📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 혹한기(酷寒期)인가 일시적 한파인가 2025.11.10(월)

- 한국 기준금리 인하 기대 소멸, 가격은 매수구간인데 손이 안나가

- 미국도 추가 인하 의심 중, 그래도 한국보다 사정은 낫다

(자료) https://tinyurl.com/4322xfa8

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.11.13(목)

[채권전략 윤여삼] 2026 Outlook #2 (해설판) [채권전략] 신뢰의 시대

- 글로벌 재정자극으로 채권의 역할에 대한 의심이 들었던 한해. 안전자산으로서 채권을 대신한 금의 랠리에 고민이 깊었으나, 초장기채 금리 흐름이 진정되면서 채권의 유용성 재입증

- 미국 고용의 부진과 함께 연준의 인하가 재개되면서, 미국채 지위 회복. 물가 충격 제한적인 가운데 주택시장 둔화까지 더해져 인하 기조는 지속될 전망. 당사는 하반기 전망때부터 내년 연준 터미널 레이트 3.25% 예상 및 미국채10년 3.8% 타겟 유지 중

- 한국은 통화정책 재료 소멸과 채권 공급부담 이슈에 롱재료가 부재한 실정. 우리는 그동안 국고채 금리반등 가능성을 강조해왔던 만큼, 계륵 장세는 내년 상반기까지 지속될 전망. 다만 낮아진 밸류 부담을 활용하는 차원에서 미국금리 하락에 기대어 저가매수 기회 모색해볼 필요

(자료) https://tinyurl.com/4rk2r597

[투자전략 이수정] 오늘의 차트: 배당 프리미엄이 높아진 시기

[경제RA 박민서] 칼럼의 재해석: AI와 노동시장

(자료) https://tinyurl.com/2f797yku

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.11.17

(자료) https://tinyurl.com/9dbua378

미국 주요 기관투자자 3Q25 13F 정리

주식시장에 자주 언급되는 버크셔, 시온, ARK를 비롯해 투자 스타일별 대표 기관 10 곳의 13F를 정리해보았습니다.

공통 메가 트렌드는 AI 코어 기업들이 여전히 포트폴리오의 중심 축이라는 점입니다.

다만 빅테크 가운데서도 매수(GOOGL, AVGO, TSLA, PLTR) vs 매도(AMZN, META, MSFT) 집중이 차별화된 점이 특징적입니다. 엔비디아는 핵심 롱 종목이자 동시에 대표적인 헤지 타깃이었습니다.

빅테크 집중 헤지 방식은 투자자별로 상이했는데, 지수 ETF를 늘린다든가, 헬스케어/소비재 업종으로 헤지하기도 했습니다.

한편, 마이클 버리의 시온 인베스트먼트가 전체 포트의 80%를 팔란티어, 엔비디아 풋으로 채운 점이 회자되며 AI 버블론이 부각되었으나, 가치투자자인 버크셔가 애플을 줄이고 알파벳을 대규모 신규 편입하며 기술주 익스포저를 확대한 점이 AI 과열 우려를 덜고 있는 듯 합니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: Hangin' Tough, 수급 꼬임 풀어내기 2025.11.17(월)

- 한국채권 매수재료 부재, 수급부담 남았지만 그래도 인상은 아냐

- 미국 셧다운 종료, 다시 지표 확인하며 12월 FOMC 기대감 재점검

(자료) https://tinyurl.com/7kmkwp9c

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.11.18(화)

[경제분석 이승훈] Strategy Idea: 2026 Outlook #3 (해설판) [경제전망] Revealing

- 2025년이 불확실성의 정점. 2026년은 윤곽이 드러나는 원년

- Key call: 1) 선진국간 경제 성장률 격차 축소, 2) 2H26 디스인플레이션 및 연준 인하 재개, 3) 주식과 채권에 공히 기회, 4) 환율은 박스권 유지

(자료) https://tinyurl.com/4z299827

[채권전략 RA 김영준] 오늘의 차트: 조선·해운업 크레딧물 둘러보기

[인터넷/게임 이효진] 칼럼의 재해석: AI 쇼핑 에이전트가 바꾸는 커머스 생태계의 현주소

(자료) https://tinyurl.com/3v5kvfya

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.11.20(목)

[선진국 투자전략 황수욱] 2026 Outlook #4 (해설판) [글로벌 투자전략] 미국: 기술 프론티어의 숙명

- 소비/평화의 시대 → 생산/안보의 시대. 소비 < 투자 포트폴리오 선호

- 밸류에이션 과하지 않다는 시각과 펀더멘털 기반, 2026년 S&P500 Target 8,150pt 제시

- 주도주(AI) + 기술 성장주 포트폴리오 선호. 주요 기술 중 내년 무선통신(AI RAN) 산업 관심

https://tinyurl.com/3wfnehkv

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 오늘의 차트: 미국 유동성 상황 점검

[주식전략 이수정] 칼럼의 재해석: 생성형 AI 시대의 Blind Spot

https://tinyurl.com/3dj7vkdz

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.11.20

엔비디아 CY3Q25 실적발표

(자료) https://tinyurl.com/3kzhh37b

엔비디아가 놀라운 실적을 발표했습니다. 단일 분기 기준 최대 매출 성장이며, 2023년 하반기 AI 인프라 초창기 시절이 떠오르는 성장 모멘텀입니다.

실적발표 동안 3가지 축의 AI 산업 진화 과정에서 자사의 AI 인프라 시스템이 독점적인 차별성을 지녔음을 지속적으로 강조했습니다.

GTC에서 언급한 2026년까지 5,000억 달러 매출 가시성 및 추가 상향 가능성을 언급했고, 최근 AI 버블론과 함께 부각되던 감가 상각 이슈에 대해서도 정면으로 반박하기도 했습니다.

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📮 [메리츠증권 황수욱/김선우]
2025.11.21

급락 코멘트: 시간이 지나면 깨닫는 것들

(자료) https://tinyurl.com/y2ne8m7h

금리인하 기대 되돌림 등 유동성 우려는 장기화되지 않을 것으로 봄. 당사는 12월 FOMC 금리 인하 전망 유지 중. 어제 확인된 고용 지표에서 비농업 취업자수 데이터가 컨센서스를 상회했으나, 지속적인 실업률 상승 및 영구 실직자 증가 등 구조적인 취약성이 확인되기 때문. 금리 인하 현실화시 유동성 문제에 기인한 위험자산 가격도 단기 변동성 구간을 지나게 될 것

엔비디아 매출채권 우려는 기우에 불과하다는 의견. 매출채권 증가 추이는 매출 증가 추이와 비교할 때 닷컴 버블 붕괴 직전 시스코와 달리 과하지 않은 수준으로봄. 매출채권 증가율이 매출 증가율을 상회한다는 것을 문제 삼는다면, 1년전부터 매출채권 증가율이 더 높았기 때문에 이번 분기 새로운 트리거로 볼 수 없음

시장에서 걱정하는 회수 위험 문제를 보려면 매출채권회전일수를 확인해야 함. 닷컴버블 시기에도 매출채권회전일수가 증가하며 재고자산회전율이 하락하는 시점에 버블 붕괴 발생. 엔비디아도 2017년, 2021년 사이클 종료에서 같은 패턴 나타남

그런데 현재 엔비디아 매출채권회전일수는 역사적 평균 수준으로 안정적. 한편 재고자산회전율도 상승 추세. 이번 분기 재고 회전율이 소폭 하락했으나, ‘off the charts(기록을 뛰어 넘는)’라고 표현할 정도의 강한 Blackwell 수요에 대응하는 선행 재고 구축에 기인, late-cycle/버블 신호로 보기 어려움

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📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 미워도 다시 한번만? 균형을 잘 잡자 2025.11.24(월)

- 11월 금통위 예상보다 비둘기일 가능성, 그래도 무리하지 말자

- 미국 고용지표 해석, 그래도 12월 인하 가능성 열어두고 가자

(자료) https://tinyurl.com/mux63jbs

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*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 신흥국 투자전략 최설화]
최설화의 Real China, 2025.11.24(월)

<중국 LLM의 2가지 의미 있는 변화>

- 변화1: 최근 문샷, 미니맥스 등 스타트업 모델 성능이 특정 영역에서 빅테크 추월

- 변화2: 중국 LLM은 초저가 · 고성능 모델을 앞세워 해외시장 확장 가속화

- 시사점: 중국 LLM의 해외 영향력 구조적 확대, 미국 AI에 가격 인하 압력으로 작용

(보고서) https://tinyurl.com/42c8re6p

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
데이터 경제脈_2025.11.24(월)

<미국 9월 고용: The Case for December cut>

- 미국 9월 비농업 고용 +11.9만 명(예상 상회), 실업률 4.44%(기대 대비 악화):
혼조된 결과이나, 당사는 노동시장 악화를 우려한 연준의 12월 인하 가능성에 무게

- 이유 1) 9월 비농업 고용 과대계상 가능성, 2) 영구실직자 중심의 실업자수 증가, 3) 10~11월 실업수당 청구건수 및 비용절감 목적 해고 증가

(자료) https://tinyurl.com/up6k236f

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.11.25(화)

[신흥국 투자전략 최설화] 2026 Outlook #4 (해설판) [글로벌 투자전략] 중국: Beyond Catch Up

- '26년에도 미 · 중 기술격차 축소 지속, 주요 방향은 AI 응용 확대 및 국산 대체

- 질적으로 개선되는 경기, 디플레이션 탈출은 기업이익 개선에 유리

- '26년 상해종합지수 4,400pt, 홍콩H지수 11,035pt 제시. 투자 아이디어로 1) 중국 AI 밸류체인, 2) 우주항공 전략산업, 3) 턴어라운드 리튬, 4) 변동성 해지용 고배당주에 주목

https://tinyurl.com/3jwvfeb3

[경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 일본의 물가안정을 위한 부양책, 가능할까?

[반도체/IT RA 우서현] 칼럼의 재해석: 숲이 흔들리는 것은 어쩔 수 없다: 이후에도 살아남을 군집과 나무에 주목할 때

https://tinyurl.com/2dcszz8d

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮 [메리츠증권 투자전략팀]
메리츠센스 12월호: 격랑에도 항해는 계속된다 2025.11.25(화)

투자는 계속되어야 한다

- AI 버블 논란 및 연준 통화정책 불확실성 확대

- 닷컴 버블 당시와 달리 돈을 벌고 있는 빅테크, 금리인하 지연되더라도 인상은 아닌 연준

- 이익의 가시성이 높아지는 기업 위주 투자 필요

(자료) https://tinyurl.com/25by6dr6

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮 [메리츠증권 선진국 전략 황수욱]
2025.11.26

GPU vs TPU? GPU+TPU

(자료) https://tinyurl.com/yt3fseh3

최근 이틀간 엔비디아와의 차별화는 Gemini 3.0 공개가 시발점. Gemini 3.0이 LLM 시장의 판도를 바꾼다는 인식이 알파벳에 대한 리레이팅 요인으로 작용. 이 인식이 알파벳 자체 ASIC인 TPU에 대한 기대까지 확산. Gemini에 대한 기대가 Gemini=TPU 최적화라는 연결고리를 기반으로 GPU를 대체한다는 아이디어로 연결되며 엔비디아 주가 하락까지 유발

구글 공식 자료에서 Gemini 3.0 Pro는 Google Cloud TPU에서 훈련되었다고 명시. Hugging Face 등 여러 기술 관련 포스트에서 Gemini 3.0 Pro 훈련 과정에서 GPU에 대한 의존도가 전혀 없었다는 평가 반복적으로 등장

구글 인프라 설명 문서에서는 AI Hypercomputer = TPU+GPU+Axion CPU+네트워크+소프트웨어 통합 스택이라고 설명. 같은 라인업 안에 TPU v5p/v5e/Trillium/Ironwood Pod와 NVIDIA H100 기반 A3/A3 Mega VM, 그리고 B200/GB200 NVL72 기반 A4/A4X VM가 모두 편입되어 있음. 젠슨 황이 말하는 알파벳도 엔비디아의 주요 고객이라 는 점을 설명하는 부분

AI Hypercomputer라는 레이어 위에 Geimini가 올라가 있고, 그 아래 TPU, GPU가 혼재하는 구조. 다만 Gemini 서비스는 TPU가 메인, GPU는 주변(다른 워크로드/고객용)이라고 보는 것이 가장 보수적인 해석. Gemini 서비스 인스턴스가 GPU 위에서도 돌아가는지, 어느 비율로 TPU:GPU를 쓰는지에 대한 공개적인 수치는 없음

하지만 이것이 곧 “GPU=엔비디아의 구조적 붕괴”를 의미하진 않음. 오픈소스 모델(DeepSeek, Llama, Qwen 등)과 타 빅테크(OpenAI, 메타, xAI, Anthropic 일부 등)는 여전히 GPU 지배 생태계 위에서 성장 중. 구글 클라우드 자체도 고객용으로는 H100/GB200 등 엔비디아 GPU 인스턴스를 계속 판매하고 있고, AI Hypercomputer 구성에서도 GPU는 여전히 중요한 축

현재 AI 에이전트 시대로 본격적으로 전환하는 과정에서 Gemini 파운데이션 모델의 호환성은 가장 앞선 성능과 함께 기술 업계에서 크게 각광받는 것으로 보임. 다만 3D 공간 구현 능력(디지털 트윈) 등을 요구하는 피지컬 AI 시대까지 고려하면, 엔비디아가 선점하고 있는 소프트웨어 인프라(Omniverse 등)에 기인한 GPU 락인 효과를 무시할 수 없음. TPU의 GPU 완전 대체 우려는 기우

당사는 11월 4일 발간, 2026년 미국주식 전략 연간전망 자료에서 하이라이트한 4개 개별 종목 중 엔비디아와 알파벳을 모두 포함하고 있음. Gemini 3.0 Pro의 혁신이 알파벳의 주가 상승 요인으로 해석되는 것은 매우 타당. 다만 TPU에 의해 GPU가 대체된다는 해석되는 것은 다소 과하다는 의견. 알파벳 주가의 추세 상승은 누리되, 엔비디아 밸류체인의 주가 하락은 매수 기회로 생각

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.11.27(목)

[투자전략팀] 2026 Outlook #5 (해설판) [ESG] New Phase, New Face

- ESG는 거품기 이후 현실화 단계: ’20~’22년 과열기 → ’25년 환멸의 골짜기(Sliding into the Trough) → ’26년은 현실화 단계로 진입하는 전환기 초입 구간(Climbing the Slope)

- ’26년은 한국 자본시장 구조개편의 첫 해: 하방 안정 + 밸류업 업사이드 병존

- 순환경제는 Circular Tech × Tokenized Asset × Infra Finance의 결합 형태로 나아갈 것

(자료) https://tinyurl.com/5d6r899f

[채권전략 RA 김영준] 과거 채권시장 수급 악재에서 배우는 교훈

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 칼럼의 재해석: 알파벳의 약진: 투자 경쟁을 재점화할까?

(자료) https://tinyurl.com/myx8sykt

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 금통위 (11월): 인하 기조가 가능성으로 바뀌었을 때 실망 2025.11.27(목)

- 연간전망 발간 직후 국내 통화정책 전망 현 2.50%에서 추가인하가 없을 것으로 수정. 금일 금통위 세부내역 확인 이후 해당 전망 확신 더 높아진 것으로 평가

- 성장률 전망 소폭 상향 및 상하방 위험 인정, 아직 비둘기 색채를 유지한 금통위 였으나, 고물가 부담은 인정. 여기에 결정적 통방문구 변화 ‘인하 기조 → 가능성’ 으로 인하 기대감 후퇴. 인하 소수의견 유지에도 포워드 가이던스 기존 4명 인하가 3명으로 줄어 인하3 vs 동결3의 균형 의견으로 확인

- 통화정책 변화기 인정, 시장금리 변동성 확대 자연스러운 현상. 국내채권 매수 재료 부재로 당분간 미국금리 정도에 기댄 캐리 투자 정도 이외에 약세심리 이어질 전망

(자료) https://tinyurl.com/muy3s5b4

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📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 중꺾마, 금리레벨과 대외재료 기대가기 2025.12.1(월)

- 무너진 통화정책 기대, 그래도 인상 아니라면 대응해야 할 영역

- 한국과 달리 미국 통화완화 기대 지속, 미국채금리 하향 안정 흐름

(자료) https://tinyurl.com/456nj6zt

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
데이터 경제脈_2025.12.1(월)

<Macro Preview와 Core View (2025년 12월)>

- 12월 FOMC 금리인하 예상: 9월 실업률 4.4% + 10월 이후 해고건수 증가

- 12월 BOJ 금리인상 예상: 확장 재정, 엔화 약세에 따른 인플레 우려 확대

- 차기 연준 의장으로 Kevin Hassett 지명되면 독립성 우려 커질 것 = 약달러

- 달러 약세와 엔화 강세 진행은 연말까지 원화 약세 진정시킬 요인일 것

(자료) https://tinyurl.com/38tva5jk

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📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 조금씩 돌아서는 국내수급, 미국은 인하할 것 2025.12.8(월)

- 국내 채권시장 매수재료 부재한 상황에도 외국인 유입 중

- 12월 FOMC 금리인하, 문제는 헤싯이 지명되어도 당분간 휴지기

(자료) https://tinyurl.com/5ersp5e7

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
Policy 경제脈_2025.12.11(목)

<12월 FOMC: 인하는 쉬지만 자금시장은 챙긴다>

- 6주 전 대비 노동시장이 좀 더 악화되고 물가압력 크지 않아 12월 인하를 단행

- 3연속 인하로 FFR(3.50~3.75%)은 이제 중립금리 추정 범위 상단에 위치

- 관세발 인플레 영향, 노동시장 동학을 확인한 후 26.6월 인하를 재개할 전망(유지)

- 연준의 단기 국채 매입은 자금시장 안정 촉진 목적. QE와는 구별되어야

(자료) https://tinyurl.com/batnxmak

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📮 [메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 미국 FOMC (12월): 일단 할 만큼 했다! 파월 퇴임까지 휴지기 2025.12.11(목)

- 우리는 기존 미국 통화정책 전망인 2025년 3차례 인하 및 2026년 2차례 인하 전망 유지. 2026년 첫 인하 시점 역시 파월 퇴임 이후인 6월 전망도 견지

- 12월 인하의 배경으로 고용 둔화와 물가 우려가 덜하다는 이유를 제시했으나, 현재 경제여건은 상단 기간 균형적으로 바라볼 수 있는 좋은 위치라고 강조. 현 3.75% 상단 연방금리는 중립금리 레인지에 진입했다는 점에서 추가 인하 신중론

- 그럼에도 12명 중 동결이 2명에 그쳤다는 점에서 분화된 연준 혼란 우려 완화. 내년에도 점도표 제시 1차례보다 큰 폭의 인하 가능성 제공. 당분간 금리인하 신중론 속 data-dependent하게 미국채10년 3%대 진입 여부 타진

(자료) https://tinyurl.com/da4vab9c

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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