DB: Трамп НЕ заложен в цены

Earlier this morning we moved our EUR/USD year-end forecast down to 1.05 and outlined the key political developments that are likely to shape the outlook in coming weeks in the US but also China and Germany, see below.

Here we provide a few more market observations:

Fiscal easing can come under both divided and unified government. While it is possible that Republicans win the House, we would caution that even under divided government a material fiscal easing is likely. Similar to the last two years, political horse-trading could result in an outcome where both Democratic and Republican tax and spend priorities end up being realized. So we would caution against assuming a more benign fiscal outcome in the event of divided government, it could be even larger.

Beware regime shifts. The market moves so far are aligned with historical betas. Global risk assets are taking their cue from US equities and generally doing well; in turn high-beta FX such as the commodity currencies are outperforming. We would be very cautious in extrapolating this price action and historical correlations going forward. The US election outcome in our view is historical in nature; it has the capacity to create a regime shift in markets whereby correlations break down due to highly idiosyncratic and divergent shocks between the US and the rest of the world. This is another way of saying it is entirely possible for one market to go up (US) and another to go down (rest of world) even if this has never happened before in history.

The policy mix is NOT priced. We should stop debating if "Trump is priced" given that the election is now behind us. The key question now is what policy mix is priced. In our view, the market is currently reflecting a very moderate policy mix in terms of the size of fiscal easing and tariffs. This is true across the board in FIC markets: terminal Fed Funds are still below 4% (they could easily be at or above); ECB pricing is closer to 2% than 1% (should be at 1.5% at a minimum); inflation swaps in the US are barely pricing a tariff-driven inflation hump; there is still little term premium in fixed income; the dollar is pricing no tariff risk premium on our models and European sector credit performance is not reflecting tariff risk.

To sum up, if the Trump policy platform goes ahead, there is still much more to go in the dollar and broader FIC market pricing, in our view.

DB о Трамп-трейде и тарифах в этом треде:
https://emcr.io/news/threads/670535aa54692

Торговая война между США и Китаем (2018 - ): актуальный (Апрель 2023) график тарифов. Тарифные ставки между США и Китаем по отношению друг к другу и остальному миру (ROW)

Источник.

https://emcr.io/news/threads/670535aa54692

FT: Америка хочет Трампа без всяких "но" и "если"

В этот второй раз американцы сознательно выбрали Трампа. Это значит, что достаточно большое число американцев хотят того, что обещает Трамп: массовую депортацию нелегальных иммигрантов, конец глобализации и средний палец либеральной элите и “wokeness” (повышенное внимание к вопросам социальной, расовой и половой справедливости - ред.).

Переизбрание Трампа — это экзистенциальная катастрофа для демократов. Харрис смогла победить в единственных дебатах с Трампом, но экономических тем она старалась избегать. Отсутствие убедительной экономической повестки - это существенный минус для любого кандидата. Конкурентные праймериз могли бы показать это.

Вполне возможно, что республиканцы одержат триединую победу: на президентских выборах, в Сенате, где теперь все определенно, и в Палате представителей, судьба которой пока остается под вопросом.

У Трампа есть мандат на перестройку США и пути назад после сейсмического результата выборов в Америке 2024 года не будет.

DB: а вообще, с чего вдруг рынок прайсит снижение ставки ФРС? Хайк более логичен.

Following up on our recent note on Trump not being priced. Taking a step back:
 
• The US economy has been growing at or above trend over the last two years;
• Inflation is above target;
• The labour market is at full employment.
 
We are very likely to now get a large fiscal stimulus, and an inflation shock via tariffs/reduced immigration.
 
Why is the market pricing a Fed easing cycle? Why will the Fed cut rates tomorrow?
 
The debate should be about a Fed pause and hikes to 5% and beyond, not cuts down to 3.6% as the market is currently pricing.
 
Food for thought.

Аукционы ОФЗ. Снова ничья

❌ На первом аукционе Минфин предлагал флоутер ОФЗ-29025 . Уже третью неделю подряд аукционы по нему признаются несостоявшимся

🥀 На втором аукционе предлагался 15-летний буллет ОФЗ-26247. Размещено 4,9 млрд руб. по номинальной стоимости (3,9 млрд руб. по рыночной цене). Спрос составил 23,7 млрд руб. (соотношение спроса и фактического размещения 4,9х)

🔪 Минфин отсек заявки по «круглой» цене 75,00 пп, то есть даже с оптическим дисконтом по доходности (1 бп) к закрытию вторника (YTM 17,63%). Средневзвешенная цена сложилась на уровне 75,27 пп (YTM 17,56%)

🥤 Заявки расположились на двух уровнях: 75,7 (вероятно, ошибка трейдера - один бид на 500 тыс. бумаг) и 75,0 (7 бидов на общую сумму 800 тыс. бумаг). Почти весь остаток реализован неконкурентно. Вероятно, на конкурентной основе аукцион вынесли максимум три участника. Допразмещение не проводилось

📅 Годовой план исполнен на 48%, размещено облигаций на 1,88 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

#мысливслух

В описании происходящих событий есть одно очень значимое противоречие - все сказанное выше соответствует состоянию паники/risk off на фоне экономического кризиса и credit crunch (внезапного и резкого снижения доступности кредита). А что происходит в экономике РФ? Кризиса нет, корпоративный кредит растет высокими темпами (пока), однако кредитные спреды увеличились до кризисных уровней на фоне панических настроений, а точнее резко возросших ожиданий кризиса или как минимум значительного роста числа дефолтов.

Как итог, денежно-кредитные условия резко ужесточились, значительно сильнее изменения КС: с одной стороны кредиторы требуют более высокую премию за риск, в частности кредитный, а в случае банков ещё и давит сильно возросшая стоимость фондирования из норматива ликвидности, с другой стороны, ставки на уровне 30% и выше для рейтинга А и ниже становятся абсолютно заградительными. А если какие-то эмитенты готовы привлечь долг по таким ставкам, то им попросту может его никто не выдать: слишком высокие кредитные риски.

Все это никоим образом не сочетается с кредитным бумом, наблюдавшимся на протяжении последнего года. Поэтому в ближайшее время / ближайшие месяцы логично ожидать резкого замедления кредита, роста проблем с рефинансированием обязательств и значительного ухудшения кредитных метрик компаний с высокой долговой нагрузкой.

@DolgosrokInvest

В ночь со вчера на сегодня компания Тесла стала гораздо более конкурентоспособной.

Выборы в США: промежуточные итоги )

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС: РОСТ ОСЕНЬЮ УСКОРИЛСЯ

По данным Сбериндекса, который даёт свои оценки потребительских расходов (они на графиках и в таблице выше) опираясь на статистику расходов по картам и корректируя эти данные с учетом цифр Росстата, оценил октябрьскую динамику в 0.5% mm sa после 0.6% в сентябре. В летние месяцы спрос рос в среднем на 0.2% в месяц; в осенние месяцы темпы роста возросли до 0.5-0.6% в месяц. Если сентябрьское ускорение ещё можно было объяснить всплеском спроса на автомобили (в преддверие повышения утильсбора), то высокие темпы роста в октябре – это уже отражение устойчивых тенденций.

Потребительский спрос остается перегретым, даже несмотря на замедление кредита. Причина – высокий рост доходов, который драйвится зарплатами, а также высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. Всё это не очень хорошие новости в преддверие декабрьского заседания ЦБ по ставке. Правда, до него ещё есть время…

ВНЕШНЯЯ ТОРГОВЛЯ КИТАЯ В ОКТЯБРЕ: ЭКСПОРТ В ПОРЯДКЕ, НО СИТУАЦИЯ С ИМПОРТОМ СВИДЕТЕЛЬСТВУЕТ О ПРОБЛЕМАХ СО СПРОСОМ

Опубликованная сегодня внешнеторговая статистика Китая за октябрь показала следующие показатели:

• Экспорт: 12.7% гг ($309.06 млрд) vs 2.4% гг ($303.71 млрд). Прогноз: 5.0% гг.

• Импорт: 0.3% гг ($213.34 млрд) vs 0.3% гг ($222.0 млрд). Прогноз: -1.5% гг.

• Профицит торгового баланса: $95.72 млрд vs $81.71 ранее

Экспорт вышел сильно лучше предварительных прогнозов, он в последнее время неплохо восстанавливается, и в Поднебесной рассматривают этот сегмент как некое светлое пятно в экономике, страдающей от неудовлетворительного состояния потребительского спроса (здесь же и скромная динамика импорта) и проблем на рынке недвижимости.

ЦБ БРАЗИЛИИ: СТАВКА ПОДНЯТА, РИСКИ УСКОРЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ РАСТУТ

Банк Бразилии в соответствии с рыночными ожиданиями поднял ключевую ставку на +50 бп до отметки в 11.25%.
CPI по итогам сентября несколько подрос до в 4.42% гг vs 4.24% и 4.5% ранее

Комитет по ставке Copom отмечает , что “…инфляционные ожидания на 2024 и 2025 годы составляют около 4.6% и 4.0% соответственно. Прогноз инфляции Copom на второй квартал 2026 года, текущий актуальный горизонт денежно-кредитной политики, составляет 3.6% в базовом сценарии

Комитет считает, что риски для его сценариев инфляции смещены в сторону повышения. Среди рисков роста инфляции и инфляционных ожиданий следует выделить более высокую, чем ожидалось, устойчивость инфляции в сфере услуг из-за более узкого разрыва выпуска; и сочетание внутренней и внешней экономической политики с инфляционным воздействием, например, за счет постоянного обесценивания валюты.

ДЕЛОВОЙ КЛИМАТ В МИРОВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ: ЧЕТВЕРТОЕ СОКРАЩЕНИЕ ПОДРЯД, НО ВЫПУСК ОЖИВАЕТ

Индекс JPM Global PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в мировой промышленности по итогам октября составил 49.4 пунктов vs 48.8 в сентябре.

Данные с разбивкой по секторам показали ухудшение операционной условия в промежуточных и инвестиционных товарах отрасли. Тем не менее, темпы сокращения снизились в обоих случаях. В категории потребительских товаров наблюдался рост: темпы роста достигли четырехмесячного максимума. Приток новых клиентов снова сократился в октябре, упав четвертый месяц подряд.

Сам индекс все еще ниже отметки в 50 пунктов, но все субиндексы оказались выше показателей сентября. Скромный, но позитив в выпуске. Инфляционное давление практически не увеличивается

• Выпуск: 50.1 vs 49.2
• Новые заказы: 48.8 vs 47.2
• Новые экспортные заказы: 48.3 vs 47.5
• Будущий выпуск: 59.6 vs 58.0
• Занятость: 48.6 vs 48.9
• Закупочные цены: 53.2 vs 53.2
• Отпускные цены: 51.4 vs 51.3