삼성전기 실적 컨퍼런스콜 회의록입니다. 도움이 되면 좋겠습니다!

[한투증권 채민숙/황준태] 삼성전자 2Q24 Review: 장마는 지나고 햇살이 방긋

● 영업이익은 컨센서스를 상회
- 매출액 74조원(3% QoQ, 23% YoY), 영업이익 10.4조원(57% QoQ, 1,456% YoY)으로 컨센서스 8.3조원 25% 상회
- 부문별 영업이익은 DS 6.45조원, MX 2.23조원, SDC 1조원, CE 0.5조원, Harman 0.3조원
- 메모리에서 DRAM은 10% 후반, NAND는 20% 초반 ASP가 상승
- 파운드리와 LSI 적자는 3천억원 수준. 전분기 대비 적자폭 크게 감소
- 재고평가손실 환입 1조원 수준으로 추정
- 1분기에 이어 2분기에도 조 단위의 충당금 환입이 있었기 때문에, 하반기에는 충당금 환입 규모가 크게 줄어들 것

● Capa 확장은 수요를 기반으로 해야만 유의미
- 2분기 HBM 매출이 1분기 대비 50% 중후반 상승했다 언급한 점은 긍정적
- HBM Capa는 지속 확장 중. 24년 고객과 협의된 물량은 23년 대비 4배 가까이 확보
- 논란의 HBM3e 관련, 8단은 고객 평가를 정상적으로 진행 중. 3분기 중 양산 공급 본격화할 것
- HBM 이슈가 24년 상반기 주가에 하방 압력으로 작용한 만큼 HBM에서 유의미한 결과를 보여줄 필요
- 반도체 섹터 전반으로 AI의 실효성에 대한 의구심이 퍼지고 있기에, 목표 달성 여부에 대해 시장은 냉혹하게 평가할 것

● IT 비수기 탈출로 실적 상승 구간 진입, 매수 추천
- 투자의견 매수와 목표주가 120,000원 유지
- 3분기는 전통적인 IT 세트 성수기. AI 스마트폰과 AI PC 등 신제품 출시도 3분기에 예정
- IT 세트 성수기 진입에 따라 3분기부터 실적 상승이 본격화될 것으로 전망
- HBM 불확실성도 시간이 갈수록 옅어지고 있다는 점은 긍정적
- 최근 주가 하락으로 밸류에이션 부담도 하락. 저점에서 매수하기 좋은 타이밍

본문: https://vo.la/dYqHa
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/KISemicon

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.08.01

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ AI·전장 MLCC 두 자릿수 성장…삼성전기 "수요 맞춰 증설"
https://buly.kr/HSVaOf6

▶ 'IT 불황' 버틴 전자부품업계, 고부가 제품 업고 실적 순항
https://buly.kr/3CMCwaI

▶ '스마트폰 침체' 벗어나나…퀄컴 예상밖 깜짝 실적
https://buly.kr/FhM0aau

▶ 퀄컴, 스냅드래곤 4s 2세대 공개…샤오미 첫 채택
https://buly.kr/8peSKfw

▶ 갤럭시S25에 엑시노스 2500 칩 들어간다
https://buly.kr/ESwhin1

▶ "애플 매출 바닥쳤다…6월분기 매출 증가로 돌아서"
https://buly.kr/HSVaOfX

▶ "올 가을 나올 아이폰16 프로, 와이파이7 지원"
https://buly.kr/APtHA1R

▶ MS, 2분기 클라우드 성장 둔화…시간외서 주가 급락
https://buly.kr/610Kde3

▶ 오픈AI 이사 "5년 후 AGI 나온다"
https://buly.kr/3u1Errw

▶ 영국, 구글-앤트로픽 파트너십 반독점 조사 검토
https://buly.kr/6Bv5cSr

[한투증권 박상현/이승연] 삼성전기(009150): 스무스하게 넘어간 계절적 비수기

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://bit.ly/3yumEe3

● 예상보다 좋았던 광학통신솔루션

- 2분기 실적은 매출액 2.6조원(YoY +16%), 영업이익 2,081억원(YoY +2%)으로 매출액은 당사 추정 대비 9.2%, 컨센서스 대비 8.4% 상회했고 영업이익은 기대치에 부합했음

- 컴포넌트 사업부 매출은 스마트폰, PC, TV부터 서버, 전력기기, ADAS/하이브리드 자동차 등에 이르기까지 전 응용처에서 MLCC 수요가 증가하며 QoQ 13%(YoY +15%) 매출 성장

- 광학통신솔루션 사업부 매출은 계절적 비수기에 전기차 수요 둔화가 더해져 QoQ 30% 감소 예상했지만, 기대보다 좋았던 국내 전략 고객사 스마트폰 판매로 QoQ 22% 감소(YoY +19%)로 선방

- 패키지 사업부 매출은 AI로 인한 고부가가치 기판 수요 증가가 스마트폰부터 서버, PC에까지 전방 산업 전반에 걸쳐 이루어지며 QoQ 17%(YoY +14%) 성장

● 하반기 관전 포인트는 수익성 개선세

- AI로 가속화되는 프리미엄 중심 스마트폰/PC 시장 성장은 상반기에 이어 하반기에도 계속될 것

- 프리미엄 IT HW 수요 증가는 고부가가치 카메라 모듈, MLCC 확판으로 이어지며 하반기 수익성 개선될 것

- 고부가가치 소형/고용량 IT MLCC 외 AI 서버, ADAS/하이브리드차 등 고부가가치 산업/전장용 MLCC 수요 증가까지 동반되며 Blended ASP 상승할 것

- 작년 4분기부터 오름세인 MLCC 가동률은 상반기 80%에서 하반기 90% 수준으로 증가 전망

- 고수익성 MLCC를 보고 삼성전기에 투자하는 전략은 하반기에도 유효

- 투자의견 매수, 목표주가 230,000원을 유지

[한투증권 채민숙/황준태] 주요 반도체/빅테크 실적 현황

최근 실적 발표가 몰리면서 미국 주요 IT 기업 실적 현황을 정리했습니다. 실적 발표 당일 주가 흐름은 당분기 목표 달성뿐 아니라 다음 분기 가이던스 시장 기대치 이상일 때 주가가 상승하고, 실적 방향성이 뚜렷하지 않을 때는 하락하는 모습을 보입니다. 숫자로 증명해야 하는 구간에 진입한 것으로 판단합니다.

▶ Cloud Big 4
※ 구글(7/23)
- 분기실적 컨센부합 / 차기실적 가이던스 미제시
※ 마이크로소프트(7/30)
- 분기실적 컨센부합 / 차기실적 가이던스 예상치 소폭 하회
※ 메타(7/31)
- 분기실적 컨센상회 / 차기실적 가이던스 예상치 상회
※ 아마존(8/1)
- TBD

▶ IDM/Fabless/Foundry
※ TSMC(7/18)
- 분기실적 컨센상회 / 차기실적 가이던스 예상치 상회
※ AMD(7/30)
- 분기실적 컨센부합 / 차기실적 가이던스 예상치 소폭 상회
※ 퀄컴(7/31)
- 분기실적 컨센상회 / 차기실적 가이던스 예상치 상회
※ ARM(7/31)
- 분기실적 컨센상회 / 차기실적 가이던스 예상치 소폭 하회
※ 웨스턴디지털(7/31)
- 분기실적 컨센상회 / 차기실적 가이던스 예상치 소폭 하회
※ 인텔(8/1)
- TBD
※ 엔비디아(8/28)
- TBD
※ 브로드컴(8/30)
- TBD

▶ Front-end Semi Equipment
※ ASML(7/31)
- 분기실적 컨센상회 / 차기실적 가이던스 예상치 하회
※ 램리서치(7/31)
- 분기실적 컨센상회 / 차기실적 가이던스 예상치 소폭 상회
※ TEL(8/8)
- TBD
※ AMAT(8/16)
- TBD

주1) 실적발표 일자는 현지시각 기준


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Apple🍎 2분기 실적

요약
1 매출액: $85.78B(+5% YoY)
2 영업이익: $25.35B(+10.2% YoY)
3 EPS: $1.40(+11% YoY)

제품별 매출
1 아이폰: $39.30B(-0.9% YoY)
2 서비스: $24.21B(+14.1% YoY)
3 맥 $7.09B(+2.5% YoY)
4 아이패드: $7.16b(+23.7% YoY)
5 웨어러블 8.09B(-2.3% YoY)

지역별 매출
1 미국: $37.68B(+6.5% YoY)
2 유럽: $21.88B(-10.0% YoY)
3 중국: $14.73B(-6.5% YoY)
4 일본: $5.09B(+5.7% YoY)
5 기타 아시아: $6.39B(+13.5% YoY)

자세한 내용은 추후 자료로 공유드리겠습니다!

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.08.02

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ 애플, 4~6월 실적…매출 5% 증가하며 월가 예상치 상회
https://buly.kr/1n29SeK

▶ 중국 시장 부진 탓 애플 아이폰 매출 2분기 연속 줄었다
https://buly.kr/9iEFbMc

▶ LG전자, 태양 빛에 강한 실외 광고판…세계 최초 'UL' 인증
https://buly.kr/DEXPDfu

▶ AWS, 2분기 매출 263억달러...클라우드 전환·AI 등에 업고 19% 성장
https://buly.kr/EI1x6Yc

▶ 인텔, '어닝 미스'에 배당도 중단…주가 20% 급락
https://buly.kr/6ifMvU0

▶ 'AI 동맹' MS-오픈AI, 헤어질 결심 外
https://buly.kr/Ni5c82

▶ "메타 AI, 가장 많이 사용되는 비서 될 것"
https://buly.kr/610L0DU

▶ EU, 세계 첫 'AI 규제법' 발효…챗GPT 등에 투명성 의무
https://buly.kr/CWsNIPP

[한투증권 박상현/이승연] 애플(AAPL US): 애플이 애플했다

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://bit.ly/3WLg7VS

● 서비스 사업이 만들어낸 2분기 Record High

- 실적은 매출액 857.8억달러(YoY +4.9%), 영업이익 253.5억달러(YoY 10.2%), EPS 1.40달러(YoY +11.1%). 컨센서스를 매출액은 1.6%, 영업이익은 2.6% 상회

- 주목할 부분은 서비스 매출의 증가. 이번 분기 서비스 매출 비중은 28.2%로 전년 동기 25.9%에서 2.3%p 증가. 이에 따라 매출총이익률이 44.5%에서 46.3%로 늘었고, 영업이익률도 28.1%에서 29.6%로 개선

- 안드로이드 진영 경쟁사와 다르게 애플은 하드웨어뿐 아니라 소프트웨어에서도 사업을 지속 강화

● 회복하는 중국 비즈니스

- 지역별 매출액을 보면 가장 큰 시장인 미주와 유럽에서는 각각 YoY +6.5%, +8.3% 성장했지만 중국에서는 YoY -6.5% 감소. 그러나 감소폭의 절반 이상이 환율 영향이라는 점에서 실질적인 감소폭은 -3.0% 수준이라고 판단. 지난 1분기 중국 매출이 YoY -8.1% 감소했음을 고려할 때 둔화폭은 확연히 개선

- CAICT(중국 정보통신연구원) 기준 상반기 중국내 아이폰 출하량은 전년 대비 -5.6% 역성장한 2,310만대다. 그러나 세부적으로 들여다보면 1분기 YoY -26.7%에서 2분기 +34.2%로 출하량은 분명하게 회복중

● 개발자 대상 애플 인텔리전스 배포 시작

- 개발자를 대상으로 한 애플 인텔리전스 베타 버전이 이번주 공식 배포. 일반 사용자 대상으로는 오는 10월에 공개될 전망

- 애플 인텔리전스는 시리, 아이클라우드 등의 UX를 대폭 개선시키며 서비스 매출 성장을 가속시킬 강력한 촉매제

- 애플 인텔리전스 사용하기 위해서는 스마트폰 기준으로는 아이폰15프로 이상, PC/테블릿 기준으로는 M시리즈가 탑재된 2020년 이후 출시 맥/아이패드가 필요하다는 점에서 애플 인텔리전스는 제품 매출 성장도 촉진할 것

- 애플 인텔리전스는 매출 성장과 수익성 개선 두 마리 토끼 모두를 잡아줄 것

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.08.05

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ LG이노텍 CEO 직속 생산혁신센터, 'R&D 심장' 안산 이전한다
https://buly.kr/8IuCqPA

▶ 삼성전자, 상반기 스마트폰 시장 1위…하반기도 선두 이어갈까
https://buly.kr/GP13xvT

▶ "비싸도 잘 팔린다"…2Q 스마트폰 ASP 역대 최고치
https://buly.kr/AwdZYdB

▶ 아마존·구글, 2분기 클라우드 훈풍…MS는 '나홀로 부진'
https://buly.kr/uSNe75

▶ "오픈AI, 챗GPT로 쓴 표절 99% 잡아내는 기술 개발...공개는 안해"
https://buly.kr/1n2AYHj

▶ 마크 저커버그 "차기 LLM 라마4 기존 대비 10배 이상 투자"
https://buly.kr/FLWW57I

▶ AI 열풍 맞네…빅테크, 상반기 AI 투자액 144조
https://buly.kr/APtIcBw

▶ "애플, 무슨 일이야?"…韓, 아이폰 1차 출시국 기대감 '고조'
https://buly.kr/1xwvWzr

▶ 애플, 태국 왜곡 논란 광고 삭제…"악의 없었다"
https://buly.kr/15N8cvM

▶ "투자할 곳 없다"던 버핏, 애플 또 팔았다…현금 377조원 역대 최대
https://buly.kr/5q5b6zG

글로벌 반도체 벨류체인이 잘 정리되어 있는 리포트입니다. 참고 부탁드립니다.

[한투증권 문승환] 글로벌 반도체: 골드러시

안녕하세요, 한국투자증권 문승환입니다. 이번에 해외 반도체(파운드리/장비) 기업들로 이닛 인뎁스를 발간했습니다. 파운드리는 TSMC를 중심으로 노드 미세화 및 Advanced Packaging 기술, 장비는 차세대 반도체 공정들의 수요 변화에서 오는 장비사들의 수혜 강도 등을 분석했습니다. 많은 관심 부탁드립니다. 감사합니다!

보고서 링크: https://bit.ly/3SsQgzd

● 글로벌 반도체 파운드리/장비 업종에 대해 ‘비중 확대’ 투자의견 제시
- TSMC의 CoWoS Capa는 2024년 324K장, 2025년 600K장으로 전망하며, Shortage 국면은 2025년까지 지속될 것
- 최근 AI 수요 급증으로 선단 공정 가동률 빠르게 증가하여, 3Q24 기준 3nm, 5nm 모두 100% 이상으로 추정
- 레거시 파운드리의 수요 회복은 더디지만, 중국 파운드리 업체의 가격 인상 소식 들리며 업황은 저점 통과 국면에 진입

● AI반도체는 여전히 수요가 공급을 초과하는 상황으로, 빅테크들의 AI Capex는 지속 증가할 것
- Chat-GPT4의 파라미터는 2조개, GPT5(2025년 말~2026년 초 출시)는 52조개 수준으로, 발전속도 고려 시 향후 AI반도체 칩 수요는 크게 증가할 것
- 미국 빅테크 기업들은 모두 1H24 컨퍼런스 콜에서 "여전히 AI 수요가 공급을 초과하며, Capex 집행액이 앞으로도 지속 증가할 것"임을 언급

● 글로벌 반도체 산업 Capex 및 WFE 시장 규모는 2025년부터 본격 상승 전망
- 반도체 산업 Capex와 WFE 시장 규모는 2025년부터 본격 상승할 것이며, AI 수요와 맞물려 글로벌 Top 4 장비사들의 수혜 강도는 높아질 것
- HBM 및 칩렛 시장이 성장하며 외관 검사 장비 업체 Camtek, Onto Innovation의 실적 성장 또한 2H24에 본격화 될 것

● 차세대 반도체 공정 도입으로 장비 수요 변화가 나타날 것
- AI반도체 성능이 고도화되며 1) 팹리스의 칩 설계, 2) 파운드리 미세화 및 Advanced Packaging, 3) HBM 기술까지 삼위일체(三位一體) 여부가 관건
- TSV 및 하이브리드 본딩, GAA 공정 전환과 이종집적(2.5D, 3D) Packaging 모두 Fab에서의 전공정 장비사들의 기술력이 매우 중요
- GAA 공정 전환으로 증착 장비, BSPDN 상용화로 CMP 및 식각 장비, 하이브리드 본딩 도입으로 공정 제어 장비 등의 수혜 전망

안녕하세요. 한투증권 염동찬입니다.
 
오늘 하락에 따른 밸류에이션 관점 코멘트 보내드리겠습니다.
 
인덱스 단위에서 사용하는 PBR은 3가지가 있습니다.
 
1) FY1과 FY2 BPS를 사용하는 12개월 선행 PBR(12MF PBR), 2) FY0과 FY1 BPS를 사용하는 LTM PBR(Last Twelve Month PBR), 3) 가장 최근 실제 BPS만을 사용하는 TTM PBR(Trailing Twelve Month PBR) 이상 세 가지 입니다.
 
Forward PBR은 추정치만을 사용하고, TTM PBR은 실제치만 사용하고, LTM PBR은 실제치와 추정치를 가중평균해서 사용합니다. TTM PBR은 기업이 이익을 하나도 내지 못해 BPS가 동일할 것이라는 가정에서 접근하는 PBR이기 때문에, 가장 보수적인 PBR입니다.
 
금요일(8/2) 종가 기준으로 KOSPI200의 TTM PBR은 1.00배입니다.
 
첫 번째로 생각할 수 있는 TTM PBR의 저점은 2020년에 팬데믹 우려가 가장 심했던 시기의 0.73배입니다. 만약 팬데믹 시기의 PBR을 현재 지수에 적용한다면 1,953p에 해당합니다. 다만 팬데믹이라는 겪어보지 못한 불확실성을 반영한 시기의 PBR이기 때문에, 이번에 PBR 0.73배까지 하락할 가능성은 제한적입니다.
 
두 번째로 생각할 수 있는 저점은 경기 둔화 우려가 증가하고, 이스라엘의 가자지구 폭격으로 지정학적 불확실성까지 상승했던 2023년 10월입니다. 당시 TTM PBR은 0.86배까지 하락했습니다. 이를 지수에 적용한다면 2,301p에 해당합니다. 다만 최근 하락은 지정학적 불확실성이 포함된 지수는 아니기 때문에, 0.86배까지 하락할 가능성은 제한적이라고 판단합니다.
 
세 번째로 생각할 수 있는 저점은, 기준 금리 인상으로 인한 경기 둔화 우려감이 반영되고, KOSPI 기업들의 부진한 실적이 확인되었던 2024년 1월입니다. 당시는 부진한 실적이 확인되고, 연간 실적의 하향 조정이 이어졌습니다. 당시 TTM PBR은 0.94배였습니다. 이를 KOSPI에 적용하면 2,506p에 해당합니다. 지금 생각할 수 있는 저점의 레벨이라고 판단합니다.
 
정리하자면 이렇습니다. 1) 과거 경기 침체 우려가 반영된 시기의 PBR을 적용하면, 저점은 2,500p 수준입니다. 2) 지정학적 우려까지 더해진 시기의 PBR을 적용한다면, 저점은 2,300p 수준에 해당합니다. 3) 만약 팬데믹 시기의 공포가 모두 반영된 시기를 적용한다면, PBR은 1,950p 수준입니다.
 
현재 상황에서는 경기 침체 우려 정도만을 반영한 PBR이 합리적인 수준이라고 판단합니다. 이를 적용한 KOSPI 2,500p가 이성적인 수준에서의 바닥으로 판단합니다. 지정학적 우려가 더해지지 않는다면, 바닥은 멀지 않은 상태입니다.
 
힘든 시기이지만, 해당 밸류에이션 레벨이 시장 판단의 가늠자가 되시길 바랍니다.

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.08.06

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ 삼성전자, '루비콘 프로젝트' 띄운다…MS·구글·팔란티어 3파전
https://buly.kr/5q5bTHK

▶ LG이노텍이 생산 리드타임 90% 단축한 비결은
https://buly.kr/FAblSXZ

▶ '애플 효과'로 반등 LG디플‧이노텍, 포트폴리오 다각화 숙제는 여전
https://buly.kr/5JLKWrF

▶ LG전자, 국내 최초 ‘냉동 보관’ 얼음정수기 출시…구독사업 가속
https://buly.kr/D3cfglP

▶ “스마트폰 시장 3년 만에 성장세...삼성, 애플과 격차 벌릴 것”
https://buly.kr/6MpsPl3

▶ "삼성보다 50만 원 싸다"…中 화웨이 '노바 플립' 발매
https://buly.kr/4bgIbaW

▶ MS '윈도우 11' 출시 3년 만에 시장 점유율 30% 뚫었다
https://buly.kr/BeIbqD2

▶ 머스크, 오픈AI·올트먼 상대로 소송 재개… "MS와의 거래도 무효"
https://buly.kr/CnM5B3

▶ 퀄컴, 인도 스마트폰 시장 공략…99달러 이하 저가 전략
https://buly.kr/HSVcD8g

▶ 美법원 "구글, 검색 시장에서 불법적으로 독점 유지"
https://buly.kr/Aliow8M

▶ AI 스타트업도 '온디바이스 AI'에 꽂혔다…상용화 '속도'
https://buly.kr/7bFBHQn

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자: 상반기 스마트폰 시장 복기 및 향후 전망

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* 보고서 원문: https://bit.ly/4ccE8JR

● 상반기에 좋았던 중저가 스마트폰 수요

- 2024년 상반기 글로벌 스마트폰 출하량은 5.85억대로 8.6% YoY 성장. 지역별로는 동유럽에서의 출하량이 26.1%로 가장 크게 증가. 중동과 중남미 지역이 각각 17.2%, 17.1%

- 상반기 스마트폰 출하량은 $250 내외 중저가 스마트폰이 주도. 그러나 프리미엄 스마트폰 출하량은 부진. ASP가 높은 북미와 서유럽 지역에서 스마트폰 출하량이 각각 2.4%, 5.1% 역성장

- 더디게 회복하는 매크로, 레거시 제품 대비 눈에 띄는 차별화 요소 부재한 신제품 등의 이유로 가격 경쟁력을 갖춘 중저가 위주로 스마트폰 시장이 성장했다고 분석. 상반기는 Price driven market

● 상반기 프리미엄 신제품 판매 추이

- 국내 스마트폰 벨류체인 기업 관점에서는 전체 스마트폰보다 프리미엄 스마트폰 출하량 성장이 중요

- 프리미엄 스마트폰 시장의 바로미터로 볼 수 있는 북미 시장 상반기 애플, 삼성전자 출하량은 각각 1.7%, 1.8% 유사한 폭으로 감소. 그러나 각 기업의 신제품 출하량은 유의미한 차이가 있음

- 상반기 아이폰15 출하량은 전년 동기 아이폰14 대비 6.2% 감소한 반면, 갤럭시S24는 갤럭시S23 대비 24.0% 증가. 아이폰15는 전작 대비 차별화 포인트가 약했지만, 갤럭시S24는 온디바이스AI를 통해 명확한 차별화를 만들어냈기 때문

● 하반기 삼성전기와 LG이노텍, 프리미엄 스마트폰 성장 수혜 기대

- 삼성전자 MX사업부를 포함한 스마트폰 관련 기업의 하반기 가이던스는 프리미엄 중심의 스마트폰 시장 성장을 가리키고 있음. 여전히 온디바이스AI 효용성에 대한 갑론을박은 있으나, 프리미엄 스마트폰 출하량 성장을 촉진한다는 가정은 상반기에 검증

- 하반기 출시되는 아이폰16은 삼성전자 갤럭시S24의 온디바이스AI 기술 리더십을 위협하며 프리미엄 스마트폰 시장 성장을 더욱 촉진할 것. 상반기 북미와 서유럽 지역에서의 부진한 출하량의 기저는 하반기 프리미엄 시장 성장의 촉매제

- 스마트폰향 고부가가치 카메라 모듈을 판매하는 삼성전기와 LG이노텍은 하반기 프리미엄 스마트폰 성장의 수혜를 고스란히 누릴 것으로 판단. 키메라 모듈 업종의 비중 확대를 유지

[한투증권 이남강/문다운] 과도한 경기침체 우려

■ 최근 매크로 지표를 경기침체와 연결 짓는 것은 과도한 해석
- 최근 시장에서 경기침체 내러티브를 이끄는 근거로 사용되는 지표는 7월 ISM 제조업 PMI와 고용지표 크게 두 가지
- 두 지표는 경기가 둔화하는 모습을 반영하는 것으로, 경기침체와는 거리가 있음에 유의할 필요

■ 1) 제조업 생산: 소프트 데이터 vs. 하드 데이터
- 1972년 이후 ISM 제조업 PMI 46.8을 하회하는 경우는 13차례인데 이 중 7차례만 경기침체 기간과 일치했기에 이번 결과만 보고 경기침체에 진입한다고 하기에는 어려움 존재
- 더불어 경기침체를 연결시키기 위해서는 ISM 제조업 PMI와 높은 상관관계를 보이는 산업생산 지표에서 수개월의 역성장이 나타나야 함

■ 2) 둔화되고 있으나 경기침체의 모습과는 다른 노동시장
- 최근 Sahm 지표의 상승은 팬데믹 초과저축 소진으로 인해 실직자보다는 구직자의 상승에 기인하는 모습
- 이는 팬데믹 충격이 해소되면서 노동시장이 둔화되는 증거이지 경기침체의 증거로 보기는 어렵다고 판단

■ 3) 소비, 소득 등 경기침체 판정 지표로 아직까지 침체 징후 찾기 어려워
- NBER 위원회의 경기침체 판정시 사용되는 소득, GDP, 실질 제조업 및 무역업 매출 등 다양한 경제활동 지표에서 어느 지표에서도 경기침체를 확인하기는 어려움

■ 4) 회사채 시장으로 평가한 1년 이내 경기침체 확률 현재까지 제한적
- 가장 최근 발표된 6월 초과회사채프리미엄으로 예측한 향후 1년이내 경기침체 확률은 20%
- 이는 10월의 29%보다 낮은 수준이며, 과거 2015년 하반기 경기침체가 아닌 경기둔화 시작되던 시점의 30%보다도 여전히 낮은 수준

■ 하반기 미국 경기 둔화될 것이라는 기존 전망 유지
- 2분기 성장률은 당사 전망을 상회했으나 3분기부터는 잠재 성장률 수준(당사 추정 2.2%)을 밑돌 것
- 우리는 예상을 상회한 2분기 성장률을 반영하여 올해 미국 경제가 2.5% 성장할 것으로 전망

■ 경기침체를 반영한 시장의 과도한 기준금리 인하 기대
- 8/5일 기준 데이터와 당사 이코노미스트의 주관을 결합한 향후 1년 이내 경기침체가 발생할 확률은 25%
- 향후 실물 지표 발표가 누적될수록 과도한 기준금리 인하 기대는 되돌려질 것

- 리포트 링크: https://buly.kr/1sb6d2

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.08.07

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