[한투증권 박상현] 이수페타시스 장중 급락 관련 코멘트

이수페타시스 현재 주가는 36,750원으로 전일 종가 대비 -8.92% 하락한 가격에 거래되고 있습니다. 주가 급락의 유력한 배경은 항간에 떠도는 유상증자 가능성입니다. 그러나 이는 유언비어에 불과하다는 판단입니다. 자금 조달이 왜 필요할지에 대해 생각해볼 필요가 있습니다. 예상 가능한 상황을 크게 두 가지로 좁혀볼 수 있습니다. 하나는 생산 시설 확대, 또 다른 하나는 전략적 M&A입니다.

먼저 생산 시설 확대를 생각해보겠습니다. 지난 반기 보고서 기준 이수페타시스 생산 가동률은 93.2%로 실질적인 Full Capa입니다. 매출 성장을 위해서 증설이 불가피한 상황임은 맞습니다. 그러나 증설이 있더라도 유상증자까지 필요할 수준은 아닐 것입니다. 아직 기업에서 공식적으로 확정짓진 않았지만 내년 CAPEX 투자 규모는 800억원 내외일 것으로 예상합니다. 최근 대구시와 MoU를 맺은 5공장 투자는 2026년 이후일 것이고, 내년은 기존 4공장에 40층 이상 MLB를 위한 다중적층 장비 증설에 집중적으로 투자 자금이 집행될 것으로 전망합니다. 이 정도 규모의 CAPEX라면 유상증자까지는 불필요합니다. 현재 보유한 현금과 차입으로 충분히 감당할 수 있는 금액이기 때문입니다.

전략적 M&A의 가능성도 저는 높지 않다고 판단합니다. 현재 시장에서 거론되는 인수 후보 기업은 이차전지 소재 기업입니다. MLB에 주력하는 이수페타시스는 위 기업 인수로 사업적 시너지를 크게 기대하기 어렵다는 판단입니다. 이수그룹 내 다른 계열사(이수스페셜티케미칼 등)를 지원하기 위한 M&A 가능성도 완전히 배제할 수는 없습니다만, 그럴 경우 투자자들의 이수페타시스 신뢰도 하락을 피할 수 없을 것입니다.

무엇보다 유상증자와 관련한 이수페타시스의 공식 의견은 사실 무근입니다. 따라서, 현재 조정되는 주가는 이수페타시스의 투자 기회로 해석해볼 수 있을 것입니다. 어제와 오늘 발표된 알파벳, 메타, 마이크로소프트의 실적을 통해 하이퍼스케일러의 CAPEX 증가는 내년에도 지속될 것임이 관측됩니다. AI인프라(AI가속기와 데이터센터 네트워크 스위치)를 보고 투자하자는 이수페타시스 투자 포인트에는 흔들림이 없습니다.

감사합니다
박상현 드림

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.11.01

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[한투증권 박상현/이승연] 대덕전자(353200): 아쉽지만 MLB 스토리는 매력적

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/6iftv1o

● 매출액과 영업이익 모두 컨센서스를 하회

- 3분기 실적은 매출액 2,327억원(-2.2% YoY), 영업이익 92억원(+550.9% YoY)로 당사 추정치와 컨센서스를 모두 하회

- 영업이익 기준 당사 추정치와 컨센서스를 각각 24.6%, 20.8% 하회. 창립기념일 등 일회성 비용 때문. 일회성 비용 제외 영업이익은 130억원 수준으로 당사 추정치를 6.6% 상회한 것으로 추정

- 매출액은 예상보다도 부진한 전방 수요로 당사 추정치와 컨센서스를 각각 7.7%, 7.3% 하회. 제품별로는 패키지 기판 부진, MLB 선방으로 해석

- 패키지 기판 매출액은 1,977억원(-7.4% YoY)으로 당사 추정치를 13.1% 하회. 전방 수요 부진 영향. 그러나 서버향 DDR5 수요만큼은 견조함을 확인. 비메모리 기판인 FC-BGA 가동률은 여전히 50% 수준으로 단기간 내 실적 개선 어려울 것

- MLB 매출액은 350억원(+48.3% YoY)으로 당사 추정치를 41.9% 상회. 네트워크 장비와 반도체 검사 장비 수요가 기대보다 견조했음. 오는 11월 수주 여부가 구체화될 AI가속기 프로젝트는 핵심 기대 포인트. 수주 시 내년 MLB 매출액 2,000억원 이상 더해질 것

● 투자의견 중립 유지

- 현재 주가는 12MF PER 12.22배로 지난 사이클의 중간이던 2021년 평균 12MF PER 7.27배 고려 시 여전히 벨류에이션 부담 작지 않아 투자의견 중립을 유지

- 그러나 AI가속기향 MLB 스토리 매력적. 수주 시 2025년 영업이익이 현재 추정치 대비 20% 이상 증가할 수 있을 것

- 향후 관전 포인트를 패키지 기판은 전방 수요, MLB는 AI가속기향 매출 발생 시점 및 규모로 제시

[한투증권 박상현/이승연] 애플(AAPL US): 선방한 아이폰16 출시 이후 첫 분기

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/2fcTUMb

● 컨센서스를 소폭 상회한 3분기 실적

- 3분기 실적은 매출액 949.3억달러(+6.1% YoY, 이하 모두 YoY), 매출총이익 438.8억달러(+8.5%), 영업이익 295.9억달러(+9.7%)로 컨센서스를 각각 0.6%, 1.0%, 1.7% 소폭 상회

- EPS는 0.97달러로 전년 동기 1.47달러 대비 크게 감소했는데 EU 세금과 관련한 일회성 비용을 제외하면 컨센서스 1.60달러보다 높은 1.64달러. 아이폰16 판매 부진과 관련한 시장의 우려가 많았지만 이번 분기 실적으로 우려는 일부 경감

● 예상보다 견조했던 매출총이익

- 아이폰16의 판매 가격 동결, 일반/플러스 모델에도 탑재되는 최신 AP 등으로 Products 사업의 매출총이익률 악화 전망했지만 결과는 36.3%(-0.3%p) 수준. 부품 공급사 다변화 등에 따른 재료비 절감 덕분일 것. 애플 벨류체인의 3분기 실적 악화는 Q 감소보다는 P의 하락 영향으로 해석

- 전사 매출총이익률은 올해 46.2%로 +1%p 개선. Services 사업 덕분. Services 매출원가는 작년 동기 대비 변함이 없었지만 매출액이 11.9% 증가하면서 매출총이익률이 70.9%에서 74.0%로 증가. Services 사업의 매출 성장으로 수익성 개선이 지속되고 있음은 긍정적

● 아이폰16 초기 반응 긍정적

- Product 사업 매출은 699.6억달러(+4.1%)를 기록했는데 아이폰16의 신제품 효과가(+5.5%) 주효했던 것. 지역별로는 중국과 일본을 제외한 아시아 국가(+16.6%)에서 매출이 가장 크게 늘었고, 유럽과(+11.0%) 일본(+7.6%)이 그 뒤를 이었다

- 중국 지역은 -0.3% 역성장. 전 분기의 매출성장률이 -6.5%였음을 고려할 때 매출 둔화의 강도가 완화되었음은 긍정적이나, 폴더블 폼펙터를 앞세운 중국 스마트폰 제조사의 약진 지속은 우려 포인트. 그럼에도 아이폰16이 아이폰14와 15대비 초기 반응이 좋다는 기업의 코멘트는 긍정적

- 애플 인텔리전스의 완성도가 확보되기까지의 공백을 아이폰16이 채워준다면 애플 단기 투자 매력도는 높아질 수 있을 것. 아이폰16 흥행 여부는 4분기 실적으로 재확인할 수 있을 것

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.11.04

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ LG전자, 노트북 신제품 ‘LG 울트라PC’ 출시
https://alie.kr/5fBMwb0

▶ 삼성, '갤럭시 S24 FE' 출시…100만원 이하에 AI 기능 모두 지원
https://alie.kr/3NHWBzX

▶ 갤럭시S25 AI 얼마나 좋아질까…이달 공개 전망
https://alie.kr/FhMYr6H

▶ ‘삼성전자 인도 스마트폰 매출 1위 ‘비결은 AI’
https://alie.kr/BTONJWW

▶ 얼마나 얇아질까…삼성 vs 애플, 내년 슬림폰 맞대결
https://alie.kr/G3C4ojk

▶ 애플, 위성통신에 2조원 투자…이미지 편집 앱도 인수
https://alie.kr/HHbNgRu

▶ 판촉비 부담에 中 화웨이 순익 69% 급감
https://alie.kr/90Zla6h

▶ 빅테크 빅4, 올해 288조원 투자 전망…"데이터 센터 투입"
https://alie.kr/GZwLlBk

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.11.05

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▶ 삼성전자, 갤럭시 Z폴드 스페셜 에디션 판매 재개한 날 '완판'
https://alie.kr/Awe6uCa

▶ iOS 18.2, 다음 달 초 출시 전망…"시리로도 챗GPT"
https://alie.kr/Gkr7H7p

▶ "애플 저가형 비전 프로, 2027년 이후 양산"
https://alie.kr/5fBNTjL

▶ '램크루지' 탈출?…M4 맥 출시로 AI 전열 가다듬는 애플
https://alie.kr/FsHKN36

▶ 태블릿 1위 사수한 애플…中 제친 아마존, 삼성전자 추격
https://alie.kr/FWRoPQ2

▶ 화웨이, 차세대 '메이트 70' 시리즈 11월 출시 발표
https://alie.kr/GvlsFwl

▶ "오픈AI, SNS 전문가 영입…비밀 프로젝트 진행"
https://alie.kr/90Zm7Ej

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.11.06

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▶ 삼성전자·LG전자, 내년 TV OS 확대 …보급형 라인업도 늘릴 듯
https://alie.kr/6ifvbhb

▶ LG전자, 기업용 태블릿 'LG 울트라 탭 2024' 조용히 출시
https://alie.kr/DaNTrWK

▶ 3분기 태블릿PC 시장 20% 증가한 3960만대…애플 주춤, 삼성·아마존 약진
https://alie.kr/4bgppuo

▶ 애플, EU내 구글맵 기본앱으로 허용 예정…DMA 준수 차원
https://alie.kr/9iEoHZk

▶ 애플, 아이폰 판매 금지 해제 조건으로 인도네시아 현지 투자
https://alie.kr/6tagaWY

▶ 애플, ‘챗GPT’ 통합된 시리 앱 적용한 ‘iOS 18.2’ 두 번째 개발자 베타 버전 공개
https://alie.kr/7mATUbX

▶ '샤오미 15 울트라' 카메라 사양 유출.. 1인치보다 더 큰 센서 탑재
https://alie.kr/1c7xA3J

▶ 메타 AI 모델 보폭 확대…美 국방·안보 분야에도 사용 허가
https://alie.kr/DwCzpA3

[한투증권 박상현/이승연] 전기전자 Daily News
2024.11.07

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden

▶ LG전자, 차량용 증강현실 특허로 '2024 특허기술상' 대상 수상
https://alie.kr/AaobfKL

▶ '갤럭시 S25'에 '엑시노스 2500' 탑재되나…삼성 AP 탑재기기 등장
https://alie.kr/6ifw5Nf

▶ 애플, EU '반독점 철퇴' 첫 사례 되나…兆 단위 과징금 부과 위기
https://alie.kr/HSW9v9A

▶ 'AI 지각생' 애플 빨간불…'미래 신제품 수익성 우려' 직접 언급
https://alie.kr/BITdaax

▶ 샤오미, 레드미 워치 5 액티브·라이트 국내 출시
https://alie.kr/5UGdDfr

▶ 챗GPT AI검색 출시, 네이버 구글 천하 뒤흔들까
https://alie.kr/9iEolFs

[한투증권 박상현/이승연] 심텍(222800): 헤어나오기 어려운 부진의 늪

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/Eds2EcY

● 영업이익 컨센서스를 95.9% 하회한 어닝 쇼크

- 3분기 영업이익은 5억원(흑자전환)으로 당사 추정치와 컨센서스를 각각 94.2%, 95.9% 하회. 매출액은 당사 추정치와 컨센서스에 부합하는 3,248억원(+13.1% YoY) 시현. 생산 효율 증진을 위한 3분기 일회성 비용이 영업이익 부진의 주된 배경

- 예상보다 부진한 전방 수요로 메모리 반도체 기업의 PCB 재고 정책은 더욱 더 타이트해지고 있음을 확인. 오는 4분기부터 내년 상반기까지 영업이익 적자는 지속될 것. 메모리 기판 업종의 실적 바닥은 올해 상반기가 아닌 내년 상반기인 것으로 전망 수정

- 모듈(HDI) 부문 매출은 815억원(+31.9% YoY)로 비교적 양호한 실적 달성. 서버향 매출액이 전년 동기 100% YoY 증가에서 서버 수요 견조를 재확인. 대조적으로 PC향 매출액은 25.9% YoY 감소

- 패키지 기판(Substrate) 부문 매출은 2,341억원(+4.7% YoY) 시현. 웨어러블 기기에 활용되는 SiP와 그래픽 DRAM인 GDDR 매출이 전년 동기 대비 18.6%, 37.9% 감소. 반면, PC/서버향 BOC 기판 매출은 230.7% 증가

● 투자의견 중립 유지

- 반도체 스펙 상향에 따른 비메모리 ASP 상승이 메모리 ASP 하락을 상쇄하며 Blended ASP는 현 수준 유지 될 것. 그러나 전방 수요 부진에 따른 고정비 부담으로 내년 상반기까지 영업이익 적자 전망

- 위기 극복을 위해 전장용 PMIC/MCU향 FC-CSP, 스마트폰용 RF-SiP 등 신규 사업으로 활로 모색 중이나 유의미한 실적 턴어라운드는 주력 사업인 메모리 기판 회복 없이는 어려울 것

- 투자의견 중립 유지. 지금은 온디바이스AI 완성도 및 전방 수요 상황을 꾸준히 관측하며 투자 타이밍을 기다려야할 때

이수페타시스 유상증자와 관련한 기업의 설명 자료입니다.

[한투증권 박상현/이승연] 아리스타 네트웍스(ANET US): AI 네트워크는 내년부터가 진짜

* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/9BUZHbL

● 컨센서스를 상회한 3분기 실적

- 3분기 매출액과 Non-GAAP 영업이익은 각각 18.1억달러(+7.1% QoQ, +20% YoY), 8.9억달러(+27.2% QoQ, +47.2% YoY)로 컨센서스를 3.4%, 13.5% 상회

- 네트워크 스위치로 대표되는 Product 부문과 함께 리눅스 기반 전용 OS인 EOS(Extensible Operating System)와 자동화 솔루션 CloudVision 등 Service 매출이 동반 증가하며 매출총이익률 64.2%(+1.8%p YoY)

● 강화되는 AI 네트워킹 성장 모멘텀

- 이번 실적 컨퍼런스콜에서 하이퍼스케일러의 대형 AI 네트워크 프로젝트 5개 중 5개를 모두 수주했다고 밝힘. 상반기까지만해도 5개 중 4개를 수주했다고 소통해왔으나, 나머지 1개까지 모든 프로젝트를 수주했다고 새로 업데이트한 것

- 가장 진척이 빠른 3개의 프로젝트는 작년 Trial 단계에서 올해 Pilot 단계 진입. 위 프로젝트는 아리스타 네트웍스의 이더넷 기반 네트워크 스위치와 50,000~100,000개의 GPU로 2025년 내 상용 구축될 전망

● AI 네트워크 고성장으로 매출 성장은 지속될 것

- 연간 매출 성장률 가이던스가 기존 10~12%에서 18%로 상향

- 아리스타 네트웍스는 데이터센터향 이더넷 스위치 시장을 주도. 이더넷은 어플리케이션 구동 등 범용적인 데이터 처리를 담당하는 프론트엔드 네트워크의 표준 기술로 사용되어 왔으나 그 쓰임새가 AI 모델 학습 등 고성능 연산이 이뤄지는 백엔드 네트워크로 확대

- 지금껏 백엔드 네트워크에서는 엔비디아 주도의 인피니밴드가 지배적이었지만 올해 나온 대형 하이퍼스케일러 프로젝트 5개 모두를 이더넷 기반의 아리스타 네트웍스가 수주

- 이더넷의 백엔드 침투가 본격화되는 2025년 아리스타 네트웍스의 백엔드 네트워크향 이더넷 매출액 추정치는 7.5억달러(AI 네트워크 전체 매출의 50% 비중)

[한투증권 채민숙/박상현/황준태/이승연] IT H/W - 11월 대만 IT: 불안한 호실적

● 외줄타기, 좋아도 안심할 수 없는 실적
- 10월 대만 노트북 ODM(Qunata, Compal, Wistron, Inventec) 합산 매출 3,823억대만달러로 +28.4% YoY, -2.2% MoM
- 11월이 지나면서 점차 상승세가 둔화될 우려 상존
- AI PC 출시, 기업용 PC 교체 수요로 인해 2025년부터 PC 출하량이 증가할 것. 단, 전통적 비수기인 1분기를 넘겨야만 증가하는 모습을 볼 수 있을 것
- 4분기부터 기업별로 차별화 되는 모습
- PC 수요의 업사이드 리스크인 AI PC 출시와 Windows10 종료 이벤트는 시간이 걸림. 호실적이 뚜렷한 방향성을 갖고 지속할 것이라는 확신 갖기 어려운 구간
- TSMC, 미디어텍 등 우위가 확실한 기업 외에는 조심스러운 접근이 필요한 시기

● 반도체: TSMC, 미디어텍 독주
- TSMC 10월 매출액 3,142억대만달러로 +24.8% MoM, +29.2% YoY
- 대만 파운드리 업체 가동률이 하반기로 가며 회복되는 가운데 매출액 역시 점진적 증가
- 미디어텍 10월 매출액 511억대만달러로 +23.4% MoM, +28.7% YoY
- YoY 기준 20% 이상의 성장세 지속하는 것은 하이엔드 AP 뿐 아니라 HPC용 칩 설계까지 비즈니스 영역을 확장하고 있기 때문
- 반면 디자인하우스인 GUC와 알칩은 매출이 각각 -15.9% MoM, -20.9% MoM 하락
- Aspeed의 경우 매출액이 -3.2% MoM 감소했으나, 6월 이후 +100% YoY 이상의 성장 지속하고 있어 서버 수요의 약세 전환 단언할 수 없음

● 전기전자: 큰 틀에서는 성장이 이어지는 추세
- 10월 대만 전기전자 기업의 매출액은 전월과 유사한 흐름 이어짐
- 고성능 AI서버, HPC 등에 활용되는 ABF Substrate가 주력인 Unimicron과 Kinsus의 매출액은 +19.2% MoM, +14.7% MoM 성장
- 반면, 모바일 칩에 활용되는 BT Substrate와 HDI 등 다양한 제품군 보유한 Nanya PCB는 10월에도 -27.3% YoY 역성장 지속
- Largan 10월 매출액 +3.5% YoY 소폭 증가. 아이폰 부품 가격 인하 압박 영향으로 해석
- MLCC 기업인 Yageo의 매출액은 +15.5% YoY 증가. MLCC 매출액의 증가세는 연중 지속

본문: https://vo.la/hmzOBQ
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