[한투증권 조철희] 삼성전기(009150) : 4Q19 Preview: 여전히 안정적인 선택지

● 안정적인 4분기 실적
- 4분기 실적은 시장 눈높이에 부합할 것
- 추정 실적은 매출액 2조 910억원, 영업이익 1,300억원으로(영업이익 컨센서스 1,253억원), 각각 전년동기대비 4.6% 증가, 48.3% 감소할 것
- 4분기에는 일부 HDI 사업 중단에 따른 일회성 영업외비용이 인식될 것으로 예상

● MLCC 업황 개선 시그널은 여기저기서
- 대만의 주요 MLCC 제조사인 Yageo와 Walsin은 지난해 하반기 월간 매출액을 발표하면서 예상보다 빠른 스마트폰 업황 개선세를 언급
- 2020년에는 기지국용 MLCC도 늘어나는 등 다양한 application에서 업황 개선이 이뤄질 것. 특히, 스마트폰향 high-end 제품과 기지국 관련 제품은 ASP가 높아 수익선 개선에 기여할 것
- 대만 MLCC 제조사들은 인력부족으로 가동률을 올리지 못하고 있어(Yageo의 가동률은 40~50%, 주문 리드타임은 12월 기준 기존 45일에서 90일로 연장) 2020년 상반기까지는 일부 품목에서 공급부족 현상이 이어질 것

● 상반기 가장 편안한 선택지
- 매수의견과 목표주가 15.5만원(목표 PBR 2배, mid-cycle)을 유지
- 2020년 글로벌 스마트폰 출하량은 중화권 시장을 중심으로 업황이 개선되면서 전년대비 3.3% 늘어날 것. 이는 3년 만의 증가
- 5G 도입에 따른 스마트폰 교체주기 단축과 대당 MLCC 채용량 증가는 2020년부터 시작되어 향후 수 년간 이어질 것
- 이러한 변화는 2020년 상반기부터 구체적인 지표(중국 스마트폰 출하량 증가 등)로 나타날 가능성이 높음. 적자 사업부 축소(매각 및 중단) 효과도 올해 상반기부터 나타날 것
- 2020년 추정 영업이익은 7,805억원으로 전년대비 20.8% 증가할 것

보고서: https://bit.ly/2unNkMo

[한투증권 조철희] 비에이치(090460): 2020년, 달라진 모습

● 목표주가 상향, 매수 시작할 시점
- 매수 의견 유지와 함께 목표주가를 기존 25,000원에서 28,000원(PER 10배)으로 상향
- 2020년 추정 EPS 5.9% 상향, 추정 매출액은 8,724억원(+36.2% YoY)
- 2020년 상, 하반기 모두 영업이익은 전년대비 증가할 것으로 예상

● 4분기 실적은 부진할 전망, 그래서 2020년 상반기 실적은 좋다
- 4Q19 실적은 북미 고객사의 하반기 OLED 신제품 관련 RF-PCB 매출 감소로 부진할 전망
- 2H19(하반기 신모델 관련 매출이 집중적으로 발생) 북미 고객사향 매출액은 전년동기대비 23% 감소. 같은 기간 고객사의 OLED 신모델 출하량은 약 13% 감소
- 따라서, 2019년 상반기에 나타났던 급격한 주문 감소 현상은 2020년 상반기에 나타나지 않을 가능성이 높음
- 4Q19 추정 매출액은 1,744억원(-22.7% YoY). 하지만 1Q20과 2Q20 추정 매출액은 전년동기대비 각각 29.0%, 34.4% 증가할 것

● 중화권과 북미 고객사향 매출액도 크게 늘어난다
- 2020년 북미 고객사향 추정 매출액은 5,750억원(+47.3% YoY)
- 2020년 하반기 고객사의 OLED 신제품은 4~5종 출시될 것(2019년 하반기 OLED 신제품은 2종)
- 고객사 일부 모델(5.4인치, 6.7인치)의 단가 인상이 예상되고, 6.1인치 모델 일부 물량에 대한 납품이 가능할 것으로 예상됨
- 삼성디스플레이를 통해 중화권 고객사향 납품도 증가하고 있음
- 글로벌 OLED 패널 채용량의 증가에 따른 중장기 모멘텀도 양호함


보고서: https://bit.ly/2v8aTsK

[한투증권 전기전자/핸드셋 조철희]
1월28일 IT 주요뉴스

● 전기차 배터리 양극재, 니켈 비중 더 커졌다
-NCM622 이상 하이니켈 영향력 확대
-양극재는 배터리 4대 핵심소재(양극재, 음극재, 분리막, 전해질)다. 배터리 원가의 40%를 차지
Link: https://bit.ly/2O3tih4

● 삼성, 멀어지는 인도 스마트폰 시장 선두...1위 샤오미와 격차 확대
-작년 11월 샤오미-삼성 점유율 격차 9.3%p
-삼성, 9월에는 3위...리얼미 물량 공세 영향
Link: https://bit.ly/36yXFCi

● 갤럭시폴드 후속 세번째 폴더블 폰, S펜 지원·8인치
-하반기 출시 전망 우세했으나 2분기 공개설 제기
-'S펜' 지원, 디스플레이는 8인치, 5G 모델로 출시"
Link: https://bit.ly/3aJcDt3

● 갤럭시S20, 5G SA도 지원
- '갤럭시S20'이 5세대 이동통신(5G) 스탠드얼론(SA) 방식과 논스탠드얼론(NSA) 방식을 모두 지원
-지난해 출시된 갤럭시S10 5G, 갤럭시노트10 5G, LG V50 씽큐 등은 5G NSA 모델로 SA를 지원하지 않음
Link: https://bit.ly/2GuZIwG

● 대만 폭스콘 "우한 공장 방문한 직원들 자택 머물라"
-애플의 아이폰을 조립하는 대만 폭스콘이 최근 중국 우한 공장을 방문했다가 본국으로 복귀한 직원들에게 춘제 연휴기간 동안 자택에 머물 것을 요청
-신종 코로나 바이러스 발발 이후 우한 소재 폭스콘 공장 직원들은 마스크를 착용하며 매일 체온을 측정중
Link: https://bit.ly/2NYDOGr

[Web발신]
[한투증권 조철희] 애플(AAPL US): CY4Q19 실적, 컨센서스 상회

● 특징: 컨센서스 상회한 실적. 아이폰, 웨어러블, 서비스 호조로 사상 최대 매출액, 이익 기록. 가이던스도 컨센서스 상회

● 매출액 918억달러(+8.9% YoY), EPS(Diluted) 4.99달러(+19.4% YoY). 매출액은 아이폰, 웨어러블,서비스 부문이 양호했음

● 컨센서스(Bloomberg)대비 매출액은 3.8%, EPS(Diluted)는 9.7% 상회

● 부문별 매출액
- 아이폰 560억달러(+7.6% YoY)
- iPad 60억달러(-11.2% YoY)
- Mac PC 72억달러(-3.5% YoY)
- 서비스 127억달러(+16.9% YoY)
- 웨어러블 및 홈 악세서리 등 100억달러(+37.0% YoY)

● 아이폰 매출액은 560억달러(+7.6% YoY). 시장 컨센서스인 515억달러를 8.7% 상회. CY2019 들어 4분기에 처음으로 YoY 매출액이 늘어났음

● 웨어러블은 YoY 37% 증가. QoQ 53.5% 늘어났음. 애플워치와 에어팟의 판매가 매우 좋았음

● 지역별 매출액: 일본을 제외한 전 지역에서 판매량 증가
- 미주 414억달러(+12.0% YoY)
- 유럽 233억달러(+14.3% YoY)
- 일본 62억달러(-9.9% YoY)
- 중국 포함 아시아 210억달러(+4.3% YoY)

● CY1Q20 가이던스도 시장 기대 상회. 매출액은 630억~670억달러(중간 값 650억달러 기준 +12.1% YoY). 중간 값 기준 컨센서스인 623억달러를 4.3% 상회

● 시간외 2% 상승 중

● 텔레그램: https://news.1rj.ru/str/joinchat/AAAAAE1ss8f5YWKVH2zXuQ

[한투증권 전기전자/핸드셋 조철희]
1월29일 IT 주요뉴스

● LG전자, 전장사업 재정비…車 램프사업 ZKW에 통합
-VS사업본부, 차랑용 램프 사업 ZKW에 모두 이관
-이번 사업 재편으로 VS사업본부는 차량용 인포테인먼트 등에 집중하고 차량용 램프 사업은 ZKW가 전담하는 분업 형태를 구축해 사업 효율성을 높이려는 것으로 보임
Link: https://bit.ly/37McB1i

● 보급형 신형 애플 아이폰 '아이폰8' 설계 재활용
-배터리 용량 1821mAh로 동일
-삼성, 9월에는 3위...리얼미 물량 공세 영향
Link: https://bit.ly/36yXFCi

● iPhone maker Foxconn says coronavirus outbreak won’t affect production
-Foxconn 관계자는 생산일정 조정이나 공장 셧다운 가능성은 적다고 밝힘
-Foxconn은 코로나 바이러스와 관련된 현재 공중 보건 문제를 면밀히 모니터링 하고 있다고 밝힘
Link: https://bit.ly/3aMCbFr

● 애플, '20% 성장세' 인도 프리미엄 스마트폰 시장 주도
-애플, 아이폰XR 등으로 프리미엄 시장 장악
-작년 4분기 애플의 인도 시장점유율 2% 회복
Link: https://bit.ly/2u1OIV5

[Web발신]
[삼성전기] 분기상회(연결)
영업: 138,637 백만원
컨센대비 +11.6%
#한투 안혁

삼성전기 컨콜 요약본 입니다.

20200129_SEMCO 4Q19 Earnings call summary.pdf

[한투증권 전기전자/핸드셋 조철희]
1월30일 IT 주요뉴스

● ‘꽃처럼 펼쳐지는’ 삼성 갤럭시Z플립 이미지 공개
-독일 IT매체 ‘윈퓨처’서 공식 홍보 이미지 추정 사진·스펙 공개
-다음달 언팩에서 첫 선 보이고 14일 출시 전망
Link: https://bit.ly/2uMErvK

● 삼성전기, 올해 투자 줄인다
-MLCC 업황, 하반기 빡빡해질 전망
-지난해 전사 영업이익 36% 급감
Link: https://bit.ly/2O8kJ4L

● LG이노텍, 어닝 서프라이즈...아이폰 카메라 영향
-작년 4분기 영업익 102% 급증...시장 전망 상회
-'카메라 모듈 생산' 광학솔루션 매출 34% 상승
Link: https://bit.ly/2ObEYOK

● Qorvo +10.6% on Q3 earnings strength
-Qorvo의 FY3Q EPS는 $1.86로 시장 컨센서스 상회
-Q4 전망은 매출액 $800-840M, EPS $1.55
Link: https://bit.ly/2U4bZQR

[한투증권 조철희] 삼성전기(009150): 상반기 갬, 하반기 맑음

● Facts: 컨센서스 소폭 상회한 영업이익
- 4Q19 실적은 매출액 1조 8,456억원, 영업이익 1,387억원(영업이익률 7.5%)으로, 영업이익이 컨센서스(1,280억원)와 한투 추정치(1,300억원)를 상회
- 세전이익은 1,487억원, 당기순손실 226억원. 4Q19 Kunshan HDI 법인 영업정지(12월 12일 공시)관련 중단사업손실 2,542억원(유형자산손상차손 등 포함)을 인식했기 때문

● Pros & cons: 바닥 다진 MLCC, 업황 좋은 패키지기판
- 컴포넌트(MLCC 등)와 기판(RF-PCB, 패키지기판 등)이 양호한 실적을 기록
- MLCC 사업부는 12월 재고조정에도 불구하고 납품 물량이 소폭 증가
- 4Q19 MLCC ASP(달러기준)가 소폭 하락해 매출액이 QoQ 4% 감소. 납품물량 증가에 따른 가동률 상승과, 북미향 고수익성의 스마트폰용 MLCC 납품 증가로 OPM(13.6% 추정)은 전분기대비 상승
- 기판사업부 영업이익은 적자를 기록하던 Kunshan HDI 중단에 따라 소폭 흑자를 기록한 것으로 추정. 북미 주요 고객향 RF-PCB 물량 감소에도 BGA, FC-BGA 등 패키지기판 수요가 강했음
- 모듈(카메라 등) 사업부는 계절적 비수기에 접어들어 부진한 실적을 기록

● Action : 올해 키워드는 5G, 하반기로 갈수록 효과 뚜렷할 것
- 목표주가 155,000원(12MF PBR 2배, mid-cycle)을 유지
- 올해부터 5G 모멘텀이 본격적으로 시작할 것
- 하반기에는 글로벌 주요스마트폰 업체들이 5G 스마트폰을 앞다퉈 출시하고, 중국을 포함한 다양한 국가에서 대규모로 5G 기지국을 건설할 전망
- MLCC 사업부는 올해 납품량 19.1% 증가, 고수익성의 스마트폰 MLCC 및 산업용/전장용 제품 위주로 mix 개선도 이뤄지면서 완연한 업황 회복세를 보일 것
- 2020년 연간 영업이익 추정치는 8,650억원(+17.9%, 2019년 중단사업 제거 기준)


보고서: https://bit.ly/3aPGjEK

[한투증권 조철희] LG이노텍(0011070): 놀라운 카메라 수익성

● Facts: 영업이익 컨센서스 상회
- 4분기 실적은 매출액 2조 9,652억원(+22% YoY), 영업이익 2,093억원(+102% YoY)
- 우호적인 원달러 환율과, 북미 주요 고객사 신모델 트리플카메라 적용으로 영업이익이 컨센서스를 크게 상회

● Pros & cons : 놀라운 광학솔루션 영업이익률
- 광학사업부 매출액은 역대 최대인 2조 2,472억원(+34.3% YoY)
- 북미 주요 고객사 트리플카메라 채용에 따른 ASP 상승, 수율 안정화로 광학솔루션 영업이익률이 2016년 이후 처음으로 10%를 상회한 것으로 추정
- 계절적 비수기인 1분기에도 북미 고객사의 저가형 신제품에 싱글카메라 납품 전망. 전년대비 큰 폭의 실적 개선 기대
- 기판사업부도 PCB사업 종료에도 불구, 패키지기판 업황 호조로 매출액이 전분기대비 7.7% 감소
- 영업이익률 14% 추정. LED사업부는 여전히 부진

● Action : 목표주가 상향, 지금 사도 늦지 않다
- 목표주가를 기존 15만원에서 19만원(목표 PBR 1.7배)으로 상향.
- 2020년 업황 cycle이 듀얼카메라 채용 확대, 3D카메라 도입으로 기대감이 높았던 2017년과 유사하다고 판단. 목표 PBR은 2017년 12MF PBR 평균을 적용
- 2020년 연간 기준 북미고객사향 트리플카메라 납품량이 50% 이상 증가할 것. 일부 모델 후면에 새로운 3D카메라(ToF)를 탑재할 것으로 추정

보고서: https://bit.ly/2RAAbIX

삼성SDI 컨콜 정리 입니다.

200129_SDI 4Q19 Earnings call summary_F.PDF

LG전자 컨콜 정리 입니다.

20013030_LGE 4Q19 Earnings call summary_FF.PDF

[한투증권 조철희] 삼성SDI(006400): EV가 해냈다

● Facts: ESS 일회성 비용으로 부진한 실적

- 4분기 매출액 2조 8,209억원(+13.8% YoY), 영업이익 201억원(-91.9% YoY)
- ESS 안정장치 설치 및 3분기 추가 화재 충당금으로 2,000억원 적립. 영업이익은 낮아진 컨센서스에 부합
- 일부 자산에 대한 손상차손 인식, 전분기대비 감소한 지분법이익 등의 영향으로 세전적자 232억원 기록

● Pros & cons: EV 수익성 개선, 그러나 소형전지는 아쉽다

- 중대형전지 매출액 QoQ 30% 이상 증가
- ESS 부문 매출액은 전분기와 비슷했고, EV전지 관련 매출액이 약 50% 늘어난 것으로 추정(BEP 수준 달성)
- EV전지 매출 증가의 이유는 2~3년 전 원가연동 방식으로 체결한 장기공급계약 관련 매출이 4Q19부터 매출에 인식되기 시작했기 때문
- 1H20에는 매출액 감소(계절적 영향) 및 적자 전환(신규라인 가동)이 예상됨
- 전자재료 부문은 편광필름 수요 감소에도 불구, 반도체 및 OLED 관련 매출 비중 증가로 수익성이 큰 폭으로 개선됨
- 소형전지 부문은 글로벌 경기 불확실성의 영향에 따른 전동공구 수요 감소의 영향으로 부진

● Action: 목표주가 상향, 하락할 때마다 꾸준히 담자

- 매수의견 유지와 함께 목표주가를 기존 29만원에서 36만원으로 상향
- 이차전지 사업부에 적용한 EV/EBITDA multiple을 기존 12배에서 15배(글로벌 이차전지 업체 평균)로 상향. 이차전지 사업부 수익성이 큰 폭으로 개선되어 multiple 상향이 정당하다는 판단
- 상반기 소형전지 매출 감소 등으로 다소 부진하고, 최근 주가가 급격히 상승했지만, 중장기 관점에서 주가 하락 시 매수 추천

보고서: https://bit.ly/2U6ZBPV

[한투증권 전기전자/핸드셋 조철희]
1월31일 IT 주요뉴스

● 테슬라, 2분기 연속 순익…주가는 고공행진
-작년 4분기 매출 73억달러·순이익 1억500만달러
-호실적에 힘입어 주가는 10.3% 상승
Link: https://bit.ly/36H8Gl2

● 삼성SDI 무선이어폰 배터리 시장 진출
-코인셀 제품 공급 준비
-자동차 배터리 매출 70% 성장 목표
Link: https://bit.ly/2GBn6c1

● LG전자 "5G폰 지역별 차등 출시"...프리미엄 5G폰은 북미·유럽만
-'5G 서비스 시작' 북미·유럽에 V60씽큐 출시
-지역별 소비자 가격수용도·이통사 마케팅 고려
Link: https://bit.ly/3aYF99R

● Taiwan supply chains stay vigilant against coronavirus outbreak
-폭스콘은 또한 지방 정부가 다른 특정 규정을 가지고 있지 않는 한 모든 중국 공장이 2 월 10 일까지 생산을 재개하지 않기로 결정
-Wuhan은 전자 분야의 주요 허브로서 BOE Technology, Tianma, Yangtze Memory Technology (YMTC), Wuhan Xinxin Semiconductor Manufacturing, Elite Material, Unimicron, Tripod Technology 등 많은 패널, 메모리 및 PCB 제조업체가 있음
Link: https://bit.ly/2O9jUsg

● Yageo to resume China operations in February (Digitimes prime)
-Passive component vendor Yageo expects to resume operations at its China-based plants in Suzhou and Dongguan on February 9-10, when China's Lunar New Year holiday that has been extended amid the coronavirus outbreak ends.

● TSMC, UMC say production in China remains normal (Digitimes prime)
-TSMC and UMC have both said that production at their China-based fabs stays on track and has not been affected by the coronavirus outbreak locally.

[Web발신]
[한투증권 조철희] 비에이치 주가 하락 관련 코멘트

● 비이에치가 금일 6% 넘게 하락하며 IT주 중에서도 상대적으로 낙폭이 큼. 과도 하다는 판단이며 매수 기회

● 비에이치 중국 공장(산동성 해양시 소재) 춘절 연휴 이후 가동 재개 시점이 다소 지연된 것이 주된 이유로 추정됨

● 중국 공장은 춘절 연휴 이후 2월 5일에서 공장 가동을 재개하려 했지만 9일로 지연 된 것으로 파악 됨

● 이는 중국 정부의 공식적인 요청 사항, 외신에 따르면 비에이이치 뿐만 아니라 상당 수의 중국 기업들도 재개 시점이 2월 10일 전후로 지연된 것으로 파악(폭스콘, 야교 등)

● 비에이치 중국 공장의 지난해 기준 매출액은 약 1,100억원. 이중 800~900억원은 중국 삼성디스플레이에 납품하고(rigid OLED용 중국 O사, V사향 납품), 약 250억원 수준은 중국의 패널 업체 B사에 납품

● 중국 공장은 최악의 경우를 가정해도 매출 차질은 연 200억~300억원. 중국 삼성디스플레이향 납품 물량은 본사 capa로 충분히 대응 가능. 중국 패널업체향은 중국 공장이 생산 승인을 받은 관계로 납품 일시적으로 줄어들 수 있음

● 2020년 매출액 컨센서스가 9,200억원 인 점을 감안하면 큰 이슈는 아님

● 극단적으로 가정해 우한 폐렴 상황이 추가적으로 크게 확산 되어 모든 중국 IT 기업(폭스콘 등)들의 operation에 큰 차질이 생기지 않는 한 현재의 주가 하락은 과도하다는 판단

● 올해 상반기, 하반기 지속적인 실적 모멘텀 및 애플 관련 수혜를 바탕으로 매수 기회라 판단

● 매수 의견과 목표주가 28,000원 유지

[한투증권 전기전자/핸드셋 조철희]
2월3일 IT 주요뉴스

● 신종 코로나 확산에…中출하량 감소에 따른 스마트폰 시장 ‘위축’될 듯
-스트래티지애널리틱스(SA)는 신종 코로나 변수로 올해 세계 스마트폰 출하량이 기존 전망치 보다 2% 감소한다는 예상
-중국은 전 세계 스마트폰 판매량의 70%를 생산하고 있어 스마트폰 전체 시장에 영향을 미칠 것
Link: https://bit.ly/2Saf5jO

● '레이저' 폴더블폰 韓서 볼 수 있나
-모토로라, 2013년 한국서 철수
-유심도 지원 안해 출시 힘들 듯
Link: https://bit.ly/36R2s2j

● 애플 4분기 세계 스마트폰 시장 출하량 1위
-분기 기준으로는 2년 만에 처음
-애플 7070만대, 삼성전자 6880만대, 다만 IHS 마킷 기준 삼성전자 7070, 애플 6770
Link: https://bit.ly/2Ufa63X

● 삼성 클램쉘 스마트폰 hands-on 비디오
-컨셉 디자이너 Ben Geskin이 트위러에 공계
-기사 내용 동영상 참고
Link: https://bit.ly/2SaU3BA

[한투증권 조철희] RFHIC 4분기 실적: 예상대로 부진

● 매출액 225억원(+51.5% QoQ, -21.7% YoY), 영업이익 11억원(흑전 QoQ, -84.3% YoY), 세전이익 24억원(+471% QoQ, -74.8% YoY), 당기순이익은 25억원(+224.9% QoQ, -64.9% YoY)

● 한투 추정치 매출액 200억원, 영업이익 30억원과 비교하면 매출액은 양호했지만, 영업이익 부진. 양호한 순이익은 이자수익 인식 및 각종 세액공제 등 때문

● 당초 예상대비 부진의 주요인은 연말 재고자산평가손 인식 및 웨이퍼 공급처 다변화 작업(테스트 등 진행) 등에 따른 비용 증가

● 미/중 무역분쟁 영향 등으로 일부 수출이 지연됐기 때문. 또한 향후 주요 client향 납품을 안정적으로 진행하기 위해 기존 단일 웨이퍼 공급에서 다수의 업체로 늘리는 작업 진행 중. 각종 품질 테스트 비용 증가

● 1분기까지는 해외 수출 부진으로 부진한 실적 예상. 2분기부터는 삼성향 매출액(국내, 일본 등) 발생하기 시작하고, 화웨이향 매출액도 빠르면 2~3분기부터 납품 가능성

● 지난 1월 7일 보고서(https://bit.ly/2GP7dyQ)에서처럼 해외 수출 다소 지연되나, 회사의 핵심 경쟁력인 GaN증폭기의 글로벌경쟁력을 바탕으로 올해가 수출 증가의 원년이 될 것

● 투자의견 매수, 목표주가 44,000원 유지