[한투증권 박상현/홍예림] 전기전자 Indepth: AI PCB 체리피킹
* 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/TechBrayden
* 보고서 원문: https://alie.kr/G3EAPux

● 빅테크 AI 인프라 투자는 앞으로 더 확대될 것 - 지난 3년간의 전례없는 CAPEX 확대에도 불구하고 빅테크가 보유한 AI 인프라는 현재의 AI 수요(사용자수 X 토큰 처리량)를 감당하기 역부족
- AI 사용자 수는 꾸준히 증가하는 가운데, 에이전틱 AI 본격화로 토큰 처리량이 폭증하면서 AI 수요 증가세는 오히려 가속되고 있음
- 빅테크는 자사 데이터센터 확충을 넘어 제 3자인 네오클라우드 기업과 협업하면서까지 적극적으로 AI 인프라를 확보하는 형국
- AI로 기존 사업 효율성이 제고되고, 고마진 신규 사업이 창출되는 등의 이유로 최근 3년의 빅테크 실적은 AI 수요 대응을 위한 CAPEX 확대가 결국 수익성 개선으로 이어졌음을 보여주는 중
- 이러한 선순환을 근거로 빅테크의 AI 인프라 투자는 2027년에도 꺾이지 않고 지속될 가능성이 클 것

● VR200용 메모리, ASIC 등 AI 기판 기업 수혜 예상 - 이수페타시스를 제외한 대부분의 중소형 국내 기판 기업은 지금껏 AI 인프라 사이클의 수혜를 누리지 못함. 제품 Mix가 스마트폰 관련 BGA, FPCB, 레거시 메모리용 BOC 등으로 구성되어 있었기 때문. 그러나 2026년부터는 AI 인프라 사이클의 수혜가 더 많은 국내 기판 기업으로 확장될 것
- 이유는 크게 두 가지: 첫째, 엔비디아의 차세대 플랫폼 Vera Rubin부터 적용되는 SoCAMM2, GDDR7 등 신규 메모리 출현 효과. 이는 모듈 PCB, GDDR 패키지 기판 등의 시장 확대를 의미. 심텍, 티엘비 등의 수혜를 예상. 둘째, 비(非)엔비디아 진영의 ASIC, GPU 생산이 확대되고 있음. 2026년은 엔비디아 의존도를 최소화하기 위한 빅테크의 노력이 본격적으로 가시화되는 해가 될 것. 이는 이수페타시스, 대덕전자의 수혜로 이어질 것

● 밸류에이션 지평을 2027년까지 확대 - 심텍, 티엘비, 이수페타시스, 대덕전자의 YTD 주가 상승률은 10/24일 종가 기준 423.8%, 419.1%, 241.0%, 128.4% 순
- 그러나 주가가 단기간 급등한 것 외에 실적 관점에서의 우려는 없음. AI 인프라 사이클은 2027년에도 꺾이지 않을 것이고, VR200부터 적용될 신규 메모리, 비엔비디아 진영의 약진 등 기판 기업의 성장 모멘텀은 명확
- AI 성능 고도화가 회로 패턴 고밀도화, 층수 증가 등을 촉진하면서 기판 제조 공정수(Step)도 늘어나고 있음. 이는 공정 캐파 잠식을 의미하며, 기판 수급 상황이 공급사에게 유리한 방향으로 전개될 것임을 시사
- 이를 종합적으로 고려할 때, 밸류에이션의 지평을 2027년까지 넓혀도 좋다는 의견. 주가 상승여력을 고려한 선호도는 심텍, 대덕전자, 티엘비, 이수페타시스 순

미래에셋 반발로 두나무-네이버 합병 지연 가능성

• 국내 가상자산 거래소 업비트를 운영하는 두나무와 네이버파이낸셜의 포괄적 주식교환 추진 과정에서, 두나무 주주 서한 발송이 지연되고 있으며, 이는 양사 간 주식교환 비율 확정의 어려움과 미래에셋금융그룹의 기업가치 불인정에 기인한다.

• 주식교환 비율은 두나무:네이버파이낸셜을 3:1로 추정하며, 미래에셋은 네이버파이낸셜의 기업가치가 카카오페이 수준으로 평가받아야 한다고 주장하며, 합병 후 미래에셋의 네이버 지분율 감소를 우려하고 있다.

• 네이버는 미래에셋의 동의 없이 주식교환을 추진할 수 있으나, 양사 주주들의 이해관계를 고려하여 비율을 확정하려 노력하고 있으며, 미래에셋은 상황 변화를 기대하기 어려워 적극적인 반대 의사를 표명하지 않고 있다.

https://n.news.naver.com/article/366/0001117472?sid=101

[오름테라퓨틱 ]
(UBS 글로벌헬스케어 초청, 코스닥 유일 기업)

- UBS 글로벌 헬스케어 컨퍼런스 2025, 전 세계 140개 핵심기업만 초청

- 세계 4대 헬스케어 컨퍼런스 중 하나로,
Pfizer, Amgen, Johnson&Johnson, Regeneron, Merck, AbbVie 등
글로벌 빅파마들이 모두 참여하는 기관전용 초청형 행사.

- JP모건 헬스케어가 공개·홍보형이라면, UBS는 UBS가 직접 ‘선정’하는 비공개형.

- UBS IB팀이 기술력·재무·IR 신뢰도 기준으로 뽑은 기업만 참석 가능.
👉 이번 리스트에 코스닥 상장사 중 오름테라퓨틱 단 한 곳.


2. UBS 초청 = 글로벌 기술인정 + 기관 네트워크 진입 신호

- UBSGHC 초청 기업은 자동으로 글로벌 펀드, 연기금, 빅파마 BD팀과 1:1 미팅 배정.

- 오름은 이번 무대를 통해 실제 글로벌 파트너십·투자유치·공동연구 논의에 들어갈 가능성이 큼.

- UBS GHC는 ‘IR쇼’가 아니라 실질 딜이 시작되는 무대.

3. 연사급 인맥이 다르다

- 이번 2025 UBS 연사에는 전 FDA 국장, 글로벌 제약사 CEO, 메가펀드 헬스케어 헤드까지 포함.

- 즉, UBS 무대에 올라간다는 건 단순 발표가 아니라
“전 세계 제약·바이오 최고 의사결정자 앞에 선다”는 뜻

- 코스닥 기업이 이 테이블에 앉은 건 사실상 처음 있는 일.


4. 이건 단순한 행사참석이 아니다.

- UBS가 초청했다는 건 “글로벌 기관이 인정했다”는 공식 인증서.

- 국내에선 조용하지만, 해외에선 이미 관심이 붙기 시작한 구간.

- 코스닥 유일 UBS 초청, 전 FDA 국장 참석, 빅파마들과 한 무대.

- UBS가 인정한 단 하나의 코스닥 바이오

- 지금은 언론에 안 나와서 조용하지만,
이게 공개되고 시장이 반응하기 시작하면 이미 늦다.