У президента США Дональда Трампа нет в графике встречи с президентом Украины Владимиром Зеленским. Но все может измениться.
Тем временем госсекретарь США Марко Рубио назвал прошедшее воскресенье, «вероятно, самым продуктивным днем в нашем рассмотрении этого вопроса».
Впрочем, обсуждение наиболее спорных пунктов стороны предпочли отложить до личной встречи Владимира Зеленского с Дональдом Трампом — предположительно, уже на этой неделе.

Владимир Зеленский может прилететь в Штаты уже на этой неделе, чтобы обсудить с Трампом наиболее спорные аспекты плана. К таковым украинские источники отнесли два основных момента, по которым стороны не смогли договориться в Женеве,— вопрос вывода ВСУ из Донбасса и перспективы вступления Киева в НАТО.

Итак, в планах Трампа пока нет встречи с Зеленским. Или есть? Будет ли осуществлен вывод ВСУ из Донбаса, как настаивает Россия, или нет? Вопросов множество.

Есть две причины, которые могут помешать реализации мирного плана США. Первая — дефицит доверия с обеих сторон конфликта, вторая — приоритет Трампа внешней эффективности, а не дипломатии. С этим сложно спорить.

Что в итоге? Сегодня очевидны несколько вариантов развития ситуации:

Оптимистичный (но маловероятный).
▪️ Зеленский и Трамп действительно встретятся в ближайшие дни, согласуют спорные пункты.
▪️ Украина подписывает план к 27 ноября (в «дедлайн»), как хочет Трамп.
▪️Начинается его реализация: частичный вывод войск, создание буферных зон, гарантии безопасности.
▪️ Однако «мир» будет хрупким: без жёсткого внешнего контроля (ЕС, США) возможны срывы. Такой… специфический вариант мира в Газе. По форме вроде бы как обо всем договорились, но по сути, увы, ничего не работает.

Сдержанный сценарий.
▪️ Зеленский торгуется по условиям: согласится не на все пункты, потребует изменений (например, усиления гарантий безопасности, более конкретных обязательств США/Европы).
▪️ В итоге стороны подпишут модифицированную версию, с «компромиссной» формулой.
▪️ Реализация будет постепенной, возможно через международные институты (например, с участием европейских стран), но с риском, что некоторые уступки останутся спорными и нестабильными.

Провал сделки.
▪️ Украинская сторона откажется подписывать из-за внутреннего и внешнего давления, общественное мнение и союзники не поддержат условия.
▪️ Европа усилит критику, может предложить альтернативный мирный формат.
▪️ Трамп может надавить, но если Украина не подпишет, то его «план мира» останется лишь предложением.

Мой вывод (оценка шансов).
▪️ Шансы на полную реализацию плана в его изначальной, «жёсткой» форме невелики
▪️ Есть реальная возможность, что в итоге будет некая компромиссная версия, но она всё равно будет спорной и морально тяжёлой для Украины.
▪️ Если Украина подпишет — это будет не столько «мир на её условиях», сколько вынужденный компромисс, с большими рисками для суверенитета, особенно если гарантий безопасности окажутся недостаточно жёсткими.
▪️ При отказе от сделки конфликт, скорее всего, продолжится. У России нет стимулов останавливаться, а война просто так, «из-за плана Трампа», не завершится.

Пока мысли такие.

P.S. Пост был написан еще утром, хотел поставить чуть попозже, но обстоятельства изменились: российские представители в Абу-Даби назвали пересмотренный мирный план США неприемлемым. Что это значит? Нам надо быть осторожными в действиях на бирже. Судя по всему, российский рынок может на этом фоне здорово «отъехать» опять. Или, по крайней мере, просесть.

Великая миссия Трампа

Пока внимание большинства из нас приковано к переговорному процессу, в США происходят очень любопытные события. Трамп официально дал старт весьма любопытной масштабной программе под названием «Genesis Mission».

В чем суть? Цель программы — ускорить научные исследования, используя ИИ и суперкомпьютеры. Мобилизуя федеральные научные ресурсы США, данные и вычислительные мощности, предполагается использовать ИИ в научных исследованиях, тем самым существенно ускоряя научные открытия.

Не мог понять причину такого оптимизма на рынке в последние дни. А «ларчик просто открывался».

Несколько цитат из указа Трампа.

«Раздел 1. Цель.
С момента основания нашей Республики научные открытия и технологические инновации обеспечивали американский прогресс и процветание. Сегодня Америка участвует в гонке за глобальное технологическое превосходство в сфере разработки искусственного интеллекта (ИИ) — важнейшего рубежа научного открытия и экономического роста.

В связи с этим моя администрация предприняла ряд мер для победы в этой гонке, включая издание нескольких исполнительных указов и реализацию «Американского плана по ИИ», который признаёт необходимость инвестиций в науку с поддержкой ИИ для ускорения научного прогресса. В этот решающий момент стоящие перед нами задачи требуют исторической национальной инициативы — сравнимой по срочности и амбициям с Манхэттенским проектом, сыгравшим ключевую роль в нашей победе во Второй мировой войне и ставшим критической основой для создания Министерства энергетики США и его национальных лабораторий.

Настоящее распоряжение запускает «Миссию Генезис» (Genesis Mission) как специальную, скоординированную национальную инициативу, призванную открыть новую эру инноваций и открытий, ускоренных ИИ, и решить самые сложные проблемы этого века.

Миссия Генезис создаст интегрированную платформу ИИ, чтобы воспользоваться федеральными научными наборами данных — крупнейшей в мире коллекцией таких наборов, разработанных за десятилетия федеральных инвестиций — для обучения фундаментальных научных моделей и создания ИИ-агентов, чтобы тестировать новые гипотезы, автоматизировать исследовательские рабочие процессы и ускорить научные прорывы.

Миссия Генезис объединит исследовательские и разработческие ресурсы нашей страны — объединив усилия выдающихся американских учёных, в том числе в наших национальных лабораториях, с пионерами американского бизнеса; всемирно известными университетами; существующей исследовательской инфраструктурой, хранилищами данных, производственными предприятиями и объектами национальной безопасности — ради достижения драматического ускорения разработки и использования ИИ.

Мы используем во благо нашей нации революцию, происходящую в вычислительной технике, и опираемся на десятилетия инноваций в полупроводниках и высокопроизводительных вычислениях. Миссия Генезис значительно ускорит научное открытие, укрепит национальную безопасность, обеспечит энергетическое превосходство, повысит производительность рабочей силы и многократно увеличит отдачу налогоплательщика от инвестиций в исследования и разработки, тем самым расширяя технологическое господство Америки и её глобальное стратегическое лидерство».

Вот такая интересная инициатива.
Документ воистину огромный. Сегодня очень скрупулёзно разберём его и поделимся выводами в @bitkogan. Постараемся понять:
✔️ Чем это нам всем грозит?
✔️ Во что это все имеет шансы превратиться?
✔️ И, разумеется, «где деньги, Зин»?

Очень интересный момент: на фоне старта данной программы проседали акции и Oracle, и AMD, и Nvidia. По всей видимости, народ несколько ошалел от происходящего.

Мда… когда рейтинг падает, все средства хороши. Нужно срочно придумать что-то великое. А такие истории прекрасно «заходят» избирателям, и на фоне поедания индюшки, и вообще.

- А вы замечали, что если сложить первые буквы осенних месяцев, то получится именно то, чего нам будет не хватать?
- Обманываете. Я как только не складывал, «деньги» не получаются.

Закрываем осень сильным эфиром — как раз поговорим про деньги. И не только.

Вместе с директором программы Alfa Capital Wealth Андреем Бабияном обсудим:
✔️ какие события определили 2025 год — и чего ждем дальше;
✔️ какие активы могут стать опорой для инвестора;
✔️ где искать точки роста при высокой ставке;
✔️ стоит ли ждать нового рывка от золота после длинного ралли.

Встретимся сегодня в 18:00 в прямом эфире.

Продолжаю тему банки vs. маркетплейсы

Были доводы в пользу того, что финансовое направление маркетплейсов может нести угрозы из-за прямой связи с основным бизнесом.

Так ли это на самом деле? Если взглянуть на показатель достаточности капитала Н1.0 — один из важнейших индикаторов устойчивости банка, отражающий способность покрывать возможные убытки, то картина выглядит следующим образом:
➡️Минимальное значение норматива Н1.0 = 8%.
✔️Озон Банк: 39,8% (превышает минимум в 4 раза).
✔️Вайлдберриз Банк: 102,7% (превышает минимум в 12 раз).

Помимо того, что банки маркетплейсов держат капитал с большим запасом, они занимают незначительную долю в банковском кредитовании. Это означает, что в случае возможных проблем они смогут с ними справиться самостоятельно.

Что касается зависимости от основного бизнеса маркетплейсов, то ЦБ уже давно ограничил для любых банков кредитование связанных сторон. Кроме того, устойчивость самих маркетплейсов не вызывает вопросов: это бизнес с хорошими перспективами роста, Wildberries исторически была и остается прибыльной компанией, Ozon уже вышел на прибыль.

Для системно-значимых банков норматив Н1.0 выше из-за дополнительных коэффициентов системной значимости, антициклической надбавки и т.д. К концу года регуляторный минимум для таких банков составит 10%. Тот же Сбер держит капитал с небольшим запасом на уровне 12,8%.

Парадоксально, но системно-образующие банки куда более чувствительны к экономическим колебаниям, чем банки маркетплейсов. Ибо на них в первую очередь зиждется экономическая стабильность. Так что в периоды кризисов их спасают в первую очередь. Например, в 2008 г. государство вынуждено было докапитализировать Сбер на 500 млрд руб.

Банки маркетплейсов обладают большей гибкостью и работают по всем правилам ЦБ, который отмечает, что на данный момент деятельность бигтехов и их дочерних банков не несет системных рисков.

ДНИ РЫНКА СОЧТЕНЫ — ПУЗЫРЬ США СКОРО ЛОПНЕТ! ИЛИ НЕТ?..

Об оценках рынка США не говорит только ленивый. Одни говорят, что все держится на NVIDIA и прочей «великолепной семерке», что индексы давно оторвались от реальности, и нас вот-вот ждет самый масштабный обвал рынка за всю историю. Другие – настаивают, что мир изменился навсегда, мол, рынок никогда еще не видел таких технологий и продолжит расти как на дрожжах, а бояться надо не пузырей, а ИИ-порабощения. Кто прав, а кто нет? Давайте разбираться.

💡Любую ситуацию инвестору надо рассматривать с разных сторон и постоянно играть с самим собой в «виртуальные шахматы». Этим и займемся.

ПУЗЫРЬ: АРГУМЕНТЫ ЗА (ПЕССИМИЗМ)

Мы об этом говорили уже. И не раз. Так что извините, если где-то буду повторяться.

✔️Индикаторы рынка зашкаливают. Если взглянуть на все классические индикаторы, то переоценка рынка по ним будет в несколько раз выше исторических средних. Несколько примеров:

➡️Shiller CAPE (Cyclically Adjusted P/E) ≈40 (историческое среднее ≈16)
➡️Trailing Price-to-Earnings (P/E) Ratio = 30,6 (историческое среднее 15-16)
➡️Buffett Indicator (Market Cap-to-GDP) = 220% (историческое среднее 87%)

При этом эффект от QE в результате действий ФРС в 2020–2021 практически исчерпан. То есть ликвидность постепенно сходит на нет. Это значит, что выкупать просадки становится все сложнее и сложнее.

Показатель NYSE Market Debt (объемы средств, которые инвесторы занимают для покупки акций в долг) летом превысил $1 трлн. При резком снижении котировок это может вызвать каскадную распродажу из-за маржин-коллов.

✔️Энергии не хватает. Несмотря на бурное развитие дата-центров, немаловажную роль играет достаточное обеспечение энергетикой. В зависимости от размера ЦОД может потреблять от нескольких до 100 мегаватт. В 2024 г. на ЦОДы пришлось ≈1,5% от глобального мирового потребления электроэнергии. Только в США дата-центры «нажгли» примерно 4% от общего потребления.

В 2024 году ЦОДы потребляли ≈400 тераватт-часов, а к 2030 г. потребление может вырасти вдвое, до 950 тераватт-часов. К 2035 г. это порядка 120 гигаватт электроэнергии. Это мощность потребления ≈100 млн домохозяйств. Рано или поздно человечество может упереться в нехватку энергетических сетей, что так или иначе может затормозить развитие ИИ, а вместе с этим и высокие оценки потребуют срочного пересмотра. Time value of money никуда не девается.

✔️Компании продолжают игру в стульчики. Майкл Бьюрри («Игра на понижение») раскритиковал текущую политику компаний, которые увеличивают сроки амортизации и обесценения активов, т. е. размазывают неденежные списания во времени — это «изящный» и легальный способ завысить текущие уровни чистой прибыли, чтобы карусель продолжала крутиться.

✔️95% компаний не получают отдачу от ИИ-инвестиций. Рынок еще не до конца понял, как использовать технологии под себя, в то время как оценки уже предполагают, что «адаптация будет массовой». По факту, пока сверхприбыли получает только один сегмент рынка — производители полупроводников и облачной инфраструктуры. Ну и, возможно, финансовый сектор. Он достаточно быстро начинает использовать достижения прогресса, и здесь начинает быть видна отдача.

Вот мы с вами привели достаточно много вполне разумных, и я бы сказал, — убийственных аргументов. Рынок «обязан поиметь совесть» и начать снижаться. Однако… Рынок ведет себя иначе. Постараемся быть объективными и разобраться — что изменилось.

Продолжение следует...

Продолжаем исследовать: есть ли пузырь на рынке США или нет? В первой части были приведены основные аргументы ЗА.

ПУЗЫРЬ: АРГУМЕНТЫ ПРОТИВ (ОПТИМИЗМ)

Есть подозрение, что те модели, которые мы описали ранее, — это про тот мир, который в реальности больше невозможен. P/E по 14-15х осталось в прошлом. По крайней мере, так полагают многие. Кстати, текущий мультипликатор индекса S&P500 находится вблизи отметки 25х (близко к 10-летнему максимуму). Что это? Новая система координат? Вполне вероятно.

Однако мы же понимаем – чудес НЕ бывает. То есть такие высокие мультипликаторы – это ожидания ускоренного будущего роста. А он и правда будет?

✔️Переломной точкой стал момент, когда нематериальные активы стали цениться дороже материальных. Интеллектуальная собственность, патенты на технологии и инвестиции в R&D сейчас дороже любых заводов, поскольку без них производить в реальности будет нечего. С приходом технологий развитие ускорилось, а значит, и оценки будущих денежных потоков должны это отражать.

Это новая реальность? Некая новая технологическая экономика? Новая экономика знаний и быстрого прогресса? Пока не уверен. Но многие так думают.

Когда мы говорим про «пузырь», то нам надо определиться, где он:
➡️В экономической реальности?
➡️В оценках рынка?

Например, в период доткомов компании получали раздутую капитализацию на ровном месте + тогда обещали мировую технологическую революцию, в которой мы все массово перейдем в онлайн и жизнь каждого кардинально изменится. Что на деле? Ни прибылей, ни революции не случилось. Да, мир изменился, но не так, как нам это все продавали.

И главное – не сразу. Потребовался хороший кризис для переосмысления многих процессов. И он, кстати, пошел, как мы увидели в итоге, на пользу.

А как сейчас?

✔️

Доходы NVIDIA вполне реальные.

Компания зарабатывает космические деньги двузначными темпами, и рост не замедляется, поскольку она обеспечивает своими «кирками и лопатами» весь рынок. Такого не было никогда за всю историю рынка.

✔️

Число использований растет как на дрожжах.

Совокупное количество пользователей одних только GPT увеличилось со 100 млн в 2023 г. до 1 млрд к ноябрю 2025 г. Даже с учетом кросс-использования рост фантастический.

Здесь важно учитывать нюансы. Скачивать и пользоваться – это одно. А вот платить за все это – другое. Физлица явно пока предпочитают халяву. Сектор B2B – платят. Но нужно время, чтобы все пользователи смогли понять и научиться извлекать из этого пользу. Поэтому следим за статистикой.

✔️

Поставщики ИИ убыточны, но такова цена завоевания рынка. У ChatGPT при общей пользовательской базе в 800 млн человек, платящих только $35 млн. Но после консолидации рынка, бесплатников начнут выдавливать в платную версию и монетизироваться при помощи рекламы.

✔️

Рынок живет будущим — в форвардных показателях все не так дорого. Получается, что пузыря вроде бы как нет ни в оценках, ни в экономической реальности.

Текущий P/E – Forward P/E (2027)

◽️

NVIDIA: 45x – 23,3x

◽️

Alphabet: 36,6x – 27x

◽️

Microsoft: 34,47x – 25,95x

◽️

Apple: 37,31x – 30,66x

◽️

Amazon: 34,52x – 24,65x

◽️

Meta*:22,25х – 19,11х

◽️

Broadcom: 96,32x – 42,22x

◽️

Oracle: 45,97x – 25,95x

➡️

SP500: 25,16 – 19,47x

*Запрещена в России и признана террористической организацией

Где правда и что со всем этим делать?

Мое мнение: на ТЕКУЩИЙ МОМЕНТ рынок сильно оторвался от реальности. Большая часть оценок компаний на пике своего моментума из-за разгона ИИ-прогнозов.

Даже несмотря на то, что в их основе заложены ожидания, которые подкреплены текущим спросом на вычислительные мощности. Обратите внимание, что форвардные показатели по P/E на 2027 г. отражают ожидания, а не гарантированный исход. Как будет в реальности — никто не знает. Здесь как раз и кроется опасность.

💰В приложении Bitkogan App в понедельник выйдет подробная статья-продолжение. Что со всем этим делать и почему все не так просто, как кажется на первый взгляд. Не пропустите!

Так называемый прецедент Долиной вверг в коллапс вторичный рынок недвижимости России. Эта история, по всей видимости, подходит к концу. По крайней мере, хочется на это надеяться. Ибо прецедент этот неожиданно стал настоящим кошмаром для сотен тысяч наших соотечественников. С этой точки зрения начинаешь радоваться, что в России не прецедентное английское право.

А теперь хочу вас немного развлечь. В конце концов, сегодня воскресенье. И расскажу о том, как доблестные канадцы (не все, правда, а обитатели провинции БК (British Columbia)) получили на пустом месте, аналогично из‑за «мудрого решения» местного суда, невероятную головную боль. И представьте себе — тоже в сфере недвижимости.
Но если в России причиной проблем стали действия мошенников, а с другой стороны — человеческая беспомощность, безграмотность и, увы, животный страх, живущий во многих, на котором играют негодяи, то в Канаде… В Канаде — буйство «гениальности» леваков и тупое следование рекомендациям… ООН.

Итак… Канадская версия — как одним махом взять да и разрушить собственный рынок недвижимости.

В свое время ООН приняла Декларацию о правах коренных народов (UNDRIP). Документ утверждает, что аборигенные группы имеют право владеть, использовать, развивать и контролировать любые земли, которые они традиционно занимали или использовали. Было это в 2015 году.

Ну, приняли себе и приняли. Мало ли всякой хрени выпускают чиновники из этой бюрократической организации. Обычно весь мир кивает и… принимает, так сказать, это к сведению. Иначе говоря, с умным видом спускает всю эту белиберду отрабатывающих свой хлеб бюрократов в корзину.
Так и здесь: все приняли к сведению и таким образом посочувствовали коренным народам. Как говорится, прочитали и забыли.
Но вы же понимаете: в Канаде у власти леваки, а в БК — совсем уже отпетые на голову социалисты. И в порыве борьбы за счастье человечества в 2019 году законодательное собрание БК включило UNDRIP в провинциальное законодательство. Закон, известный как DRIPA, требует, чтобы законы БК соответствовали UNDRIP. Правительство НДП, согласно этому, предоставляет аборигенный титул и контроль по всей провинции.

➡️Канадская конституция имеет сложную формулу внесения поправок. Отменить раздел об аборигенных правах практически невозможно. То же касается и добавления гарантий частной собственности в Хартию прав и свобод.

На основании всего этого хозяйства Верховный суд БК недавно признал существование аборигенного титула на 800 акрах земли в Ричмонде, пригороде Ванкувера.
Суд заявил, что аборигенный титул является «старшим и первичным» по отношению к праву частной собственности (fee simple). На фоне этого решения, учитывая его последствия, иски об аборигенном титуле привлекают все больше внимания. Камлупс и горнолыжный курорт Сан‑Пикс являются объектами одного из таких исков. Тем временем правительство БК также передает аборигенный титул по всей провинции. Оно продолжает заключать соглашения, такие как на Хайда‑Гуаи, передавая контроль над использованием земель.

Нормально?
Что дальше?
Дальше начинается веселье. В Канаде банки людям выдают ипотеку на 20 лет, но условия ипотеки пересматриваются раз в 5 лет — в зависимости от ставок на рынке и других обстоятельств.
Например, приходит счастливый обладатель такой ипотеки в банк за практически автоматическим продлением, а ему сообщают: «Извини, дорогой. Ничего личного. Верни срочно деньги. Обстоятельства изменились. Теперь это уже не та земля, что была ранее, а другая. Короче, иди договаривайся с индейцами. А пока — деньги возвращай».
И, как вы понимаете, кейс такой уже не один.

Индейцы, не будь дураками, тут же завалили суды исками. Все при деле. Юристы работают от зари и до зари. Индейцы требуют денег.
А почему бы и нет? Можно же.

История с городком Ричмонд становится еще пикантнее…

Продолжение ⤵️