Два аукциона с фиксированной ставкой:
На первом 26223 (6 лет) - ориентир 26222
На втором 26224 (11 лет) - ориентир 26224

Оценка бумаг относительно текущей кривой:
📌Серия 26223 торгуется по 7.1%.
📌Дисконт к более длинному 26222 - 2бп и короткому 26215 премия в размере 17бп.
✅По нашим оценкам, 26223 должна располагаться с премией к 26215 в размере 10-15бп.

📌Серия 26223 торгуется по 7.39%.
📌Дисконт к более длинному 26218 равняется 13бп и премия к короткому 26212 в размере 3бп.
✅Вдоль кривой бумага торгуется справедливо, что видно на графике выше.

Взгляд:
После вчерашней коррекции, где основное давление в абсолютном выражении пришлось на среднесрочные выпуски, то 26223 и 26224 выглядят привлекательно на текущих отметках, однако в приоритете все-таки 26223 из-за слишком большой премии к 26215.

Макроэкономика:
Сегодня ночью вышло большое интервью главы ЦБ. Темы оказались обширными, однако в ходе разговора она сообщила, что в скором времени политика регулятора перейдёт в нейтральное положение. При этом ориентир нейтральной ставки близок больше к верхней границе - 7%.
Таким образом, мы можем увидеть 1-2 снижения ставки до конца года.
Главное препятствие - бюджетная политика. Остальные факторы Эльвира Набиуллина старается не учитывать в полной мере, хотя обращает внимание на недавний рост цен на бензин.

Не следует забывать, что влияние на конечную продукцию проявляется спустя несколько месяцев.

Покупка
Альфа 15, 16, 17; Башнефть 06, 08; ВЭБ 19, 1Р9, 1Р10; Газпрнеф Б3, Б4, 10, 1Р1, 1Р3, 1Р6; ГПБ БО7-9, 11, 12; ГТЛК БО4; ДФФ; Еабр 5, 8, 10; МОЭСК БО4; ОГК-2 1Р3; ПочтаРРБ1Р4, 1Р5; РЖД; Роснефть 2Р5; Ростел1Р2; РСХБ 2Р; Система 1Р4, 1Р5, 1Р6; Трнф 1Р1, 1Р3, 1Р5, 1Р10; ФСК, ЧТПЗ 1Р1, 1Р2

СамарОбл 12, 13

Продажа
ГПБ БО25; ГТЛК 1Р8; ДФФ; ЕврХол1Р1, 08; МОЭСК БО9, БО10; ПочтаРосБ4; РЖД 1Р5; Роснефть 2Р4

НижгорОб10, 12

Сегодня на аукционе - 25083 и 52002.

25083: торгуется в цене практически на уровне минимума апреля. Спрос может быть высоким: сегодня пройдут купонные выплаты близких по дюрации серий 26210 и 26220 на 18 млрд руб.

52002: бумага практически не менялась в стоимости и двигалась в цене в рамках 0.5пп. Сейчас перед аукционом она торгуется на уровне 96.8%. Доходность 2.9%. Заявки на покупку по 96.8%. Рекомендуем ориентироваться на диапазон 96.8-96.9%. Идея ценового роста по бумаге начнёт реализовываться в течение 2П18. По нашим оценкам, ожидается подъем стоимости на 2-3%.

Доходности ОФЗ приближаются к санкционным максимумам апреля.

Доходности ОФЗ - сейчас и кривая на начало июня

Часть 1. Сегодня в центре внимания опорное заседание Банка России по ДКП. В преддверии встречи Совета директора ожидания игроков относительно темпов нормализации процентной политики оставались неоднозначными о чем свидетельствовали различные опросы информационных агентств. На рынке довольно много инвесторов, считающих, что регулятор может пойти на снижение и закрепить ставку на долгое время с целью предотвращения ускорения инфляции. При этом недавняя девальвация и рост цен на бензин оказали ограниченное влияние на товары конечного пользования (на наш взгляд, рано судить о воздействии), что является аргументом в пользу смягчения ДКП. Однако за последний месяц возникло много долгоиграющих факторов, способных разогнать цены в стране в следующем году за счёт необходимости выполнять майские указы президента. Мы также отмечаем: 1) высокую волатильность на глобальных рынках и 2) активное сворачивание программы стимулирования крупными странами, что в совокупности ограничивает потенциал нормализации ДКП в России в настоящий момент.

Часть 2. На рынке сложилась такая картина, когда денежные власти могут принять два решения - сохранить или осторожно опустить ставку. Каждое действие может сопровождаться бесспорными аргументами того или иного решения. Однако важнее всего в этой истории долгосрочные взгляды ЦБ, как минимум до конца года, вне зависимости от исхода встречи.

Мы выделяем несколько сценариев для сектора ОФЗ в краткосрочной перспективе:

🎯Позитивная/нейтральная реакция при сохранении ставки: риторика регулятора не изменится относительно вербальных интервенций в течение мая, прогнозы перехода к нейтральной ДКП до конца года или «в ближайшее время» будут сохранены.
🎯Позитивная/нейтральная реакция при снижении ставки: если не появятся предпосылки в документе, что переход к нейтральной ДКП завершён или есть риски более медленного процентного послабления до конца года.
🎯Негативная реакция: антипод первым двум аргументам.

Как вы заметили, мы ставим тождество между позитивным и нейтральным исходом, поскольку считаем, что смягчение ДКП на июньском заседании не является самой целью при формировании стратегии инвестирования в ОФЗ. Мы убеждены, что инвесторы готовы активно возвращаться в сектор, если регулятор не спугнет своим прогнозом.

Часть 3. Сейчас доходности по ОФЗ выглядят привлекательно вместе со сверстниками из EM после сильных распродаж. Мы не наблюдаем активного выхода нерезидентов, хотя отмечали некоторые продажи крупных западных фондов последние две недели. Тем не менее эта история носит разовый характер и не свидетельствует о потере интереса к рублевому госдолгу. Если появятся аппетит к риску на рынке EM, российские бумаги могут снова встретить иностранные потоки при условии первых двух вариантов развития событий в политике ЦБ. Хотя мировые центробанки нацелены на ужесточение ДКП и сворачивание программы количественного смягчения, эти темы в ближайшее время должны уйти на второй план и все внимание придётся на торговые отношения США и рынок нефти.

Исходя из вышесказанного мы рекомендуем действовать следующим образом:

🎯Спекулятивный потенциал роста ОФЗ присутствует, мы верим в краткосрочное восстановление ЕМ в этом году.
🎯Рекомендуем продавать ОФЗ в случае получения дохода хотя бы в две фигуры.
🎯Наращивать позиции во флоатерах, в которых скоро пройдёт пересмотр ставки купона или уже прошёл в мае, чтобы зафиксировать текущий купон.

ЦБ сохранил ставку на уровне 7.25%. Риторика регулятора оказалась умеренно-жесткой, что главным образом связано с ожиданиями ускорения инфляции выше 4% в течение следующего года. При этом возвращение потребительских цен возможно лишь в начале 2020 года. Тем не менее ожидаемое отклонение инфляции не превышает рубеж в 5%. Мы также обращаем внимание, что изменился взгляд относительно перехода к нейтральной ДКП, условия которой уже близки и не оказывают сдерживающего влияния на динамику кредита, спроса и инфляцию. Таки образом, можно констатировать о фактическом переходе к нейтральной ДКП. Вероятность пересмотра ставки до конца года снизилась до нуля. Хотя регулятор практически не уделил внимания внешних рисков в отличие от прошлого заседания, динамика сектора теперь будет зависеть от потоков внешнего капитала. В настоящий момент инвесторы продают длинную дюрацию кривой, которая отражает рост инфляционных рисков.

Покупка
Газпрнеф 10; Сибур 10; СПбТел01; ЧТПЗ 1Р4

Башкорт8; БелгОб2013, 2015; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл11, 12; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
Альфа БО39; ВЭБ БО5, 1Р9; ГазпромКБ5; Гпн 1Р6; ПочтаРБ1Р4, 1Р5; РЖД 1Р1; Роснано 4, 5; Роснефть БО3, 1Р4, 1Р2, 2Р4; РСХБ БО 2Р, 5Р; СберБ БО19; Трнф БО6, 1Р1, 1Р8; ФПК 1Р1; ФСК Б4

БелгОб2017; КраснодКр1, 2; КрасЯрКр 14; МарЭл17; СПбГО 35001; ТамбовОбл3

Сегодняшняя реакция рынка на валютном и долговом рынке, на наш взгляд, стала следствием продолжающихся напряженных торговых отношений между Китаем и США. Последние теперь угрожают ввести дополнительное пошлина на $200 млрд. Пекин одновременно обещает ответить также «сильно».

На неделе особо нет макроэкономических событий. Предстоят лишь выступления регуляторов ЕЦБ и ФРС, при этом глава денежных властей должен выступить с речью завтра. Возможно мы услышим какую-нибудь вербальную поддержку на фоне последних событий.

ОПЕК встречается 22 и 23 июня, практически после завершения торговой недели. Обсуждения коснуться желания России и Саудитов увеличить добычу на уровень, позволяющий нивелировать предстоящее снижение предложения от Ирана вследствие санкций.

Что может поддержать рубль и активы? Факторов не так много. На самом деле сейчас реакция в большей степени на внешние события, мы стали хорошо коррелировать с развивающимися рынками. Кроме того, сравнив наши облигации с EM мы пришли к выводу, что падение фундаментально ограничено и текущие уровни обоснованы при прогнозе по инфляции 4-5%. Не стоит забывать налоговые выплаты. Очень крупные платежи предстоят в понедельник - возможно мы получим поддержку рублю и активные покупки нацвалюты в ближайшее время. Уровнем сопротивления доллара является 64.3-64.5. Вместе с тем мы отмечаем продолжающийся спрос на долларовую ликвидность судя по динамике ставок краткосрочных валютных свопов.

В настоящий момент после гэпа вверх по доллару с 63.5 до 64.15 пара usdrub торгуется по 63.9.

Суверенный сектор относительно вчерашнего дня теряет в стоимости 0.3-05%.

Итоги дня в ОФЗ.

Дивергенция на среднем участке кривой относительно длинного конца: внимание на 26209, 26211 и среднесрочные 26219, 26207 и 26212

Завершилась торговая сессия. В конце рабочего дня по мере открытия американского рынка в сектор ОФЗ вернулись покупатели. Длинные выпуски закрылись по нулям или незначительным снижением в отличие от среднесрочных и краткосрочных серий.

🎯На графике видно, что выпуски 26219, 26207 и 26212 торгуются выше всего, что представляет интерес в среднесрочной перспективе.
🎯Следует также обратить внимание на отсутствие премии между выпусками от 26218 и длиннее.
🎯Однако для консервативных клиентов мы выделяем серии 26209, 26220, 26211 и 26215, которые с середины апреля (до санкций) прибавили в доходности 110-125бп, тогда как бумаги короткой дюрации и более длинной потеряли вдоль кривой 80-90 бп.

Покупка
ВымпелКом; Газпрнеф 10, 1Р4, 1Р6; Икс5Фин1Р3; МТС 1Р6; Ростел 1Р4; Сибур 10; Трансконт Б1

Башкорт8; БелгОб2013, 2015; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
ВЭБ БО5, 1Р9; ГазпромКБ5; Гпн 1Р6; ГТЛК 1Р9; Лента 01; ПочтаРБ1Р4, 1Р5; РЖД 1Р1; Роснано 4, 5; Роснефть БО3, 1Р4, 1Р2, 2Р4; РСХБ БО 2Р, 5Р, БО14; СберБ БО19; Трнф БО6, 1Р1, 1Р8; ФПК 1Р1; ФСК Б4

БелгОб2017; КОМИ 11, 12; КраснодКр1, 2; КрасЯрКр 11, 14; МарЭл17; НижгорОб11, 12; ОмскАдм2; СПбГО 35001; ТамбовОбл3

Уважаемые подписчики. Просим Вас о небольшой помощи!

Вы хотим всех Вас идентифицировать, кого-то знаем лично по работе в торговле, кто-то является просто клиентом, однако появились и другие читатели.

Просим Вас всех ответить по возможности, кто кем является:
• Контрагент (какой брокер?)
• Клиент
• Читатель и не работал с нами

Пишите сюда: @goldfehu

Заранее всех благодарим за минутку внимания!

PS: пытались каждому написать, но Телеграмм вводит ограничения.

Результаты встречи министров ОПЕК и стран не входящих в картель:

▪️ должно произойти увеличение добычи на 1 млн б/с в течение следующего полугодия с 1 июля
▪️ причина увеличения добычи заключается в выполнении ранее сокращения производства на 150%, теперь игроки должны довести этот показатель до 100%
▪️ по прогнозу игроков фактическое увеличение составит 600-700 млн б/с, так как не все обладают необходимыми мощностями для выполнения сделки (отчасти падение добычи связанно с неспособностью некоторых стран выполнять условия)
▪️ нет четкого распределения квот на добычу, что может быть связано с отсутствием консенсуса в ходе переговоров
▪️ в пятницу Дональд Трамп недоволен высокими ценами на нефть, о чем он написал в своём Твиттере
▪️ Трампа косвенно поддерживает Индия, которая для себя видит комфортные котировки примерно на $10-15 ниже текущих значений
▪️ в пятницу цены на Brent поднимались на фоне поступающей информации

⚠️Сегодня ночью снижение Brent составляло примерно 2-2.5% и на 06:40 по мск. оно равняется 1.8% до $73.9 по сентябрьскому фьючерсу.

⚠️Новость для рубля должна быть нейтральной, цены на нефть остаются комфортными.

⚠️Основное влияние на RUB: торговые отношения США и Китая и движение валют развивающихся стран.

Настроения на валютном и долговом рынке в течение недели будут зависеть от двух ключевых новостей:

▪️ взаимоотношения США с Китаем по торговым вопросам
▪️ экономическая статистика США - в первую очередь финальные данные по ВВП за 1К18

Китай и США: в конце прошлой недели появилась информация, что представители США хотят провести очередной раунд переговоров до момента официального введения пошлин 6 июля. В прошедшие выходные плохих новостей не поступало, поэтому данные фактор не должен повлиять негативно на рынок в первые часы. Дальше зависит от поступающей информации.

США: финальные данные ВВП имеют большое знание, так как отразят экономическое состояние страны, учитывая ястребиный прогноз ФРС по ужесточению ДКП как минимум два раза до конца года.