Пара слов об Алросе

Уже высказывался о компании в позитивном ключе некоторое время назад и даже была открыта идея на покупку, которую затем закрыл.

Теперь с течением времени появилось несколько новых вводных.

🔷 Во первых, компанию огазпромят (одноразово поднимут налоги). Об этом уже писал.

🔷 Во вторых, цены на алмазы в некоторых категориях снижаются. Например, De Beers снизил цены на сырье размером 2-карата и выше на 10%.

🔷 В третьих, судя по всему до сих пор есть проблемы с поставками алмазного сырья из РФ в Индию - крупнейший гранильный хаб (для гранения и дальнейшей отправки на финальные рынки сбыта). Источники Bloomberg сообщают, российские контрагенты не готовы брать на себя валютный риск в рупии.

При такой раздаче с бумагой лучше быть аккуратнее.

@asabst

Роснефть #инвестидеи

Закрываем оставшиеся 50-60%. Итого доходность около 8% с учетом дивидендов.

Основная причина закрытия обсуждения РФ об изменении принципов расчета цены на нефть для целей налогообложения. На этом бумагу может потрясти. Попробуем вернуться позже.

@asabst

​​Взгляд на индекс Мосбиржи на 2023

В целом, меня можно назвать пессимистом на 2023 год если смотреть на рынок на уровне индекса Мосбиржи. То есть на графике ниже с таргетами по индексу различных инвестиционных домов на 2023 год, я скорее ближе к ВТБ чем к Промсвязьбанку. На пальцах объясню почему это так.

Если разложить результаты российского индекса за год упрощенно это функция от нескольких компонент: инфляции (которая сама частично зависит от монетарной политики), потоков денег на рынок, рост или падение цен на ресурсы (из-за большой доли экспортеров в индексе) и внешних шоков. Пройдемся по каждой из компонент по отдельности.

🔷Инфляция скорее всего будет оставаться под контролем, если ЦБ не сломят через колено. То есть сценарий Турции или Ирана (высокая инфляция + сильный рост фондового рынка), когда люди бегут от бешенной инфляции в рынок нам пока не грозит, по крайней мере на горизонте года. Дальше многое будет зависеть от эффективности санкций и как это будет влиять на бюджет. В некоторых сценариях придется печатать.

🔷 Потоки денег. Пока собственники “большого” российского капитала, оказавшиеся запертыми внутри локального рынка заняты поглощением иностранных игроков по очень вкусным ценам, а не наращиванием капитализации. Должно пройти время и закончится волна M&A, прежде чем “лишние” деньги потекут непосредственно в рынок. На мой взгляд, завершение этого процесса займет еще как минимум год. В свою очередь, физики сейчас и так играют доминирующую роль в объемах => ждать от них существенно бОльших вливаний не стоит, особенно если мы не идем по сценарию повышенной инфляции в моменте.

🔷Цены на ресурсы скорее вверх, чем вниз ближе к 2П23, при условии “нормального” открытия Китая и мягкой посадки в Американской экономике. Обе предпосылки еще далеко не на 100% верны.

🔷Внешние шоки. Тут сложно делать какие-то прогнозы, но я сомневаюсь в улучшении отношений между РФ и Западом на горизонте года.
Итого, если оценить влияние каждого фактора на рынок в 2023 – инфляция (-), потоки денег (-), цены на сырье (+/=), внешние шоки (неизвестно). Получается негативно-нейтральный взгляд.

@asabst

Норникель снижает дивиденды

Менеджмент Норникеля предлагает снизить дивиденды по итогам прошлого года до $1.5млрд. При этом Русал, который обычно выступал против подобных инициатив довольно "мирно" отнесся к подобному предложению.

Исходя из предложения дивдоходность за год составляет около 4.5%. В посте в начале августа прикидывал что в оптимистичных сценариях дивдоходность компании за 1П22 может быть около 2.5-3%. Смотря на цифры за год - видно что предположение было недалеко от правды. В общем, на ближайшее время, судя по всему инвестиционный кейс Норникеля как дивидендной истории с двухзначной доходностью закрыт. Собственно поэтому я с осторожностью смотрел на бумагу в последнее время.

С другой стороны в этой новости есть и плюс - нет конфликта в вопросе дивидендов между Норникелем и Русалом => меньше вероятность возобновления острой фазы корпоративного конфликта.

@asabst

Русал и рубль/юань #инвестидеи

Попробуем сыграть на ослабление рубля и росте цен на алюминий. Про Русал уже писал пару постов назад. Ставка на ослабление рубля - ставка на первичный шок после потолка цен на нефть и российские нефтепродукты + восстановление экономики Китая.

Итого - лонг Русал и лонг юань с текущих. Не больше 5% капитала на позицию. В случае если что-то пойдет не по плану и/или приму решение закрыть позицию - как обычно отпишусь в канал.

@asabst

SMRs - реалистичная зеленая энергетика

Вчера вышла новость, что комиссия по ядерному регулированию США сертифицировало первый дизайн малого модульного ядерного реактора от Nuscale Power. Планируется что такие установки будут среди прочего стоять на польских рудниках KGHM (один из крупнейших мировых производителей меди) ближе к концу десятилетия.

Опуская риски подобной технологии связанные с размером и легкостью транспортировки, их промышленное распространение в теории может существенно повлиять на спрос на ископаемое топливо в ближайшие 10-20 лет.

На мой взгляд, для нефти и газа риск от распространения этой технологии гораздо выше чем от солнечных панелей или ветряков. Компактно, в теории надежно, не зависит от погодных условий, относительно "зелено" и довольно мощно (один модуль - 50МВт, полный блок - 600 МВт; для сравнение на Саяно-Шушенской ГЭС до аварии стояло 10 блоков по 600 МВт) что еще нужно?

Собственно поэтому экстраполировать беззаботное будущее ископаемого топлива на десятилетия вперед не совсем верно, даже если не углубляться в вопросы водородной энергетики (где до промышленных образцов еще довольно далеко).

@asabst

​​Норильский никель - производственные результаты за 4кв22

В принципе ничего взрывающего мозг в релизе не было. Результаты неплохие. Побили прогноз по выпуску никеля и палладия на 2-3%.

Основной красный флаг лично для меня прогноз на 2023. По оценкам компании, производство палладия и платины может упасть на 4% и 11% год к году если брать среднее от прогноза (таблица ниже). Учитывая то, что доля палладия в выручке Норника порядка 40% - не самая лучшая новость.

@asabst

Polymetal - операционка

В целом неплохие результаты с операционной точки зрения.

🔷Продажи золота за квартал +56% к/к и 46% г/г. Выручка в долларах по году всего -3%, на уровне $2.8млрд.

🔷Чистый долг за квартал сократился на 14% до $2.4млрд (все еще +45% год к году).

🔷Издержки в следующем году ждут примерно на уровне этого года (при этом золото сейчас существенно выше).

🔷 Рассматривают редомициляцию в Казахстан и переезд туда основного листинга.

Начинаю смотреть на бумагу более оптимистично чем раньше, но дивов до переезда в любом случае ждать не стоит.

@asabst

​​Философское: заявления Турчака и небольшой экскурс в историю.

Многие политические рекомендации подкреплены историческими примерами, что упрощает убеждение людей в их разумности. Именно поэтому необходимо периодически обращаться к истории, чтобы понимать действительно ли та или иная идея несет в себе рациональное зерно. Проблема в том, что в век информационных технологий фокус внимания среднестатистического человека в лучшем случае ограничивается десятилетиями.

Например, адепты свободной торговли (к которым частично могу отнести себя и я) отмечают, что успехи Великобритании и США на экономическом поприще во многом следствие повсеместного применения принципов свободной торговли и невмешательства в рынок. К сожалению (или к счастью) мир не черно-белый. В реальности если копнуть немного глубже тезис выше (свободная торговля - основа экономического процветания западных экономик) довольно далек от правды. До того, как стать приверженцами "истинной" свободной торговли, США и Британия были чемпионами по протекционизму и кабальным торговым договорам. Только когда домашняя экономика окрепла в достаточной степени, эти страны начали активно "раскрывать" локальный рынок для других стран.

Как пример к 1830-м годам в США были самые высокие таможенные пошлины на промышленные товары в мире (как видно из графика в конце поста). По сравнению с ними недавние тарифы Трампа на сталь (25%) и алюминий (10%) - цветочки. Этот статус страна удерживала до начала Второй мировой войны.

Великобритания, в свою очередь известна подписанием неравноправных договоров о свободной торговле, которые навязывались силой (с помощью "дипломатии канонерок"). Договоры, которые вынуждали подписать, британцы лишали страны контрагенты тарифной автономии (правы устанавливать собственные тарифы). Да, странам "партнерам" Британии было разрешено использовать низкую единую процентную ставку (3-5%), которой при этом было абсолютно недостаточно для защиты неокрепших отраслей промышленности. Один из самых известных примеров такого договора - Нанкинский договор, подписанный Китаем в 1842 году после поражения в Первой опиумной войне.

Помимо этого, Британией практиковалось уничтожение производственной деятельности в регионах-колониях, для укрепления своего экономического положения. Пример - хлопчатобумажная отрасль в Индии была уничтожена потоком привозных тканей (в то время уже производившихся в Британии механизированным способом) в конце 19 века. До этого в 1700 году Британия запретила ввоз индийского ситца, чтобы содействовать собственному производству, что стало первым ударом под дых для локального производства.

В этом контексте призыв Турчака отказаться от западных стандартов в российском производстве имеет разумное обоснование (так как часть из них действительно могут искусственно сдерживать локальное производство). Вопрос, как всегда, в исполнении.

При этом не стоит рассматривать пост выше как критику Американской или Британской экономики или их подходов. Как показала практика, такие решения оказались весьма эффективными на долгосрочном горизонте. Одно дело вопрос экономической целесообразности, другое - этики и человеколюбия.

@asabst

​​Про США и SPR

США рассматривает возможность отмены следующей продажи нефти из стратегических резервов (SPR). Если смотреть на динамику стратегического резерва страны (на графике ниже), то решение выглядит вполне логично.

Другое дело, что одна из причин почему нефть сейчас не стоит условных $100/баррель, это как раз методичная распродажа США нефти из резерва, начиная примерно с конца 2020 года.

Теперь, этот фактор давления на цену уходит. Более того, судя по высказываниям американских чиновников, в ближайшие два года SPR планируется активно пополнять.

Либо американцы знают что-то чего не знаем мы, и цены на нефть опустятся значительно ниже. Либо вместо одного медвежьего фактора для нефти, получаем еще один бычий.

@asabst

Философское: нейронные сети и неоклассическая экономика

Для начало несколько вводных. На текущий момент, экономическую теорию можно поделить на несколько школ, включающих в себя среди прочих неоклассическую, австрийскую, марксистскую, кейнсианскую и другие. Для оправдания практически любого политического решения достаточно покопаться в них и можно найти экономическое обоснование на свой вкус. По факту - каждая из школ страдает от набора слабых предпосылок, которые на поверку не проходят проверку реальностью или здравым смыслом.

Одна из предпосылок неоклассической экономики - это свободное движение факторов производства (труда, капитала). Простыми словами это что все страны могут пользоваться любой технологией в равной мере, а трудовые ресурсы (люди) могут свободно двигаться между странами и/или между работами в поисках лучшей жизни. Думаю, не нужно объяснять, что в реальности это не так. Простой рабочий вряд ли сможет переквалифицироваться в айтишника за пару дней. Те же самые технологии ASML по производству литографического оборудования доступны далеко не всем странам.

Развитие нейросетей, таких как ChatGPT способных уже на довольно приемлемом уровне генерить изображения, производить тексты и видео уже начинает выглядеть как прорыв на уровне колеса, мануфактурного производства, радио или конвейерной ленты. На достаточном уровне развития (а до этого осталось немного) такой продукт вполне себе сможет заменить существенное количество рабочих мест. Причем речь идет уже не только о низкоквалифицированном труде. Люди много работающие с текстом, графикой и, даже, видеоконтентом - потенциальные жертвы прогресса.

Неоклассическая экономика говорит нам, что пусть все идет как есть и рынок сбалансирует себя сам. По факту развитие нейронных сетей имеет все шансы еще сильнее расширить разрыв между богатыми и бедными странами. Развитые страны будут иметь доступ к технологии, реплицировать которую довольно сложно и позитивный экономический эффект от которой может быть весьма существенным. Бедные - довольствоваться тем, что есть или получать доступ к нейросетям-черным ящикам на правах аренды.

На рынке труда без адекватного регулирования возможен рост безработицы. Причем в бедных странах этот эффект может быть более наглядным, либо через рост фактической безработицы, либо через падение зарплат (зачем платить рерайтеру из Индии больше, если можно использовать нейросеть), что чревато социальными последствиями.

Взгляд выше звучит как пессимистичная позиция, но на мой взгляд она недалеко от правды. Оптимистичная сторона прогресса в том, что те кто останутся на своих рабочих местах получат более широкий и богатый инструментарий для выполнения поставленных задач, а производственные затраты на глобальном уровне могут получить про-дефляционный толчок.

Открытый вопрос (в стиле луддитов) в таком случае: стоит ли следовать постулатам неоклассической экономики или все таки этому рынку необходимо более активное регулирование?

@asabst

Про раскрытие информации и эффект на рынок

Уже около года российский финансовый рынок страдает от отсутствия вменяего раскрытия частью эмитентов. Недостаток информации напрямую влияет на справедливость оценок компаний, что угусубляется тем что сейчас на рынке правят физики (около 70% объема торгов).

В этом контексте недавнее предложение Эльвиры Набиуллиной рассекретить экономические данные компаний за некоторым исключением - звучит как никогда своевременно.

До того момента пока компании не вернутся к раскрытию решения по покупке тех или иных компаний приходится принимать по следу из хлебных крошек.

Наглядный пример - сталевары. С одной стороны, за последнюю пару месяцев бумаги показали неплохой рост, в том числе, возможно, из-за некоторого восстановления цен на сталь. С другой - в условиях сильного рубля и переориентации на гораздо более конкуретный азиатский рынок сложно сказать насколько сильно восстановился их прибыльность. Без раскрытия инвесторам остается только гадать и делать ставку на "котов в мешке". Лучше раскрытие => лучше прозрачность => более осознанные инвестиционные решения => больше денежных потоков на рынок => лучше для всех.

@asabst

Новые #инвестидеи (+ обновление старых)

🔷 Лонг Полиметалл - на новостях о редомициляции в Казахстан и потенциальному возврату к дивидендам.

🔷 Лонг Озон. Несмотря на то что это расписка, дивидендов они не платят, а вот бизнес при этом растет. На этом может быть переоценка.

🔷 Закрываю шорт Распадской в небольшой убыток. Уголь потихоньку разворачивается, да и открытие Китая это позитив, что может помочь сократить дисконт. Убыток если брали на 5% от капитала составит примерно 0.32%.

@asabst

​​Про сохранение денег в инфляцию.

Еще в середине декабря, инфляция в РФ находилась около двухзначных значений.

Несмотря на то, что у страны есть риски спользания к дефляции, вопрос где сохранять деньги при высокой инфляции может оставаться актуальным на среднесрочном горизонте планирования. Рецепты стары как мир, но каждый несет в себе специфические риски. Вот несколько разумных (на мой взгляд) идеи для "сбережения" денег в инфляцию.

🔷 Инвестиции в себя или в свой бизнес. Одно из самых разумных решений - вложить обесценивающиеся деньги в себя, для приобретения полезных навыков, умений (и/или активов), которые в будущем помогут повысить ваш доход.

🔷 Инвестирование в золото. На долгосрочном периоде золото может обгонять инфляцию (графическое подтверждение с ценой золота скорректированной на инфляцию в США в долларах можно увидеть ниже). Тем не менее у инвестирования в золото есть несколько рисков. Во первых, у золота исторически бывают долгие периоды, когда цена металла не обгоняет инфляцию. Во вторых, при инвестировании в золото встает закономерный вопрос, как это делать - через бумажное инвестирование (фьючерсы, ETF) или через физическое приобретение. В случае бумажного золота, покупатель будет вынужден нести на себе ряд дополнительных издержек и комиссий. В случае физического золота - встает вопрос хранения. Во вторых никогда не стоит исключать сценария, изъятия физического золота из оборота как это случилось в США в 1933 году. В тот год, США обязали населения сдавать золото по фиксированной цене, которая была ниже рыночной. Отдельно стоит отметить инвестирование в акции золотодобытчиков, что эквивалентно вложениям в золото с "плечом". В этом случае нужно достаточно хорошо разбираться в бизнесе этих компаний, чтобы не остатся с носом если что-то пойдет не так.

🔷 Теоретически покупка недвижимости может защищать от инфляции и предоставлять арендный доход. На практике текущее состояние рынка и тот факт, что такой физический актив в случае экстренной ситуации нельзя увести с собой делает подобное вложение весьма рискованным. Альтернатива - покупка финансовых инструментов, нацеленных на извлечение ренты из недвижимости. Таких инструментов в РФ сейчас немного.

🔷 Покупка иностранной валюты. Если предположить что существует страна макро-параметры которой будут более стабильными чем в РФ - покупка валюты этой страны может выступать частичной страховкой от обесценения рубля. Механизм простой - если рубль обесценивается быстрее чем иностранная валюта, его стоимость к этой валюте падает. К сожалению такой способ никак не защищает от инфляции в иностранной валюте. То есть ваши сбережения все равно будут подвержены обесценению, хоть и в меньшей степени.

🔷 Покупка компаний экспортеров. Если закладываться на высокую инфляцию в РФ и обесценения рубля против других валют - теоретически от этого должны выигрывать экспортеры, так как большую часть выручки они получают в валюте, но при этом несут рублевые издержки. На практике, в таком случае нужно тщательно подходить к отбору компаний (экспортер - экспортеру рознь) и следить за рынком в целом (что довольно трудозатратно). Более того, в текущих реалиях фондового рынка РФ при отсутствии вменяемого раскрытия информации - выбрать компанию, которая стоит дешево это отдельный квест.

🔷 На данный момент у нас недостаточно данных, чтобы подтвердить что покупка биткойна защищает от инфляции. Лично я рассматриваю этот инструмент как спекулятивный и не подходящий для сбережений, если вы не готовы вложить в него деньги и забыть на несколько лет, понимая что можете потерять бОльшую часть вложенного.

🔷 Отдельно замечу, что банковские вклады в рублях, по текущим ставкам не обгоняют инфляцию. Они могут помочь замедлить обесценение ваших сбережений - но не более того.

Как итог - абсолютно безрисковых способо защититься от инфляции нет, но можно использовать комбинацию из методов выше, чтобы обезопасить свои сбережения.

@asabst

Коротко про квоту на российские алмазы в ЕС

На днях Rapaport сообщил, что ЕС рассматривает возможность установления квот на импорт российского алмазного сырья. Поставки алмазов в Антверпен уже и так чудовищно обвалились, но формализация санкций на сектор - естественно негатив для Алросы, который продолжает накапливаться.

@asabst

Коротко: про продажи алмазов De Beers

Продажи алмазов De Beers - основного конкурента Алросы, вместе с которой они занимают большую часть рынка, значительно просели в январе. Если смотреть на динамику год к году продажи упали в 1.5 раза до $450млн. Месяц к месяцу продажи подросли на 8%.

В целом, учитывая то что месяц к месяцу продажи могли вырасти банально из-за праздничного сезона, цифры не выглядят солидно. Еще один небольшой красный флажок для Алросы по косвенным признакам. По косвенным, потому что компания уже давно не публикует собственные результаты продаж.

@asabst