​​Индия и потолок цен на российскую нефть

Новость (уже не первой свежести), что Индия может поддержать потолок цен на российскую нефть уже все переварили.

Тезисно если цена нефти из РФ превысит 60 долларов за баррель, индусы могут взяться за санкционные ножи.

Из этой истории вытекает два тезиса.

🔷 Нефть выше 60 долларов за баррель, в случае, например, резкого ухудшения баланса спроса и предложения на рынке может легко стать "не-российской". Хороший в этом смысле пример - это Китай который в 2022 году резко нарастил импорт малазийской нефти (причем импорт нефти существенно превышал производство страгны).

🔷В таких клещах - когда один из основных альтернативных покупателей грозится санкциями, а западные рынки закрыты логично резать добычу. В свою очередь это может сместить баланс на рынке и упростить переход из категории российская нефть в категорию малазийская нефть.

Конечно, не стоит заниматься шапкозакидательством. Краткосрочно конъюнктура для нефти (в том числе и из РФ) выглядит позитивно, что так же хорошо для локальных нефтяников, но чем дальше в лес тем картинка становится мрачнее.

@asabst

​​Про медь + ряд наблюдений по рынку

В англоязычной журналисткой среде медь часто называют Doctor Copper или Metal with PHD (метал с докторской степенью), подразумевая что цена на медь является хорошим индикатором состояния мировой экономики. Растет цена на медь - растет и мир, и наоборот.

В этом посте, я не буду фокусироваться на том, что на истории это не совсем верно. Для этого можно почитать, например вот эту статью. (Сверкоротко: медь может как расти так и падать на росте мирового ВВП).

Сейчас, на мой взгляд, более интересно расхождение рыночного консенсуса аналитиков по ценам на красный металл на 2023 против фактических цен, что видно из графика ниже. По факту живые деньги гораздо более оптимистичнее аналитиков в плане перспектив мировой экономики, как минимум в моменте.

На это есть несколько причин как и в ситуации с нефтью:

🔷 Открытие китайской экономики и смягчение регулирования в локальном секторе недвижимости

🔷 Ожидание мягкой посадки в Американской экономике и отсутствия рецесии.

🔷 Запаздывание аналитиков за фактическими изменениями на рынке

В мире, где оба факторы 1) и 2) реализуются как по маслу текущая цена на медь в $9000/т с копейками действительно слишком мала. Тем не менее, есть пара моментов которые не позволяют лично мне пухнуть от оптимизма как минимум на горизонте года.

🔴 Открытие Китайской экономики - однозначный позитив для мирового рынка commodities. Но во первых Китай уже не тот: Всемирный Банк прогнозирует рост ВВП страны в 2023 на 4.3% и в 2024 на 5%, против средней в 9.05% с 1989 по 2022. Во вторых - разгребание авгиевых конюшен в локальном секторе недвижимости, который является одним из ключевых локомотивов роста местной экономики это не задача на пару дней. На некоторых рынках (такие как нефтяной) открытие Китая в моменте может резко изменить баланс, но говорить о том что Китай спасет весь мир как это было в кризис 2008-09 преждевременно.

🔴 Мягкая посадка американской экономики это еще не данность. Инвертированная кривая доходности на рынке гособлигаций США (индикатор, который редко подводит) просто кричит о назревающей рецессии в стране. По итогу даже если восстановление Китая пойдет по оптимистичному пути, замедление США как одного из основных потребителей китайской продукции может смазать позитив от китайского "открытия".

В общем, на мой взгляд, рынок может быть черезчур оптимистичен на счет мировых перспектив в моменте.

@asabst

Собственно Блумберг уже напрямую называет бенефициаров от потолка цен на нефтепродукты из РФ и это (спойлер) Китай.

На всякий случай поясню - нынешний (новый) анонсированный потолок это потолок цен на нефтепродукты из РФ, а не на нефтепродукты сделанные из российской нефти на территории другой страны. О втором варианте потолка и основных выгодоприобретателей этой истории уже говорил совсем недавно. Официальное подтверждение от западных СМИ подъехало как раз вовремя.

В целом, всевозможные потолки это заигрывание с огнем, которое в итоге в большинстве сценариев приводит к росту цен на энергоносители. Тот же Goldman Sachs уже закладывается на Brent по $110/баррель уже к 3ьему кварталу 2023. Непродуманные ограничения только ускоряют наш путь к этой отметке.

@asabst

Сборная солянка из мыслей и идей на первый квартал/полугодие 2023 #инвестидеи

Накопилось много мыслей сразу, поэтому соберу их в один пост.

BTC/USDT - в посте от 14 декабря, озвучивал идею, что ноябрьские данные по инфляции в США это долгосрочный позитив для Биткойна. С тех пор мы уже увидели декабрьский принт по инфляции, и монета сделала +15-17% (в зависимости от того с какого момента считать). Несмотря на то, что правым быть приятно, думаю что рынок слишком оптимистичен в моменте, и на горизонте как минимум квартала есть шансы сходить ниже текущих. Поэтому смотрю на монету позитивно на горизонте года-полутора отсюда, но все еще осторожен по поводу ближайших перспектив. На мой взгляд не стоит покупать это мини-ралли на все. Если вводные поменяются - напишу отдельный пост на этот счет.

PHOR. Фосагро. Относительно недавно начал смотреть на бумагу нейтрально. Ловить там тем не менее нечего - цены на удобрения начинают падать, вслед за ценами на газ. Выпуск азотных удобрений уже начинает быть прибыльным в Европе. Фосфатные и калийные удобрения могут быть следующими.

NLMK. По НЛМК, судя по всему, пора прикрывать шорт, на мировом развороте цен на сталь. Цены устойчиво растут уже несколько недель подряд, а против тренда не попрешь. Убыток на капитал (если следовали рекомендации из идеи) порядка 0.45-0.54%.

Из нового и интересного нравятся Магнит (на возвращении к выплате дивидендов), так как российским компаниями до 2023 года могут разрешить принимать решения о выплате дивидендов без участия иностранных владельцев и Алроса.

Как итог идея лонг Магнит с текущих, закрываем идею по НЛМК, по BTC и Фосагро лучше быть поосторожнее. Стопы по идее лонг Магнит публично не обозначаю, но озвучу если будет иметь смысл закрыть позицию с убытком. Размер - не больше 5% от капитала.

@asabst

Сбербанк #инвестидеи

Летом прошлого года уже обозначал Сбер как одну из интересных долгосрочных идей для покупки. С этого момента бумага уже сделала +22%. Затем, уже зимой обозначил что помимо долгосрочной истории в бумаге заложен спекулятивный компонент.

Теперь формально заношу ее в рубрику #инвестидеи. Основные триггеры на будущее - восстановление финансовых показателей и выплата дивидендов. Основной триггер лично для меня - неплохой недавно вышедший отчет по РСБУ.

@asabst

​​Goldman Sachs про алюминий в приложении к Русалу (расширен абзац по ценам)

Аналитики Голдмана повысили прогноз стоимости алюминия до $3,125/т в 2023. Замечу что это средняя цена по году. Сейчас цена составляет около $2,600/т. То есть банк закладывает хороший апсайд к текущей цене на конец года - рост на 44% с текущих (банк ждет цену на алюминий на уровне $3,750/т через 12 месяцев).

Мотивация для роста цен, в целом, такая же как и для нефти - открытие Китая + низкие запасы + смягчение монетарной политики ФРС.

На российском рынке единственный вариант отыгрывать такой прогноз - через Русал.

Если смотреть на соотношение долларовой цены на бумагу против цен на алюминий (на графике ниже), то сейчас оно болтается около средней. То есть исходя из этого весьма наивного индикатора бумага справедливо оценена. 

Но как только мы слегка сместим предпосылки с текущих, бизнес становится более интересен, как минимум для спекуляций. 

Например подставив рубль на уровне 75 (что вполне реально, в условиях падения экспортных доходов РФ) и алюминий на 10% выше (что тоже в пределах разумного, если отталкиваться от предпосылок Голдмана) то соотношение станет на 22% ниже средне исторического. 

Пока просто мысли вслух, так как у Русала есть ряд рисков и слабых сторон связанных с взаимоотношениями с Норникелем и относительно маленькими дивидендами. Тем не менее, беру бумагу на карандаш.

@asabst

Пара слов об Алросе

Уже высказывался о компании в позитивном ключе некоторое время назад и даже была открыта идея на покупку, которую затем закрыл.

Теперь с течением времени появилось несколько новых вводных.

🔷 Во первых, компанию огазпромят (одноразово поднимут налоги). Об этом уже писал.

🔷 Во вторых, цены на алмазы в некоторых категориях снижаются. Например, De Beers снизил цены на сырье размером 2-карата и выше на 10%.

🔷 В третьих, судя по всему до сих пор есть проблемы с поставками алмазного сырья из РФ в Индию - крупнейший гранильный хаб (для гранения и дальнейшей отправки на финальные рынки сбыта). Источники Bloomberg сообщают, российские контрагенты не готовы брать на себя валютный риск в рупии.

При такой раздаче с бумагой лучше быть аккуратнее.

@asabst

Роснефть #инвестидеи

Закрываем оставшиеся 50-60%. Итого доходность около 8% с учетом дивидендов.

Основная причина закрытия обсуждения РФ об изменении принципов расчета цены на нефть для целей налогообложения. На этом бумагу может потрясти. Попробуем вернуться позже.

@asabst

​​Взгляд на индекс Мосбиржи на 2023

В целом, меня можно назвать пессимистом на 2023 год если смотреть на рынок на уровне индекса Мосбиржи. То есть на графике ниже с таргетами по индексу различных инвестиционных домов на 2023 год, я скорее ближе к ВТБ чем к Промсвязьбанку. На пальцах объясню почему это так.

Если разложить результаты российского индекса за год упрощенно это функция от нескольких компонент: инфляции (которая сама частично зависит от монетарной политики), потоков денег на рынок, рост или падение цен на ресурсы (из-за большой доли экспортеров в индексе) и внешних шоков. Пройдемся по каждой из компонент по отдельности.

🔷Инфляция скорее всего будет оставаться под контролем, если ЦБ не сломят через колено. То есть сценарий Турции или Ирана (высокая инфляция + сильный рост фондового рынка), когда люди бегут от бешенной инфляции в рынок нам пока не грозит, по крайней мере на горизонте года. Дальше многое будет зависеть от эффективности санкций и как это будет влиять на бюджет. В некоторых сценариях придется печатать.

🔷 Потоки денег. Пока собственники “большого” российского капитала, оказавшиеся запертыми внутри локального рынка заняты поглощением иностранных игроков по очень вкусным ценам, а не наращиванием капитализации. Должно пройти время и закончится волна M&A, прежде чем “лишние” деньги потекут непосредственно в рынок. На мой взгляд, завершение этого процесса займет еще как минимум год. В свою очередь, физики сейчас и так играют доминирующую роль в объемах => ждать от них существенно бОльших вливаний не стоит, особенно если мы не идем по сценарию повышенной инфляции в моменте.

🔷Цены на ресурсы скорее вверх, чем вниз ближе к 2П23, при условии “нормального” открытия Китая и мягкой посадки в Американской экономике. Обе предпосылки еще далеко не на 100% верны.

🔷Внешние шоки. Тут сложно делать какие-то прогнозы, но я сомневаюсь в улучшении отношений между РФ и Западом на горизонте года.
Итого, если оценить влияние каждого фактора на рынок в 2023 – инфляция (-), потоки денег (-), цены на сырье (+/=), внешние шоки (неизвестно). Получается негативно-нейтральный взгляд.

@asabst

Норникель снижает дивиденды

Менеджмент Норникеля предлагает снизить дивиденды по итогам прошлого года до $1.5млрд. При этом Русал, который обычно выступал против подобных инициатив довольно "мирно" отнесся к подобному предложению.

Исходя из предложения дивдоходность за год составляет около 4.5%. В посте в начале августа прикидывал что в оптимистичных сценариях дивдоходность компании за 1П22 может быть около 2.5-3%. Смотря на цифры за год - видно что предположение было недалеко от правды. В общем, на ближайшее время, судя по всему инвестиционный кейс Норникеля как дивидендной истории с двухзначной доходностью закрыт. Собственно поэтому я с осторожностью смотрел на бумагу в последнее время.

С другой стороны в этой новости есть и плюс - нет конфликта в вопросе дивидендов между Норникелем и Русалом => меньше вероятность возобновления острой фазы корпоративного конфликта.

@asabst

Русал и рубль/юань #инвестидеи

Попробуем сыграть на ослабление рубля и росте цен на алюминий. Про Русал уже писал пару постов назад. Ставка на ослабление рубля - ставка на первичный шок после потолка цен на нефть и российские нефтепродукты + восстановление экономики Китая.

Итого - лонг Русал и лонг юань с текущих. Не больше 5% капитала на позицию. В случае если что-то пойдет не по плану и/или приму решение закрыть позицию - как обычно отпишусь в канал.

@asabst

SMRs - реалистичная зеленая энергетика

Вчера вышла новость, что комиссия по ядерному регулированию США сертифицировало первый дизайн малого модульного ядерного реактора от Nuscale Power. Планируется что такие установки будут среди прочего стоять на польских рудниках KGHM (один из крупнейших мировых производителей меди) ближе к концу десятилетия.

Опуская риски подобной технологии связанные с размером и легкостью транспортировки, их промышленное распространение в теории может существенно повлиять на спрос на ископаемое топливо в ближайшие 10-20 лет.

На мой взгляд, для нефти и газа риск от распространения этой технологии гораздо выше чем от солнечных панелей или ветряков. Компактно, в теории надежно, не зависит от погодных условий, относительно "зелено" и довольно мощно (один модуль - 50МВт, полный блок - 600 МВт; для сравнение на Саяно-Шушенской ГЭС до аварии стояло 10 блоков по 600 МВт) что еще нужно?

Собственно поэтому экстраполировать беззаботное будущее ископаемого топлива на десятилетия вперед не совсем верно, даже если не углубляться в вопросы водородной энергетики (где до промышленных образцов еще довольно далеко).

@asabst

​​Норильский никель - производственные результаты за 4кв22

В принципе ничего взрывающего мозг в релизе не было. Результаты неплохие. Побили прогноз по выпуску никеля и палладия на 2-3%.

Основной красный флаг лично для меня прогноз на 2023. По оценкам компании, производство палладия и платины может упасть на 4% и 11% год к году если брать среднее от прогноза (таблица ниже). Учитывая то, что доля палладия в выручке Норника порядка 40% - не самая лучшая новость.

@asabst

Polymetal - операционка

В целом неплохие результаты с операционной точки зрения.

🔷Продажи золота за квартал +56% к/к и 46% г/г. Выручка в долларах по году всего -3%, на уровне $2.8млрд.

🔷Чистый долг за квартал сократился на 14% до $2.4млрд (все еще +45% год к году).

🔷Издержки в следующем году ждут примерно на уровне этого года (при этом золото сейчас существенно выше).

🔷 Рассматривают редомициляцию в Казахстан и переезд туда основного листинга.

Начинаю смотреть на бумагу более оптимистично чем раньше, но дивов до переезда в любом случае ждать не стоит.

@asabst

​​Философское: заявления Турчака и небольшой экскурс в историю.

Многие политические рекомендации подкреплены историческими примерами, что упрощает убеждение людей в их разумности. Именно поэтому необходимо периодически обращаться к истории, чтобы понимать действительно ли та или иная идея несет в себе рациональное зерно. Проблема в том, что в век информационных технологий фокус внимания среднестатистического человека в лучшем случае ограничивается десятилетиями.

Например, адепты свободной торговли (к которым частично могу отнести себя и я) отмечают, что успехи Великобритании и США на экономическом поприще во многом следствие повсеместного применения принципов свободной торговли и невмешательства в рынок. К сожалению (или к счастью) мир не черно-белый. В реальности если копнуть немного глубже тезис выше (свободная торговля - основа экономического процветания западных экономик) довольно далек от правды. До того, как стать приверженцами "истинной" свободной торговли, США и Британия были чемпионами по протекционизму и кабальным торговым договорам. Только когда домашняя экономика окрепла в достаточной степени, эти страны начали активно "раскрывать" локальный рынок для других стран.

Как пример к 1830-м годам в США были самые высокие таможенные пошлины на промышленные товары в мире (как видно из графика в конце поста). По сравнению с ними недавние тарифы Трампа на сталь (25%) и алюминий (10%) - цветочки. Этот статус страна удерживала до начала Второй мировой войны.

Великобритания, в свою очередь известна подписанием неравноправных договоров о свободной торговле, которые навязывались силой (с помощью "дипломатии канонерок"). Договоры, которые вынуждали подписать, британцы лишали страны контрагенты тарифной автономии (правы устанавливать собственные тарифы). Да, странам "партнерам" Британии было разрешено использовать низкую единую процентную ставку (3-5%), которой при этом было абсолютно недостаточно для защиты неокрепших отраслей промышленности. Один из самых известных примеров такого договора - Нанкинский договор, подписанный Китаем в 1842 году после поражения в Первой опиумной войне.

Помимо этого, Британией практиковалось уничтожение производственной деятельности в регионах-колониях, для укрепления своего экономического положения. Пример - хлопчатобумажная отрасль в Индии была уничтожена потоком привозных тканей (в то время уже производившихся в Британии механизированным способом) в конце 19 века. До этого в 1700 году Британия запретила ввоз индийского ситца, чтобы содействовать собственному производству, что стало первым ударом под дых для локального производства.

В этом контексте призыв Турчака отказаться от западных стандартов в российском производстве имеет разумное обоснование (так как часть из них действительно могут искусственно сдерживать локальное производство). Вопрос, как всегда, в исполнении.

При этом не стоит рассматривать пост выше как критику Американской или Британской экономики или их подходов. Как показала практика, такие решения оказались весьма эффективными на долгосрочном горизонте. Одно дело вопрос экономической целесообразности, другое - этики и человеколюбия.

@asabst

​​Про США и SPR

США рассматривает возможность отмены следующей продажи нефти из стратегических резервов (SPR). Если смотреть на динамику стратегического резерва страны (на графике ниже), то решение выглядит вполне логично.

Другое дело, что одна из причин почему нефть сейчас не стоит условных $100/баррель, это как раз методичная распродажа США нефти из резерва, начиная примерно с конца 2020 года.

Теперь, этот фактор давления на цену уходит. Более того, судя по высказываниям американских чиновников, в ближайшие два года SPR планируется активно пополнять.

Либо американцы знают что-то чего не знаем мы, и цены на нефть опустятся значительно ниже. Либо вместо одного медвежьего фактора для нефти, получаем еще один бычий.

@asabst