Дорогие подписчики, с наступающим новым годом!

Этот год можно без преувеличения назвать тяжелым.

Желаю вам, чтобы все поставленные цели на 2023 сбылись, все плохое осталось в прошлом году, а по рынку и миру, чтобы глобальный негативный тренд сменился на что-то более оптимистичное.

До встречи в новом году!

Лонг Роснефть, шорт НЛМК #инвестиидеи обновление

С момента озвучивания идеи Роснефть сделала примерно +8%. Учитывая нефть пока расходящуюся с моими ожиданиями можно зафиксировать часть (40-50% от позиции) прибыли.

По НЛМК шорт пока выглядит неудачно (+9% с момента опубликования идеи). Дополнительный негативный фактор для шорта это то, что мировые цены на сталь потихоньку начинают отскакивать. Финансовые результаты компании за 2023 вероятно будут слабыми, но на позитивном настрое вполне можем сходить выше. Поэтому слежу за бумагой. Если пойдем выше - буду закрывать идею.

@asabst

Про нефть, рынок энергоресурсов и глобальный расклад.

Учитывая то, что мой прогноз по нефти пока не реализуется, думаю имеет смысл поделиться парой мыслей на счет предпосылок моего бычьего взгляда на рынок энергоресурсов на 2023 и немного порассуждать про глобальный расклад на 3-5 лет вперед. Глобальные прогнозы дело неблагодарное, но полезны так как задают модель от которой можно отталкиваться, если что-то идет не по изначально задуманному сценарию.

Некоторые эксперты и издания считают, что потолок цен на российскую нефть поможет сбить цены на энергоресурсы в целом и нефтепродукты в частности. В этом вопросе у меня есть альтернативное мнение, и вот почему:

🔷Падение цен на нефть из РФ может привести к падение цен на нефтепродукты, если рынок энергоресурсов глобален. Однако, такая предпосылка становится неверной. Мировой рынок commodities все больше дефрагментируется, как раз из-за различных потолков и ограничений. Ценообразование становится все более локальным, а рынок нефти похожим на рынок стали, где в разных регионах цена может различаться на десятки процентов из-за огромного количества пошлин, защитных мер и так далее.

🔷 В целом мир все больше двигается к блоковости свойственной 19ому веку. Если это так – то ничего не мешает разным блокам существовать с разными ценами на сырье. У кого-то оно будет дешевое, у кого-то дорогое за счет разных участников этих блоков + различных санкционных/пошлинных политик. В таком случае в среднем по больнице цены могут быть выше чем сейчас (отсутствие глобализации и глобальной торговли => ниже эффективность => на рынок выходят поставщики, которые в нормальных условиях работать не могли, но за счет вмешательства государства теперь работать могут => выше средняя цена на сырье, в том числе нефть). Более того, если потолок цен на российскую нефть + взрыв северных потоков это часть одной стратегии, по перераспределению доходов РФ от энергоресурсов к другим странам, то такое развитие событий выглядит логично. Аномально сильные цены на традиционное сырье в странах условного “блока-США” на протяжении года-двух, будет стимулировать страны блока агрессивнее переходить на ВИЭ. Как итог - то, что пытались протолкнуть годами (зеленая повестка, экономия энергии) пойдет по ускоренному пути. В конце концов, зависимость этих стран от традиционных источников энергии станет ниже, что снизит спрос на ресурсы из РФ и других нефтедобывающих стран, но не в моменте, а на горизонте 5-летки, например. То есть потолок в итоге свою цель выполнит, но не так как это ожидает большинство.

🔷В моменте - потолок цен на российскую нефть весьма вероятно приведет к снижению добычи РФ. В условиях (на текущий момент) сбалансированного рынка и восстановления Китая это может привести к недостатку предложения и как следствие росту мировых бенчмарков на черное золото. Обе предпосылки выше еще должны окончательно подтвердится, но они вполне возможны.

🔷Я не вижу причин для переработчиков из Индии и Китая продавать нефтепродукты ниже рынка, даже если они получают российскую нефть с дисконтом, в условии потолка. Добровольно отдавать свою прибыль? В теории более низкая цена на сырье поможет им двигаться ниже по цене продукции. На практике энергокризис в Европе, пик которого вероятно случится зимой 2023 заставит ее пылесосить все ресурсы с рынка и как следствие поднимет “все лодки” (СПГ, нефть, газ, энергетический уголь). В таких условиях добровольно понижать цены для того, чтобы помочь Европе или удовлетворить спрос других стран? Только если установят потолок на цены на нефтепродукты сделанные из российской нефти. В другом случае это будет работать как сообщающиеся сосуды - меньше нефти и больше спрос на энергоресурсы => цены на нефтепродукты как на производную от нефти вряд ли будут падать.

Как итог - на горизонте года-двух на данный момент я оптимистично смотрю на рынок нефти, но на дистанции в 5 лет и далее мой взгляд становится все более пессимистичным.

@asabst

Про Китай, уголь и диверсификацию поставщиков.

На днях Китай отменил свой неформальный запрет на закупку угля из Австралии, который продержался более двух лет.

Основная причина на мой взгляд одна - экономика подготовливается к восстановлению. Улучшение экономических показателей => больше потребления энергии => больше спрос на уголь. При этом уголь в Китае это примерно 60% генерации. Не думаю, что стране в очередной раз хотелось бы влететь в энергокризис, как это уже было в конце 2021 и в 2022 и запороть восстановительный рост.

Ждать значительного наращивания закупок австралийского энергетического угля Китаем сейчас не стоит, так как он с трудом конкурирует с другими локальными поставщиками, такими как Индонезия и Россия, по цене, за счет более короткого логистического плеча последних. Например, низкосортный уголь из Австралии на этой неделе стоил примерно столько же, сколько поставка из Порта Находки (примерно $120/тонну). Поэтому вся эта история на мой взгляд больше про диверсификацию поставок и подстраховку, нежели чем про разворот Китая на 180 градусов.

С коксующимся углем немного сложнее. Альтернатив для австралийского угля (по качеству) не так уж и много а те кто есть (например РФ) ограничены пропускной способностью логистики и в частности Восточного полигона. Сомневаюсь что Австралийские поставщики резко переключатся на Китай отказав новым клиентам, на которых приходилось переориентироваться из-за запрета Китая, но усиление конкуренции это вряд ли позитив для российских угольщиков.

@asabst

​​Индия и потолок цен на российскую нефть

Новость (уже не первой свежести), что Индия может поддержать потолок цен на российскую нефть уже все переварили.

Тезисно если цена нефти из РФ превысит 60 долларов за баррель, индусы могут взяться за санкционные ножи.

Из этой истории вытекает два тезиса.

🔷 Нефть выше 60 долларов за баррель, в случае, например, резкого ухудшения баланса спроса и предложения на рынке может легко стать "не-российской". Хороший в этом смысле пример - это Китай который в 2022 году резко нарастил импорт малазийской нефти (причем импорт нефти существенно превышал производство страгны).

🔷В таких клещах - когда один из основных альтернативных покупателей грозится санкциями, а западные рынки закрыты логично резать добычу. В свою очередь это может сместить баланс на рынке и упростить переход из категории российская нефть в категорию малазийская нефть.

Конечно, не стоит заниматься шапкозакидательством. Краткосрочно конъюнктура для нефти (в том числе и из РФ) выглядит позитивно, что так же хорошо для локальных нефтяников, но чем дальше в лес тем картинка становится мрачнее.

@asabst

​​Про медь + ряд наблюдений по рынку

В англоязычной журналисткой среде медь часто называют Doctor Copper или Metal with PHD (метал с докторской степенью), подразумевая что цена на медь является хорошим индикатором состояния мировой экономики. Растет цена на медь - растет и мир, и наоборот.

В этом посте, я не буду фокусироваться на том, что на истории это не совсем верно. Для этого можно почитать, например вот эту статью. (Сверкоротко: медь может как расти так и падать на росте мирового ВВП).

Сейчас, на мой взгляд, более интересно расхождение рыночного консенсуса аналитиков по ценам на красный металл на 2023 против фактических цен, что видно из графика ниже. По факту живые деньги гораздо более оптимистичнее аналитиков в плане перспектив мировой экономики, как минимум в моменте.

На это есть несколько причин как и в ситуации с нефтью:

🔷 Открытие китайской экономики и смягчение регулирования в локальном секторе недвижимости

🔷 Ожидание мягкой посадки в Американской экономике и отсутствия рецесии.

🔷 Запаздывание аналитиков за фактическими изменениями на рынке

В мире, где оба факторы 1) и 2) реализуются как по маслу текущая цена на медь в $9000/т с копейками действительно слишком мала. Тем не менее, есть пара моментов которые не позволяют лично мне пухнуть от оптимизма как минимум на горизонте года.

🔴 Открытие Китайской экономики - однозначный позитив для мирового рынка commodities. Но во первых Китай уже не тот: Всемирный Банк прогнозирует рост ВВП страны в 2023 на 4.3% и в 2024 на 5%, против средней в 9.05% с 1989 по 2022. Во вторых - разгребание авгиевых конюшен в локальном секторе недвижимости, который является одним из ключевых локомотивов роста местной экономики это не задача на пару дней. На некоторых рынках (такие как нефтяной) открытие Китая в моменте может резко изменить баланс, но говорить о том что Китай спасет весь мир как это было в кризис 2008-09 преждевременно.

🔴 Мягкая посадка американской экономики это еще не данность. Инвертированная кривая доходности на рынке гособлигаций США (индикатор, который редко подводит) просто кричит о назревающей рецессии в стране. По итогу даже если восстановление Китая пойдет по оптимистичному пути, замедление США как одного из основных потребителей китайской продукции может смазать позитив от китайского "открытия".

В общем, на мой взгляд, рынок может быть черезчур оптимистичен на счет мировых перспектив в моменте.

@asabst

Собственно Блумберг уже напрямую называет бенефициаров от потолка цен на нефтепродукты из РФ и это (спойлер) Китай.

На всякий случай поясню - нынешний (новый) анонсированный потолок это потолок цен на нефтепродукты из РФ, а не на нефтепродукты сделанные из российской нефти на территории другой страны. О втором варианте потолка и основных выгодоприобретателей этой истории уже говорил совсем недавно. Официальное подтверждение от западных СМИ подъехало как раз вовремя.

В целом, всевозможные потолки это заигрывание с огнем, которое в итоге в большинстве сценариев приводит к росту цен на энергоносители. Тот же Goldman Sachs уже закладывается на Brent по $110/баррель уже к 3ьему кварталу 2023. Непродуманные ограничения только ускоряют наш путь к этой отметке.

@asabst

Сборная солянка из мыслей и идей на первый квартал/полугодие 2023 #инвестидеи

Накопилось много мыслей сразу, поэтому соберу их в один пост.

BTC/USDT - в посте от 14 декабря, озвучивал идею, что ноябрьские данные по инфляции в США это долгосрочный позитив для Биткойна. С тех пор мы уже увидели декабрьский принт по инфляции, и монета сделала +15-17% (в зависимости от того с какого момента считать). Несмотря на то, что правым быть приятно, думаю что рынок слишком оптимистичен в моменте, и на горизонте как минимум квартала есть шансы сходить ниже текущих. Поэтому смотрю на монету позитивно на горизонте года-полутора отсюда, но все еще осторожен по поводу ближайших перспектив. На мой взгляд не стоит покупать это мини-ралли на все. Если вводные поменяются - напишу отдельный пост на этот счет.

PHOR. Фосагро. Относительно недавно начал смотреть на бумагу нейтрально. Ловить там тем не менее нечего - цены на удобрения начинают падать, вслед за ценами на газ. Выпуск азотных удобрений уже начинает быть прибыльным в Европе. Фосфатные и калийные удобрения могут быть следующими.

NLMK. По НЛМК, судя по всему, пора прикрывать шорт, на мировом развороте цен на сталь. Цены устойчиво растут уже несколько недель подряд, а против тренда не попрешь. Убыток на капитал (если следовали рекомендации из идеи) порядка 0.45-0.54%.

Из нового и интересного нравятся Магнит (на возвращении к выплате дивидендов), так как российским компаниями до 2023 года могут разрешить принимать решения о выплате дивидендов без участия иностранных владельцев и Алроса.

Как итог идея лонг Магнит с текущих, закрываем идею по НЛМК, по BTC и Фосагро лучше быть поосторожнее. Стопы по идее лонг Магнит публично не обозначаю, но озвучу если будет иметь смысл закрыть позицию с убытком. Размер - не больше 5% от капитала.

@asabst

Сбербанк #инвестидеи

Летом прошлого года уже обозначал Сбер как одну из интересных долгосрочных идей для покупки. С этого момента бумага уже сделала +22%. Затем, уже зимой обозначил что помимо долгосрочной истории в бумаге заложен спекулятивный компонент.

Теперь формально заношу ее в рубрику #инвестидеи. Основные триггеры на будущее - восстановление финансовых показателей и выплата дивидендов. Основной триггер лично для меня - неплохой недавно вышедший отчет по РСБУ.

@asabst

​​Goldman Sachs про алюминий в приложении к Русалу (расширен абзац по ценам)

Аналитики Голдмана повысили прогноз стоимости алюминия до $3,125/т в 2023. Замечу что это средняя цена по году. Сейчас цена составляет около $2,600/т. То есть банк закладывает хороший апсайд к текущей цене на конец года - рост на 44% с текущих (банк ждет цену на алюминий на уровне $3,750/т через 12 месяцев).

Мотивация для роста цен, в целом, такая же как и для нефти - открытие Китая + низкие запасы + смягчение монетарной политики ФРС.

На российском рынке единственный вариант отыгрывать такой прогноз - через Русал.

Если смотреть на соотношение долларовой цены на бумагу против цен на алюминий (на графике ниже), то сейчас оно болтается около средней. То есть исходя из этого весьма наивного индикатора бумага справедливо оценена. 

Но как только мы слегка сместим предпосылки с текущих, бизнес становится более интересен, как минимум для спекуляций. 

Например подставив рубль на уровне 75 (что вполне реально, в условиях падения экспортных доходов РФ) и алюминий на 10% выше (что тоже в пределах разумного, если отталкиваться от предпосылок Голдмана) то соотношение станет на 22% ниже средне исторического. 

Пока просто мысли вслух, так как у Русала есть ряд рисков и слабых сторон связанных с взаимоотношениями с Норникелем и относительно маленькими дивидендами. Тем не менее, беру бумагу на карандаш.

@asabst

Пара слов об Алросе

Уже высказывался о компании в позитивном ключе некоторое время назад и даже была открыта идея на покупку, которую затем закрыл.

Теперь с течением времени появилось несколько новых вводных.

🔷 Во первых, компанию огазпромят (одноразово поднимут налоги). Об этом уже писал.

🔷 Во вторых, цены на алмазы в некоторых категориях снижаются. Например, De Beers снизил цены на сырье размером 2-карата и выше на 10%.

🔷 В третьих, судя по всему до сих пор есть проблемы с поставками алмазного сырья из РФ в Индию - крупнейший гранильный хаб (для гранения и дальнейшей отправки на финальные рынки сбыта). Источники Bloomberg сообщают, российские контрагенты не готовы брать на себя валютный риск в рупии.

При такой раздаче с бумагой лучше быть аккуратнее.

@asabst

Роснефть #инвестидеи

Закрываем оставшиеся 50-60%. Итого доходность около 8% с учетом дивидендов.

Основная причина закрытия обсуждения РФ об изменении принципов расчета цены на нефть для целей налогообложения. На этом бумагу может потрясти. Попробуем вернуться позже.

@asabst

​​Взгляд на индекс Мосбиржи на 2023

В целом, меня можно назвать пессимистом на 2023 год если смотреть на рынок на уровне индекса Мосбиржи. То есть на графике ниже с таргетами по индексу различных инвестиционных домов на 2023 год, я скорее ближе к ВТБ чем к Промсвязьбанку. На пальцах объясню почему это так.

Если разложить результаты российского индекса за год упрощенно это функция от нескольких компонент: инфляции (которая сама частично зависит от монетарной политики), потоков денег на рынок, рост или падение цен на ресурсы (из-за большой доли экспортеров в индексе) и внешних шоков. Пройдемся по каждой из компонент по отдельности.

🔷Инфляция скорее всего будет оставаться под контролем, если ЦБ не сломят через колено. То есть сценарий Турции или Ирана (высокая инфляция + сильный рост фондового рынка), когда люди бегут от бешенной инфляции в рынок нам пока не грозит, по крайней мере на горизонте года. Дальше многое будет зависеть от эффективности санкций и как это будет влиять на бюджет. В некоторых сценариях придется печатать.

🔷 Потоки денег. Пока собственники “большого” российского капитала, оказавшиеся запертыми внутри локального рынка заняты поглощением иностранных игроков по очень вкусным ценам, а не наращиванием капитализации. Должно пройти время и закончится волна M&A, прежде чем “лишние” деньги потекут непосредственно в рынок. На мой взгляд, завершение этого процесса займет еще как минимум год. В свою очередь, физики сейчас и так играют доминирующую роль в объемах => ждать от них существенно бОльших вливаний не стоит, особенно если мы не идем по сценарию повышенной инфляции в моменте.

🔷Цены на ресурсы скорее вверх, чем вниз ближе к 2П23, при условии “нормального” открытия Китая и мягкой посадки в Американской экономике. Обе предпосылки еще далеко не на 100% верны.

🔷Внешние шоки. Тут сложно делать какие-то прогнозы, но я сомневаюсь в улучшении отношений между РФ и Западом на горизонте года.
Итого, если оценить влияние каждого фактора на рынок в 2023 – инфляция (-), потоки денег (-), цены на сырье (+/=), внешние шоки (неизвестно). Получается негативно-нейтральный взгляд.

@asabst

Норникель снижает дивиденды

Менеджмент Норникеля предлагает снизить дивиденды по итогам прошлого года до $1.5млрд. При этом Русал, который обычно выступал против подобных инициатив довольно "мирно" отнесся к подобному предложению.

Исходя из предложения дивдоходность за год составляет около 4.5%. В посте в начале августа прикидывал что в оптимистичных сценариях дивдоходность компании за 1П22 может быть около 2.5-3%. Смотря на цифры за год - видно что предположение было недалеко от правды. В общем, на ближайшее время, судя по всему инвестиционный кейс Норникеля как дивидендной истории с двухзначной доходностью закрыт. Собственно поэтому я с осторожностью смотрел на бумагу в последнее время.

С другой стороны в этой новости есть и плюс - нет конфликта в вопросе дивидендов между Норникелем и Русалом => меньше вероятность возобновления острой фазы корпоративного конфликта.

@asabst

Русал и рубль/юань #инвестидеи

Попробуем сыграть на ослабление рубля и росте цен на алюминий. Про Русал уже писал пару постов назад. Ставка на ослабление рубля - ставка на первичный шок после потолка цен на нефть и российские нефтепродукты + восстановление экономики Китая.

Итого - лонг Русал и лонг юань с текущих. Не больше 5% капитала на позицию. В случае если что-то пойдет не по плану и/или приму решение закрыть позицию - как обычно отпишусь в канал.

@asabst

SMRs - реалистичная зеленая энергетика

Вчера вышла новость, что комиссия по ядерному регулированию США сертифицировало первый дизайн малого модульного ядерного реактора от Nuscale Power. Планируется что такие установки будут среди прочего стоять на польских рудниках KGHM (один из крупнейших мировых производителей меди) ближе к концу десятилетия.

Опуская риски подобной технологии связанные с размером и легкостью транспортировки, их промышленное распространение в теории может существенно повлиять на спрос на ископаемое топливо в ближайшие 10-20 лет.

На мой взгляд, для нефти и газа риск от распространения этой технологии гораздо выше чем от солнечных панелей или ветряков. Компактно, в теории надежно, не зависит от погодных условий, относительно "зелено" и довольно мощно (один модуль - 50МВт, полный блок - 600 МВт; для сравнение на Саяно-Шушенской ГЭС до аварии стояло 10 блоков по 600 МВт) что еще нужно?

Собственно поэтому экстраполировать беззаботное будущее ископаемого топлива на десятилетия вперед не совсем верно, даже если не углубляться в вопросы водородной энергетики (где до промышленных образцов еще довольно далеко).

@asabst