• RUSSIA NOV. CONSUMER PRICES RISE 11.98% Y/Y; EST. +12.10%
• RUSSIA NOV. CONSUMER PRICES RISE 0.37% M/M; EST. +0.40%

@c0ldness

Какой небольшой шаг поможет улучшить коммуникацию Банка России?

Летом, когда ключевая ставка снижалась заметно быстрее ожиданий, шли активные обсуждения о том, нужно ли публиковать протоколы заседаний Банка России (минутки):

1. об этом писали Мои Инвестиции, критиковали Твёрдые цифры, а А. Заботкин на одной из пресс-конференций отметил, что регулятор изучит необходимость такого шага в рамках обзора ДКП в 2023 году.

2. почему публикация минуток может быть полезной - в них мы могли бы узнать мнения разных членов совета директоров (в который входят 14 человек), а не только тех, кто выступает публично

Что можно сделать уже сейчас, не дожидаясь обзора ДКП?

⚖️ один из самых популярных и часто встречающихся вопросов журналистов на пресс-конференциях касается того, какие решения СД рассматривал в ходе заседания - этот вопрос частично адресует наше желание

💡 Таким образом, добавив небольшой абзац в пресс-релиз по ставке с упоминанием того, какие решения рассматривались на СД и почему в итоге было принято то или иное решение, позволит (немного) усилить коммуникацию Банка России и простимулирует журналистов придумывать новые вопросы

@helicoptermacro

🎄 Коллеги из Моих инвестиций поднимают одну из вечных макроисторий: предсказуемость решений центральных банков по процентной ставке

Это и правда важная тема - мы жили этой историей в 2018-19.

Страницы Денег и кредита хранят следы этого обсуждения, которое в итоге привело к тому, что Банк России начал делиться прогнозами ключевой ставки: (Yudaeva, 2018) и (Isakov&Grishin, 2018)

МИ считают, что лучшее приложение усилий сообщества для того, чтобы сделать политику более прозрачной, - это призыв к публикации протоколов заседаний

Мы не вполне уверены в этом: публичность обсуждений повлияет на сами обсуждения, скорее всего, приведет к тому, что в них будет не больше сигнала, чем уже есть в открытых интервью и докладах.

Протоколы можно публиковать через 5-7 лет для истории и передачи опыта между поколениями экономистов

🧵Что действительно помогло бы увеличить прозрачность политики?

💡 Публикация кода прогнозных моделей, используемых Банком России

Это нужно для понимания логики оценок, это нужно другим ведомствам вроде МинЭка, чтобы синхронизировать свои подходы, это нужно Банку России, так как позволяет ускорить развитие методов прогнозирования

💡 Более подробные прогнозы

• Как минимум, приложение к докладу о денежной политике должно давать прогнозы по кварталам для тех показателей, которые включены в прогнозные таблицы.

По-хорошему этот перечень нужно серьезно расширять.

• Так, Банк России опасается давать прогнозы по курсу из-за того, что они могут повлиять на рынок

• При этом крупные центральные банки дают такие прогнозы (ЕЦБ, Банк Бразилии), мы не вчера перешли к режиму полного плавания - пора начинать

• Но не только курс - нужны прогнозы по компонентам инфляции, занятости, заработным платам...

💡 Более открытая коммуникация о своих взглядах и решениях всех членов Совета директоров

• Так, в нашем мониторинге выступлений об инфляции перед заседанием лишь 3 директора из 14

• Все эти доступные выступления подчеркивали опасения относительно будущего ускорения инфляции и отсутствие рисков дефляции.

• Решение снизить ставку на 1.5пп говорит о том, что не весь спектр взглядов был озвучен публике: вероятно, значительная часть невыступивших членов СД опасения выступавших не разделяла.

• Было бы полезно планировать выступления членов СД перед заседанием с учетом разнообразия взглядов - так, чтобы публика знала все различные взгляды.

@xtxixty

Коммуникация Центрального банка: чем больше, тем лучше?

Коллеги обсуждают, как более широкая коммуникация Банка России могла бы помочь лучше понимать макрополитику.

Хотелось бы напомнить, что об этом думает академическая литература.

1)
Про ЕЦБ.

- Статья 2021: если президент раскрывает, что решение было не единогласным, то влияние на ставки гораздо слабее - трансмиссионный механизм любит согласие.

- Статья 2022: больше выступлений представителей Евросистемы - меньше доверия со стороны граждан к ЕЦБ.

- Эксперимент 2022: если рассказывать гражданам про отсутствие единства мнений в ЕЦБ без дополнительной информации, то разброс ожидаемой гражданами инфляции становится существенно больше.

2)
Про ФРС.

- Статья 2019: если решение членов FOMC (комитета по ставкам) не единогласное, рынок акций скорее снижается, а если единогласное - растёт.

- Статья 2019: если тон выступлений FOMC позитивный, ставки от 1 года существенно растут. Позитивный тон связан с более схожими между собой взглядами членов FOMC на макропеременные - если растёт дисперсия взглядов, тон становится более негативным.

- Статья 2021: персональный опыт жизни с инфляцией членов FOMC влияет на их голосование и восприятие будущей инфляции.

- Статья 2022: на ставку ФРС влияют только те президенты региональных подразделений, которые вошли в FOMC, а взгляды остальных не попадают в итоговые транскрипты.

Выводы:
1) больше коммуникации - не обязательно лучше для рынков или граждан.
2) важно не только голосование, но и макроконтекст, а его непросто передать гражданам.
3) личные характеристики голосующих могут значительно влиять на выбор по ставкам.

#Macro #Forecasts #CB #Communication

🗝️ Хорошо было бы, если Банк России рассказывал больше о том, как принималось решение?

Конечно, да

Но давайте посмотрим на более значительную проблему с тем, как устроена денежная политика

• Итак, решения по ставке принимаются советом директоров из 13 человек - вот тут его состав (задачка со * - назовите больше 5 членов совета директоров, которые принимают важнейшие решения по ставкам, не подглядывая)

• Разумно предположить, что члены СД довольно много времени тратят на то, чтобы принимать решение рационально с учетом уровня инфляции, занятость и так далее

Знаем ли мы, какие у них сегодня взгляды?

• У 5 из 13 членов СД на их личных страницах нет ни одного публичного интервью с февраля этого года

• То есть, здесь даже не говорим именно о публичных взглядах об инфляции и ставках, нет - просто выступлений

• Многие за последние годы не раз говорили о том, что публичные сигналы отдельных членов СД иногда расходятся с последующими решениями

🗡️ Почему это происходит? Потому, что почти половина членов СД просто не говорит с публикой

@c0ldness

Я добавлю в этот список немного. https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S026499931930361X - ЕЦБ чем понятнее для рынка заявления монетарного регулятора, тем лучше согласованы ожидания участников рынка, тем ниже спреды бондов. https://cepr.org/publications/dp15932 - ФРС - как тон голоса влияет на рынки и ожидания. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1332.pdf - ЕЦБ - если ЦБ убедителен в части финстабильности, то участники рынка сами своб политику скорректируют, не дожидаясь регуляторных действий. https://econs.online/articles/opinions/kommunikatsionnaya-evolyutsiya/ - мой текст про эволюцию коммуникаций центральных банков и куда двигаться дальше (там интересный антропологический тейк про участие аудитории в коммуникации)

🗝️ Опрос Oxford Institute Energy Studies группы экспертов, руководителей и госуправленцев в области энергетики:

Вернет ли 🇷🇺 роль основного поставщика природного газа для 🇪🇺?
-- да 40%
-- нет 40%
-- воздержались 20%

❔Что это значит?
Консенсуса о полном долгосрочном отказе от российского газа нет

Опыт говорит о том, что экспорт сырья возвращается к норме даже без существенных изменений в санкционируемой стране:

• 🇺🇲 ввели полное эмбарго на экспорт нефти из Ирака в 1990 за вторжение в Кувейт

• в 2001 🇺🇲 снова покупали довоенные 1.2 мб/д у Ирака, хотя заметных изменений в стране не случилось - просто прошло время

Все повторится: пройдет время и экспорт газа в ЕС вернется к уровням 2021

🕯️ Подпись к фотографии: "Alternative uses for the pipelines that crisscross Ukraine"

@c0ldness

MMT-событие года в России. "Ведомости" и Дмитрий Гринкевич написали большую статью о теории, где собрали разные точки зрения. Как оголтелых критиков (К.Рогофф, Р.Брукс), критиков для приличия или по недоразумению (А.Кубышкин, А.Исаков, Г.Жирнов), так и сторонников современной денежной теории, включая мою точку зрения - из практики, М.Орешкина - наиболее выверенную (приятно раз в год сверять часы - читаем и слушаем друг друга - 2019, 2020, 2021), товарищей из New Deal ("Новый курс", Д.Григорьев, И.Иванов) - наиболее подкованную в теории.

https://bit.ly/3UTGl44

Читайте и задавайте вопросы по содержанию. Я прокомментирую лишь некоторые недоразумения:

⛔️ А.Кубышкин "теория не учитывает, что в реальности основная денежная масса генерируется частным международным банковским бизнесом через постоянное увеличение кредитования" - конечно, не так. MMT верно описывает реальность, где деньги создаются как государством, так и частными банками... "В нынешней фазе для России СДТ неприменима" - теория работает в любой экономике, для периферийных акценты смещаются на возможности контролировать валютный курс. Когда в России нет табу на свободное движение капитала, то все упрощается.

⛔️ А.Исаков: "Теория работает в условиях, когда деньги крайне дешевы... Сторонники СДТ признавали политику вертолетных денег 2020–2021 гг. и радикального роста бюджетных трат тестом теории на практике". Стоимость летнего денег определяет не рынок, а само государство. Теория работает при любых ставках, просто надо понимать, к каким балансовым последствиям ведут низкие и высокие ставки. Сторонники СДТ никогда не поддерживали вертолетные деньги и радикальный рост бюджетных трат. Вместо этого у теории есть Job Guarantee, как автоматический регулятор и рынка труда, и инфляции.

🟠 Г.Жирнов: "Согласно «чистой» СДТ, изменение ставок не помогает управлять кредитованием и совокупным спросом – этот тезис является неверным". Не так, MMT говорит, что это неэффективно и имеет кучу побочных эффектов. А на примере и мира, и России мы видим, что только существенное и резкое изменение ставок (7.25-4.25-20-7.5) на что-то влияет, но создавая большее рисков. Григория я бы записал в сторонники, но он для приличия занял нейтральную позицию.

📝 Событием года для MMT за рубежом можно назвать статью Адама Туза "что если Россия воспримет идеи MMT и осознает свой суверенитет".

#MMT

https://bit.ly/3UTGl44

С какого уровня владения ММТ-теорией, появляется возможность объяснить, как 🇷🇺 справилась с инфляцией, не упоминая повышения ключевой ставки до 20%? 🤔

Более серьезно - это отличная статья, мало таких сейчас: здесь есть хорошее резюме сторонников и критиков подхода

Оперативная справка по результатам исследования «Измерение инфляционных ожиданий и потребительских настроений на основе опросов населения»

https://ift.tt/hUWCu2B

🗝️ Инфляционные ожидания стабилизировались в декабре, но не там где надо: 12.1% на 12 мес вперед в декабрьской волне опроса против ноябрьских 12.2%

@c0ldness

🕯️ Какой сейчас в 🇪🇺/🇺🇲 консенсус по эффектам санкций на Россию?

Через пару часов в 20:00 про это будет семинар Университета Колумбии: Taking Stock of Sanctions on Russia: How will the Russian Economy Survive and Transform?

🌟 Выступают все звезды этого жанра:

• Oleg Itskhoki, Venu and Ana Kotamraju Endowed Chair in Economics at the University of California, Los Angeles

• Maria Shagina, Diamond-Brown Research Fellow for Economic Sanctions, Standards and Strategy at the International Institute for Strategic Studies (IISS)

• Emily J. Holland, Assistant Professor in the Russia Maritime Studies Institute at the United States Naval War College

• Maximilian Hess, Central Asia Fellow in the Eurasia Program at the Foreign Policy Research Institute

• Laura Solanko, Senior Advisor at the Bank of Finland Institute for Emerging Economies (BOFIT)

• Alexander Cooley, Claire Tow Professor of Political Science, Barnard College

• Joshua Tucker, Director of the Jordan Center for the Advanced Study of Russia at New York University

🗝️ Как посмотреть:
• трансляция ютуба
• регистрация для зума

@c0ldness

🕯️ Падение ВВП за 3кв22 пересмотрено с -4.0% на -3.7%

Больше всех старались занятые в:
• строительстве - вклад 0.35пп
• финсекторе - вклад 0.25бп - как считается вклад финсектора в ВВП?
• госсекторе - вклад 0.25бп

• Без роста в этих секторах ВВП потерял бы -4.5% г/г

• Итак, накануне заседания Банка России имеем: инфляционные ожидания застряли на 12% и не падают, деловая активность лучше ожиданий - вроде все ясно

🗝️ ВВП 2022 -2.6%, 2023: -1.5-2%

@c0ldness

📊 ИНФЛЯЦИЯ ЗАТУХАЕТ

🐢 К 12 декабря без волатильных компонент (плодоовощи, бензин, авиаперелёты и ЖКХ) инфляция -0.01% vs 0.049% неделей ранее, а по полному индексу +0.19% vs 0.58%

• Перед заседанием ЦБ сообщил о снижении в декабре инфл. ожиданий с 12.2% до 12.1% и наблюдаемой инфляции с 17.6% до 16.3%

• Оценка ВВП за 3К22 была пересмотрена с -4% до -3.7% г/г

🔍 Что это значит и почему важно?

• Торможение инфляции отражает слабость спроса, а стабильность ожиданий могла быть связана с индексацией тарифов ЖКХ, без них оно могло быть более выраженным

• Улучшение оценки ВВП за 3К22, полагаю, для ЦБ мало что меняет – это уже прошлое, а политика строится на прогнозах, о текущем же ее положении лучше других показателей говорит подавленная инфляция

💰 Прогноз инфляции по году в 12.3-12.5% и неизменности в пятницу ставки 7.50% с нейтральным сигналом подтверждаю, а в 2023 ориентируюсь на 6.50-6.75% при отсутствии значимых ухудшений в бюджетной политике – это поддержит рынок бондов

@dmitrypolevoy предлагает интересную гипотезу про то, почему инфляционные ожидания не упали - из-за индексации ЖКУ:

стабильность ожиданий могла быть связана с индексацией тарифов ЖКХ, без них оно могло быть более выраженным

Не очень верю в эту теорию:

• потребитель либо пока не знает, что с ним случилось - увидит новые цифры в платежке лишь по итогам месяца

• либо, если он слышал про это повышение, то ожидания должны были вырасти раньше

❔Что тогда? Моя гипотеза - ничего нового, это как обычно ослабление курса

• Опрос проводился с 29 ноября по 8 декабря - ровно в период, когда рубль отклеился от 60 и пошел вверх

• Если моя гипотеза верна (думаю, что да), то ожидаемое ослабление рубля в сторону 70-72 в 1П23 не даст ожиданиям серьезно упасть

🏴‍☠️ Сравнимся в первом квартале

@c0ldness

Путин: Россия будет сворачивать механизмы льготной ипотеки, но будет делать это плавно

Путин: снижение ВВП по итогам года будет примерно -2.5%

🗝️ Холодный расчет: 2022 -2.6%, 2023: -1.5-2%

@c0ldness

⚡️Путин: льготная ипотека будет продлена до 1 июля 2024 года, с увеличением ставки до 8% (сейчас 7%)

🗡️ Альтернативная история того, почему инфляция ниже прогнозов, а рост выше:

• Банк России никогда так быстро не поднимал ставки: 20% решили проблему оттока вкладов, решили проблему "инвестиций в вещи", т.е. перенесли избыточный спрос на товары в будущее, когда эти товары появятся - как и должна делать денежная политика

• Банк России никогда так быстро не снижал ставки: после шока 2014 ключевая ставка снижалась до 7.5% 3 (прописью: три) года, в этом году - снижение заняло 8 месяцев

🕯️ Значит ли это, что все хорошо и Банк России сможет все стабилизировать и дальше?

Наверное, но мне кажется, что у нас потихоньку растет проблема процентного риска, который взяло на себя правительство

• У правительства сейчас примерно 15 триллионов обязательств по плавающим процентным ставкам:
ОФЗ флоатеры 5 триллионов + льготная ипотека на 7 триллионов + льготные кредиты корпоратам по разным программам

• Это значит, что следующий цикл повышения ставок будет дорогим: скажем 2 пп роста ставок на год может обойтись в 300 млдр. руб. дополнительных расходов

• Наверное это еще не много, но уже не мало

🗝️ Интересно будет увидеть предположения МинЭка по траектории ключевой ставки в таблице с предпосылками для следующего бюджета

@c0ldness

Расчетный CIF Urals в Индии и среднеэкспортные цены в Индии на Urals и Arabian Light

Похитители маржи: кто на самом деле зарабатывает на нефтяных скидках?

Сегодня речь пойдет о поставках Urals в Индию. Дисконт на Urals обсуждается в публичном пространстве уже несколько месяцев, но наболевшие вопросы повисли в воздухе. Откуда взялась скидка $35/барр? Почему мы позволяем Индии наживаться на наших ресурсах? Почему цена на Urals после эмбарго резко обвалилась, если мы заранее перенаправили поставки?

Справка: FOB – цена нефти в порту отгрузки, CIF – цена нефти в порту получателя, значения различаются на стоимость фрахта с соответствующим временным лагом. Для наших расчетов мы использовали ставку фрахта Черное море – Сингапур и лаг 30 дней из-за отсутствия более точных данных.

С помощью нехитрых вычислений (FOB Urals + фрахт) мы можем рассчитать индикативную цену в Индии, которая в сентябре составит $78,3/барр, в октябре – $73,9/барр, скидка к Brent соответственно составит $11,5-$19,5. Но рынок сам определяет реальность: согласно таможенной статистике Индии, Urals поступала в страну по стоимости $91,3 в сентябре и $87,1 в октябре. Ситуация круто меняется и не выглядит драматичной: реальный октябрьский дисконт к Brent всего $6,2. Вопрос: куда пропали $13 маржи по пути из Новороссийска в Индию?

Небольшое отступление. Российские нефтяные компании в подавляющем большинстве случаев продают нефть через трейдеров, а не напрямую. Причем в российской юрисдикции трейдеров не водится. Можно условно выделить три больших группы: дочерние структуры наших ВИНК – Litasco, Gazprom neft trading, Tatneft-Europe, международные компании – BP, Shell, Exxonmobil, международные трейдеры – Vitol, Glencore, Gunvor. Если расчеты верны, то маржу $13 забирают себе именно трейдеры, а не индусы.

С наступлением эмбарго старому порядку пришел конец: международные трейдеры, поголовно зарегистрированные в Швейцарии, выбыли из игры. Может быть с этим связано резкое падение FOB Urals до $45? Отчаиваться не стоит, «свято место пусто не бывает». Сингапурские, дубайские и даже турецкие трейдеры оторвут с руками маржу в $13, но мы надеемся, что российские компании возьмут инициативу в свои руки.