🕯️ 13 человек, которые установили ставку

• график не отражает предпочтения членов совета директоров: размещение ~ rand(-1,1)

• почему не отражает? мы их не знаем - у Банка России один голос - публичные оценки по инфляции ставкам == усредненные непубличные

🗝️ Памятка: Что происходит в Банке России в день заседания?

Совет директоров Банка России заслушивает доклад директора Департамента денежно-кредитной политики по анализу текущей ситуации, основным параметрам прогнозных сценариев, пространству возможных решений по ключевой ставке и ее будущей траектории. В докладе приводится наиболее актуальная информация, доступная на утро дня заседания. Далее идет дискуссия по основным вопросам.

На заседании присутствуют представители Министерства финансов Российской Федерации и Министерства экономического развития Российской Федерации, которые могут давать комментарии по рассматриваемым темам.

Члены Совета директоров высказывают свои мнения об оценке текущей ситуации, прогнозных сценариях, решении по ключевой ставке. Во время заседания Совет директоров стремится достичь консенсуса по наиболее значимым аспектам обсуждения и решению по ключевой ставке.

Это важно в том числе потому, что Банк России придерживается политики «единого голоса», при которой до аудитории доводится единая и непротиворечивая позиция Банка России. Это важно для формирования у участников экономических отношений верного понимания действий Банка России, что влияет на их ожидания в отношении денежно-кредитной политики и динамики инфляции.

Члены Совета директоров Банка России принимают решение по ключевой ставке, а затем обсуждают текст проекта пресс-релиза и утверждают его окончательную редакцию. Приглашенные участники заседания, в том числе представители Министерства экономического развития Российской Федерации и Министерства финансов Российской Федерации, в голосовании не участвуют.

@c0ldness

❔Каких ответов ждем от пресс-конференции и решения?

• Как Банком России оценивает продления льготной ипотеки до середины 2024 года? Ранее вы говорили о том, что рост кредитования по льготным ставкам оплатчивается заемщиками, которые вынуждены занимать на рыночных условиях. На сколько выросла ваша оценка средней ключевой ставки на следующий год именно из-за продления льготной ипотеки?

• Банк России полагается в своих решения на предополжение о том , что бюджет будет исполняться в соответсвии с принятым федеральным законом. На сколько это соответсвует принципу консерватизма? Не следует ли заложить более высокий рост расходов, с учетом того, что льготная ипотека и другие меры не была заложены в бюджет 2023-25, т.е. рост расходов начался еще до начала бюджетного года? При каких условиях Банк России перейдет систематически к независимому прогнозированию бюджетной системы?

• Деловая активность оказывается устойчивее оценок аналитиков и Банка России. ВВП упадет не 3-4%, а на 2.5-3.0%. По вашем оценкам этот рост - скорее из-за роста спроса и это проинфляционно, или это восстанавливается производство быстрее ожиданий и это дезинфляционно?

• У правительства сейчас примерно 15 триллионов обязательств по плавающим процентным ставкам: ОФЗ флоатеры 5 триллионов + льготная ипотека на 7 триллионов + льготные кредиты корпоратам по разным программам. Это значит, что следующий цикл повышения ставок будет дорогим: скажем 2 пп роста ставок на год может обойтись в 300 млдр. руб. дополнительных расходов. Не видите ли вы рисков роста давления со стороны правительства на Банк России в случае необходимости повышения ставок?

• Ведет ли Банк России аналитическую или исследовательскую работу в части того, какие инструменты лучше использовать для финансирования дефицита бюджета?

@c0ldness

Какие вопросы мы задали бы Банку России?

Пресс-конференция – в 15.00

• Слово "проинфляционный" в текущем пресс-релизе встречается 8 раз против 6 в прошлом – почему это не отразилось в сигнале, который остался нейтральным?

• Банк России в пресс-релизе отмечает смягчение бюджетной политики и ослабление рубля как проинфляционные факторы, динамика цен на российскую нефть складывается ниже прогноза ЦБ – как это учтено в не изменившемся с октября прогнозе инфляции в 5–7% г/г на 2023?

• Денежно-кредитные условия могут ужесточаться без активного участия Банка России (в частности, отражая бюджетные и кредитные риски) – как регулятор должен реагировать на подобное автономное ужесточение ДКУ?

• Банк России неоднократно отмечал риски, связанные с льготной ипотекой от застройщиков, – какие меры планируются?

• Как продление льготной ипотеки и расширение семейной учтены в прогнозах и учтены ли?

• Как сейчас распределяются вероятности между сценариями ускоренной адаптации, глобального кризиса и базовым сценарием?

@xtxixty

🇪🇺 Маркеры рецессии: Что происходит с генерацией электроэнергии?

• Страны 🇪🇺 продолжают публиковать оперативные данные (пока мы перестали) по выработке электроэнергии:

• в ноябре на 30 ТВт г/г до 200 ТВт по отчитавшимся странам

• падение генерации за счет газа, угля и проблем с восстановление атомной генерации в 🇫🇷

🗝️ Ждем мягкой рецессии в ЕС и сокращения на 0.4-0.5% кв/кв в 4кв22-1кв23, а по итогам 2023 рост +(0.0-0.2)%

@c0ldness

🇪🇺 Структура генерации электроэнергии по видам:

🇩🇪: ископаемые 52%, возобновляемые 42%, атом 6%

🇫🇷: ископаемые 13%, возобновляемые 26%, атом 61%

🇮🇹: ископаемые 64%, возобновляемые 36%, атом 0%

@c0ldness

У таможенной службы какая-то специальная программа доступа к закрытым данным о торговле для тех, у кого много подписчиков?

@c0ldness

🕯️ Итак, вчера оказалось, что ФТС охраняет закрытые данные по внешней торговле примерно так же серьезно, как Яндекс нашу с вами историю доставки еды

• Но, можно ли верить всплывшим у Максима Миронова цифрам? может быть там случайные числа и неправильный расчет?

• Похоже, что это нормальные цифры: вот пересчет по данным ФТС импорта полупроводников (ТН ВЭД 8541,8542) в 🇷🇺 из 🇨🇳

🗝️ Цифры прекрасно бьются с доступной статой, =>, скорее всего, бьются и с недоступной

@c0ldness

• С общим импортом полупроводников из всего 🌐 чуть похуже и видно смещение, но в разностях динамика воспроизводится отлично

🗝️ Какой тут вывод? Закрытие статистики по торговле превращается в цирк - данные доступны всем и везде, кроме их официального ресурса:

-- данные есть у Рейтора и Максима Миронова

-- данные есть у ЦМАКП и цитируются в отчетах

-- данные дают наши торговые партнеры, а @xtxixty их публикует как часы

🕯️ Нет их только на ФТС

@c0ldness

Надо коллективное письмо от аналитиков писать

🗝️  Да, давайте пробовать, может сработать - в понедельник напишу черновик просьбы ФТС вернуть публике данные о внешней торговле

🕯️ Исследователи, присоединяетесь к письму - дайте знать @co1ldbot: ФИО, организация, должность

@c0ldness

🔮 Ожидания на 2023 в 14 вопросах и ответах - вступление

• Одно из псевдо-утверждений нашей профессии, которое должно быть выкорчевано: "слишком рано прогнозировать"

• Его принято говорить медленно, с видом глубокой мудрости и желательно в хорошем костюме с полосочками

• На самом деле, 1) прогнозировать всегда поздно, 2) это отказ от профессии, 3) никто верит в то, что отдельный человек видит будущее, но 4) публичный прогноз == как, минимум, публичное благо, а если повезет, то и вклад в публичный консенсус, который стабильнее и точнее одного аналитика

• Итак, вот предположения про деловую жизнь 🇷🇺 в следующие 12 мес. - в следующих записках обсудим логику

@c0ldness

🔮 Ожидания на 2023 в 14 вопросах и ответах

1. Как долго продлится конфликт между 🇷🇺 и 🇺🇦?

Закончится в 1П24 ± 6 месяцев

2. Будет ли принято решение о повторной мобилизации?

Да, но может быть иной возрастной профиль

3. Добыча нефти упадет до или ниже 9 млн.бар./день из-за санкций на импорт нефтепродуктов?

Нет, сохранится ~10 мб/д

4. Экспортная выручка по товарам упадет ниже $500 млрд. долл.?

Да, но не намного

5. Рубль потеряет более 10% против $?

Да, на 15%+ против стабильных уровней прошлых месяцев

6. Сократится ли ВВП сильнее, чем на -3%?

Нет, сократится на 1-2%

7. Превысит ли безработица 5%?

Нет

8. Окажется ли дефицит федерального бюджета больше 5 трлн. рублей?

Нет

9. Начнет ли Минфин накапливать валютные активы?

Нет

10. Сможет ли Минфин занять в юанях?

Нет

11. Сможет ли Банк России удержать инфляцию ниже 7%?

Да

12. Будет ли ключевая ставка выше 8% в какой-то момент?

Нет

13. Вырастет ли портфель банков более чем на 10%?

Да

14. Оживет ли рынок акций?

Да, увидим 3+ IPO

@c0ldness

Курс рубля подобрался к 67 руб./долл. - радоваться или грустить?

⚔️ Как обычно, две стороны медали - кто-то скажет, что это хорошо для бюджета и экспортеров. Другие отметят, что это плохо для структурной перестройки экономики.

💰 А ещё? Вот в этой записке замечено, что динамка курса коррелирует с ожиданиями населения. Если коротко, то в ближайшие два месяца инФОМ зафиксирует:

1. рост инфляционных ожиданий;
2. падение потребительской уверенности;
3. падение оценки перспектив развития страны на 5 лет.

💡Ключевой вопрос для меня - когда ослабление рубля станет «увеличивать риски финансовой стабильности», увидим ли мы ужесточение ограничений по финансовому счету? (думаю нет)

@helicoptermacro

🕯️ Вот этот тезис про "кто-то скажет, что это хорошо для бюджета" - он есть в любые обсуждениях курса экономистами, но интуитивно не очень его чувствую:

-- да, краткосрочно курс помогает - выше номинальные доходы по нефтегазовым налогам

-- но, мы ведь знаем, что в среднесрочной перспективе перенос курса в цены полный, т.е. 100%*, =>, и из-за этой инфляции расходные обязательства бюджета растут по индексациям всего, что индексируется**

🗝️ Нужно считать, но предполагаю, что "бюджет выигрывает от слабого рубля" - это временная иллюзия на 80%

* советую про это прочитать (Елисеев и др., 2021)

** про то, сколько правительство взяло на себя процентного риска вообще уже не говорим

@c0ldness

Тоже не понимаю аргумент про бюджет

При крепком курсе меньше прирост M2X и ниже инфляция

Не понятно почему бюджет не может в этих условиях просто напечатать больше денег через "продажу" ФНБ или продажу госдолга банка на деньги ЦБ

🗝️ Cегодня любой прогноз - цены нефти, состояния рынка труда или процентных ставок - это косвенно прогноз длительность конфликта

❔Как большинство делают это предположение?

• Иррационально. Исходя из врожденной склонности к оптимизму или пессимизму. Иногда говорят, что не делают - но это невозможно, т.к. любое действие так или иначе выявляет скрытое, внутреннее предположение

❔Как далать эту оценку рационально?

• Как и всегда - доверять науке. Исследования межгосударственных конфликтов начались не сегодня, здесь уже много создано знания, есть зрелые идеи и школы мысли

• Говорим здесь не о гумантирном знании - книгах о личностях и культуре, а о количественных, статистических исследованиях длительности международных конфликтов

Хорошо резюмирует результаты этого направления Jackson & Morelli, The Reasons for Wars – an Updated Survey

@c0ldness

🗝️ Итак, как мы получем ожидаемый срок в первую половину 2024 ± 6 месяцев?

• Мы воспроизвели работу (Bennett&Stam, 1996) The Duration of Interstate Wars, 1816-1985, которая оценивает закономерности в длительности конфликтов за ~200 лет

• Подход учитывает основные характеристики конфликтов: баланс сил, тип политрежимов, их причины, стратегии сторон, характер местности

• Особенно влияют на оценку 2 вещи:

-- соотношение сил: более неравны стороны => короче конфликт

-- стратегии сторон: маневренные стратегии = короткие конфликты, а стратегии "наказания", с ударами на дистанции и партизанскими тактиками, - самые длинные

• По статистике конфликтов их средняя продолжительность 15 мес., менее 20% длятся 30+ месяцев

🕯️ Текущий конфликт дольше среднего по 2 причинам:

• разница между возможностями сторон меньше, чем в типичном конфликте за последние 200 лет

• доминирующией стратегией похоже является истощение, что характерно для продолжительных конфликтов

❔Как мы считали? Что будет если заложить другие предпосылки?

• Расчет простой, поделимся кодом.

@c0ldness

Предполагаемые место аварии и точка экспорта в ГТС 🇺🇦

@c0ldness

🇪🇺 Январский фьюч на природный газ вырос на новости, но потом решил, что это чинится

@c0ldness

🔮 Ожидания на 2023 в 14 вопросах и ответах - отвечает Михаил Задорнов

Михаил Задорнов в интервью РБК поделился прогнозами по части списка:

1. Как долго продлится конфликт между 🇷🇺 и 🇺🇦?

Закончится в мае-июне 2023

Надеюсь, в мае-июне он в той или иной форме будет заморожен. Не обязательно это произойдет в виде мирного договора или соглашения

2. Будет решение о повторной мобилизации?

---

3. Добыча нефти упадет до или ниже 9 млн.бар./день?

Почти, упадет до 9.5 мб/д

Закладываем падение с 525 млн т в текущем году до 475 млн т

4. Экспортная выручка по товарам упадет ниже $500 млрд.?

---

5. Рубль потеряет более 10% против $?

Да

Курс рубля ослабнет в разумных пределах, до 75 за $

6. ВВП сильнее -3%?

Нет

Наверное, в конце 2023 года российская экономика перейдет к росту.

7. Безработица превысит 5%?

---

8. Дефицит федбюджета выше 5 трлн. руб.?

---

9. Минфин начнет накапливать валюту?

---

10. Минфин займет в юанях?

---

11. Банк России удержит инфляцию ниже 7%?

Да

...уже инфляция не 4–5% в следующем году, как в базовом сценарии...

12. Ключевая ставка выше 8%?

---

13. Вырастет ли портфель банков более чем на 10%?

Наверное, нет - но про корп нет оценок

...темпы роста хуже, чем в 2021 году, но более 10% в розничном кредитовании. В следующем году темп роста будет ниже...

14. Оживет ли рынок акций?

---

@c0ldness