🕯️ Какой сейчас в 🇪🇺/🇺🇲 консенсус по эффектам санкций на Россию?

Через пару часов в 20:00 про это будет семинар Университета Колумбии: Taking Stock of Sanctions on Russia: How will the Russian Economy Survive and Transform?

🌟 Выступают все звезды этого жанра:

• Oleg Itskhoki, Venu and Ana Kotamraju Endowed Chair in Economics at the University of California, Los Angeles

• Maria Shagina, Diamond-Brown Research Fellow for Economic Sanctions, Standards and Strategy at the International Institute for Strategic Studies (IISS)

• Emily J. Holland, Assistant Professor in the Russia Maritime Studies Institute at the United States Naval War College

• Maximilian Hess, Central Asia Fellow in the Eurasia Program at the Foreign Policy Research Institute

• Laura Solanko, Senior Advisor at the Bank of Finland Institute for Emerging Economies (BOFIT)

• Alexander Cooley, Claire Tow Professor of Political Science, Barnard College

• Joshua Tucker, Director of the Jordan Center for the Advanced Study of Russia at New York University

🗝️ Как посмотреть:
• трансляция ютуба
• регистрация для зума

@c0ldness

🕯️ Падение ВВП за 3кв22 пересмотрено с -4.0% на -3.7%

Больше всех старались занятые в:
• строительстве - вклад 0.35пп
• финсекторе - вклад 0.25бп - как считается вклад финсектора в ВВП?
• госсекторе - вклад 0.25бп

• Без роста в этих секторах ВВП потерял бы -4.5% г/г

• Итак, накануне заседания Банка России имеем: инфляционные ожидания застряли на 12% и не падают, деловая активность лучше ожиданий - вроде все ясно

🗝️ ВВП 2022 -2.6%, 2023: -1.5-2%

@c0ldness

📊 ИНФЛЯЦИЯ ЗАТУХАЕТ

🐢 К 12 декабря без волатильных компонент (плодоовощи, бензин, авиаперелёты и ЖКХ) инфляция -0.01% vs 0.049% неделей ранее, а по полному индексу +0.19% vs 0.58%

• Перед заседанием ЦБ сообщил о снижении в декабре инфл. ожиданий с 12.2% до 12.1% и наблюдаемой инфляции с 17.6% до 16.3%

• Оценка ВВП за 3К22 была пересмотрена с -4% до -3.7% г/г

🔍 Что это значит и почему важно?

• Торможение инфляции отражает слабость спроса, а стабильность ожиданий могла быть связана с индексацией тарифов ЖКХ, без них оно могло быть более выраженным

• Улучшение оценки ВВП за 3К22, полагаю, для ЦБ мало что меняет – это уже прошлое, а политика строится на прогнозах, о текущем же ее положении лучше других показателей говорит подавленная инфляция

💰 Прогноз инфляции по году в 12.3-12.5% и неизменности в пятницу ставки 7.50% с нейтральным сигналом подтверждаю, а в 2023 ориентируюсь на 6.50-6.75% при отсутствии значимых ухудшений в бюджетной политике – это поддержит рынок бондов

@dmitrypolevoy предлагает интересную гипотезу про то, почему инфляционные ожидания не упали - из-за индексации ЖКУ:

стабильность ожиданий могла быть связана с индексацией тарифов ЖКХ, без них оно могло быть более выраженным

Не очень верю в эту теорию:

• потребитель либо пока не знает, что с ним случилось - увидит новые цифры в платежке лишь по итогам месяца

• либо, если он слышал про это повышение, то ожидания должны были вырасти раньше

❔Что тогда? Моя гипотеза - ничего нового, это как обычно ослабление курса

• Опрос проводился с 29 ноября по 8 декабря - ровно в период, когда рубль отклеился от 60 и пошел вверх

• Если моя гипотеза верна (думаю, что да), то ожидаемое ослабление рубля в сторону 70-72 в 1П23 не даст ожиданиям серьезно упасть

🏴‍☠️ Сравнимся в первом квартале

@c0ldness

Путин: Россия будет сворачивать механизмы льготной ипотеки, но будет делать это плавно

Путин: снижение ВВП по итогам года будет примерно -2.5%

🗝️ Холодный расчет: 2022 -2.6%, 2023: -1.5-2%

@c0ldness

⚡️Путин: льготная ипотека будет продлена до 1 июля 2024 года, с увеличением ставки до 8% (сейчас 7%)

🗡️ Альтернативная история того, почему инфляция ниже прогнозов, а рост выше:

• Банк России никогда так быстро не поднимал ставки: 20% решили проблему оттока вкладов, решили проблему "инвестиций в вещи", т.е. перенесли избыточный спрос на товары в будущее, когда эти товары появятся - как и должна делать денежная политика

• Банк России никогда так быстро не снижал ставки: после шока 2014 ключевая ставка снижалась до 7.5% 3 (прописью: три) года, в этом году - снижение заняло 8 месяцев

🕯️ Значит ли это, что все хорошо и Банк России сможет все стабилизировать и дальше?

Наверное, но мне кажется, что у нас потихоньку растет проблема процентного риска, который взяло на себя правительство

• У правительства сейчас примерно 15 триллионов обязательств по плавающим процентным ставкам:
ОФЗ флоатеры 5 триллионов + льготная ипотека на 7 триллионов + льготные кредиты корпоратам по разным программам

• Это значит, что следующий цикл повышения ставок будет дорогим: скажем 2 пп роста ставок на год может обойтись в 300 млдр. руб. дополнительных расходов

• Наверное это еще не много, но уже не мало

🗝️ Интересно будет увидеть предположения МинЭка по траектории ключевой ставки в таблице с предпосылками для следующего бюджета

@c0ldness

Расчетный CIF Urals в Индии и среднеэкспортные цены в Индии на Urals и Arabian Light

Похитители маржи: кто на самом деле зарабатывает на нефтяных скидках?

Сегодня речь пойдет о поставках Urals в Индию. Дисконт на Urals обсуждается в публичном пространстве уже несколько месяцев, но наболевшие вопросы повисли в воздухе. Откуда взялась скидка $35/барр? Почему мы позволяем Индии наживаться на наших ресурсах? Почему цена на Urals после эмбарго резко обвалилась, если мы заранее перенаправили поставки?

Справка: FOB – цена нефти в порту отгрузки, CIF – цена нефти в порту получателя, значения различаются на стоимость фрахта с соответствующим временным лагом. Для наших расчетов мы использовали ставку фрахта Черное море – Сингапур и лаг 30 дней из-за отсутствия более точных данных.

С помощью нехитрых вычислений (FOB Urals + фрахт) мы можем рассчитать индикативную цену в Индии, которая в сентябре составит $78,3/барр, в октябре – $73,9/барр, скидка к Brent соответственно составит $11,5-$19,5. Но рынок сам определяет реальность: согласно таможенной статистике Индии, Urals поступала в страну по стоимости $91,3 в сентябре и $87,1 в октябре. Ситуация круто меняется и не выглядит драматичной: реальный октябрьский дисконт к Brent всего $6,2. Вопрос: куда пропали $13 маржи по пути из Новороссийска в Индию?

Небольшое отступление. Российские нефтяные компании в подавляющем большинстве случаев продают нефть через трейдеров, а не напрямую. Причем в российской юрисдикции трейдеров не водится. Можно условно выделить три больших группы: дочерние структуры наших ВИНК – Litasco, Gazprom neft trading, Tatneft-Europe, международные компании – BP, Shell, Exxonmobil, международные трейдеры – Vitol, Glencore, Gunvor. Если расчеты верны, то маржу $13 забирают себе именно трейдеры, а не индусы.

С наступлением эмбарго старому порядку пришел конец: международные трейдеры, поголовно зарегистрированные в Швейцарии, выбыли из игры. Может быть с этим связано резкое падение FOB Urals до $45? Отчаиваться не стоит, «свято место пусто не бывает». Сингапурские, дубайские и даже турецкие трейдеры оторвут с руками маржу в $13, но мы надеемся, что российские компании возьмут инициативу в свои руки.

МИНФИН ПРИЗНАЛ ОБВАЛ URALS ДО $50

Минфин опубликовал расчет экспортной пошлины на январь. Средняя цена Urals с 15 ноября по 14 декабря составила $57.5. Средняя цена Brent за этот период - $84. Получается, что спрэд увеличился до $27 или 32% (!) Цена нефти была на хаях в середине ноября, а потом месяц шла вниз. $57.5 – это середина диапазона, на low цена, по-видимому, уходила ниже $50. Цена российской нефти сейчас разная в зависимости от портов – ближе к $40 на Чёрном море и Балтике, и ближе к $70 на дальнем востоке (но с экспорт с дальнего востока лишь около 1 млн бс).

Исходя из средней цены, пошлина на январь установлена $16.7 за тонну – в 2.6 раза ниже декабрьской!

При $50 Минфин в следующем году не добирает порядка 2 трлн рублей НГД. Но при такой цене будет провал и ННГД. В результате дефицит бюджета вместо запланированных 2.9 трлн может превысить 5 трлн. Настоящей катастрофой для бюджета и экономики может стать $40 за баррель. При такой конъюнктуре Минфину нужно будет думать о бюджетной консолидации.

Коллеги пишут:

Исходя из средней цены, пошлина на январь установлена $16.7 за тонну – в 2.6 раза ниже декабрьской!

🗝️  Товарищи, без паники, не нужно так волноваться:

• последние 10 лет у нас происходит нефтегазовый налоговый маневр в разном виде

• сейчас он маневрирует нас в сторону переноса налогового бремени с экспорта нефти на ее добычу - год за годом пошлина падает, НДПИ растет

• коэффициенты нагрузки в январе (как и каждый год) сдвинутся с пошлины к НДПИ: было 0.33/0.67 станет 0.17/0.83

🕯️ Вот про это короткая напоминалка

@c0ldness

🕯️ 13 человек, которые установили ставку

• график не отражает предпочтения членов совета директоров: размещение ~ rand(-1,1)

• почему не отражает? мы их не знаем - у Банка России один голос - публичные оценки по инфляции ставкам == усредненные непубличные

🗝️ Памятка: Что происходит в Банке России в день заседания?

Совет директоров Банка России заслушивает доклад директора Департамента денежно-кредитной политики по анализу текущей ситуации, основным параметрам прогнозных сценариев, пространству возможных решений по ключевой ставке и ее будущей траектории. В докладе приводится наиболее актуальная информация, доступная на утро дня заседания. Далее идет дискуссия по основным вопросам.

На заседании присутствуют представители Министерства финансов Российской Федерации и Министерства экономического развития Российской Федерации, которые могут давать комментарии по рассматриваемым темам.

Члены Совета директоров высказывают свои мнения об оценке текущей ситуации, прогнозных сценариях, решении по ключевой ставке. Во время заседания Совет директоров стремится достичь консенсуса по наиболее значимым аспектам обсуждения и решению по ключевой ставке.

Это важно в том числе потому, что Банк России придерживается политики «единого голоса», при которой до аудитории доводится единая и непротиворечивая позиция Банка России. Это важно для формирования у участников экономических отношений верного понимания действий Банка России, что влияет на их ожидания в отношении денежно-кредитной политики и динамики инфляции.

Члены Совета директоров Банка России принимают решение по ключевой ставке, а затем обсуждают текст проекта пресс-релиза и утверждают его окончательную редакцию. Приглашенные участники заседания, в том числе представители Министерства экономического развития Российской Федерации и Министерства финансов Российской Федерации, в голосовании не участвуют.

@c0ldness

❔Каких ответов ждем от пресс-конференции и решения?

• Как Банком России оценивает продления льготной ипотеки до середины 2024 года? Ранее вы говорили о том, что рост кредитования по льготным ставкам оплатчивается заемщиками, которые вынуждены занимать на рыночных условиях. На сколько выросла ваша оценка средней ключевой ставки на следующий год именно из-за продления льготной ипотеки?

• Банк России полагается в своих решения на предополжение о том , что бюджет будет исполняться в соответсвии с принятым федеральным законом. На сколько это соответсвует принципу консерватизма? Не следует ли заложить более высокий рост расходов, с учетом того, что льготная ипотека и другие меры не была заложены в бюджет 2023-25, т.е. рост расходов начался еще до начала бюджетного года? При каких условиях Банк России перейдет систематически к независимому прогнозированию бюджетной системы?

• Деловая активность оказывается устойчивее оценок аналитиков и Банка России. ВВП упадет не 3-4%, а на 2.5-3.0%. По вашем оценкам этот рост - скорее из-за роста спроса и это проинфляционно, или это восстанавливается производство быстрее ожиданий и это дезинфляционно?

• У правительства сейчас примерно 15 триллионов обязательств по плавающим процентным ставкам: ОФЗ флоатеры 5 триллионов + льготная ипотека на 7 триллионов + льготные кредиты корпоратам по разным программам. Это значит, что следующий цикл повышения ставок будет дорогим: скажем 2 пп роста ставок на год может обойтись в 300 млдр. руб. дополнительных расходов. Не видите ли вы рисков роста давления со стороны правительства на Банк России в случае необходимости повышения ставок?

• Ведет ли Банк России аналитическую или исследовательскую работу в части того, какие инструменты лучше использовать для финансирования дефицита бюджета?

@c0ldness

Какие вопросы мы задали бы Банку России?

Пресс-конференция – в 15.00

• Слово "проинфляционный" в текущем пресс-релизе встречается 8 раз против 6 в прошлом – почему это не отразилось в сигнале, который остался нейтральным?

• Банк России в пресс-релизе отмечает смягчение бюджетной политики и ослабление рубля как проинфляционные факторы, динамика цен на российскую нефть складывается ниже прогноза ЦБ – как это учтено в не изменившемся с октября прогнозе инфляции в 5–7% г/г на 2023?

• Денежно-кредитные условия могут ужесточаться без активного участия Банка России (в частности, отражая бюджетные и кредитные риски) – как регулятор должен реагировать на подобное автономное ужесточение ДКУ?

• Банк России неоднократно отмечал риски, связанные с льготной ипотекой от застройщиков, – какие меры планируются?

• Как продление льготной ипотеки и расширение семейной учтены в прогнозах и учтены ли?

• Как сейчас распределяются вероятности между сценариями ускоренной адаптации, глобального кризиса и базовым сценарием?

@xtxixty

🇪🇺 Маркеры рецессии: Что происходит с генерацией электроэнергии?

• Страны 🇪🇺 продолжают публиковать оперативные данные (пока мы перестали) по выработке электроэнергии:

• в ноябре на 30 ТВт г/г до 200 ТВт по отчитавшимся странам

• падение генерации за счет газа, угля и проблем с восстановление атомной генерации в 🇫🇷

🗝️ Ждем мягкой рецессии в ЕС и сокращения на 0.4-0.5% кв/кв в 4кв22-1кв23, а по итогам 2023 рост +(0.0-0.2)%

@c0ldness

🇪🇺 Структура генерации электроэнергии по видам:

🇩🇪: ископаемые 52%, возобновляемые 42%, атом 6%

🇫🇷: ископаемые 13%, возобновляемые 26%, атом 61%

🇮🇹: ископаемые 64%, возобновляемые 36%, атом 0%

@c0ldness

У таможенной службы какая-то специальная программа доступа к закрытым данным о торговле для тех, у кого много подписчиков?

@c0ldness

🕯️ Итак, вчера оказалось, что ФТС охраняет закрытые данные по внешней торговле примерно так же серьезно, как Яндекс нашу с вами историю доставки еды

• Но, можно ли верить всплывшим у Максима Миронова цифрам? может быть там случайные числа и неправильный расчет?

• Похоже, что это нормальные цифры: вот пересчет по данным ФТС импорта полупроводников (ТН ВЭД 8541,8542) в 🇷🇺 из 🇨🇳

🗝️ Цифры прекрасно бьются с доступной статой, =>, скорее всего, бьются и с недоступной

@c0ldness

• С общим импортом полупроводников из всего 🌐 чуть похуже и видно смещение, но в разностях динамика воспроизводится отлично

🗝️ Какой тут вывод? Закрытие статистики по торговле превращается в цирк - данные доступны всем и везде, кроме их официального ресурса:

-- данные есть у Рейтора и Максима Миронова

-- данные есть у ЦМАКП и цитируются в отчетах

-- данные дают наши торговые партнеры, а @xtxixty их публикует как часы

🕯️ Нет их только на ФТС

@c0ldness

Надо коллективное письмо от аналитиков писать