🌊 Когда кипит морская гладь, матросов лучше не менять

В этом году проходит обзор ДКП Банка России. Холодный расчёт видит проблему в текущем процессе принятия решений по ключевой ставке и предлагает его значительное изменение: решение по ставке должен принимать комитет по денежной политике, а не Совет директоров.

🙅‍♂️ Предложение выглядит интересным, но мы думаем, что этого делать не нужно – и на это есть три причины.

1. А не надумана ли проблема?

Главным индикатором успешности решений ЦБ РФ является достижение цели по инфляции. Инфляция с 2016 по 2021 гг. в среднем находилась на уровне 4,7% (по-сути на цели, с учетом шоков, через которые прошла экономика), а ожидания экономистов стали прочно заякоренными.

Кроме того, пока в 2021 году ФРС со своим комитетом по денежной политике пинала воздух уверяла, что инфляция будет временной, Банк России начал повышать ставку уже в марте – одним из первых в мире – и оказался прав.

2. Нужно ли менять отлаженный механизм во время шторма?

В текущих нестандартных условиях СД Банка России действует весьма профессионально – это очевидно для всех разумных экспертов (конечно, кроме исключительно великих экономистов). Когда в мире и стране происходят серьёзные перемены, уверены ли мы, что нужно менять хорошо работающий механизм?

3. Последний вопрос – политический.

Члены Совета директоров ЦБ назначаются Госдумой, а политика регулятора ей подотчетна. Будут ли депутаты спать спокойно, если решения будут принимать т.н. либералы (новый комитет)?

💡 На наш взгляд, пока нашей ДКП нужны скорее точечные изменения, а потом можем дойти и до более значительных:

1. сначала в пресс-релиз добавляем абзац с обсуждаемыми решениями и объясняем, как пришли из точки А и точку Б;

2. потом публикуем коды моделей и более подробные прогнозы;

3. потом публикуем протоколы;

4. потом организовываем больше выступлений разных представителей СД до решения по ставке;

5. потом уже можно подумать и о комитете денежной политики, в котором мы были бы рады увидеть @c0ldness

@helicoptermacro

🦣 3 проблемы с таблицей по нефтегазовым налогам, на которую все ссылаются

Еще несколько лет назад прогноз нефтегазовых налогов был самой простой частью работы аналитиков - простые формулы, горсть коэффициентов, подставляем нефть и курс - и готово

С тех пор, формулы разрослись из-за нефтегазового демфера, число коэффициентов устойчиво стало расти быстрее экономики, и многие просто опустили руки и вместо своих оценок "гадают по таблице" Минфина 👆

Таблица действительно удобная: берем добычу и цену нефти и сразу получаем оценоку нефтегазовых налогов - никаких расчетов не нужно

⚔️ Тем не менее, это неправильные цифры:

-- она закладывает нереальные ожидания по экспортной пошлине на газ: бюджет закладывает 1.7 трлн. руб. от экспорта 125 млрд. м3 газа природного - этих объемов не будет, т.к. макро прогноз не учитывает взрыв на Северном потоке, который случился как раз перед внесением бюджета в Думу в сентябре - если 90 млрд. м3 экспортируется, то уже будет хорошо

-- она не учитывает повышенный НДПИ на газ: в бюджете на текущий год заложен доход от НДПИ на газ в 0.7 трлн. рублей, что нереально: Газпром заплатит 0.6 трлн. руб. (50 млрд. x 12 мес.) только от надбавки принятой в прошлом году, т.е. фактическая сумма будет больше ~2х

-- наконец, в сноске четко говорится, что цифры относятся к 2025 году, а не к текущему году - надеюсь, что этом расчете цифры коммодов согласованы между собой (т.е. если нефть выше, то и цены газа выше и т.п.), но не учитывает номинального ослабления курса, который за три года в базовом прогнозе теряет ~5-6% - это значит, что при прочих равных номинальные доходы от нефти и газа "из таблички" завышены на эти 5-6% - т.е. из 8 трлн. руб. нужно вычитать 0.4-0.5 млрд. руб.

🗝️ Вывод здесь такой - это хорошая, удобная таблица, которую не надо использовать: она уже устарела и не отражает ни макро-предпосылок, ни изменений в налогобложении, =>, дела с нефтегазовыми налогами будут хуже

@c0ldness

☝️ Именно поэтому в своих оценках в декабре не смотрел на эту "популярную" табличку от Минфина, а выписал все формулки руками (да, это ужас!)

🦣 Сколько Минфин продаст валюты из ФНБ в 2023?

При Urals около $50/бар.

• нефтегазовые доходы в 2023 составят 7.0 трлн. руб.

• =>, продажа валюты из ФНБ в целом по году составит 8 трлн. базовых нефтегазовых доходов - 7 трлн. доходов по факту = 1 трлн. руб. или +- $14 млрд.

• Минфин будет продавать каждый месяц 2023 года, покупок валюты не будет

Внутри года история должна быть следующая:

• Минфин начал с продажи в 55 млрд. руб. в январе, но на февраль продажи должны вырасти до ~2 млрд. долл. - главным образом из-за 1) падения Urals против декабря и 2) из-за того, что январские покупки недооценивают провал в экспортной пошлине на газ - они опирались на официальный макро-прогноз МинЭкономики, который был сделан еще до подрыва Северных потоков

• В остаток года продажи снова снизятся до 70-100 млрд. руб./мес.

Таким образом, только запаса CNY в ФНБ, которых сейчас $46 млрд., при Urals в $50/бар., хватит на 3 года - до конца 2024 - не говоря о других ликвидных активах: золоте и EUR

⚔️ Что может пойти не так? При Urals около $35/бар. запас CNY будет распродан во второй половине 2024, при $25/бар. - уже в этом году

* примечание к графику: внимательный читатель спросит, где здесь всплески от кваральных выплат НДД? все верно - они разглажены внутри месяцев квартала - это нормально, и это ровно так как работает расчет покупок по бюджетному правилу

@c0ldness

Кажется, что вот эта штука оч важна сейчас. Если примут новый расчёт цены нефти для налогов (типа Brent - $15), то вообще Минфин может перейти к покупке юаней уже в ближайшее время

👆 @helicoptermacro, это важная штука, но не вполне очевидно, как можно поставить дисконт $10-15/бар. к Brent или Дубаю и сохранить добычу

Модель сохранения добычи строится на том, что российский экспортер берет на себя выросшую на ~$15-20/бар. стоимость доставки нефти - рост дисконта носит объективный характер, он не может быть таким низким

@c0ldness

🦣 Да, для этих еженедельных обновлений общее правило - "3 мб/д и выше - все нормально"

🗝️ Для памяти - что закладывает бюджет по добыче и экспорту:

• объем экспорта нефтепродуктов: 2.3 мб/д

• объем экспорта сырой нефти: 5.0 мб/д (из этого примерно 3 мб/д - морем)

• объем добычи сырой нефти: 9.8 мб/д

• объем экспорта экспорта природного газа: 125.2 млрд. м3 / год (что не произойдет)

@c0ldness

Нефтяные свопы между Россией и Казахстаном

Как известно, с января 2023 года прекратились поставки российской нефти по нефтепроводу "Дружба" на ряд НПЗ в Восточной Германии, но власти Германии довольно оперативно сумели найти замену российским поставкам в лице казахской нефти, а Россия эту схему поддержала.

Так, Казахстан в январе получил подтверждение от Минэнерго России на транзит в 1 кв. 2023 г. до 300 тыс. т казахстанской нефти в Германию через нефтепровод «Дружба». Также казахская компания «Казтрансойл» подала заявку в адрес ПАО «Транснефть» на транспортировку в 2023 г. по нефтепроводу «Дружба» до 1,2 млн т нефти в Германию.

Одновременно с этим Правительство РФ утвердило изменения взаимных поставок нефти с Казахстаном на 2022 г. В соответствии с протоколом о внесении изменений в Межправительственное соглашение от 7 июня 2022 г., документ дополняется абзацем о поставке на Павлодарский НПЗ в Казахстане до 1 млн т нефти в год. Кроме того, поставки по нефтепроводу «Туймазы-Омск-Новосибирск-2» в направлении Атасу (Казахстан)-Алашанькоу (Китай) увеличиваются с 7 до 10 млн т. Также срок соглашения о транзите российской нефти в Китай по трубопроводу Атасу – Алашанькоу был продлен до 01 января 2034 г.

Таким образом, мы полагаем, что увеличение импорта российской нефти в Казахстан, расширение объемов ее транзита в Китай и одновременное разрешение на поставки казахской нефти в Европу по российскому нефтепроводу «Дружба» свидетельствуют о наличии двусторонних договоренностей на непрямые своповые поставки нефти между РФ и Казахстаном, которые в дальнейшем могут расширяться.

Правительство продлило действие отсрочки уплаты страховых взносов – что это значит для федерального бюджета?

• Напомним, уплата страховых взносов была перенесена с 2к-3к22 для организаций из перечня видов экономической деятельности (см. здесь)

• Это должно было привести к увеличению дефицита бюджета в 2022 и его уменьшению в 2023 на аналогичную величину относительно плана – трансферт ГВФ на компенсацию отсрочки по страховым взносам не учитывался в бюджетных проектировках

• В результате дефицит бюджета за 2022 превысил план в том числе на величину компенсации переноса страховых взносов (её размер оказался равным 772 млрд руб.)

• В текущем году дефицит бюджета должен был зеркально сократиться на те же 772 млрд руб. против проектировок ФЗ о федеральном бюджете

💡Действие отсрочки уплаты страховых взносов продлено до мая 2024 года, поэтому зеркальное сокращение дефицита против плана произойдет, скорее, не раньше 2024 года

@xtxixty

🦣 TLDR: Ничего

@c0ldness

🦣 Какие страны вкладывали в развитие регионов России?

• Для каждого субъекта показываем страну с наибольшими накопленными прямыми иностранными инвестициями на начало 2022

• Исключены: офшоры (Кипр, Багамы, Джерси и т.п.) и укрупненные группировки (прочие, нераспределенные по странам и т.п.)

@c0ldness

🦣 Какие страны вкладывали в развитие регионов России? Через призму распоряжения правительства № 430-р о недружественных действиях

• Для каждого субъекта показываем статус страны (враждебная vs. дружественная) с наибольшими накопленными прямыми иностранными инвестициями на начало 2022

• Видно, что страна по связи с внешним миром делится на две: запад и восток

• Для запада России новая реальность будет сильно новее, чем для востока

• Исключены: офшоры (Кипр, Багамы, Джерси и т.п.) и укрупненные группировки (прочие, нераспределенные по странам и т.п.)

@c0ldness

Лидеры по количеству регионов РФ, где страна – самый большой инвестор:

🇩🇪 и 🇺🇦 – по 16 регионов
🇰🇿 – 12 регионов
🇨🇳 – 6 регионов
🇧🇾, 🇺🇸 и 🇫🇮 – по 3 региона

По доле всех прямых иностранных инвестиций в РФ топ-5 следующий (с исключением офшоров*):

🇩🇪 – 7%
🇬🇧 – 6%
🇨🇭 – 5%
🇫🇷 – 3%
🇫🇮 – 2%

* Кипр, Бермуды, Нидерланды и т.д.

@xtxixty

🦣 Дмитрий Гринкевич @ Ведомости:

• На прошлой неделе министр экономики Максим Решетников и помощник президента Максим Орешкин доложили президенту Путину о риске стагнация спроса и риске того, что инфляция окажется ниже прогнозов

• Пресс-секретарь Путина подтвердил, что стагнация спроса и низкий рост цен обсуждались и в администрации президента видят в этом проблему

• В ключевой задачей на 2023 названо восстановление спроса, главным индикатором которого выступает инфляция

• Любое значительное отклонение инфляции от целевого ориентира ведет к негативным последствиям в экономике, пояснил близкий к администрации президента источник. Хуже, если показатель оказывается ниже таргета - слишком медленный рост цен ведет к падению выпуска, безработице, более низким доходам населения

@c0ldness

🦣 Инфляция ниже прогнозов будет отличным исходом в 2023 и инвестицией в доверие к рублю после роста в 3х выше цели в прошлом году -

• Пока история не дает подтверждения того, что инфляция в среднем стабилизируется на цели

@c0ldness

Похоже, мое высказывание про риски инфляции стало менее экстравагантным 🙂

🦣 Отчет о ценах производителей говорит о том, что потребительская инфляция в части товаров останется невысокой в следующие 2-3 месяца

• В декабре падение цен производителей потребтоваров ускорилось до -0.3% м/м с.к. с -0.2% м/м в ноябре

• Нужно оговориться, что в динамике опережающего индикатора инфляции из цен производителей ведущую роль играют цен продуктов питания - он не предупредит нас о рисках в ценах услуг

@c0ldness