🦣 Отчет о ценах производителей говорит о том, что потребительская инфляция в части товаров останется невысокой в следующие 2-3 месяца

• В декабре падение цен производителей потребтоваров ускорилось до -0.3% м/м с.к. с -0.2% м/м в ноябре

• Нужно оговориться, что в динамике опережающего индикатора инфляции из цен производителей ведущую роль играют цен продуктов питания - он не предупредит нас о рисках в ценах услуг

@c0ldness

Аналитики: Мы видим умеренные риски для доходов федерального бюджета

Доходы федерального бюджета:

@c0ldness

🦣 РБК: Эксперты предложили способ преодолеть «ловушку бедности» в России

Эксперты: Мы просто хотели опубликовать очередной график, где весь тренд держится на одном необычном наблюдении

***

Прямая цитата:

Анализ взаимосвязи средней зарплаты и производительности труда в отраслях показал, что доходы 10% самых высокооплачиваемых работников практически не связаны с производительностью труда в отрасли.

Поиск еще одной волшебной выплаты, которая сразу решит проблему бедности, продолжается

@c0ldness

Срок уплаты налогов перенесён на 28 число каждого месяца

Это касается, в том числе, НДПИ и НДД

• Ранее они уплачивались 25 числа, а продажи валюты экспортёрами перед налоговым периодом влияют на динамику курса рубля

• Напомним, в ноябре и декабре объём продаж валюты экспортёрами (которые, в основном, осуществляются для уплаты налогов) составлял 15.6 и 15 млрд долл. соответственно против 19-20 в среднем в предыдущие полгода

💡Перенос даты повлияет как на внутримесячную сезоность динамики курса рубля, так и факторов формирования ликвидности банковского сектора

@xtxixty

🦣 Отчет о банковском секторе рассказывает рецепт снижения инфляции:

• портфель потребительских кредитов оказался бы на 1.5 триллиона выше без ужесточения денежной политики

• это -7% годового розничного оборота непродовольственными товарами, судя по данным за последние 12 месяцев

• Объяснение стагнации спроса в рознице, которые часть ищет в миграции за рубеж, именно здесь - в 1.5 трлн. кредитного спроса на потребительские товары

• Этот спрос, с другой стороны, был лишним - в том смысле, что вылился бы в рост цен

@c0ldness

К чему приведёт возобновление действие бюджетного правила?

Банк России возобновил c 13 января операции по покупке (продаже) иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила. Он будет проводить их в паре китайский юань — рубль.

Специально для телеграм-канала «Небрехня» мы попросили доцента Департамента мировой экономики НИУ ВШЭ Эдуард Джагитяна, как это повлияет на экономику.

«В связи с блокированием в феврале 2022 году международных резервов России в долларах США и ряде других резервных валют исполнение прежнего бюджетного правила было приостановлено. Новое правило основано на расчетах в китайских юанях, которые относятся к категории резервных валют, и исходит из ожидаемого поступления выручки от экспорта нефти в 2023 г. в размере 8 трлн руб. с разбивкой по месяцам. Если сумма выручки будет превышать прогнозные поступления за месяц, то на эту разницу Минфин будет покупать у Центрального банка РФ юани за рубли для пополнения ФНБ, если ниже прогноза – то продавать юани из ФНБ, чтобы взамен покупать у ЦБ рубли для пополнения бюджета», — рассказал экономист.

По его словам, если Минфин будет покупать у ЦБ юани, то можно ожидать снижение обменного курса рубля, поскольку общая сумма рублевой ликвидности, поступившая на финансовый рынок, возрастет. Если же продавать их из ФНБ, то ожидается некоторое укрепление курса рубля. Однако всегда надо иметь в виду, что динамика курса любой валюты зависит от многих факторов.

При прогнозировании курса рубля необходимо также учитывать установленный потолок цен на экспортируемую из России нефть – 60 долл. за баррель (так называемый «санкционный дисконт»), а также ее аномально низкую рыночную стоимость в декабре 2022 г. – январе 2023 г. (46,8 долл.), не исключая при этом стоимость ниже потолка и в дальнейшем, говорит эксперт.

«Если низкий уровень цен сохранится и будет понятно, что месячная выручка ожидается ниже прогнозной, то Минфину придется продавать юани и следует ожидать дальнейшего укрепления рубля (при прочих равных условиях). Соответственно, объем ФНБ будет уменьшаться. В противном случае ожидается ослабление рубля и пополнение ФНБ», — резюмирует Эдуард Джагитян.

🫠 "Если нефть пойдет на ноль, укрепление рубля будет бесконечным"

@c0ldness

Вот интересный случай, когда проблема авторов даже не в незнании статистики (подумаешь, маленькая выборка и не проанализировали выбросы), а в незнании того, какие выводы можно делать из неэкспериментальных данных, а какие нельзя.

Производительность влияет на зарплату: на конкурентном рынке, более производительные работники получают больше. Но и зарплата влияет на производительность: если зарплата настолько маленькая, что нет денег нормально питаться или лечиться, то производительность будет низкой (также бедность в принципе снижает когнитивные показатели).

Если работает второй механизм - есть ловушка бедности. Но работает ли такой механизм или нет, нельзя понять из корреляции: нужна экзогенная вариация в уровне зарплаты. Популярно об этом много написано в "Poor Economics" Банерджи и Дюфло, например, а на более серьёзном уровне - в любом учебнике по causal inference.

📓 3 гипотезы из 350 лет истории Пруссии: Christopher Clark's Iron Kingdom

Нет точного исторического знания, но опыт прошлого может помочь не повторить ошибки, за которые уже заплатили

I Исторический процесс - это борьба за долю решений, которая принимается рационально (по установленной процедуре: правительством, министерствами утверждается голосованием представильного органа/парламента) против персонально-хаотического подхода (единолично или под влиянием неформальных групп приближенных/советников).

Вектор истории направлен в сторону роста доли решений, которые принимаются рационально -- они в среднем чаще верны, а исторические ошибки дороги --, но регрессы тоже бывают, с. 245:

Frederick William I created a collegial system of ministerial government in which the monarch often took his cue from the recommendations of a powerful council of ministers. But this system fell into disuse after Frederick's accession to the throne. His personal contacts with minishters became ever more rare after 1763, as their functions were duplicated and partly displaced through the king's growing reliance on cabinet secretaries attached directly to his own person. [..] Under Frederick William I, responsibility and influence had been tied to the function of the individual within the administrative system; under Frederick, by contrast, proximity to the sovereign was the decisive determinant of power and influence.

В исключительные периоды обществу может повезти с выдающимися индивидами, но это лотерея:

Frederick, we should remember, was the last of a freakish run of abnormally gifted Hohenzollern rulers. Their like would not be seen again in the history of the Hohenzollern dynasty.

🗝️ Вывод: вопрос "кто принимает решение?" - вторичен, вопрос "какой алгоритм решения?" - первичен

@c0ldness

II Баланс сил между исполнительной властью и гражданином-налогоплатещиком определяется сбалансированностью бюджета

Так, переход от абсолютной к конституционной монархии в Пруссии был вызван бюджетным кризисом 1847 года.

Правительство планировало масштабную программу строительства железных дорог, что требовало увеличения долга и налогов

Такой шаг требовал созыва представительного органа - что и было сделано. Собравшиеся представители вместо того, чтобы подписать все что нужно и разойтись, потребовали конституции и парламента

Требования публики у короля Фредерика Уильяма IV не вызвали энтузиазма:

The is no power on earth that can succeed in making me transofrm the natural relationship between prince and people [...] into a conventional constitutional relationship, and I will never allow a written piece of paper to come between the Lord God in Heaven and this land. The diet is convened for a specific purpose of approving new taxes and a state loan."

Проблема в том, что уверенность в себе слабо балансирует бюджет, и после ряда выступлений в апреле 1847 к декабрю 1848 Пруссия получила свою первую конституцию

🗝️ Вывод: Настоящее гражданское общество растет из обсуждения налогов.

@c0ldness

III Экономические и таможенные союзы, валютные зоны не имеют политической проекции; влияние в обмен на таможенный союз -- иллюзия

История Пруссии - это история борьбы с Австрией за влияние на менее крупные независимые немецкие государства

Одним из инструментов этой борьбы для Пруссии был таможенный союз - Zollverein - с эффективно единой валютой

Уровень и масштаб интеграции был впечатляющий:

The German Customs Union (Zollverein) that came into effect on 1 January 1834 incorporated the majority of Germans ouside Austria. Nearly 90 % of the German population now lived in the member states of the Zollvereign. Prussia aimed above all to extend influence within a more cohesive association of German states as customs hamonization became a new arena for the old compention between Prussia and Austria for infleunce.

Что было дальше? Через 30 лет пребывания в таможенном союзе с Пруссией значительная часть участников союза, такие как Бавария, Саксония и далее по списку, счастливо присоединились к Австро-Прусской войне 1866 на стороне Австрии:

With hindsight, it seems clear that both sides overestimated the signficance of Prussia's success. The Customs Union never became an effective tool for the exercise of Prussian political influence over the lesser states. Indeed it may have had a small contrary effect, since it provided enlarged annual revenues to conservative terriorial govements jealous of their autonomy, For the lesser states, membership of the Customs Union was a metter of fiscal expediency; it did not - as the events of 1866 would show - translate into political loyalty to Berlin.

🗝️ Таможенные союзы могут быть полезны для младших партнеров, но их политическая проекция - приятный мираж

@c0ldness

🦣 Сейчас и тогда: коэффициенты рождаемости по возрастным группам

В обсуждении успехов по снижению бедности принято относить их полностью на счет все более адресных выплат/пособий, и забывать про чуть более сложные вещи - например, вклад снижения рождаемости в ранних возрастах

Демоскоп про тренд в возрастных коэффициентах рождаемости:

Рождаемость в возрасте до 20 лет продолжает снижаться, опустившись ниже 14‰ в 2021 году. Сокращается и абсолютное число детей, рожденных матерями-подростками в возрасте до 15 лет. Если в 2013 году у матерей, не достигших возраста 15 лет, родилось 355 детей, в 2014-2016 годах – примерно по 300 детей, то в 2019 году – 216 детей, хотя в 2020 году их число возросло до 240, а в 2021 году до 263.

@c0ldness

🦣 Помните историю с отрицательными доходами федбюджета? Дмитрий Гринкевич @ Vedomosti рассказывает подробности:

• в январе доходы ушли в отрицательную зону: 24 января Минфин отчитался о -349 млрд руб "доходов"

• отрицательные доходы внутри месяца случались и раньше, но станут чаще и больше из-за перехода на Единый налоговый счет (ЕНС), пояснил близкий к правительству источник

• режим ЕНС стал всеобщим с 1 января и предполагает более поздний крайний срок перечисления платежей – 28-е число каждого месяца против 25-го для НДС ранее, например

• таким образом, причины 2: смещение доходов вправо из-за ЕНС + значительные возмещения по НДС и переплаты налога на прибыль экспортеров, которые поняли, что их оценки прибыли были завышены в конце года

⚔️ Комментарии аналитиков про это в духе "все нормально - это временно", наша оценка: прогноз нефтегазовых доходов завышен на порядка 2 трлн. руб. - консенсус, который опирается на таблицу Минфина, не вполне учитывает проблемы с ней

@c0ldness

🫠 Илья, добрый день!

Холодный расчет убедительно просит критически отнестись к распространенному, но не вполне верному тезису о том, что ослабление рубля может быть рациональным способом наполнения бюджета

Это грубый и нерациональный способ - с точки зрения инфляционных последствий дешевле даже прямое ММТ-финансирование дефицита, не говоря о простом временном росте заимствования

Вот цифры:

• Чтобы получить 480 млрд. руб. допдоходов, нужно ослабить курс на 6 руб, эффект переноса курса в инфляцию будет примерно (6/60-1) * 0.1 = 10% * 0.1 = 1 пп сверхплановой инфляции от ослабления

• Теперь, чистое увеличение расходов на 480 млрд ~ это 0.36% ВВП, с учетом чувствительности инфляции 1:1 по расходам рост цен сверх плана составит 0.36%

⚔️ Полный пример расчета

@c0ldness

МВФ: первый пошёл или избыточный оптимизм?

МВФ весь прошлый год был большим пессимистом, чем консенсус, относительно динамики российской экономики в этом году.

Ещё в октябре фонд ждал, что в этом году российский ВВП сократится на 2,3% – в целом соответствовало консенсусу российских экономистов.

🚀 Но мир меняется и уже в январе МВФ перевернулся – ждёт роста экономики. Что случилось? —> «At the current oil price cap level, Russian crude oil export volumes are not expected to be significantly affected»

🤔 Кто перевернётся следующим в этом году: консенсус экономистов или вновь МВФ? Голосую за МВФ. Кстати, результаты нового макроопроса будут на этой неделе

@helicoptermacro

🦣 Думаю, что перевернется консенсус

Разбираемся, что предполагает прогноз МВФ:

• чтобы экономика в 2023 выросла на 0.3% г/г выпуск должен в среднем расти на 0.4% кв/кв с 4кв22 по 4кв23

• это рост в 1.5% в пересчете на год -- близко к нашим средним/нормальным темпам роста за 10 лет в 1.1% - тут корректируем на ковидную качелю, конечно

• шоки потери газового рынка Европы, ухода автопроизводителей и другие остались в 22, а розничное кредитование ускоряется и профинансируется восстановление спроса в рознице - так что, цифры МВФ выглядят убедительно

🔮 Вывод: ВВП должен нас интересовать прежде всего как индикатор налоговой базы по не-нефтегазовым налогам, так? Это значит, что рисков для не-нефтегазовых налогов нет - пересмотр наверх ВВП позволит Минфин увеличить расходы, не выходя за рамки правила

@c0ldness

🔮 Время пересмотра прогнозов

На мой личный взгляд (может не соответствовать позиции работодателя 😆), прогноз МВФ формирует верхнюю границу вероятного "базового" прогноза.

Рост на 0,4 q/q SA (соответствует потенциальным темпам роста до февраля 2022 г., но, кмк, выше нового трендового роста) возможен в случае благоприятного стечения обстоятельств:
а) неповышение ставок в экономике в условиях замедления инфляции,
б) отстутствие нефтегазовых шоков спроса со стороны торговых партнеров,
в) дальнейший рост промежуточного импорта,
г) мягкая БП, направленная не только на развитие ВПК (вот это возможно, год-то предвыборный),
д) отстутствие новых шоков внутреннего спроса -- т.е. отсутствие второй и последующих волн мобилизации (но чтобы не было противоречия с п. а, не должно быть траты накопленного буфера сбережений).

В таком случае действительно возможен слабый положительный рост ВВП. (Ну мы все знаем, как это бывает: сначала Росстат оценит прирост ВВП в 2023 г. в -0,5%, потом поднимет до -0,2%, а потом дооценит до +0,3%)

Вместе с тем ускорение роста экономики в 2024 году до темпов, явно превышающих трендовый рост, должны что-то означать. Эффекты от предвыборных трат? Завершение того-чего-нельзя-называть? Или строительство газонефтепровода в Индию и душеспасительное "импортозамещающее" производство китайских а/м на заводах Рено и БМВ?