🫠 Илья, добрый день!

Холодный расчет убедительно просит критически отнестись к распространенному, но не вполне верному тезису о том, что ослабление рубля может быть рациональным способом наполнения бюджета

Это грубый и нерациональный способ - с точки зрения инфляционных последствий дешевле даже прямое ММТ-финансирование дефицита, не говоря о простом временном росте заимствования

Вот цифры:

• Чтобы получить 480 млрд. руб. допдоходов, нужно ослабить курс на 6 руб, эффект переноса курса в инфляцию будет примерно (6/60-1) * 0.1 = 10% * 0.1 = 1 пп сверхплановой инфляции от ослабления

• Теперь, чистое увеличение расходов на 480 млрд ~ это 0.36% ВВП, с учетом чувствительности инфляции 1:1 по расходам рост цен сверх плана составит 0.36%

⚔️ Полный пример расчета

@c0ldness

МВФ: первый пошёл или избыточный оптимизм?

МВФ весь прошлый год был большим пессимистом, чем консенсус, относительно динамики российской экономики в этом году.

Ещё в октябре фонд ждал, что в этом году российский ВВП сократится на 2,3% – в целом соответствовало консенсусу российских экономистов.

🚀 Но мир меняется и уже в январе МВФ перевернулся – ждёт роста экономики. Что случилось? —> «At the current oil price cap level, Russian crude oil export volumes are not expected to be significantly affected»

🤔 Кто перевернётся следующим в этом году: консенсус экономистов или вновь МВФ? Голосую за МВФ. Кстати, результаты нового макроопроса будут на этой неделе

@helicoptermacro

🦣 Думаю, что перевернется консенсус

Разбираемся, что предполагает прогноз МВФ:

• чтобы экономика в 2023 выросла на 0.3% г/г выпуск должен в среднем расти на 0.4% кв/кв с 4кв22 по 4кв23

• это рост в 1.5% в пересчете на год -- близко к нашим средним/нормальным темпам роста за 10 лет в 1.1% - тут корректируем на ковидную качелю, конечно

• шоки потери газового рынка Европы, ухода автопроизводителей и другие остались в 22, а розничное кредитование ускоряется и профинансируется восстановление спроса в рознице - так что, цифры МВФ выглядят убедительно

🔮 Вывод: ВВП должен нас интересовать прежде всего как индикатор налоговой базы по не-нефтегазовым налогам, так? Это значит, что рисков для не-нефтегазовых налогов нет - пересмотр наверх ВВП позволит Минфин увеличить расходы, не выходя за рамки правила

@c0ldness

🔮 Время пересмотра прогнозов

На мой личный взгляд (может не соответствовать позиции работодателя 😆), прогноз МВФ формирует верхнюю границу вероятного "базового" прогноза.

Рост на 0,4 q/q SA (соответствует потенциальным темпам роста до февраля 2022 г., но, кмк, выше нового трендового роста) возможен в случае благоприятного стечения обстоятельств:
а) неповышение ставок в экономике в условиях замедления инфляции,
б) отстутствие нефтегазовых шоков спроса со стороны торговых партнеров,
в) дальнейший рост промежуточного импорта,
г) мягкая БП, направленная не только на развитие ВПК (вот это возможно, год-то предвыборный),
д) отстутствие новых шоков внутреннего спроса -- т.е. отсутствие второй и последующих волн мобилизации (но чтобы не было противоречия с п. а, не должно быть траты накопленного буфера сбережений).

В таком случае действительно возможен слабый положительный рост ВВП. (Ну мы все знаем, как это бывает: сначала Росстат оценит прирост ВВП в 2023 г. в -0,5%, потом поднимет до -0,2%, а потом дооценит до +0,3%)

Вместе с тем ускорение роста экономики в 2024 году до темпов, явно превышающих трендовый рост, должны что-то означать. Эффекты от предвыборных трат? Завершение того-чего-нельзя-называть? Или строительство газонефтепровода в Индию и душеспасительное "импортозамещающее" производство китайских а/м на заводах Рено и БМВ?

Холодный расчёт и Helicopter Macro: ждать ли роста экономики в этом году и кто из прогнозистов перевернётся следующим?

В это время в диспут-клубе АНЦЭА уважаемые экономисты: спорят, упадёт ли экономика на 5% или на 10%?

https://www.youtube.com/live/-8bTd0uYaCs?feature=share

@helicoptermacro

🦣 Дмитрий Бутрин @ Ъ о цене слепой статистики

Что делать? Мы уже обращались в ФТС с просьбой рассмотреть возможность возобновления публикации данных и получили совет обратиться в правительство

Что ж, спасибо Дмитрию за напоминание - сегодня последовал совету и отправил наше открытое коллективное обращение в правительство - номер обращения 2066206

Приблизить возврат данных можно и нужно -- требует 2 минуты:

• идем в раздел Обращения

• заполняем почту для связи + тема обращения: "10. Внешнеэкономическая деятельность"

• копируем текст обращения (в комменте)

🫡 Готово - вместо того, чтобы тихо грустить по поводу этой штуки вы сделали все, что в принципе могли

@c0ldness

🫠 Не забываем корректно указать сословие

@c0ldness

🔮 Консенсус аналитиков Банка России на 2023: инфляция 6%, средняя ключевая ставка 7.5%, ВВП -1.5%

• Инфляция: 6.0% против 5.8% в прошлой волне опроса - выглядит правдоподобно
• Средняя ключевая ставка: 7.5% против 7.3% - консенсус закладывает неизменную ключевую ставку
• ВВП: −1,5% снижение вместо −2.4% ранее - очень интересно посмотреть на разницу в средних оценках тех, кто сдавал прогноз до и после прогноза МВФ с ростом в +0.3%
• USD/RUB: 72 вместо 70 - выглядит правдоподобно

Самое неожиданное в том, что медианный аналитик стал трезвее оценивать предел снижения ставки - вместо 5.5% медианная нейтральная ставка выросла до 6%

🫡 Остались в прошлом сторонники теории "вот теперь финансовый счет закрыт и у нас будет ставка 3%"

Ясно, что в новых условиях инфляция будет менее предсказуема, а это требует дополнительной компенсации за сбережения в рублях - обсуждали это с вами тут

Нужно сказать, что разговоры в духе "ослабим рубль ради доходов бюджета" нейтральную ставку снизить тоже не помогут

@c0ldness

🦣 Вчера вышли цифры по пром.производству за 2022 и их общая история прежняя:

• оборонные оквэды (готовые мет.изделия, оптика и электроника и прочие трасп.средства) стабильно растут

• остальные - устроились на своих новых низких полках

Это уже прошлое - что это значит пром.производство в этом году?

• оборонные оквэды продолжат расти - см. иллюстрацию - в них нет разового скачка, а постепенный рост

• прочие отрасли - либо без перемен, либо будут восстанавливаться, как это уже происходит в автотраспорте - но уже не будут снижать общий уровень выпуска

🔮 Промышленное производство может вырасти в 2023 году на 1.5%, а главный риск для сектора - это сокращение занятости

Цифры за сентябрь 2022 показывали сокращение занятости в обработке на 370 тыс. человек к сентябрю 2021 - это самое большое снижение занятости среди всех крупных секторов, и самые быстрые темпы разрушения рабочих мест с ковидного 2020

Отнести на мобилизацию это сокращение не получится - падение занятости разделилось практически равномерно: - 185 тыс. рабочих мест и у женщин, и у мужчин

@c0ldness

🕯️ Почему принято считать, что дополнительный 1% ВВП расходов дает примерно 1:1 ускорение инфляции?

• Есть небольшое число величин чувстительности макроэкономических показателей друг другу, про которые все считают примерно одинаково: "10% ослабления курса дает 0.6-1.0% ускорения инфляции"

• Один из кусочков этой народной мудрости: "1% ВВП дополнительных расходов дает 1пп ускорения инфляции"

❔Откуда она взялась? Она взялась из записки Александра Морозова и Сергея Власова @ Банк России - вот полезная цитата:

Расчеты показывают, что если дополнительное увеличение бюджетного дефицита на 1% ВВП происходит за один квартал, это приводит к росту инфляции на 1,2 п.п. В свою очередь, это потребует разового повышения ключевой ставки Банка России на 1,45 п.п. Если увеличение бюджетного дефицита происходит в течение четырех кварталов года на основе фактической динамики непроцентных расходов бюджетной системы в 2014-2016 годах, то это ведет к более плавному росту инфляции в течение года, что потребует постепенного повышения ключевой ставки Банка России, которое кумулятивно составит 1,1 п.п. за четыре квартала. Таким образом, оцененная эластичность ключевой ставки Банка России по бюджетному дефициту составляет 1.1.

🥔 Да, эта записка 2016 года, но будет сложно показать, что с тех пор структура потребления публики или ее поведение серьезно изменились, а наши наблюдения реакции цен на разовые выплаты в ковид подтверджают точность оценки

@c0ldness

А я в качестве источника вселенской мудрости пользуюсь приложением к ДоДКП (май 2022) с оценками irf для кпм с учетом capital controls

Ну если даже взять падение доходов из-за цен нефти, то там инфляционные эффекты скорее от изменения курса будут, а не из-за роста дефицита. Рост дефицита в этом случае ведь и называется контрциклической бюджетной политикой? 🙃

https://news.1rj.ru/str/helicoptermacro/31

А там и так про денежную массу "Предполагается, что увеличение дефицита полностью финансируется за счет средств Резервного фонда (или Фонда национального благосостояния). Это приводит к ускорению темпов роста денежной базы и денежной массы в экономике."

вообще я бы постеснялся постить эти абсолютно левые расчёты в период, когда на инфляцию влияли точно не дефицит или расходы бюджета. Кто не в курсе, вспомните как в 2014 нарисовали 1 трлн расходов в виде докапитализации банков с помощью ОФЗ

• Тем временем +2.1 трлн руб. расходов в декабре против ожиданий и еще + 0.9 трлн руб. в январе (в счет недоисполненного плана на 2022)

= +2% ВВП экстра-дефицита за 2 месяца = ~+2–2.4пп к инфляции по оценкам самого же Банка России

❔Ориентир по средней ключевой ставке на 2023 год снова останется на уровне 6.5–8.5%?

💡Повторим наш тезис по итогам январской инфляции: у Банка России (давно) появился повод как минимум ужесточить сигнал

@xtxixty

Повод появился. У них, создаётся такое впечатление, есть только одна игрушка, это ставка. Контролировать движение капитала видимо слишком сложно и опасно. Интересно как влияет рост доходности по длинным офз на инфляцию? С одной стороны это вроде типа подъёма ставки. С другой повышает долгосрочные инфляционные ожидания. Причём яб не назвал это рынком. Минфин лупит по дальнему концу кривой, а спроса там рыночного нет, нерезиденты -спекулянты ушли, ликвидность только на аукционах, видимо по разнарядке. Может нашему ЦБ операцию типа твист устроить, раз Минфин не хочет размещать короткие ОФЗ. Как такая операция отразилась бы на инфляции? (Инверсная форма кривой в сша из-за того, что Минфин делает упор при размещении на коротких бумагах, помимо ожиданий низкой инфляции в будущем? Плюс недавние операции твист. . И конечно всё-таки ликвидный рынок, много игроков и стратегий, в отличие от офз.)

Интересно. Я обычно подходил к оценке эффекта бюджета на инфляцию через эластичность инфляции по разрыву выпуска. Мы ведь можем считать, что увеличение расходов на 1%ВВП – это увеличение разрывы выпуска на 0.5–1.5%ВВП в зависимости от фискального мультипликатора? New keynesian phillips curve в полуструктурных моделях типа Laubach-Williams обычно оценивают коэффициент зависимости инфляции от разрыва в 0.1-0.5. Например, статья МВФ по России оценивала около 0.3. У меня тоже получалась сопоставимая оценка, правда только если зафиксировать остальные параметры из других исследований. Перемножив коэффициенты должны получить, что влияния дефицита бюджета 0.1–0.7. Скорее, ближе к нижней границе, пусть 0.4. Это сильно ниже обсуждаемой оценки. Или я что-то не так понял?

🦣 О поиске альтернативы Urals - Дмитрий Козлов @ Ъ:

• Правительство оценивает отказ от котировки Urals для расчета НДПИ и НДД
• Вместо Urals будет Brent за вычетом дисконта и стоимости фрахта, которые будут назначены дирекативно
• Дисконт будет ограничен $10/бар., фрахт — $5–10/бар. - итого "новый Urals" = Brent - $15-20

🗝 Это плохие новости для рубля: при прочих равных (размер экспортной выручки не меняется из-за того, что "норматив ее сдачи" вырос), рост доходов Минфин значит меньшие продажи валюты из ФНБ или даже начало покупок

 @c0ldness

🚁 Внимание к этой теме становится все больше

💱 Последствия для бюджета и курса рубля обсуждались в подкасте МИ пару недель назад —> https://news.1rj.ru/str/omyinvestments/5338

1. Из того, что можно к этому добавить – судя по данным Банка России из обзора рисков финансовых рынков, экспортеры сейчас существенную часть валютной выручки оставляют зарубежом —> те объёмы ин. валюты, которые Минфин не продаст по бюджетному правилу, просто заместит увеличение продаж валюты экспортёрами, а значит негативное влияние на рубль может быть не очень большим;

2. Многие переживали, что РФ не стала сокращать добычу нефти в ответ на введение потолка цен. Что ж, у нас появится рыночный механизм: если реальный дисконт будет больше расчетного для налогов, то добыча сократится естественным образом.

@helicoptermacro

🦣 По оперативным оценкам, правительство потратило 3.1 трлн. рублей в январе:

-- это серьезно выше обычного внутригодового профиля расходов: ожидаемым было бы 1.9 трлн. руб., т.е. на 1.2 трлн. руб. меньше

-- чтобы уложиться в годовой план по расходам в 29 трлн. руб., траты должны быть ниже прошлогодних каждый месяц - в среднем на 110 млрд. руб.

Главная предпосылка, которая разделяет экономистов на инфляционных оптимистов (инфляция будет <7%) и пессимистов (>7%) в том, можно ли верить в расходы в 29 трлн. рублей или нужно уже сейчас исходить из того, что план вырастет на 5-6 трлн. руб.

@c0ldness