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[하나금투/화학/윤재성] 금호석유: 환골탈태(換骨奪胎): 타이어의 트랩에서 벗어날 때가 되었다

▶️ 보고서: https://bit.ly/3fxZrtm

▶️ 실적 하이라이트 및 애널리스트 Comment

- 합성고무가 8~9년 래 최.대 실적을 시현하면서 컨센 대비 57%의 서프라이즈를 시현했습니다.
이는 최근 13번의 실적발표 중 9번 째 서프입니다.

향후 추정치 또한 지나치게 낮아 연간 컨센서스는 추가적으로 상향될 여지가 높습니다.

- 최근 3년 간 이어져온 지속적인 실적 서프의 배경은 타이어 수요에 대한 의심에 따라 합성고무 사업의 추정치가 지나치게 낮았기 때문입니다.

하지만, 합성고무의 영업이익은 올해까지 6년 연속 증익을 시현할 가능성이 매우 높습니다.

- 이러한 합성고무 호조의 배경은 사업구조의 변화가 진행되고 있기 때문입니다.

1) SBR/BR을 특수고무로 변환하고 있습니다. 2019년 NB Latex 18만톤/년 추가 증설은 저율 가동 중이었던 SBR 12.8만톤 라인을 설비 전환한 케이스입니다.

또한 2020년 하반기에 예정된 SBS 4.5만톤/년 증설(신규 발표) 또한 기존 범용고무 설비를 전환할 것으로 파악됩니다.

- 2) 성장성 높은 NB Latex를 핵심 합성고무 사업으로 육성 중입니다.

2016년 20만톤/년에 불과하던 NB Latex는 2019년 기준 58만톤/년으로 3배 가량 늘어났으며, 이번 실적 발표를 통해 하반기(11월 가동) 6만톤/년의 추가 증설 계획을 제시했습니다.

- NB Latex의 주요 고객사인 글로벌 Top 4 니트릴 장갑업체 및 NB Latex 경쟁사인 3위 Nantex 또한 주가가 사상 최고가를 갱신 중입니다.

이들은 높은 매출액 증가와 이익 증가에 따른 높은 Valuation도 인정받고 있습니다.

참고로, 고객사의 PER은 30~50배이며, 경쟁사 Nantex의 PER은 13배 수준입니다.

반면, 금호석유는 여타 사업부를 감안하더라도 PER 5.2배로 절대 저평가 상태입니다.

* 위 문자는 컴플라이언스의 승인을 득하였음

■ 하나금융투자 텔레그램
http://t.me/HanaResearch

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가치투자클럽

[명동인사이트] 난기류 봉착한 아시아나항공.. HDC현산 인수 포기? https://v.daum.net/v/20200511070508109

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가치투자클럽

Forwarded from [삼성/조현렬] 정유/화학 Newsfeed

[(삼성/조현렬) 금호석유 1Q 리뷰]

보고서: <https://bit.ly/2Wj9jiU>

▶ View, 2~3Q 트레이딩 전략 지속추천:
나프타 급락에 따른 NCC의 나프타 투입량 증가로
4월이후 글로벌 BD공급과잉 심화 추세.
또한 올해 역대 최대 BD증설이 예정되어있기에,
동사의 원재료 수혜효과는 NCC업체보다 장기화 예상.
1H20 어닝 서프라이즈를 반영하여 TP 상향(8.0→8.5만원) 및 BUY의견 유지.
2~3Q20 트레이딩 전략 지속적으로 추천.

▶ 1Q20 review, 기대이상의 서프라이즈:
OP는 1,331억원으로,
컨센서스(831억원) 및 당사추정(1,020억원)을 대폭 상회.
이는 합성고무/합성수지/페놀부문의 원가 하락효과가 예상보다 컸기 때문.

▶ 합성고무:
OP는 657억원(OPM 14%).
BD 가격하락 및 NB Latex 증설물량 가동률 상향으로 수익성 크게 개선.

▶ 합성수지:
OP는 257억원(OPM 9%).
원재료 가격하락에 힘입은 스프레드 개선으로 이익 고성장.

▶ 금호피앤비:
OP는 139억원(OPM 4%).
페놀/BPA 스프레드 회복에 따른
가동률 정상화(4Q19 70% vs 1Q20 90%)로 3개분기만에 흑자전환.

▶ 2Q20 preview:
OP(866억원)는 컨센서스 15% 상회 전망.
코로나19로 인한 수요영향 반영되지만,
원재료(BD)가 당면한 수급밸런스 악화가 훨씬 크기에, 기대이상의 실적 지속 예상.

▶ TP 산출근거:
2020년 이익 전망치가 상향됨에 따라
12MF BPS를 6% 상향조정(10.2→10.8만원).
다만 Target P/B는 코로나19로 인한 대외 불확실성을 감안하여 유지
(0.79배; 2007년이후 평균 P/B - 0.9 STD).
이에 따라 TP도 6% 상향(8.0만원→8.5만원).

(컴플라이언스 기승인)

[삼성 정유화학 텔레그램 채널주소]
<https://goo.gl/1huPr8>

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https://v.daum.net/v/20200511071659213

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