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엘앤에프는 경쟁사들과 갭을 좁힐 수 있을까??🤔

작성 : 와이엠리서치 텔레그램(t.me/ym_research)

삼성증권이 새롭게 20장짜리 레포트를 내면서 커버리지를 시작한 L&F. 과거 혼자 독보적으로 잘나갔던 시절 다 보내고 지금은 4개양극사중에 가장 낮은 밸류.

시장에서 L&F의 밸류가 낮은 이유는 2가지.

1) 고객이 LGES 몰빵
: 현재 LGES 매출비중이 80%가량인데, 사실 LGES를 거쳐 테슬라(글로벌 전기차 판매 1위업체) 몰빵이 왜 약점인지는 의문이지만, 현재 LGES를 거쳐서 테슬라로 납품하는 형태에서, 24년 가동할 구미 3공장부터는 테슬라 직납으로 구조를 바꿀예정.

이미 4월달에 기사로 현대차-LG // 현대차-SK JV에 공급에 대한 이야기는 현대차가 이번 인베스터데이를 통해서 전기차 전환속도를 올리겠다 라고 선언했기에 가시성이 더 높아지는 그림.

현대차를 시작으로 OEM들 매출처 다변화가 일어나게 된다면 테슬라 몰빵이라 디스카운트 요소는 해소.

2) 원재료를 포함한 수직계열화에서 약점

시장에서 에코프로가 가장 좋다고 이야기하는 이유는 원재료부터 양극재까지 완벽한 수직계열화를 갖추었어서, IRA 가 가장 중요한 이 시장에서 강점을 가지고 있다는점.

에코프로보다는 준비가 늦었지만, 이러한 전구체부터 시작하여 수직계열화를 갖추어나가는중.

LS와 엘앤에프가 전구체 생산 합작법인을 새만금에 짓기로 했고, 이게 다 돌아가면 내재화는 20%가까이 가능할것으로 보임.

여기에, 작년부터 이야기하는 미국 폐배터리 업체(레드우드)까지 가속화 된다면 이부분도 디스카운트 요소는 해소될것 같음.

추가적으로 밸류에이션 상승을 만들어낼만한 2가지는

1) 음극재 사업진출

기사에도 언급했듯, IRA를 위해서 준비하는 것으로 차세대 음극재라고 하는데 아마 천연흑연 팽창방지를 할 수 있는 기술이 들어갈듯. 특히 음극재의 경우는 중국이 사실 뭐 모든 시장을 독점하고 있다고 봐도 무방하기에 잘 할 수 있다면 큰 의미가 있을것.

지금 분명 MOU단계이기에 어떻게 될지 알 수 없으나, 이러한 고객 및 제품라인업의 다변화라는 점은 분명히 밸류에이션에 큰 도움

2) 공정원가(소송로) 경쟁력

개인적으로 흥미로운 이야기는 최근 미래에셋 김철중위원이 언급한 소송로 원가 경쟁력. 사실 양극재의 이익을 최종적으로 결정하는 부분은 결국 얼마나 내재화 할 수 있겟는가 와 얼마나 공정을 최적화 할 수 있는 설계 능력이 있는가에 결정됨.

이부분은 단기적 숫자에는 보이지 않을테지만, 결국 최종적인 이익창출력에 큰 영향을 미치므로 이부분도 분명히 밸류에 영향

결론

- 다른 양극재 대비 밸류가 싼 이유(테슬라 몰빵 및 내재화 부족)가 분명히 있지만 디레이팅의 해소요소가 보이고 있고, 심지어 프리미엄을 받을 요소도 다분하기에 업사이드 관점에서는 꽤 매력적으로 보임.

P.S 뭐 그래도 양극재는 싸지않아서 참 손이안가..

YM리서치

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