[한투증권 김창호/최건] 자동차 산업
>> 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/autoteamkorea
 

📣Rule-making 시대로 진입. 업종 투자의견 상향
 
안녕하세요, 한투증권 김창호 입니다.

- 4개월간 이어온 자동차 업종 투자의견을 중립에서 비중확대로 제시합니다.

- 전일 🇯🇵일본산 자동차 관세가 15%(품목별 관세 12.5% + MFN 적용 관세 2.5%)로 인하되면서 🇰🇷한국산 자동차 관세율도 낮아질 가능성이 커졌습니다.

- 또한 가장 큰 우려 요인이었던 🇺🇸미국 수요 둔화 가능성(cost-push에 따른 원가 상승 압력)이 크게 낮아진 것으로 평가할 수 있습니다.

- 품목별 관세로 분류되면서 상대적으로 높은 관세율이 적용되던 자동차가 이제는 다른 품목과 비슷한 관세율로 낮아지면서 더 이상 관세 피해 업종이 아니게 되었습니다.

- 관세 불확실성이 크게 낮아지는 신호탄으로 해석할 수 있으며, Rule-breaking 시대에서 Rule-making 으로의 전환을 의미합니다.

- 과거 트럼프 1기에도 기존 질서가 파괴되는 시기에는 자동차 업종 수익률이 부진했다가 새로운 질서가 세워지면서 불확실성 축소와 함께 자동차 업종이 상승세로 전환된 바 있습니다.

- 어제가 자동차 업종에서 새로운 질서가 세워지는 첫 날 이었던 것으로 해석합니다.

- 현대차와 기아 투자의견 역시 기존 중립에서 매수로 상향 조정🚀합니다.

- 전일 큰 폭의 주가 상승을 감안해도, 지난 4개월 동안 현대차와 기아 주가 수익률은 코스피 대비 각각 -14.0%, -11.9%p 하회했습니다. 불확실성 축소와 함께 그 동안의 주가 하락폭을 빠르게 매워나갈 것으로 예상합니다.

- 대부분 경쟁사들이 멕시코 수입산에 의존하는데, 당분간 🇲🇽멕시코산 자동차 관세율은 높은 수준을 유지할 가능성이 큽니다. 즉, 🇰🇷한국과 일본 완성차들의 가격 경쟁력이 더욱 확대된다는 의미입니다.

- 또한 다각화된 파워트레인 포트폴리오와 재무상태를 감안 시, 이 정도 수준의 관세는 자체적으로 흡수 가능하며 볼륨 역성장은 더 이상 저희의 base-case 시나리오가 아닙니다.

- 11월부터 이어온 현대모비스 대신해 현대차를 업종 Top-pick으로 제시합니다. 기아와 달리 멕시코산 비중이 없어, 기존 전망치 대비 관세 비용이 보다 크게 축소될 수 있으며 하반기부터는 미국에서 팰리세이드 등 다각화된 파워트레인 힘이 본격적으로 부각될 것입니다.

» 보고서 링크: https://alie.kr/4biMDhB

오전 실발

배당소득 분리과세를 도입하되 최고세율을 30%대 초중반으로 정하는 방안을 검토 중인 것으로 확인됐다. 당초 대안으로 유력하게 거론됐던 이소영 더불어민주당 의원이 발의한 소득세법 개정안에서 배당소득 최고세율(27.5%)보다는 다소 올라간 수준이다.

https://naver.me/xS1jxjPm

30% 중반은 장난하자는건가......

솔직히 주식투자 안해봐서 잘 모른다고 해라....

[OCI홀딩스 2Q25 실적발표 Q&A 요약]

<미래에셋증권 이진호,김태형>

Q) OCITS/ 2분기 재고자산 평가손실과 향후 재가동 조건은?
2분기 총 740억 손실 중 재고자산 평가손실이 188억. 나머지는 공장 운전에서 발생한 손실
따라서 188억은 향후 환입 가능성이 있는 금액
7월달 수주가 많이 들어오고 있어, 8월부터는 재가동 고려중
재가동 조건은 많은 재고가 있다보니, 고객들이 얼마나 빠르게 많이 가져갈 수 있는지 조율 중
셀/웨이퍼 추가 자산 취득 또는 비중국 회사가 인수해서 조업을 하는 부분들도 논의 중

Q) 발전자산매각/ 향후 보유 발전 프로젝트의 조기 유동화 추진
최근 PPA 가격이 50달러에서 OBBBA 이후 70달러까지 상승
ITC 이후, 매각 또는 소유 중 어떤 것이 더 유리할 지 고민 중이기에 확답은 주기 어려운 상황
데이터센터 수요를 받쳐줄 수 있는 에너지원은 태양광이라고 생각

Q) OCITS/ 3분기 폴리실리콘 공장 가동률 가이던스?
모두 미국에 팔고 싶으나, 중국 기업들의 제한이 크게 걸려있는 상황
아직 OBBBA 법안이 발표된지 얼마되지 않아서, 아직은 전략적인 움직임들이 구체화되지는 않았음
공급망을 다시 구성해야하는 상황
그래도 80% 이상 가동해야 수익이 나기 때문에 9월에는 100% 가동할 것으로 예상
26~27년은 동사에 큰 기회가 될 것으로 전망

Q) 반도체용 폴리실리콘/ 향후 수급 전망과 매출액 가이던스?
반도체용 폴리실리콘은 가격이 2배 이상 높고, 수율이 낮다(-20~30%)
10개 나라의 공정거래 심사를 해야하는데, 일본에서 늦어져서 지연된 상황
반도체 폴리실리콘은 공장이 완공되면 품질 승인 절차(1년~)가 필요

Q) 미국 태양광/ 미국 내 중국 모듈 공장들이 매물로 나온다면 인수 가능성이 있는지?
욕심은 나지만 아직은 웨이퍼와 셀까지의 밸류체인까지만 집중할 계획
모듈은 유통 채널부터 고객 관리까지 필요하기에, 관리가 어렵다고 판단
중국 기업들은 모두 손발이 묶인 상황이기에 다른 옵션들을 고려 및 협상 중
이게 결정이 날때까지 시간이 좀 더 걸릴 것으로 보이기에, 아직 3분기 가동률 가이던스를 드리기가 어려운 상황

출국 무산, 빈손 귀국…협상테이블 앉지도 못하고 '관세폭탄' 맞나
https://www.hankyung.com/article/2025072404811

1천억弗 제시했는데…美, 4천억弗 투자 요구
https://www.hankyung.com/article/2025072404791

전일 실적발표 한줄 코멘트
https://naver.me/FRuYySDk

공매도 잔고 증가 상위 종목 (3월 말 대비)

전일 실적발표 특징주

[미래에셋증권 에너지/정유화학 이진호,김태형]

★ OCI홀딩스 (010060): 끝나가는 방황과 잡혀가는 방향성


▶ OCI홀딩스 목표주가 9.3만원 → 12.8만원 상향. 매수 의견 유지

- 목표주가 상향 요인은 Non-China 폴리실리콘의 수요 회복으로 인한 밸류에이션 리레이팅

- 밸류에이션은 과거 Non-China 폴리실리콘이 프리미엄을 받았던 PBR 0.6배를 적용(현재 0.46배)

- OBBBA 법안 통과로 불확실성이 해소되며 사업이 방향성을 잡고 움직이기 시작. 2분기 실적을 바닥으로 판단

- Anti-Involution(중국 과잉공급 구조조정) 테마로 인한 중국 폴리실리콘 가격 상승도 동사 수급에 긍정적인 방향성을 제공


▶ 2Q25 Review: 모든 사업 부문 전반적으로 부진

- 동사의 2Q25 영업손익은 -777억원으로 컨센서스인 127억원을 크게 하회.

- 실적 부진 요인은 폴리실리콘 업황 부진. 동사는 지난 5월부터 폴리실리콘 공장 가동을 전면 중단했으며, 최소 전력비용 등 고정비용을 커버하기 어려웠기에 740억원의 손실을 기록


▶ 하반기 전망: 폴리실리콘 빠른 가동률 회복 예상

- 폴리실리콘 가동률 30%(2Q) → 40%(3Q) → 70%(4Q) → 80%(1Q26)로 빠르게 회복할 것으로 전망

- 빠른 가동률 회복의 근거는 1) 주요 고객사들의 폴리실리콘 재고가 1개월 이내로 감소했으며, 2) 26년 PFE 적용으로 인한 Non-China 제품 선호도 상승

- 동사는 8월부터는 공장 재가동을 시작해, 9월에는 정상 가동 목표

- 미국의 중국 배제 정책도 동사에 긍정적일 전망

- 1) PFE의 세부조항도 중국 폴리실리콘에는 불리하게 적용될 가능성이 높고, 2) Section 232도 중국 폴리실리콘에만 관세를 부과할 가능성

- 2022년처럼 Non-China 폴리실리콘의 수요 급증 및 가격경쟁력 강화가 나타날 것으로 예상


♣ 텔레그램 링크: t.me/miraeoillee

▶ 보고서 링크: https://han.gl/sPZkg

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
OCI홀딩스(010060) BUY/ TP 128,000원 (유지/상향)
OBBA 법안 통과 최대 수혜. 빠른 턴어라운드 전망

■투자포인트 및 결론
- 2Q25 실적은 컨센서스를 크게 하회. 동남아 공장들의 가동률 저하로 판매량 급감
- OBBBA 법안 통과로 투자세액공제 수취 가능한 비중국 폴리실리콘 수요 급증 전망
- 트럼프 정부, UFLPA 적용 강화 및 폴리실리콘에 대한 무역확장법 232조 조사 개시
- 향후 Non-PFE 웨이퍼 사업 구체화 시 공급망에서 협상력 높아질 전망
- 2H25~’26년 전망치 대폭 상향 TP는 ’22~’24년 평균 Trading Band인 Target P/B 0.5x 적용하여 128,000원으로 상향. 긍정적인 관점 유지

■주요이슈 및 실적전망
- 2Q25 실적은 매출 7,762억원(-18.1% qoq, -18.3% yoy), 영업이익 -777억원(적전 qoq, 적전 yoy) 기록하여 컨센서스를 대폭 하회하는 실적 기록
- OBBBA 법안 통과로 ‘26년부터 태양광 프로젝트가 투자세액공제(ITC, 48E)를 수취하기 위해서는 PEF로부터 Material Assistance를 받지 않아야 하여 원가에서 non-PFE 소재 비중이 점차 높아짐
- 태양광 모듈 원가에서 폴리실리콘 비중은 절대적. Non-PEF 폴리실리콘 수요 크게 증가 전망. 회사는 7월부터 오더 증가하고 가격이 급속도로 회복 중이며 거래처들의 재고량이 한 달 이내라고 밝힘. 회사는 OBBBA 법안 통과로 non-PEF 폴리실리콘 주문이 급증하면서 9월부터는 설비 가동률 100%를 전망하고 있음
- UFLPA 적용 강화 및 무역확장법 232조에 의한 국가안보 조사 개시 등 중국산 폴리실리콘 사용 더욱 어려워 짐
- 폴리실리콘 공급 가능한 비중국 기업은 독일 Wacker(6만톤/년), 동사(3.5만톤/년), 미국 햄록(대부분 반도체용 생산. 태양광용은 소규모)으로 최대 연 40GW 수준 태양광 수요 대응 가능. 동사의 원가가 가장 낮음. Wacker는 약 $18/kg 수준으로 추정. 따라서 4Q25부터는 최소한 판가가 $20/kg 수준을 회복할 것으로 전망
- 중국의 폴리실리콘 구조조정도 현실화. 전반적으로 우호적인 업황 지속 전망

■주가전망 및 Valuation
- 실적 턴어라운드 가시성 높아 낮은 Valuation 매력 부각될 전망

* URL: https://buly.kr/58SdWtB

** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

https://naver.me/xslwECrD

이 색히 또 시작이다

모든 정책이 본인 기준이어야 함

https://youtu.be/zOczhWsbOOI?si=2vKc9ikKmPHQ3dW0

📌 미래에셋증권(시가총액: 11조 3,607억)
📁 임원ㆍ주요주주특정증권등소유상황보고서
2025.07.25 10:55:52 (현재가 : 19,920원, 0%)

보고자 : 미래에셋캐피탈 주식회사/-/-
보고전 : 26.64%
보고후 : 26.86%
변동률 : 0.22%(+)

날짜/사유/변동/주식종류/비고
2025-07-25/ 장내매수(+)/ 160,410주/ 보통주/장내매수
2025-07-24/ 장내매수(+)/ 246,450주/ 보통주/장내매수
2025-07-23/ 장내매수(+)/ 245,590주/ 보통주/장내매수
2025-07-22/ 장내매수(+)/ 486,330주/ 보통주/장내매수
2025-07-21/ 장내매수(+)/ 197,860주/ 보통주/장내매수


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250725000211
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=006800

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