[하나금투/화학/윤재성] 효성화학: 3년 래 최대 실적으로 PDH 원가우위 입증. 시총 1조원 도전의 시작
▶ 보고서: http://bit.ly/311Lmfv
▶ 실적 하이라이트와 애널리스트 Comment
- 2Q19 영업이익/순이익은 컨센을 17%/42% 상회하는 서프라이즈였습니다. 특히, 영업이익은 3년 래 최대치입니다.
- 숫자 뿐 아니라 내용도 좋았습니다. PP/DH, PTA, 기타 모두 QoQ 개선입니다.
- 3Q19 영업이익은 QoQ 16% 개선을 추정합니다. 전분기 대비 약 100$/톤 가량 낮아진 프로판 투입으로 PP/DH가 개선을 견인할 전망입니다. 참고로, 오늘 발표된 8월 사우디 프로판 가격은 370$/톤(MoM -5$/톤)입니다. 2Q19 프로판 평균이 490$/톤이었으니 확연히 낮아졌네요.
- PTA는 내부 거래 포뮬러가 긍정적으로 변화되었고, PX의 향후 하락폭에 따라 추가적인 실적 개선도 가능합니다.
- 기본적으로 PDH의 원가 경쟁력이 매우 좋아질 것으로 판단합니다. 이는 베트남 증설의 Full 반영이 2021년이라는 약점을 충분히 상쇄할 것입니다.
- 미국의 프로판 생산/순수출 확대는 아시아 프로판 약세를 유도할 것이고, IMO2020에 따른 휘발유의 공급과잉은 정유사가 FCC를 통해 생산하는 프로필렌의 공급을 축소시키는 요인이 될 것입니다. 즉, PDH는 NCC, 정유사와 비교해 프로필렌 생산에 있어 압도적인 우위를 누릴 것으로 예상합니다.
- 이번 분기 실적이 이를 입증했고, 하반기, 내년 초에 추가적인 원가우위가 확인될 겁니다.
- 현 주가 기준 2019년 PER 5.5배, 2021년 PER 2.5배로 ROE 22~31%를 감안하면 극도의 저평가입니다. 2021년 시총 1조원 도전이 결코 어려워 보이지 않습니다.
- Conviction BUY를 제시합니다.
▶ 2Q19 영업이익/순이익 컨센 17%/42% 상회. 서프라이즈
- 영업이익 496억원(QoQ +99%, YoY +32%)
- PP/DH 영업이익은 396억원(QoQ +89%)
- PTA 영업이익 68억원(QoQ +152%)
▶ 3Q19 영업이익 QoQ +16% 추가 개선. PP/DH가 주도
- 영업이익 573억원(QoQ +16%, YoY +58%) 추정
- PP/DH 영업이익 478억원(QoQ +21%)으로 추가 개선 예상
▶ 보고서: http://bit.ly/311Lmfv
▶ 실적 하이라이트와 애널리스트 Comment
- 2Q19 영업이익/순이익은 컨센을 17%/42% 상회하는 서프라이즈였습니다. 특히, 영업이익은 3년 래 최대치입니다.
- 숫자 뿐 아니라 내용도 좋았습니다. PP/DH, PTA, 기타 모두 QoQ 개선입니다.
- 3Q19 영업이익은 QoQ 16% 개선을 추정합니다. 전분기 대비 약 100$/톤 가량 낮아진 프로판 투입으로 PP/DH가 개선을 견인할 전망입니다. 참고로, 오늘 발표된 8월 사우디 프로판 가격은 370$/톤(MoM -5$/톤)입니다. 2Q19 프로판 평균이 490$/톤이었으니 확연히 낮아졌네요.
- PTA는 내부 거래 포뮬러가 긍정적으로 변화되었고, PX의 향후 하락폭에 따라 추가적인 실적 개선도 가능합니다.
- 기본적으로 PDH의 원가 경쟁력이 매우 좋아질 것으로 판단합니다. 이는 베트남 증설의 Full 반영이 2021년이라는 약점을 충분히 상쇄할 것입니다.
- 미국의 프로판 생산/순수출 확대는 아시아 프로판 약세를 유도할 것이고, IMO2020에 따른 휘발유의 공급과잉은 정유사가 FCC를 통해 생산하는 프로필렌의 공급을 축소시키는 요인이 될 것입니다. 즉, PDH는 NCC, 정유사와 비교해 프로필렌 생산에 있어 압도적인 우위를 누릴 것으로 예상합니다.
- 이번 분기 실적이 이를 입증했고, 하반기, 내년 초에 추가적인 원가우위가 확인될 겁니다.
- 현 주가 기준 2019년 PER 5.5배, 2021년 PER 2.5배로 ROE 22~31%를 감안하면 극도의 저평가입니다. 2021년 시총 1조원 도전이 결코 어려워 보이지 않습니다.
- Conviction BUY를 제시합니다.
▶ 2Q19 영업이익/순이익 컨센 17%/42% 상회. 서프라이즈
- 영업이익 496억원(QoQ +99%, YoY +32%)
- PP/DH 영업이익은 396억원(QoQ +89%)
- PTA 영업이익 68억원(QoQ +152%)
▶ 3Q19 영업이익 QoQ +16% 추가 개선. PP/DH가 주도
- 영업이익 573억원(QoQ +16%, YoY +58%) 추정
- PP/DH 영업이익 478억원(QoQ +21%)으로 추가 개선 예상
[대신 정유/화학 한상원] 효성화학 2Q19 Review
안녕하세요. 대신증권 한상원 연구원입니다.
효성화학 2분기 Review 보고서 공유드립니다.
영업이익 496억원(+98.8% QoQ)으로 시장 기대치(427억원)를 약 20% 상회하였습니다.
투자 포인트로 말씀드리고 있는 PP/DH(396억원 vs. 당사 추정 352억원)와 TPA(68억원 vs. 당사 60억원) 사업부가 모두 예상보다 더 좋았습니다.
베트남 증설 효과까지 감안하면 2021년 예상 실적 기준 PER 3.3배로 절대 저평가 상태입니다.
중소형 화학주 내 Top-pick 의견 유지하며, 매수를 추천드립니다.
자세한 내용은 아래 링크 확인 부탁드립니다. 감사합니다.
한상원 드림
보고서 링크: https://bit.ly/2Mt9zHM
대신 정유/화학 채널: https://bit.ly/S1chem
위 내용은 컴플라이언스 규정을 준수하여 작성되었습니다.
안녕하세요. 대신증권 한상원 연구원입니다.
효성화학 2분기 Review 보고서 공유드립니다.
영업이익 496억원(+98.8% QoQ)으로 시장 기대치(427억원)를 약 20% 상회하였습니다.
투자 포인트로 말씀드리고 있는 PP/DH(396억원 vs. 당사 추정 352억원)와 TPA(68억원 vs. 당사 60억원) 사업부가 모두 예상보다 더 좋았습니다.
베트남 증설 효과까지 감안하면 2021년 예상 실적 기준 PER 3.3배로 절대 저평가 상태입니다.
중소형 화학주 내 Top-pick 의견 유지하며, 매수를 추천드립니다.
자세한 내용은 아래 링크 확인 부탁드립니다. 감사합니다.
한상원 드림
보고서 링크: https://bit.ly/2Mt9zHM
대신 정유/화학 채널: https://bit.ly/S1chem
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[흥국 화학/전우제]
효성화학(BUY, TP: 24만원)
2Q Re: 서프! 견조한 PP/DH에 기타부문의 급격한 실적 개선 - 7/31 (수)
■ 2Q19 영업이익 496억원. 상장 이후 최대 실적
- 컨센 423억원 +17% 상회
1) PP/DH(396억원, QoQ +186억원): 흥국 추정 394억원 부합
- PP/DH 마진 강세 속, 특수 PPR 프리미엄이 강세 시현
2) 2) 기타(100억원, QoQ +60억원): TPA 호조(PX↓), 필름 흑전(여름 PET병 수요↑), 네오켐 견조(NF3 부산물 수익성↑), TAC 필름 흑자 유지. 폴리케톤 부진은 아쉬워
■ 3분기는 더 좋을 것이며,
- 3Q19 OP 553억원(QoQ +11%) 전망
- PP/DH(QoQ +82억원): 6월부터 LPG 급락
- 기타(QoQ -25억원): TPA 마진 축소 감안해 소폭 조정
■ 4분기엔 북미 LPG 수출량 확대로 원가 경쟁력 추가 개선
■ 투자의견 BUY, 목표주가 24만원. IMO 수혜주는 나야 나
- 2019년 PER 4.8배 / 2021년 PER 2.5배
- IMO 2020규제에 따른 수혜를 전망: 정유사들이 저유황유 생산을 최대화하기 위해 프로필렌 생산량을 4% 가량 줄일 수도!
참조: http://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=12461
흥국증권 정유/화학 담당 전우제(010-9711-0395)
● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.
효성화학(BUY, TP: 24만원)
2Q Re: 서프! 견조한 PP/DH에 기타부문의 급격한 실적 개선 - 7/31 (수)
■ 2Q19 영업이익 496억원. 상장 이후 최대 실적
- 컨센 423억원 +17% 상회
1) PP/DH(396억원, QoQ +186억원): 흥국 추정 394억원 부합
- PP/DH 마진 강세 속, 특수 PPR 프리미엄이 강세 시현
2) 2) 기타(100억원, QoQ +60억원): TPA 호조(PX↓), 필름 흑전(여름 PET병 수요↑), 네오켐 견조(NF3 부산물 수익성↑), TAC 필름 흑자 유지. 폴리케톤 부진은 아쉬워
■ 3분기는 더 좋을 것이며,
- 3Q19 OP 553억원(QoQ +11%) 전망
- PP/DH(QoQ +82억원): 6월부터 LPG 급락
- 기타(QoQ -25억원): TPA 마진 축소 감안해 소폭 조정
■ 4분기엔 북미 LPG 수출량 확대로 원가 경쟁력 추가 개선
■ 투자의견 BUY, 목표주가 24만원. IMO 수혜주는 나야 나
- 2019년 PER 4.8배 / 2021년 PER 2.5배
- IMO 2020규제에 따른 수혜를 전망: 정유사들이 저유황유 생산을 최대화하기 위해 프로필렌 생산량을 4% 가량 줄일 수도!
참조: http://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=12461
흥국증권 정유/화학 담당 전우제(010-9711-0395)
● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.
[키움/화학정유 이동욱]
8월 1일 리포트
1. 기업분석
- 제목: 효성티앤씨 (298020): 어닝 서프라이즈
- 올해 2분기 영업이익, 전 분기 대비 68.9% 증가
- 경쟁사 대비 높은 스판덱스 마진 확보
- 투자의견 Buy(유지), 목표주가 220,000원 (상향)
- 효성티앤씨의 올해 2분기 영업이익은 924억원으로 시장 기대치(629억원)를 크게 상회 하였습니다. 원재료 가격 하락으로 주력 제품인 스판덱스 이익이 큰 폭으로 증가 하였고, 판매량, 환율 요인 등도 실적에 긍정적으로 작용하였기 때문입니다. 실적 상향에 기인해, 동사에 대한 목표주가를 기존 20만원에서 22만원 상향
2. 스팟노트
- 제목: 8월 사우디 프로판 계약 가격은 톤당 $370로 추가 하락, 효성화학 수혜
- 올해 8월 사우디 프로판 계약 가격은 톤당 $370로 2016년 10월 이후 최저치를 기록해, 이에 효성화학과 같은 PDH 설비를 보유한 업체의 PP 스프레드 확대 효과가 올해 3분기에도 지속될 것으로 예상.
8월 1일 리포트
1. 기업분석
- 제목: 효성티앤씨 (298020): 어닝 서프라이즈
- 올해 2분기 영업이익, 전 분기 대비 68.9% 증가
- 경쟁사 대비 높은 스판덱스 마진 확보
- 투자의견 Buy(유지), 목표주가 220,000원 (상향)
- 효성티앤씨의 올해 2분기 영업이익은 924억원으로 시장 기대치(629억원)를 크게 상회 하였습니다. 원재료 가격 하락으로 주력 제품인 스판덱스 이익이 큰 폭으로 증가 하였고, 판매량, 환율 요인 등도 실적에 긍정적으로 작용하였기 때문입니다. 실적 상향에 기인해, 동사에 대한 목표주가를 기존 20만원에서 22만원 상향
2. 스팟노트
- 제목: 8월 사우디 프로판 계약 가격은 톤당 $370로 추가 하락, 효성화학 수혜
- 올해 8월 사우디 프로판 계약 가격은 톤당 $370로 2016년 10월 이후 최저치를 기록해, 이에 효성화학과 같은 PDH 설비를 보유한 업체의 PP 스프레드 확대 효과가 올해 3분기에도 지속될 것으로 예상.
[흥국 화학/전우제]
효성티앤씨(BUY, TP: 24만원)
2Q Re: 서프! 시황 회복이 눈에 보여 - 8/1 (목)
■ 2Q19 영업이익 924억원 기록. 컨센 +47%
- 핵심 사업부인 섬유 OP 741억(QoQ +352억)
1) 1Q 춘절 기저 제거,
2) 견조한 2Q 섬유 시황 속,
3) 긍정적 Lagging 효과
* 섬유 시황은 Polyester 가동률을 통해 유추 가능. 1Q(83%)=>2Q(89%)=>현재(85%)
■ 3Q19 영업이익 727억원 추정. 여전히 견조한 실적
1) Polyester 가동률 둔화(QoQ),
2) 원가 인하는 1분기 정도 시차로 판가에 반영될 가능성 높음
■ 2019년: 2,888억원(YoY +32%)
- 기존 추정치 대비 연간 OP 상향
* 2019년: +18%, 2020년: +1%, 2021년: +4%
■ 투자의견 BUY, 목표주가 24만원
- 2019년 PER 5.2배, PBR 1.2배로 Valuation 회복
- 주가 또한 연초 대비 -22% 하락해 부담 없어
참조: http://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=12475
흥국증권 정유/화학 담당 전우제(010-9711-0395)
● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다
효성티앤씨(BUY, TP: 24만원)
2Q Re: 서프! 시황 회복이 눈에 보여 - 8/1 (목)
■ 2Q19 영업이익 924억원 기록. 컨센 +47%
- 핵심 사업부인 섬유 OP 741억(QoQ +352억)
1) 1Q 춘절 기저 제거,
2) 견조한 2Q 섬유 시황 속,
3) 긍정적 Lagging 효과
* 섬유 시황은 Polyester 가동률을 통해 유추 가능. 1Q(83%)=>2Q(89%)=>현재(85%)
■ 3Q19 영업이익 727억원 추정. 여전히 견조한 실적
1) Polyester 가동률 둔화(QoQ),
2) 원가 인하는 1분기 정도 시차로 판가에 반영될 가능성 높음
■ 2019년: 2,888억원(YoY +32%)
- 기존 추정치 대비 연간 OP 상향
* 2019년: +18%, 2020년: +1%, 2021년: +4%
■ 투자의견 BUY, 목표주가 24만원
- 2019년 PER 5.2배, PBR 1.2배로 Valuation 회복
- 주가 또한 연초 대비 -22% 하락해 부담 없어
참조: http://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=12475
흥국증권 정유/화학 담당 전우제(010-9711-0395)
● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다
[대신 정유/화학 한상원] 효성티앤씨 2Q19 Review
안녕하세요. 대신증권 한상원 연구원입니다.
효성티앤씨 2분기 Review 보고서 공유드립니다.
영업이익 924억원(+68.8% QoQ)으로 시장 기대치(629억원)를 대폭 상회하였습니다.
당사 추정치(625억원)와 비교해보면 스판덱스에서 약 100억원(원료가 하락+수직 계열화), 나일론/폴리에스터에서 약 200억원(저가 원료 투입+부정적 Lagging 효과 소멸)이 예상보다 잘 나왔습니다.
나일론/폴리에스터의 호실적 지속 가능 여부가 불투명하기는 하지만, PTMG 수직 계열화로 스판덱스의 수익성이 2017년(수요 고성장에 따른 호황기) 수준까지 회복된 점은 긍정적입니다.
효성 3사 중에서 티앤씨만 올해 주가가 부진(YTD 하락)했는데, 관심을 갖기에 충분한 실적과 주가(PER 5.3배)로 판단됩니다.
목표주가를 225,000으로 상향하고, 투자의견 매수를 제시합니다.
자세한 내용은 아래 링크 확인 부탁드립니다. 감사합니다.
한상원 드림
보고서 링크: https://bit.ly/2K7Oukn
안녕하세요. 대신증권 한상원 연구원입니다.
효성티앤씨 2분기 Review 보고서 공유드립니다.
영업이익 924억원(+68.8% QoQ)으로 시장 기대치(629억원)를 대폭 상회하였습니다.
당사 추정치(625억원)와 비교해보면 스판덱스에서 약 100억원(원료가 하락+수직 계열화), 나일론/폴리에스터에서 약 200억원(저가 원료 투입+부정적 Lagging 효과 소멸)이 예상보다 잘 나왔습니다.
나일론/폴리에스터의 호실적 지속 가능 여부가 불투명하기는 하지만, PTMG 수직 계열화로 스판덱스의 수익성이 2017년(수요 고성장에 따른 호황기) 수준까지 회복된 점은 긍정적입니다.
효성 3사 중에서 티앤씨만 올해 주가가 부진(YTD 하락)했는데, 관심을 갖기에 충분한 실적과 주가(PER 5.3배)로 판단됩니다.
목표주가를 225,000으로 상향하고, 투자의견 매수를 제시합니다.
자세한 내용은 아래 링크 확인 부탁드립니다. 감사합니다.
한상원 드림
보고서 링크: https://bit.ly/2K7Oukn