Converge는 Ethereum과의 경쟁이 아닌 상호 보완 관계를 목표로 한다. 기존의 자산과 애플리케이션은 Ethereum 상에서 계속 운영되며, Converge는 새로운 기능과 사용자층을 통해 시장을 확장하는 데 중점을 둔다.

Guy는 “Converge는 Ethereum에서의 활동을 대체하려는 것이 아니라, 새로운 사용자층을 유치하고 기존 DeFi 생태계를 보완하려는 것”이라고 설명했다. Carlos는 추가적으로 Converge가 새롭게 유입되는 자산의 주요 허브가 될 가능성을 언급하며, 기존 체인들과의 협력을 계속할 것이라고 강조했다.

https://youtu.be/wM3Pcy1-gps 28분 전 업로드 됨

Trade War & The Markets | EP 74

Good Game Podcast

3줄 요약

1. 트럼프의 경제 및 무역 정책은 글로벌 시장과 스타트업 생태계에 심각한 영향을 미치고 있으며, 투자자들은 이를 신중히 고려해야 한다.
2. OpenAI와 같은 AI 대기업이 앱 레이어 스타트업과 경쟁하며 시장을 재편하고 있으며, AI와 크립토 스타트업 간의 경쟁 구도도 흥미롭다.
3. 크립토 시장의 투명성 부족 문제와 규제의 필요성에 대한 논의가 지속되고 있으며, 이는 시장 안정성과 신뢰 회복을 위한 중요한 과제로 떠오르고 있다.


트럼프 경제 정책과 무역 전쟁의 영향

트럼프 행정부의 무역 정책은 시장과 소비자 심리에 큰 영향을 미치고 있으며, 특히 10% 관세가 기업 수익성에 미치는 부정적인 효과가 강조되었다. 1920~30년대의 할리-스무트 관세법을 언급하며 현재의 관세 수준이 역사적으로 높은 수준임을 지적했다. 예를 들어, 장난감 가격은 80% 상승했고, 자동차 가격은 평균 15% 증가하며, 가구당 연간 3,800달러의 추가 지출이 예상된다. 이러한 정책은 소비자와 기업의 신뢰를 훼손하고 있으며, 이는 장기적인 경제 회복에 장애물이 될 수 있다.

또한, 미국 주식 시장은 여전히 높은 P/E 비율(20배)로 평가되고 있어 과대평가된 상태라는 분석이 나왔다. 트럼프의 정책이 단기적인 시장 반등을 촉발할 수 있지만, 장기적으로는 심각한 경제적 손실과 글로벌 관계 약화를 초래할 가능성이 있다고 지적했다.


크립토 시장의 투명성과 규제 필요성

크립토 시장의 투명성 부족 문제는 여전히 해결되지 않은 핵심 과제로 언급되었다. 특히, 기업 창업자와 시장 조성자들이 토큰 거래 및 가격 조작에 관여할 가능성이 있다는 우려가 제기되었다. 예를 들어, Movement Labs의 사례에서 창업자가 잠정적으로 휴직을 선언한 이유와 관련하여 투명성 부족과 내부 거래 의혹이 지적되었다.

Masari와 같은 초기 크립토 데이터 플랫폼이 이러한 문제를 해결하려 했으나, 현재까지도 시장은 제도적 규제와 자율 규제(SRO)의 공백 속에서 어려움을 겪고 있다. 크립토 시장이 전통 금융(TraFi)과 달리 실시간 온체인 데이터를 활용할 수 있는 이점이 있음에도 불구하고, 이를 효과적으로 관리하기 위한 협력 모델이 부재하다는 점이 문제로 꼽혔다.


AI와 크립토 스타트업의 경쟁 및 시장 동향

AI와 크립토 스타트업 간의 경쟁이 치열해지고 있으며, 특히 OpenAI와 같은 대기업이 앱 레이어 스타트업을 인수하거나 시장을 잠식하고 있다는 점이 논의되었다. 예를 들어, OpenAI가 Cursor 인수를 시도했으나 실패하고 Windsurf를 30억 달러에 인수한 사례가 언급되었다. 이는 데이터 확보를 통한 코딩 모델 개발 및 앱 레이어 강화 전략의 일환으로 분석되었다.

이와 함께 AI 모델의 발전 속도가 빠르게 진행되고 있으며, 새로운 모델이 출시될 때마다 기존 스타트업의 사업 모델이 무력화되는 상황이 자주 발생하고 있다. 반면, 크립토 스타트업은 상대적으로 비경쟁적인 환경 속에서 새로운 혁신의 기회를 모색할 수 있는 상황이다.


중국의 기술 및 에너지 산업 우위

중국이 로봇공학, 태양광 에너지, 전기차와 같은 하드웨어 제조 분야에서 글로벌 시장을 지배하고 있다는 점이 강조되었다. 예를 들어, 중국은 전 세계 산업용 로봇 판매의 51%를 차지하고 있으며, 태양광 패널 제조에서도 80%의 점유율을 보유하고 있다.

이는 전쟁과 같은 위기 상황에서 하드웨어 제조 능력이 중요해질 수 있다는 전략적 판단 아래 이루어진 투자로 분석되었다. 반면, 미국은 제조업 분야에서 중국에 크게 뒤처져 있으며, 이를 회복하기 위한 전략적 투자와 경쟁력 강화를 모색해야 할 필요성이 제기되었다.


시장의 미래 전망과 투자 전략

현재 시장은 무역 전쟁, 금리 정책, 그리고 글로벌 경제 불확실성으로 인해 혼란스러운 상태에 있다. 투자자들은 단기적으로는 조심스러운 접근이 필요하며, 특히 미국 주식 시장의 고평가 문제를 주의 깊게 살펴봐야 한다.

비트코인의 경우, 나스닥과 금의 성과를 혼합한 형태로 움직이고 있으며, 장기적으로는 긍정적인 전망이 유지되고 있다. 하지만, AI와 크립토 스타트업 간의 경쟁 심화, 그리고 글로벌 경제와 정치적 불확실성은 앞으로의 시장 변동성을 높일 주요 요인으로 꼽혔다.

https://youtu.be/0DAmwSy9l7c 34분 전 업로드 됨

Nick White on Celestia's Mammoth Vision

The Rollup

3줄 요약

1. Celestia는 데이터 가용성(DA)을 확장하고 롤업 생태계를 지원하는 장기적 비전을 가지고 있으며, 이를 통해 다양한 애플리케이션의 확장을 가능하게 한다.
2. "Go Bigger" 로드맵은 기가바이트 블록을 목표로 하며, 이를 통해 효율적인 블록 공간 확장과 롤업의 확장을 지원한다.
3. ZK 계정과 Lazy Bridging은 모듈러 블록체인의 핵심 요소로, 상호운용성과 데이터 확인의 신뢰성을 혁신적으로 개선한다.


01:43 Tokenomics & FUD

Nick White는 Celestia의 초기 투자자 및 팀의 토큰 판매와 높은 인플레이션율에 대한 FUD(공포, 불확실성, 의심)에 대해 설명했다. 그는 Celestia의 팀과 투자자들이 시장에 악영향을 끼치는 방식으로 토큰 판매를 하지 않았다고 강조하며, 스테이킹 보상과 관련된 문제는 대부분의 PoS(Proof of Stake) 체인에서 동일하다고 언급했다. 현재 제안된 CIP(커뮤니티 개선 제안)로 스테이킹 보상을 잠그고 인플레이션율을 낮추는 방안을 추진 중이라고 밝혔다. 이러한 조치는 Celestia의 장기적 비전과 경제적 안정을 목표로 하며, 단기적 수익보다는 생태계의 성장을 우선시한다고 말했다. 그는 또한 Celestia 팀이 시장 움직임이나 가격 변동에 흔들리지 않고 장기적인 목표에 초점을 맞추고 있다고 강조하며, 최근 팀 온사이트 회의에서의 긍정적인 분위기를 언급했다.


09:15 Data Throughput & Scaling Goals

Celestia는 현재 1.33MB/s의 데이터 처리 용량을 제공하고 있으며, 이는 이더리움의 장기적인 목표와 동일한 수준이다. Nick은 Celestia가 올해 말까지 4배 더 확장할 계획이라고 밝혔으며, 이를 통해 롤업과 L2의 증가하는 수요를 충족시킬 준비를 하고 있다고 설명했다. Eclipse와 같은 프로젝트는 Celestia의 DA를 활용하여 높은 TPS(초당 트랜잭션)를 달성하고 있으며, 이는 기존의 L1 체인보다 더 높은 확장성을 보여준다. Nick은 Celestia가 AWS와 같은 중앙화된 데이터 가용성 대신 탈중앙화된 DA를 제공함으로써, 더 많은 애플리케이션을 온체인으로 가져올 수 있는 기반을 마련하고 있다고 강조했다.


18:54 Revenue vs Growth Strategy

Nick은 Celestia가 현재 수익 창출보다는 성장에 집중하고 있다고 밝혔다. 그는 Amazon과 Uber와 같은 고성장 기업의 전략을 예로 들어, 네트워크 효과를 극대화하기 위해 초기에는 수익보다는 사용자와 생태계 확장에 초점을 맞춘다고 설명했다. Celestia는 현재 거의 무료에 가까운 비용으로 블록 공간을 제공하며, 이는 스팸 방지 수준의 최소 비용만 부과하는 구조다. Nick은 장기적으로 공정한 비용 구조를 통해 블록 공간의 가치를 반영할 계획이라고 말했다. 이러한 전략은 Celestia의 목표인 대규모 확장과 사용자 채택을 지원하며, 수익 창출은 나중에 자연스럽게 따라올 것이라고 덧붙였다.


27:37 The Modular Vision

Celestia는 모듈러 블록체인의 미래를 그리고 있으며, 이를 통해 애플리케이션 중심의 접근 방식을 구현하려 한다. Nick은 롤업과 체인 중심의 사고방식에서 벗어나야 한다고 강조하며, Celestia가 제공하는 데이터 가용성과 상호운용성을 통해 애플리케이션이 더 쉽게 연결되고 확장될 수 있다고 설명했다. 그는 Celestia의 "기가바이트 블록" 비전이 데이터 가용성을 극대화하여 롤업과 애플리케이션이 AWS와 같은 중앙화된 인프라를 대체할 수 있는 기반을 제공한다고 말했다.


35:22 ZK Accounts & Lazy Bridging

ZK 계정과 Lazy Bridging은 Celestia의 모듈러 비전에서 중요한 역할을 한다. ZK 계정을 통해 Celestia는 롤업 간의 상호운용성을 강화하고, 데이터 확인을 더 효율적으로 수행할 수 있다. Nick은 이 기술이 Celestia 네트워크 내에서의 토큰 브리징을 간소화하고, 더 많은 롤업과 애플리케이션이 Celestia의 데이터 가용성을 활용할 수 있도록 돕는다고 설명했다. Lazy Bridging은 새로운 체인이 Celestia 네트워크에 쉽게 연결되도록 하며, 사용자는 추가적인 리소스 없이도 네트워크의 혜택을 누릴 수 있다.


42:58 Nick's Explanation of Proof Aggregation

Proof Aggregation은 Celestia가 궁극적으로 목표하는 데이터 검증 및 상호운용성의 핵심 기술이다. Nick은 Celestia가 향후 ZK 기술을 활용하여 Celestia L1 자체를 ZK 롤업처럼 작동하게 만들 계획이라고 밝혔다. 이는 Celestia가 각 롤업의 상태를 집계하고, 이를 기반으로 상호운용성을 제공할 수 있는 핵심 역할을 하게 된다. Proof Aggregation은 롤백이 발생했을 때 이를 전체 네트워크에 신속히 알리고, 다른 롤업 및 애플리케이션이 이를 인식할 수 있도록 한다.


49:21 Beyond Chain-Centric Thinking

Nick은 블록체인 생태계가 체인 중심적 사고방식에서 벗어나야 한다고 강조했다. 그는 Celestia가 애플리케이션 중심의 접근 방식을 통해 블록체인 기술의 확장성과 유연성을 극대화하고 있다고 설명했다. 그는 또한 Celestia의 기술이 기존의 체인 중심적 모델을 넘어, 더 많은 애플리케이션과 사용자가 탈중앙화된 데이터 가용성을 활용할 수 있도록 지원한다고 말했다. Nick은 Celestia가 AI와 결합하여 더 많은 사용 사례를 창출할 수 있는 가능성도 언급하며, 이 기술이 블록체인 생태계의 혁신을 가속화할 것이라고 전망했다.

https://youtu.be/UAcuy86UzTo 9분 전 업로드 됨

Ethereum’s Strategic Pivot: The Plan it Needs to Win

Bankless

3줄 요약

1. 이더리움은 현재 정체된 성장 문제를 해결하기 위해 레이어 1 확장성과 단기적 실행력을 중심으로 전략적 전환을 꾀하고 있다.
2. 이더리움 재단은 내부 구조와 리더십 스타일에 변화를 주며, 제품 중심 접근 방식을 도입해 커뮤니티와의 소통을 강화하고 있다.
3. 레이어 2와의 관계를 재구성하고, 새로운 서비스와 기능을 제공함으로써 생태계 전반의 효율성과 통합성을 높이고자 한다.


2:38 이더리움의 주요 문제와 정체된 성장

이더리움은 지난 3년 동안 시장에서 상대적으로 뒤처진 성장세를 보였으며, 레이어 1의 성장 둔화가 주요 원인으로 지목되었다. 커뮤니티 내에서는 이더리움이 롤업 중심의 로드맵에만 치중한 탓에 레이어 1의 성장이 방치되었다는 비판이 제기되었다. 특히, 이더리움의 독특한 가치와 기술적 우수성이 타 생태계의 공격적인 마케팅과 빠른 제품 출시 속도에 밀렸다는 점이 지적되었다. 예를 들어, 솔라나와 같은 경쟁 플랫폼이 효율적인 사용자 경험과 마케팅을 통해 시장 점유율을 확대하며 이더리움의 성장을 위협하고 있다. 연구자들은 이더리움이 지나치게 이상적이고 장기적인 기술 연구에 몰두한 나머지 단기적 제품 개발과 사용자 경험을 간과해왔음을 인정했다.


5:45 레이어 1 확장의 필요성

레이어 1의 확장이 이더리움의 핵심 과제로 떠오르며, 단기적으로는 가스 한도를 3배 이상 늘리는 방안이 논의되고 있다. 현재 36M인 가스 한도를 2023년 말까지 100M으로, 이후 2024년에는 300M까지 점진적으로 확대할 계획이다. 이를 통해 디파이(DeFi)와 같은 핵심 애플리케이션들이 레이어 1에서 원활히 작동할 수 있는 환경을 조성하려는 것이다. 연구자들은 레이어 1의 확장이 단순히 기술적 문제를 넘어 이더리움 생태계의 경제적 중심성을 유지하는 데 필수적이라고 강조했다. 또한, ZK 기술을 활용해 검증 노드의 부담을 줄이고, 탈중앙화와 보안을 유지하면서도 확장성을 극대화하는 방안을 추진 중이다. 이 과정에서 "가스 요금 증가와 상태(state) 성장 관리"라는 난제를 해결하는 것이 중요한 과제로 남아 있다.


12:33 레이어 2와의 관계 재정립

레이어 2 솔루션들이 이더리움의 확장성 문제를 해결하는 데 기여했지만, 이더리움 레이어 1과의 관계는 여전히 느슨하고 불명확하다는 지적이 나왔다. 연구자들은 레이어 2가 이더리움의 경제적 중심성을 강화하기 위해 더 긴밀히 통합되어야 한다고 주장했다. 예를 들어, 베이스 롤업(Base Rollup)과 네이티브 롤업(Native Rollup)과 같은 새로운 구조는 레이어 2의 독립적인 시퀀싱(sequencing)을 이더리움 레이어 1로 통합함으로써 보안과 효율성을 높일 수 있다. 이는 단순히 레이어 2를 "이더리움의 확장판"으로 보는 것이 아니라, 이더리움 자체의 일부로 재정의하려는 시도로 볼 수 있다. 연구자들은 이러한 변화가 레이어 2 생태계를 보다 투명하고 사용자 친화적으로 만들 것이라고 전망했다.


27:49 이더리움의 로드맵 딜레마

이더리움은 현재의 롤업 중심 로드맵이 장기적으로는 올바른 방향일지라도, 단기적으로는 레이어 1의 성장을 희생시켰다는 비판을 받고 있다. 연구자들은 이더리움의 로드맵이 단기적 실행력을 강화하고, 레이어 1의 사용자 경험을 개선하는 방향으로 조정되어야 한다고 주장했다. 특히, 기존 로드맵의 기술적 완성도에 치중한 전략이 경쟁 플랫폼에 비해 유리한 점을 상실하게 했다는 점이 강조되었다. 이를 해결하기 위해 레이어 1의 성능을 개선하고, 레이어 2와의 상호 운용성을 강화하며, 사용자 중심의 제품 개발을 우선시하는 변화를 꾀하고 있다.


38:08 레이어 1 확장의 가치와 레이어 2와의 협력

레이어 1의 확장은 단순히 기술적 문제를 해결하는 것뿐만 아니라, 레이어 2와의 협력을 통해 이더리움 생태계의 경제적 중심성을 회복하는 데 중요한 역할을 한다. 연구자들은 이더리움이 레이어 2에 데이터 가용성(DA)과 상호 운용성 서비스를 제공함으로써 레이어 2가 이더리움 생태계에 남아 있을 동기를 제공해야 한다고 강조했다. 이를 통해 레이어 2가 이더리움의 핵심 가치를 공유하며, 생태계의 확장성과 통합성을 동시에 강화할 수 있다.


48:44 베이스 롤업과 네이티브 롤업의 가능성

베이스 롤업과 네이티브 롤업은 레이어 2의 보안 모델을 단순화하고, 이더리움 레이어 1에 더 긴밀히 통합될 수 있는 잠재력을 가지고 있다. 예를 들어, 베이스 롤업은 이더리움 레이어 1의 시퀀서를 활용함으로써 독립적인 시퀀서의 필요성을 제거하며, 네이티브 롤업은 추가적인 보안 계층을 제거해 효율성을 높인다. 연구자들은 이러한 롤업 모델이 레이어 2를 이더리움 생태계의 핵심으로 통합하고, 사용자 경험을 개선하며, 경쟁 플랫폼에 대한 우위를 확보하는 데 기여할 수 있다고 전망했다.


57:25 롤업 중심 세상에서의 EVM

EVM(이더리움 가상 머신)이 롤업 중심의 세상에서 어떻게 발전할 것인지가 중요한 논의 주제로 떠올랐다. 연구자들은 EVM이 단순한 실행 환경을 넘어, 레이어 1과 레이어 2 간의 상호 운용성을 강화하는 핵심 기술로 발전할 가능성을 제시했다. 이를 통해 사용자는 레이어 1과 2 간의 차이를 거의 인지하지 못할 정도로 매끄러운 사용자 경험을 제공받을 수 있다. 특히, ZK 기술이 이러한 비전을 실현하는 데 중요한 역할을 할 것으로 보이며, 이는 이더리움의 장기적 경쟁력을 강화할 수 있다.


1:05:59 ZK 기술을 활용한 확장성

ZK 롤업은 이더리움의 확장성을 크게 개선할 수 있는 잠재력을 가지고 있으며, 향후 2~3년 내에 본격적으로 도입될 가능성이 있다. 연구자들은 ZK 기술이 검증 노드의 부담을 줄이고, 네트워크의 보안을 유지하면서도 대규모 트랜잭션을 처리할 수 있는 방법을 제공한다고 강조했다. 예를 들어, ZK 기술을 활용하면 노드 운영자가 더 가벼운 하드웨어로도 네트워크를 검증할 수 있어, 탈중앙화를 유지하면서도 확장성을 극대화할 수 있다.


1:16:59 이더리움 재단의 변화하는 내부 문화

이더리움 재단은 새로운 리더십 하에 내부 구조와 문화를 재편하고 있으며, 제품 중심 접근 방식을 도입하는 데 주력하고 있다. 특히, Tomas와 Shiao라는 두 명의 새로운 공동 CEO가 재단의 방향성을 재조정하고, 커뮤니티와의 소통을 강화하며, 내부 팀 간의 협력을 촉진하고 있다. Tomas는 연구자들과의 개별적인 소통을 통해 재단 내의 폐쇄성을 완화하고, 더 많은 목소리를 반영하려는 노력을 기울이고 있다. 이러한 변화는 재단이 단순히 공공재를 지원하는 역할에서 벗어나, 이더리움 생태계의 전략적 방향성을 제시하는 보다 적극적인 역할을 수행할 수 있도록 돕고 있다.


1:26:41 이더리움의 새로운 방향

이더리움은 현재의 문제를 인식하고, 레이어 1 확장, 레이어 2와의 관계 재정립, 재단의 구조적 변화 등을 통해 새로운 방향으로 나아가고 있다. 연구자들은 이더리움이 단기적 실행력을 강화하고, 사용자 중심의 제품을 개발하며, 생태계 전반의 경쟁력을 회복할 수 있는 길을 찾고 있다고 강조했다. 특히, 이더리움이 가진 기술적 우수성과 탈중앙화라는 핵심 가치를 유지하면서도, 더 나은 사용자 경험과 시장 적응성을 제공할 수 있는 방안을 모색 중이다.

https://youtu.be/WzSVcUeKRZ4 1분 전 업로드 됨

How Ethena is Redefining Digital Finance | Guy Young

0xResearch

3줄 요약

1. Ethena는 단순한 '또 하나의 스테이블코인'이 아니라, DeFi-트래디파이(TradFi) 연결을 위한 인프라 플랫폼으로 진화 중이다.
2. USDe의 성장 배경에는 구조적으로 높은 수익률과 기관 자본 유입을 겨냥한 설계가 있는데, 이는 기존 USDT/USDC와는 완전히 다른 전략이다.
3. Ethena의 리스크 관리, 신상품(USDtb, IUSDe), 그리고 Converge/Ethereal 등은 스테이블코인 경쟁에서 ‘네트워크 효과’와 ‘수익률 프리미엄’이라는 두 축을 극한까지 밀어붙인다.


1:45 Recent Product Launches

Guy Young은 Ethena의 1년간 성장기를 요약하며, USDe가 단순히 '디지털 달러'가 아니라 파생상품 시장의 베이시스 트레이드를 온체인화한 자산임을 강조한다. USDe는 2024년 기준 연 19%라는 경이적인 수익률을 제공하며, 출시 1년 만에 60억 달러를 돌파해 역대 가장 빠른 성장 속도를 기록했다. 핵심은 이 높은 내재 수익률을 기반으로 Pendle, Morpho 등 다양한 DeFi 프로토콜에서 혁신적 파생상품 및 수익 창출 구조를 만들어냈다는 점이다. Ethena는 단일 스테이블코인 발행자를 넘어, 이 수익형 달러를 기반으로 한 플랫폼(생태계)으로 확장 중이며, 이 전략의 배경에는 ‘자금 흐름의 중심축’이 되려는 의도가 깔려 있다.


5:33 Asset Issuance on Converge

Converge는 기존 L1/rollup과 달리, Arbitrum 스택을 커스터마이징해 성능을 극대화하고, 기관 자본의 유입을 위한 보안·거버넌스 레이어가 추가된 하이브리드 체인이다. 완전 허가형(fully permissioned) 구조가 아니라, 브리지 구간에서 기관 검증인이 비상시 자금 흐름을 통제할 수 있는 ‘세이프티 밸브’ 역할을 한다. 자산 발행 구조도 유연하다. USDe의 경우, 네이티브 민팅 위치(이더리움, 솔라나, Converge 등)는 중요하지 않고, 수요가 있는 체인 어디에서든 쉽게 공급 가능하다. 중요한 건, TradFi의 자산을 온체인으로 옮기고, 동시에 크립토 네이티브 자산을 TradFi에 수출하는 ‘양방향 브릿지’라는 점이다.


11:20 Scaling Ethena

Ethena의 성장 한계에 대해 Guy는 "수요 문제가 아니라 공급 문제"라고 단언한다. 즉, USDe의 공급량은 크립토 파생상품 전체 오픈이자(Open Interest)의 20~25% 정도로 제한되며, 실제 한계는 시장의 파생상품 성장 속도에 달려 있다. 비트코인 가격이 두 배가 되면 오픈이자는 세 배로 뛰는 등, 크립토 파생상품 시장의 레버리지 성장성에 USDe 공급이 따라붙는 구조다. 이 구조적 성장성은 시장이 성숙할수록 USDe의 확장성을 더욱 높인다.


13:12 Considering New Assets For Staking Yield

초기에는 ETH 스테이킹 기반 수익이 USDe의 주요 백킹이었으나, 현재는 10% 미만으로 급감했다. 이유는 ETH 스테이킹 수익률(3% 이하)이 리스크 프리미엄을 정당화하지 못한다는 판단 때문이다. 솔라나 등 타 체인 스테이킹도 가능하지만, ‘안정성+신뢰’가 대규모 자본 유입에 더 중요하다고 본다. 경쟁자들이 더 높은 수익률을 내세워 위험을 감수하더라도, Ethena는 ‘안정적이고 린디(Lindy)한 구조’로 신뢰를 쌓는 전략을 택한다.


15:25 Dealing With Risk

실제 시장 급변(예: 대규모 청산)에서 USDe가 오히려 더 많은 수익을 실현하는 구조가 있다는 점이 흥미롭다. 파생 포지션이 숏(Short)일 때 시장이 급락하면, USDe 백킹 구조상 예상치 못한 추가 수익(PnL)이 발생한다. 이처럼, Ethena 설계의 ‘비대칭적 이득’은 시장 혼란기에 오히려 강해진다. 과거 테라(UST) 사태 등으로 인해 과도하게 위험을 경계하는 분위기와 달리, Ethena는 리스크를 ‘적절히 가격화해서’ 구조화하는 것이 핵심이라고 본다.


17:34 USDtb's Place in the Ethena Ecosystem

USDtb(트레저리 기반 스테이블코인)는 USDe의 ‘서브-프로덕트’로서, 메인 포커스는 아니다. USDe가 높은 수익률과 네트워크 효과로 차별화되는 반면, USDtb는 단순히 거래소 유통·유동성 관리에 특화된 ‘플레인 바닐라’ 상품이다. Ethena 내부적으로는 USDtb를 DeFi 대출시장(예: Aave)에 공급해, T-bill 수익률과 DeFi 대출이자율을 ‘더블 딥’하는 수익 구조를 만든다. 하지만, USDT/USDC와 같은 ‘기본형’ 스테이블코인과 정면 경쟁은 불가능하며, USDe의 핵심 전략은 수익률 프리미엄에 집중한다.


21:52 Overview of Ethereal

Ethereal은 USDe 네이티브 기반으로 설계된 온체인 파생상품(Perp DEX) 거래소다. 핵심은 거래소 자체가 USDe를 기본 담보로 삼아, 트레이더가 거래와 동시에 자산 수익률(10~20%)을 누릴 수 있다는 점이다. 이는 ‘트레이딩+이자수익’의 극대화된 자본효율성을 제공하며, 중앙거래소(CEX)와의 협업 구조(예: 바이낸스, 바이빗 등과의 포지션 헤징/유동성 공유)까지 염두에 두고 있다. Terra-Luna 시절 앵커/미러와 같은 ‘자체 생태계 확장 전략’을 벤치마킹하되, 리스크 관리에 차별화된 접근을 한다.


24:47 Converge DApps

Converge 체인 위에선 Aave, Morpho 등 기존 DeFi 대출 프로토콜의 기관 버전이 출시된다. 예를 들어, IUSDe(기관 버전 USDe)를 담보로 레버리지, 프라이빗 크레딧(사모 대출), 심지어 실물 재보험(10~12% 수익률)까지 온체인화가 가능하다. Pendle과의 연동으로 ‘변동금리→고정금리’ 구조도 TradFi 기관에 제공할 수 있으며, USDe를 다층 구조로 쪼개(트랜치, 트랜치화), AAA급 안전자산부터 에퀴티까지 다양한 위험 선호 계층에 맞춘 상품화도 구상 중이다. Maple 등 언더콜래터럴 대출 시장도 USDe의 내재 수익률을 활용해 ‘최소 자본비용’을 낮추는 혁신적 구조를 실험한다.


28:47 Credit Expansion and Associated Risks

크립토 시스템의 ‘신용 확장(credit expansion)’은 리스크라기보단 성장 필수 요소라는 관점이다. 시장 참여자는 어차피 자발적으로 레버리지를 감수하며, 프로토콜의 역할은 기초자산(USDe)의 안전성 확보와 리스크 투명성 제공에 있다. 과거 테라 붕괴 이후 과도한 보수주의가 DeFi 혁신을 막고 있다고 진단한다. 리스크 프라이싱과 자본비용, 담보 관리 등 ‘금융공학적 실험’이 필요하다는 점을 강조한다.


39:12 Will Ethereal Harm Relationships With Exchanges?

USDe는 특정 거래소(CEX)와의 독점적 제휴가 아니라, ‘중립적 인프라’로 성장해야만 한다는 입장이다. 예를 들어, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 등 다른 DEX와의 협업도 추진하지만, 구조적으로 USDe가 포트폴리오 마진, 담보, 이자수익 등에서 CEX와 더 큰 시너지를 낸다. 즉, Ethena는 ‘모두의 스테이블코인’을 지향하며, 네트워크 효과를 극대화하는 다자간 협업 모델을 선호한다.


41:17 Protocols Hardcoding USDe to 1$

Money market 등에서 USDe를 1달러로 하드코딩하는 이슈에 대해, Guy는 실용적 접근을 권장한다. 오라클 오류, 플래시 크래시 등 임시적 괴리 상황에서는 하드코딩이 합리적이며, 극단적 손실(실제로 자산이 10% 이상 소실) 상황에는 ‘휴먼 오버레이(사람 개입)’로 대응하는 하이브리드 모델이 바람직하다고 본다. 이론적 완벽주의보다는 시장 현실에 맞춘 실용적 리스크 관리 방식을 지지한다.

44:25 USDe's Competition

경쟁 스테이블코인들이 복잡한 금융공학(예: 트랜치화, 다중 수익구조)을 내세우더라도, 실제 대형 거래소·기관 유통망에 진입하려면 ‘단순성’이 더 중요하다고 강조한다. 복잡한 구조는 신뢰와 유통 확장에 걸림돌이 될 수 있으며, Ethena는 ‘심플+강력한 네트워크 효과’로 승부한다. USDe의 성공 방정식은 ‘최고의 수익률+가장 넓은 유통망’이다.


46:10 The Biggest Risks to Ethena

가장 큰 리스크는 시장의 거시적 사이클(금리, 시장 유동성)이다. USDe는 시장이 뜨거울 때 급격히 성장하지만, 베어마켓에선 공급이 줄어든다. 이럴 때야말로 인프라 개발, 새로운 유통채널(기관, 텔레그램, 거래소 등) 확장에 집중해야 하며, 다음 불마켓에서는 신규 인프라가 폭발적 확장으로 이어질 것이라 전망한다.


48:14 The Fee Switch

토큰 홀더에게 수수료(수익)를 분배하는 'Fee Switch'에 대해, Ethena는 현재는 모든 캐시플로우를 성장·확장에 재투자하는 것이 맞다고 본다. USDe가 ‘20~50B’ 스케일로 성장해 네트워크 효과가 극대화될 때, 그때가 진정한 수익 분배의 적기라는 판단이다. 토큰-에쿼티 간 이중 구조에서, 투명한 캐시플로우 관리와 성장 우선 전략이 투자자 신뢰의 핵심이다.


52:18 Ethena's Focus Going Forward

향후 3~6개월의 최우선 과제는 IUSDe(기관 버전) 출시와 Converge 론칭이다. TradFi 대형 자본이 실제로 온체인으로 들어올 수 있는 ‘목적지’를 만드는 데 집중한다. TradFi가 크립토에서 진짜 관심 갖는 건 ‘스테이블코인’과 ‘토큰화 자산’뿐이라는 현실 인식에서, Ethena는 이 두 분야에서 ‘압도적 선점’을 노린다.

https://youtu.be/5092_Dd_R5U 32분 전 업로드 됨

The End Game For Stablecoins With Edward Woodford

Empire

3줄 요약

1. 스테이블코인 시장의 궁극적 승자는 발행사가 아니라, 인프라/체인/애플리케이션 레이어를 장악한 플레이어들이 될 것이다.
2. Circle의 비즈니스 모델은 은행과 유사하며, 규제 변화와 수익구조 한계로 인해 점점 더 압박을 받고 있다.
3. 스테이블코인 규제와 시장 환경 변화로 은행, 빅테크, 핀테크, 심지어 전통 금융기관까지 스테이블코인 시장에 진입할 것이며, 궁극적으로는 '스테이블 인스트루먼트'의 확장과 통합이 이뤄질 전망이다.


Zero Hash와 스테이블코인 시장 구조

Zero Hash는 스테이블코인 및 디지털 자산의 인프라 레이어를 제공하는 기업으로, 미국 내 대형 금융기관(BlackRock, Franklin Templeton, Stripe, Interactive Brokers 등)과 협업하며 수십억 달러 규모의 스테이블코인 민트/번(발행/소각)을 매주 처리한다. Zero Hash의 핵심은 온체인과 오프체인 간의 복잡성을 추상화해, 다양한 체인 및 자산 간의 상호운용성을 제공하고, 결제 및 가치저장 수단으로의 스테이블코인 활용을 극대화하는 데 있다.

스테이블코인 비즈니스 모델은 크게 블록체인(체인), 발행(이슈언스), 인프라(Zero Hash와 같은 레이어), 그리고 그 위의 애플리케이션(거래소, 결제, 디앱 등)으로 구분된다. Coinbase는 이 모든 레이어에 진출했으며, Ripple 역시 자체 체인과 스테이블코인(RLUSD) 발행을 병행한다. Zero Hash는 발행 비즈니스는 진입하지 않고, 인프라 레이어에 집중한다.


Circle의 S-1 공개와 비즈니스 모델의 한계

Circle의 IPO S-1 공개로 드러난 주요 지표는 매출 성장(연 15% 증가), 순이익 및 조정 EBITDA 감소, USDC 유통량 80% 증가 등이다. 그러나 속을 들여다보면 이익률이 급격히 하락하고, 유통 파트너(특히 Coinbase)에게 매출의 2/3가 리워드로 넘어가며, 고정비(인건비, G&A)도 상당하다.

Circle의 본질적 수익구조는 '은행'과 매우 유사하다. 하지만 은행과 달리 예치금에 대한 대출(부분지급준비율) 등 추가적 수익 창출이 불가능해, 오히려 경제적으로 불리하다. 실제로 Circle은 발행사로서의 마진이 극히 얇고(샌드위치의 '속'), 진짜 돈을 버는 곳은 체인(예: Base)과 인프라, 애플리케이션 레이어다.

특히 최근 Circle이 도입한 '번(소각) 수수료'는 유동성 및 결제/청산 등 실사용 케이스에 오히려 역인센티브로 작용할 수 있다. ATM 사례와 유사하게, 출금이 쉬울수록 본질적으로 자금 유입이 많아지는 반면, 출금(번)이 비싸지면 사용자가 기피하게 된다는 점이 지적된다.


은행, 핀테크, 빅테크의 진입과 스테이블코인 시장의 미래

스테이블코인 규제가 본격화되면서, 미국 내 모든 은행과 핀테크, 심지어 빅테크(메타 등)까지 자체 스테이블코인 혹은 화이트라벨 형태로 시장에 진입할 것으로 전망된다. 전통 금융기관이 진입할 경우, 대형 은행들은 이미 가진 인프라와 신뢰, 규제 적합성으로 10bp(0.1%) 수수료 구조만으로도 충분히 만족할 수 있다.

메타(페이스북) 등 빅테크는 직접 발행보다는, 인프라 레이어(Zero Hash 등)와 연동해 자체 생태계 내 결제/정산/콘텐츠 크리에이터 보상 등에 스테이블코인을 활용할 가능성이 높다. 여기서 핵심은 수익의 본질이 '발행'이 아니라 '트랜잭션' 및 '부가 서비스'에 있다는 점이다.

결국, 스테이블코인 시장은 다양한 '스테이블 인스트루먼트'(예: BL, Benji, BUIDL 등 이자 지급형 MMF 토큰)와 비이자 지급형 스테이블코인(USDC, USDT 등)이 혼재하는 구조로 진화한다. 이 과정에서 크로스체인/크로스에셋/크로스인스트루먼트의 상호운용성과 UX 추상화가 시장 확대의 필수조건이 된다.


Tether와 Circle, 그리고 수익성/유동성/규제의 역학

Tether는 Circle과 비교해 세 배 수준의 공급량에도 불구하고, 수익성 면에서는 20배(연 13억 달러 vs 2.2억 달러) 앞선다. Tether는 미국 내 직접 서비스가 제한적임에도 불구하고, 글로벌 유동성, 빠른 번/민트, 2차 시장의 타이트한 스프레드, 낮은 인건비(150명 수준) 등에서 강점을 보인다.

Tether의 본질은 '더 빠르고 저렴한 번/민트'와 글로벌 거래소/OTC 시장에서의 유동성이다. 실제로 대형 LP(점프, 컴벌랜드 등)에게 수억 달러 단위 USDT 오더를 요청해도 매우 타이트한 가격이 즉시 제시된다. 반면, USDC는 아직까지 이 정도의 2차 시장 유동성을 확보하지 못했다.

Circle의 강점은 규제 적합성, 미국 내 대형 금융기관/거래소/핀테크와의 파트너십, 신뢰도 등이다. 하지만 규제는 '최저선'일 뿐, 본질적 경쟁력은 아니며, 규제 변화에 따라 Circle 역시 구조적 변화를 요구받을 수 있다.


스테이블코인 규제와 시장의 '은행화', 그리고 혁신의 한계

Stable Act 등 미국 의회의 스테이블코인 규제안이 통과될 경우, 모든 발행사는 사실상 은행(은행 면허, FDIC 보험, AML/KYC 등) 수준의 요건을 갖춰야 한다. 이 경우, 소규모 스타트업의 시장 진입은 거의 불가능해지고, JPMCoin 등 대형 은행 기반 스테이블코인과 Big Tech/핀테크 계열의 화이트라벨 스테이블코인만이 시장을 주도하게 된다.

특히, '이자 지급 금지' 조항이 포함될 경우, 리테일 사용자는 기존 은행보다 더 매력적인 스테이블코인 기반 예금상품을 이용할 수 없고, DeFi/스마트컨트랙트/이자지급형 스테이블코인 혁신은 미국 내에서 원천적으로 차단된다. 이는 규제 명분 아래 트래디파이(TradFi) 기득권 보호, 혁신 저해라는 비판을 받을 수 있다.

다만, 글로벌 시장을 고려하면, 미국 외 지역에서는 여전히 이자지급형 스테이블코인 및 다양한 '스테이블 인스트루먼트'가 혁신적으로 실험되고 있다. 궁극적으로는 스테이블코인, MMF 기반 토큰, 프라이빗 크레딧 토큰 등 다양한 형태의 '온체인 머니'가 융합/통합되어, 자산의 토큰화와 크로스체인/크로스에셋 전송이 일상화될 전망이다.


스테이블코인 결제/송금/페이롤 등 실사용 유스케이스와 인프라의 역할

실제 사용 사례로, Zero Hash는 Koshi, TastyTrade, Interactive Brokers 등과 협업해, USDC를 통한 실시간 송금, 결제, 페이롤(급여 지급) 등에서 24/7/365 달러 전환 및 지급을 지원한다. 예를 들어, Koshi에서 정치/스포츠 이벤트 베팅을 위해 USDC로 입금하면, Zero Hash가 실시간으로 이를 달러로 전환해 계좌에 반영한다. 이 과정에서 거래 수수료(40bp 등)는 전통적 와이어보다 저렴하며, 즉시성/비가역성/높은 자금 이체 한도가 강점이다.

이처럼 스테이블코인은 실제 결제, 크로스보더 송금, 프리랜서/글로벌 페이롤, 결제 청산 등에서 점차 실사용이 확대되고 있으며, 이 과정에서 인프라 레이어(Zero Hash, Mesh 등)의 상호운용성 추상화가 필수적이다. 최종 사용자는 어떤 스테이블코인, 어떤 체인을 쓰는지 신경 쓸 필요 없이, '상대방에게 돈을 보낸다'는 경험만 하면 된다.

스테이블코인 시장의 End Game: 통합, 상호운용성, 인프라의 승리

향후 3~5년 내에는 RLUSD, PYUSD, USDC, USDT 등 수십종의 스테이블코인이 난립할 것으로 보인다. 사용자는 각자 다른 스테이블코인을 보유하겠지만, 인프라 레이어에서 이를 자동 변환/스왑해주는 구조가 일상화될 것이다. Visa/Mastercard의 인터체인지(Interchange) 모델이 온체인에선 점차 해체되고, 'C3'(Cross-chain, Cross-asset, Cross-instrument) 상호운용성 인프라가 전체 결제/송금 네트워크의 허브 역할을 하게 된다.

궁극적으로 스테이블코인 발행(이슈언스) 비즈니스는 은행이 아니면 구조적으로 매력적이지 않으며, 진정한 승자는 체인(블록체인), 인프라(Zero Hash 등), 애플리케이션(거래소, 핀테크, 빅테크) 레이어를 장악한 플레이어가 될 것이다. '스테이블 인스트루먼트'와 '스테이블코인'의 경계도 점차 흐려지며, 모든 자산의 온체인화, 사용성/유동성/수익성 극대화가 시장의 핵심 테마가 된다.

https://youtu.be/rV3Wt6fkHGQ 30분 전 업로드 됨

The Truth About Crypto Super Apps with Mert and Backpack Co-Founder Armani Ferrante

The Rollup

3줄 요약

1. "모든 것은 밈코인이다" — 비트코인부터 네트워크 확장까지, 진짜 가치는 밈적 네러티브와 실질적 유즈케이스의 교차점에서 만들어진다.
2. 기관 유입은 ‘크립토의 성인식’ 단계, 이제는 기술적 스케일링뿐 아니라 리얼월드 자산 온체인화·컴플라이언스가 핵심 전쟁터로.
3. 백팩(Backpack)은 ‘완전 탈중앙 or 완전 준수’ 양단의 전략을 들고, 유저-유동성-실사용이 맞물리는 슈퍼앱 경쟁의 한복판에서 치열하게 싸우고 있다.


2:38 Intro to Armani and Backpack

아르마니 페란테(Backpack CEO)는 애플에서 일하다 이더리움 백서에 깊은 영감을 받아 크립토에 뛰어들었고, 우연히 알라메다 리서치(FTX 전신)에서 트레이딩 시스템을 개발했다. 하지만 트레이더 중심의 ‘돈이 먼저’인 문화와 허술한 엔지니어링에 실망, 오픈소스와 시스템 스케일링에 더 매력을 느끼며 이더리움 L2·스테이트 채널 등 다양한 프로젝트를 거쳤다. 2020년 FTX/알라메다가 솔라나에 투자하면서 솔라나의 ‘진짜 월드 컴퓨터’ 비전에 합류, Anchor와 초기 솔라나 개발툴, DeFi/NFT 인프라까지 폭넓게 기여했다.
아르마니는 "엔지니어-트레이더 문화의 극명한 차이"를 강조하며, 백팩은 철저히 엔지니어 중심, 유저 경험과 오픈소스 혁신에 몰두하는 조직임을 밝힌다.


5:45 Armani’s FTX Exit

알라메다/FTX 시절, 아르마니는 캐롤라인 엘리슨·샘 트라부코 등 핵심 인물들을 ‘사회적 자리’에서만 만났으며, 트레이더 특유의 ‘돈이 최우선, 엔지니어링은 부차적’인 문화에 적응하지 못했다.
특히, "트레이더가 경영하는 회사의 엔지니어로서 성장할 수 없겠다"는 판단과 함께 "슬로피 엔지니어링"에 대한 실망감이 컸음을 언급한다.
이 경험은 백팩이 ‘제품·유저 중심, 엔지니어링이 주도하는 크립토 컴퍼니’로 성장하게 된 문화적 뿌리가 된다.


6:29 Solana’s Technical Vision

아르마니는 솔라나의 기술적 비전을 ‘수평적 확장(Horizontal Scaling)’의 관점에서 높이 평가한다.
2018~2019년 이더리움이 샤딩·세레니티 등 복잡한 확장 설계로 진입장벽이 높아지는 사이, 솔라나는 병렬처리·파이프라이닝 등 전통적 DB/시스템 엔지니어링 기법을 블록체인에 대담하게 적용, “머신 리소스를 투입하면 선형적으로 확장 가능하다”는 간결하고 강력한 방향성을 제시했다.
이더리움은 레거시와 기술적 부채에 발목 잡혔지만, 솔라나는 “한 기계에서 최대한 많은 트랜잭션을 처리한다”는 명확한 목표로 시장을 선도했다.
아르마니는 “모든 엔지니어가 공감할 만큼 명확한 해법”이라고 강조하며, 솔라나가 최초로 ‘월드 컴퓨터’ 비전을 실체화했다고 진단한다.


9:20 Current Market Takes

머트(Helius CEO)는 최근 시장 상황을 “트럼프의 관세 인상→글로벌 경기 위축→기관 자금 유출”로 해석하며, 거시적 변수의 영향이 크고, 기존 크립토 사이클(내부 폭락→재기)과는 다른 국면임을 강조한다.
특히, “과거 사이클은 내부 펀더멘털 붕괴(FTX, 사기 등)로 인한 것이었으나, 지금은 기관 진입이 본격화되는 시기”라고 진단.
실제, “기관들의 온체인 진입(inbound)이 역대 최고치”라며, 단기 가격과 펀더멘털이 극단적으로 괴리된 상황, ‘트래디파이와 온체인 파이낸스의 융합’이 현실화되고 있음을 강조한다.
머트는 “이제는 커리어 리스크가 실질적으로 줄어드는 시기, 장기적 플레이어가 이긴다”며, ETF·법적 불확실성 해소·기관 진입 등 구조적 변화를 적극 해석한다.


22:42 BTC vs Alt Season Dynamics

진행자와 패널들은 “비트코인이 여전히 ‘디지털 골드’이자 기관의 첫 진입 포인트이지만, 스마트컨트랙트 플랫폼(이더·솔라나 등)으로 바로 점프하는 경로가 현실화되고 있다”고 진단.
머트는 “역사적으로 BTC가 주도-알트가 따라가는 구조였지만, 이제는 알트(L1/L2)가 자체적으로 랠리를 만들 수 있는 조건이 성숙했다”고 주장.
비트코인은 여전히 ‘상한선’(store of value, 밈코인적 네러티브의 종점)이지만, 이더리움 롤업·솔라나 네트워크 확장 등 실질적 유틸리티와 네트워크 효과가 더해지면, ‘비트코인 선행→알트 추종’ 공식이 깨질 수 있다고 본다.
특히 기관 투자자들은 “이더리움=롤업 생태계 전체, 솔라나=네트워크 확장 전체”로 인식하며, 실제로 이더리움보다 성장 여력이 큰 솔라나 등 신흥 L1에 관심이 집중되는 현상을 설명한다.


29:13 Institutional Adoption

아르마니는 “크립토는 결국 금융기술(fintech)이고, 실물 자산이 온체인으로 유입되어야 진짜 혁신이 완성된다”고 강조한다.
이전까지의 DeFi는 ‘오로보로스(뱀이 자기 꼬리를 무는) 구조’ — 즉, 파생적 토큰·밈·금융 실험만 반복됐으나, 진짜 가치는 실물 자산(부동산, 채권, 주식, 통화 등)이 온체인화될 때 발생한다고 진단.
실제로 기관들은 멀티체인 전략(이더+솔라나 등)을 택하며, 블랙록·비자·페이팔·마스터카드 등도 솔라나 진입을 공식화했다.
기관의 니즈는 “컴플라이언스·예측가능한 수수료·보안”이며, 솔라나/이더리움은 이 요구를 충족시키는 핵심 플랫폼으로 부상 중.
아르마니는 “크립토의 진짜 성장은 실물경제와 온체인 경제의 융합에서 나온다”며, 이 과정에서 ‘규제 준수’와 ‘탈중앙성’이라는 두 축이 필연적으로 부딪힐 것임을 예고한다.


38:15 Selling Institutions on Solana

기관들은 “온체인 자산 발행(RWA)·스테이블코인·핀테크 확장”을 위해 솔라나와 이더리움을 ‘양손’에 쥔다.
펀더멘털 측면에서는 “네트워크가 실질적으로 만들어내는 수익(체인 수수료, 스테이킹 리워드)”이 점점 중요해지고 있으며, 솔라나의 경우 고이율 스테이킹(8~9%)이 기관 투자자들에게 매력적 포인트로 부상.
SIMD228(솔라나 발행량 축소) 논란에서 솔라나재단조차 “스테이킹 수익률이 높아야 기관이 온다”고 공식 언급.
머트는 “솔라나는 네트워크 확장(rollup, L2 등)에 대해 ‘L1이 신경 안 쓴다, 그냥 확장하라’는 독특한 스탠스를 갖고 있다”고 강조, 반면 이더리움은 ‘L2 친화적 설계’로 L1-L2 시너지를 노린다고 비교.
즉, 솔라나는 ‘L1 성능 극대화+유틸리티 확보’에 집중, 이더는 ‘롤업 중심’으로 구조적 차별화를 꾀한다.


47:27 The Backpack Thesis

아르마니는 “크립토의 미래는 두 갈래 — 완전한 탈중앙(검열 저항) or 완전한 규제 준수(Compliance)”라고 단언한다.
탈중앙 진영은 유니스왑·이더리움·솔라나처럼 ‘누구도 통제 못하는 오션(태평양 바다)’이 되고, 규제 준수 진영은 ‘실물경제와 맞닿은 자산·거래소·핀테크’가 된다.
백팩은 후자(규제 준수, 컴플라이언스) 노선을 택해, “크립토네이티브가 만든 진짜 금융 인프라”를 표방한다.
중간지대(준탈중앙·준규제)는 ‘미래가 없다’고 강하게 강조하며, 실질적으로 전세계 자본이 온체인화되려면 결국 ‘규제와 맞서 싸우거나, 규제에 완벽히 순응’하는 두 길뿐임을 주장.
이러한 전략적 명확성 덕분에 백팩은 ‘유저-유동성-실사용’의 슈퍼앱 경쟁에서 차별화된 포지션을 구축 중이다.

56:55 Backpack’s Super App Strategy

백팩의 슈퍼앱 전략은 “유동성 허브(Exchange)→월렛→RWA→리미턴스(송금)”로 이어지는 단계적 확장에 있다.
핵심은 “유동성 산(마운틴)을 오르는 것”, 즉 거래소가 다양한 체인·법정화폐 온/오프램프를 연결하는 ‘중추’가 되어야 한다는 점.
실제 USDC, USDT 등 메이저 스테이블코인도 거래소 기반에서 유통망을 확보했고, 백팩은 ‘RWA의 온체인화’에서도 동일한 모델이 필요하다고 본다.
즉, ‘월렛-거래소-실물자산-송금’이 유기적으로 연결된 슈퍼앱 구조가 트릴리언 달러급 온체인 금융의 진입로가 될 것이라 확신한다.
아르마니는 “진짜 유동성, 진짜 유저 분배(Distribution)를 가진 팀만이 살아남는다”고 강조하며, 백팩이 최근 거래량 기준 역대 최고치를 기록한 것도 이 전략의 효과임을 실적으로 증명한다.

https://youtu.be/QhW8eLbPTOo 9분 전 업로드 됨

0xResearch Cross-Post: How Ethena is Redefining Digital Finance | Guy Young

Bell Curve

3줄 요약

1. Ethena는 디파이와 트래드파이의 경계를 허무는 급진적 스테이블코인 플랫폼으로, USDe의 초고속 성장과 구조적 고수익율로 시장의 판을 흔들고 있다.
2. Converge, Ethereal 등 신규 인프라와 시도는 기관자금 유입 및 실물자산 온체인화라는 거대한 내러티브를 실질적으로 구현하려는 전략적 포석이다.
3. 단순한 스테이블코인 경쟁을 넘어, 유동성/수익률/네트워크 효과를 극대화하는 ‘플랫폼화’ 전략과 리스크 관리 인사이트가 DeFi 리서처라면 반드시 주목해야 할 포인트.


2:38 Recent Product Launches

Guy Young은 Ethena가 지난 1년간 USDe라는 혁신적 스테이블코인을 출시해 불과 1년 만에 6B 달러 규모로 성장했다고 소개한다. USDe는 Arthur Hayes의 ‘Dust on Crust’ 아이디어에서 영감을 받아 파생상품 시장의 basis trade(선물-현물 차익거래)을 토큰화한 구조다. 이로써 USDe는 기존 스테이블코인과 달리 구조적으로 높은 수익률(2024년 기준 연 19% 수준)을 내며, Pendle, Morpho 등 DeFi 생태계에서 신규 파생상품과 수익률 상품의 기반이 되고 있다. Ethena의 전략은 단일 스테이블코인 발행자를 넘어, 다양한 혁신적 금융 인프라(플랫폼)로 진화하는 것이다. Guy는 “디지털 머니, 거래소, L1/L2 체인”이라는 3대 50B+ 시장에서 Ethena가 교차점(nexus)에 위치한다고 강조한다. USDe의 대규모 헤징 플로우가 CEX 파생상품 시장에 직접적인 영향력을 행사하며, 이를 기반으로 신규 온체인 파생거래소(Ethereal) 및 실물자산 토큰화(L1: Converge)로 확장하는 것이 핵심 전략임을 밝힌다.


5:45 Asset Issuance on Converge

Converge는 Securitize와의 파트너십으로 BlackRock 등 기관이 선택한 실물자산 토큰화의 온체인 허브를 지향한다. 완전한 퍼미션드 L1이 아니라, 아비트럼 스택을 커스텀하여 속도와 성능을 강화하되, 검증인(validator)은 주로 브릿지 출금 등 핵심 구간에서 기관 자본 보호 역할을 한다. 만약 해킹 등 사고가 발생하면 검증인들이 브릿지 자금을 통제해 추가 손실을 막을 수 있다. USDe의 경우, 어디서든 수요가 있으면 네이티브 발행이 가능하며, Converge 역시 주요 거점 역할을 하게 된다. 가장 주목할 점은, Ethena가 크립토 네이티브 자산(USDe 등)과 Securitize가 트래드파이 실물자산(국채, 주식, 사모펀드 등)을 상호 교차 토큰화함으로써, 온체인에서 완전히 새로운 금융 프리미티브를 설계할 수 있다는 점이다. 예를 들어, iUSDe는 KYC/컴플라이언스가 적용된 USDe로, 트래드파이 자본의 대규모 온보딩을 가능케 하며, 미드틴(12~15%) 달러 수익률 구조를 기관에 직접 제공할 수 있다. Pendle과의 협업처럼 구조화 상품(고정금리, 트랜치 등) 개발도 계획 중이다.


13:45 Scaling Ethena

Ethena의 성장 한계는 수요가 아니라 공급, 즉 크립토 파생상품 시장의 오픈이너레스트(OI) 규모에 의해 결정된다. 과거 OI가 110B 달러였을 때 Ethena가 20~25%까지 점유할 수 있다고 보았고, 실제 USDe 공급도 시장 컨디션에 따라 5B에서 20B까지 유연하게 확장 가능하다. 또한 비트코인 가격이 상승하면 OI가 더 빠르게 증가하는 시장 구조상, 대세장일수록 USDe의 성장 잠재력은 기하급수적으로 커진다. Staked ETH 등 LST 기반 수익률은 과거 80%에서 10% 이하로 줄었는데, 이는 ETH 스테이킹 수익률이 낮아지며(3% 미만) 리스크 대비 매력이 감소했기 때문이다. 사용자들은 미미한 추가수익보다 안정성을 선호하는 경향이 강하다. 즉, Ethena의 핵심 경쟁력은 위험을 최소화하면서도 구조적으로 높은 수익률을 제공하는 점임을 재확인한다.


15:58 Dealing With Risk

Athena 설계에서 예상하지 못한 리스크는 거의 없었으나, 한 가지 흥미로운 점은 시장 폭락 시(예: ETH 2.2K 대폭락, 대규모 청산) 오히려 USDe가 숏 포지션으로 인해 추가 수익을 얻는 구조라는 점이다. 즉, 시장이 급변동할 때도 Ethena는 리스크가 아니라 오히려 수익 기회가 발생하는 독특한 구조다. 사용자가 USDe를 담보로 대출을 받거나 레버리지를 쓸 때, USDe가 1달러로 하드코딩되는 문제는 “99% 이상은 오라클 오류나 일시적 괴리일 뿐, 실질 부실 발생 시에는 멀티시그 등으로 개입할 수 있는 인간적 오버레이가 필요하다”는 실용주의적 입장을 견지한다. 실제로, “이론적 완벽함”보다 현실적 운영과 시장 성장에 방점을 둔 접근이 인상적이다.


18:07 USDtb's Place in the Ethena Ecosystem

USDtb는 USDe와 달리, 담보가 단순하고 ‘플레인 바닐라’ 스테이블코인 역할에 집중한다. 주로 CEX와의 유통 파트너십, 내부 유동성 관리(예: Aave 등 디파이 렌딩 시장에서 이중 수익 구조 활용) 등에서 전략적 의미를 가진다. 예를 들어, Ethena가 USDtb를 Aave에 공급하면 T-bill 수익률 + 추가 DeFi 렌딩 이자(3~10%)를 동시에 얻을 수 있다. 하지만, USDtb는 테더/서클 등 기존 거대 스테이블코인과 직접 경쟁하지 않고, USDe의 보조적/내부적 기능에 집중한다. Guy는 “지금 단순 스테이블코인으로 테더/서클과 경쟁하는 것은 불가능에 가깝다”며, 유동성/네트워크 효과의 진입장벽을 강조한다. 대신, Ethena는 ‘수익률’이라는 차별화된 축에서 시장을 공략한다.


23:30 Overview of Ethereal

Ethereal은 USDe 기반 온체인 파생거래소(Perp DEX)로, Ethena의 막대한 헤징 플로우와 CEX 네트워크를 활용해 초기에 대규모 유동성을 공급할 수 있다. Terra-Luna의 Mirror/Anchor 등 실패 사례에서 교훈을 얻어, 단순히 스테이블코인만이 아니라 그 위에 다양한 앱(Perp DEX, Lending, Insurance, Pendle 등)을 구축해 네트워크 효과와 수요를 극대화하려 한다. Ethereal에서 USDe를 예치하면 트레이딩 중에도 10~20%의 수익률이 자동으로 쌓이기 때문에, 자본 효율성이 극대화된다. 이 구조는 “고수익 달러+온체인 파생거래”라는 두 가지 크립토 킬러앱을 결합한 형태로, DeFi 리서쳐라면 반드시 주목해야 할 실험적 모델이다.


26:26 Converge DApps

Converge에서는 Aave, Morpho 등 기존 DeFi 프로토콜의 인스티튜셔널 버전이 론칭된다. 예를 들어, iUSDe를 담보로 프라이빗 크레딧(예: Apollo 펀드) 대출, 실물 보험(재보험) 담보로 10~12%의 실수익률 제공 등, 온체인-오프체인 자산의 경계를 허무는 실험이 진행된다. Pendle의 경우, USDe TVL의 절반 이상이 들어가 있을 정도로 핵심 파트너이며, USDe를 트랜치(AAA~에퀴티)로 쪼개는 구조화 금융(ABS, CDO 등)도 직접 개발 예정이다. Maple 등 언더콜래터럴라이즈드(신용 기반) 대출 시장도 USDe의 내재 수익률 구조 덕분에 재부흥할 가능성이 크다. 즉, USDe의 ‘수익률 내장형 달러’ 특성이 온체인 크레딧 시장의 근본적 장벽(리테일-기관 간 이자율 갭, USDC의 중간 수수료 등)을 허무는 핵심 열쇠가 될 수 있다.

30:25 Credit Expansion and Associated Risks

크레딧 익스펜션(신용 팽창)과 관련해, Guy는 “온체인에서 과도한 레버리지와 위험은 불가피하며, 우리의 역할은 USDe의 안전성을 극대화하는 것”이라고 강조한다. 즉, 사용자는 어차피 Aave 등에서 10~20배 레버리지를 쓰고, 위험을 감수한다. 디파이 리스크 분석가들이 “T-bill이 아니면 위험하다”며 무조건 배제하는 태도는 발전을 저해한다고 비판한다. 오히려 실질적 리스크 평가(헤어컷, LTV 조정 등)와 성숙한 시장 실험이 필요하다는 입장이다. Terra 사태 이후 USDe 등 고수익 스테이블코인에 대한 경계가 심하지만, 구조적으로 완전히 다르다는 점을 명확히 한다.


34:07 Will Ethereal Harm Relationships With Exchanges?

Ethereal이 기존 CEX/Perp DEX 파트너십을 잠식할 수 있냐는 질문에, Ethena는 “중립성”을 핵심 원칙으로 삼는다. 바이낸스, 바이빗 등 CEX와 유기적 파트너십을 유지하되, Ethereal은 USDe 기반 거래에 특화된 온체인 실험의 장으로 활용한다. Hyperliquid 등 USDC 중심 DEX와의 호환성 한계도 있지만, Ethena는 “시장 전체의 유동성, 네트워크 효과, 분산화”를 중시한다. 즉, 특정 거래소와의 독점적 제휴가 아니라, 멀티채널 전략과 네트워크 확장이 핵심이다.


36:12 Protocols Hardcoding USDe to 1$

많은 머니마켓, 프로토콜들이 USDe를 1달러로 하드코딩하는 문제에 대해, Guy는 “99%는 일시적 괴리나 오라클 오류”라서 하드코딩이 실용적이라고 본다. 하지만 만약 실질 부실(예: 담보 손실) 발생 시에는 멀티시그 등 인간적 개입이 필요하다. 스테이블코인 리스크 관리에 있어, ‘이론적 완벽함’보다 ‘실제 시장 운영과 유연성’이 더 중요하다는 실용주의적 관점을 견지한다.


39:20 USDe's Competition

신규 스테이블코인들의 경쟁에 대해, Guy는 “테더/서클의 네트워크 효과는 이미 넘사벽”이라며, 단순 달러, 유동성, 리퀴디티로는 절대 못 이긴다고 단언한다. USDe는 ‘수익률’이라는 완전히 다른 축에서 시장을 공략한다. 결론적으로, 시장은 “가장 유동적인 결제/거래용(테더) vs 가장 높은 수익률(USDe)”의 바벨 구조로 재편될 것이고, 단순 카피캣 스테이블코인은 롱테일로 남을 것이라고 전망한다.


41:04 The Biggest Risks to Ethena

가장 큰 위험요소는 경쟁이 아니라 “시장 자체의 사이클, 금리, 파생상품 오픈이너레스트” 등 외생 변수다. USDe 공급은 시장 상황에 따라 급격히 팽창/수축하며, 저성장기에는 인프라 확장(예: 신규 거래소, iUSDe 등)에 집중해 다음 사이클에 폭발적으로 성장할 수 있도록 준비한다. Fee switch(토큰 홀더에 가치 환원)는 아직 성장 초기 단계라 재투자가 우선이라고 판단, 장기적 네트워크 효과와 시장 점유율 극대화에 집중한다. 단, “에퀴티 홀더가 이익을 빼돌리는 구조”는 절대 없으며, 토큰-에퀴티의 투명한 가치 정렬이 필수라고 강조한다.


47:12 Ethena's Focus Going Forward

향후 3~6개월 Ethena의 최우선 과제는 iUSDe 등 기관용 상품 론칭과 Converge 메인넷 출격, 그리고 실물자산 온보딩을 통한 트래드파이 대규모 유입이다. 실제로, 기관/트래드파이가 온체인에서 관심을 갖는 것은 “스테이블코인과 실물자산 토큰화”가 전부이며, Ethena는 이미 이 두 축에서 제품-시장 적합성을 확보했다고 자평한다. “디파이-트래드파이의 실질적 브릿지”로서, 시장의 판을 바꿀 수 있는 결정적 플레이어를 자임한다.

https://youtu.be/Zxa0hXFrXbo 30분 전 업로드 됨

Can Zora’s Model Work? | Round Table

0xResearch

3줄 요약

1. Zora의 ‘코인화된 콘텐츠’ 모델은 진짜 Web3 소셜 혁신인가, 아니면 또 다른 펌프 앤 덤프의 반복일 뿐인가?
2. 콘텐츠의 ‘가치’와 크리에이터 보상 구조, 그리고 플랫폼-체인-토큰의 밸류 캡처 역학이 날카롭게 해부됨.
3. Zora 토큰의 ‘for-fun’ 선언과 팀/투자자 대량 배분에 대한 업계의 분노, 그리고 밈코인화의 불가피성에 대한 냉소적 수용.


2:38 Is Bitcoin Decoupling?

이 구간에서는 비트코인이 미국 주식시장(특히 S&P 500)과의 상관관계에서 ‘디커플링’되고 있는지에 대한 논의가 이루어진다. 최근 며칠간 미국 증시는 2.5% 이상 하락했지만, 같은 기간 비트코인은 2.5% 이상 상승하는 등 상반된 움직임을 보였다. 이 현상의 배경에는 트럼프의 달러 약세 발언, 금 매수세, 그리고 비트코인이 ‘위험회피(risk-off) 자산’으로 인식되기 시작한 흐름이 있다는 분석이 나온다. 하지만 패널들은 여전히 회의적이다. 비트코인이 원래 ‘리스크온’ 자산이었고, 진정한 위기(March 2020, 2008 금융위기 등)에서는 오히려 대규모 하락을 겪었다는 점을 들어, 디커플링이 일시적일 뿐 구조적 변화로 보기에는 시기상조라는 입장이다. 또한 시장 움직임의 ‘타이밍’(주말/평일, 시간차 등)과 ‘행동 양식 변화’가 필수적이라고 지적한다. 결론적으로, 지금의 디커플링은 흥미롭지만 진짜 위기 상황에서의 테스트가 필요하며, 아직은 증명되지 않았다는 신중한 태도를 유지한다.


5:45 Can Zora's Model Work?

이 파트에서는 Zora의 새로운 ‘콘텐츠 코인화(Content Coins)’ 모델이 과연 작동할 수 있는지, 그리고 Web3 소셜의 실질적 혁신이 될 수 있는지 깊이 파고든다. Zora는 기존의 NFT 기반 플랫폼에서 모든 게시물을 코인화하는 방식으로 피벗했다. 즉, 인스타그램과 유사한 UI에서 각 포스트마다 ERC-20 토큰이 생성되고, 유저는 ‘좋아요’ 대신 소액의 토큰을 매수하는 방식으로 참여한다. 이 구조는 Doppler(유니스왑 v4 기반 bonding curve hook)로 구현됐고, Base 체인 및 Jesse Pollock의 강력한 마케팅 지원을 받고 있다.

패널들은 이 실험적 모델을 두고 첨예하게 의견이 갈린다. 긍정론자(Dan)는 “99번의 실패 속에 1번의 혁신이 나오는 게 지금 Web3 컨슈머 분야의 현실”이라며, 펌프펀(pump.fun)과 달리 ‘진짜 소비앱 경험’을 중시하는 점, 그리고 크리에이터가 광고 없이 직접 보상받을 수 있다는 점에 기대를 건다. 실제로 앱을 써보면 ‘몇 센트 단위’로 포스트를 사는 재미가 있고, 단순한 밈코인 트레이딩과는 결이 다르다는 주장이다.

반면 Westie 등은 “실제 메커니즘이 크리에이터에게 실질적 가치를 제공하지 못한다”고 비판한다. 각 게시물의 토큰 거래량에서 크리에이터가 받는 몫이 극히 미미하고, 구조적으로 ‘펌프펀화(투기화)’가 발생할 수밖에 없다는 것. 실제로 Zora의 인기 게시물 랭킹이 이미 펌프펀과 비슷한 ‘슬롭(meme, 쓰레기 컨텐츠)’ 투기장으로 변질되고 있음을 지적한다. 또한, 진짜 인플루언서나 크리에이터가 Zora에서 벌 수 있는 수익은 기존 SNS의 광고/스폰서십/후원 모델에 비해 현저히 낮고, 결국 ‘콘텐츠의 단가’가 0에 수렴하는 Aggregation Theory(벤 톰슨)를 인용해 “콘텐츠 그 자체는 돈이 안 된다, 큐레이션과 집계(aggregation)가 밸류를 가져간다”는 근본적 한계를 꼬집는다.

Ryan은 “Zora의 모델은 PumpFun과 NFT의 실패 사례를 교묘히 합쳐놓은 것에 불과하다”고 냉정하게 평가한다. 실제로 Jack Dorsey의 첫 트윗 NFT가 2.9백만 달러에 팔렸다가 280달러로 폭락한 사례, 2021년 유사 프로젝트들의 ‘그레이브야드’를 예로 들며 “시장에 ‘포스트를 사고 싶다’는 수요는 원래 없었다”고 단언한다.

결국, Zora의 실험은 ‘차별화된 투기판’ 그 이상이 될 수 있을지, 혹은 또 하나의 Web3 소비앱 무덤에 불과할지, 업계 내에서도 실험 정신과 회의론이 극명하게 맞서는 구간이다.


19:19 Are People Going to Pay For Content?

이 구간에서는 ‘사람들이 정말로 콘텐츠에 돈을 지불할 것인가?’라는 근본적인 질문을 놓고 첨예하게 논쟁한다. Dan 등은 “기존 SNS에서 중간 계층(중상위권)의 크리에이터가 브랜드, 굿즈, 광고 등 부가적인 작업 없이도 본업(포스팅)만으로 수익을 얻을 수 있다면 혁신적”이라고 주장한다. 즉, Jake Paul 같은 슈퍼스타가 아니라, 틱톡에서 직장 그만두고 활동하는 평범한 크리에이터의 ‘직접 보상’이 가능해질 수 있다는 기대다.

그러나 Ryan은 “음악 산업, 유튜브, 블록웍스 등 모든 플랫폼은 본질적으로 ‘무료 콘텐츠+주변 수익화’ 모델이 정석”이라고 반박한다. 유튜브는 3년간 700억 달러를 크리에이터에 지급했고, 글로벌 디지털 콘텐츠 시장이 320억 달러임을 감안하면, 이미 성공한 크리에이터에겐 충분한 보상이 주어진다. Twitter의 크리에이터 후원 기능도 극히 제한적이며, ‘콘텐츠 단가=0’이 기본값이라는 것이다. “콘텐츠의 marginal value(한계가치)는 이미 0이고, Zora가 이를 crypto로 포장한다고 해서 구조가 바뀌지 않는다”는 냉정한 분석이다.

특히 밴 톰슨의 Aggregation Theory에 따르면, ‘무한대의 콘텐츠’ 시대에는 집계자(aggregator)가 이익을 가져가고, 크리에이터는 수익을 얻기 어렵다. 실제로 인스타그램, 틱톡, 유튜브 등은 상위 1% 크리에이터에만 보상이 집중되고, 대다수는 churn(탈락)해도 플랫폼엔 영향이 없다. 결론적으로 “유저가 실제로 포스트를 사고 싶어하는 시장 수요가 존재하지 않으며, 크리에이터 보상이라는 명분 자체가 허상”이라는 근본적 회의론이 지배한다.


35:26 Zora Announces Their Token

이 파트에서는 Zora의 토큰 론칭 소식과 그에 대한 업계의 반응, 그리고 토큰 이코노미의 근본적 문제를 집중적으로 다룬다. Zora는 ‘for fun only’(오직 재미용)이라는 점을 명확히 밝혔고, 토큰은 거버넌스 권한이나 플랫폼 수익 청구권이 전혀 없으며, 전체 공급량의 약 65%가 팀, 투자자, 내부자에게 할당된 것으로 드러났다.

Dan은 “이런 구조는 2025년에는 더 이상 용납될 수 없다”며, 실질적 권리나 가치 없이 대다수 토큰을 내부자가 가져가는 것은 투자자, 유저를 기만하는 행위라고 강하게 비판한다. “진짜로 차세대 소셜 플랫폼이 될 잠재력이 있다면, 토큰이 그 미래의 수익이나 거버넌스에 연결되어야 한다”는 것이다. Ryan은 “이런 구조는 팀이 자기 지분을 팔지 않고도 현금화하는 꼼수”라고 직설적으로 비판하며, 시장이 이런 토큰을 계속 받아주는 한 이 악순환은 멈추지 않을 것이라고 경고한다. 실제로 Bach의 트윗(“3억달러 FDV 토큰을 ‘장난삼아’ 발행하고, 5천6백7십만달러를 팀과 투자자에게 주는 것이 농담이라니”)을 인용하며 업계의 불만을 대변한다.

흥미롭게도, Zora와 Base(코인베이스 L2)의 관계, Jesse Pollock의 마케팅, 에어드랍 스냅샷 타이밍 등은 ‘음모론’으로 번졌지만, 패널들은 “코인베이스가 몇만 달러 에어드랍 때문에 이러는 건 말이 안 된다”며, 오히려 체인 생태계 활성화와 마케팅의 일환으로 보는 것이 합리적이라고 정리한다. 하지만, ‘for fun’임을 명확히 하면서도 대규모 내부자 할당을 병행하는 이중적 태도는 업계 내 신뢰를 심각하게 훼손한다는 점에서, Zora 토큰 발행은 ‘Web3 토큰 이코노미의 민낯’을 드러내는 사례로 기록될 전망이다.

46:43 App Revenue is Growing Faster Than REV

이 구간에서는 체인(블록체인)과 앱(어플리케이션) 간의 수익(Revenue, REV) 구조 변화, 즉 ‘Fat Protocol vs Fat App’ 논쟁이 데이터 기반으로 분석된다. 과거에는 체인이 대부분의 수익을 가져갔지만, 현재는 앱이 전체 수익의 50% 이상을 차지할 정도로 빠르게 성장하고 있다. Solana, Ethereum, Base 등 메이저 체인에서 실제로 앱 레벨의 수익(예: DEX, Social App 등)이 체인 수수료 수익을 압도하는 현상이 데이터로 확인된다.

Zora 역시 자체 체인에서 Base로 서비스를 옮기며, ‘분산형 앱+대형 L2 체인’ 조합이 얼마나 강력한지 보여준다. “Distribution(유저 분포/온보딩)의 힘이 체인 독립성보다 훨씬 크다”는 것이 현업 창업자와 리서처들의 일치된 견해다. 체인-앱 경계가 점점 모호해지고, 인터체인(Interoperability) 문제도 이제는 앱 레이어에서 자연스럽게 해결되는 추세다. 즉, “앱이 직접 20개 체인과 통합해 유저 경험을 책임지며, 체인 네이티브의 상호운용성은 더 이상 핵심 이슈가 아니다”라는 현실론이 부각된다.

결국, ‘Fat App’(앱이 밸류 캡처의 주인공) 구조가 이미 진행 중이며, 체인은 점점 ‘인프라’에 가까워지고 있음을 데이터로 입증한다. 이는 밈코인, 소셜, DEX 등 모든 Web3 서비스의 장기적 밸류캡처 논쟁에서 근본적 변곡점이 될 수 있다.


56:49 Closing Comments

마지막 구간에서는 오늘 논의된 핵심 이슈를 간단히 정리하며, 각 패널들이 한마디씩 던진다. “재미로만 발행하는 토큰에는 투자하지 않는다”는 입장, “펌프펀과 밈코인화는 이미 거스를 수 없는 흐름”이라는 냉소적 수용, “Web3에서는 코인이 모든 것을 대체할 것”이라는 자조적 전망까지, 업계 최전선 리서처들의 리얼한 시각이 드러난다.

이 토론은 Zora의 실험을 통해 Web3 소비앱, 토큰 이코노미, 크리에이터 보상의 본질, 그리고 체인-앱-유저 간 밸류캡처 구조까지 가장 뜨거운 쟁점을 한꺼번에 풀어낸다.

https://youtu.be/8UX-3lOSTRE 34분 전 업로드 됨

BITCOIN IS WINNING w/ Matt Odell

What Bitcoin Did

3줄 요약

1. 비트코인은 글로벌 금융화의 흐름 속에서 ‘자유의 돈’으로서의 본질을 점점 잃고 있지만, 여전히 극소수만이 진짜 프라이버시와 검열 저항을 누릴 수 있다.
2. 테더(USDT) 등 스테이블코인의 폭발적 성장과 마이크로스트래티지(MSTR) 등 기업의 ‘비트코인 트래저리화’는 단기적으로 채택을 가속하지만, 진정한 비트코인 네이티브의 등장은 더뎌지고 있다.
3. 양자컴퓨팅, 네트워크 효과, 오픈 프로토콜(노스트라, 캐시유 등)의 진화가 비트코인 및 탈중앙화 생태계의 미래를 결정짓는 핵심 변수이며, 앞으로 ‘자유화’와 ‘금융화’의 갈림길에서 새로운 패러다임 충돌이 예고된다.


3:00 Bitcoin's Transformation: Freedom vs. Financialisation

비트코인의 초기 내러티브는 ‘자유의 돈’, 검열 저항, 프라이버시 보호에 초점이 맞춰져 있었다. 그러나 최근 5~8년 사이, 비트코인은 점차 금융 시스템에 통합되고, 규제 기관의 요구에 따라 신원 인증(KYC)이 표준이 되었다. 2015~2016년까지만 해도 대부분의 비트코인 온램프(거래소 등)는 신원 인증이 의무가 아니었으나, 2017년을 기점으로 대다수 온램프가 KYC를 요구하게 됐다. 새로운 유입자들은 KYC가 ‘정상’이라고 받아들이고, 금융화된 비트코인(ETF, 마이크로스트래티지, 온체인 추적 등)에 더 익숙해진다.

Matt Odell은 “비트코인을 진정한 ‘자유의 돈’으로 쓰는 사람은 전체의 5%도 안 될 것이고, 그마저도 낙관적인 추정”이라고 지적한다. 그러나 비율은 줄었어도 절대수는 꾸준히 늘고 있다고 강조한다. 즉, 비트코인 ‘프리덤 유저’의 비중은 낮아졌지만, 실제로 KYC 없이 프라이빗하게 활용하는 사람 자체는 과거보다 많다. 비트코인의 핵심 차별점은 ‘원한다면 언제든 자유롭게 쓸 수 있는 선택권’이 항상 남아있다는 점이다. 다만, 대다수는 신원 기반 금융화된 비트코인만 접하게 되고, 본질적 자유성은 소수의 몫이 될 가능성이 크다.


12:30 Bitcoin as the Global Reserve Currency

비트코인의 ‘성공’이란 무엇인가? 오델은 “글로벌 기축통화가 되는 것, 혹은 누구나 원하면 자유롭게 쓸 수 있는 상태” 두 가지 중 후자를 더 중시한다. 하지만 현실적으로는 글로벌 기축통화가 되더라도 대부분의 사용자는 규제된 루트(ETF, KYC 거래소 등)로만 접근할 것이고, ‘진짜’ 비트코인 유저는 소수에 머무를 가능성이 높다.

흥미로운 점은, 비트코인 공급 분포의 특수성이다. 초기 ‘프로오브워크 기반 페어 디스트리뷰션’ 덕분에, 초창기 대량 채굴자·얼리어답터가 실제로는 상당량을 ‘프리덤 머니’로 보유하고 있다. 소수 대형 홀더(예: 사토시)의 영향력이 크고, 이들이 세계적으로 막대한 부와 영향력을 행사하며 정치·경제적 판도를 바꿀 수 있다는 점이 언급된다. 예를 들어, 트럼프가 ‘비트코인 대통령’이 된 배경에도 비트코인 커뮤니티의 로비가 영향을 미쳤다고 평가한다.

또한, 미국처럼 금융 인프라가 안정된 국가에서는 ETF나 브로커리지 계좌를 통한 ‘비트코인 노출’이 가장 편하지만, 아르헨티나·터키·러시아 등 불안정 국가에서는 비트코인을 ‘프리덤 머니’로 직접 활용하는 비율이 훨씬 높다. 비트코인의 ‘충격적 확산’(suddenly)은 아직 오지 않았지만, 점진적(gradually) 변화가 누적되고 있다는 진단이다.


22:45 Stablecoins & Tether

글로벌 스테이블코인, 특히 테더(USDT)의 채택은 폭발적이다. 실제로 아르헨티나의 암시장(블랙마켓)에서는 ‘트론 기반 테더’가 99:1 비율로 비트코인보다 압도적으로 많이 쓰인다. 이들은 어떤 신원 인증도 요구하지 않으며, 실질적으로 ‘프라이빗 달러’처럼 쓰인다. 하지만 본질적으로는 ‘달러+테더’라는 두 개의 중앙화 리스크(미국 정부, 테더사)에 노출된다.

테더는 이미 1,400억 달러 규모의 유통량, 4억 명의 추정 사용자, 1,130억 달러의 미 국채 보유고(국가 단위 경쟁) 등 ‘프라이빗 달러’의 실질적 기축 역할을 하고 있다. 트론에서 하루 160억 달러가 움직일 정도로, 저렴하고 빠르며 네트워크 효과가 강력하다. 하지만 본질적으로 트러스트 기반, 언젠가는 정부 제재나 테더사의 ‘블랙스완’ 리스크로 인해 대규모 손실이 발생할 수 있다. 실제로 아르헨티나에서는 테라-루나 사태로 많은 이들이 ‘스테이블코인도 안전하지 않다’는 교훈을 얻었다.

스테이블코인은 단기적으로 비트코인 채택을 늦추지만, 결국 신뢰 리스크와 가치 하락(달러 인플레이션) 문제로 인해 장기적으로 비트코인으로 이동할 수밖에 없다는 것이 오델의 견해다. 또한, 테더가 라이트닝 네트워크 등 여러 체인에 진출하려 해도, 이미 형성된 네트워크 효과(트론)와 사용자 습관을 깨는 것은 매우 어렵다.


35:15 Institutional Bitcoin Adoption

마이크로스트래티지(MicroStrategy, MSTR)와 같은 기업이 ‘비트코인 트레저리화’(기업 현금성 자산을 비트코인으로 전환)를 선도하며, 이는 비트코인 가격상승과 희소성 증대에 긍정적 영향을 준다. 오델은 “MSTR의 전략은 달러로 부채를 조달해 비트코인을 매수하는 ‘달러 투기적 공격’”이라고 설명한다. 이는 다른 기업들의 모방을 촉진하고, 비트코인 공급을 시장에서 흡수해 ‘스퀴즈’를 만든다.

그러나, ETF나 MSTR 등 ‘비트코인 파생 상품’으로만 접근하는 신규 유입자는 실제 비트코인 자체의 자율성과 검열 저항성, 자기보관(self-custody)의 가치를 체감하지 못한다. 실제로 이번 불마켓에서도 ‘진짜 비트코인’ 신규자 유입은 적었고, 대부분이 ETF/MSTR 등으로만 진입했다. 이는 ‘마시멜로 테스트’에 비유된다. 즉, ‘즉각적 만족’(파생상품 매수)에 머무르고, ‘장기적 학습’(프라이빗 키 보관, 자기주권, 프라이버시 등)은 등한시되는 구조다.

또한, 비트코인 단위(비트코인이 너무 비싸다고 느끼는 ‘유닛 바이어스’)와 ETF의 ‘임의적 단위’(1주당 0.0001 BTC 등)는 신규자 혼란을 가중시키고, ‘사츠(Sats) 표준’의 필요성이 대두된다. 실제로 비트코인 포럼에서는 2011년부터 ‘이미 늦었다’는 불안이 반복되고 있지만, 시장은 여전히 초기 단계임을 강조한다.


45:30 Quantum & the Threat to Bitcoin

양자컴퓨팅이 비트코인(특히 ECDSA 서명 기반) 보안에 위협이 될 수 있다는 우려는 10년 넘게 제기되어 왔다. 오델은 “실제 양자컴퓨팅이 상용화된다면 전통 금융 시스템 전체, 인터넷 보안 전반이 먼저 붕괴할 것이고, 비트코인만의 위협으로 보긴 어렵다”고 말한다. 비트코인 개발자 커뮤니티는 이미 양자 내성 주소(예: BIP 356 등)로 ‘옵트인’ 방식 보호책을 연구 중이다.

양자컴퓨팅이 급격히 발전할 경우, ‘기존 주소로 움직이지 않은 코인’(예: 사토시, 유실코인, 대형 홀더)의 대량 탈취 가능성이 생긴다. 이때 ‘코인 동결’(freeze) 논쟁이 벌어질 수 있다. 오델은 “시장 논리에 맡겨야 하며, 실제로는 공격자가 몰래 능력을 확보한 뒤 한 번에 대량 탈취를 시도할 수 있다”고 말한다. 이런 시나리오에서는 ‘체인 분기’(포크)가 발생할 수 있고, 시장이 어느 체인을 선택할지는 예측불가다. 2017년 비트코인-비트코인캐시 포크 당시처럼, 보유량이 많다고 해도 직접적인 ‘지배력’은 없고, 시장이 진정성 있는 체인을 선택하게 된다.

57:00 Nostr & X

오델은 X(구 트위터)에 대해 “일론 머스크가 가장 자유주의적 CEO임에도 불구하고, 글로벌 커뮤니케이션을 단일 기업이 좌지우지하는 구조 자체가 문제”라고 비판한다. 실제로 터키, 브라질, 인도 등에서 정부의 검열 요구에 X가 순응하거나, 일론의 다른 사업(스타링크, 테슬라)과 이해관계가 있을 때는 ‘자유의 아이콘’ 이미지를 내세우면서도 결국 타협하는 모습을 보였다.

이와 달리 Nostr(Notes and Other Stuff Transmitted by Relays)은 완전히 개방적이고 검열 저항적인 커뮤니케이션 프로토콜이다. 모든 메시지는 공개키로 서명되고, 변경 불가능하며, 누구나 무제한으로 아이덴티티를 생성할 수 있다. 오델은 “Nostr, 비트코인, 캐시유는 최근 10년간 가장 강력한 오가닉 개발자 커뮤니티가 형성된 오픈 프로토콜”이라고 평가한다.

흥미로운 점은, Nostr의 실제 사용자 수는 10만 명 이하로 추정되지만, ‘진성 유저’의 참여도는 X(6억~7억 명) 대비 월등히 높다. 예를 들어, Rabbit Hole Recap 에피소드에 X에서는 댓글이 거의 없지만, Nostr에서는 활발한 피드백이 오간다. 이는 ‘네트워크 효과’의 역설과 오픈 프로토콜의 파괴력을 동시에 보여준다.


1:25:00 The Power of Open Protocols

Nostr는 SNS(트위터, 인스타그램 등) 뿐 아니라, 다양한 디지털 아이덴티티, 앱스토어, 평판 시스템, 결제(비트코인, 캐시유 등) 등으로 확장될 수 있는 범용 프로토콜이다. 예를 들어, Zapto는 ‘앱스토어 검열’을 탈중앙화 평판·신원 시스템으로 해결하고자 한다. ‘내가 신뢰하는 사람이 추천한 지갑, 앱’만 골라서 쉽게 쓸 수 있게 만드는 식이다.

캐시유(Cashu)는 차우미안 이캐시 프로토콜로, 프라이버시·속도·저비용을 모두 갖춘 ‘가벼운 비트코인 뱅크’를 가능하게 한다. 페디민트(Fedimint)와 달리 단일 커스터디 기반이지만, UX가 월등히 쉽고, 실제로 Nostr와 결합된 지갑(예: 1,800명 네트워크와 즉시 송금)이 빠르게 확산되고 있다. 이는 ‘프리덤 머니’의 실질적 보급을 촉진하는 주요 수단 중 하나다.

오델은 “오픈 프로토콜은 결국 가장 강력한 네트워크 효과를 가진다. 인터넷, 이메일이 그랬고, 비트코인-Nostr-캐시유가 그 길을 따라가고 있다”고 강조한다. 상업적 역할(벤처 투자, 자선 그랜트 등)이 오픈소스 생태계와 상호 보완적임을 밝히며, 미래의 거대 기업들은 이런 오픈 프로토콜 위에서 탄생할 것이라고 전망한다.

https://youtu.be/5T2BfShdXmI 29분 전 업로드 됨

7 Million Die Yearly from the Air Quality Crisis (how Crypto solves it) - CEO of Ambios | DROPS E3

When Shift Happens

3줄 요약

1. 7백만 명이 매년 대기오염으로 사망하는데, 정부의 공공 인프라만으론 이 문제를 해결할 수 없다는 사실이 DePIN(탈중앙 물리 인프라 네트워크)의 필요성을 증명한다.
2. Ambios는 토큰 인센티브를 활용해 일반인과 프로 디플로이어들이 직접 대기질 센서를 설치하게 만들며, 데이터의 분산화와 경제적 보상을 동시에 달성하고 있다.
3. 실패한 프로젝트(Planet Watch)의 네트워크·커뮤니티·토큰을 인수해 Solana 생태계로 전환, 실질적 데이터 판매 및 ESG 마켓플레이스까지 확장하는 ‘턴어라운드’ 전략이 인상적이다.


Ambios CEO 루카의 배경과 창업가적 마인드

루카 프란키는 이탈리아 출신으로, 어린 시절부터 미국(마이애미), 홍콩, 라스베이거스, 런던 등 다양한 글로벌 도시에서 거주하며 문화적 적응력과 시장 감각을 키웠다. 그는 스카이(Sky)에서 글로벌 비즈니스 개발, 스타트업 투자, 블록체인 활용 신규사업(2016년부터) 등을 경험한 뒤, 2021년 팬데믹과 개인적 계기를 맞아 임팩트 있는 일을 위해 창업에 ‘올인’했다. 다문화 환경에서의 적응력, 스트레스를 돌파하는 경험, 그리고 “박스 밖”에서 기회를 찾는 사고방식이 DePIN 같은 실험적 모델에 뛰어들 수 있었던 기반이 됐다.


Helium, DePIN과 탈중앙 인프라의 혁신

루카는 2019년 Helium 창업자를 만나면서 DePIN(Decentralized Physical Infrastructure Network) 모델에 눈을 떴다. 전통적 텔코(통신) 인프라 구축은 막대한 CAPEX(자본 지출)와 중앙집중적 의사결정이 필수지만, Helium은 토큰 인센티브로 일반인에게 IoT 게이트웨이(LoRaWAN 등)를 설치하게 하여 네트워크를 ‘크라우드소싱’한다. 이로써 네트워크 확장 속도와 커버리지가 기존 통신사 모델을 압도한다. DePIN은 통신 외에도 지리위치(GeoNet), 환경센서(Ambios) 등 다양한 분야로 확장 중이며, “토큰 인센티브 기반 크라우드 인프라 구축”이 핵심이다.


대기질 문제의 심각성과 정부 솔루션의 한계

매년 7백만 명이 대기오염으로 사망하며, 이는 HIV, 결핵 사망자보다 많다. 하지만 대부분의 도시와 정부는 $250,000에 달하는 ‘레퍼런스급’ 센서를 소수만 설치할 수 있고, 유지관리도 어렵다. 런던, 인도 등 일부 도시만이 정책적으로 교통량 제한, 데이터 기반 정책 등 적극적 대처를 시도 중이나, 대다수 지역은 데이터 커버리지도 낮고, 시민 인식도 부족하다. 심지어 실내 대기질조차 심각하게 저평가되고 있다. 정부 주도의 센서망은 예산, 유지비, 정치적 우선순위 등으로 확장에 한계가 뚜렷하다.


Ambios의 DePIN 모델: 토큰 인센티브로 센서 네트워크 구축

Ambios는 저가형~고가형 환경 센서를 일반인 및 프로 디플로이어(전문 설치자)들이 자발적으로 설치하도록 유도한다. 설치자는 토큰(암비언트 토큰)으로 보상을 받고, 이 토큰은 데이터 구매, 디바이스 구매, 스테이킹, 향후 ESG 마켓플레이스(탄소크레딧, 공기청정기 구매 등)에서 사용된다. 실제로 날씨 기업이 Ambios 네트워크 데이터를 활용해 캐나다 산불이 미 동부에 미치는 영향을 분석하는 등, 기존의 센서망으로 불가능했던 고밀도, 실시간 데이터를 제공함으로써 B2B 데이터 판매도 성사되고 있다. 프로 디플로이어는 수십~수천 개 센서를 운영하며 수익성을 극대화하고, 일부는 소규모 비즈니스로 성장 중이다.


실패한 프로젝트 인수와 Solana 생태계 전환

Ambios는 CERN 스핀오프 프로젝트 ‘Planet Watch’의 네트워크, 토큰, 커뮤니티(대규모, 투자 손실로 분노한 참여자 다수 포함)를 인수해 턴어라운드를 시도했다. 기존에는 알고랜드(Algorand) 체인이었으나, Solana로 마이그레이션하며 DePIN·NFT·DEX 등 Solana 생태계의 유동성, 커뮤니티, 마케팅 파워를 흡수했다. 기존 커뮤니티의 80%를 유지하며, 데이터 판매, 신규 센서 론칭, B2B 파트너십, 그리고 토큰 이코노미(데이터 매출 일부 토큰 소각·리워드)까지 모델을 재정립했다. 실질적 데이터 수익화와 ‘공정한 토큰 론칭’(SwissBorg의 BorgPad 등)도 추진 중이다.


DePIN과 ESG 마켓플레이스의 미래

Ambios의 비전은 단순 센서 데이터 판매를 넘어, ESG(환경·사회·지배구조) 마켓플레이스 구축으로 확장된다. 예를 들어, 토큰으로 탄소크레딧, 나무심기, 공기청정기 등 환경 솔루션 구매가 가능해지고, 기업 고객은 CSR(기업의 사회적 책임) 활동에 토큰을 활용할 수 있다. 결국 “측정에서 개선으로” 나아가는 ESG 인센티브 플랫폼으로, 환경 데이터의 분산화와 실질적 행동변화를 동시에 견인하는 구조다.


DEX 중심 토큰 론칭과 커뮤니티 중심 성장 전략

Ambios는 SwissBorg의 BorgPad 등 런치패드를 활용해 DEX(탈중앙거래소) 중심의 토큰 론칭을 지향한다. 초기 밸류에이션을 낮게 잡고, 커뮤니티가 성장의 과실을 공유할 수 있도록 공정한 분배와 투명성을 강조한다. 이는 최근 CEX(중앙화 거래소) 상장 토큰의 폭락, 유동성 문제, 대형 투자자 매도 등 시장 리스크에 대한 대안적 해법으로 제시된다. Solana의 활발한 DePIN 커뮤니티와 DEX 생태계를 적극 활용하는 전략이다.


대기질 데이터의 일상적 가치와 행동변화

Ambios 센서를 설치하면 자신의 실내·실외 대기질을 실시간으로 모니터링할 수 있다. 루카 본인도 사무실에서 센서가 ‘나쁨’ 신호를 주면 즉시 환기를 해 집중력·건강을 개선한다고 언급했다. 데이터 기반의 행동변화(예: 실내공기질 개선, 야외활동 조정)가 개인과 조직의 생산성, 건강에 직접적 영향을 미치며, 이는 곧 센서 네트워크 확장과 토큰 이코노미의 선순환을 유도한다.



https://youtu.be/dxQ_90C9IvQ 49분 전 업로드 됨

How Asia's Crypto Communities View Trump's Embrace of Crypto

Unchained

3줄 요약

1. “중국에서 크립토가 진짜 금지됐다고? 실제론 여전히 거래되고 있고, 정부도 알고 방치 중!”
2. “홍콩은 미-중 갈등의 최전선, 중국의 크립토 실험장 역할… 규제 명확성은 미국보다 높다!”
3. “아시아의 크립토 게임·스테이블코인 혁신, 서구보다 빠르고 현장감 있다 – 한국, 일본, 홍콩 각국의 온도차 극명!”


2:38 Introduction

Unchained 팟캐스트의 진행자인 Laura Shin이 오늘의 게스트 Emily Parker(글로벌 블록체인 비즈니스 카운슬, 중국/일본 담당), Yat Siu(Animoca Brands 회장)를 소개한다. 두 패널 모두 아시아 크립토 시장에 깊은 인사이트를 가진 인물로, Emily는 중국 인터넷 규제와 크립토 붐 현장을 직접 경험했고, Yat은 오스트리아 출신으로 홍콩에서 IT·게임·블록체인 산업을 20년 넘게 이끌어왔다. Animoca Brands는 540개 이상의 웹3 포트폴리오를 가진 대표적 벤처. 이번 에피소드의 핵심 주제는 트럼프의 대중 관세 및 크립토 친화 정책이 아시아에 미치는 영향, 중국·홍콩·일본·한국의 각기 다른 시장 반응, 그리고 크립토 게임·스테이블코인·규제의 최신 트렌드다.


5:45 Why Chinese sentiment around tariffs is calmer than in the U.S. (중국은 왜 관세에 침착한가)

중국과 일본, 한국 등 아시아 국가에서는 미중 무역 관세 이슈가 큰 뉴스이긴 하지만, 미국에서의 불안감과 달리 중국 내에서는 오히려 ‘준비돼 있었다’는 자신감과 침착함이 팽배하다. 중국 기업들은 이미 수년 전부터 미국 시장 의존도를 낮추고 공급망 다변화를 추진해왔기 때문. 예를 들어, 텍스타일 등 대형 제조사는 미국 시장을 줄이고 동남아 등으로 진출을 확대했다. 홍콩의 경우, 제조업 오너들이 홍콩에 거주하며 자녀 교육과 안전한 자산 보호를 중시한다. 관세가 크립토 시장에 미치는 영향에 대해서는, 미국과 마찬가지로 ‘비트코인이 달러 약세·무역 리스크의 헤지 수단이 될 수 있을까?’라는 논의가 중심이다. 이 밖에 채굴 장비의 아시아 의존도, 관세로 인한 미국 내 채굴산업 리쇼어링 논의도 등장한다.


8:24 What crypto conversations are really about in China right now (중국 내 실제 크립토 담론)

중국 내 크립토 금지에 대한 외신 보도와 달리, 실제로는 거래가 활발하다. 비트코인 ‘보유’는 불법이 아니며, 거래 역시 다양한 우회로(OTC, P2P 등)로 이루어진다. 2023년 월스트리트저널의 바이낸스 거래 데이터 유출에 따르면, 한 달 거래액이 900억 달러에 달했다. 정부가 이를 모를 리 없으나 방치하는 배경에는 ‘평균적인 소시민의 무분별한 손실 방지’라는 안정성 논리가 있다. 2017년 ICO 광풍 당시처럼 대중적 투기, 사회적 불만이 폭발하면 강력 규제하지만, 일정 수준 이상의 금융지식/자산 보유층은 방치하는 ‘진입장벽 높이기’ 전략이다. 한편, 홍콩은 중국 본토의 ‘실험장’이자, 자본통제 우회 및 글로벌 자금 이탈 방지의 창구로 활용된다.


11:28 How Asia reacted to the U.S. crypto U-turn under Trump (트럼프의 크립토 친화 정책에 대한 아시아 반응)

트럼프의 ‘크립토 친화’ 피벗 및 비트코인 전략 비축 선언이 아시아 시장에 미친 영향은 예상보다 크다. 일본에서는 그간 55%에 달하는 고율의 크립토 세금이 도입 장벽이었으나, 최근 미국 ETF 승인 및 정책 변화에 자극받아 세율을 20%로 인하하는 논의가 본격화됐다. ETF 도입, 세제 개혁 등 ‘미국 따라가기’ 현상이 가시화되고 있다. 한국에서는 2024년 미국 대선 직후 크립토 투자자와 시장 심리가 급격히 개선됨이 데이터로 확인됐다. 중국의 크립토 커뮤니티에서도 ‘트럼프 승리=우리 크립토 자산 펌핑’이라는 기대감이 확산됐다. 특히 홍콩 청년층은 트럼프를 ‘중국에 강경하고, 홍콩에 유리할 것’이라는 이유로 지지하는 경향이 있다. 단, 실제 미국 정책의 영향은 복합적이며, 규제 명확성 측면에서는 아시아가 오히려 앞선다는 평가도 나온다.


20:13 Are Asian nations quietly building up bitcoin reserves? (아시아 국가의 비트코인 예비비축 움직임)

트럼프의 비트코인 전략 비축 선언이 아시아 국가에 ‘국가 차원의 비트코인 보유’ 논의로 이어졌는가? 홍콩, 싱가포르, 일본 등에서는 아직 공식적 움직임은 없으나, 민간 및 일부 정책자문기구에서 ‘비트코인 준비금 필요성’이 제기되고 있다. 부탄 등 소규모 국가는 이미 비트코인 채굴 및 보유를 정책적으로 추진 중이다. 한편, 지난 2~3년간 미국의 규제 불확실성 속에 홍콩, 싱가포르, 두바이 등은 ‘규제 차익’을 활용해 크립토 허브로 각광받았으나, 최근 미국의 정책 변화로 경쟁 구도가 심화되고 있다.


23:19 How Asia has more regulatory clarity than the U.S. (아시아의 규제 명확성이 미국보다 높은 이유)

아시아 주요국(일본, 홍콩, 싱가포르 등)은 규제의 엄격함 여부와 별개로 ‘무엇이 허용되고 금지되는지’가 명확하다. 예를 들어, 일본은 유틸리티 토큰 상장에 관한 명확한 프레임워크를 세계 최초로 도입했고, 홍콩도 SFC 관할 밖의 NFT 등은 ‘산업 자율규제’로 분류한다. 반면 미국은 ‘정치적 크립토 친화 선언’과 실질 규제 명확성(예: 증권법 적용 범위, 스테이블코인 법제화 등)이 아직 괴리돼 있다. 이 때문에 대형 글로벌 기업들은 미국 시장 진입을 두고 ‘규제 확정’을 기다리는 분위기다.


25:13 Why crypto adoption in Asia is outpacing that of other regions (아시아가 글로벌 크립토 도입률을 선도하는 이유)

아시아의 크립토 도입률(22%, 전 세계 평균 7.8%)이 높은 배경에는 경제발전 패턴, 금융 리터러시, 자본시장 역사 등이 복합적으로 작용한다. 필리핀, 베트남, 인도네시아 등 신흥국은 ‘크립토=새로운 소득/기회’로 인식하며, 송금·노동시장 연결 등 실수요가 크다. 한국, 홍콩, 싱가포르 등은 자본시장 개방과 ‘머니 프렌들리’ 문화가 강하다. 반면 일본은 유럽과 유사하게 돈 이야기를 꺼리는 문화, 높은 세율 등으로 도입률이 낮다(12%). 각국별 도입률, 사용 패턴(예: 한국은 거래소 중심, DeFi 부진 등)도 뚜렷하게 다르다.


30:22 Why DeFi hasn’t taken off yet in South Korea – Don’t miss this! (한국은 왜 DeFi가 뜨지 않는가)

한국은 크립토 거래가 극도로 활발하지만, DeFi(탈중앙화 금융) 시장은 거의 없다. 주요 원인은 다음과 같다. (1) 테라-루나 사태로 인한 대중의 DeFi 불신, (2) 카카오 기반 클레이튼 등 국산 온체인 프로젝트의 한계, (3) 언어·문화적 폐쇄성으로 글로벌 DeFi 트렌드와 단절, (4) 거래소 중심의 규제 체계 및 ‘시장조성자(MM) 불허’, (5) 메타마스크 등 DeFi 지갑 등록시 KYC 의무화 등. 특히 테라 붕괴 후 DeFi에 대한 투자자들의 심리적 장벽이 높아졌다.

38:05 The potential rise of non-USD stablecoins in Asia (아시아에서 비달러 스테이블코인 부상 가능성)

홍콩, 일본 등은 스테이블코인 규제에서 ‘USD 외 통화 기반 스테이블코인’도 허용하고 있다. 예를 들어, 일본은 JPY, USD 기반 스테이블코인 모두 가능하나, JPY 스테이블코인의 경우 ‘은행 예치금 의무, 무이자’ 등 수익모델 부재로 활성화가 더디다. 홍콩은 스탠다드차타드 등 대형은행이 웹3 기업과 합작해 HKD 스테이블코인(샌드박스 단계)을 준비 중이다. 홍콩달러는 달러 페그(연동) 상태라 ‘사실상 OG 스테이블코인’으로 불리며, 향후 위안화(CNY) 기반 스테이블코인 연계 가능성도 탐색된다. 미국이 스테이블코인을 달러 패권 확장의 도구로 보는 것처럼, 중국은 홍콩을 통한 위안화 기반 스테이블코인 확산을 모색할 가능성이 크다.


43:52 Is crypto actually banned in China? (중국에서 크립토는 진짜 금지인가?)

중국 내 크립토는 ‘공식적으로는 금지’되어 있으나, 실제로는 거래가 활발하다. 비트코인 보유 자체는 불법이 아니고, 거래 역시 다양한 우회로(OTC, P2P, VPN 등)로 진행된다. 2023년 월스트리트저널의 바이낸스 거래 데이터에 따르면, 한 달에 900억 달러 거래가 이루어졌다. 중국 정부는 대중적 투기, 사회적 혼란, 자본유출 등 체제 불안 요인만 관리할 뿐, 일정 수준 이상의 ‘지식/자산가’의 크립토 활동은 방치한다. 홍콩은 본토의 금융 실험장, 자본통제 우회, 글로벌 자금 유치의 창구로 기능한다. ‘홍콩=중국 크립토 정책의 시험장’이라는 시각이 있지만, 실제 본토 전면 개방 가능성은 낮다는 것이 다수 전문가의 판단이다.


55:51 Whether the digital yuan is being adopted (디지털 위안화의 실제 도입 현황)

디지털 위안화(CBDC)는 주로 브릭스(BRICS) 국가간 결제, 무역 정산 등 B2B 영역에서 사용된다. 일반 대중, 소비자 시장에서의 확산은 제한적이며, ‘스테이블코인 vs CBDC’의 경제적 효과·채택성 측면에서 스테이블코인이 더 강력한 도구가 될 것으로 보인다. 중국·한국 등은 자본통제, 폐쇄적 자본시장 구조를 유지하고 있어, 국가 간 자금 이동이 자유롭지 않다. 이 때문에 국내외 크립토·스테이블코인 활용도가 제한적이나, 향후 정책 변화 시 시장 판도 변화 가능성도 있다.


1:00:28 Korea potentially lifting its “shadow ban” on institutional crypto investment? (한국의 기관 크립토 투자 ‘그림자 금지’ 해제 움직임)

한국은 그간 ‘공식 규제’ 없이 기관·기업의 크립토 투자/거래를 실질적으로 금지(그림자 금지, shadow ban)하는 분위기가 강했다. 2024년 3월, 금융위원회(FSC)가 비영리법인·공공기관부터 순차적으로 그림자 금지 해제를 선언, 단계적 기관투자 허용을 예고했다. 한국은 거래소 내 시장조성자(MM) 불허, 메타마스크 등 DeFi지갑 KYC 의무화 등 강력한 규제 프레임워크를 갖추고 있다. 과거 대통령, 대기업 CEO 대다수가 부패로 실형을 받은 ‘정치-금융-사법’ 특수성도 기관투자 규제의 배경이다. 이제 기관 자금이 본격 유입될 경우, 한국 크립토 시장이 한 단계 도약할 가능성이 크다.


1:05:15 Why some Asian companies choose to IPO in the U.S. and whether more are coming (아시아 크립토 기업의 미국 IPO 동향과 전망)

일본 코인체크(Coincheck) 등 아시아 크립토 기업이 미국 나스닥에 상장하는 배경에는 ‘글로벌 M&A 통화로서의 나스닥 주식 활용’ 전략이 있다. 일본은 마운트곡스(Mt.Gox) 사태 이후 세계에서 가장 엄격한 크립토 규제를 도입했으나, 코인체크는 일본 내 규제와 미국 상장 요건이라는 ‘이중 허들’을 넘어 글로벌 확장을 노리고 있다. 일본 대형 게임사(소니, 스퀘어에닉스, 세가 등)도 웹3·블록체인 전략을 적극 추진 중이다. 아시아 내 크립토·게임 기업의 미국 IPO는 앞으로 더욱 늘어날 전망이다.


1:10:21 What’s really happening with Web3 gaming in Asia right now (아시아 크립토 게임 시장의 현재와 미래)

2024년 크립토 게임(웹3 게임) DAU(일일 활성 이용자)는 700만 명에 달해, 2021년 버블 당시(100~200만명)보다 오히려 성장했다. 텔레그램(TON) 등 신규 플랫폼이 NFT 활용 게임 배포를 견인하고, 아시아는 전통적으로 ‘NFT·토큰이 게임을 망친다’는 서구 게이머 반감이 적기 때문에 도입이 빠르다. 글로벌 게임산업의 매출·이익은 인플레이션, 팬데믹 이후 침체로 하락세이나, 닌텐도 스위치2, GTA6 등의 메가런칭 이벤트가 2024~2025년 게임·토큰 시장에 긍정 충격을 줄 전망이다. 아시아는 프리투플레이(Free to play), 웹3 게임 등 신사업 모델 도입에서 서구보다 앞서왔으며, 앞으로도 동서양 간 혁신의 ‘출발점’ 역할을 할 가능성이 높다.

https://youtu.be/yXIDN-a8mXQ 29분 전 업로드 됨

"There is a Meaningful Vibe Change" - Ethereum's Pivot Has Begun & Community Reactions

Bankless

3줄 요약

1. 이더리움이 L1(레이어1) 성장에 다시 집중하는 전략적 피벗이 본격화되며, 내부 커뮤니티의 분위기와 리더십 구조까지 급변하고 있다.
2. L2(롤업) 생태계와의 관계, DeFi의 주도권, 그리고 이더리움의 정체성 및 가치포착 논쟁이 치열하게 전개된다.
3. 비트코인, 솔라나 등 경쟁 체인과 비교하며, 장기적으로 이더리움 L1의 경쟁력·차별화가 생태계 전체의 운명을 가를 것으로 전망된다.


2:38 Intro

진행자는 최근 Dankrad/Ansgar와의 에피소드가 이더리움 커뮤니티에 강한 파급력을 미쳤다고 언급하며, 이더리움 L1의 전략적 피벗에 대한 논의가 커뮤니티 내부에서 진지하게 받아들여지고 있다고 설명한다. Jon Charbonneau와 Bread는 모두 이더리움 로드맵, 커뮤니티 문화, L1-L2 밸런스 문제에 대해 오랜 기간 깊이 있게 논의해온 인물들로, 이번 변화의 의미와 향후 실제로 무엇이 달라질지에 대해 자신들의 시각을 공유할 것임을 예고한다.


5:45 Jon & Bread의 Dankrad/Ansgar 에피소드 반응

Jon은 최근의 변화가 “실질적으로는 아직 아무것도 바뀌지 않았으나, 커뮤니티와 리더십의 ‘분위기(vibe)’가 정말로 의미 있게 바뀌었다”고 평가한다. 특히, EF(이더리움 파운데이션) 내부 리더십의 교체와 문제의식 공유, ‘L1 스케일링’에 대한 명확한 우선순위 전환이 핵심적이라고 본다. Bread 역시 “L1 스케일링”이 오래전부터 필요하다고 주장해왔으나, 최근에서야 커뮤니티 내에서 이 이슈가 진지하게 수용되고 있다고 느낀다. 여기서 Donrad(=Dankrad)가 언급한 “아직 구체적으로 이뤄진 것은 없다. 결국은 실질적 딜리버리가 필요하다”는 ‘장미(rose)와 가시(thorn)’ 비유가 반복된다.

Jon과 Bread 모두, 이더리움이 “너무 넓은 관심의 원(sphere of concern)”을 가져온 탓에 L1의 본질적 성장과 가치포착에 집중하지 못했다고 진단한다. 이더리움 커뮤니티는 L2, 롤업 등 생태계 전체에 ‘관심’을 분산시켰고, 이것이 곧 L1의 경쟁력 저하와 가격 하락, DeFi 주도권 상실 등으로 이어졌다는 것이다.

이어서, L2가 진정 ‘이더리움’인가, 아니면 별도의 체인인가를 두고 기술적·정치적 논란이 있다는 점, 그리고 커뮤니티 내에서 L1 중심주의와 ‘이더리움 네트워크 스테이트’라는 확장적 비전이 충돌한다는 점을 예시와 함께 언급한다.


27:56 Unichain or Ethereum L1 is DeFi?

이 구간에서는 “DeFi의 본진은 어디인가?”라는 논쟁이 핵심이다. Unichain(유니스왑의 자체체인), Arbitrum 등 L2들이 ‘DeFi 허브’ 브랜드를 내세우는 것이 L1의 정체성과 가치포착에 위협이 된다는 문제의식이 제기된다. David(진행자)는 “이더리움 L1이 DeFi의 본진이어야 한다”고 주장하며, 만약 L1이 충분히 강력하지 못해 최고의 앱 개발자들이 체인 개발자로 전환해버린다면, L1의 미래 자체가 흔들릴 수 있다고 우려한다.

이에 대해 Bread는 “시간은 한정적이고, 앱 개발자들이 L2들에 BD(비즈니스 개발) 리소스를 분산시키는 것 자체가 L1의 가치 잠식을 초래할 수 있다”고 진단한다. Jon은 “결국 유저 볼륨과 제품 경쟁력에서 L1이 L2와 차별화되지 못하면, L1이 hollow out(속이 비게)되는 시나리오도 배제할 수 없다”고 본다. 하지만 Unichain처럼 L1과 L2를 모두 운영하는 실험적 모델이 앞으로 DeFi 거버넌스와 유저 트래픽의 분산 양상을 보여주는 리트머스 시험지가 될 것이라고 전망한다.


35:07 L1 경쟁력 강화 vs L2 만족도 유지

이더리움이 L1의 경쟁력을 높이는 방향으로 피벗할 때, L2 생태계와의 관계를 어떻게 설정할 것인가가 뜨거운 쟁점이다. L1 확장이 L2의 트래픽이나 존재 이유를 약화시키는 ‘제로섬 게임’일지, 아니면 L1과 L2 모두에 긍정적인 ‘포지티브섬’일지에 대한 논의가 이어진다.

Jon은 “L1이 단순히 조금 더 빠르고 싼 L2가 필요한 상황이라면, 애초에 L1이 그 역할을 해주는 것이 맞다”며, L2는 특정 use case(초저지연, 대량처리 등)로 확실하게 차별화되어야만 생존할 수 있다고 본다. Bread는 “L2의 가치 제안이 약하고, 유저 유입도 없으면 자연스레 도태될 것”이라 전망한다. L1 확장이 이루어질수록 차별성 없는 L2는 사라지고, 경쟁력 있는 L2만이 남는 ‘파워로 현상’이 가속화될 것으로 본다.


44:38 L2s Parasitic?

이더리움 커뮤니티에서 오랜 논란이었던 “L2는 L1에 기생(parasitic)하는가?”라는 주제가 다뤄진다. Solana 쪽 인사(Kyle Samani 등)가 “L2는 이더리움의 가치를 빼앗아간다”고 비판했던 것을 두고, Bread와 Jon은 “이것은 기술적이라기보다 철학적 문제”라고 짚는다.

Jon은 “모든 체인과 앱은 ‘parasitic-심바이오틱-이타적’ 스펙트럼 어딘가에 위치한다”며, L1이 제공하는 네트워크 효과와 서비스가 충분히 강력하다면 자연스레 L2나 앱들이 붙어서 가치를 주고받는 ‘심바이오시스’가 만들어진다고 본다. 결국 플랫폼과 애플리케이션의 가치 분배는 자유시장 논리에 따라 정해질 것이고, L1이 충분한 서비스를 제공하지 못하면 앱/체인이 떠나게 된다는 현실적인 관점을 강조한다.

Bread는 “결국 중요한 것은 L1이 자기 영역에서 최고의 가치를 제공하는 것”이라며, L2를 억지로 ‘만족’시키려 하기보다는 L1 자체의 경쟁력 강화가 우선이라고 본다.


48:49 Bitcoin Roadmap Bread vs. Jon

이 구간에서는 비트코인의 보안 예산(security budget) 문제, L2 확장 전략, 그리고 이더리움과의 근본적 차이가 집중적으로 논의된다. Bread는 “비트코인 역시 이제 롤업 중심 확장 로드맵을 택했고, L1이 수수료 수익 없이 L2에 의존하면 결국 보안과 가치포착에 심각한 문제가 생긴다”고 지적한다. Jon은 “비트코인은 ‘보안유지’라는 비교적 쉬운 문제만 풀면 되지만, 이더리움은 L1 자산의 수조 달러 가치와 생태계 확장이라는 훨씬 어려운 문제를 풀어야 한다”고 반박한다.

Jon은 비트코인 L2가 L1에 의미 있는 수익을 돌려주지 않아도, BTC라는 자산에 대한 수요와 신뢰가 워낙 견고하기 때문에 완전히 다른 게임이라고 진단한다. 이더리움은 “실질적 유저 성장, 앱 성장, 기술적 혁신”을 통해 L1의 펀더멘털을 키워야만 가격과 생태계가 살아난다는 점에서, 비트코인과는 구조적 차이가 있음을 강조한다.


57:09 ETH 가격 하락 & 자산 가격 전반의 과대평가 논쟁

이더리움 가격(특히 BTC 대비)의 지속적 하락 원인이 무엇인지, 그리고 스마트컨트랙트 플랫폼 자산 전반이 과대평가된 것은 아닌지에 대한 논의가 이어진다. Jon은 “2~3년 전만 해도 ETH가 ‘비트코인과 경쟁하는 돈’이 될 수 있다는 기대가 있었으나, 지금은 시장에서 그 가능성 자체가 거의 사라졌다”고 진단한다. 즉, ETH의 가치평가 방식 자체가 ‘스마트컨트랙트 플랫폼 중 누가 승자인가’로 쪼그라들었고, 그 안에서도 솔라나 등 경쟁체인이 부상하며 ETH의 상대적 입지가 약화된 것이다.

Bread는 “전통금융(TradFi) 투자자들이 한때 ETH를 ‘수익형 자산’으로 DCF(현금흐름할인) 모델로 접근했지만, L2 확장 로드맵이 실제 현금흐름을 약화시키면서 이 논리도 설득력을 잃었다”고 지적한다. 시장의 ‘과열된’ 밸류에이션이 점진적으로 정상화되는 과정일 수 있다는 관점도 제시된다.

1:05:02 ETH/BTC 성장 둔화의 근본적 원인

ETH/BTC 비율이 2021년 정점 이후 왜 구조적으로 하락했는가에 대한 분석이다. Jon은 “과거에는 ETH가 BTC와 ‘디지털 골드’ 경쟁을 할 수 있다는 기대가 존재했으나, 이제는 시장이 BTC만을 ‘특별한 스노우플레이크’로 간주한다”며, ETH는 ‘스마트컨트랙트 플랫폼’이라는 작은 버킷 안에서만 경쟁하게 되었다고 본다.

또한, 이더리움 내부에서조차 솔라나 등 대체 플랫폼이 빠르게 성장하며, ‘이더리움이 스마트컨트랙트 플랫폼 1위 자리를 지킬 확률’조차 하락하고 있다고 평가한다. Bread는 “정치권·전통금융 투자자들도 이제는 비트코인을 ‘전략적 자산’으로만 보고, 이더리움은 그저 기술적 실험장 정도로 취급하는 경향이 강화되고 있다”고 덧붙인다.


1:13:35 정치적 환경 변화와 크립토 내러티브

정치권(특히 미국)에서 크립토, 비트코인, 이더리움이 어떻게 받아들여지는지, 그리고 ‘트럼프=크립토’라는 현재의 정치적 연관성이 업계에 미치는 영향이 논의된다. Jon은 “과거에는 양당 모두 크립토에 부정적이었지만, 최근에는 한쪽(공화당)이 적극적으로 친화적 입장으로 선회하면서, 적어도 양쪽 모두에게 미움받던 시절보다는 상황이 나아졌다”고 평가한다.

Bread는 “정치인과 대중이 실제로 크립토를 이해하는 수준은 매우 낮고, 단순히 ‘비트코인=디지털 골드’ 내러티브만 반복되는 경향이 있다”고 지적한다. Jon은 “스테이블코인(Stablecoin)의 글로벌 확산, 달러 패권 강화 효과가 정치권 내에서 크립토에 대한 우호적 태도를 높일 수 있다”고 전망한다. 하지만 “대중적 관점에서 크립토가 진짜 소비자 친화적 실사용 앱을 만들지 못하면, 여전히 밈코인과 투기판 이미지가 강할 것”이라고 진단한다.


1:19:05 Bread & Jon이 주목하는 미래

마지막으로 두 게스트는 각각 자신이 흥미롭게 보는 주제를 간단히 공유한다. Bread는 “메가 ETH 등 새로운 L1/L2 실험, 하이퍼 EVM, 그리고 최근 ‘컨텐츠 코인’ 트렌드”에 관심이 많다고 밝힌다. Jon은 “나는 지루한 사람이라 비트코인과 스테이블코인에 가장 관심이 많다”고 답한다. 특히 비트코인이 글로벌 매크로 자산으로 자리잡고, 스테이블코인이 실제로 각국에서 실사용되며, 정책적으로 중요한 이슈가 되는 과정을 주목한다.

Jon은 “크립토가 잘하는 것은 본질적으로 돈, 자산의 이동, 자산의 글로벌 접근성 등 6가지 스마트컨트랙트로 수렴한다”며, 과도한 ‘온체인 풍요’ 내러티브보다는 기본에 충실한 성장에 기대를 건다고 마무리한다.


1:26:49 Closing & Disclaimers

진행자는 “이더리움의 전략적 피벗, L1/L2 가치포착, 정치적 환경 등 다양한 메타 이슈를 논의했다”며, 앞으로도 이런 메타 대화를 정기적으로 이어갈 수 있길 바란다고 말한다. 각자 자신이 기대하는 미래를 공유하며, 크립토의 본질적 위험성과 프런티어로서의 매력을 다시 한 번 강조하며 마무리한다.

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