Predictions for 2026

Bell Curve

3줄 요약

1. 2026년은 “상상(내러티브) 프리미엄”이 빠지고, 실제 매출·내구성·밸류에이션 방법론이 주도하는 전환기의 첫 해가 될 가능성이 크다.

2. 메이저 체인 구도는 이더리움(RWA·온체인 금융) 재평가 vs 솔라나(리테일/앱) 지속 성장, 하이퍼리퀴드는 “플랫폼 vs 단일 DEX” 정체성 시험대가 핵심이다.

3. VC는 자금조달·성과 양극화와 ‘전통 핀테크 VC의 침투’로 재편 압력이 커지고, 예측시장은 대중화 이후 규제·경쟁의 첫 충격을 맞을 수 있다.


00:00 Introduction

새해 인사와 함께 2026년 예측 편을 시작한다. 진행진은 2025년 회고(별도 에피소드)가 ‘감정·서사’가 아니라 실제 시장 구조 변화의 단서였다고 전제하고, 2026년은 그 변화가 본격화되는 해로 본다. 특히 “지금은 빌드/투자 모두 좋은 시기”라는 톤을 깔면서도, 과거처럼 아무 토큰이나 100배가 나는 국면이 아니라는 점(즉 기대수익 구조의 변화)을 암묵적으로 공유한다.

01:43 2026 Overview

핵심 프레이밍은 ‘포스트-이매지네이션(상상) → 성숙·스케일업’ 전환이다. 과거 10년이 “블록체인이 모든 것을 바꾼다”는 기대가 과열된 구간이었다면, 이제는 10년 데이터가 쌓이면서 블록체인의 초반 PMF는 결국 돈/금융(Money & Finance)에 수렴했다는 진단이 나온다. 그 결과 시장의 드라이버도 “새 내러티브→핫머니→프리미엄”에서 “실제 비즈니스·기술·현금흐름 유사 메트릭(주식형 밸류에이션)” 쪽으로 이동한다.

이 과정에서 흥미로운 현상으로 “지표는 좋은데 토큰 가격은 떨어지는” 괴리가 언급된다. 진행진은 이를 “투기 프리미엄이 빠지며, 펀더멘털 기반으로 리레이팅되는 과도기”로 본다. 또한 위험의 가격책정이 뒤집힌 점을 강조한다: 전통 VC는 시드가 가장 위험하지만, 크립토는 토큰 유동화가 빠르다 보니 오히려 초기(시드)는 ‘플립’이 쉬워 덜 위험하게 취급되고, 후기(성숙 단계)는 지속 아웃퍼포먼스 사례가 적어 더 위험하게 취급되는 역전이 발생했다는 것. 2026년에는 “승자 독식·카테고리 승자” 논리가 강화되며, 후기/성숙 프로젝트로 자본이 재집중될 가능성을 든다(넷플릭스·아마존처럼 한번 카테고리 리더가 되면 대체가 어려운 테크의 법칙이 크립토에도 적용된다는 비유).


11:29 Ecosystem Predictions

마이크의 큰 그림은 “BTC는 힘든(혹은 조용한) 해, ETH는 르네상스, SOL은 조용하지만 좋은 해, HYPE(하이퍼리퀴드)는 시험대”다.

- Bitcoin(비트코인): 지난 2~3년 랠리 이후 자연스러운 센티먼트 되돌림 가능성을 제기한다. 특히 상승의 중요한 동인이었던 마이클 세일러(MicroStrategy)의 매수 여력이 예전 같지 않을 수 있다는 점, 매크로 환경이 ‘돈 풀기’에서 ‘성장 둔화/스태그플레이션 기조’로 이동할 경우 골드가 BTC 대비 유리할 수 있다는 점을 든다. 또한 양자(Quantum) 위협이 기술적 실재 여부와 별개로 “공포 서사”로서 2026년에 크게 소음이 될 수 있고, 비트코인 개발자들이 대응은 하겠지만 “늘 그랬듯 느릴 것”이라는 냉소적 전망이 나온다.

- Ethereum(이더리움): 2019~2020년의 첫 성장통(스마트컨트랙트 플랫폼 생존 여부) 이후, 최근 2~3년의 두 번째 성장통을 지나 RWA 발행/온체인 금융에서 강한 PMF가 확인되고 있다는 진단이다. L2로 유저를 “내보내는” 전략 등 논쟁적 선택에도 불구하고, ‘글로벌 금융을 온체인으로’라는 상상력은 투자자 관점에서 TAM이 크고 직관적이라 센티먼트 개선이 강하게 올 것으로 본다(가격은 별개로 “빌드·정당성 회복의 해”).

- Solana(솔라나): 밈의 열기가 식고, 하이퍼리퀴드가 온체인 가격발견(퍼프·트레이딩)을 위협하는 가운데, 솔라나의 과제는 “온체인 가격발견 베뉴를 다시 가져오는 것”으로 정리된다. 다만 FireDancer/Alpenglow 등 기술 로드맵이 성과를 내며, 중립적 플랫폼으로서 장기적으로는 승리할 가능성을 본다. 마일스·자베는 오히려 솔라나를 더 강하게 본다: 리테일 앱/컨슈머 크립토에서 기본 선택지가 되어가며, 이는 체인 수수료/활동을 견인할 수 있다는 논리다.

- Hyperliquid(하이퍼리퀴드): ‘퍼프 DEX’라는 단일 카테고리의 경쟁이 워낙 치열하고(과거 GMX·Gains 등 “퍼프가 영원한 모트였던 적이 없다”는 경험칙), 코인베이스·로빈후드 같은 “올인원 거래소”와도 정면 경쟁해야 한다. 더 큰 문제는 정체성: 플랫폼인가, DEX인가. 마이크는 2026년이 첫 대형 스트레스 테스트(센티먼트·커뮤니티·전략 우선순위)로 작동할 수 있다고 본다. 자베는 반대로 “이미 여러 alt-EVM 후보 중 하이퍼리퀴드가 승자로 증명됐고, 그 기세가 당분간 이어질 수 있다”며 중립에 가깝다.

추가로 Base(베이스)는 “앱 배포/거래소 통합” 방향으로 더 1st-party 성격이 강해질 수 있다는 관측이 나온다. 또한 “매출(Revenue)을 보기 시작한 건 진전이지만, 2026년에는 ‘매출의 질(quality)·내구성(durability)’로 멀티플이 갈릴 것”이라는 포인트가 중요하게 언급된다. 예컨대 RWA·머니마켓형 수익은 상대적으로 지속 가능성이 높아 더 높은 REV 멀티플을 받을 수 있고, 리테일 트레이딩 기반 수수료는 경기순응적(pro-cyclical)이라 할인될 수 있다는 논리다.


28:21 DeFi Predictions

마이크는 DeFi에서 “RWA+레버리지 구조”가 커질 수 있다고 본다. 전통금융에서 국채/캐시앤캐리류의 저위험 저수익을 레버리지로 증폭시키는 관행이 있듯, 온체인에서도 RWA를 담보로 한 루핑(looping)·볼트 운용이 주요 활동이 될 수 있다는 주장이다. 다만 RWA는 상환/환매 주기(예: 월 1회) 같은 유동성 제약이 있어, 이를 흡수하는 프로토콜 설계(유동성 관리·리스크 버퍼)가 승부처가 된다.

또 하나의 큰 축은 크레딧 펀드의 부상이다. VC 성과 압박과 알트 롱온리 전략의 한계가 드러나면서, 크립토 네이티브 자금뿐 아니라 전통의 거대 크레딧 플레이어(예: 아폴로 같은)가 온체인 크레딧·담보대출 시장을 본격적으로 탐색할 수 있다고 본다.

프로토콜 단에서는 마이크가 2026년 DeFi 승자 후보로 Morpho와 Pendle을 지목한다. Morpho는 커레이터/볼트 생태계가 붙으며 구조적으로 PMF가 강하고(여러 커레이터가 Morpho 위에 구축), Pendle은 금리 분리·고정금리화 등 “온체인 금리시장” 니즈가 커질수록 확장 여지가 있다는 전망이다.

반론도 제기된다. 마일스는 RWA 수요가 현재는 “크립토 네이티브 큰손/기관/프로토콜”에 치우쳐 있어 수요 확장(B2B2C, 핀테크 앱 내 통합 등)이 없으면 성장 정체 위험이 있다고 본다. 자베는 Aave의 지속 성장 가능성과 함께, 2026년에는 솔라나 DeFi 성숙이 이더리움 DeFi의 일부 파이를 잠식할 수 있다는 관측을 덧붙인다. 또한 커레이션/자산운용 레이어의 모트는 불명확하며, 코인베이스 같은 유통/디스트리뷰션 플레이어가 힘을 가질 수 있다는 지적도 나온다.

마이크는 “밸류체인에서 어디에 가치가 귀속되는지는 후행적으로만 명확해진다”며, 좋은 팀은 특정 레이어(예: 스테이킹, 커레이션)에서 레버리지를 만든 뒤 상하 스택으로 이동하며 모트를 재구성할 수 있다고 반박한다(스테이킹 사업자들이 상위 스택으로 잘 못 올라간 사례 vs Anchorage가 커스터디에서 프라임브로커리지로 확장한 사례 대비).

56:37 Venture Capital Predictions

2026년 VC는 ‘실제 고통이 표면화되는 해’로 묘사된다. 이미 2023~2025에 자금조달 환경이 나빴지만, 2026에는 성과 부진이 더 공개적으로 드러나고(리포팅/미디어 커버리지 증가), 특히 포지셔닝이 애매한 일반주의 대형 메가펀드가 어려움을 겪을 수 있다는 전망이다. 전체 VC 투자액도 2021년 약 300억 달러 대비 크게 낮아졌고, 2026에는 12~18B 수준으로 더 감소하며, 일부 초대형 딜(“에어비앤비급”으로 비유)만 부각되는 쏠림이 심해질 수 있다고 본다.

동시에 중요한 변화로 전통 핀테크/웹2 VC의 침투가 언급된다. 스테이블코인 은행, 결제/핀테크형 크립토 비즈니스가 커질수록, 크립토 네이티브 VC보다 전통 VC가 가진 운영·스케일업 노하우와 유통(포트폴리오/고객 네트워크)가 매력적으로 작동해, 창업자들이 전통 VC 자본을 선호할 가능성이 커진다. 마이크는 “초기 내러티브/토큰 구조 자문”보다 “조직 빌딩·채용/해고·스케일업” 같은 운영 지식이 더 중요한 국면으로 가고 있다고 말한다.

자베는 역으로 “그래서 오히려 2026은 벤처 투자 관점에서 좋은 빈티지일 수 있다”고 본다. AI 대비 크립토 밸류에이션이 매력적이고, 규제 명확화로 인해 (특히 미국) LP 신뢰 회복이 진행되면, 시장이 다시 예산을 배정할 여지가 있다는 주장이다. 다만 그 돈은 신생 매니저보다는 대형/검증 펀드로 먼저 갈 가능성이 높고, 그 과정에서 일부 펀드는 2026에 “사실상 퇴장”할 수 있다고 본다.


01:04:55 Prediction Markets in 2026

예측시장은 스테이블코인 다음으로 “크립토가 메인스트림을 뚫은” 사례로 평가되지만, 2026은 로컬 피크 이후 첫 조정/마찰이 올 수 있다는 전망이 나온다. 이유는 (1) 도박/스포츠베팅과의 경계에서 오는 규제 리스크, (2) DraftKings 같은 기존 거대 사업자의 경쟁 진입, (3) 거래소/브로커(코인베이스·로빈후드 등)의 “everything exchange” 확장과의 충돌이다. 마이크는 다만 장기 구조 트렌드는 여전히 강세로 보며, 승자 독식 관점에서 Polymarket·Kalshi가 지위를 굳힐 가능성을 높게 본다. 반면 “새로 투자받는 수많은 예측시장 스타트업”은 성공 확률이 낮다고 본다(이미 유동성·브랜드·마켓메이킹이 승자에게 집중).

마일스는 카테고리의 다음 과제를 “정치·스포츠 밖으로 확장할 수 있느냐”로 본다. 헷지 등 제도권 사용사례가 원래의 약속(로빈 핸슨식 집단지성 시장) 대비 아직 약하므로, 신규 플레이어가 들어오려면 포화된 정치/스포츠를 피하거나, 완전히 다른 니치를 찾아야 한다는 관점이다. 또한 LLM Judge(LLM 기반 판정/정산)가 UMA 오라클/라이선스 의존을 줄여 예측시장의 병목(정산·판정)을 개선할 수 있다고 예측한다. 자베는 예측시장에도 하이퍼리퀴드/액시옴 같은 고속·저마찰 트레이딩 인터페이스/어그리게이터가 나와 수수료를 크게 가져갈 여지가 있다고 덧붙인다.

마이크는 현실적으로는 “정치·스포츠에 더 집중하는 게 맞다”는 쪽이며, 과거 Polymarket의 스포츠베팅 확대를 자신이 먼저 주장했을 때(드래프트킹스가 먹을 것이라는 반론 등)와 달리, 최근 1년 사이 스포츠가 실제로 대형 카테고리로 성장한 점을 사례로 든다.


01:12:35 Thoughts on AI

AI에 대해서는 낙관과 회의가 갈린다. 마일스는 2026년 말까지 대부분의 주요 앱이 ‘채팅 인터페이스’를 기본 UX로 채택할 수 있다고 본다(에이전트/인텐트 메타가 바텀업 리테일 환경에서 먼저 확산). 특히 고위험(재무/트레저리) 영역까지 가려면 검증가능성(Verifiability)·가드레일이 핵심이며, 그때 인텐트/검증형 AI가 “드디어 빛을 볼” 수 있다는 전망이다.

자베는 한 발 더 나가 2026년에는 에이전트가 실제로 자금을 운용하는 초기 사례가 나오고, 온체인 데이터는 맥락화(contextualized)되기 쉬워 AI 적용에 유리하다고 본다. 반면 마이크는 타임라인에 더 회의적이다. LLM이 온체인 데이터를 “직접” 참조하지 않고 기사/웹 문서에서 끌어오는 한계(예: “유니스왑 수수료 총액” 같은 기본 질문에도 온체인 쿼리 대신 2차 자료를 참고), 원천·집계 데이터의 표준화 부족(토큰터미널/디파이라마/블록웍스 등 산식·정의 차이), 그리고 환각 방지·통제의 난이도를 들어 2026년 대중적 에이전틱 커머스/파이낸스가 폭발하기는 어렵다는 입장이다. 다만 “가드레일 구축과 진전은 빠르게 진행될 것”에는 동의하며, 2026을 ‘AI Safety/Guardrails’의 해로 보는 뉘앙스가 나온다.


01:17:51 Closing Comments

마이크는 “이제 100배 알트코인 같은 기회가 줄어드는 것”을 오히려 긍정으로 본다. 토큰이 수개월 만에 0→10억 달러로 가는 구조는 자본형성과 기업 빌딩에 방해가 되었고, 앞으로는 이더리움·솔라나·스테이블코인·예측시장 같은 검증된 프리미티브를 스케일링하고, 버블 바깥(실물 경제·실제 고객)으로 나가는 국면이 더 중요해진다고 정리한다. “크립토의 다음 5~10년이 가장 흥미롭다”는 강한 낙관으로 에피소드를 마무리한다.

https://youtu.be/U2hcUup5z1E 3시간 전 업로드 됨

Harley Bassman Explains the Next Bond Crisis No One Is Pricing In

The Monetary Matters Network

3줄 요약

1. “다음 위기의 진짜 범인”은 금리 레벨보다 음의 컨벡서티(negative convexity)이며, 특히 크레딧/레버리지 구조에서 ‘와일 이 코요테’처럼 뒤늦게 가격이 무너진다.

2. 2026 이후 인플레이션은 2%로 복귀하기보다 구조적으로 3%대에 붙을 확률이 높고, Fed보다 재정적자(6%대)와 국채 공급이 장기금리를 좌우한다.

3. 주식은 패시브 401k 플로우가 떠받치지만, 실업률 상승으로 플로우가 꺾이면 구조가 뒤집히며, 방어는 MBS(신규 발행) + 장기금리 옵션(양의 컨벡서티), 통화 대체재로 금이 핵심이다.


위기는 항상 ‘음의 컨벡서티’에서 시작된다: 와일 이 코요테 모멘트

Bassman은 “금융위기가 보이면, 그 뒤에는 항상 음의 컨벡서티가 숨어 있다”고 단언한다. 시장은 절벽 밖으로 이미 뛰어 나갔는데도(레버리지/롤다운/캐리로 버팀) 아래를 보기 전까지는 멀쩡해 보이는 ‘Wile E. Coyote’ 국면이 반복된다는 것. 그는 현재 크레딧 시장이 바로 그 단계일 수 있다고 본다. 파산 건수는 늘지만(CDX 등) 공개시장 스프레드는 타이트하게 유지되는 괴리가 있으며, 이는 사모 크레딧의 “마크투마켓 부재”가 리스크를 가리고 있기 때문이라고 지적한다.

2026 거시 프레임: 2%가 아니라 3%대 ‘구조적 인플레이션’

그는 9% 재현은 낮게 보지만, 2% 복귀도 어렵다고 본다(“3%ish”). 핵심 논리는 수요/공급보다 구조 요인 4개다.
- 인구구조(베이비붐 은퇴): 숙련 노동이 빠져나가고 생산성/경험이 낮은 노동으로 대체되면서 임금·서비스 인플레 압력이 남는다.
- 은퇴 후 소비 감소 가정 반박: 과거(대공황 세대) 데이터로 “은퇴하면 덜 쓴다”는 결론을 일반화하면 오류라고 본다. 부유한 부머는 은퇴 후 시간이 늘며 오히려 소비를 유지/확대할 수 있다는 주장.
- 밀레니얼 가구 형성 재가속: 결혼·출산이 늦춰졌을 뿐, 추세로 회귀하며 주거/내구재 수요를 떠받친다고 본다(예: 뉴욕 첫 아이 평균 31세, SF 32세 언급).
- 이민과 GDP: GDP는 “사람 × 시간 × 생산성”. 이민을 줄이면 성장률이 빠진다. 정책 선호와 별개로 성장 회계 관점에서 인구 감소는 성장 감소라는 단순한 수학이라고 강조한다.


Fed보다 재정이 더 중요하다: ‘전시도 아닌데 6%대 적자’가 만드는 장기금리

Bassman의 주된 경고는 통화정책보다 재정적자와 국채 공급이다. 완전고용에 가깝고 전시도 아닌데 6%대 적자는 “미친 짓”에 가깝다고 표현한다. 민주/공화 모두 복지 삭감의 정치적 비용을 감당하기 어렵기 때문에 적자 축소 동력이 약하며, 결국 장기적으로는 법정화폐 가치 하락 vs 실물/자산 가격 상승이 진행된다고 본다.
- 사회보장/메디케어는 대규모 지출이라 쉽게 못 건드리고, 현실적 해법은 means testing(소득/자산 기준 감액) 또는 FICA 상한 해제 같은 ‘증세/재분배’ 쪽으로 기울 가능성을 언급한다.
- 1998~2000년 재정흑자 당시(클린턴 시기) “미 국채 발행이 멈출까봐 채권 트레이딩 데스크가 일자리를 걱정했다”는 일화를 들어, 지금 상황과의 대비를 극적으로 보여준다.


금리 전망: ‘10년물 4.35% 중심’ + 커브 스티프닝

그는 10년물의 “중심 중력값(center of gravity)”을 4.35%로 재차 제시한다(작년과 동일). 사고방식은 대략 다음과 같다.
- Fed funds는 2%대 후반(2.78~2.88)으로 내려갈 수 있고
- 장기 프리미엄(역사적 평균 격차) 약 147bp를 더하면
- 10년물 4.35% 근방이 자연스럽다는 주장.
또한 전통적 경험칙(“funds +50bp=2년, 거기서 +100bp=10년”)을 인용하며 프런트엔드는 내려가고 롱엔드는 Fed가 QE 없이 통제하기 어렵다 → 스티프닝 시나리오를 기본으로 둔다.
여기서 핵심은 “금리는 GDP/명목성장률과 정렬되는 경향”이라는 시카고학파식 관점이다(명목 GDP 5~5.5% ≒ 실질 2.5% + 인플레 3%).


주식: 패시브 플로우가 시장을 ‘기계적으로’ 끌어올린다

그는 동료 Mike Green의 패시브 구조 분석에 강하게 동의한다. 개인적 조언도 “401k 매칭 최대 활용 + 인덱스(대형주 비중 자동 확대) + 장기 보유”로 요약된다. 메커니즘은 다음과 같다.
- 매월/매분기 자동 유입되는 401k 자금이 시가총액 가중 인덱스로 들어간다.
- 상위 소수 기업이 시장의 큰 비중을 차지해(“상위 8개가 1/3” 수준) 자금이 더 몰리고,
- 대형주는 유동성/수급 구조상 동일 금액 유입 대비 가격 임팩트가 커지는 비탄력성(inelasticity)이 나타나 “큰 애가 더 커지는” 자기강화 루프가 형성된다.
전환점은 실업률 상승이다. 실직하면 401k 불입이 멈추고, 동시에 은퇴자(부머)는 인출을 시작해 순유출이 발생할 수 있다. 그는 임계 실업률을 “5%”로 제시하지만 근거는 정교한 모델이라기보다 플로우가 꺾이는 레벨의 직관적 가정이라고 인정한다.


신규 발행 MBS: ‘제로 크레딧 리스크 + 크레딧보다 높은 스프레드’

Bassman이 반복적으로 강조하는 코어 아이디어는 단순하다. 신용위험을 지지 않으면서도(agency 보증) IG 크레딧보다 높은 스프레드를 받는 구간이 존재한다면, 그게 합리적 기본 포지션이라는 것.
- IG 크레딧 스프레드가 +50bp 근방인데, MBS는 +100bp 근방이면 50bp 추가 수익을 ‘크레딧 리스크 없이’ 얻는 셈이라고 주장한다.
- 다만 MBS는 “국채를 사고 콜옵션을 판 것 같은 구조(커버드콜 유사)”라서, 금리가 급락하면 상방이 제한된다(리파이낸싱으로 조기상환). 즉 급락장(금리 하락 베팅)에는 최선이 아니고, “3.5~5% 박스권”에서는 매력적이라는 프레이밍.
- 특히 그가 선호하는 것은 신규 발행(파) 근처 MBS다. 2020~2022 저쿠폰(2~3%) 구 MBS는 가격이 80 근방으로 내려가 콜(105) 옵션이 사실상 무력화되어 듀레이션이 길어지고 변동성이 커진다. 반대로 신규 고쿠폰 MBS는 콜 옵션이 살아 있어 듀레이션이 5년 내외로 짧고 변동성 효율이 좋다고 설명한다.


장기 국채 옵션 2종: ‘극단에서 터지는 양의 컨벡서티’를 포트폴리오에 심는다

그는 “극단 상황에서만 의미가 커지는 보험(insurance)”을 옵션으로 구현하는 접근을 소개한다. 핵심은 장기 만기(예: 2032) 옵션을 ETF 형태로 제공할 수 있게 된 규제 변화(SEC rule change) 덕분에, 개인도 기관형 포지션에 접근 가능해졌다는 점.

- 금리 상승 헤지(Interest Rate Hedge): 30년물 금리가 오르면 크게 이기는 구조(듀레이션 -40 수준으로 설명). 작은 자본으로도 채권 듀레이션 리스크를 상쇄할 수 있는 “초고효율 보험”로 포지셔닝한다. 30년 5.45% 스트라이크 근처의 장기 풋 구조를 예로 들며, 만기까지 기다리는 게 아니라 시간이 지나면 만기를 롤(2032→2035)해서 지속 운용한다고 말한다.
- Bond Bull(금리 급락 베팅/위기 헤지): 반대편으로, 시스템이 꼬여 정부가 다시 “제로금리+국채 매입”에 준하는 모드로 돌아갈 가능성(확률은 낮지만 0은 아님)을 대비한다. 코로나 쇼크처럼 ‘모든 자산이 함께 던져지는’ 국면에서 일반 자산은 같이 빠질 수 있지만, 금리가 급락하면 이 포지션은 컨벡서티로 폭발적인 이익이 가능하다고 본다.

그는 이 옵션 포지션을 크레딧/하이일드 같은 “옵션을 숏한 자산(스프레드/유동성/타이밍 옵션 숏)”과 결합해, 평시에는 캐리를 먹고 위기에는 컨벡서티로 방어하는 바벨(positive convexity overlay) 구조를 제시한다.


‘옵션인데 배당이 나온다’: 장기 옵션의 느린 세타 + 현금 금리의 캐리

일반적으로 롱옵션은 프리미엄 지출로 캐리가 마이너스라는 인식이 강하다. Bassman은 자신들의 구조가 “오늘 프리미엄을 내는 단순 콜/풋”이 아니라, 미래 시점에 현금을 넘기기로 약정한 형태(선도/퓨처스 유사 구조)라서 현재 현금이 T-bill 등 안전자산에 투자되어 이자가 발생한다고 설명한다.
- 장기 옵션은 세타가 “시간의 제곱근”으로 감소해 단기 옵션보다 감가가 매우 느리다.
- 따라서 (현금에서 나오는 단기금리 수익) – (장기 옵션의 느린 시간가치 감소) 조합으로, 특정 금리 환경(특히 단기금리가 높을 때)에서는 소폭의 양(+) 캐리가 가능하다고 말한다.
- 다만 이것은 구조적으로 영구 보장되는 게 아니라, 단기금리가 낮아지면 캐리가 다시 음(-)으로 바뀔 수 있는 커브/레이트 레짐 의존적 특성임을 인정한다.

크레딧/사모대출: ‘스프레드는 안 벌어졌는데 파산은 늘었다’는 경고

그는 사모 크레딧의 가장 큰 문제를 “가격 발견 실패(마크투마켓 부재)”로 본다. 예시로, 어떤 대형 운용사의 사모대출 펀드에서 특정 익스포저가 하루 만에 100→0으로 마크다운된 사건을 언급하며 “그렇게 하루아침에 0이 된 게 아니라, 실제로는 90→80… 식으로 이미 흔들리고 있었을 것”이라고 꼬집는다.
따라서 공개시장 스프레드가 낮다고 안전하다고 결론내리기보다, “아직 아래를 안 보고 있을 뿐”일 수 있다는 경고이며, 본인은 크레딧을 롱보다 숏이 낫다는 쪽에 더 기운다(헤지 비용이 크지 않다고 언급).


커브 스티프닝 베팅: 레버리지드 프런트엔드·BDC·모기지 REIT·Muni CEF

그가 레버리지형 상품(폐쇄형 펀드, 모기지 REIT, 일부 BDC 등)을 언급하는 전제는 단 하나다. 인버티드 커브가 정상화되면 레버리지가 다시 ‘보상’이 된다는 것.
- 과거 2~3년은 차입비용이 투자수익률보다 높아 레버리지가 독이었지만, Fed가 인하를 진행하면 차입금리↓로 스프레드가 개선된다.
- “퀄리티 BDC”를 강조하며, 고수익을 쫓는 하위채(2nd lien 등)보다 상위 담보(1st lien) 중심의 보수적 포트폴리오를 선호한다고 말한다.
- 대표적 우량 BDC가 22→19대로 내려온 사례를 들어, 시장이 이미 의심/리스크를 일부 반영해 디스카운트가 생긴 구간이 기회가 될 수 있다고 본다.
- Muni CEF가 NAV 대비 -8~-12% 디스카운트라는 언급도 같은 맥락(차입비용 하락 시 디스카운트 축소 가능).


에너지/MLP: ‘도덕성 논쟁’과 별개로 전력/기저부하 현실을 본다

그는 신재생만으로 데이터센터/전력 수요를 감당하기 어렵고, 기저부하(base load)는 결국 원전·가스·석유(심지어 석탄)가 담당할 수밖에 없다는 현실론을 편다. 이 관점에서 오일/가스 인프라(MLP 포함)는 장기적으로 수요가 남는다고 본다.
- MLP는 K-1 등 번거로움이 있지만, 고소득·고세율 투자자에게는 분배금 과세 이연(원가 조정 방식)이라는 강력한 세제상 이점이 있다(예: 20달러 매수, 2달러 분배는 즉시 과세 0, 대신 원가 18로 하락 → 매도 시 자본이득으로 정산).
- 2013~2015 붕괴(자본배분 실패) 이후 구조가 개선됐고, “세제우대 8~10% 수익”은 은퇴자/인컴 투자 관점에서 매력이라고 말한다.
- 단, 안전/위험은 결국 레버리지, CAPEX 부담, 유가 민감도, 법적/규제 리스크 차이에 달려 있어 보수적 종목 선별이 중요하다는 톤이다.


금: 인플레이션 헤지가 아니라 ‘법정화폐 디베이즈의 반대편’

그는 금을 “생산자산이 아닌 대체 통화(ultra currency)”로 규정한다. 버핏식 논리(금은 현금흐름이 없다)를 인정하면서도, 금의 역할은 수익창출이 아니라 통화체제 리스크의 반대 포지션이라고 본다.
- 러시아의 SWIFT 배제 이후 중앙은행의 금 수요가 구조적으로 바뀌었다는 점을 언급한다(중앙은행이 순매수자로 전환).
- 미국은 과도한 부채를 “디폴트가 아니라 인플레로 해결”할 가능성이 높고, 이는 법정통화의 실질가치 희석을 뜻한다.
- “5~10% 금 보유 후 10년 보라”는 식의 장기 보유 프레임이며, 2025년 급등은 “지난 10년치가 1년에 나온 것”처럼 금 특유의 점프 구조라고 설명한다.
- 비트코인에 대해선 “0 가기 전에 100만 갈 수도 있다”는 식으로 가능성을 열어두되, 핵심 대체통화 포지션은 금에 둔다.


포트폴리오 구축과 ‘사이징’: 엔트리보다 생존이 우선

마지막으로 그가 반복하는 원칙은 “엔트리 레벨보다 사이징이 중요”다. 핵심은 두 가지다.
- 맞으면 의미 있는 임팩트가 나올 만큼은 담되, 틀려도 강제청산/패닉셀을 유발하지 않을 만큼 작아야 한다. 보험성 포지션(장기 옵션)은 특히 “큰돈을 걸어 맞히는” 게 아니라, 평소에 포트폴리오를 유지할 수 있게 해주는 심리적·구조적 완충장치로 봐야 한다는 톤이다.
- 타이밍은 대부분 실패하니, 아이디어에 확신이 있으면 “절반은 지금, 절반은 타이밍” 같은 방식은 가능해도, 궁극적으로는 장기 프레임(3~5년)에서 설계해야 한다고 말한다.

https://youtu.be/cYabLwti67E 1시간 전 업로드 됨

How the Stablecoin Milkshake will Redollarize the World

Bankless

3줄 요약

1. “탈달러화”는 욕망이지만, 실제 금융·무역의 배관(유로달러 시스템)이 달러 수요를 계속 빨아들이며 위기 국면일수록 달러는 더 강해지는 구조가 유지된다.

2. 진짜 리스크는 ‘달러의 장기 구매력 하락’이 아니라, 달러 강세가 촉발하는 글로벌 달러 마진콜·신용수축이며 이때 금(그리고 일부 하드애셋)이 ‘국채 대체 저장자산’으로 부상한다.

3. 스테이블코인과 GENIUS Act는 유로달러 2.0으로 작동해 더 빠른 달러화(재달러화)를 만들고, 개발도상국의 통화주권을 기술적으로 잠식하며 지정학적 “머니 웨폰”이 될 수 있다.


0:00 Intro

이번 대화는 Brent Johnson(산티아고 캐피털)이 5년 만에 Bankless에 복귀해 ‘달러 밀크셰이크 이론’을 2025 맥락에서 업데이트하는 내용이다. 핵심은 “달러가 망한다/탈달러화가 진행된다”는 헤드라인과 달리, 글로벌 달러 부채·결제 관행·자본시장 구조가 달러 수요를 되레 강화하는 메커니즘(유로달러 시스템)이며, 최근의 스테이블코인 제도화가 이 과정을 가속할 수 있다는 주장이다.

1:20 De-Dollarizing vs Re-Dollarizing: Milkshake Recap

브렌트는 “개별 주체는 달러를 줄일 수 있어도(탈달러화) 시스템 전체는 달러화/재달러화로 간다”고 전제한다. 2018~2021에 제시한 밀크셰이크 이론은 “금리가 상승하면 달러가 강세가 되고(전 세계 달러부채 때문에), 변동성이 커지며, 결국 ‘주권부채 위기’로 이어지고, 상대적으로 미국 자산(특히 주식)이 우위, 동시에 금도 오른다”는 프레임이었다. 그는 방향성은 대체로 맞았지만 “결정적 위기(crisis)는 아직 오지 않았다”고 평가한다. 중앙은행·정부를 ‘무능한 광대’로만 보면 예측을 망치며, 실제로는 강력한 ‘관리자’로서 판을 더 오래 굴릴 수 있다고 본다(“그들은 생각보다 유능한 캔-키커”).


4:18 What a Sovereign Debt Crisis Actually Means

그가 말하는 주권부채 위기는 단순히 “부채가 많다”가 아니라, 금리 상승으로 이자부담이 커지고 정치·행정 시스템이 채권시장(국채 금리)을 더 이상 통제하지 못하는 상태다. 시장/국민이 국채를 기피하면 통화에 대한 신뢰가 뒤따라 무너지고, 주권부채 위기는 통화위기→정치위기로 전이된다. “돈을 통제하지 못하면 행정부가 오래 못 간다”는 역사적 패턴(통화위기 뒤 정권교체/정치 재편)을 강조한다.


5:45 Central Banks as “Professional Can-Kickers”

브렌트는 중앙은행의 ‘진짜 임무’가 웹사이트의 물가·고용 목표가 아니라 “국가의 지속(perpetuation of the state)”이라고 못 박는다. 현대 통화 시스템은 “돈이 대출로 창조되고, 대출에는 이자가 붙기 때문에 시스템은 성장(신용확대)을 강제”한다. 경제주체가 현금을 움켜쥐고 거래·대출이 멈추면 신용수축이 발생하고, 이를 막기 위해 중앙은행은 마지막 대부자(LOLR)로 개입해 문제를 “미루는 것”이 직업적 본령이라는 주장이다. 이 구조 때문에 위기는 피하기 어렵고, 다만 얼마나 오래 미루느냐의 문제로 본다.


8:56 Can They Slowly Let the Air Out?

‘1940년대식 금융억압/점진적 실질 디폴트(채권 가치 희석)’처럼 서서히 공기를 빼서 대위기를 피할 수 있냐는 질문에, 그는 단기적으로는 가능하지만 20년 단위로 “부드럽게 언와인드”하기는 매우 어렵다고 본다. 시스템이 성장하도록 설계되어 있어 확장이 멈추면 어느 순간 ‘신용의 충격’이 비연속적으로 발생하며, 중앙은행은 “구멍을 막는 수준”이 아니라 다시 성장 궤도(신용 확장)로 돌려야 한다. 즉, 완만한 디레버리징이 계속 성공할 확률은 낮고, 특정 지점에서 큰 사고가 날 가능성이 높다는 관점이다.


11:03 Can AI Productivity Save the System?

AI·신기술로 생산성 쇼크가 오면 “성장으로 부채 문제를 덮는” 시나리오도 수학적으로는 가능하다고 인정한다. 3~5% 성장률이 지속되며 실물경제와 신용이 함께 확장되면 더 오래 지속될 수 있다. 다만 그는 “언제 터지느냐는 모르지만, 증가하는 수열이 영원히 갈 수는 없다”는 수학적 비유(지속적 증가→지수곡선→상승 지속 또는 붕괴)를 사용한다. UBI 같은 정책도 단기 완충은 가능하지만 장기 부작용을 동반할 수 있다고 덧붙인다. 핵심은 “중앙은행의 능력을 과소평가하지 말라”는 경고로, 매년 위기를 외친 사람들의 성과가 왜 나빴는지에 대한 반론이기도 하다.


13:06 2025 Setup: The Narrative for Dedollarization

2025년 ‘달러 약세/탈달러화’ 내러티브(상반기 DXY -10%, 금 상승, 러시아 제재·자산동결, 동맹 약화, 미국 정치 리스크, 관세 등)에 대해 그는 “욕망과 능력은 다르다”로 응수한다. 달러의 ‘과도한 특권(exorbitant privilege)’은 전 세계의 반감을 만들고, 미국은 달러를 통해 타국 경제에 영향력을 행사할 수 있어 반발이 커지는 건 사실이다. 그러나 실제로는 유로달러(미국 밖 달러 결제·대출 네트워크)가 역사상 가장 큰 금융 네트워크로 굳어져 있고, 세계는 과거보다 더 달러에 의존한다고 본다. “회의에서 탈달러화를 말하는 것”과 “민간부문이 이미 최적화한 결제·금융 관행을 바꾸는 것”은 난이도가 다르다는 점을 반복한다.


18:06 BRICS: Conference Talk vs Structural Reality

BRICS가 가장 강한 반론처럼 보이지만, 그는 “중요하긴 하나, 실질 행동이 부족했다”고 평가한다. 15년 동안 ‘언젠가’라는 선언은 반복됐지만, 민간 기업들이 달러를 쓰는 이유(가장 빠르고, 싸고, 효율적이며, 가장 널리 쓰이는 공통 화폐) 때문에 구조적 전환이 어렵다. 미국이 “중국-터키는 달러로 거래하라” 강제한 게 아니라, 민간시장이 달러를 선택한 결과라는 점을 들어 “정치가 시장이 이미 해결한 문제를 다시 풀려 한다”고 비판한다. 중국·러시아의 일부 비달러 결제는 존재하지만, 그걸 일반 국가(스리랑카, 터키, 볼리비아 등)의 대안으로 일반화하면 현실을 오판한다고 본다. 중국이 정말 달러 같은 지위를 원하냐는 질문에는 “권력의 반지(One Ring)” 비유로, 권력을 싫어할 정치인은 드물다는 현실론을 제시하면서도 ‘원하는 것’과 ‘할 수 있는 것’의 괴리를 강조한다.


23:37 Store of Value vs Medium of Exchange

‘교환·결제 네트워크’는 달러가 강하지만 ‘저장(외환보유) 포트폴리오’는 금으로 이동할 수 있다는 주장에 그는 상당 부분 동의한다. 실제로 밀크셰이크 이론 자체가 “달러와 금이 함께 오른다(다른 법정통화 대비)”를 포함했고, 통화시장은 상대가치이기 때문에 DXY가 강해도 달러의 실질 구매력은 떨어질 수 있다. 러시아 제재 이후 “미국이 동결/압류할 수 없는 자산(금)” 선호가 강화될 수 있으며, 이는 ‘주권채권(국채) 기피→대체 저장자산 선호’라는 주권부채 위기 전형과 맞닿아 있다. 다만 그는 “미국 국채 대신 유럽/중국/아프리카 국채를 사는” 형태로의 이동은 가능성이 낮고, 오히려 법정통화·국채 전반에 대한 회의가 커져 금·구리 등 하드애셋(그리고 가능성으로서 비트코인) 비중이 늘 수 있다고 본다. 또한 “달러가 죽는다→기축통화 지위 상실→기축자산 지위 상실” 식으로 실패 정의를 계속 바꾸는 ‘골포스트 이동’을 지적한다.


34:24 “Crisis = Dollar Up” (and the April Exception)

2025년 일부 이벤트에서 “위기인데도 달러·미국채로 안전자산 선호가 안 갔다”는 반례(달러 약세, 주가 하락, 금 강세)에 대해 그는 ‘달러 vs 국채’ 구분이 중요하다고 말한다. 이론은 국채 상승이 아니라 “금리 상승(=국채 가격 하락)”을 포함했고, 주권부채 위기는 본질적으로 채권시장의 붕괴에 가깝다. 또 2025년 4월 같은 구간에서 달러가 빠진 현상은 과거에도 반복됐다고 반박한다: 2007년 9월, 2020년 3월에도 “초기 국면”에 외국인 투자자가 미국 자산을 팔아 자국으로 자금 환류(repatriation)시키며 달러가 5% 정도 급락한 구간이 있었다. 미국이 ‘세계의 돼지저금통’처럼 되어 있어, 글로벌 스트레스 초기에 “미국 자산 매도→본국 유동성 확보”가 먼저 나타날 수 있다는 설명이다. 그러나 위기가 심화되면 전 세계 달러 부채·마진 구조 때문에 “글로벌 달러 마진콜”이 발생하며 달러가 급반등하는 패턴(Q4 2008, 2020년 3월 후반)을 강조한다. 즉, 4월의 예외는 이론 붕괴가 아니라 “위기의 첫 장면에서 나타날 수 있는 전형적 프롤로그”라는 해석이다.

39:06 Stablecoin Redollarization and the GENIUS Act

GENIUS Act를 그는 “무섭게 영리하다”고 평가한다. 초기에 스테이블코인을 회의적으로 봤던 이유는 (1) 국가가 ‘화폐 권력’을 쉽게 내주지 않을 것, (2) 초기 플레이어의 신뢰도 문제였는데, 이번 법은 “국가가 민간 혁신을 흡수해 자기 권력을 강화하는” 전환점이라고 본다. 스테이블코인은 유로달러 시스템을 대체/확장하는 “유로달러 2.0”이 될 수 있으며, 더 빠르고, 깨끗하며, 효율적인 방식으로 달러 네트워크를 세계에 이식한다. 또한 유로달러는 미국이 ‘영향력은 크지만 완전 통제는 못하는’ 영역이었는데, 스테이블코인 규제·인프라를 통해 결제 레일/플러밍에 대한 미국의 통제력이 오히려 강화될 수 있다고 본다. 규모 측면에선 현재 약 3,000억 달러 수준의 스테이블코인이 재무장관 발언처럼 3조 달러까지 커질 수 있고, 더 나아가 5~10조 달러도 비현실적이지 않다고 본다. 근거는 과거 유로달러 시장의 폭발적 성장(특히 오일 달러 체제 이후)과, 기존 네트워크의 일부만 이동해도 스테이블코인 시총이 크게 점프할 수 있다는 점이다.


47:20 Monetary Sovereignty, Faster Bank Runs, Faster Dollarization

진짜 임팩트는 개발도상국에서 “달러화가 더 빨리, 더 강하게” 진행될 수 있다는 부분이다. SVB 사태에서 보였듯 앱 기반 인출은 뱅크런을 초가속했고, 스테이블코인은 국가 단위의 ‘통화 이탈’도 비슷한 속도로 만들 수 있다. 그는 베네수엘라 사례를 들어, 미국이 원하면 “디지털 월렛 보유자에게 달러 스테이블코인을 에어드롭해 며칠~몇 주 내 달러화”가 가능하다는 급진적 시나리오를 제시한다. 베네수엘라 정부가 인터넷 차단·불법화 등으로 대응할 수 있지만, 통화위기 국면에서 달러 사용 금지법·자본통제가 있어도 암시장이 생겼던 것처럼 “법을 어기는 유인이 통화 붕괴를 이기는” 상황이 반복될 수 있다고 본다. 과거엔 현금 달러를 구하려면 줄을 섰지만, 이제는 “폰 버튼 한 번”으로 달러로 도피할 수 있어 48일 걸리던 사이클이 48시간으로 압축될 수 있다는 주장이다. 그는 이것이 단순한 공상이 아니라 미군 교범 ‘Money as a Weapon System’처럼 “돈을 무기화하는 doctrine”이 이미 존재하며, 스테이블코인은 그 전달 수단을 혁신하는 것이라고 말한다. 아이러니하게도 “국가 통제에서 벗어나려 만든 기술(크립토 레일)”이 국가 권력에 의해 역이용되는 장면을 GENIUS Act의 ‘진짜 천재성’으로 본다.


52:34 China’s Response: Two Currency Stacks

중국은 미국과 “글로벌 이혼” 중이며, 양측 모두 이혼을 원하고 더 유리한 조건을 준비 중이라는 전제를 둔다. 결과적으로 세계는 두 개의 통화 스택/결제 블록으로 갈 가능성이 높다고 본다. 미국은 달러+스테이블코인 같은 민간-국가 혼합 레일로 확장하고, 중국은 이를 “에이펙스 포식자”로 간주해 차단하면서 위안·CBDC 성격의 통제형 스택을 구축할 수 있다. 어느 쪽도 상대 시스템을 채택하지 않을 가능성이 높기 때문에 “이중 체제”가 자연스럽다는 데 동의한다.


54:21 Positioning as an Investor

투자 관점에서 그는 “거의 모든 자산이 고점 근처라 흥분하기 어렵다”고 말하면서도, 상대적으로 미국 시장을 선호한다(깊은 자본시장·구조적 우위). 추가 수익 1~2%를 위해 해외로 리스크를 늘릴 유인이 작다고 본다. 또한 “디베이스 불가능한 자산”으로 금 보유를 지속 권고한다(이미 큰 랠리가 있었지만 장기 보유 관점). 주식은 글로벌 성장 국면에서 미국이 상대 우위를 유지할 것으로 본다. 다만 ‘전부 풀인’보다는 일부 현금성/단기채(예: 2년물 3.5~4% 수익)로 대기자금을 보유해 더 좋은 진입 기회를 기다리는 전략을 제시하며, 그 대기자금의 통화는 “달러(최악 중 최선의 법정통화)”가 적절하다고 결론낸다.

https://youtu.be/jtMxC5gabk4 1시간 전 업로드 됨

Ex Blackrock Head of Digital Assets on SharpLink's Massive Ethereum Bet With Joseph Shalom

The Rollup

3줄 요약

1. SharpLink는 ETH를 “그냥 보유”가 아니라 네이티브 스테이킹·LST·유동성 공급·언스테이킹 프리미엄까지 묶어 ‘리스크 조정형 ETH 운용 포트폴리오’를 만들려 한다.

2. Joseph Chalom은 BlackRock에서 배운 “수탁·KYC·감사·회계·규제”의 기준을 DeFi에 그대로 들이대며, 기관 자금이 들어오려면 수익률보다 리스크 설명이 먼저라고 못 박는다.

3. “RWA(현실자산)라는 말 자체가 이상하다”는 관점에서, 토큰화는 개별 종목(Sharplink 주식)을 넘어 S&P 500 ‘지수/상품’ 자체의 온체인화로 빠르게 확장될 것이라 본다.


00:00 Intro

진행자(로비/앤디)는 게스트 Joseph Chalom을 “Wall Street와 Web3를 잇는 핵심 인물”로 소개한다. BlackRock에서 비트코인·이더리움 ETF 출시(아이셰어즈 라인)와, 이더리움 메인넷 위에서 운용되는 토큰화 미 국채 펀드(BUIDL 계열로 언급되는 ‘Bidd’) 프로젝트에 관여했던 경력을 전면에 둔다. 이제 SharpLink에서 ETH를 중심으로 “글로벌 금융의 중심에 Ethereum을 놓겠다”는 방향성을 깔고 대화를 시작한다.

02:23 SharpLink's ETH Accumulation Strategy

SharpLink의 ETH 트레저리 전략은 단순한 “ETH를 사서 들고 있는 회사”가 아니라, ETH가 ‘금융 인프라(레일)’가 된다는 거시 가설에 베팅한 구조로 설명된다. Joseph는 비트코인이 2~3년간 마인드셰어를 지배했던 이유(마이클 세일러의 사례, ETF로 유입된 기관 자금)를 인정하면서도, ETH 트레저리는 (1) 최대한 ETH를 축적하고, (2) 이더리움의 블록스페이스/생태계 확장을 돕고, (3) L2까지 포함한 “이더리움 기반 금융”의 채택을 앞당기는 ‘교육·전파·부트스트랩’ 역할을 한다고 규정한다. 즉, 재무공학만이 아니라 “말이 아니라 돈으로 증명”하는 포지셔닝이다.


04:44 Responsibility as a Major Stakeholder

“세계 최대급 ETH 홀더가 되면 책임이 따른다”는 메시지가 핵심이다. Joseph는 대규모 ETH를 ‘무기’처럼 사용할 수도 있지만, SharpLink는 투명하고 리스크 조정된 방식으로 프로토콜들을 지원하며 생태계를 키우는 “benevolent force(선한 영향력)”가 되겠다고 강조한다. 특히 DeFi 프로토콜을 상대할 때 “이전에는 요구받지 않았던 수준의 기준”을 요구해 기관 자금이 들어올 수 있는 길을 만들겠다는 뉘앙스가 강하다. 여기서 ‘대주주로서의 정치적 영향력’보다 ‘자본 배치로 기준을 끌어올리는 영향력’에 방점이 찍힌다.


07:05 Standards for Deploying Billions in DeFi

Joseph가 BlackRock에서 했던 일(Aladdin 기반의 복잡한 시장 인프라를 추상화해 대규모 자산운용을 가능케 함)을 예로 들며, 디지털자산에서도 “기준을 낮춰 시장에 맞추지 않았다. 시장의 기준을 올렸다”는 철학을 그대로 가져온다고 말한다. SharpLink의 현재 운용은 대략 35억 달러 규모 ETH를 보유하며, 대부분을 Anchorage·Coinbase를 통해 네이티브 스테이킹하고 일부는 LST(리퀴드 스테이킹 토큰)로 노출을 가진다고 한다. 다만 “트레저러의 임무는 홈런이 아니라 원금 보전”이라는 원칙을 전제로, 수익률 제시보다 먼저 리스크를 구조적으로 분해해 설명할 것을 요구한다. 구체적으로 스마트컨트랙트 리스크, 프로토콜 리스크, 카운터파티/신용 리스크, 규제 리스크, 그리고 상장사 관점의 회계 처리(‘크립토 이자/스테이킹 수익’의 회계 인식)에 대한 답이 준비되어야 한다고 지적한다. DeFi의 과거 ‘신뢰 지표’가 TVL×존속기간×해킹이력 같은 경험칙이었다면, 기관 단위에서는 “감사·코드리뷰·통제”가 전제조건으로 올라온다는 문제의식을 깔고 간다.


11:48 Risk-Adjusted Staking Operations

SharpLink는 네이티브 스테이킹만이 답이 아니라, 네이티브 스테이킹·리스테이킹·LST·큐레이티드 볼트·OTC·현금 대기(기회 포착)를 조합한 “efficient frontier(효율적 프런티어)형 ETH 운용”을 만들겠다고 말한다. 여기서 흥미로운 포인트는, 크립토 시장이 오랫동안 “디지털/중립/프로그래머블이면 리스크가 사라진다”는 착시를 가졌지만 실제로는 그렇지 않으며, 대규모 자금은 ‘리스크 설명 능력’이 없는 수익률에 들어갈 수 없다는 관점이다. 또한 네이티브 스테이킹의 슬래싱 리스크를 “전체 밸리데이터 평균 약 0.05% 수준”이라고 언급하며, 운영·선별을 잘하면 더 낮출 수 있다고 말해 ‘운영 역량이 곧 초과성과/리스크 관리’라는 함의를 준다.


14:03 BlackRock vs. SharpLink Approach

진행자가 “크립토 네이티브적 시각(언스테이킹 큐를 사업기회로 보는 등)”을 짚자, Joseph는 ‘이데올로기’ 대신 ‘확신(conviction)’의 언어로 재정의한다. 비트코인 vs 이더리움의 진영 논리가 아니라, 전통금융이 패러다임 전환을 피할 수 없다는 확신이 핵심이라는 것. 예시로 결제·청산이 T+1/T+2인 구조에서 생기는 카운터파티·결제 리스크, 담보·보험·법률 비용 등 “신뢰 구축 비용”이 연간 9.3조 달러 수준이라는 인용을 꺼내며, 이더리움(+L2)이 제공하는 원자적(atomic) 결제와 프로그래머블한 신뢰가 비용구조 자체를 바꾼다는 논리를 편다. 이 대목에서 BlackRock은 “고객 수요가 있으면 상품을 만들고(ETF)”, SharpLink는 “직접 자산을 보유·운용하며 생태계 기준까지 끌어올리는” 더 액티브한 역할을 한다는 차이가 드러난다.


19:00 Tokenizing Traditional Assets

Joseph는 “RWA가 뭐냐, 나는 현실 세계에 사는데”라고 말하며 ‘현실자산’이라는 용어 자체를 비튼다. 스테이블코인 공급(약 2,800억 달러)과 토큰화 자산 규모(약 300억 달러)가 아직 작지만, BCG 전망(4~6조 달러)처럼 커질 수 있고 대부분이 이더리움에서 돌아갈 것이라는 큰 그림을 제시한다. BlackRock이 ‘Bidd(토큰화 국채 펀드)’를 퍼블릭 이더리움 메인넷에서 한 이유로 “가장 빠르거나 화려해서가 아니라” 신뢰·보안·유동성이라는 기관 핵심 요구조건을 충족했기 때문이라 설명한다. 10년 무중단에 가까운 트랙레코드, 광범위한 검증자 분포(다수 국가), 최대 개발자 커뮤니티 같은 ‘기관이 집착하는’ 지표를 나열하며, 마케팅보다 인프라 신뢰가 우선이라는 결론으로 연결한다.


23:46 DAT Space: First Inning Reality

DAT(디지털자산 트레저리) 열풍에 대해 “2.0이 아니라, 이제 1회 초—아직 신발끈 묶는 수준”이라고 강하게 말한다. 여기서 ETH 트레저리의 메커니즘적 장점을 구체화한다: ETH는 (1) 가치저장/때로는 디플레이션, (2) 네트워크 효과 기반의 자본차익 가능성, (3) 스테이킹으로 인한 현금흐름(3~4%대 수익 언급), (4) 더 높은 변동성(약 40vol 언급)로 인해 전환사채/주식연계채 같은 구조화 조달이 유리하다는 점이다. 특히 “스테이킹 수익이 채권 비용을 일부 상쇄할 수 있다”는 포인트는, 연구자 관점에서 ETH 트레저리가 단순 레버리지 베팅이 아니라 ‘자산 자체의 수익성’이 자본구조 설계에 영향을 준다는 구조적 논점이다. 반대로 그는 시총 낮은 토큰들까지 DAT를 붙여 밸류를 올리려는 움직임에 회의적이며, “생산적 수익(예: Uniswap 같은 프로토콜 수익)이 없는 자산을 래핑한다고 인생이 바뀌진 않는다”는 경고도 덧붙인다.


28:09 SEC Investigation & Market Dynamics

SEC가 일부 트레저리 기업들의 “사전 거래/시장 행태”를 문제 삼는 흐름에 대해 Joseph는 개별 사안 코멘트는 피한다(자신은 SharpLink 합류 이후라 관여 없음). 다만 원칙적으로 “규제와 집행은 필요하다, 생태계의 신뢰를 위해 중요하다”는 방향성은 분명히 한다. 이 구간은 DAT 섹터가 전통 자본시장 규율(공시·내부자거래·시장조작 등)과 본격적으로 충돌·정렬되는 국면임을 시사한다.


33:22 mNAV Strategy & Share Buybacks

mNAV(시장가치/순자산가치) 1배 이하(디스카운트) 구간에 대한 대응으로, “그때 ATM으로 자본조달을 하면 주주 희석이라 최악”이라는 원칙을 명확히 한다. SharpLink는 현금 보유분으로 약 200만 주/약 200만 달러 규모(대화상 ‘nearly $2 million share / 2 million shares’로 혼재되나 핵심은 자사주 매입 실행)를 매입해 가장 주주친화적인(가장 누적적/어크리티브한) 행동을 했다고 설명한다. 이는 DAT 기업이 ‘코인 가격×프리미엄’에만 기대면 안 되고, 자본시장 도구(ATM/CB/바이백)를 mNAV 국면에 맞게 규율적으로 써야 한다는 메시지다.

38:11 Transparency Standards for Treasury Companies

Joseph는 “모든 DAT가 따라야 할 기준”으로 고빈도 투명성을 제시한다. 일반 상장사는 분기 공시로 충분하지만, DAT는 사실상 ‘매일 자본시장과 상호작용(조달/운용/리밸런싱 의혹까지 포함)’하기 때문에 정보 비대칭이 치명적이라는 논리다. SharpLink는 주간 단위 보유량 공시(보도자료+8-K)를 하다가 한 단계 더 나아가 웹사이트에 일일 대시보드를 구축해 주가, ETH 보유량, mNAV, 스테이킹 보상 등을 지속 업데이트한다고 말한다. 연구자/기관 관점에서 이는 “트레저리 기업이 사실상 준-ETF/준-투자기구처럼 평가받는 시대”에 요구되는 공시 체계가 무엇인지에 대한 구체적 사례로 읽힌다.

https://youtu.be/pOAF3ZUni3E 1시간 전 업로드 됨

How The Financial System Controls Governments | Simon Dixon

What Bitcoin Did

3줄 요약

1. 딕슨은 현대 금융을 “정부가 아니라 금융-산업 복합체(은행→자산운용→기술/감시)가 지배하는 부채 기반 폰지”로 규정하며, 부분지급준비금은 구조적으로 붕괴를 내장한다고 주장한다.

2. 비트코인은 “은행 문제를 해결한 소유 가능한 돈”이지만, ETF·커스터디·기업 재무(Strategy)·미국 내 채굴 집중 같은 금융화 공격벡터로 ‘가장자리에서의 포획’이 진행 중이라고 경고한다.

3. 그럼에도 최종 방어선은 셀프 커스터디·로컬 경제·보이콧이며, 엘리트는 대중에겐 ‘수탁’을, 자신들에겐 ‘자기보관’을 원한다는 비대칭을 핵심 프레임으로 제시한다.

투자은행 출신에서 ‘통화개혁’ 운동가로: 비트코인 이전의 문제의식

사이먼 딕슨은 런던 증권거래소 트레이딩 플로어에서 마켓메이커로 일하고, 기업공개(IB)와 주식 브로킹까지 경험하며 “시장 움직임과 조작”을 가까이에서 봤다고 말한다. 2006년 이후에는 통화개혁(“은행이 대출할 때마다 돈을 만든다”)을 대학과 커뮤니티에서 교육했는데, 당시엔 음모론 취급을 받았고 LSE·UCL 등에서 퇴출당했다는 에피소드가 나온다. 그는 “정부를 설득해 은행 시스템을 바꾸는 건 막다른 길”이라고 결론 내리는데, 이유는 정부가 은행/금융권 이해관계에 사실상 포획돼 있다는 판단 때문이다.

그의 ‘비트코인 이전’ 세계관은 골드 스탠더드 복원 운동(영국의 소규모 모임, 연례 Birmingham 회의 등)과 ‘생산적 목적의 통화발행’ 논쟁으로 요약된다. 그는 금본위가 해결책이 아니라고 보았고, 리처드 워너(Richard Werner: QE 개념을 제시했다고 언급)를 포함한 개혁 진영 내부에서 “생산적 경제로 투입되는 신용/통화는 실업·물가를 안정시키지만, 비생산적(전쟁·투기) 발행은 파괴로 간다”는 류의 논쟁이 있었음을 소개한다. 흥미로운 대목은 벤 다이슨(Positive Money 창립자)이 이후 영란은행 CBDC 프로젝트→BIS 관련 조직으로 이동했다고 말하며, 개혁이 종종 ‘더 정교한 통제 기술(CBDC)’로 흡수된다는 관점을 암시한다.


부분지급준비금의 ‘태생적 폰지’ 프레임: 이자 상환에 필요한 돈이 존재하지 않는다

딕슨의 핵심 주장은 부분지급준비금/신용화폐는 “대출 시점에 원금만 창조되고, 이자에 해당하는 화폐는 창조되지 않으므로 시스템 전체가 신규 부채 확대로만 굴러가는 폰지”라는 것이다. 그는 이를 1694년 영란은행의 윌리엄 패터슨(William Paterson)과 국왕(찰스 관련 언급) 사이의 초기 거래(1.2m 파운드 대출+이자)에서 기원한 구조로 묘사하며, “이 구조는 개인·기업·정부를 결국 파산시키는 방향으로 설계돼 있다”고 단언한다.

이 프레임에서 ‘풀리저브(100% 준비금) 은행’이 허용되지 않는 이유는 명확해진다. 예금자가 기존 은행 예금(부분지급준비금의 ‘은행채권’)을 “완전담보·전액준비 구조”로 옮기는 순간, 부분지급준비금 시스템에서 대규모 유출이 발생해 은행 시스템이 붕괴한다는 논리다. 딕슨은 영란은행으로부터 “풀리저브 은행은 기존 클리어링 뱅크 위에 얹어야만 가능”이라는 답을 들었다고 말하며, 실질적으로는 ‘리하이포서케이션 권한’을 상위 은행(예: Barclays)에 넘겨주는 구조로 귀결된다고 비판한다. 이 지점에서 미국의 Custodia(케이틀린 롱) 사례를 직접 연결하며 “완전준비+중앙은행 계정”이 당국 입장에선 시스템 위협이라는 관측을 강화한다.


개혁의 실패와 비트코인으로의 전환: ‘Bank to the Future’와 프라하의 1 BTC 마스바

딕슨은 정부·중앙은행을 통한 개혁이 불가능하다는 결론 뒤, “우리가 원하는 형태의 은행을 만들자”로 움직였고, 그 과정에서 자본(영란은행 요건 6천만 파운드)과 라이선스 장벽에 좌절했다고 말한다. 생계를 걸고 투어·교육·사업을 진행하며 부채가 누적되고 파산 직전까지 갔는데, 이 절박한 상황이 오히려 비트코인에 ‘열린 수용성’을 만들었다는 고백이 나온다.

그는 2010년에 『Bank to the Future: Protect Your Future Before Governments Go Bust』(2011 출간)라는 책을 쓰며 CBDC와 사회적 통제(사회자본/평판의 상품화)를 예견했다고 주장한다. 이후 “Johnny Bitcoin”이라는 인물이 올드스트리트 스쿼트에 개발자들이 모여 있고 집을 팔아 비트코인에 올인했다며 초대했고, 아미르 타키(Amir Taaki) 등을 만나며 초기 비트코인 문화(언론이 ‘약물/자금세탁 프레임’을 원하는 방식으로 비트코인을 묘사)도 체험한다. 첫 비트코인 컨퍼런스(프라하)에서 가격이 $30→$3로 폭락한 시기에 $3에 매수했고, 현장에서 “비트코인 자판기 해킹” “1 BTC로 마스바(Mars bar) 구매” 같은 상징적 장면을 언급한다. 그의 결론은 간단하다: 비트코인은 “라이선스 없이 소유할 수 있는 돈, 은행 없이 결제 가능한 돈, 누구도 바꿀 수 없는 통화정책”으로 ‘은행 문제의 해법’이었다.


비트코인의 3축 거버넌스와 공격면: 채굴자·노드·오픈소스 개발

딕슨은 비트코인을 헌법에 비유하며 3축(채굴자, 노드, 오픈소스 코드)이 각각 중앙화 공격을 받는다고 정리한다. 중요한 건 “완전한 중앙화가 3축에서 동시에 발생하지 않도록” 경고하고 방어하는 문화라는 주장이다. 그는 이런 경고가 종종 “비트코인 약세론”으로 오해받지만, 자신은 초기부터 투자자·주주로서 수많은 ‘포획 시도’를 보아왔기 때문에 공격벡터를 경계하는 것이라고 말한다.

특히 그는 ‘기업 공개(IPO)·VC·PE·은행대출·증권화/금융화·토큰화’가 조직을 금융-산업 복합체에 종속시키는 주요 메커니즘이라고 설명하며, 자신은 사업을 상장 없이 운영하고 실리콘밸리 자금에 의존하지 않음으로써 “포획 루트를 회피했다”고 강조한다. (그는 자신이 초기 라운드에서 Coinbase·Kraken·Bitfinex·Bitstamp·Circle 등 여러 회사를 투자/크라우드펀딩으로 지원했다고 말하지만, 많은 회사가 “비트코인 회사→시트코인 회사”로 변질됐다고 강하게 비판한다.)


월가의 ‘포획’은 이미 진행 중: ETF, 커스터디, 그리고 ‘Strategy’라는 시장조작 도구

딕슨이 현재 최대 위협으로 지목하는 건 “금융-산업 복합체에 의한 중앙화”다. 비트코인이 법정화폐를 대체해 모든 체제를 무너뜨린다는 관점은 권력 역학을 오해한 것이라고 반박하며, 월가가 비트코인을 흡수해 기존 권력을 유지하는 도구로 쓸 수 있다고 본다(“이미 너무 늦었다”). 이때 그의 핵심 키워드는 커스터디다. “대중에게는 수탁을 권하고, 자신들은 자기보관을 한다”는 이중 규칙이 반복된다는 주장이다(조세피난처를 엘리트가 이용하는 것과 동일한 구조).

구체적 사례로 그는 Strategy(마이클 세일러의 MSTR) 를 “비트코인을 기업 재무에 중앙집중시키고, 부채·전환사채·주식시장(자본시장)을 통해 비트코인 노출을 금융상품화하는 완벽한 도구”로 묘사한다. 목표는 21M을 기업 구조로 흡수하는 것에 가깝고, 결국 회사가 자본시장(부채 투자자·지수 편입·이사회/주주 구조)으로부터 통제를 받게 된다고 본다. 동시에 ETF는 블랙록 등 자산운용사가 통제하는 수탁 인프라로 유입을 촉진해 “자기보관의 반대편”으로 대중을 끌어간다는 프레임이다.

‘정부가 아니라 기업이 권력’이라는 세계관: 금융-산업 복합체→자산운용→알고리즘(Aladdin)→기술-산업 복합체

딕슨의 메가서사는 “증명된 무력(proof of weapons) 네트워크”라는 은유로 전개된다. 달러 기축은 자연발생이 아니라 IMF·World Bank·BIS 같은 제도와 전쟁/폭력의 역사적 결합으로 구축됐고, 시간이 지나며 군사 권력보다 금융 권력(은행·자산운용)이 상위에 섰다는 주장이다. 그는 “정치는 로비에 포획되었고, 상원의원/하원의원은 기업 이해에 종속된다”고 단언한다.

여기서 특히 강조되는 대목은 인덱스펀드/연금의 패시브 자금이다. 개인은 ‘그냥 S&P를 사는’ 행동을 하지만, 결과적으로 자본은 BlackRock·Vanguard·State Street 같은 자산운용사에 집중되고, 그들이 은행과 대기업의 대주주가 되며 이사회/경영을 통해 실물경제를 지배한다는 논리다. 또한 BlackRock의 리스크/포트폴리오 운영 시스템 Aladdin 을 “2008 위기 당시 어떤 자산을 누구에게 넘길지 결정하는 데 쓰였던 AI급 통제 도구”로 묘사하며, 금융화의 끝단이 기술·데이터 통제로 이어진다고 본다.

그는 다음 단계로 기술-산업 복합체가 부상해 “돈보다 데이터와 감시, 블랙메일(타협/약점)이 더 강력한 권력이 될 수 있다”고 주장한다. 이 문맥에서 X(트위터)와 알고리즘이 표현의 자유를 제공하는 척하면서 “자유의 확산이 아니라 메타데이터 수집과 행동 보상(도달/노출) 조절”로 사회 신용 점수적 통제를 강화할 수 있다는 관점을 제시한다(파블로프적 보상 모델).


지정학·음모 프레임의 결합: IMF식 채무-자원 통제, 정권교체, 그리고 ‘전쟁은 통화전쟁’

딕슨은 IMF/World Bank를 통해 달러 부채를 주입하고, 제재·정권교체·자원 민영화로 국가를 종속시키는 모델을 반복적으로 언급한다(『Confessions of an Economic Hitman』 류의 내러티브와도 유사하다는 진행자의 코멘트가 있음). 그는 CIA 문서·탈기밀 자료·정권교체 사례집 등을 근거로 “주류 미디어가 말하는 것과 반대로 자금흐름을 보면 그림이 보인다”고 말한다.

또한 그는 탈달러화·다극화가 “체제의 붕괴가 아니라 포트폴리오 재배치”로 진행될 수 있다고 본다. BRICS 담론이 골드만삭스에서 대중화되었다는 점을 들며, 금융-산업 복합체는 수익이 있는 곳으로 이동하고(글로벌 자본), 달러 질서의 약화도 관리된 방식으로 이용될 수 있다고 주장한다. 다만 그는 3차 대전 같은 전면전보다는 “경제전·통화전”이 더 핵심이 될 가능성을 강조하고, 그 환경이 오히려 금·원자재·비트코인 같은 하드머니 선호를 강화한다고 본다.


비트코인은 ‘출구이자 전장’: NSA 기원설, 백도어 부정, 그리고 남는 건 자기보관

딕슨은 논쟁적이지만 흥미로운 주장으로 “비트코인은 정보기관(예: NSA)에서 시작됐을 가능성이 높고, 다만 오픈소스로 ‘이탈’하며 통제 불가능해진 실험일 수 있다”고 말한다. 그는 “인텔리전스가 사토시를 모른다는 건 불가능”하다고 보지만, 동시에 백도어는 없으며(코드·합의 구조상) 중요한 건 오픈소스 생태계와 노드/채굴 분산이라고 선을 긋는다. 즉 기원이 무엇이든 현재의 방어는 기술적·사회적 분산성에 달렸다는 입장이다.

그가 가장 우려하는 규제 포인트는 “자기보관/프라이버시” 영역이다. 트럼프 정부에서 여러 사건이 정리되는 와중에도 Samurai Wallet(코인조인·프라이버시) 같은 자기보관 관련 케이스가 남아 있다는 점을 예로 들며, ‘크립토 수도’ 담론과 실제 자기보관 압박이 동시에 존재할 수 있다고 시사한다. 또한 정부의 “전략적 비트코인 비축”도 구매가 아니라 몰수 코인 중심이며, Bitfinex 해킹 자산(그는 자신이 Bitfinex 주주라고 밝힘) 같은 코인이 국가 대차대조표로 편입되는 것을 “33년 금 몰수(Executive Order) 언어와 유사한 분위기”로 해석한다.


실행 전략: ‘정치 참여’가 아니라 ‘자본 흐름 보이콧’—ETF를 사지 말고, 빚을 지지 말고, 셀프 커스터디

딕슨이 제시하는 처방은 일관되게 “정치가 아니라 돈으로 투표하라”다. 좌/우, 정권교체는 본질적으로 큰 변화를 만들지 못하며(정치가 기업 이해에 종속), 개인이 할 수 있는 건 시스템의 수익모델을 약화시키는 선택이라고 본다. 그 구체안은 (1) 연준/법정화폐 시스템 보이콧: 비트코인을 산다, (2) 블랙록 등 금융-산업 복합체 보이콧: 비트코인 ETF를 피한다, (3) 은행 보이콧: 비트코인을 담보로 빚을 내고 수탁에 맡기는 행위를 경계한다, (4) 로컬 투자: S&P 패시브만이 아니라 지역 공급망/커뮤니티/로컬 생산자에 자본을 배분하라고 요약된다.

그는 “엘리트는 자기보관을 원하고, 대중에겐 수탁을 원한다”는 구도를 반복 강조하며, 결국 비트코인의 핵심 전선은 가격이 아니라 보관 방식(자기보관 vs 수탁) 이라고 못 박는다. 또한 “최소 4년(반감기 사이클) 동안 매달 비트코인을 사서 보유한 사람은 누구나 S&P와 월가를 이겼다”는 경험칙을 제시하며, 장기 보유+자기보관이 개인 단위에서 가능한 가장 강력한 ‘출구’ 전략이라는 메시지로 대화를 마무리한다.

https://youtu.be/rZRN8Z9WN0s 1시간 전 업로드 됨

3줄 요약

1. DePIN은 “토큰 인센티브로 물리/디지털 인프라 공급을 크라우드소싱”해 네트워크를 빠르게 깔고, 수요(매출)로 검증되는 실물 비즈니스를 만들려는 모델이다.

2. 지금 DePIN의 핵심 병목은 공급(노드 확장)이 아니라 수요(B2B 세일즈·제품 통합·단위경제)이며, ‘온체인으로 검증 가능한 매출’이 신뢰와 밸류에이션을 가르는 기준이 되고 있다.

3. Helium(연환산 ~$21M)·GeoNet(수백만 달러대 급성장) 등은 실사용/매출이 분명한데도 시장 이해 부족으로 가치가 왜곡될 여지가 있고, 에너지·피지컬 AI/로보틱스는 2026년 테마로 부상할 가능성이 크다.


(00:00) Introduction

진행자(Boxer, Hildobby)와 게스트 Dylan Bane(메사리 DePIN 리서처)이 DePIN 전반을 “정의→카테고리→매출/검증→누가 돈을 버는가→Helium 경제→에너지/로보틱스→InfraFi” 순서로 훑는다. Dylan은 메사리에서 DePIN을 중심으로 DeFi·스테이블코인·프레딕션 마켓 등도 함께 커버하는 리서치 애널리스트이며, 메사리가 초기부터 DePIN을 체계적으로 다뤄온 하우스라는 점을 강조한다.


(05:06) What is DePIN?

DePIN(Decentralized Physical Infrastructure Network)은 토큰 인센티브로 인프라를 “분산 구축”하는 방식이다. 전통적 스타트업/기업이 CAPEX(장비)·OPEX(운영/유지보수)·부지/입지를 직접 부담하며 확장하는 대신, 참여자들이 자신이 가진 장소(집/가게/차량 등)에 장비를 설치하고(예: $300~$500 핫스팟), 네트워크 사용량에 따라 토큰 보상을 받는다. 이 구조는 (1) 기업이 초기 투자와 유지비를 외부로 전가(offload)하고, (2) 참여자들이 가진 로케이션/부동산 접근성을 활용하며, (3) 글로벌 지급·정산을 은행/지역 결제 인프라 없이 지갑으로 직접 수행할 수 있다는 점에서 “빠른 배포와 효율”을 노린다. 진행자는 이를 “핫스팟 증가→커버리지 개선→사용/매출 증가→보상 증가”의 플라이휠로 요약한다.


(10:12) DePIN categories

메사리는 DePIN을 크게 두 갈래로 나눈다.

- Physical Resource Networks(물리 리소스): 에너지, 커넥티비티, 지리공간(geo) 데이터 수집처럼 “현실 세계에서 생성되는 자원”이 핵심이며, 입지 의존도가 크다. 같은 지역에 노드를 과도하게 늘리면 데이터/서비스의 한계효용이 급감(중복·포화)한다. 또한 현실 세계 산출(전력 생산, 센서 측정 등)의 검증 난이도가 상대적으로 높다.
- Digital Resource Networks(디지털 리소스): GPU 컴퓨트, 파일 스토리지, CDN처럼 지리 의존이 낮고 한 곳에 집중 배치해도 스케일이 가능하다. “컴퓨트가 실제로 제공됐는지” 같은 검증이 물리 리소스보다 쉬운 편이다.

주요 사례로 Dylan은 다음을 든다.
- Helium(커넥티비티): 일일 200만+ 유저가 네트워크에 연결. 대형 통신사(AT&T, T-Mobile)의 carrier offload(커버리지/품질이 부족한 구간에서 Helium 핫스팟망으로 트래픽 우회)와 Helium 자체 MVNO 요금제(저가 플랜)를 함께 운영. 연환산 매출이 약 $21M 수준이라고 설명한다.
- Compute DePIN: io.net, Aethir, Render, Akash 등. 유휴/분산 GPU를 마켓플레이스 형태로 연결하거나, 엔터프라이즈 지향 형태로 공급한다.
- Hivemapper(매핑/이미지 수집): 차량에 카메라를 장착하고 도로 영상을 수집해 Google Maps 대안이자, 더 잦은 업데이트의 지도 데이터를 만든다. 최근엔 AI 학습용 데이터로의 확장도 언급.
- GeoNet(RTK 네트워크): GNSS/GPS 위치 오차를 지상국 보정으로 센티미터 단위까지 줄이는 RTK 인프라. “2년 만에 2만 노드” 수준으로 서부권을 광범위하게 커버했고(노드 1개가 약 5제곱마일 커버), 매출이 빠르게 증가 중이라고 말한다(수백만 달러대에서 1천만 달러대 진입 전망).

또한 카테고리 경계 논쟁도 짚는다. Bitcoin 채굴을 “토큰 인센티브로 인프라가 전 세계에 가장 빠르게 깔린 사례”로 들어 ‘원조 DePIN’으로 볼 수도 있지만, Dylan은 “비(非)크립토 네이티브 실사용 유틸리티를 의도적으로 만들었는가”라는 ‘정신(Spirit)’을 기준으로 좁게 보는 편이라고 한다. Bittensor는 AI 연산/학습을 조정한다는 점에서 DePIN으로 볼 수 있지만 “순수 DePIN이라기보다는 그레이존”에 가깝다고 평가한다.


(18:25) DePIN revenue today

DePIN의 강점으로 “실제 매출이 존재하는 몇 안 되는 크립토 섹터”를 든다. 다만 DePIN 매출 집계는 (1) 오프체인 매출을 포함할지, (2) 온체인 수치 중 무엇이 토큰홀더 가치로 귀속되는 ‘진짜 매출’인지, (3) 자기거래/부풀리기(DeFi에서 더 흔한 문제) 가능성을 어떻게 배제할지 등 정의가 까다롭다.

그럼에도 Dylan은 “엄격한 기준의 진성 매출” 기준으로 2025년 말 연환산 $55~60M 수준을 예상하며, 개별 프로젝트의 성장 예시로
- GeoNet: 약 $2M → ~$6M로 3배 성장,
- Hivemapper: ~$0.5M → $2M+로 확대,
- Helium: <$10M → ~$21M로 증가
등을 든다. 2026년(또는 다음 해)에는 온체인 검증 가능한 매출이 $100M(상향 시 $150M+)까지 커질 수 있다는 전망도 제시한다. 또한 “이미 큰 오프체인 비즈니스를 가진 프로젝트가 토큰 생성(TGE)로 온체인에 진입”하면 매출 규모가 한 번 더 점프할 수 있다고 본다.


(23:40) Onchain verification

DePIN의 공통 병목은 의외로 공급(노드/인프라 구축)이 아니라 수요(구매자 확보, 매출 창출)라는 점을 강조한다. 스토리지처럼 “공급은 잔뜩 쌓였지만 고객은 AWS 같은 통합형 스택·신뢰·툴링을 원해서 잘 안 사는” 문제가 대표적이다. 이때 토큰 인센티브로 공급을 과도하게 늘리면, 매출이 따라오지 않아 (1) 보상이 과잉 지급되고, (2) 일정 시점 이후 채굴자/기여자의 매도 압력이 커지며, (3) 토큰 플라이휠이 역회전해 네트워크 지속성이 흔들릴 수 있다.

그래서 해법은 “정확한 타이밍 관리”다. 최소한의 인센티브(또는 포인트 프로그램 등)로 수요를 검증하고, 특히 B2B 세일즈(12~18개월 사이클)의 특성을 감안해 계약을 확보하기 전에 과도한 토큰 배출로 공급을 폭증시키지 말아야 한다는 메시지다. 즉, 온체인 매출 검증은 “투자자 신뢰”뿐 아니라 네트워크 운영(토크노믹스) 지속성과도 직결된다.


(29:38) Who makes money

“누가 실제로 돈을 버는가”는 DePIN에서 특히 민감한 질문이다. Dylan은 단순히 매출이 존재한다는 것과, 그 매출이 토큰홀더에게 어떤 방식으로 귀속되는지는 별개라고 본다. 많은 DePIN이 아직 초기 스타트업 단계이므로, 매출을 곧바로 바이백/소각으로 돌리는 것은 성장 투자(세일즈·마케팅·운영 확대)를 희생할 수 있다. 따라서 ‘가치 환원(바이백)’보다 먼저 중요한 건 매출의 신뢰성(온체인/증빙)과 재투자 전략의 투명성이며, 이 균형을 어떻게 잡느냐가 향후 밸류에이션과 자본조달 비용을 좌우한다고 본다.


(34:52) Helium economics

Helium은 2021년 IoT 테마로 시총이 크게 올랐지만, 현재는 토큰 구조 변화(서브네트워크 토큰, 구조 단순화), MVNO 출시, 그리고 최근 매출 기반 바이백 도입 등으로 성격이 달라졌다고 설명한다. 핵심 포인트는 “토큰 가격은 하락했는데 매출은 폭증”한 괴리다. Dylan은 Helium의 매출이 연환산 ~$21M 수준까지 성장했음에도 시가총액이 상대적으로 낮게 평가되는 이유를
- 시장이 Helium의 구조 변화/현황을 따라가지 못했고(정보

비대칭),
- 텔레콤 도메인의 복잡성(오프체인 계약, 캐리어 오프로딩 구조)이 크립토 투자자에게 직관적이지 않기 때문
으로 본다.

또한 규제 측면에서 SEC의 ‘노액션 레터’ 흐름(DePIN 관련 사례가 언급됨)이 이어지면, 대기업이 DePIN을 직접 구축하거나 인수(M&A)하는 가능성도 열릴 수 있다고 덧붙인다. 다만 Helium은 온체인 토큰 외에 오프체인 법인(Nova Labs)과의 관계가 있어 단순히 토큰 시총만으로 인수가를 단정하긴 어렵다는 뉘앙스다.


(41:23) Energy DePIN thesis

에너지 DePIN을 2026년의 잠재적 ‘브레이크아웃’으로 지목한다. 예시로 Fuse를 언급하며, 영국에서 에너지 생산·리테일을 아우르는 엔드투엔드 사업자로서 대규모 투자 유치(예: Series B)와 함께, 가정/사업자의 분산 자원을 묶어 최적화하는 가상발전소(VPP) 모델을 DePIN 인센티브로 확장하는 그림을 제시한다. 즉, 전력 수요·공급을 소프트웨어로 조정하고 잉여 전력을 그리드에 판매하는 현금흐름이 만들어지면, DePIN이 “실물 캐시플로우가 명확한 인프라”로 재평가될 여지가 생긴다.


(44:39) Robotics and AI

DePIN이 단순 인프라(연결/저장/연산)를 넘어 피지컬 AI(Physical AI)·로보틱스로 확장될 수 있다는 관점을 제시한다. 1차 파도는 Hivemapper 같은 네트워크가 제공하는 “현실 세계 데이터(도로/환경 이미지·센서 데이터)”가 AI 학습에 쓰이는 흐름이다. 2차 파도는 더 야심차게, 로봇(드론, 자율주행차, 휴머노이드 등)이 늘어날 때 서로 다른 제조사/표준 간 기계 간 조정(coordination)을 온체인 레이어로 처리할 수 있느냐의 문제다.

Dylan은 OpenMind 사례를 들며, 로봇에 온체인 아이덴티티를 부여하고 USDC 같은 스테이블 결제로 “로봇이 스스로 충전 비용을 지불하거나, 작업/자산 인계에 대한 정산을 자동화”하는 구상이 가능하다고 말한다. 또한 로봇의 상황 인지를 위해 카메라·센서 기반의 공유 공간 지능(spatial intelligence) 네트워크가 필요해질 수 있으며, 이런 데이터/결제/신원/연산이 결합되면 DePIN이 로봇 경제의 기본 인프라가 될 수 있다는 문제의식을 던진다.


(46:53) InfraFi opportunity

DePIN의 매출이 온체인에서 더 명확히 검증되고 현금흐름이 안정화되면, 그 캐시플로우를 담보로 한 금융 레이어(InfraFi)가 열릴 수 있다고 본다. 전통 인프라 파이낸싱처럼, “미래 인프라 수익”을 기반으로 자본을 선조달해 네트워크 확장을 가속하는 구조가 가능해지고, 이는 DePIN이 단순 토큰 인센티브 실험을 넘어 ‘현금흐름 기반 자본시장’으로 진화할 여지를 만든다.


(48:16) Outro

대화는 “DePIN은 실사용 매출이 존재하지만, 수요 창출·검증·토크노믹스 설계가 성패를 가른다”로 수렴한다. Dylan은 메사리의 DePIN 리포트(연초 공개 예정)를 예고하며, 앞으로도 실물 수요·온체인 매출 검증·에너지/로보틱스 확장을 중심으로 트렌드를 추적하겠다고 마무리한다.

https://youtu.be/xlHRf2wpxes 2시간 전 업로드 됨

Future Growth Will Be Driven By Banks, Not the Fed | Andy Constan

Forward Guidance

3줄 요약

1. “Fed 유동성” 시대가 끝나가면, 앞으로의 성장 엔진은 상업은행·사모신용(Private Credit)의 신용창출로 이동한다.

2. AI·온쇼어링·국방·재정적자라는 ‘약속(프로젝트)’이 폭증하는데, 그 자금조달은 중앙은행이 아니라 민간 대차대조표(은행/시장/해외자금)가 떠안게 된다.

3. 이 국면은 주식·실물에 우호적일 수 있지만, 동시에 국채금리·크레딧 스프레드 상승(자금조달 비용)이 ‘약속의 지속 가능성’을 시험하며 데이터센터 채권(오라클 사례)처럼 시장이 먼저 경고를 보낼 수 있다.


00:00 Introduction

진행자(Felix)는 2010년대 이후 시장이 “Fed가 유일한 게임”이었던 관성에 갇혀 있다고 문제를 제기한다. Andy Constan은 2026년을 “중앙은행 머니(central bank money)보다 민간 신용창출(credit creation)이 성장과 시장을 좌우하는 전환점”으로 본다. 특히 AI 데이터센터 CAPEX, 온쇼어링(미국 내 제조 투자), 레버리지 기반 성장, 그리고 큰 재정적자까지 ‘정상적인 안정경제에 필요한 수준을 넘는 약속’이 쌓였다고 진단하며, “이 약속을 누가/어떻게 자금조달하느냐—Fed냐 상업은행이냐”가 핵심 질문이라고 깔아둔다.

01:14 The Shift From The Fed To Private Credit

Constan의 큰 전제는 “(큰 위기가 아니라면) 중앙은행·재무당국의 시장 지배력이 COVID·2008 시기 대비 크게 잦아들었다”는 것. 그 사이 경제에는 대규모 투자 약속이 늘어났다. 첫째는 AI: 데이터센터·전력·칩 등 공급망 전반의 CAPEX로 ‘누구나 체감 가능한’ 투자 붐. 둘째는 온쇼어링: 관세 협상 과정에서 무역흑자국(동맹 포함)이 미국 내 제조역량 투자 약속을 내건 흐름. 셋째는 역사적으로 “추세 이상의 성장”은 대체로 민간 레버리지를 동반한다는 점. 넷째는 연방정부의 큰 적자 자체도 상시적 자금조달 수요를 만든다. 이 모든 ‘약속의 더미’가 Fed가 아니라 민간(은행·시장·해외) 대차대조표를 더 강하게 끌어당기는 국면으로 전환되고 있다는 주장이다.


05:50 Push Vs Pull Demand For Credit

2010년대 QE가 상업은행에 준비금(reserves)을 ‘밀어 넣었지만’ 대출이 폭발하지 않았던 이유를 “push vs pull”로 정리한다. 은행이 ‘대출을 못 해서’ 막혀 있던 2008 직후(자본 훼손·규제·리스크 회피)에는 완화가 의미가 있지만, 은행이 원래부터 대출을 ‘할 수 있었던’ 2010년대에는 준비금을 더 얹어줘도 행동이 크게 변하지 않는다. 핵심은 차주의 ‘수요(pull)’다. 은행은 돈을 “밀어넣기(push)”보다 “당겨가게(pull)” 만드는 환경을 선호하고, 그 방법은 결국 차주가 레버리지로 투자·소비를 확대할 유인이 생기는 것(수익 기회·심리·가격)이다. Constan은 지금 AI·온쇼어링 같은 구체적 투자 테마가 ‘수요를 당기는 장치’로 작동하기 시작했다고 본다.


09:25 Money Vs Credit

Constan은 경제를 움직이는 3요소를 (1) 머니 창출 (2) 크레딧(신용) 창출 (3) 리스크(만기·스프레드·마진 등)로 분해한다.

- 머니 창출은 오직 두 주체만 가능: Fed와 상업은행.
- Fed는 자산매입(QE)으로 “은행 준비금 + 민간 예금”을 만들어낸다(자산 판매자에게 예금이 생기며 지출 가능).
- 상업은행은 대출을 실행하는 순간 “대출(자산) + 예금(부채)”을 동시에 만들어 예금(=지출 가능한 돈)을 ‘무에서’ 창출한다.
- 크레딧 창출은 머니 창출이 없어도 된다. 예를 들어 Felix가 Andy에게 100달러를 빌려주면(사적 대출) 경제 전체의 ‘돈 총량’은 늘지 않지만, 지출 주체가 바뀌면서 단기 경기 자극이 발생한다(빌린 사람이 더 많이 쓰면). 다만 상환 시점엔 반대 방향(단기 수축)이 작동할 수 있고, 무엇보다 부실·디폴트 리스크가 경제를 더 취약하게 만든다.
- 리스크는 ‘어떤 형태로 빌리느냐’에 있다. 30년 회사채(장기·마크투마켓·디폴트 리스크)와 1년물 차입은 완전히 다르며, 결국 시장은 리스크 감내 수준에 맞춰 금리·스프레드로 균형을 맞춘다.

여기서 핵심은 많은 참여자가 “큰 투자(약속)가 있으려면 먼저 돈이 찍혀야 한다”고 생각하지만, Constan은 ‘돈 창출 없이도’ 크레딧과 자금순환으로 대규모 투자가 가능하다고 강조한다.


17:28 The Loop Of Spending & Savings

Constan이 반복해서 강조하는 메커니즘은 “지출→소득→저축→금융자산 매입”의 순환이다. 예컨대 하이퍼스케일러가 채권을 발행해 데이터센터를 짓고(자금조달), 그 돈이 엔비디아(칩), 유틸리티(전력), 건설업, 심지어 “현장 점심 파는 사람”에게까지 흘러가면, 최종적으로 그 지출은 누군가의 소득·저축이 된다. 그 저축이 다시 채권을 사는 자금이 되어 초기 자금조달을 ‘사후적으로’ 뒷받침한다는 설명이다.

다만 타이밍 문제가 있다. T0(채권 발행·자금 필요)와 T1(지출이 저축으로 전환되어 자금이 ‘돌아오는’ 시점) 사이의 공백을 메우는 과정에서 시장은 더 많은 위험자산(회사채 등)을 떠안아야 하고, 그 부담은 금리·스프레드 상승(혹은 다른 자산 매도 압력)으로 나타날 수 있다.

진행자가 덧붙인 “뭔가를 사려면 항상 다른 뭔가를 팔아야 한다”는 회계적 직관도 여기 연결된다. 오라클 신규 회사채를 사려면 현금(예금)이 필요하고, 대부분의 투자자는 풀인베스트 상태이므로 다른 채권·주식 등을 팔아 현금을 만들거나, 레버리지(Repo/대출)로 현금을 만들어야 한다. 이 ‘연쇄적 매도/교체’가 자산가격에 압력으로 작동한다.


27:51 Is The New Credit Flywheel A Policy Choice?

진행자는 재무당국(스콧 베센트로 추정)이 “QE는 바이러스”라며 은행 규제완화로 전통적 신용 플라이휠을 복원하려는 듯 보인다고 언급하며, 이 전환이 ‘정책적으로 의도된 것’인지 묻는다.

Constan은 QE+재정지출이 자산가격을 크게 끌어올려 분배 갈등을 키웠다는 사회적 맥락을 인정하면서도, 더 근본적인 질문은 “어떻게 실물의 차입 수요를 만들 것인가”라고 본다. 역사적으로는 금리가 충분히 낮고 수요가 개선되면 기업이 공장(투자)을 늘리고, 소비자도 차입(주택·내구재)을 확대하며 정상적 경기순환이 작동한다. 그러나 지금은 그 ‘전통적 소비 레버리지’가 아직 뚜렷하지 않다(주택·일반 자본재에서 약함). 현재 확실히 보이는 ‘풀’은 AI 투자이고, 온쇼어링·국방투자는 아직 “정치·제도(예: 관세의 법적 정당성)”에 좌우될 수 있다고 본다.


32:00 Impact On Investment & Consumption

Constan은 정상적 사이클이라면 투자→소득→소비→추가투자의 선순환으로 확장하지만, 이번 사이클의 드라이버가 특이하다고 본다.

- AI는 “사람을 넣는 공장”이 아니라 “사람을 빼는 공장”에 가까울 수 있다. 기술혁신은 늘 일자리를 대체해왔고 결국 새로운 일자리가 생겨났지만, 전환기에는 고용 불안이 커져 소비 레버리지를 위축시킬 수 있다.
- 온쇼어링은 비효율을 감수하는 ‘보험료’ 성격이 강하다. 미국이 제조를 덜 하는 이유는 비용 구조 때문인데, 생산을 강제로 되돌리면 더 비싸거나 품질 대비 비효율적인 결과가 날 수 있다. 국가안보·공급망 탄력성이라는 목적은 타당하지만, 경제적으로 ‘좋은 투자’인지에는 의문이 남는다.

따라서 2~3년 뒤 경제를 받쳐야 할 ‘소비자의 차입/심리’가 AI로 인해 오히려 흔들리면, 지금의 투자 붐이 미래 상환능력·부실 위험으로 이어질 여지도 있다고 본다. 그 경우 UBI 같은 정책이 대두될 가능성까지 언급한다(단, 이는 전망이라기보다 분기점 시나리오에 가깝게 제시).


35:19 Moving Back To A Traditional Business Cycle

둘 다 “사람들이 지난 10년(Fed 중심)을 너무 오래 싸우고 있다”고 본다. 앞으로는 신용이 실제로 민간에서 늘고, 그 신용이 실물로 흘러가며, 금리와 스프레드가 이를 제약하는 정상적 경기순환(boom→금리상승→투자취소/수축)이 더 중요해진다는 문제의식이다.

Constan은 특히 “약속(투자 계획)이 실현되는 구간에서는 성장·지출이 강하지만, 동시에 그 자금조달을 위한 회사채·대출 공급이 늘어 금리·스프레드가 오를 유인이 생긴다”고 본다. 즉, 이번 국면은 “성장은 강한데 자금조달 여건은 점점 빡세지는” 전형적 긴장 구조로 돌아갈 수 있다.


38:52 Historical Disruptions Vs Today

AI에 대한 공포(대량 실업, 인구·사회구조 영향 등)가 역사적으로는 과장된 경우가 많았다는 점을 짚는다. 인터넷·정보화 시기에도 특정 직무는 사라졌지만 기술과 함께 새로운 수요가 빠르게 생겼다는 경험을 상기시키며, “이번에도 ‘이번만 다르다’고 단정하기는 어렵다”고 말한다. 다만 시장 국면에서 중요한 건 ‘장기적으로 일자리가 생기냐’보다 전환기 불확실성이 소비 심리를 얼리는지이고, 그게 민간 신용 플라이휠의 핵심 변수가 될 수 있다고 본다.

44:05 Do Assets Go Higher In This New Regime?

진행자가 던진 질문은 “Fed 시대가 끝나도 주식이 계속 우상향할 수 있나—‘케이크를 갖고 먹을 수 있나’”이다. Constan은 지난 20년은 사실상 “무엇이든 들고만 있으면(주식·채권·골드·크립토) 다 오르던” 자산 인플레이션의 시대였다고 정리한다. 하지만 앞으로는 실물로 돈이 흘러가면(소비·투자) 그 자체가 성장에는 좋을 수 있어도, 금융자산 전반을 동시에 띄우는 ‘동시 자산 인플레이션’은 더 어렵다고 본다.

특히 “실물 투자 확대로 인한 차입 증가는 채권에는 불리(금리상승)”하지만 주식에는(적어도 단기) 우호적일 수 있다. 다만 주식도 ‘밸류에이션’이 중요하며, 자금조달 비용이 올라 멀티플이 눌리면(멀티플 컨트랙션) 이익성장으로 상쇄해야 한다는 프레임을 제시한다. 그는 예시로 “이익이 10% 성장하면, 멀티플이 2포인트 줄어도(대략 10% 내외) 주가는 제자리거나 버틸 수 있다”는 식의 직관을 말한다.

반대로 ‘약속’이 꺾이면(투자 취소·해외 FDI 불이행·AI 기대 붕괴 등) Fed가 금리를 내릴 수는 있겠지만, 그 완화만으로는 “이미 가격에 들어간 기대(이익·자산가격)”를 상쇄하기 어려울 수 있다고 본다.


53:04 Foreign Capital Flows & Trade Deficits

외국 자본 유입의 기본 논리는 “미국이 무역적자를 지속하는 한, 해외는 달러를 벌고 그 달러로 미국 자산(특히 국채 등)을 산다”는 것이다. 그러나 Constan이 문제 삼는 건 ‘기존의 자동적 재투자’가 아니라, 추가로 약속된 FDI(미국 내 공장 투자 등) 같은 ‘새 수요’가 어떻게 자금조달되느냐다.

그의 답은 직설적이다: 해외가 미국에 공장을 짓겠다면, 단기적으로는 보유 중인 달러자산(대표적으로 미 국채)을 팔아 현금을 만들고, 그 현금으로 실물투자를 집행하는 방식이 된다. 즉 “FDI 약속이 이행되면 국채 매도 압력이 생길 수 있다”는 구조다. 또한 “약속 규모가 은행이 새로 만들어낼 수 있는 신용(자본비율·대차대조표 제약)보다 클 수 있다”고 보며, 결국 상당 부분은 자산 매각을 통한 자금 마련으로 나타날 가능성을 본다.

더 나아가 그는 “애초에 해당 기업/국가가 미국에 공장을 짓지 않았던 건 경제성이 낮았기 때문”이라며, 세제지원·보조금이 없다면 약속이 이행되지 않을 수 있다는 회의도 드러낸다. 관세의 합법성(대법원 판결 등)이 협상 지렛대가 되는 이유도 여기 연결된다.


01:01:47 Final Thoughts

Constan은 시장을 읽기 위해 “(1) 누가 어떤 ‘약속’을 했는지 (2) 실제 집행 지출이 얼마나 나오는지 (3) 그 자금은 누가 어떤 방식(회사채·은행대출·레버리지·자산매각)으로 대는지 (4) 그 결과 금리·크레딧 스프레드가 어떻게 반응하는지”를 데이터로 추적해야 한다고 강조한다. ‘AI 데이터센터는 무조건 사라’ 같은 내러티브가 한때 유행했지만, 실제로는 자금조달(회사채 공급)이 시장에 등장하는 순간 가격이 먼저 흔들릴 수 있음을 오라클 회사채/데이터센터 관련 크레딧 확대 사례로 언급한다(그는 오라클 CDS/회사채 스프레드가 타이트 대비 의미 있게 벌어졌고, 그 변화가 코어위브 등 관련 종목/섹터에 충격을 줬다고 설명).

https://youtu.be/q47j40_q2fk 31분 전 업로드 됨