📞 Дилемма американского бюрократа

Завтрашний отчёт CPI будет первой важной макроэкономической статистикой после шокирующего пересмотра данных по рынку труда, за что была уволена глава Bureau of Labor Statistics Эрика Макентарфер.

➡️ Новому главе ведомства — Уильяму Дж. Вятровски — не позавидуешь:

◾️Назначенный Трампом, он должен оправдать ожидания шефа.
◾️При этом по многим признакам инфляция будет высокой (в том числе из-за тарифов Донни).
◾️Если подрисовать статистику сейчас, то в будущем её придётся пересматривать и таким образом повторять путь Макентарфер. Если же публиковать статистику как есть, шеф будет недоволен 😠

Что выберет Вятровски?

➡️ Есть ещё два варианта:

1️⃣Статистика, вопреки мнению экономистов, окажется неплохой, поэтому вопрос отпадет сам собой.

2️⃣Вятровски будет действовать по принципу «а после нас хоть потоп», рисуя всё, что нужно шефу, не задумываясь о том, что в будущем придется что-то пересматривать. Жить сегодняшним днём 🏝

✅ Судя по настроениям в X, большинство людей полагают, что Вятровски нарисует низкую инфляцию, которая порадует Трампа и заставит Пауэлла быстрее снижать ставки.

▪️Как бы там ни было, это потенциальный фактор форс-мажора.

➡️ Если предположить, что кто-то уже знает завтрашние данные (а при Трампе инсайдерская торговля стала нормой), то пока всё выглядит не оптимистично — в крипте и в акциях преобладают продажи. Но это может быть лишь сокращение риска инвесторами, что само по себе является обычным делом перед важной макроэкономической статистикой.

✔️В контексте инсайда важно посмотреть на последнюю 15-минутку по S&P 500 и Nasdaq 100, а также поведение криптоинвесторов ночью (особенно на Binance).

Где инфляция, Вятровски?

Новый глава Bureau of Labor Statistics решил схитрить: самые важные компоненты CPI оказались либо в рамках ожиданий, либо лучше.

CPI 0.2% MoM, Exp. 0.2%
CPI 2.7% YoY, Exp. 2.8%
CPI Core 0.3% MoM, Exp. 0.3%

При этом «разгон» из-за тарифов, которого опасались все экономисты, спрятан в менее важный пункт Core (исключает еду и топливо). Там значение год к году выше ожиданий:

CPI Core 3.1% YoY, Exp. 3.0%

То есть, опасения насчет тарифов оправданы — они действительно негативно сказываются на ценах. Однако у Core CPI (YoY) в системах мониторинга стоит меньший приоритет по сравнению с MoM (месяц к месяцу), поэтому на него толком не обратили внимание.

➡️ Инсайдеры, следы которых мы вчера пытались найти, сегодня особо и не прятались: Эрик Трамп практически открыто сказал, что назначенный папой Вятровски нарисует нужные данные. Параллельно Circle напечатала перед отчетом 0.5 млрд токенов. Под инсайд стейблы уже традиционно печатают именно в USDC (и потом частично заводят на Binance).

✅Однако однозначно говорить, что все «схавают» трюк Вятровски, нельзя. Любой квалифицированный аналитик поймет, что тарифы действительно негативно сказываются на инфляции из-за повышенного Core CPI. Пока индексы (фьючерсы) реагируют позитивно ↗️, однако долгосрочный эффект может оказаться смазан осознанием общей картины (тем более, что Пауэлл на это точно обратит внимание). Плюс, все теперь будут ждать PPI (четверг 15:30). Хотя в производственной инфляции Вятровски, скорее всего, применит аналогичный трюк, спрятав повышение в малозначительные показатели.

📊 Заканчивая тему статистики, следует отметить, что вчера вечером Трамп номинировал нового человека на должность главы Bureau of Labor Statistics (BLS) — экономиста И. Дж. Анто́ни. После утверждения в Сенате он заменит на этом посту Уильяма Вятровски.

▫️Примечательно, что в 2019 Вятровски уже был исполняющим обязанности BLS целых 8 месяцев, так как процедура утверждения нового главы ведомства тогда сильно затянулась. Сейчас у Трампа проблем с Сенатом быть не должно, поэтому очень вероятно, что следующий отчет по рынку труда подготовит уже новый глава, который на все 100% будет «человеком Донни».

➡️ Отсюда следует, что все макроэкономические отчеты в будущем с большой долей вероятности будут показывать выгодную для Трампа статистику.

P.S. Для всех, кто ещё питает иллюзии «это США, там так не работает», напоминаем, что отчеты по рынку труда за май и июнь оказались завышены в 10 раз (такая «ошибка» произошла впервые в истории; такого не бывало даже в странах типа Зимбабве времен Роберта Мугабе).

Будущие точки бифуркации

▫️Учитывая новые реалии, в которых макроэкономическая статистика США будет рисоваться под Трампа, публикация PPI в четверг вряд ли таит в себе какие-то сюрпризы. Скорее всего, потребительская инфляция покажет замедление.

▫️Следующим важным событием (особенно вне криптовалютного контекста) будет встреча Трампа и Путина в Анкоридже 15 августа. С точки зрения рынков она может повлиять на нефтяные котировки (цены на бензин сыграли ключевую роль в снижении CPI), а также на формат тарифной войны Трампа. Позитивный исход снимет с него необходимость пугать Китай пошлинами за покупку российских энергоносителей (плюс для рынков).

✔️После CPI вероятность «прогнозируемого» негатива для крипты на этой неделе крайне мала, так как во всех событиях и данных ожидается позитив.

➡️ А вот через неделю стартует экономический симпозиум в Джексон Хоуле, где будет выступать Джером Пауэлл. Мероприятие запланировано на 21-23 августа. Точное время его появления на публике пока неизвестно. Джексон Хоул традиционно является местом важных анонсов со стороны ФРС. Скорее всего, Пауэлл будет реагировать на последние данные по инфляции и очередные наезды Трампа.

➡️ Будет ли глава ФРС подыгрывать президенту, делая вид, что тарифы не оказывают влияния на цены, или же скажет что-то жесткое, мы узнаем только по факту. До недавнего времени Пауэлл оставался чуть ли не единственным высокопоставленным чиновником в США, который действовал не так, как от него этого хотел Трамп. Он и не обязан, так как ФРС независимая организация, однако выдержать такой прессинг очень непросто. По плану Донни в этот раз Пауэлл находится в максимально уязвимом положении, поэтому будет вынужден отступить и «запеть о мягкой ДКП».

✅ В этом случае ситуация станет беспрецедентной. На исторических хаях в фазе эйфории рынок начнут заливать деньгами 🤑 (без пандемии или чего-нибудь такого). Интересно на это посмотреть. Даже в октябре 1998 года, когда Гринспен сделал внеплановое снижение ставок в превентивных целях (в т.ч. из-за августовского дефолта в РФ), индексы уже находились в состоянии небольшой коррекции.

✔️ Мы все действительно можем стать долларовыми миллиардерами (ламба при этом будет стоить $10 млрд).

▪️О потенциальном качественном ограничителе роста выйдет отдельная статья.

P.S. Риск форс-мажоров никуда не делся.

P.P.S. Даже в самом инфляционном сценарии лонгующих криптанов все равно сбреют резкими заколами вниз при любом негативе, который рынок акций может даже не заметить. Так устроен фьючерсный рынок крипты — когда кончится топливо из шортовых ликвидаций, пойдут за лонговыми. Про 99% проигрывающих забывать не стоит.

😏 Компания Circle, вышедшая на IPO только 5 июня, уже делает допку

💴 Ребята пришли из мира крипты, где «иксы», поэтому работают по принципу схем Понци — пока идёт приток вкладчиков, надо выжимать из них все деньги до последней капли 🩸

➡️ В рамках нового предложения будет выпущено 2 млн акций, еще 8 млн акций продадут в рынок инвесторы первых раундов, а также сотрудники. Это означает, что у них не было какого-то вменяемого ограничения по срокам на продажу. Обычно венчурные инвесторы (включая «ангелов») довольно долго не могут продавать свои акции после выхода компании на IPO. Это делается для того, чтобы они не «утопили» компанию агрессивными продажами на этапе формирования спроса к ценным бумагам нового эмитента. Такой lock-up обычно длится 90-180 дней.

✅В случае Circle всё сделано по принципу скама. Впрочем, после токенов TRUMP и MELANIA удивляться нечему. Не зря эти ребята входят в контур Circle-Binance-Трампы.

◽️ Новость о допке, пришедшая сразу после закрытия торгов, уронила акции CRCL на 6% на постмаркете.

➡️ Кстати, цена IPO составляла $31 (direct listing), пиковые значения в $298.99 были достигнуты 23 июня. С тех пор акция находится в вялотекущем нисходящем тренде ↘️

❓А чё-там у Strategy

Не египетская пирамида Майкла Сейлора стала терять былой блеск. Словно пирамида Хеопса в Гизе, потерявшая со временем белую известняковую облицовку. Несмотря на рост BTC, акции MSTR торгуются примерно на 25% ниже ATH (ноябрь 2024) и всего на 18% выше пиковых значений 2000 года.

➡️ Порочная практика бесконечных допок для привлечения денег на покупку базового актива даёт о себе знать.

➡️ При этом забарахлившую бизнес-модель Сейлора пытаются перенять все, кому не лень. Circle даже не заморачивается с каким-нибудь «базовым активом», а просто размывает акционеров практически сразу после IPO в целях личного обогащения основателей и первичных инвесторов.

◽️Такое положение делает Strategy ещё более уязвимой к ценовой просадке BTC. Компания занимает деньги у всех вокруг для покупки биткоина, чем влияет на его рост. Снижение привлекательности акций MSTR будет отпугивать потенциальных покупателей конвертируемых облигаций, что приведет к уменьшению возможностей Сейлора пампить базовый актив. Это порочный круг (финансовая пирамида, схема Понци), который при определённом стечении обстоятельств сам по себе может стать причиной резкого обрушения криптовалютного рынка. Пока эти риски кажутся минимальными, однако их стоит учитывать.

🟢 Bolivar can't carry double

Ко вчерашнему материалу с важными датами следует также добавить отчет Nvidia, который выйдет после окончания основной сессии в среду 27 августа.

✔️ Напомним нашу мысль из июльской статьи: хорошие квартальные отчеты большинства бигтехов заставили инвесторов поверить в очередной фантастический отчет Хуанга. Раз у бигтехов, покупающих оборудование Nvidia, всё прекрасно, значит, у Nvidia дела идут ещё лучше. И с этой логикой трудно спорить.

◽️Тем не менее важно понимать, что ожидания уже сильно завышены, поэтому даже хороший отчет может разочаровать (такое с Хуангом случалось уже не раз в этом бычьем цикле). Учитывая, что акции крупнейшей компании мира сейчас являются основным индикатором ажиотажа на фондовых рынках, резкие продажи NVDA могут напугать инвесторов повсеместно.

➡️ Интересная в этом контексте новость пришла вчера из Китая: власти КНР рекомендовали своим технологическим гигантам (включая ByteDance, Alibaba и Tencent) не покупать чипы Nvidia. Пока это выглядит, как улучшение своих переговорных позиций в торговой войне, однако ситуация в любой момент может усугубиться. Потеря таких клиентов, если она случится, негативно скажется на гайденсе Nvidia.

✅В любом случае продолжаем следить за котировками NVDA. Выдохся этот Боливар 🐎 или нет, мы узнаем уже через 2 недели.

Одним из лучших индикаторов режима Risk-on, при котором «стреляют» альткоины, является уверенный рост индекса компаний малой капитализации Russell 2000. Мы неоднократно об этом писали в этом канале. Самая полная статья на эту тему выходила осенью 2024:
▫️Альтсезон: как его предвидеть и не попасть в ловушку
(прочитайте обязательно, если не читали)

➡️ Со вторника Russell 2000 вырос на 5%. Динамика этого индекса определит судьбу «альтсезона». Пока он даже не вышел на ноябрьский ATH — для этого необходимо вырасти ещё на 6%.

◽️Отдельно хотелось обратить внимание на странные движения крупных сумм USDT с бирж в Tether Treasury и обратно. Это выглядит, как миксер 😏 Заметают следы инсайда перед CPI и PPI?

➡️ Если убрать вариант злого умысла, то такие перемещения могут быть необходимы для смены блокчейна, на котором выпущены USDT (например, в Tether Treasury поступают USDT на 2️⃣Ethereum, а уходят обратно в 💶 Tron). Это делается в рамках балансировки ликвидности по блокчейнам, позволяющей пользователям бирж заводить и выводить стейблкоины в нужной им сети.

➡️ Также Tether Treasury может использоваться как временный кошелек под OTC-сделку между крупными контрагентами (например, биржей и её маркетмейкером).

Лебовски Вятровски нашёл инфляцию

Видимо, Уильям решил, что раз его не сделали главой ведомства (он так и остался и.о.), выгораживать шефа дальше смысла нет. Репутация и свобода дороже. Поэтому в показателях PPI мы увидели всё то, что ожидалось экономистами: тарифы бьют по ценам в полную силу.

• PPI: 3.3% YoY vs. 2.5% est.
• PPI: 0.9% MoM vs. 0.2% est.
• Core PPI: 3.7% YoY vs. 3.0% est.
• Core PPI: 0.9% MoM vs. 0.2% est.

❕Все пункты гораздо выше ожиданий.

◽️Теперь есть основания полагать, что странные перемещения крупных сумм всё же связаны с инсайдом. Перед CPI Эрик Трамп практически открыто говорил, что данные будут хорошими (и хотя они были не совсем хорошими, рынок предпочел закрыть глаза на плохой пункт Core CPI YoY). Похоже, инсайдеры реализовали свои токены на хаях через Бинанс. Накуканивание удалось, хотя есть основания полагать, что план был задрать цены даже выше (об этом будет материал позже). Теперь стейблы, которые были получены в результате продажи крипты, перемешивают, чтобы все концы ушли в воду даже в самом Бинансе. Происходит смена блокчейнов. Потом, скорее всего, будет этап сжигания (burn). Можно предположить, что заметанием следов занята технически подкованная сторона в союзе семьи Трампов и CZ, т.е. сам Бинанс. Грубо говоря, Tether сейчас выступает миксером для биржи. ❗️Это только предположение без доказательств.

✔️ Для нас случился тот самый форс-мажор, риск которого всегда выше на индексных ATH.

➡️ На CME по-прежнему делают ставку на стремительное смягчение ДКП, хотя есть ощущение, что трейдеры пока не до конца осознали глубину проблем. Ждем реакции основного рынка и чиновников.

Министр финансов США на секунду забылся и сказал то, что реально думает.

➡️ В утреннем интервью на Fox Business господин Бессент сообщил, что государство не будет покупать 👑 BTC в свой резерв:

We’re not going to be buying that.
Покупать мы это не будем.

[прозвучало так, словно сам министр считает биток скамом]

▫️В принципе, все разумные люди давно осознали, что обещание Трампа создать «государственный крипторезерв» являлось предвыборным трюком. Напомним, Донни просто предложил считать все конфискованные в пользу США биткоины Стратегическим резервом США. Это стало ясно еще 24 января.

◽️Сам Бессент криптой не занимается — голова у министра финансов сейчас болит о гораздо более важных вещах. В частности, как при такой высокой инфляции продолжать критиковать ФРС, поддерживая шефа в вопросе понижения ставок. Плюс, что отвечать в контексте заявлений Трампа о том, что «никакой инфляции нет», которые тот продолжает делать даже после выхода сегодняшней ужасной статистики по PPI.

➡️ Однако брошенная мельком фраза Бессента разлетелась по соцсетям и почему-то взбудоражила криптанов. Оказывается, осталось ещё много наивных людей, ждущих от американского государства покупок крипты… На фоне такой инфляции и борьбы за бюджетные деньги (из-за чего Бессент и Маск даже подрались, а Илон потом ещё и поругался с Трампом).

✔️Как бы там ни было, уже вечером Бессент делает твит (на картинке), который по сути опровергает его же слова в утреннем эфире.

➡️ Возможно, министру финансов дали сигнал от Эрика или Уиткоффа, чей сын также занят в криптобизнесе Трампов: «не распугивай наших хомяков». Будучи очень гибким человеком (а другие в администрации Донни сейчас не работают), Бессент сразу же исправился и успокоил криптосообщество старыми сказками про «бюджетно-нейтральные способы приобретения дополнительного биткоина». Эрик может спать спокойно 😴

◾️Интересно было бы послушать, как Бессент описывает все происходящее в своей голове или дома в разговорах с мужем (это не описка).

Если пофантазировать, можно представить такую беседу:

— Представляешь, эти д. [глупые люди] до сих пор верят, что мы будем покупать за бюджетные деньги крипту...
Смех
— Я не шучу. Мне ща звонил этот е. [сын Трампа], просил опровергнуть.
Смех
— Говорил, что б. [широкие массы простых людей] реально верит, что при такой инфляции и войне с ФРС за ставки мы выделим бюджетные деньги на покупку скама.
Смех

❓Почему есть ощущение, что августовский памп не дошёл до точек, задуманных его архитекторами

➡️ Простой ответ: при таком росте цен не было признаков полного вовлечения розничного сегмента, не было тотального ФОМО.

1️⃣Ставки по Earn-счетам в USDT на крупнейших биржах выросли, однако не соответствовали показателям эйфории. На Бинансе и Байбите доходность сейчас составляет около 6% (на картинке пример с годовой доходностью на Binance). В прошлом году в период ноябрьской эйфории на Bybit она доходила до 62%! То есть, сейчас не было какого-то чрезмерного потока заёмщиков, желающих лонговать на всю «кредитную котлету».

2️⃣Объем средств в управлении у крупнейших мастер-трейдеров копитрейдинга также находится на средних уровнях. Например, топовый трейдер на Bybit имеет всего $16 млн в управлении, второй только $11 млн, а тот человек, чьи подпиcчики приходили к нам в комментарии постебаться незадолго до своей ликвидации, сейчас управляет только $3 млн. Это средние показатели, в декабре 2024 у топа было около $40 млн (потом все проиграны, само собой). Кстати, если не читали две статьи про копитрейдинг, рекомендуем прочитать. По прошествии времени они выглядят даже лучше (все трейдеры, которые должны были ликвидироваться согласно утверждениям автора, действительно ликвидировались):
▫️Копитрейдинг
▫️Копитрейдинг как индикатор

3️⃣Охваты материалов о крипте в социальных сетях ниже среднего и соответствуют обычному августу. Последний месяц лета — плохой период для взрывного роста, так как очень многие люди находятся в отпусках. Как обычная розница, так и представители «мирового правительства»*. Если Эрик Трамп и Ко заранее планировали август для пампа, то это их большой просчет и признак не очень хороших аналитических способностей (впрочем, от родившегося с золотой ложкой Эрика трудно ожидать чего-то другого — даже с таким бэкграундом он не создал ни одного высокомаржинального бизнеса и утопает в долгах).

✔️ В этой статье было сказано, что у крупняка нет желания лонговать, т.к. впереди не светят иксы, а розница еще не заработала новых средств. По своей сути комментарий был верным, но по факту рыночного движения — нет, т.к. цена той же SOL потом ушла выше $200. Так что, у критиков канала есть повод порадоваться 🙂. Тем не менее остается открытым вопрос: розница не вошла all-in из-за банального отсутствия средств или мы просто не успели доехать до тотального ФОМО? Для ответа нам нужны адекватные данные по американскому рынку труда, а там, как вы помните, произошел феерический пересмотр данных за прошлые периоды. В итоге мы пока не понимаем, насколько хорошо или плохо идут дела у рядовых американцев. Следующий Nonfarm Payrolls будет только 5 сентября.

➡️ Tether напечатала еще 1 млрд USDT. Как будто памписты всё-таки хотят довести своё дело до конца, несмотря на плохой PPI. Сегодняшняя встреча Трампа и Путина вполне может оказаться позитивным триггером, который поможет этим планам сбыться. Пока же рынок продолжает логично снижаться ↘️ после вчерашней высокой инфляции.

P.S. Не забывайте, что сама по себе печать USDT тоже может быть манипуляцией (эти деньги не пойдут на реальные покупки или даже не будут выпущены в свободное обращение). Такое неоднократно случалось в прошлом.

*Про «мировое правительство» шутка. Как показывает практика, такое приходится иногда пояснять.

📺Задумали мы вместе с командой профи-телевизионщиков кое-что особенное — реалити-шоу про трейдеров.

Выпускать хотим на нашем YouTube-канале Bitkogan.

Вдохновились книгой Куртиса Фейса «Путь черепах». Там брали людей без опыта, учили торговать и смотрели, кто выживет на рынке. Мы решили: а почему бы и нам не проверить, сработает ли это в 2025-м?😉

➡️5 трейдеров-новичков, 2 опытных наставника, 30 торговых дней — и только один победитель. Будет все, что присуще рынкам: эмоции, азарт, страх, радость и настоящие сделки. Все под камерами, все по-настоящему.

Ну что, друзья, будете смотреть?

Голосуйте ниже ⤵️

🗣Путин по итогам переговоров:

▪️Отметил, что достигнутые с Трампом понимания могут открыть путь к миру.
▪️Рассчитывает, что в Киеве и Европе не будут мешать прогрессу урегулирования.
▪️Уверен, что войны на Украине не было бы, если бы Трамп был президентом США.
▪️Призвал «перелистнуть страницу» в отношениях РФ и США и вернуться к сотрудничеству.
▪️Сообщил о налаживании хороших прямых контактов с Трампом.
▪️Поблагодарил Трампа за доверительный тон беседы.
🔥HOTLINE

На картинке в упрощенной диаграмме представлены Shiller CAPE, Trailing P/E, Buffett Indicator и Tobin's Q за периоды, предшествовавшие резким обвалам в прошлом, а также на сегодняшний день.

◾️Не все, возможно, в курсе, что произошло в 1966: это был момент, когда послевоенный рост американского фондового рынка сменился затяжным периодом стагнации.

◽️Shiller CAPE (Cyclically Adjusted P/E) — это разновидность P/E, где берётся средняя прибыль компаний за последние десять лет с поправкой на инфляцию, чтобы показать, насколько рынок дорог относительно нормализованной прибыли. UPD: Shiller P/E второй раз в истории вырос выше 40.

◽️Trailing P/E — это классический показатель цена/прибыль, но рассчитываемый по фактической прибыли за прошедшие двенадцать месяцев, то есть отражает текущую оценку бизнеса рынком.

◽️Buffett Indicator (индикатор того самого Уоррена Баффета) сравнивает суммарную капитализацию фондового рынка с ВВП страны и показывает, насколько перегрет рынок относительно реальной экономики.

◽️Tobin’s Q сопоставляет рыночную стоимость компаний с восстановительной* стоимостью их активов и тем самым показывает, насколько акции переоценены или недооценены по сравнению с материальными активами бизнеса.

* «восстановительной стоимостью активов» (англ. replacement cost of assets) называют сумму денег, которая теоретически понадобилась бы для построения компании с таким же набором активов с нуля.

➡️ Как вы можете видеть, все индикаторы сейчас показывают сильный перегрев рынка и больше всего близки по уровням к эпохе доткомов, что вполне логично, поскольку оба пузыря связаны с IT-сферой.

➡️ В тему "перегрева" интересная статья недавно вышла в The Economist о Palantir, где её называют самой переоцененной компанией в истории. Авторы также видят много общего с пузырем доткомов и сравнивают Palantir с Cisco (крупнейшей компанией мира в марте 2000). Перед своим падением показатель TTM P/E у Cisco был около 200, то есть капитализация предприятия в 200 раз превышала её годовую прибыль. У Palantir на 15 августа 2025 года этот показатель составляет 590 😲

✅Эти тревожные показатели не означают, что падение начнется здесь и сейчас. Они лишь демонстрируют наличие рыночного пузыря. Послевоенный булл-ран в США длился 17 лет (стартовал в 1949 году), несмотря на очевидность перегрева уже через 10 лет. В какой-то момент люди даже поверили, что рост не прекратится никогда и «все станут сказочно богатыми» 🥺 Это произошло как раз в 1966 году перед началом 16-летнего боковика с периодическими краткосрочными обвалами.

❓Есть ли порох в пороховницах

Как уже несколько раз отмечалось в наших статьях (тут и тут), мы до сих пор не знаем, остались ли ещё у розничного сегмента деньги, чтобы на текущих ценовых уровнях залететь в крипту «на всю котлету» (чтобы Эрик и Ко вышли повыше).

◾️Ближайший отчет по рынку труда США будет только 5 сентября. Однако есть косвенные признаки, позволяющие сделать некоторые предположения.

❗️В июле 11% представителей малого бизнеса ответили, что самой большой проблемой для них стало падение продаж. Это худший результат со времен пандемии 2020 года.

➡️ Резкий рост этого показателя в прошлом часто предшествовал росту безработицы. Зависимость очень логичная, так как и клиенты малого бизнеса, и сами владельцы/сотрудники таких предприятий являются тем самым «розничным сегментом».

➡️ Малый бизнес в США обеспечивает работой около 62 млн человек, это 46% всех рабочих мест.

➡️ Проблемы малого бизнеса являются как симптомом, так и одной из причин безработицы, а также рецессии.

Строим следующую логическую цепочку:

◽️Проблемы с продажами у малого бизнеса являются опережающим индикатором рынка труда в США → в ближайшее время можно ожидать роста безработицы.

◽️Именно эта цепочка представлена на графике от BCA Research, где наглядно видно, как безработица (светло-зеленая кривая) коррелирует с продажами у малого бизнеса*. Серыми вертикальными полосами отмечены периоды рецессии.

✔️В контексте крипторынка мы можем продолжить цепочку следующим выводом: денег у розничного сегмента действительно не так много, соответственно, силенок на последний памп может и не хватить.

➡️ В ближайшее время напишем статью о том, откуда берутся деньги, на которые пампился рынок в августе (без розницы). Там тоже не всё так радужно. UDP: статья вышла.

*Если точнее, то это показатель, отражающий относительное количество представителей малого бизнеса, называющих падение продаж своей самой главной проблемой.

❕Избыточная ликвидность заканчивается

В комментариях чате был задан вопрос об инструменте, называемом Overnight Reverse Repurchase Agreement Facility (ON RRP). Если не вдаваться в глубокую детализацию, то это способ парковки избыточной ликвидности банками и фондами. Следить за ним можно тут.

Если не хотите читать определение, переходите сразу к следствиям, где красный восклицательный знак.

▫️В США во время ковидного Quantitative easing (QE) было выпущено* столько денег, что у фондов появилась огромная масса ликвидности, которую они «парковали» на ночь в ФРС. Грубо говоря, они не находили этим деньгами другого применения, но чтобы они не лежали «мертвым грузом», использовался ON RRP. Если бы этого инструмента не было, банки просто не принимали бы депозиты (или ставки стали бы отрицательными, т.к. денег слишком много), а фондам денежного рынка пришлось бы покупать краткосрочные РЕПО и коммерческие облигации, что могло бы уронить краткосрочные ставки и привести к потере контроля ФРС над денежным рынком.

*Выпуск происходит через покупку казначейских облигаций (treasuries) или ипотечных бумаг (MBS) с баланса банков. После ипотечного кризиса 2007 ФРС таким образом избавила банки от токсичных MBS. За все QE, включая последний ковидный, ФРС выкупила MBS на ≈$2.8 трлн.

▫️Наличие этого «сейфа ФРС» являлось источником потенциальной ликвидности. В частности, за счет этих денег происходит финансирование американского госдолга через T-bills (казначейские векселя со сроком до 1 года). Банки и фонды просто перекладываются из ON RRP в T-bills.

❕Если же избыточная ликвидность заканчивается, как сейчас, то:

1️⃣Лишним деньгам уже нашли применение. Компании типа Palantir потому и стоят так дорого (600 лет, чтобы окупиться), что в их пузырь ушла в том числе эта избыточная ликвидность. Это справедливо и для 👑 BTC, и другой крипты.
➡️ В прошлом материале мы писали, что лишние деньги, возможно, заканчиваются у розничного сегмента. Так вот, это же можно сказать и о крупных фондах.

2️⃣ON RRP как источник спроса на T-bills почти исчерпан (до следующего QE). Значит, Минфину США придётся привлекать спрос на новые выпуски T-bills за счёт более высокой доходности, устанавливаемой рынком на аукционах. То есть, они станут в большей степени конкурировать с другими финансовыми инструментами за ликвидность.

3️⃣Из пункта 2 также следует, что стоимость обслуживания госдолга будет расти ещё быстрее. Вспоминаем, что Трамп только что продавил свой «бюджет транжира» BBB. Таким образом, довольно скоро ФРС может столкнуться не только с проблемой инфляции, но и с потребностью делать QE… Не вернув к целевым показателям инфляцию, возникшую в результате прошлого QE 🤷‍♂️

✅ В целом ситуация, к которой подходит ФРС и Минфин США, не имеет хорошего решения. Илон Маск в этом плане возмущался не зря. Что будут делать ответственные люди — понять пока нельзя.

✔️ В краткосрочной перспективе это не сулит рынкам ничего хорошего. В долгосрочной перспективе можно ожидать примерно того, что описано в нашем июньском материале.

P.S. Апокалипсиса точно не будет, просто система с какой-то стороны надорвется и её надо будет «зашивать». Как это уже случалось много раз в прошлом. Например, писали о подобной ситуации в конце 1970-х (последний абзац статьи).

P.P.S. В тексте осознанно опущены/упрощены многие технические детали в работе ON RRP, так как в контексте крипты для нас важна только основная суть: «сейф с избыточной ликвидностью» почти опустел.

Удобный инструмент мониторинга вероятности снижения ставок ФРС

Многие из вас наверняка пользуются FedWatch Tool на сайте CME (Чикагской товарной биржи). Однако не все знают, что там есть таблица с распределением вероятностей сразу на 12 ближайших заседаний ФРС. Для этого в левом меню в блоке Target Rate нужно нажать на Probabilities.

▫️В единой таблице представлено полное распределение вероятностей с цветовой маркировкой, где ярко-голубым выделена ячейка с самым вероятным сценарием.

▫️В сентябре трейдеры ожидают от ФРС снижение ставок на один шаг (25 б.п) до 400-425 б.п. с вероятностью 83,1%.

➡️ Не все знают, откуда берется этот показатель. Дело в том, что на CME торгуются фьючерсы на среднюю ставку по федеральным фондам за месяц экспирации. Их тикеры представлены над основной таблицей (ZQQ5, ZQU5 и т.д.) FedWatch Tool интерпретирует цены на эти фьючерсы в вероятности.

▪️В чате некоторые читатели рассуждают о том, будет ли снижение ставок в сентябре в связи с повышенной инфляцией. Так вот, вопрос сейчас не в этом. Снижение ставок практически точно будет и уже учтено рынком. НО участникам торгов нужно понимание дальнейшей динамики. Как вы можете видеть, в октябре вероятность следующего снижения составляет только 44,4%.

➡️ Поэтому не стоит трактовать сентябрьское снижение ставок как позитивный сигнал, так как он давно отыгран. Если, вдруг, этого не случится (а 16,9% вероятность этого остаётся), то будет совсем плохо. Ключевое значение имеет то, что напишет ФРС в своем пресс-релизе и что потом скажет Пауэлл.

✅Также в этом контексте важны слова Пауэлла во время пятничного выступления в живописной долине у подножия Скалистых гор, где находится курортный городок Джексон.

Маржинальные позиции

Завершая цикл статей о перегретом американском рынке, хотелось обратить внимание на индикатор Margin Debt, представляющий собой агрегированную статистику по объему средств, которые инвесторы занимают у брокеров для покупки акций.

➡️ По последним данным (июнь 2025) этот показатель превысил $1 трлн. Динамика прироста относительно мая составила почти 10%. В июле, возможно, будет ещё больше.

➡️ Это пугающие значения, так как они соответствуют периодам эйфории перед коррекциями или даже обвалами. Все уже по уши в лонгах. Такое количество плечевых позиций опасно само по себе, так как маржин-коллы по ним станут продажами по рынку и спровоцируют ещё большее снижение котировок.

✔️Данные по Margin Debt публикует FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), смотреть можно, например, тут.

Напоминаем о наших прошлых материалах на тему тревожных симптомов на фондовом рынке США:
▫️4 индикатора, свидетельствующих о перегреве американского рынка
▫️Проблемы малого бизнеса и безработица
▫️Избыточная ликвидность заканчивается