#Opinion - 마이크로소프트의 CAPEX 숨고르기

위 자료는 마이크로소프트가 다른 하이퍼스케일러 대비 지난해 까지만 해도 제3 데이터센터 리스 용량 전체의 60%를 차지했으나 이제는 25% 미만으로 떨어졌다는 통계입니다.

마이크로소프트는 2028년까지 건설 예정이었던 총 3.5GW 이상의 자체 데이터센터 증설도 중단한 상태입니다.

사실 데이터센터 용량 확장 숨고르기는 이미 어닝콜 때 나왔던 얘기입니다.

3Q25 어닝콜 中 "소수의 AI 기업으로부터 과도하게 큰 계약을 체결하는 현상이 불안해 보일 수 있는데, GPU/CPU 등 고성능 컴퓨팅 자원은 고객과 계약이 실제로 이행될 때 비로소 투입하는 긴 리드타임 전략으로 리스크 분산하고 있음"

CAPEX 역시 3분기 때 컨센서스 대비 크게 하회했는데, 운영비용(리스)뿐 아니라 투하자본(CAPEX)에서도 데이터센터 투자를 줄이는 상황입니다.

= 3Q CAPEX $19.39b (est. $24.64b), 30% YoY
= 4Q CAPEX QoQ % 플러스 (est. -4%)
= FY26 CAPEX YoY % 작년보다 높음 (컨센 40% vs 작년 45%)

사실 이같은 CAPEX 숨고르기는 당연한 게 ROIC(투하자본대비수익률)만 봐도 답이 나옵니다. 3Q25 기준 ROIC는 24.1%, 전년 동분기 24.7% 대비 감소했습니다. 늘어나도 모자랄 망정에 당장의 수익성이 감소하니 EPS에 부담으로 작용하고 밸류를 감소시키는 요인이 됩니다 (사실 정확하게는 FCF로 밸류를 봐야 하는데 지금 시장은 EPS로 봅니다)

마이크로소프트는 당장 수요가 폭발한다면 코어위브(CRWV), 네비우스(NBIS), 아이렌(IREN) 같은 네오클라우드 인프라를 활용할 것이기 때문에 사실 이 숨고르기가 나쁘게 해석될 이유는 없습니다.

문제는 구글, 메타, 아마존, 오라클 등 다른 하이퍼스케일의 기조마저도 마이크로소프트와 동일하게 된다면 '데이터센터 밸류체인' 기대 수주가 줄어 관련 종목들의 어닝 전망을 감소시킬 동인은 충분히 됩니다.

Source : SemiAnalysis

네오클라우드, AI컴퓨팅 계약용량 추이

① 아이렌(IREN) - 약 2.9 GW
② 코어위브(CRWV) - 약 2.9 GW
③ 사이퍼마이닝(CIFR) - 약 2.6 GW
④ 네비우스(NBIS) - 약 2.5 GW
⑤ 비트팜스(BITF) - 약 1.9 GW

마이크로소프트의 데이터센터 리스 용량 감소가 향후 이 수주 규모를 확대하지 못할 동인이 될지 주목해야. 또 다른 문제는 코어위브 어닝콜에서 언급됐듯 데이터센터 파워드셀(건물단)에서의 리드타임 증가, 즉 납품 지연 현상이 발생한다는 점인데 이를 통해 계약된 용량이 매출로 지연되는 속도가 느려질 수 있다는 점이 수면 위로 떠오른 상태

日 무인양품, 사이버공격 개인정보 침해로 주가 9% 급락 7453.JP

무인양품(MUJI) 유통 전문기업 아스쿠루(2678)가 무인양품 전자상거래 사이트 이용자의 주소, 성명, 전화번호 등 개인정보 유출을 발표. 10월 19일 랜섬웨어 감염된 뒤 전자상거래 사이트에서의 판매를 중단한 상태임

애플, 아이폰 모델 4종 → 6종으로 확장

기본, 에어, 프로, 프로맥스
↓
기본, e, 에어, 프로, 프로맥스, 폴더블

아이폰18부터 6종 모델 제공 예정
이 라인업은 향후 몇년간 지속될 예정

SK하이닉스, 매출 집중도 높음: 미국에서 70%, NVIDIA에서 27%

쿠팡, 엔비디아 손잡고 국내 'GPU클라우드' 사업 뛰어든다

엔비디아 웹사이트에 따르면 쿠팡이 '엔비디아 클라우드 파트너(NCP)'로 등록됨. 국내에서는 2023년 네이버클라우드 이후 2번째 사례, 글로벌리 오픈AI / 마이크로소프트 / 코어위브 / 람다 등이 NCP임. 쿠팡은 NCP 계기로 수천장 GPU를 확보할 예정. 쿠팡은 이미 지난 7월 사내 클라우드 인프라를 서비스화하기 위해 '쿠팡 인텔리전스 클라우드(CIC)' 사업부를 출범하며 CSP 의지를 드러낸 바 있음. 다만 아직 쿠팡이 자체 데이터센터가 없는 만큼 당분간은 상면 임대로 GPU 인프라를 갖출 것으로 보임. 아직 내부 연구개발과 일부 연구기관 테스트 용도로만 소규모로 인프라 제공 중이며 수요 예측을 통한 CAPEX 집행 단계는 아니라고 3Q25 어닝콜에서 언급한 바 있음. 참고로 쿠팡의 지난 12개월 영업현금흐름은 $24억으로 전년 대비 31% 증가하는 추세로 이커머스 사업 특성상 충분한 현금이 창출되기에 아마존처럼 CSP 시도하기에는 좋은 환경임은 분명함

Source : 전자신문

미쓰이해양개발 주가 계속 신고가 6269.JP

= 해양유전개발설비(FPSO) 전문업체
= 미-중 희토류 수출입 협상 난항
= 미-일, 해저 희토류 채굴 시작
= 최근 가이던스 상향조정(11/12)
= 미, 멕시코만 심해시추 재개

美 데이터센터 건립, 지역사회 반대로 20건 무산

10a Labs에 다르면 2025년 2분기 동안 미국 내 지역사회 반대로 8개 데이터센터 프로젝트가 중단되고 9개 프로젝트가 연기됐으며 이 규모는 $98B에 달한다고 함. 2024년 5월부터 2025년 3월까지 1년간 피해규모인 $64B를 초과한 수준. 조지아주 의원들은 데이터센터로 인한 높은 전기료를 비난했고, 애틀랜타주에서는 $17B 데이터센터 프로젝트를 180일간 일시중단한 바 있음. "데이터센터가 수도세, 전기료를 올림에도 이에 상응하는 세금을 내지 않는다"가 비난받는 부분. 이에 버지니아주 의원들은 데이터센터 사업자에 높은 전기료 전가를 공략으로 내세우고 있음. 민주당과 공화당 모두 초당적으로 선거유세의 캐치프레이즈로 내세우고 있는 상황임

제프 베조스, $62억 AI스타트업 출범 - NYT

AI 전용 컴퓨터, 자동차, 우주선 등 엔지니어링과 제조에 중점을 둔 스타트업. ‘프로젝트 프로메테우스‘라는 명칭

서버 OEM 업체들 메모리 급등에 따른 마진 압박 시나리오가 본격적으로 커버리지에 반영되는 중

= 에릭 우드링, 모건 트랜리 曰 HP엔터프라이즈(HPE), OW → Neutral, $28 → $25, 주니퍼 네트웍스 인수 이후 통합운영 비용위험과 매출시너지 제한, 그리고 메모리 비용상승에 따른 추가 마진압박이 있어 FY25 EPS를 기존 $2.52 → $2.18(Cons. $2.38)로 하향조정

델(DELL)도 마찬가지로 메모리 비용에 큰 타격입음

에릭 우드링, 모건스탠리 曰 DELL, 목표주가 $144 → $110. 메모리 비용상승으로 가장 큰 타격을 입은 주식. FY27 GPM과 OPM을 1.5~2.2%p 하향조정하고 EPS 추정치를 약 12% 하향조정한다.

#Opinion 오라클, 고점 대비 36% 급락 $ORCL

상당한 중요한 기점에 있다고 생각. Fwd P/E 멀티플이 직전 박스권 상단을 터치하기 직전이기 때문에 멀티플이 정상화될지 말지 국면에 서있는 상태임. 다만 기술적인 지지선을 봤을 때 여전히 하방 룸은 크게 열려 있으나, 지난 1달 동안 ORCL의 FY26~FY28 EPS 추정치가 거의 변함 없는 것으로 봤을 때 아직 다음 2QFY26 실적(25.12.08)까지 시간이 많이 남아 IB들의 커버리지가 나오지 않았기 때문임. 즉, ORCL이 조만간 리포트가 나온다면 주가가 탄력받을 기회를 얻지 않을까. 오라클의 수주잔고가 얼마나 빨리 매출로 전환될지가 관건인데 지난 10월 애널리스트 데이 때 "데이터센터 램프업 시간 최소화에 집중하고 있다"고 자신있게 언급한 만큼 컨센서스 상향 근거를 제시하긴 했음. 다만 코어위브 어닝콜에서 데이터센터 건축 제약을 이미 말한 이상 오라클만 데이터센터 램프업이 빠르다고 장담하기는 어려움. 제일 중요한 것은 이번 주 NVDA 실적으로 투심이 꺾인다면 말이 좀 달라질 수 있음(개인적으로 NVDA 실적은 경영진의 전략적인 GPU 공급과 매출 반영, IB들의 보수적인 추정치로 큰 영향이 없을 것이라고 생각함)

3줄 요약
= 멀티플 관점 오라클 주가 중요한 기점
= 다음 실적까지 시간이 많아 컨센서스 변함 없음
= IB리포트 나올 때 오라클 주가에 탄력을 제공하지 않을까

지멘스에너지는 신고가, GE버노바와 상반된 움직임

결정적인 차이는 판매량의 차이. 지멘스에너지(ENR)는 2025년 가스터빈 판매량을 전년 대비 100% 가량 늘리고 있음. 소형, 중형, 대형 모두 판매량이 증가했으나 특히 데이터센터향 중형터빈 중심. 중형터빈은 제작 기간이 짧아 고객에게 대량으로 빠르게 납품할 수 있어 단기적으로 매출을 증진하는 결정적 요인으로 작용함. GE버노바는 수주잔고가 대형터빈 중심이나 아직 Capa가 부족해 CAPEX를 늘려 연 20GW 생산용량 확보를 목표로 하고 있음. 중형터빈보다 제작기간이 길어 매출 인식시점이 느림. 이게 양사의 주가 차이를 결정하는 요인. 다행히 GE버노바가 '슬롯예약계약(SRA)'이라는 환불이 불가능한 예치금 전략으로 공급 전에 수익을 확보하고는 있음. 그리고 둘다 결정적으로 풍력 사업부가 발목잡고 있는데, 이 부문만 없어도 더 주가가 클 여지가 있어서 아쉬운 부분이 큼(양사 모두 풍력 부문 매출 비중이 1/4정도)

[요약] 지멘스에너지, 3Q25 어닝콜
blog.naver.com/ddeean/224076902876
[요약] GE버노바, 3Q25 어닝콜
blog.naver.com/ddeean/224050565866

소비재 섹터, 특히 식품 종목의 긍정적인 뷰가 나오는 중

트럼프 행정부가 최근 식품 관세 면제를 대거 적용했음. 커피, 소고기, 바나나, 토마토, 오렌지주스, 코코아, 열대과일, 견과류 등 200개 품목을 우선 적용. 이에 파이퍼샌들러는 허쉬(HSY), 비타코코(COCO), 큐리그닥터페퍼(KDP)가 관세 부담이 크게 줄 것이라는 전망을 내놓음. 허쉬는 코코아 수입 관세가 분기당 $50M 추정되나, 이 비용부담이 없어질 것이라고 함. 비타코코는 17일 회사 공식성명에서 "자사 제품의 평균 관세율이 이전에 발표한 23% → 관세 면제로 약 6% 감소할 것"이라고 언급. 몬스터베버리지(MNST)도 6일 어닝콜에서 "공급망 최적화와 고가 제품 믹스 확장으로 가격 상승세에 있다"며 관세 정책을 극복하는 모습을 보였음

식음료 뿐 아니라 의류 업계에서도 비슷한 움직임이 포착. 유니클로(9983)는 10월 실적에서 "하반기부터 할인율 축소로 관세 영향 상쇄할 것"이라고 말했고 갭(GAP)도 관세에 적응한 운영 정책으로 매출과 이익 성장을 동시에 추구할 것이라는 제프리스의 커버리지가 나왔음. 즉 소비재 기업들이 1분기부터 시작된 관세 여파를 3분기에 운영과 공급망 최적화, 가격정책으로 극복하는 그림이 그려지고 있다는 말. 모건스탠리는 금일 2026년 에쿼티 전망에서 미국 임의소비재 섹터의 등급을 비중축소(UW) → 비중확대(OW)로 상향조정하기도 했음

디램 관련 투자하는 분들이 생각해볼 부분은 이거

저희는 HBM3e 대비 HBM4의 평균 판매 가격(ASP)이 30~40% 상승할 것으로 예상되는 것보다 LPDDR 가격 상승이 더 큰 압박 요인이 될 것으로 봅니다. NVDA는 이미 Rubin의 가격 책정 방식에 더 높은 HBM ASP를 반영하고 메모리 제조업체와 HBM4 가격을 미리 확정할 것이지만, LPDDR의 경우 변동 가능한 시장 가격에 노출될 가능성이 높기 때문입니다. 저희가 파악하기로 현재 가격 환경에서는 장기 공급 계약(LTA)을 통해 물량은 확보할 수 있지만 가격은 확보할 수 없습니다.

지금 같이 메모리 공급사 주도의 가격전가력이 클 때는 장기공급계약(LTA)과 주문제작 방식이 아닌 코모디티(범용품) 성격을 띄면서 대량 공급이 가능한 LPDDR, GDDR 같은 제품이 오히려 수익성이 좋을 수 있겠다는 생각이 드네요.

삼성전자에게는 긍정적인 내러티브입니다

노보노디스크(NVO), 미국 내 위고비, 오젬픽의 DTC(소비자직접판매) 채널 가격을 인하. 위고비와 오젬픽은 현금 지불 기준 월 499달러에 판매됐는데, 앞으로는 월 349달러로 가격을 인하함

노보노디스크 CEO는 인하 댓가로 메디케어(공공보험제도) 보장 확대를 요구하고 있음. 일단 트럼프가 원하는 대로 해준 것의 배경에는 이 목적이 큰 듯. 비만치료제의 본격적인 Volume 싸움이 시작됨. 즉, 주사제 기준 시장 성숙기로 진입한다는 말

아마존, 3년 만에 회사채 발행

회사채는 최대 6개 부분으로 나누며 최대 40년 만기 채권에 대한 가격이 벤치마크인 미국채 대비 1.15%p 높은 수준이라고 함

오라클 CDS 확대로 회사채 발행이 부정적인 인식이 만연한데, 아마존 같은 빅테크의 경우 Cost of Debt이 Cost of Equity보다 저렴하기 때문에 당연히 조달은 채권시장으로 역학이 쏠릴 수 밖에 없음 (현 기준 아마존의 Cost of Debt 4.74% vs Cost of Equity 7.38% 정도). 이 조달로 주가 상승요인을 만들 만한 투자 집행을 강행하면 됨. 결국 조달 방식보다는 ROIC를 빠르게 올릴만한 투자 방향성이 더 중요하다는 말

구글·메타, 해저케이블 완공 불발

메타가 2020년 시작한 45,000㎞ 해저 광섬유 케이블 프로젝트 '2Africa'가 홍해 통과 부분이 5년이 지난 지금도 미완성 상태로 남아있다고 함. 구글의 '블루-라만' 프로젝트도 마찬가지. 이란 지원 후티반군의 해협 위협에 따라 해저케이블 설치 선박들이 작업을 할 수 없기 때문. 이에 바레인과 사우디를 경유하는 대체 육상경로를 검토 중. 또는 후티 반군과 직접 거래를 허용하도록 미국 정부에 면제 신청을 검토한다고도 함

Source : Bloomberg

아이온큐, '양자광통신' 스카이룸 인수 $IONQ

스카이룸 글로벌(Skyloom Global)은 광 네트워킹 솔루션 전문기업. 광섬유 기반의 양자키분배(QKD)와 센싱 기술을 보유했으며 군사·금융·헬스케어 산업에서 양자암호화 광통신 인프라 구축 사례를 중심으로 사업을 전개하고 있음. 아이온큐는 스카이룸 인수로 양자컴퓨터와 고전컴퓨터 간 광통신연결을 구현하려고 할 듯. IBM도 'Quantum Safe Network' 프로젝트로 보안이 강화되고 100km 이상 통신이 가능한 광섬유 네트워킹을 연구하고 있음

Source : Businesswire