Goldman Sachs: '26년 S&P 500 전체 이익 성장률 12% 가운데 상위 7개 대형주 이익 성장이 6%p를 차지할 것으로 예상

- 즉, S&P 500 시가총액 기준으로는 36%를 차지하는 기업들이 내년 지수 전체 이익 성장의 46%를 차지할 것으로 전망. 나머지 493개 S&P 500 종목은 지수 이익 성장에 7%p (전체의 54%)를 기여할 것.

- 가속화되는 경제 성장과 마진에 대한 관세 부담이 점차 완화되는 환경이라는 거시적 순풍이, 나머지 493개 종목의 이익 성장률을 '25년 +7%에서 '26년 +9%로 끌어올릴 것으로 예상.

#INDEX

JP Morgan: Power FAQ

1. 전력 가격 상승 및 발전 설비 가동률 증가
- 연초 이후 PJM West 및 East의 '26 ATC 전력 가격은 약 $6/MWh 상승했으며, '27 ATC 전력 가격은 약 $4/MWh 상승. '26 ATC ERCOT 가격은 날씨 관련 역풍과 데이터센터 계통 연계 지연의 영향으로 일부 상대적으로 평탄한 수준에 머물렀지만, '27 ATC 가격은 견조하게 유지되며 약 $5/MWh 상승.

- 부하 성장이 곡선에 점점 더 반영되면서, 가격 방향성은 상방 편향 예상. PJM은 향후 10년 동안 순 에너지 부하 성장이 연평균 4.8%가 될 것으로 예상하며, 향후 20년 동안은 연평균 2.9%로 예상. ERCOT은 '31년까지 여름 피크 부하가 약 145GW에 이를 것으로 전망하며, 이는 '25년 전망치인 약 85GW 대비 약 59GW 증가를 의미. CCGT는 증가하는 에너지 수요에 대한 장기적 해결책을 제공하지만, 발전사들의 코멘터리는 배터리와 피커 발전기의 가동률 상승을 수요 피크를 깎는 핵심 도구로 지목하고 있음. 다만 다가오는 공급/수요 격차를 해소하기 위해서는 더 많은 에너지가 필요할 것.

2. 데이터센터 개발은 여전히 견조
- 로렌스 버클리 국립연구소가 작성한 미국 데이터센터 에너지 사용 보고서는, 데이터센터가 '23년에 미국 전체 전력의 약 4.4%를 소비했으며, 2028년에는 미국 전체 전력의 약 6.7~12%를 소비할 것으로 예상. 데이터센터 개발 실행, AI 채택 속도, 칩의 에너지 효율, 그 밖의 요인들에 대한 의문이 거시 센티먼트의 변동성을 키워왔지만, IPP에 대한 핵심 투자 논지가 여전히 확고히 유지되고 있다고 봄. 수요가 가동 가능한 자원 추가를 분명히 앞지르고 있기 때문. 미국 상위 4개 CSP의 Capex가 2025년에 계속 증가 추세에 있으며, '26년 Capex는 상위 4개 미국 CSP에서 전년 대비 50%+ 증가 ($150bn+)할 것으로 예상된다고 언급. '25년 미국 전체 데이터센터 공급이 34.5GW이고 2028년 말까지 74.5GW로 증가할 것으로 추정하는 반면, 수요는 2025년 43.4GW에서 2028년 105.1GW로 증가할 것으로 봄. 이러한 긍정적인 하이퍼스케일러 데이터 포인트들과 타이트한 공급/수요 펀더멘털이 IPP 발전 자산군 전반에 걸친 상업적 기회에 대해 건전한 활주로를 만들어 줄 것

3. 데이터센터 파이프라인은 견조
- 향후 5년 동안 누적으로 약 135GW의 전력 추가 설치가 이루어질 수 있다는 매우 충격적인 설치 전망을 계속 보여줌. 잠재적인 효율성 개선과 기타 제약(토지, 전력, 가용성, 공급망 등)을 반영하기 위해 이 수치를 약 30% 헤어컷하여, 기본 시나리오로도 약 100GW를 제시. 이는 25% CAGR을 의미하며, 그중 AI 관련 설치/TAM이 30%+의 성장으로 이를 견인하고, 결과적으로 설치 기반이 160GW로 두 배 이상 증가.

- 이에 따라 데이터센터 전력 설치 기반은 '24년 97GW (IEA 기준*에서 '28년 242GW로 확대될 것으로 예상되며, 이는 해당 기간 동안 CAGR 26%에 해당. 이는 과거의 10~20% 성장 추세를 크게 상회하는 수준. 이는 약 1,100TWh의 전력 소비로 환산되며, 전 세계 전력 소비의 3~4%를 차지 ('24년의 1.5% 대비). 이로 인해 전력 공급은 산업 발전의 잠재적 제약 요인으로 부상.

4. 전력 가격 전망: 현재 vs 과거
- PJM 전력 가격의 긍정적인 추세는 펀더멘털의 타이트닝을 점점 더 부각시키고 있으며, 현재 선물 가격은 6개월 전 및 1년 전 수준을 크게 상회. 특히 버지니아와 오하이오 지역의 날씨 조정 부하 성장은 단기 가격 강세를 뒷받침하는 것으로 보이며, 보다 장기적인 부하 성장은 점차 곡선에 반영되고 있음. 신규 발전 설비 공급을 유인하기 위해 지속적인 가격 강세가 필요하다고 보지만, 단기적으로는 발전소 퇴출 지연이 더 가능성이 높다고 봄. PJM 스파크 스프레드 역시 유사한 긍정적 선행 움직임을 보여주고 있으며, PJM West 스파크 스프레드는 6개월 전과 1년 전 수준을 상회. 현재 원자력 PTC가 원전의 경제성을 뒷받침하고 있는 만큼, 스파크 스프레드 추이에 대한 관심이 높아질 것으로 보며 그 결과 천연가스 발전의 가치가 최근 수년간의 어려운 시기 대비 의미 있게 개선되었다고 판단.

#REPORT

이제 에르메스 가방에 투자하는 헤지펀드에 투자할 수 있다

- 럭셔리 자산 투자 회사 Luxus가 에르메스 버킨과 켈리 가방에 투자하는 펀드를 출시했으며, 투자자들은 해당 가방을 우선적으로 구매할 수 있는 권리도 얻게 됨

- 대부분의 헤지펀드에서 주식, 채권, 원자재가 주요 투자 대상이지만, Luxus는 독특한 투자 자산을 보유. 바로 에르메스 가방. 전(前) 블랙스톤 임원이 설립한 Luxus는 럭셔리 자산 투자에 집중해 왔으며, 최근 버킨과 켈리 가방만을 대상으로 한 두 개의 에르메스 전용 펀드를 공개하며 이를 투자 등급 자산으로 취급.

- 초기 펀드가 5월에 100만 달러를 모집했으며, 순수익률 34%, 평균 재판매 기간 43일이라는 성과를 거뒀음. 폭발적인 수요에 힘입어 두 번째 펀드를 만들어 200만 달러를 추가로 조달. 지금까지 이 펀드는 스텔스 모드로 운영되며 입소문을 통해 투자자를 모아왔다. 기본 아이디어는 에르메스 가방이 금과 유사한 성과를 보인다는 것.

- 2차 시장에서 에르메스 버킨과 켈리 가방은 회복력과 가치 상승을 보여왔음. 지난 10년간 가격은 연평균 약 5% 상승. 에르메스 가방이 이토록 선망의 대상이 되는 이유 중 하나는 희소성 때문. 사람들은 에르메스 매장에 그냥 들어가서 버킨이나 켈리를 살 수 없고, 초대를 받아야 함. 하지만 이는 리세일 시장에는 적용되지 않음.

#NEWS

Goldman Sachs: 지난 몇 주간 시장은 조용해 보였지만 숏 커버링은 발생

- 쉽게 풀자면, [그림 1]에서 보시면 소형주 포지션을 보유하기 위한 자금조달 비용은 10월 숏포지션 혹은 헤지 목적 등으로 눌려있었으나 11월부터 트레이더들의 점진적 배팅으로 롱 포지션 수요가 증가하며 숏버커링 랠리가 11월 20일부터 시작 (자금조달비용이 점차 올라가기 시작한 것을 볼 수있음)

- 11월 말 이후 소형주 지수 성과가 다른 지수 대비 아웃퍼폼한 이유 중 1개

#INDEX

Goldman Sachs: US Rates

1. 연말을 앞두고도 뚜렷한 연말 자금 압박 신호는 제한적: 연준 자금조달 꼬리 리스크 압축 지속
- 12월 레포 금리의 움직임은 지난 몇 달과 비교해 의미 있게 다르지 않았음. RMP 효과가 가시적으로 나타나기에는 아직 이르지만, 지난 금요일 연준의 SRP 조정은 '26년까지 자금조달 꼬리 리스크를 압축시킬 광범위한 연준 정책 변화를 뒷받침하는 추가적인 신호로 해석.

- 단순히 “운영”으로의 재분류를 넘어, 설명에서 “백스톱”이라는 표현이 제거된 점은, 지난주 수요일 연준이 운영 한도를 제거한 이후 이용을 장려하려는 의도와 일관된 조치로 보임. 단기적으로는 연말을 전후한 국채 결제 일정과 대차대조표 제약이 핵심 변수가 될 것.

- 12월 31일 순 쿠폰 결제 규모(880억 달러)는 12월 1일에 있었던 결제 규모와 유사하지만, 전후 날짜에 순 단기국채(T-bill) 결제가 마이너스가 될 가능성은 발행 여건이 관리 가능한 수준임을 시사. 이러한 여건이 레포 금리에 대한 상방 압력을 완전히 배제하지는 못하겠지만, 달러 자금조달 및 유동성에 대한 광범위한 지표에서 의미 있는 대차대조표 제약이 제한적인 점, 그리고 TGA가 목표 수준으로 정상화되며 유동성이 개선된 점(10월 말 고점 대비 약 1,400억 달러 감소)을 감안하면, 연말을 비교적 무난하게 마무리할 가능성이 크다고 봄.

2. 전반적으로 우호적이나, 경로상 리스크는 존재
- 디스인플레이션과 고용 정체를 전제로 한 거시적 기준 시나리오는 '26년 미국 듀레이션에 대해 비교적 우호적인 펀더멘털 환경을 형성. 금리 인하에 대한 기준이 다소 높아진 상황에서도, 이러한 요인의 결합은 우측 꼬리 리스크를 억제하고 정책금리가 더 낮은 방향으로 기울어진 구조를 유지하게 할 것 전망. 다만 시장의 출발점은 디스인플레이션은 이미 상당 부분 가격에 반영된 반면, 경기 상방은 아직 반영되지 않은 상태이기 때문에, 새해를 앞두고 일부 취약성이 남아 있음.

- 기대되었던 이른바 ‘캐치업’ 데이터는 노동시장에 남아 있는 의문들을 해소하지 못했으며, 이에 따라 1월 초 발표되는 데이터가 실망스러울 경우 금리 인하 시점이 앞당겨질 여지는 여전히 열려 있음. 반대로 그렇게 되지 않는다면, 관세 관련 역풍이 약화되고 완화적인 금융 여건과 재정정책이 2026년 상반기 순풍으로 작용하면서, 금리 시장의 초점이 경기 순환적 가속으로 빠르게 이동할 위험이 존재

#REPORT

채권 트레이더의 1,200억원 규모 빅 베팅

- 트레이더들은 미 국채 랠리에 베팅하는 국채 옵션을 공격적으로 매수하고 있으며 이로 인해 미국 10년물 국채 금리가 향후 수주 내 4% 수준으로 되돌아갈 것을 목표로 배팅(현재 4.15)

- 미결제약정 데이터 상, 3월 만기 10년물 국채 옵션 계약에서 대규모 매수가 확인되었으며, 지불된 총 프리미엄은 약 8,000만 달러

#INDEX

JP Morgan: 2026년 Memory 전망

1. AI/가속 컴퓨팅 수요는 추론 주도 성장 속에서 가속화
- 소비자/기업 전반 AI 채택이 확대되면서 추론 중심의 수요가 빠르게 증가하고 있고, 이에 따라 AI/가속 컴퓨팅에 대한 수요 환경은 매우 견조. 이는 OpenAI가 최근 발표한 일련의 대규모 계약에서 잘 드러나는데, 이는 추론 수요의 급증 속에서 대규모 AI 연산 캐파를 선제적으로 확보하려는 움직임으로 해석. 이와 유사하게, 미국 하이퍼스케일러들의 CAPEX 예산도 상방으로 전환되고 있으며 상위 4개 하이퍼스케일러의 데이터센터 CAPEX는 2025년에 전년 대비 약 65% 성장, 2026년에는 50% 이상 성장할 것으로 예상

2. 자동차/산업용 반도체 트렌드는 점진적으로 개선 중이며, 2H26에 보다 뚜렷한 회복이 예상: 마진과 자본 환원력이 우수한 다각화 기업
- 연초에는 계절적 수요 패턴이 예상되며, 보다 의미 있는 수요 가속은 '26년 하반기에 나타날 것. 연말로 갈수록 수요는 회복되고 있으나, 지정학적·거시경제적 불확실성으로 인해 과거의 전형적인 경기 반등 국면보다는 느린 속도를 보이고 있음. 단기적인 회복 속도는 기대보다 더디지만, 디지털화 및 전동화에 의해 주도되는 자동차 및 산업용 애플리케이션에서의 콘텐츠 증가라는 장기 트렌드는 여전히 견고.

3. 메모리 시장의 타이트한 수급은 '26년에도 지속될 가능성이 높으며, AI 주도의 DRAM/NAND 수요 증가로 가격 강세와 TAM 급성장 예상
- 메모리 섹터의 수급 환경은 '26년을 앞두고도 여전히 타이트한 상태이며, 이는 AI/가속 컴퓨팅 서버 구축 확대에 따른 메모리 탑재량 증가와 더불어, DDR4/DDR5의 출하 개선 및 ASP 상승에 따른 소비자 애플리케이션 수요 회복, 그리고 추론 기반 AI 수요로 인한 eSSD 타이트함에 연동된 NAND 가격 모멘텀에 의해 뒷받침. 이러한 펀더멘털 환경은 DRAM과 NAND 모두의 단기적인 가격 강세를 지지.

- 글로벌 메모리 팀은 DRAM 매출이 '26년에 약 90% 성장할 것으로 전망하고 있으며 NAND 매출은 '26년에 53% 증가할 것으로 예상. 산업 전반의 HBM 수급은 GPU/XPU 업체들의 강한 수요로 인해 여전히 제약된 상태가 지속될 것. 다만 HBM3E의 공급 과잉으로 혼합 HBM 가격에는 하방 리스크가 존재하지만, 이는 '26년 초부터 시작되는 HBM4의 램프업(ASP 약 30% 프리미엄)과 차세대 디바이스(예: NVDA Rubin Ultra, AMD MI5xx)에서의 콘텐츠 증가, 그리고 HBM4E의 약 30% ASP 프리미엄에 의해 부분적으로 상쇄될 것으로 봄.

- 그 결과, 혼합 HBM 가격은 2026~2027년에 걸쳐 전년 대비 LSD~MSD% 상승할 것으로 예상. NAND의 경우, AI 주도의 eSSD 수요에 힘입어 2026년 전체 TAM이 약 900억 달러로 전년 대비 약 30% 성장할 것으로 전망.

#REPORT

Merry Christmas, wishing you a moment to pause before the next cycle begins!

Bank of America: 인공지능을 둘러싼 논쟁은 2025년에 들어 더욱 격화 "도입 속도"

- '26년 도입 속도가 핵심: 美 노동통계국 설문조사에 따르면, 대기업 가운데 생산 시 AI를 활용하고 있는 기업 비중은 6월 기준 15%에서 정점을 찍음. 이러한 추세는 향후 다시 가속화될 수도 있고, 중소기업들이 여기서부터 더 빠르게 AI를 도입할 가능성도 있음. 반대로, 이미 가장 빠른 성장 속도는 지나갔을 가능성도 배제할 수 없음 (버블은 동의 안 함).

- But..Yardeni에 따르면 3분기 실질 연율 기준 +4.3% 급증 (2분기 +3.8%)했는데 반면, 민간 산업 전체 총 근로시간은 연율 기준으로 전체. 따라서 지난 두 개 분기 동안 생산성은 3.5%를 훨씬 웃도는 수준으로 증가했어야 함. "생산성 주도형 2020s"가 유효

#INDEX

JP Morgan: 글로벌 메모리 전망

1. 우려 대응: '27년 신규 캐파가 타이트한 수급 완화시키지 못할 것
- 투자자들은 '27년 그린필드 팹(신규 공장)과 가속화되는 기술 마이그레이션(공정 전환)이 DRAM 공급 과잉을 촉발할 수 있다고 우려. 캐파 → 비트 분석에 따르면, 향후 2년 동안 DRAM 비트 공급 증가율이 비트 수요 증가율을 하회할 것으로 예상. 그 이유는 HBM에 더 많은 캐파가 배정되고, 구조적인 AI 추론 수요가 존재하기 때문 (학습 대비 메모리 소비가 3배). 소비자 수요 약화로 인한 메모리 가격 인상은 여전히 우려 요인. 다만, 서버 수요의 상방이 하방 리스크를 충분히 상쇄하고도 남을 것으로 추정.

2. 더 강하고 더 오래가는 업사이클, B2B와 B2C 간 가격 모멘텀의 괴리
- Memory Hunger Game(특히 CSP 및 일부 티어2/3 CE 브랜드에서)이 단기적으로 더 가파른 메모리 가격 모멘텀을 촉발하고 있음. 메모리가 역사적 가치 한계에 도달한 이후, '26년 하반기~'27년 상반기 구간에서 가격 흐름이 분화될 것으로 예상
1) B2B: AI 추론 수요가 뒷받침되며 견조한 가격 유지
2) B2C: 고객 저항으로 인해 사이클형 하락(다운턴) 전개
- 이전 사이클과의 핵심 차이는 높은 수준에서의 가격 점착성이 얼마나 오래 지속되느냐. FY26E DRAM/NAND ASP가 +53%/~+30% 상승한 뒤, '27년에는 +1%/-6%로 전개될 것으로 전망. '27년 메모리 TAM은 약 4,200억 달러로 전망. 이번 사이클이 역사상 가장 길고 가장 강한 메모리 업사이클이 될 것임을 강조.

#REPORT

Bank of America: 약달러는 미국 대비 전세계 국가들의 사상 최대수준의 불균형 해소 요인이 될 것

- 지난해 말 기준으로 달러는 실질 무역가중 기준에서 1985년 이후 가장 강한 수준에 도달.

- 향후 몇 년간 달러 약세는 지난 25년간 누적되어 온 사상 최대 수준의 글로벌 불균형을 해소하려는 전 세계 정책 당국자들에게 있어 ‘성공의 신호’가 될 것

- 달러 지수가 2026년 말 기준 약 95 수준에서 마감할 것으로 예상. 2030년 단 하나 데이터를 알아야한다면 그 데이터는 달러 레벨이 될 것.

#INDEX

Bank of America: RMP - SOFR/FF 간 차이 확대는 유동성 확대를 선(先)반영하며 이는 1~2개월 간격으로 증시에도 긍정적 영향

1. RMP 환경에서의 SOFR/FF: 최근 Fed의 RMP 전환은 자금 조달 금리 하방 압력을 가할 것
- 정책금리(FF, 정책금리 Prox.)는 IORB 대비 1bp 낮은 수준에서 고착될 가능성으로 유동성 확대에 느리게 반응 vs. 시장 참가자들끼리 적용하는 실제 금리 SOFR는 시간 경과에 따라 점진적으로 하락하여 FF보다 민감하게 반응:
1) FF: 유동성 변화에 대한 민감도가 낮음. 레포 금리가 상승·하락할 때 모두 후행하기 떄문에 고착할 가능성
2) SOFR: 9월 평균적으로 IORB 대비 약 +0.5bp 수준에서, 10월~12월 중순에는 평균적으로 IORB 대비 약 +7bp 수준까지 상승. 이는 준비금과 ON RRP가 약 2,200억 달러 감소한 것과 맞물려 있음. 즉, 시스템에 약 350억 달러의 현금이 유입될 때마다 SOFR가 약 1bp 하락해야 함을 시사. 현재부터 1월 말까지 약 600억 달러의 RMP 유동성 공급&평균적으로 약 250억 달러의 TGA 감소 예상.

- 즉, 총 850억 달러의 유동성 증가가 발생할 것으로 추정. 이 정도의 유동성 증가는 지난 1개월 평균 대비 SOFR를 약 2.5bp 낮추는 효과를 가져와 1월 말에는 SOFR가 IORB +4~5bp 수준까지 내려갈 것으로 예상. 이 논리를 향후로 확장하면, 4월 중순까지 SOFR가 매월 약 1bp씩 하락할 것

- Fed가 유동성을 공급했던 과거 두 사례: 1) 2019년 9월 레포 스파이크, 2) 코로나19 당시 QE 유동성 공급 이후 FF가 SOFR 대비 하락을 뒤따라가는 모습을 확인한 바 있음.

2. Fed의 natural liability growth 증가가 SOFR 하락 속도를 늦출 가능성
- 위 SOFR 추정치는 Fed natural liability growth (통화, 준비금, TGA 증가)을 반영하지 않았음. 이러한 부채 증가는 월 약 200억 달러 수준으로 예상되며, 이를 감안하면 SOFR 하락 속도는 절반 정도로 느려질 가능성.

- 그럼에도 불구하고 SOFR/FF는 여전히 확대될 것이며, 다만 속도가 약간 완만해질 수 있음. 과거 사례를 보면, Fed가 유동성을 공급할 때 SOFR는 빠르게 하락하는 경향이 있었음.

#REPORT

친미 노선의 대만 총통 탄핵 절차 개시

- 라이칭더(賴清德) 총통이 타이완의 헌정 질서와 민주주의를 훼손했다는 이유로 그에 대한 탄핵 절차를 개시하는 동의안을 승인

- 해당 동의안은 제1야당인 중국국민당(KMT)과 소수 야당인 타이완민중당(TPP) 소속 의원들의 찬성으로 61대 50으로 통과. 이 두 정당은 현재 과반 의석을 확보.

- 동의안에 따르면, 각종 청문회가 진행되고 라이 총통에게 소명 기회가 주어진 뒤, 내년 5월 19일 탄핵에 대한 기명투표(호명투표)가 실시될 예정.

#NEWS

Goldman Sachs: 경기 사이클 상 낙관 국면

- 경기 사이클에 대한 연구를 통해, 시장이 전형적인 주식 사이클의 여러 단계들을 거치며 진화

- 네 가지 국면
1) 절망 국면: 약세장으로, 고점에서 저점으로 이동하는 구간. 이 국면은 평균적으로 약 1년을 조금 넘는 기간 지속되며 주가는 통상적으로 30~40% 하락하는 경향.

2) 희망 국면: 시장이 저점 밸류에이션에서 반등하는 시기로, P/E 멀티플 확장이 나타나는 구간. 일반적으로 비교적 짧은 기간 지속되며, 가장 강한 수익률이 나타나는 경우가 많고, 6~12개월 정도 이어짐.

3) 성장 국면: 대개 가장 긴 단계로, 미국 증시 기준으로 평균 45개월 정도 지속. 이 시기에는 이익 성장이 발생하며, 이것이 수익률을 견인.

4) 낙관 국면: 사이클의 마지막 단계로, 투자자들이 점점 더 자신감을 갖게 되거나, 어쩌면 안일해지는 시기. 이 국면에서는 밸류에이션이 다시 상승하며, 이익 성장 속도를 앞지르는 경향이 나타남.

- 현재 ‘낙관’ 국면에 위치해 있다고 판단

#INDEX

Goldman Sachs: 시장 심리는 낙관적인데 실제 가격에 반영된 성장 기대감은 다소 약함

- 고객들 사이에서 경제 관련 낙관적 컨센서스가 형성되어 있고 최근 경기 민감주가 강한 성과를 보였음에도 불구하고 시장이 내년 미국 경제의 잠재적인 강한 성장세를 아직 충분히 가격에 반영하지 않고 있음.

- 실질 GDP 성장률이 2%를 소폭 상회하는 수준 전망만을 가격에 반영. 한편 1) cross-asset 모델 및 2) 경기민감주 대비 방어주 성과는 다소 덜 낙관적인 성장 전망을 시사하고 있음.

#REPORT

Bank of Amercia: 우주 데이터 센터 어디까지 왔는가?

Jeff Bezos: 향후 수십 년 안에 우주에서 지상 데이터센터 비용 경쟁력을 능가할 수 있을 것

1. 우주에서도 전기/냉각은 여전히 필요
- 최근 몇 주 동안 궤도 데이터센터에 대한 투자자 질문이 늘어남. 우주 기반 컴퓨팅을 추진하는 기업 5곳을 확인했으며, 그중 첫 번째 개념검증 시스템은 이미 우주에서 운영 중. 기술적으로 넘어야 할 장벽이 매우 높지만, 이 개념은 추진력을 얻고 있음. 우주에서도 전기·냉각 여전히 필요.

2. 장단점
1) 장점: "저렴한 에너지와 무료 냉각"
- Google이 함께 공개한 논문은 우주 기반 컴퓨팅에 투자하는 논리를 설명. 즉, 태양광 패널이 전력을 제공하고, 우주 공간으로의 수동적 열전달을 통해 열을 방출할 수 있다는 것. 태양동기 저지구궤도서는 태양광 패널이 시간의 95% 동안 작동할 수 있으며, (대기가 없기 때문) 우주에서의 최대 태양광 출력은 Starcloud의 백서에 따르면 지상 대비 40% 더 큼. 데이터센터 단일 최대 운영비가 전기(IT 장비와 냉각 모두에 필요한 전력)인 만큼, 전력 비용을 0으로 낮추면 컴퓨팅의 총비용을 의미 있게 낮출 수 있음.

2) 단점: 우주의 진공, 발사 비용 및 유지보수
- 우주를 춥다고 생각할 수 있지만 실제로는 진공 상태. 이는 칩에서 열을 제거하는 것을 어렵게 만듬 (진공 보온병은 열을 차단해 보온 효과를 냄). 태양광 어레이뿐 아니라, 데이터센터 위성은 열을 방출하기 위한 대형 라디에이터도 필요. 저지구궤도는 완전한 진공 상태 아님. 태양광 패널과 라디에이터의 면적은 항력을 만들어내며, 궤도를 유지하려면 추진제가 필요. 현재 SpaceX의 Falcon Heavy 발사 비용은 킬로그램당 3,600달러. Google의 백서는 지상 데이터센터와의 비용 경쟁력을 갖추려면 이 비용이 킬로그램당 200달러까지 하락해야 한다고 제시. 또한 모든 반도체와 마찬가지로 AI 칩 중 일부는 초기에 번아웃이 될 것. 방사선이 증가하면 고장 가능성이 높아지고, 수리는 훨씬 더 어려움.

3. 개발 중인 관련 기업들
1) Starcloud: 우주에서 작동 중인 최초의 AI 칩. 11월에 Nvidia H100 칩을 탑재한 132파운드 위성을 발사. Starcloud-1은 개념검증으로, 우주에서 오픈소스 대규모 언어모델을 성공적으로 구동. 회사의 다음 발사(Starcloud-2)는 더 많은 칩을 탑재하며 상업 운영이 가능하도록 제공될 예정이고, '26년 10월로 계획 (VC $25M 유치)

2) Google: '27년에 테스트 위성 2기 발사 계획
- 11월 4일 Project Suncatcher를 발표했으며, 이는 '27년 초 AI 칩을 탑재한 위성 2기를 발사할 계획.
이는 구글의 문샷 투자 일환.

3) Aetherflux: 우주 전력 빔에서 데이터센터로의 전환
- 다소 다른 경로: 우주에서 전력을 송출하는 파워 비밍 개념검증을 위해 국방부 자금을 지원받았음 (4월 VC $50M). Aetherflux는 '26년에 파워 비밍을 위한 첫 번째 위성을 발사할 계획이지만 '27년 1분기 상업용 데이터센터 위성 발사를 목표.

4) Blue Origin: 초기 단계의 기술 연구
- 우주에서의 AI 컴퓨팅을 위한 기술적 솔루션을 연구 중. 10월에 상업용 우주 발사. Jeff Bezos는 발사 비용이 하락함에 따라 궤도 데이터센터가 경쟁력을 가질 수 있다는 견해를 밝힘.

5) SpaceX: 강력한 전략적 위치, 그러나 아직 초기 단계
- 7,600기 이상의 Starlink 위성을 이미 발사했고 대규모 발사 역량을 갖추며 전략적으로 매우 유리한 위치. 업그레이드된 Starlink 위성(예: V3)에 AI 기술을 추가할 계획. 다만 이러한 위성들은 차세대 로켓인 Starship을 통해 발사되도록 설계되어 있음.

4. 현실적인 엔지니어링 과제
- 궤도상 데이터센터 배치는 궤도에서 이용 가능한 지속적이고 더 높은 강도의 태양 에너지 때문에 매력적. 그러나 이는 차폐되지 않은 전자장치(칩 포함)를 손상시킬 수 있는 방사선 증가와 맞물려 있음. 이 때문에 우주에서 장기간 사용될 컴퓨팅 장비는 방사선 경화가 되어야 하며, 이는 비용과 탑재 질량을 증가시킴. 진공인 우주 환경은 민감한 칩의 열 관리를 한층 더 어렵게 만듬. 참고로 NASA에 따르면 국제우주정거장 6개 주요 라디에이터는 합산 면적이 약 5,000제곱피트, 무게는 약 14,000파운드이며, 70킬로와트의 열을 방출할 수 있음. 하이퍼스케일러급 1기가와트 궤도 데이터센터는 약 15,000배 더 큰 열 방출 용량이 필요할 수 있음.

#REPORT

드러켄밀러 인터뷰: 버블을 알아도 공매도가 쉽지 않은 이유

AI 버블을 주장하는 이들이 말만 하고 본격적으로 공매도를 치기 쉽지 않은 이유(헤지펀드 포지션 등)는 그들이 확률 분포상 방향보다 타이밍으로 잃을 가능성과 규모가 훨씬 더 크다는 것을 알기 때문.

올해 우리의 숏 포지션은 전반적으로 성과가 괜찮았습니다, 다만 지수 숏 포지션만은 참사에 가까웠습니다. 하지만 우리는 항상 같은 방식으로 숏을 합니다.

나는 현재의 상황을 살펴본 뒤, 내 전망을 바탕으로 12개월에서 18개월 후의 상황을 상상해 봅니다. 그리고 그 시점에 해당 자산의 가격이 더 낮아질 것이라고 판단되면, 나는 그 자산을 숏합니다.

솔직히 말해서, 숏 포지션으로 돈을 벌었던 적이 있었는지조차 확신이 서지 않습니다.

내가 Soros에 있을 때 1999년 3월에 인터넷 주식 2억 달러어치를 숏했습니다.

그리고 3주 만에 이를 청산했는데, 손실은 6억 달러였습니다. 나는 2억 달러 규모의 포지션으로 3주 만에 6억 달러를 잃었습니다.

나는 12개 종목을 숏하고 있었고, 근데 그 모든 종목은 결국 파산했습니다. 하나도 빠짐없이 말입니다.

#NARRATIVES

Goldman Sachs: 2026년 리스크는 금리가 급격하게 상승하는 경우

- 최근 몇 주간 나타난 경기순환주 랠리와 10년물 TIPS 금리가 15bp 상승하고, 10년 만기 미 국채 금리가 4.0%에서 4.2%로 상승하는 흐름이 함께 나타남.

- 과거를 보면, 증시는 점진적인 금리 상승은 대체로 견뎌냈지만 한 달 기준으로 금리 상승 속도가 두 표준편차(현재 50bp)를 초과할 경우 평균 약 4% 조정을 겪는 경향.

- 현재 기준 월간 두 표준편차에 해당하는 금리 변동폭은 약 50bp에 해당하며, 이는 투자자들이 단기적으로 10년 만기 국채 금리가 4.5%를 상회하는 급등 가능성에 대해 경계할 필요가 있음을 의미.

#INDEX

Goldman Sachs: 美 전력 파이프라인 11월까지 추정 대비 순(純) 설비 증설이 65% 수준에 그치며, 다소 지연되는 흐름

전력 인프라 확충 속도와 조달 경로는 '30년까지 美 전력 수요가 연 2.6% CAGR로 증가한다는 전망에서 AI 배치 속도에 미치는 영향이 크기 때문에 투자자들에게 가장 중요한 관심사로 부각

1. 순 발전 설비 증설: 연초 이후~11월까지 총 약 41GW로, '25년 추정치의 65%에 해당하며 최근 5년 평균(78%)을 하회. 특히 11월에는 CCGT(복합화력) 설비 약 550MW가 추가되었는데, 이는 올해 예상 대비 50%에 해당 (10월 0%에서 상승).

2. 태양광 11월 계획 설비: 전월 대비 소폭 감소했지만, 파이프라인에 120GW 수준이 여전히 존재. 반면 천연가스와 ESS는 전월 대비 모두 소폭 가속화되어, 각각 41GW, 67GW로 증가.

3. 재생에너지 성장 모멘텀: (특히 태양광과 저장 부문에서)여전히 강하지만, 계획 프로젝트의 지연은 높은 수준을 유지하고 있으며 과거 평균을 상회. 반면 천연가스 프로젝트는 현재 계획 용량 대비 지연 비중이 더 낮게 나타나고 있음.

4. 프로젝트 지연: 작년 고점 대비 낮아졌지만 '30E까지 전력 및 송배전 밸류체인 전반에서 추가로 50만 명+의 인력이 필요할 것으로 추정하며, 숙련 인력 부족에 따른 프로젝트 집행 이슈가 프로젝트 실행에 영향을 줄 수 있음. 댈러스 연준은행에 따르면 미국 전기 기술자의 약 30%가 은퇴를 앞두고 있으며, 해당 직무에 대한 훈련기간이 3~5년 소요되어 단기간에 확대가 불가능 (+농촌 지역 이동으로 가용성 측면도 어려움)

5. 예상 일정: 재생에너지 계획 용량의 대부분은 '26~'27년에 상업운전될 것으로 예상되는 반면, 천연가스 프로젝트의 약 65%는 '28~'30년 사이로 예상.

6. 또한 '28~'30년 구간: 재생에너지 프로젝트가 크게 감소함을 보여줌. 특히 천연가스 프로젝트는 현재 2028년 가동 시점에 집중되어 있으며, 해당 연도의 가스 설비 증설 추정치 대비 110% 차지.

#REPORT

Citadel Rubner: 2026년 새해는 중요한 변곡점이 될 것

1. Citadel 매크로 전문가와 대화: 그는 연말에서 연초로 넘어가는 시점이 정책 측면에서 중요한 변곡점이라고 언급. 관세 관련 불확실성은 점차 약화되고 있으며, 재정 충격은 4분기에는 GDP 대비 약 -0.6% 수준의 의미 있는 부담 요인이었으나 OBBA에 따른 재정 효과가 본격화되면서 2026년 초에는 +0.5%~+0.9%의 순풍 요인으로 전환될 전망.

2. 미국 가계는 '26년 1분기에 약 800억 달러 규모의 환급금 수령 예상: 이는 경제적 승수 효과가 높은 전개가 될 가능성이 큼. 이러한 흐름은 개인 투자자들의 주식 거래 활동 증가로 이어질 수 있음

3. 통화정책: 역시 추가적인 지지 요인으로 작용: 지난 18개월 동안 단행된 연준의 총 175bp 금리 인하가 시차를 두고 금융 여건을 계속 완화시키고 있으며, 이는 '26년 대부분의 기간 동안 분기 기준 연율 성장률에 약 +0.5%포인트를 기여하는 효과 추정.

4. 정책 부양 리스크는 상방으로 치우쳐: 추가적인 관세 완화 조치나, 관세 상쇄와 연계된 가계 대상 맞춤형 이전지출(잠재적 경기부양금 지급 등) 등이 시행될 경우, 총수요를 의미 있게 추가로 끌어올릴 가능성

#INDEX