[유진투자증권 로봇/방산/조선/운송 양승윤]

인뎁스리포트: ADEX 2025에서 K-방산의 앞날을 보고 왔습니다

- 안녕하세요, 유진의 양승윤입니다. 지난 주 개최된 ADEX 2025에 다녀와서 짧게 방문기를 작성했습니다.

- 혹시 이번 ADEX 2025에 직접 가보시지 못하셨다면, 본 자료를 통해 국내 방산 기업들이 어떤 미래를 그리는지 참고해주시면 감사하겠습니다.

- 그동안 국내에서 개최된 방산 전시회를 다수 참가해왔지만, 이번 ADEX 2025는 그 어느 전시회 때보다도 국내 방산기업들의 미래를 향한 강한 의지를 확인할 수 있었습니다.

- 이미 우리가 잘 알고 있는 K-9 자주포와 K-2 전차를 계속해서 어필하는 것이 아니라, Next K-9, Next K-2를 발굴하기 위한 노력이 느껴졌고, 기술과 전장 환경의 변화로 빠르게 발전 중인 무기체계 트렌드에 대응하기 위해 무인기 체계와 극초음속 미사일 등 각종 신규 무기체계가 인큐베이팅 되고 있던 점도 인상적인 부분입니다.

URL: https://www.eugenefn.com/common/files/amail//20251027_B2030_syyang0901_278.pdf

[유진투자증권_로봇/방산/조선/항공_양승윤]

👋안녕하세요 위클리에요(로봇/방산/항공/조선)
*2025/10/20~10/26*

자료 URL - https://www.eugenefn.com/common/files/amail//20251027_B2030_syyang0901_277.pdf

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[🤖로봇]
- 업그레이드 되는 해외 휴머노이드
▶️ 테슬라 3Q25 실적에서 3세대 옵티머스 공개 타임라인이 언급됨.
내년 1Q 내로 공개 예정이며 양산형 + 핸드 개량 기대. 그 외 중국의 유니트리가 H20, 애지봇이 징링 G2 등 로봇 업데이트 지속.

🎖Must Watch Issue
▶️ HD현대로보틱스가 기업가치 1.8조에 1,800억원 투자 유치. AI 로봇 개발 추진
▶️ 중국 유니트리 H2 공개, 노에틱스 200만원 휴머노이드 공개. 테슬라도 1Q26 3세대 공개
▶️ 로봇 기대감 속 자금 확충 나서는 국내 로봇 기업. 계약을 따오는 중국 휴머노이드 기업들
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[🚀방산]
- ADEX 2025
▶️ ADEX 2025 개최. 국내 방산 기업들의 제품 다변화/기술 발전 확인. 전시 기간 기업간 협력, 정부간 협력 다수 추진. 미래 수출 파이프라인 확보 기대됨.


🎖Must Watch Issue
▶️ 천무의 수출 기대감 확대. 에스토니아 획득 MOU 체결
▶️ ADEX 성황리 마무리. 각종 협력과 군 고위급 회담 성과. 미래 방산 성장 기대
▶️ 또 한 번 흔들리는 지정학 리스크. 트럼프-푸틴 회담 무산. 이스라엘은 가자지구 공격 지속

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[✈️항공운송]
- 동계 시즌 진입
▶️ 25년 동계 시즌 진입. 코로나 이전 19년도와 유사한 운항편수. 계절적 성수기 요인으로 동남아 노선이 하계 대비 대폭 증편되었으나, 수요 불확실성 존재하는 가운데 일본 노선 주목 필요.

🎖Must Watch Issue
▶️ 동계시즌 시작. 동남아 노선 계절적 성수기 속 하계 대비 대규모 증편. 수요 리스크는 유의
▶️ 대한항공, ADEX에서 각종 방산 협력 확보. 본격적인 방산 사업 확장 행보
▶️ 기재 들여오는 파라타항공과 이스타항공. 파라타항공은 내년 라스베가스 취항까지 추진 중

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[⚓️조선]
- 모멘텀 가득한 한 주
▶️ 이번 주 한국에서 APEC 행사가 개최될 예정. 한미 정상회담 등 예
정되어있는 가운데, 조선 협력 강화 추진 기대. 마스가를 비롯해 캐나다 잠수함 사업, 페루 잠수함 사업 등 논의 예정.

🎖Must Watch Issue
▶️ 상선 수주 재개. LNGC 및 컨테이너선 파이프라인 기대감 확대
▶️ 이번 주 APEC 개최. 한-미 조선 협력 구체화 기대
▶️ 일본도 미국과 조선 협력 추진. 3.5조원 투하하여 국가 조선 건조량 2배로 확대도 추진
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2025.10.27 13:46:04
기업명: 한화오션(시가총액: 42조 1,931억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 30,234억(예상치 : 32,857억/ -8%)
영업익 : 2,898억(예상치 : 3,440억/ -16%)
순이익 : 2,694억(예상치 : 2,788억/ -3%)

**최근 실적 추이**
2025.3Q 30,234억/ 2,898억/ 2,694억
2025.2Q 32,941억/ 3,717억/ 1,485억
2025.1Q 31,431억/ 2,586억/ 2,157억
2024.4Q 32,532억/ 1,690억/ 5,794억
2024.3Q 27,031억/ 256억/ -748억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251027800193
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=042660

[한미약품] 참고하세요

에페글레나타이드 3상 Top line 결과 공시 관련 사항

- 2026년 하반기 국내 출시를 목표로 하는 국내형 비만 치료제 신약 후보물질 임상 3상 top line 결과(40주 임상)를 오후 1시경 공시

- 임상은 추가로 24주 더 진행해서 64주까지 진행될 예정
- 우선 40주까지 임상 결과로는 노보 노디스크의 세마글루타이드, 릴리의 터제파타이드와 비교했을 때 체중 감소율이 유사하게 나옴. 내약성 높게 나옴. 향후 데이터 분석 추가로 더 해서 공개할 듯.

- 40주 데이터로 국내 식약청에 승인 신청할 예정. 국내용으로 2026년 하반기 출시를 목표
- 올해 본격적으로 출시한 위고비의 6월까지 매출액은 2,000억 정도로 파악됨. 따라서 올해 관련 비만치료제 시장이 최소 5000억 넘게 형성될 것으로 예상되고 있음
- 내년 말에 한미가 출시되면 꽤 유의미한 시장 점유율을 가져갈 수 있을 것이라는 기대감이 반영될 수 있음

- 다만 정부에서 위고비, 마운자로 시장이 급격하게 확대되고 있는 것에 대해 오남용/과대 처방에 대한 우려를 표명한 바 있음.

- 한미 3분기실적은 이번주 목요일 발표 예정: 북경한미 영업 회복은 서서히 진행되고 있는 것으로 파악됨

- 이와는 별도로 한미약품의 MASH 치료제(2020년 Merck에게 기술 수출)가 12월에 글로벌 임상 2b상이 끝나고.. 내년 상반기에 임상 3상 진입 여부가 결정될 예정 , 임상 3상에 진입은 한미약품의 R&D 가치가 큰 폭 상승할 수 있는 가장 큰 마일스톤이 될 것으로 예상됨.

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878)

<2025.10.27. 포스코인터내셔널 3Q25 실적발표>

[3Q25 실적 요약]
- 매출액: 8조 2,483억원(-1.3%yoy)
- 영업이익: 3,159억원(-11.6%yoy, OPM 3.8%)
- 순차입금 비율: 3Q24 67.4% → 3Q25 57.2%

[부문별 실적]
*에너지
- 미얀마 가스전: 매출액 1,501억원(-8.7%yoy), 영업이익 900억원(-16.7%yoy) 
  . Cost Recovery 비율 하락에 따른 이익 감소
- SENEX: 매출액 1,053억원(+57.2%yoy), 영업이익 267억원(+164.4%yoy) 
  . 증산 설비 순차 가동에 따른 판매량 및 이익 상승
- 터미널: 매출액 420억원(+6.1%yoy), 영업이익 155억원(-7.7%yoy) 
  . 고객사 정산금 yoy 30억원 감소했으나 임대 및 LPG증열 매출 증가로 감소폭 축소 
- 발전: 매출액 4,881억원(-29.5%yoy), 영업이익 657억원(+3.5%yoy)  
  . 폭염에 따른 용량요금 증가 및 연료비 절감 등 수익 개선활동 영향

*소재
- 철강: 매출액 3조 7,743억원(-2.2%yoy), 영업이익 673억원(+5.1%yoy) 
  . 美 관세, EU 쿼터 소진 등 불구 USD 比 EUR 강세로 이익 상승
- 소재바이오: 매출액 2조 1,404억원(-7.4%yoy), 영업이익 195억원(-22.8%yoy) 
  . 관련 산업시황 침체(철강원료/화학)에 따른 수익성 하락
- 구동모터코아: 매출액 924억원(+28%yoy), 영업이익 70억원(흑전yoy)   
  . EV 수요 감소분 HEV 판매 확대로 대응, 공정/로스율 개선을 통한 수익성 개선
  . 판매량: 국내 47.5만대(+36.1%yoy), 해외 8.6만대(+4.9%yoy), 총 56.1만대(+30.2%yoy)

[주요사업 추진 현황]
*에너지
- 업)Senex 가스전 3배 증산: 2기 완공 및 정상 가동 중, 잔여 가스처리시설 1호기 10월 중 가동개시예정
  . 2025년, 2023년 대비 생산량 33% 증가, 가스판매량 38% 증가 예상
- 미드)광양 제2터미널 증설: 광양 제2LNG 터미널 7~8호기 종합공정률 70.7%
  . 현재 저장탱크 내부공사 단계로, 3Q26 준공 계획 차질 없이 진행 중
- 미드)LNG 벙커링 활성화 MOU 2건 체결: 2025년 9월 한국남부발전, 여수항만공사와 관련 업무협약 체결

*소재
- 구동모터코아: 멕시코 2공장 및 폴란드 신공장 준공
  . 멕시코: 2공장 9월 준공 및 10월 양산 개시, 2030년 기준 250만대 수주 확보
  . 폴란드: 신공장 10월 준공 및 양산 위한 인프라(설비/시스템) 구축 중
- 희토류: 사업 개발 MOU 체결
  . 美 ReElement Technologies와 희토류 공급망 강화 위한 MOU 체결
  . 북미/동남아 희토류社 Off-Take 체결을 통한 희토류 공급망 확보 추진
- 핵연료: 신사업 진출 MOU 체결
  . 美 Centrus Energy-한국수력원자력-당사 3자간 MOU 체결
  . 한국원자력연구원(KAERI)과 MOU 체결


[Q&A] 
Q. 알래스카 프로젝트 진행상황, 향후 전망
- 9월 pre-agreement 체결 후 구체적 조건 검토 중
- 철강 공급 뿐만 아니라 LNG Off-Take, 북미 업스트림 진입 기회 등 적극적으로 검토 중

Q. 철강 관세 영향
- 관세 50%로 인상 후 미국 가동률 증가로 시장가 오르지 않아 판매에 일부 영향
- 최근 미국 CRU 가격 상승세로 전환되며 고급재를 필요로 하는 Buyer들로부터 좋은 분위기 감지되며 일부 판매 개시될 것으로 생각
- 보편성 높은 열연 대비 냉연, 후판은 판매 지속되면서 큰 지장은 없는 것으로 파악 중
- 2025년 대비 미국 거시경제 상황에 따라 2026년 시장가 상승으로 개선 가능성 있을 것으로 기대

Q. 구동모터코아 멕시코 관세 영향
- 멕시코 현지에서 북미로 수출하는 동사 물량은 관세 영향 없음
- 완성차 계약단계에서 완성차社가 관세를 부담하고 있어 미래 관세로 인한 물량 변동은 지속 협의 중
- EV 물량 변동은 하이브리드 등 다른 프로젝트 추가 수주를 통해 커버 중

Q. 발전소 가동률 저하 요인
- 직도입 연료비 경쟁력 둔화로 가스 발전소 대비 3, 4호기의 이용률 하락하며 전체 가동률에 영향
- 추가로 양호한 전력 수급 상황에 따라 예비율 상승, 낮은 SMP로 인해 이용률 감소

Q. SENEX, 구동모터코아 4Q25, 연간 가이던스
- SENEX
  . 3Q25: 가스처리시설 3호기 중 2기 완공되며 1Q25, 2Q25 대비 판매량 증가
  . 4Q25: 10월 중 3호기 가동 개시되며 3Q25 대비 생산량, 이익 증가할 것으로 예상
- 구동모터코아
  . 2025년말까지 215만대 수준 생산 및 판매 진행 될 것으로 예상
  . 4Q25 반도체 수급 이슈에 대한 일부 영향은 추가 확인 중

Q. 희토류 MOU 밸류체인 세부 사항
- 소재, 분리정제, 영구자석, 리사이클링 전체 밸류체인에 대해 사업 추진할 계획
- 11,000톤은 희토류 정제 산화물 기준으로, 이는 전기차 기준 1,600만대 생산 가능한 수준

Q. 알래스카 이외 북미 가스전 투자 진행상황
- 2Q25 북미 상류 가스전 확보 위해 3개 자산 실사
- 지난 10월 1개 자산에 대해 가격 제시 후 현재 협상 진행 중
- 2025년내 확보할 수 있도록 최선을 다할 것

Q. 유럽 세이프가드 강화 영향
- 확정 시 2026년 7월부터 쿼터 감소, 초과 시 관세 50% 부과 등 제약 사항 존재
- 현재 한국 정부와 EU 집행위 협의 개시한 것으로 파악 중
- 세이프가드에 노출되지 않은 슬라브, 전기강판의 비중을 확대하는 방안 검토 중
- 추가로 EU에 가입되지 않은 터키, 마케도니아 등 판매선 다각화 등을 통해 2026년 영향 최소화할 계획 
  
Q. 우라늄 농축 사업계획
- 美 Centrus와 한수원, 당사 3자간 MOU 체결
- 현재 Centrus가 미국에서 우라늄 농축 사업을 주도하고, 동사가 Off-Take하는 방법이 유일한 조달 방안
- 향후 SMR 시장 성장에 따라 농축에 대한 수요가 증가하며 다양한 구도로 각국에서 사업 진행될 것으로 예상

Q. 철강 유로화 관련 영향
- 3Q25 달러 대비 유로 강세로 영업이익에 반영된 효과 약 100억원

Q. 미얀마 Cost Recovery 관련 세부 사항
- 현재 4단계 투자 진행 중으로 회수할 비용 금액은 지속적으로 존재
- 투자비 발생 시 향후 4년에 걸쳐 비용을 회수하는 구조로, 2Q25부터 비용 회수 시작되며 리셋
- 4월부터 Cost Recovery 60%로 최대 이후 점차 줄어드는 구도 예상

안녕하세요 POSCO홀딩스 실적 주요 내용 송부드립니다

[유진/이유진] 251027_POSCO홀딩스 실적발표

* 3분기 실적
- 연결 매출액 17조 2,610억원, 영업이익 6,390억원(OPM 3.7%)
. 포스코 매출액 8조 7,970억원, 영업이익 5,850억원(OPM 6.6%)
: 생산량 증가(고정비 축소+기타비용 축소)했으나 판매가격 소폭 감소로 밀마진 보합
. 해외 철강 매출액 4조 8,500억원, 영업이익 530억원(OPM 1.1%)
. 퓨처엠 매출액 8,748억원, 영업이익 667억원(OPM 7.6%)
: 리튬 가격 반등으로 재고평가손 370억원 환입, IRA 혜택 일몰 전 효과로 판매량 2배 가량증가
. 퓨처엠 제외 이차전지 소재 매출액 1,250억원, 영업이익 -1,090억원(OPM -87.2%)
. 인터내셔널 매출액 8조 2,483억원, 영업이익 3,159억원(OPM 3.8%)
: 에너지 좋았으나 팜농장 계절성, 철강 때문에 일부 부정적인 영향
. 이앤씨 매출액 1조 4,080억원, 영업이익 -1,950억원(OPM -13.8%)
: 해외 프로젝트, 신안산선 비용 1,950억원 적자반영

Q&A
[철강]
Q. 4분기 내수 중국/일본산 열연 AD 관세 부과 영향
- 열연은 ad랑 바로 연결 어렵
- 8-9월 잠정관세 부과 이전 재고 아직 남아있고, 연말은 전통적인 비수기
- 재고는 4분기 전 소진될 전망
- 유통시장에서는 11, 12월부터 가격에 긍정적 영향 전망

Q. 내년 철강 업황
- world steel은 +1~2%yoy 성장 전망(신흥국 위주/ 미국, 유럽 수요 소폭 성장 / 중국 내년 감소)
- 국내는 ad로 가격 상승 시 수출 의존하는 국내 고객사들의 수요는 감소할 수 있으나 내년에 회복할 가능성도 있어 보합세 예상

Q. 내년부터 탄소비용에 대한 대응방안 1) EU CBAM, 2) 탄소배출거래제
- 26년부터 인증서 비용 발생. 간소화 법안 확정. 입증 의무는 27년으로 연장, 예치금도 축소. 수입자 부담은 완화된 상황
- EU 무상할당 벤치마크 2034년까지 점진적 축소되어 인증서 구입 부담은 늘어날 것
- 배출량 계산 방법이 아직 발표 안돼 불확실성 있으나 eu ets 기반으로 내부적으로 계산 중
- 배출권거래제는 4기 계획안 9/30 발표. 배출허용총량 16.4% 감소한 25억 37만톤. 예비분은 7배 늘어난 1억 300만톤. 발전외는 15.5% 감소. 포스코의 할당량도 감소할 전망
- 4기 배출권 할당 계획은 아직 확정되지 않음, 11월 중 할당 예정. 업체별 배출량은 12월 말 확정
- 포스코는 27년부터는 배출권 구매할 가능성 높아
- 비용 부담 최소화 위해 광양제철소에 250만톤의 전기로 내년부터 가동 예정. 고로 공정에서도 일부 저탄소 원료 사용
- 제강공정에서도 스크랩 확대 예상

Q. 포인터 알래스카 lng 참여 검토, 파이프 포스코 공급 기사가 있었는데 연간 판매량이 어느 정도 증가?
- 투자규모, lng 변동성, 인프라 투자 시 위험도 등 있어서 종합적 고민 중
- 참여하게 되면 철강 공급량 측면에서는 30만톤 정도
- 시기는 26~28년. 3개년간 30만톤. 파이프라인, 터미널용 강재

Q. 철강 본업에 대한 중장기적 방향?
- 기본적으로는 일본제철과 유사한 방향 있음. 철강 과소비 국가에서 수요 감소하여 축소. 수요 늘어나는 국가에서 설비 증설. 다만 포스코는 내수에서도 최근 몇년간 1후판, 1선재 폐쇄
- 전기강판, 전기로 등 투자는 지속
- 향후에도 내수에서 경쟁력 떨어지는 설비는 셧다운
- 대신에 상응하는 성장 투자 발굴해서 국내 고객사와 같이 성장하겠다
- 해외는 이미 여러번 보도한 것과 같이 기회 모색(인도, 미국)

Q. 본업 불확실하기 때문에 현금 창출 불확실. 향후 투자 방향성, 우선순위?
- 수소환원제철 등 환경투자는 탈탄소 로드맵이기 때문에 가장 최우선
- 해외 증설은 철강. 성장지역 중심 상공정 기반 진출. JSW, 현대차와 합작, PTKP 합작, 호주 아왈라 제철소
- 인도>>미국>>인니>>호주 순
- 이차전지 기존 투자 사업이 안정화되는 것 보되, 우량 자원 인수, 원가 경쟁력 확보하겠음
- 별개로 장기성장성 확보를 위해 그룹 전략과 유망한 것은 규모가 있는 것은 M&A 등 모니터링

Q. 4분기부터 원료비 하락 끝날텐데 밀마진 방향성?
- 올해 수익성 중 원료가 하락, 환율 상승도 영향
- 내년도 철강 시황 자체가 올해 대비 급격히 개선되진 않을 것 같음
- ad 효과가 물량적으로는 늘어나진 않지만, 후판은 나타나고 있고, 열연도 연말부터 나타날 것
- 판가도 오를 것으로 예상
- 본격적 스프레드 개선은 내년 2-3분기 예상

Q. 한국정부의 11월 철강업 고도화 방안?
- 10월 정도 산업부 가이드라인 내려옴
- 내용은 불공정 무역 통상, 고부가 투자로 전환, 품목별 대응 방안
- 구조조정과 연결해서는 형강, 철근 등의 품목
- 단기적으로 포스코는 영향 없다
- 개별 기업보다는 국가 산업, 경제 안보 차원

Q. 파이넥스 2, 3 공장에 대한 업데이트?
- 파이넥스 2공장: 중단 아직까지 결정된 바 없음
- 파이넥스 3공장: 2월달부터 개수 진행 중. 공사범위 확대. 가동시점 12월
- 파이넥스 수익성: 포항제철소 흑전으로 수익성 흑전 같음

Q. 중국 구조조정 업데이트?
- 올해 3월, 7월 등 계속 감산 의지 보여옴
- 가장 최근 4중전회 내용 핵심은: "내수 중심" "고품질 발전" "디지털화" "친환경화"
- 12월 경제공작회의가 나와야 구체적 내용 확인 가능하지만 중국의 구조조정 의지 확고
- 실질적으로 소폭씩 감산 중
- 좀 부정적인 것은 하북 지역에 모여 있는 회사들. 실력 있는 애들은 차별화 해야 되는 거 아니냐, 큰 제철소는 높은 가동률 유지할 것이다라는 의지
- 올해 5% 이상 감소, 내년에도 감산 의지가 있긴 하다. 추가적인 생산량 감산, capa 축소 예상
- 중국 자체 내수 수요가 안살아나고 있어서.. 어느정도냐에 따라 수출 물량 줄어드는 데 까지는 많이 감산 필요

Q. 그린스틸로 가는게 늦어지는지?
- 유럽 28년-30년 목표로 수소환원제철 상용화가 목표였음
- 추진한다고 한 철강사는 13개, 현재 12개만 진행 중
- 스태그라, 짤스기터
- 그러나 수소환원제철을 위해서는 수소가격과 인프라가 중요. 1-2년 지연 중
- 유럽 에너지 가격, 인프라 등 정부에서 지원해주지만 기업 입장에서는 수소 인프라때문에..
- 30년까지 상당부분 지연될 것

Q. 유럽 쿼터 축소 영향
- 예견되었던 바이고, 영향 미칠 것
- 타개하기 위한 방향 두가지
1) fta 국가와 개별 협상. 쿼터 최대한 확보하고 있음
2) 유럽향 시황 나쁘지 안하서 판매량 늘려왔는데, 그 중에서 수익성 낮은 고객사향 축소해서 다른 지역으로 내보낼 것

Q. 철광석 가격 - bhp랑 중국 cmrd이랑 갈등에 대한 영향
- cmrd는 22년에 설립된 중국 국영 트레이더 회사
- 아직 철광석 시장에 영향력 제한적이지만 물량 늘려감
- 2010년 철광석 가격 벤치마크 붕괴하는 것과 같이 cmrd로 인해 철강사가 바게닝 파워를 가지고 있는 마중물 역할 기대
- 바이어 입장에서 협상력 제고할 수 있는 대안 마련하겠음


[이차전지]

Q. 중국 수출 통제. 업황에 미치는 영향. 내년도 이차전지 소재 개선 정도?
- 중국 배터리 구조조정 일어나는 것 같다
- 영향은 1) 리튬 가격 하방 경직성, 2) 기존 지급되어 왔던 보조금 철폐(원가 갭 줄어듦), 3) 미국 관세 기준으로 중국-한국 가격 차이 없음
- 중국 나오는게 어려워지면서 공급과잉이 해소되는 측면이 있음
- 올해 8-9불/kg. 제련업체가 수익을 내는 곳 거의 없다.
- 내년에는 10불/kg~15불/kg 전망
- 양극재는 ev 이외 ess 등 추가로 증가되는 품목 강화

Q. 리튬 미국 수혜 여부
- 6/30 유타 주 호주 Anson Resources와 MOU
- Anson은 유타 주나 연방에 보조금 못받음
- 협력 프로젝트는 상업생산을 대비한 것이긴 하지만 기술 검증을 위한 데모플랜트(추출)

Q. 리튬 수요
- 리튬 수요는 크게 세가지 1) 전기차, 2) ess, 3) 산업용- 유리, 합금, 의료
- 전기차 수요는 올해 1400만대, 내년 1650만대
- 올해 리튬 수요를 120만톤, 내년에는 135만톤으로 전망

Q. 램프업 상황, 정상 가동 시점
- 포스코아르헨티나는 염호
- 염호는 2년~3년 ramp up 필요. 작년 10월 가동. 올해 12월은 ramp up 종료. 인증도 추진 중.
- PPLS 1은 상업생산 중. 2는 공법 달라서 준공 시점 늦음. 올해 12월까지 ramp up 가능
- 내년부터 다 상업생산 가능

Q. 리튬 수요에서 전기차, ess 비중?
- 135만톤은 전기차랑 ess만. 산업용까지 포함하면 전체 150만톤 정도
- 전기차 대비 ess 비중 10%, 향후 30~40%로까지 확대 전망
- 내년 20%까지 올라올 것

Q. 내년 EBITDA 기준으로 흑전 가능?
- 램펍 진행 중이라서 나중에 말해주겠음

[기타]

Q. 구조조정 현금 창출된거 어디에 사용하나?
- 투자하는데 사용 중
- 무수익자산을 수익자산화 시키고 있음 포폴 조정 중

Q. HMM 인수
- 9/1 10/1 공시
- 초기 검토 단계. 결정된 바 없다
- 오늘까지도 내용 없다

Q. 이앤씨 신안산선 충당금
- 추정액 전액 반영
- 물론 이것이 신안산선 조사결과가 내년 1분기에 나오면 그때 3분기 추정액과의 차이 등이 반영될 가능성
- 신안산선 뿐만 아니라 한달 간 공사 중단했었는데.. 공사 중단 손실이 3분기에 일부 있고 4분기 때 잔여액 쌓을 예정
- 4분기 발생 가능한 추가 손실 금액 2300억원
- 그러면은 1회성 손실은 모두 4분기내로 끝나고 내년도부터 정상수준 복귀 전망

[유진투자 바이오제약 10.28]

10.27 국내외 주요 뉴스

#MSD(NYSE:MRK) +0.6%
- 머크의 액티빈 신호전달 억제제 ‘윈레베어(Winrevair, sotatercept)’가 FDA로부터
PAH(폐동맥고혈압) 환자에서 입원·폐 이식·사망 위험을 감소시키는 효과의 라벨 업데이트를 승인받음
- 윈레베어는 머크가 2021년 악셀레론을 $11.5bn에 인수하며 확보한 파이프라인으로, 2024년 PAH 치료제로 승인 후 2025년 2분기에는 매출액 $336mn을 기록하였음
https://www.fiercepharma.com/pharma/merck-scores-fda-expansion-soon-be-blockbuster-winrevair

#릴리(NYSE:LLY) +0.1%
- 일라이 릴리의 IL-23p19 억제제 ‘옴보(Omvoh, mirikizumab-mrkz)’가 중등도~중증 궤양성 대장염(UC) 성인 환자 대상 단일주사형 월 1회 유지요법으로 FDA 승인 획득
- 이번 승인으로 투여 간격을 월 2회에서 1회로 줄이고, 유도요법(300mg IV 4주 간격 3회) 후 12주차부터 피하주사로 전환해 유지요법으로 투여할 수 있음
- 릴리는 2026년 초부터 미국 시장에서 옴보의 단일주사 유지요법 공급 예정
https://www.prnewswire.com/news-releases/lillys-omvoh-mirikizumab-mrkz-approved-by-us-fda-as-a-single-injection-maintenance-regimen-in-adults-with-ulcerative-colitis-302595733.html

#한미약품 +26.3%
- 한미약품이 비만 치료제 ‘에페글레나타이드’ 임상 3상(n=448) 중간 결과를 공개함
- 한미약품은 2025년 내 식약처 승인 신청 후 2026년 하반기에 국내 시장 출시 계획
- 임상 40주차에서 에페글레나타이드 투여군의 평균 체중감소율은 9.75%(위약 0.95%), 체중이 10% 이상 감소한 환자의 비중은 49.5%(위약 6.5%), 15% 이상 감소 환자 비중은 19.9%(위약 2.9%)을 기록함
- 약물 관련 이상반응(ADR)이 나타난 환자의 비율은 오심 16.7%, 구토 11.0%, 설사 15.1%로 나타남(위약군은 각각 4.7%, 0.7%, 4.7%)
https://hanmi.co.kr/about/news-media/press/detail-2782.hm

#디앤디파마텍 +14.8%
- 디앤디파마텍의 MASH(대사이상 관련 지방간염) 치료제 ‘DD01(GLP-1/GCG RA)’의 임상 2상 결과가 미국간학회(AASLD) 2025에서 Late-Breaking Abstract 구두 발표로 선정됨
- DD01은 미국에서 48주 투약 임상 2상 진행 중이며, 학회에서는 임상2상의 1차 평가 지표 및 12~24주 투약 결과가 발표될 예정
- Late-Breaking Abstract는 일반적인 초록 접수와는 달리 주로 후기 임상 중에서 임상적 중요도와 혁신성이 높은 최신 데이터를 대상으로 채택되는 발표 형식으로 알려져있음
https://www.medipana.com/news/articleView.html?idxno=400791

[유진투자증권] 철강금속 이유진 (☎02-368-6141)
POSCO홀딩스 3Q25 Review(10/28)

리스크가 없어지고 있음

* 3Q25 Review: 연결 매출액 17조 2,610억원, 영업이익 6,390억원 (OPM 3.7%)

* 내년에는 PPLS-1,2 그리고 아르헨티나까지 상업 생산

* 목표주가 412,000원으로 소폭 상향, 투자의견 Buy 유지

(보고서링크) https://buly.kr/DlKK1XG <- 클릭!

▣본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878)

<포스코인터내셔널 3Q25 Review - 양호한 실적과 신사업 기대감>

*3Q25 매출액 8.2조원(+1%qoq, -1%yoy), 영업이익 3,159억원(+1%qoq, -12%yoy)으로 당사 추정에 부합하는 실적

- 호주 세넥스 가스전 설비 증설로 물량 증가(+48%yoy)하며 미얀마 가스전 실적 부진을 만회

- 발전은 SMP가 하락했고 KOGAS 대비 직도입 연료 가격 경쟁력 낮아져 가동률이 하락했으나 용량 정산금 증가하며 실적 방어

- 구동모터코어는 멕시코 2공장 가동을 시작하였으며, 초기 불량률을 개선하며 흑자 기조 유지 전망

- 이외에 희토류(美 ReElement Tech), 농축우라늄(美 Centrus, 한수원) 오프테이크 MOU를 체결하며 신사업도 예정대로 진행 중

*4Q25 매출액 8.0조원(-3%qoq, +1%yoy), 영업이익 2,206억원(-30%qoq, +53%yoy) 전망

- 미얀마 판가 하락, 모터코아 공장 초기 가동 비용 반영으로 소폭 감익 예상

- 다만, 내년부터 호주 세넥스 가스전 물량 및 실적 증가, 구동모터 수익성 개선, 알래스카 LNG 사업 참여 기대감 등 긍정적 모멘텀이 존재. 양호한 실적과 주가 흐름 전망

*투자의견 BUY, 목표주가 69,000원 유지

(링크) https://buly.kr/58TBxaI

★컴플라이언스 검필

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878)

<정유화학 Weekly - 러시아 제재와 정제마진 강세>

*주간 주요 제품 가격변화

- 정유: WTI(+2.8%), 휘발유(+1.9%), 등유(+3.5%), 경유(+3.3%), 고유황중유(+2.8%)

- 화학: 납사(+5.1%), 에탄(+3.8%), ABS(-3.1%), PX(+2.0%), TPA(+1.7%)

- 태양광: 알루미늄(+2.6%), 메탈실리콘(-0.3%), 폴리실리콘(-0.3%)

*로스네프트, 루크오일 제재 영향

- 미국은 Rosneft와 Lukoil을 직접 제재, 러시아 원유 공급의 약 75%를 제재하게 되며, 두 회사만으로도 러시아 전체 공급의 절반이 영향을 받을 전망

- EU는 러시아산 LNG까지 금지 대상으로 포함해 해상 운송, 그림자 선박 통제, 금융까지 포괄적으로 압박 시작

- 이번 제재로 아시아 정유사들은 미국 관세 리스크를 피하기 위해 중동 등으로 대체 조달을 서두를 것으로 예상되며, 이를 반영해 국제유가도 한 주 동안 7% 이상 반등하며 주간 최대 상승폭을 기록

- 공급(러시아 제재)과 수요(미·중 완화) 모두 국제유가에는 우호적인 상황이 펼쳐지고 있어 당분간 유가 상승세가 지속될 것으로 전망

- 러시아 제재로 인한 등/경유 마진 강세가 동절기 난방 수요 증가와 겹쳐 지속될 가능성이 높으며, 4분기 정유사들의 실적도 기존의 예상을 상회할 것으로 추정

(링크) https://buly.kr/8Trab28

★컴플라이언스 검필

유진 김진우 (02-368-6195)

[10/27 국내외 주요 뉴스]

(트렌드) “디카페인으로 할 거면 커피 왜 마시나”…이제 눈치없는 말 됐다
https://m.mk.co.kr/news/business/11453078

(해외) 오뚜기, 美 수출용 ‘붕어빵’ 내놓는다
https://www.thinkfood.co.kr/news/articleView.html?idxno=103717

(신제품) 농심 ‘포테토칩 K양념치킨맛’, 출시 2주 만에 100만봉 판매 돌파
https://www.ebn.co.kr/news/articleView.html?idxno=1683801

(외식) 맘스터치, AI·로봇 전문기업과 손잡고 ‘미래형 QSR’ 구축 나선다
https://www.ebn.co.kr/news/articleView.html?idxno=1683828

(유통) 신세계면세점, ‘임대료 소송’ 인지세 납부... 소송 포석 가능성
https://m.mk.co.kr/news/business/11452579

(기타) 삼양식품, 스낵 간편식 '펄스랩' 홈쇼핑서 첫 판매
https://n.news.naver.com/article/003/0013559307?sid=101

(M&A) Apollo and KKR inject $7bn into Keurig Dr Pepper
https://www.ft.com/content/b06df62e-be80-41cf-baf3-8cdc2d7573b0

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878)

<2025.10.28 OCI 3Q25 실적발표>

[3Q25 연결 손익]
- 매출액: 4,764억원(-10%qoq)
- 영업손실: -66억원(적지qoq)
· 매출액: 피치 제품 선적 지연과 유가 하락 및 시황 부진에 따른 제품 가격 하락 등으로 감소
· 영업이익: 일부 제품 스프레드 개선 및 OCI China 적자 감소되었으나, 매출 감소 및 일회성 비용 등으로 적자 지속
· 당기순이익: 피앤오케미칼 HSPP 사업 관련 손상차손 -705억원 선제 반영 등으로 적자 확대

[베이직케미칼]
- 3Q25: 매출액 1,890억원(-5%qoq), 영업손실 -80억원(적지qoq)
· 전반적인 시황 부진 지속 영향 및 일회성 비용 등으로 매출 및 영업이익 감소
- 4Q25 전망
· 매출액: 일부 제품 정기보수 예정되어 있으나, 주요 제품 매출 증가 및 공정 개선, 신규고객사 확대 등으로 개선 전망
· 영업이익: 매출 확대와 생산 효율화, 원가 절감 등을 통해 수익성 확보 노력 지속

[카본케미칼]
- 3Q25: 매출액 3,120억원(-11%qoq), 영업이익 70억원(+58%qoq)
· 매출액: 피치 물량 이월 및 유가 하락에 따른 제품가격 하락 등으로 전분기 대비 감소
· 영업이익: 일부 제품 스프레드 개선, OCI China 실적 개선 등으로 전분기 대비 증가
- 4Q25 전망
· 전 품목 정기보수 예정되어 있으나, 피치 이연 매출 반영, 피앤오케미칼 고정비 감소, 전분기 일회성 비용 반영 등으로 개선 전망

[피앤오케미칼 합병]
- 3Q25 고연화점 피치 생산 설비 손상 반영으로, 4Q25부터 피앤오케미칼 실적 개선 전망. 추후 고객사 확보 또는 설비 활용 시 추가 실적 개선
- 반도체 재고 소진 및 고객사 증설에 따른 시황 개선과 합병 시너지를 통해 2026년부터 과산화수소 실적 회복 기대

[4Q25 실적 전망]
- 일회성 비용 반영에 따른 3Q25 영업이익 저점 이후, 4Q25부터 실적 회복 전망
· 베이직케미칼: 공정 개선 및 원가 절감에 따른 수익성 개선, 반도체 폴리실리콘 및 CA, TDI 등 주요 제품 판매량 확대로 실적 회복 전망
· 카본케미칼: 피치 이월 물량 반영, 고연화점 피치 고정비 축소, 정기보수 효율화, China 실적 개선 등으로 실적 개선 전망
- 2026년 고객사 증설에 따른 시황 개선, 전도성 카본블랙 및 인산 증설, 자회사 실적 회복 등으로 실적 개선 본격화

[Q&A]
Q. 반도체 소재 사업 전망
- 현재 반도체 소재 매출 비중은 전체 매출의 20% 미만
- 4Q25, 2026년 각각 물량 증가하는 제품 있을 것으로 생각해 디보틀넥킹 준비 중
· 과산화수소 선제적 생산 능력 확보
· 2026년 인산 디보틀넥킹 진행 예정
- 이외 진행중인 신규 사업은 사업 계획 확정 시 시장 공개 예정

Q. 피앤오케미칼 흑전 예상 시점
- 인수 이후 이전 속해있던 파트너사와 감가 정책이 달라, 감가상각비가 늘어나는 것처럼 회계 인식
- HSPP 선제적 손상 인식으로 반도체 경기 회복 시 기민한 대응 가능할 것으로 기대
- 2026년은 2025년보다 양호한 실적 전망

Q. 중국 카본블랙 법인 OJCB 청산
- 중국 현지와 한국의 인허가 및 정부 대응 절차가 달라 약 1년간 청산 절차 지연
- 1H26 중으로 청산 절차 마무리될 것으로 판단

Q. 실리콘 음극재 현황 및 향후 증설 가능성
- 금년 여름 준공 이후 최근 시제품 공급
- 현재 공장 안정성 검증 및 신기술 상업화 완료, 1H26내 상업 생산 가능할 것으로 판단
- 고객사 실리콘 음극재 공정 마무리 단계로, 고객사 공격적 증설 의지 확인

[유진투자 바이오제약 10.29]

10.28 국내외 주요 뉴스

#리제네론(NASDAQ:REGN) +11.8%
- 리제네론이 2025년 3분기 매출액, GAAP EPS 각각 $3.75bn(+1%yoy), $13.62(+18%yoy)을 기록함
- 사노피가 집계한 자가면역질환 치료제 Dupixent의 글로벌 매출액이 $4.86bn(+27%yoy)을 기록하며 고성장하였음
- 그러나 안질환 치료제 EYLEA는 암젠의 바이오시밀러 출시 영향으로 고용량 제외한 매출액이 $681mn(-41%yoy)로 감소함. 고용량 Eylea HD 매출은 $431mn(+10%yoy) 로 증가
- 한편 ‘Eylea HD’의 프리필드 주사기 제형은 노보의 생산시설 문제로 CRL을 재수령함
- 리제네론은 대체 생산업체를 통해 2026년 1월 승인 재신청 예정이며, 자체 생산역량 확보 위해 미국 테리타운 공장에 $3.6bn 규모의 증설 진행 중
https://www.fiercepharma.com/manufacturing/regeneron-reports-another-manufacturing-related-crl-eylea-hd-says-help-way

#노바티스(NYSE:NVS) -4.4%
- 노바티스가 2025년 3분기 매출액, 핵심 영업이익 각각 $13.91bn(+7%yoy), $5.46bn(+7%yoy)을 기록
- 유방암 치료제 Kisqali $1.33bn(+68%yoy), 다발성 경화증 치료제 Kesimpta $1.22bn(+44%yoy)가 매출 성장 견인함
- 그러나 매출 기여도가 가장 큰 심부전 치료제 엔트레스토는 미국에서 제네릭이 출시되며 매출액이 $1.88bn (-1%yoy)로 감소
- 리제네론은 신성장동력을 확보하기 위해 희귀질환 치료제 전문 바이오텍인 미국 애비디티 바이오사이언스를 약 $12bn에 인수하기로 결정한 바 있음
https://www.reuters.com/business/healthcare-pharmaceuticals/novartis-q3-operating-income-up-6-new-drug-sales-2025-10-28/

#에이비엘바이오 +1.2%
- 에이비엘바이오가 미국 자회사 네옥바이오(Neok Bio)에 이중항체 ADC 후보물질 ‘ABL206’과 ‘ABL209’의 임상 및 상업화 권리를 현물 출자하고, 약 $10mn(약 143억원) 규모의 지분을 추가 취득함
- 2026년 초 미국 1상 IND 제출까지는 에이비엘바이오가 진행하고 이후 임상은 네옥바이오가 단독 진행함
- 네옥바이오는 향후 ABL206, 209의 임상 개발, IPO/M&A등을 자체적으로 진행하고 에이비엘바이오는 내부에서 신규 이중항체 ADC등 개발 지속할 예정
http://www.hitnews.co.kr/news/articleView.html?idxno=70235

#앱클론 +14.3%
- 앱클론이 총 360억원 규모의 영구 전환사채(252억원)와 전환우선주(108억원) 발행에 대한 납입을 완료
- 영구CB, CPS 모두 회계상 자본으로 인정됨으로써 법차손 이슈가 해소됨
- 앱클론은 투자자금으로 혈액암 치료제 네스페셀(CD19 CAR-T)의 상용화를 가속화하고 로열티 기반 수익모델을 추가로 확보할 계획
https://www.thebionews.net/news/articleView.html?idxno=19249

유진 김진우 (02-368-6195)

[10/28 국내외 주요 뉴스]

(무역) 미국산 수입 쿼터 확대 우려…농식품부, “추가개방 안해”
https://www.aflnews.co.kr/news/articleView.html?idxno=307060

(해외) 빙그레 '뚱바', 베트남 라자다 입점…동남아 유통망 확장
https://www.theguru.co.kr/mobile/article.html?no=93482

(해외) bhc, 태국 13호점 오픈 한 달 만에 ‘오픈런’…‘뿌링클’ 통했다
https://www.theguru.co.kr/mobile/article.html?no=93480

(건기식) 코스맥스 건기식 中공장 할랄 인증…동남아 공략
https://m.mk.co.kr/news/business/11453871

(실적) 삼성웰스토리, 3분기 영업익 530억원…전년比 12.8%↑
https://news.mtn.co.kr/news-detail/2025102816103518992

(유통) “굳이 한국까지 안 오셔도 됩니다”…‘K직구’ 승부수 띄운 쇼핑업계
https://m.mk.co.kr/news/business/11454055

2025.10.29.수요일

[유진투자증권 바이오제약. 권해순/이다빈]

☆ 삼성바이오로직스 3분기실적 리뷰
☆3Q25P Review: 예상치 상회, 목표주가 상향
BUY, TP 170만원(종전 130만원)

안녕하세요. 유진투자증권 권해순입니다.
삼성바이오로직스의 목표주가를 종전 130만원에서 170만원으로 약 30%상향 조정했습니다. 예상보다 견조한 글로벌 CDMO산업의 성장성, 글로벌 Top CDMO로서 수혜를 받아 예상보다 빠르게 상승하는 가동률이 견인하는 매출 고성장과 영업레버리지 극대화가 투자 포인트입니다. 종전 대비 2026년 매출액 및 EBITDA를 각각 10%, 40% 상향조정하였습니다.

글로벌 경쟁사들인 론자, 우시, 후지필름 바이오테크놀로지도 2030년까지 CDMO산업의 10%를 상회하는 고성장세가 지속될 것으로 전망하고 있습니다.

10.30~11.21까지 거래정지에 따른 거래공백기가 발생함에도 불구하고 CDMO산업의 고성장세, 삼성에피스홀딩스의 중장기 성장 전략에 대한 긍정적 전망을 감안할 때, 분할 이후 양사 합산 기준 가치 상승을 전망합니다. 

자세한 내용은 금일 발간 자료를 참고하세요.

감사합니다.