🌐 (2/2) Goldman Sachs: 2025년 글로벌 "금융 시장" 전망 - 10가지 요인과 투자 기회

1️⃣ 소프트 랜딩 이후 더 넓어진 결과 분포
- 기본 시나리오: 견고한 미국 성장 및 낮은 인플레이션
- 정책 변화와 시장 결과 분포가 넓어지며 특히 더 광범위한 무역 전쟁 위험 존재.
- 주식 강세, 더 높은 금리 및 달러 강세를 예상하며 꼬리 리스크를 대비.
1) 시장 선반영:
시장은 이미 이런 전망을 가격에 반영. 대선 전후로 미국 성장 전망이 업그레이드되며 미국 주식과 달러는 상승했고 미국과 유럽 금리 시장 간의 격차도 커짐
2) 동시에 꼬리 리스크 증가:
[그림 1] 불행히도 광범위한 무역 관세는 아직 모두 반영되지 않음

2️⃣ 관세 리스크 평가
- 중국은 관세에 대해 대체로 예상 가능하여 통제 가능할 것
- 오히려 리스크는 중국 외 국가 (멕시코, 자동차 및 기타)에 대한 표적 관세 확대: USMCA (미국/멕시코/캐나다 협정) 검토 과정 최대 위험 중 1개
- 전방위적 관세는 인플레이션 압력 및 위험 회피 분위기 강화: 특히 외환 시장에 큰 영향
- 금리: 수익률 곡선 평탄화와 단기 수익률 하락 가능성 증가
- 유럽 또는 전방위적 관세 40% 확률 (시장에 여전히 모두 반영 X): 미국 근원 PCE 인플레이션에 약 1% 추가

3️⃣ 재정 리스크 시대 최종 금리 [그림 2]
- 공화당 승리: 재정 확장, 인플레이션 및 더 높은 최종 금리 리스크 증가
- 긍정적 경제 성과 예상으로 인해 이미 높은 장기 프리미엄이 새로운 정책 의제로 더욱 확대될 가능성
일본은 여전히 더 높은 최종 금리로 나아갈 경로 유지.
- 영국, 일본 및 신흥국에서 재정 완화가 글로벌 최종 금리 상승을 촉진
- 영국은 선진국 재정 리스크 우려의 최전선에 있지만 과대평가된 측면

4️⃣ 독주가 달러 강세를 지지
- 미국 독주 [그림 3]: 주요 선진국 및 기존 컨센서스보다 강함
- 트럼프 친미국 정책: 자본이 비(非)미국 지역으로 이동하기 어려우며 달러 강세
- 하지만 미국 이외 국가들 재정 정책 대응과 협상 가능성 주시: 관세 정책 확대가 달러의 주요 상승 요인인데 중국의 지속적 재정 부양책이나 독일의 재정 논의와 같은 해외의 강력한 재정 정책 대응은 관세 위협의 영향을 완화하거나 심지어 상쇄할 수 있음. 또한, 달러는 이미 높은 가치로 평가받고 있어 달러 강세 더 확대되려면 관세 정책이 더욱 광범위하고 심화되거나 대담한 재정 목표가 주식 시장에 부담을 주지 않아야 할 것

5️⃣ 중국: 잘 대응할 여지
- 2016년 대비 낮은 미국 수출 비중 [그림 4]으로 관세 영향은 적을 가능성: 관세가 특히 어느정도 예상 가능하기 때문
- 환율, 재정 및 통화 정책으로 타격을 상쇄 가능: 2018-19년 대비 재정 정책 비중이 클 가능성
- 궁극적으로 중국 자산 전망은 국내 정책에 달려 있음 (주요 초점)

6️⃣ 유럽과 신흥국: 더 도전적 환경
- 트럼프 정책이 유럽 성장에 새로운 위험으로 작용하며, 정책 대응 여지가 제한
- ECB 금리 인하 폭이 클 것으로 예상 [그림 5]: 유럽 금리 상품이 미국 금리 상품 성과를 초과할 것이며 더 나은 투자 기회는 독일 국채나 유럽 주요국과 중앙·동유럽 간 금리 스프레드 축소에서 나올 것
- 신흥국: 높은 금리 및 강달러의 역풍 충격에 버틸 수 있는 시장에 초점 -인도/중국 주식, 중앙 및 동유럽 금리. 브라질 및 멕시코는 상대적으로 높은 프리미엄이 반영된 FX와 금리에서 더 큰 초과 수익을 제공할 것

7️⃣ 에너지
- 기본 시나리오에서 유가는 여전히 범위 내에서 움직일 것: $70-$85
- 미국 대선 결과로 상하방 꼬리 리스크가 강화
1) 상방 리스크: 지정학적 위기와 단기적으로 이란 공급 중단 가능성
2) 하방 리스크: 연말로 갈수록 여유 생산능력 증가와 무역 갈등 확대

8️⃣ 인플레이션 리스크 그러나 여전히 "성장 충격"에 초점
- 인플레이션 하락으로 중앙은행들이 성장 위험에 더 집중할 수 있는 환경 조성
- 무역 및 재정 정책: 인플레이션 정상화 후반부에 충격 가능성.
- 포트폴리오 내 미국 국채, 물가연동채(TIPS), 독일 국채(Bunds), 영국 국채(Gilts)의 "다각화" 가치 부각: 높은 장기 프리미엄 또는 중립 금리 가정이 채권 수익률 상방 압력. 그리고 특히 중기적으로 주식 채권 금리 간의 상관관계가 높아질 것 [그림 6]
- 반대로 유가 공급 여건이 개선되면 인플레이션 하락에 긍정적인 영향을 미칠 수 있으며 특히 신흥국에서는 더 큰 효과

9️⃣ 커져가는 밸류에이션 문제
- 미국 주식 및 신용 스프레드로 인한 점점 더 높은 밸류에이션 문제: 하지만 밸류에이션 페널티는 보통 사이클이 전환될 때 가장 두드러짐
- 신용 리스크 프리미엄이 축소되었지만 높은 수익률로 보호받는 상태: 다만 주식 장기 기대 수익률 3%로 낮은 상태 (채권 매력도 상승)
- 매크로 테마가 자산에 완전히 반영될 때 발생하는 ‘다른 종류의 밸류에이션 문제’ 주목 필요
- 최근 밸류에이션 상승은 새로운 정책이 세후 이익을 증가시킬 것이라는 기대
- 그러나 성장 충격 (성장이 예상보다 둔화)이 예상보다 급격히 증가할 경우 주식 시장 하락은 빠르고 깊어질 가능성: 결국 매크로 전망이 자산에 완전히 반영될 시점 (‘밸류에이션 문제’)을 주목할 것

1️⃣0️⃣ 다각화, 꼬리 리스크, 그리고 헤지 전략 [그림 7]
1) 다각화 전략:
- 채권(특히 非미국 채권): 성장 충격으로부터 보호. TIPS는 수익률 곡선 변화에서 더 나은 포트폴리오 헤지를 제공.
- 미국 주식: 중소형 주식 (역사 대비 밸류 낮음) 또는 동일 가중 배분으로 넓히는 것이 집중화 및 밸류에이션 리스크 완화에 유용
- USD 롱 포지션: 금리 상승 및 관세 리스크 확대에 대비한 보호 수단
2) 옵션 활용:
- 대선 이후 주식 변동성 하락 (옵션 가격 싸짐)으로 인해 콜 옵션을 통해 미국 자산 상승 배팅 용이
- 하방 배팅 옵션: 유럽 주식 등 주요 리스크에 민감한 자산에서 매력적
- USD 롱 옵션: EUR, CAD, SGD 및 KRW에 대해 여전히 매력적
- 원유와 금 상승 옵션: 주요 꼬리 리스크에 대비할 수 있는 도구
3) 정책 리스크 완화 가능성:
- 정책 리스크가 현실화되지 않을 경우, 일부 자산 (특히 신흥국 주식 및 통화)이 혜택을 받을 가능성
- 2017년 사례: 트럼프 행정부의 첫 해에는 신흥국 주식과 통화가 강한 성과를 보였음.
- 제한적인 미국 재정 정책 또는 좁혀진 무역 의제가 일부 EM 자산에 완화된 환경을 제공할 수 있음
- 또한 변동성이 감소하면 헤지 포지션을 추가할 기회

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