🌐 Goldman Sachs: 테일러 스위프트 이후 "The Year of the Alpha Bet"

➡️ 서론

2024년은 베타 추구 (즉 증시 추종이 가장 큰 수익): 매니저들은 2024년 최고 투자 전략이 테일러 스위프트의 1989 앨범에 수록된 노래 가사처럼 ‘All You Had To Do Was Stay’ – 투자된 상태를 유지하는 것
- 실제로, 시가총액 가중 기준으로 계산된 S&P 500 지수는 올해 초과 성과 25%를 기록
- 하지만 현재 멀티플은 21.7배: 현재 美 주식 시장은 높은 밸류에이션에서 거래되고 있으며 2025년에 멀티플의 추가 확장을 예상하지 않음

➡️ 4가지 테마 투자

1️⃣ 폭넓은 참여
- 매니저들 역량이 소용없었다..: 글로벌 기업 중 단 15%만이 2024년 [그림 1] 매그니피션트7 성과를 상회
- 이제는 더 폭넓은 투자 대상 고려하며 알파 추구

1) 미국 시장 기회
A. 동등 가중 S&P 500(SPW)과 S&P 400(MID)
- 위 2개의 대체 지수의 장기 성과는 미국 경제 강점과 대형주 및 시가총액 가중 지수 외의 기업들의 이익 및 혁신 역량을 잘 반영
- 특히 금리 하락 추세에서는 메가캡 기술주보다 더 많은 이익을 얻을 가능성

⭐️ 2) 기술 섹터 외 성장 기업에 대한 다각화: Ex-Tech Compounders
[그림 2] 기술 섹터 외 성장주 (Ex-Tech Compounders, ETCs)에 투자하는 것도 참여를 확장하는 또 다른 방법
- 장점 1: 매그니피션트 7에 집중된 위험을 고려할 때 ETC는 포트폴리오 분산에 도움 & 상당히 저평가 [그림 3]
- 장점 2: ETCs의 실제 변동성은 매그니피션트 7의 변동성보다 두 배 낮아, 포트폴리오 구성 관점에서 샤프 비율을 개선하고 변동성이 증가할 경우 위험을 완화하는 데 기여

3) 기술 섹터 내 다각화 [그림 5]
- 3단계 AI 수혜주에 주목
- 현재까지 이들 기업은 애플리케이션 구축 및 수익화 측면에서 기대를 충족시키지 못했지만 2025년에는 AI 제품에 대한 소비 욕구가 개선될 가능성

4) 아시아 시장의 기회 (아시아에도 분명히 존재)
하드웨어, 반도체및 안정적 이익 성장주 중에 AI 확장 테마에 노출된 종목

2️⃣ Selective Value opportunities
- [그림 4 왼쪽] Pure 성장주는 여전히 비싸며 추가적인 매출 성장 단위 당 지불되는 프리미엄은 글로벌 금융위기 이후 평균보다 현재 더 높음
- [그림 4 오른쪽] 또한, 시장은 낮은 매출을 창출하는 기업보다 높은 기업에 더 많은 보상을 하는 구조
1) 아시아 시장: 배당 성장 + 고배당 수익률 전략 선호 (배당 성장 추가)
2) 유럽 시장: 통신과 부동산 섹터. 특히 영국 FTSE 250 지수 내에서 채권 수익률 하락 가능성이 높은 종목들
3)미국 시장: 소재와 유틸리티 섹터

3️⃣ 지리적 분산 투자: 일본
- 가장 높은 수익률을 예상하는 지역은 일본
- 일본은 밸류에이션 확장보다는 주당순이익 성장과 엔화 약세에 힘입어 수익을 주도할 것
- 예상 성장률을 감안할 때 일본에는 가치가 큰 투자 기회가 존재

4️⃣ 자본 시장 활동: M&A
- 자본 시장 활동 증가를 기대
- 인수합병 대상 기업이 될 가능성이 있는 기업을 찾는 것을 선호 [그림 5]

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🌐 Goldman Sachs: 한국과 대만

1️⃣ 중국에 가장 높은 민감도 [그림 1]
- 한국은 중국 성장률 민감도 1위 국가: 말레이시아, 페루 및 칠레와 같은 원자재 중심 시장은 중국 성장률에 민감 반응 [그림 2]

2️⃣ 한국 및 대만 (중립 의견)
- 한국과 대만은 올해 상반된 성과: 대만은 올해 EM에서 최고 성과 Vs. 한국은 최악 성과:
- 달러 기준으로 약 50% 격차: TSMC +70% YTD vs 삼성전자 -35% YTD
- 향후 전망: 두 시장 모두 어려움 예상
1) 수출 지향적 경제 구조 및 거시적 역풍 노출 (강달러 및 고금리)
2) 반도체 및 기술 하드웨어 산업의 혼재된 전망
대만 (80%)과 한국 (40%)의 주가 지수 가중치의 상당 부분을 차지하는 반도체 및 tech 하드웨어 산업은 혼합된 전망
A. HBM: AI 수요에 힘입어 강한 전망을유지
B. DRAM 및 NAND 메모리 [그림 3 왼쪽]: 메모리 사이클 둔화로 인해 2025년 상반기 가격 하락 압박 예상 및 하반기부터 회복 가능성
C. 정책 리스크: 최근 미국의 TSMC에 대한 AI 칩 대중국 수출 중단 명령 등
D. 대만 주식 시장은 고평가 상태 [그림 3 오른쪽]: MSCI 대만은 x17 P/E (역사적 대비 높음) vs. 한국 밸류에이션은 억제된 상태 x8.1 P/E (역사적 대비 낮은 수준): 촉매제 필요..아직은 지켜보는 중...

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