CREDIT AGRICOLE: 특정 이슈들에 의해 가려진 것 "경상 수지 압박"

1️⃣ 다음 시나리오?
- 관세로 인해: 한 국가의 외환(FX) 가치와 국채 수익률이 서로 반대 방향으로 움직일 경우, 이는 외국 자본의 유출을 의미하며, 이는 일반적으로 신흥국에서 나타나는 전형적인 패턴
- 최근 거론되는 "중국 인민은행의 미 국채 매도"나 "트레저리 베이시스 트레이드 청산" 같은 설명은, 사실 보다 구조적인 문제, 즉 경상수지 압박을 은폐
- 경상수지 압박은 두 가지 방식으로 해결:
1) 내부 조정: 외부 자금 조달 필요성을 줄이기 위해 국내 조정을 수행하거나 외국인의 신뢰를 회복하는 것 (사례: 2022년 영국 리즈 트러스 정부, 1983년 프랑스 미테랑 정부의 정책 전환)
2) 통화 위기: 이는 일반적으로 신흥국이 IMF에 도움을 요청하는 상황
- 현재 미국의 경우, 경상수지 압박은 크게 통제 가능한 수준이며, 트럼프 행정부의 일부 후퇴 조짐도 보여 1번 시나리오가 유력 (그러나 대외지급능력은 우려)
- 만약 관세 부과 대상국들이 미국의 경상수지 조정을 강제로 유도하게 될 경우 (즉, 미국 정부가 재정적자를 줄이고 수입을 억제해야만 할 정도로 외부 압박이 커진다면), 이는 가장 격렬한 무역전쟁보다도 훨씬 고통스러운 결과를 초래할 것

2️⃣ 특정 문제가 아닌 구조적 자본 흐름
- 시장 금리가 올라도 달러 약세 (외국 자본 유출): 경상수지 적자 국가일수록 충격은 더 큼. 한 국가가 경상수지 적자 상태일 경우 외국인 자본 유입에 더욱 의존. 따라서 외자 유출이 발생할 경우 환율과 금리의 괴리가 더 크게 나타남
- 미국의 구조 변화: 과거 미국은 거의 안전자산(USTs, MBS 등)만을 외국에 공급하는 구조였으나, 이제는 수익률 민감한 투자 대상 (미국 주식, FDI 등)에 점점 더 의존

3️⃣ 결국, 미국의 재정적자가 현재 GDP 대비 약 6% 수준으로 매우 높은 상태가 지속되는 한, 이는 수입 과잉, 구조적 수요 초과를 유발하며, 쌍둥이 적자 (= 재정적자 + 경상수지 적자) 구조는 유지될 가능성. 따라서 외국 자본 유입에 대한 의존도도 계속될 것
- 미국의 외국 자금 조달 구조는 이제 경기 민감성이 높은 형태로 전환됨
- 미국의 순국제투자포지션에서 드러나듯, 해외 자산(미국인이 보유한 외국 자산)은 약 30조 달러, 대외 부채(외국인이 보유한 미국 자산)는 약 50조 달러로, 큰 격차가 존재
- 지난 10년간, 미국은 너무 많은 외국 자본을 유치해야 했기에, 세계 중앙은행들의 달러 보유 수요보다 훨씬 빠른 속도로 외자 유입을 필요
- 그 결과, 더 이상 외국 정부의 글로벌 저축 과잉이 미국으로 유입되는 구조는 거의 없으며, 현재는 기존 보유자산의 만기 도래에 따른 롤오버만 이뤄지고 있어
- 다시 말해, 외국 중앙은행들은 더 이상 미국의 주요 자금 제공자가 아님
- 최근 미국의 경상수지 적자(즉, 외부 자금 조달 필요)는 외국 민간 부문이 감당
여전히 채권은 미국의 외국인 보유 부채 중 가장 큰 구성 요소이지만, 최근의 NIIP 악화 추세를 주도하는 주요 요소는 아님. 이는 앞서 언급한 바와 같이, 중앙은행의 외환보유 수요 감소와 일맥상통.

4️⃣지난 10년 동안 美 자금 조달은 FDI가 채권 부문보다 컸음
- 현재 미국 외부에 보유된 미국 채권 규모는 약 15조 달러로, 지난 10년간 3배 이상 증가하였으며 이 중 대부분은 미국 국채
- 미국의 외자 조달은 본질적으로 해외에서 미국 채권을 매각해 자금을 유치하는 구조. 그러나 최근에는 외국 민간 부문이 미국 채권에 투자하면서 중앙은행의 외환보유 수요를 대체
- 특히 주목할 점: FDI와 주식 투자 비중이 더 커짐. 흥미롭게도, 외국인직접투자와 미국 주식 투자는 채권보다 더 빠르게 증가
- 지난 10년 동안 미국은 약 20조 달러의 외자 조달이 필요했는데, 채권 부문이 약 4~5조 달러, FDI는 약 7~8조 달러, 주식 투자는 약 8조 달러를 차지

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