Goldman Sachs Trader Note: 거의 모든 약세/강세 요인이 반영되고 있으나 약세적 전망 유지 - 6월 중순부터 경제 지표 민감 구간

1️⃣ 최근 시장 요약과 대응
- 많은 트레이더들은 이번 9일 연속 랠리의 시작을 근본적인 변화보다는 기술적 반등으로 판단
- 단기적으로 현재 수준(약 5600)을 거래 범위 상단으로 보고 있으며 이 관점에서 다소 약세적 전망으로 대응. 경제 둔화 가능성을 고려할 때 대형 기술주 (Mag7)에 대한 선호 유지
- [그림 1] IT 섹터가 다른 섹터 대비 마진 완충 여력이 크다는 점도 강조

2️⃣ 세가지 테마
1) 관세 관련 뉴스 흐름이 점진적으로 긍정적일 수 있다는 전망
2) Discretionary/시스템 트레이딩 커뮤니티의 언더포지셔닝
3) "좌측 꼬리 리스크" 가 제거되며 시장 하단이 높아졌다는 관점
- 또한 기술 섹터 실적이 설비투자 축소에 대한 우려를 덜어줬고, AI 투자 스토리도 지속 가능하다는 신호를 주며 전반적인 분위기를 개선.
- 한편 [그림 2] Net positioning은 1~5년 롤링 백테스트에서 하위 10% 미만 수준으로 일부 숏커버링 랠리가 추가로 이어질 가능성을 우려
- 하지만 이제는 “호재가 소진되고 있다”는 생각. 물론 경기 둔화, EPS 추정치 과대 및 높은 밸류에이션 등 약세론적 근거는 많지만 이는 이미 시장에 충분히 반영. 전술적 접근을 취하되 시장 고평가 감안

3️⃣ 관세와 성장 우려 국면
- 만약 미국이 중국과 정상회담을 잡는다면, 시장은 얼마나 랠리할 수 있을까?: 이러한 낙관론은 대부분 이미 가격에 반영되어 있다는 것
- 실제로 시장의 기대선은 중국에 대한 관세율이 40%까지 내려갈 것이라는 가정이 깔려 있음. 따라서, 만약 "관세율이 70%로 낮춰졌다"는 수준의 뉴스가 나온다면 주식 시장은 오히려 조정을 받을 수 있다고 생각.
- 또한 지금이 작년 8월 초와 비슷한 "성장 우려 국면"을 거래하는 시기라고 생각. 작년 여름의 성장 스케어는 연준이 7월 회의에서 금리를 인하하지 않기로 한 데서 시작. 그로 인해 6주 간 시장은 약한 경제지표와 연준의 후행성 우려에 노출되었고, 이는 결국 약한 실업수당 청구건수 및 고용보고서로 이어졌음
- 따라서 6월 중순부터 7월 말 FOMC 회의까지 약 5~6주간 약한 경제 지표에 민감한 구간에 들어갈 수 있음. 6주 뒤를 내다보고 약세를 주장하기는 어렵지만, 이번 주 파월 의장의 발언이 매파적 으로 들릴 경우 지금부터 6월 중순까지 시장은 또 한 번의 취약 구간을 맞이할 수 있음 (특히 최근 파월은 기대 인플레이션이 다시 치솟지 않도록 하기 위해 강경한 어조를 유지)
- 마지막으로 변동성의 보다 쉬운 조정 구간은 이미 끝남. VIX는 52에서 22로 급락했고, 10일 실현 변동성은 70에서 22로 낮아졌음. 또한 CTA 및 매크로 숏커버링은 대부분 이미 종료되었거나 진행 중

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