Citadel Scott Rubner, "지금은 상승장의 7회 말… 실적·자사주 모멘텀에 올라타되, 9월엔 방어 준비"

✅ 아직 랠리 끝 아님… 시장은 "7회 말", 기관은 "FOMU" 구간
‒ Scott Rubner는 현재 주식시장이 "이제 끝났나?"는 질문에, "아직 아님"이라고 단언
‒ 야구로 치면 9회 중 7회 말에 해당하며, 실적 시즌과 기업 자사주 매입, 리테일 수급이 여전히 강하게 작동 중
‒ 특히 기관투자자들은 여전히 포지션이 낮고, 실적이 낮은 컨센서스를 상회할 경우 "FOMU(Fear of Materially Underperforming)"로 인해 매수에 강제로 들어올 가능성 높음
» 향후 4주간 미국 증시에 대해 강한 긍정적 뷰를 유지하며, 기술주 중심의 실적 서프라이즈와 리테일+기업 수급이 상승을 주도할 것으로 전망

✅ 리테일 자금 유입 활발… 4월 이후 14거래일 연속 순매수
‒ 리테일은 4월 초 Liberation Day(4/7) 이후 회복, 현재 14거래일 연속 현금 주식 순매수 → 2024년 12월 이후 최장기록
‒ S&P 500이 소폭 하락했던 날조차, 4월 10일 이후 최대 ‘Buy Skew’ 기록 → 리테일 매수 압력 강력
‒ 2025년 들어 전체 시장 거래량 중 리테일 비중은 평균 20% 수준이며, 5월엔 21%로 급등해 2021년 meme-stock 시대 이후 최고치 기록
‒ 리테일은 특히 AI, 고변동성 종목, 크립토 테마주, IPO, 레버리지 ETF, 역모멘텀 종목 등 공격적인 종목 위주로 베팅 중
» 여름철(6~7월)에 리테일 자금 유입은 연중 최고 수준이며, 9월부터 급감하는 시즌성 패턴 반복 예상

✅ 옵션 시장에서도 리테일의 '콜 베팅'이 시장 하방 완충 작용
‒ 리테일 옵션 투자자는 11주 연속 콜옵션 순매수 → 이는 2020년 이후 6번밖에 없었던 드문 강세 시그널
‒ 과거 평균 지속 기간은 18주, 현재 11주 차 → 아직도 약 7주 정도 추가 YOLO 흐름 여지 있음
‒ 콜옵션 매수 집중은 딜러의 숏감마 포지션 증가를 유발해 시장이 상승할수록 딜러가 매수세를 따라가야 하는 구조 → 상방 탄력성 강화
‒ 다만 기관 옵션 플로우는 반대로 11주 중 8주간 풋옵션 중심 → 9월 리스크 대비한 헷지 수요 증가 중

✅ 기관 수급은 여전히 낮고, 시스템 전략들은 포지션 확대 여지 큼
‒ Volatility Targeting 전략은 4월 급등했던 3개월 실현변동성이 점차 감소함에 따라 주식 익스포저를 늘리고 있음
‒ 현재 Vol Target 전략의 주식 노출은 과거 고점 대비 35% 낮은 수준 → 여전히 증시 상승 여지 있음
‒ Risk Parity 전략 역시 자산 간 변동성 균형 조정을 통해 주식 비중을 점차 늘리는 추세
‒ CTA는 SPX 기준 6003pt가 숏 전환 트리거, 현재 Spot은 6280pt로 여유 있음
» 전반적으로 시스템 전략들이 디레버리징 압력 없이 점진적 익스포저 확대 중

✅ 기업 자사주 매입, 8월에 본격 재개… 실적+자사주 수급 동시 작동
‒ 현재는 실적 블랙아웃 기간으로, 대다수 S&P500 기업은 자사주 매입 중단 중
» 그러나 8월 초 실적 발표가 마무리되면, 다시 자사주 매입이 본격적으로 재개될 예정
‒ Citadel은 2025년 전체 자사주 매입 규모를 $1조로 추정하고 있으며, 여전히 가장 강력한 매수 주체
‒ 실적 눈높이가 낮아 상회 가능성이 높고, 상회 시 기관 수급과 자사주가 동시에 매수세를 유발 → 하방 버퍼 역할

✅ 계절성 흐름: 7월은 역사상 최고 성과, 9월은 최악… 헷지 전략 필요
‒ 7월은 1928년 이후 S&P 500 기준으로 수익률이 가장 높은 달
‒ 반대로 9월은 역사적으로 수익률이 가장 낮은 달이며, 9월 2일(노동절 직후)이 특히 매도세가 강한 시점
‒ Rubner는 8월 중순부터 implied volatility가 낮을 때 헷지를 들어가는 것을 권고
» 7월~8월은 공격적으로 수익 추구, 9월은 방어 중심의 전략 재편 필요

💡 결론: 지금은 "FOMO"보다 "FOMU"가 지배하는 구간… 실적, 수급, 계절성 모든 요소들이 추세를 지지
‒ 리테일은 여전히 강한 매수세, 옵션은 콜 중심, 기관은 실적에 따라 강제 매수 진입 가능성
‒ Vol Control, Risk Parity, CTA 모두 익스포저 확대 여지 존재
‒ 8월부터는 자사주 수요 본격 유입 → 패시브 수급 추가 모멘텀
‒ 추세에 올라타되, 9월은 계절적 리스크가 존재하므로 미리 헷지 준비 필요

source: Citadel Securities

Wall Street Signals Stablecoin Fightback as Crypto Bills Advance

✅ 월가 CEO들, 스테이블코인 직접 언급하며 방어 전략 예고
‒ JPMorgan의 Jamie Dimon, BofA의 Brian Moynihan, Citi의 Jane Fraser 등 대형은행 CEO들이 어닝콜에서 스테이블코인을 은행 결제 시스템의 실질적 위협으로 언급
‒ 스테이블코인은 가치 변동이 적고 실시간 결제가 가능하다는 장점으로, 기존 은행 시스템을 우회하는 디지털 결제 수단으로 부상 중
‒ 은행들은 디지털 결제 주도권을 지키기 위해 예금 기반 디지털토큰(deposit tokens) 및 자체 발행 스테이블코인 개발에 나서는 등 적극적 방어 전략 구축

✅ 트럼프 지지 속, 스테이블코인 법안 포함한 ‘Crypto Week’ 입법 가속
‒ 미국 하원에서는 스테이블코인 법안 포함한 주요 암호화폐 법안들이 본회의 표결을 앞둔 상태
‒ 공화당 내 보수파의 반대로 잠시 표결이 지연되었지만, 트럼프의 개입 후 표결 절차가 재개됨
‒ 관련 법안들은 달러화 기반 디지털 토큰의 광범위한 활용 기반을 마련할 것으로 기대됨

✅ 은행들, 파트너십·독자상품·디지털토큰 등 다양한 대응 시도
‒ BofA의 Moynihan: “고객이 새로운 파트너로 이탈하기 전에, 우리도 제품 개발·제휴를 포함한 적극 대응 필요”라고 언급
‒ Citi는 자체 스테이블코인 발행, 커스터디, 온·오프램프, 리저브 관리까지 포함하는 광범위한 전략 검토 중
‒ JPMorgan은 예금토큰 및 자체 스테이블코인 양쪽 모두에 참여할 계획이라 밝힘

✅ Circle 등 기존 스테이블코인 업체, 은행 역할 침투 시도
‒ Circle은 Coinbase와 제휴해 USDC 잔고에 연 4.1% 보상 제공
‒ 자체 결제 네트워크를 통해 기업 고객의 크로스보더 결제 인프라 확장
‒ 기존 은행의 핵심 역할이었던 수익성 높은 결제와 송금영역에 스테이블코인 사업자들이 본격 침투 중

✅ 과거 Venmo vs Zelle처럼, 은행들 ‘공동 방어 전략’ 가능성 제기
‒ 과거 Venmo 확산 당시 JPM·BofA·Wells Fargo 등 주요 은행들은 공동으로 Zelle을 만들어 대응
‒ PNC의 CEO William Demchak은 이번에도 업계 차원의 공동 스테이블코인 개발 가능성 언급
‒ “결국 은행들의 ‘신뢰 프리미엄(gold backing)’이 결제 시장 내 경쟁력의 핵심”이라는 분석도 제기됨

💡 결론: 스테이블코인, 기존 은행 결제 시스템의 본질적 위협으로 부상 → 월가는 방어를 넘어 ‘디지털 달러 전쟁’에 본격 참전 중
» 미국 암호화폐 규제안의 전진 속도, 스테이블코인의 제도권 편입 가능성 높임
» 은행들은 스테이블코인 확산을 방어하면서도 자체 디지털화 전략 가속 중
» 향후 ‘Circle vs Citi’, ‘USDC vs Deposit Token’ 간 결제 인프라 주도권 경쟁이 본격화될 전망

source: Bloomberg