‒ MS QDS는 이번 급락을 최근 수개월간의 저변동성 환경 대비 5시그마(5σ)에 해당하는 극단적 포지션 쇼크로 규정. 이는 통계적으로 1960년 이후 단 20회 정도밖에 없었던 수준으로, 과거 사례상 이런 유형의 급락은 단기 충격 후 빠르게 복원되는 경향이 있다고 분석.

‒ QDS는 “이번 급락은 일회성 ‘out-of-the-blue shock’으로, 베어마켓의 전조가 아니다”라고 강조. 역사적으로 실현변동성이 15% 미만이던 구간에서 4σ 이상 급락한 경우, 70% 확률로 1개월(T+1M) 및 3개월(T+3M) 후 S&P가 상승했고, 평균 8일 내에 급락 전 고점 회복이 이루어졌다고 구체적으로 제시.

‒ QDS 추정에 따르면 10월 10일 급락일 하루 동안 현물 약 200억달러(-3.8 z-score), 선물 약 60억달러(-1.2 z-score)가 순매도되었으며, 이는 과거 기준 약 1시그마급 이벤트로 통계적으로는 “심리적 쇼크는 크지만 유동성 붕괴 수준은 아님”이라고 평가.

‒ 단기적으로 200~300억달러 수준의 추가 시스템 매도(CTA·리스크패리티 등)가 며칠간 이어질 수 있다고 보지만, 규모가 크지 않아 시장 수요(딥바이어)나 헤지포지션 완충을 압도할 수준은 아니라고 봄.

‒ 포지션 레버리지 측면에서 시스템 그룹 레버리지는 5년 대비 92퍼센타일로 다소 높지만, 헤지펀드 넷 익스포저는 51%(5년 55퍼센타일)로 과열 구간은 아니라고 진단.

‒ 딜러의 옵션 감마 포지션은 여전히 롱 상태(약 +60억달러/1%)이며, 시장이 S&P 6400 아래로 내려가지 않는 한 감마가 숏으로 전환되지 않음. 이로 인해 단기 변동성 확대가 완화될 수 있다고 설명.

‒ SPX 풋 델타 200억달러(77퍼센타일), VIX 선물 15.5만 계약(최근 4년 중 최고) 등 풍부한 헤지잔고가 남아 있어, 하락 시 패닉성 추가 매도보다는 점진적 헤지 청산에 따른 완충 효과가 기대된다고 봄.

‒ QDS는 이번 하락을 통해 최근 과열됐던 리테일·고변동성(High-Beta) 섹터의 과잉 포지션이 해소되었다고 평가했으며, “과도한 롱 익스포저가 리셋되며 시장 체력(Health)이 오히려 개선되었다”고 진단.

‒ 단기적으로는 시스템 매도 200~300억달러 → 매수세 유입 → 저점매수 강화 → 점진 회복의 순서를 예상하고, 정책 변수(미·중 협상, 트럼프 발언 등)가 급격히 악화되지 않는 한 이번 조정은 구조적 하락으로 이어지지 않을 것이라고 전망.

‒ 결론적으로 QDS는 이번 급락을 “불마켓 내 일시적 조정이자 포지션 리셋”으로 정의하며, S&P 지수는 저점 확인 후 점진적 상향 추세 복귀 가능성이 높다고 보고, SPX·NDX 롱을 유지하면서 베타·리테일 바스켓으로 헷지하는 전략을 제안.

Investors confront top of European defence start-up ‘hype cycle’

‒ 러시아의 우크라이나 침공 이후 유럽 내 방산 스타트업이 폭발적으로 증가했으며, 2022년 이후 230여 개, 2025년에도 52개 이상 신설됨. 방산 VC 투자액은 역대 최대치인 15억 달러에 달함.

‒ 다만 드론 등 일부 분야에 과도한 쏠림이 발생, 500개 이상 기업이 경쟁 중이며 실질 전투 적용까지는 아직 수년이 필요한 경우 다수. 일부 VC의 ‘군사 서비스 이해 부족’과 ‘군사 경험 결여’가 과열을 부추김.

‒ 업계 인사들은 “2~3년 전엔 방산을 외면하던 VC들이 지금은 무분별하게 뛰어들고 있다”고 지적하며, 과도한 군집투자로 인한 산업 내 ‘옥석 가리기’와 구조조정 불가피하다고 전망.

‒ 시장 내 일부 기업들은 이미 대형 계약을 따내며 실체화 단계로 진입 중. 예컨대 Auterion은 미 국방부로부터 3만3천 대 드론 공격 키트 공급 계약을 체결. 그러나 투자자들은 이제 ‘밸류에이션보다 수익성’에 초점을 맞추고 있음.

‒ 궁극적으로 산업의 지속 성장은 정부의 대규모 계약과 자본 축적 여부에 달려 있음. NATO 혁신기금, Archangel, Plural 등 전문 VC들은 방산 생태계 내 장기 수요와 기술 혁신을 낙관하나, 일부 스타트업은 자금난과 경쟁 심화로 도태 가능성 큼.

source: FT

Short sellers blame retail investors for worst returns since 2020

‒ 올해 미국 증시에서 공매도 세력들이 2020년 이후 최악의 성과를 기록. S3 Partners에 따르면 공매도 비중이 높은 250개 종목으로 구성된 바스켓이 연초 이후 +57% 급등, 이는 2020년 밈주식 랠리(당시 +85%) 이후 최고 수준임.

‒ 이번 ‘숏커버링 랠리’는 AI 붐과 금리인하 기대감이 결합되면서 S&P500이 4월 트럼프의 ‘Liberation Day 관세’로 인한 급락 이후 반등, 연초 대비 +13% 상승한 배경 속에서 전개됨. 즉, 유동성 확대와 개인투자자 유입이 낙관 심리를 극대화시켜 공매도 세력의 손실을 가중시킴.

‒ Muddy Waters의 창립자 Carson Block은 “현재 전통적 공매도 수요는 사실상 사라졌으며, 단순 하락 베팅은 의미가 없다”고 언급. 그는 “리서치 기반의 액티비스트 공매도만이 유효하며, 시장 조정은 오히려 매수 기회로 인식되는 ‘BTFD(하락 시 매수)’ 문화가 자리잡았다”고 평가.

‒ Hindenburg Research, Jim Chanos 등 과거 Enron 붕괴를 예측했던 공매도 명가들도 최근 미국 주식시장의 ‘비이성적 상승’에 두 손을 든 상태. 패시브 펀드의 비중 확대가 개별 기업의 펀더멘털 평가 기능을 약화시키며, 시장 전체를 ‘무차별적 매수’로 몰고 감.

‒ J Capital Research의 공동창립자 Anne Stevenson-Yang은 “2020년 이후 시장이 언젠가는 합리화될 것이라 믿었지만, 오히려 계속 상승만 이어지고 있다”고 지적. “개인투자자들은 논리적 근거와 무관하게 유행을 타고 매수하며 시장의 비이성을 확대하고 있다”고 분석.

‒ 공매도 세력의 대표적 실패 사례로는 광고 플랫폼 AppLovin이 있음. 동사는 AI 기술 과장 의혹 및 회계 불투명성 지적을 받았음에도 올해 +65% 급등. 다수의 공매도 리포트에도 주가는 오히려 상승, 시장이 ‘의심보다 모멘텀’을 중시하는 분위기를 보여줌.

‒ 한 중견 공매도 운용사는 “쓰레기 주식(junk stocks)들이 너무 강세라 사실상 공매도로 이익을 낼 수 있는 영역이 사라졌다”며 “트럼프의 Nikola 창업자 사면, 각종 버블(크립토, 핵에너지, AI, 데이터센터 등) 확산 등으로 시장은 ‘결과 없는 광기’ 상태에 있다”고 언급.

source: FT

How long will gold mania last?

‒ 글로벌 금 시장이 3년간의 랠리 끝에 올해 들어 ‘투자 열광 국면’으로 진입, 금값은 연초 이후 +50% 급등하며 온스당 $4,000 돌파·1979년 이후 최고 상승률 기록. 일본, 유럽, 터키, 홍콩 등 전세계에서 개인투자자들의 실물 금괴 매수가 폭증해 주요 판매업체가 일시 판매 중단에 들어감.

‒ 이번 랠리의 핵심 동력은 2022년 이후 신흥국 중앙은행들의 사상 최대 금 매입으로, 글로벌 외환보유액 내 금 비중은 10년 전 10%에서 현재 24%까지 상승. 3분기 금 ETF에는 사상 최대 260억 달러 유입, “금판 FOMO(gold-plated FOMO)” 현상 확산 중.

‒ 트럼프 행정부의 연준 압박, 미 재정적자 확대, 미중 무역갈등 재점화 등으로 “달러 신뢰 훼손·부채 인플레이션 리스크”에 대한 헤지 수요가 급증. World Gold Council은 “이번 랠리의 근본적 배경은 부채에 대한 공포”라고 분석.

‒ 금값은 단기적으로 실물 공급이 제한되어 있어 탄력적 공급 반응이 어렵고, 중앙은행이 목표 비중 조정 차원에서 일부 매도를 시작할 경우 랠리 속도가 둔화될 가능성 있음.

‒ BofA는 금값이 5,000달러까지 오를 수 있다고 보지만, 기술적으로 200일 이동평균 대비 +20% 이상 괴리된 과열 신호가 나타남. 과거 유사한 사례 3건 모두 20~33% 하락으로 이어졌음.

‒ 전문가들은 금이 실질금리·인플레이션과의 전통적 상관성이 붕괴된 상태에서 ‘달러 약세’ 및 ‘연준 독립성 훼손’이 새로운 가격 결정 요인으로 작용하고 있다고 평가.

‒ 일부 투자자들은 “이번 금 랠리는 단순한 안전자산 선호가 아니라 ‘화폐 신뢰 붕괴’에 대한 방어적 행동이며, 공포가 유지되는 한 상승은 지속되겠지만, 냉정함이 돌아오면 급락 리스크도 크다”고 경고.

source: FT

펀더멘털과 별개로, 올해 미국 M7은 거의 현자, 부처의 주식

YTD Gold +60% vs. M7 ($MAGS ETF) +16.6%