CTA 플로우가 이제는 미국 주식에 ‘순풍(tailwind)’으로 전환됨

향후 1주일 동안은 모든 시나리오에서 CTA들이 미국 주식을 순매수할 것으로 추정

현재 CTA들은 글로벌 주식에서 1,160억 달러(상위 75퍼센타일), 미국 주식에서 450억 달러(상위 79퍼센타일) 규모의 롱 포지션을 보유하고 있음

개별주 옵션 거래량이 높을 때는 감마 스퀴즈가 비대칭적인 주가 급등을 유발할 수 있기 때문에 헤지펀드들은 공매도에 신중해짐

하지만 최근 몇 주 동안 옵션 거래량이 줄어들고 있으며, 이러한 흐름이 펀더멘털이 약한 종목들에 대해 헤지펀드들이 더 적극적으로 숏 포지션을 구축하도록 힘을 실어줄 것으로 분석됨

올해 미국장 GOAT 리테일들 지난 달부터 테마주 투기 자제 중임을 인지할 필요

물론, 테마주들 차트상 "바닥 찍었나..?" 혹은 "여기서 빠져봐야 얼마나 더 빠지겠어~" 식의 생각을 유도하게끔 하는 자리이기도 함

바닥인지 아닌지는 시간이 지나봐야 아는 거고 각자 매매 스타일따라 판단하면 될 듯

*편의상 MEME ETF 차트만 첨부, 대충 테마주들 차트 대부분 엇비슷

AI 세상에서는 끊임없이 새로운 것들이 쏟아져 나옵니다. 저는 이 분야에 매우 관심이 많지만 따라가기가 정말 어렵더군요. 당신과 당신 팀은 이렇게 빈번하게 일어나는 업데이트를 어떻게 처리하고 소화합니까?

첫 번째 원칙은 **무조건 직접 써봐야 한다**는 겁니다. 정말 많은 유명하고 저명한 투자자들이 AI에 대해 아주 확정적인 결론을 내리는데, 알고 보면 '무료 버전(Free tier)'만 써보고 하는 소리일 때가 많아 놀랍습니다. 

두 번째는, 예전에 OpenAI 내부자 포스팅에서도 언급됐듯이, OpenAI조차 상당 부분 '트위터(X)의 분위기(Vibes)'에 따라 돌아간다는 겁니다. 저는 AI의 모든 일은 X에서 일어난다고 생각합니다.

지구상에 이 분야를 정말 깊이 이해하고 최첨단에 있는 사람이 500명에서 1,000명 정도 되는데, 그중 상당수가 중국에 살고 있기도 합니다. 그냥 그 사람들을 팔로우해야 합니다. 저에게 있어 AI의 모든 것은 그 사람들의 하류(downstream)에 있습니다. 엄청난 신호들이 그곳에 있죠.

Q: 안드레 카파시(Andrej Karpathy)가 쓰는 글은 다 읽어야겠죠?

A: 네, 안드레 카파시가 쓰는 모든 글은 최소 세 번은 읽어야 합니다. 그는 정말 대단하죠. 그리고 중요한 4개 랩(OpenAI, Google Gemini, Anthropic, xAI)의 관계자가 팟캐스트에 나오면 무조건 듣는 게 중요합니다.

그리고 저에게 있어 AI의 가장 좋은 활용 사례 중 하나는 이 모든 정보를 따라잡는 것입니다. 팟캐스트를 듣다가 흥미로운 부분이 있으면 AI와 그것에 대해 이야기하는 거죠. 마찰(friction)을 줄이는 게 중요한데, 저는 버튼 하나만 누르면 Grok이 뜨게 해 놨습니다.

Q: 추론 모델 덕분에 발전이 계속됐다는 건 구체적으로 어떤 의미인가요?

1. 사후 학습(Post-training) 단계에서의 검증 가능한 보상을 통한 강화 학습(RLVR).
2. 테스트 타임 컴퓨트(Test-time compute, 추론 시 연산 시간을 늘리는 것).

카파시가 말했듯 소프트웨어는 명세할 수 있는 모든 것을 자동화하지만, AI는 검증할 수 있는(Verify) 모든 것을 자동화합니다. 이 두 가지 새로운 법칙 덕분에 2024년 10월 이후 엄청난 발전이 있었던 겁니다.


Q: 저비용 생산자가 되는 게 왜 중요한가요?

A: 제 기술 투자 경력상 처음으로 '저비용 생산자'가 되는 게 중요한 시점입니다. 애플이나 마이크로소프트, 엔비디아가 시총 1위인 이유는 저비용 생산자여서가 아닙니다. 하지만 AI에서는 구글이 저비용 생산자로서 AI 생태계의 **'경제적 산소'를 빨아들이는 전략**을 쓰고 있습니다. 경쟁자들을 힘들게 만드는 매우 합리적인 전략이죠.

하지만 2026년 초가 되면 상황이 바뀝니다. 첫 번째 Blackwell 기반 모델이 나올 겁니다. 아마 xAI가 최초일 겁니다. 젠슨 황도 말했듯이 일론 머스크보다 데이터 센터를 빨리 짓는 사람은 없으니까요. xAI가 엔비디아를 위해 대규모로 Blackwell을 깔고 버그를 잡아주면, 그다음엔 GB300 칩이 나옵니다. GB300은 기존 랙에 그대로 끼울 수 있는(Drop-in compatible) 칩입니다.

GB300을 쓰는 기업들이 이제 저비용 생산자가 될 겁니다. 구글의 비용 우위가 사라지는 거죠.

Q: 구글의 전략적 계산이 바뀌겠군요?

A: 네, 구글이 압도적인 비용 우위가 있다면 검색 사업 등으로 돈을 벌면서 AI 사업을 마진 -30%로 운영해서 경쟁자들을 말려 죽이는 게 합리적입니다. 하지만 구글이 더 이상 저비용 생산자가 아니게 되면, 그 전략은 매우 고통스러워집니다. 구글 주가에도 영향을 줄 수 있고요. AI의 경제학에 심오한 변화가 오는 시점입니다.

Q: 구글 TPU가 계속 발전해서 엔비디아를 따라잡을 순 없나요?

A: 구글은 TPU 설계(프런트엔드)는 직접 하지만, 제작(백엔드)과 TSMC 관리는 브로드컴(Broadcom)에 맡깁니다. 브로드컴은 여기서 50~55% 마진을 챙기죠. 구글이 300억 달러를 쓰면 150억 달러를 브로드컴에 주는 셈입니다. 애플처럼 모든 걸 내재화하면 이 돈을 아낄 수 있습니다. 구글도 이걸 알고 미디어텍(MediaTek)을 끌어들이며 브로드컴을 견제하고 있습니다.

하지만 엔비디아와 AMD가 매년 신제품을 내놓으며 가속하고 있기 때문에, 자체 칩(ASIC)으로 이를 따라잡기는 점점 더 어려워지고 있습니다. 칩만 만드는 게 아니라 네트워킹, 소프트웨어 등 모든 게 얽혀 있으니까요. 아마존의 자체 칩 팀이 가장 훌륭하긴 하지만, 저는 Tranium(아마존 칩)과 TPU 외에 다른 자체 칩들이 크게 성공할지 의문입니다. 결국 경제성의 논리에 따라 자체 칩들도 엔비디아 GPU와 섞어 쓰거나 대체될 수밖에 없을 겁니다.

Q: 너무 디테일에 빠진 것 같으니 좀 크게 봐서(Zoom out), 이 모든 인프라 전쟁의 결과로 인류가 얻는 이득은 무엇입니까? 다음 단계의 '잠금 해제'는 무엇인가요?

A: Blackwell 모델들이 나오면 토큰당 비용이 급격히 줄어들고, 모델들이 훨씬 더 오랫동안 '생각'할 수 있게 됩니다. Gemini 3가 제 식당 예약을 대신해줬는데 꽤 인상적이었습니다. 식당 예약을 할 수 있다면 호텔, 비행기, 우버까지 예약해서 제 비서가 될 날이 머지않았습니다.

하지만 더 중요한 건 기업의 핵심 기능인 '판매(Sales)'와 '고객 지원(Support)'입니다. AI는 설득에 능합니다. 그리고 무엇보다 '검증 가능한(Verified)' 영역에서 엄청난 능력을 발휘할 겁니다.

Q: 검증 가능한 영역이란 어떤 건가요?

A: 회계장부가 맞는지 틀린 지(회계), 코딩이 돌아가는지 안 돌아가는지, 고객이 물건을 샀는지 안 샀는지 같은 겁니다. 정답이나 결과가 명확한 분야는 강화 학습을 통해 AI를 엄청나게 똑똑하게 만들 수 있습니다.

2026년쯤 되면 AI가 기업의 핵심 기능들을 수행하고, 로봇 공학(테슬라 옵티머스 등)이 현실화되며, 미디어 제작에도 큰 영향을 줄 겁니다.

Q: 가장 큰 리스크(Bear Case), 즉 찬물을 끼얹는 시나리오는 무엇인가요?

A: 가장 명백한 베어 케이스는 **'에지 AI(Edge AI)'**입니다. 3년 뒤, 조금 더 크고 배터리가 덜 가는 스마트폰에서 Gemini 5나 GPT-4 수준의 모델이 무료로 돌아간다면 어떨까요? 애플의 전략이 바로 이겁니다. "우리는 AI 배포자가 되겠다. 프라이버시를 지키며 폰에서 돌리고, 정말 어려운 것만 클라우드 신(God) 모델에게 물어보라."

만약 폰에서 무료로 꽤 괜찮은 지능(IQ 115 수준)을 초당 60 토큰 속도로 쓸 수 있다면, 굳이 비싼 클라우드 AI를 쓸 필요가 없어질 수도 있습니다. 이게 확장 법칙 둔화 외에 가장 무서운 시나리오입니다.

이제는 '지능의 향상'에서 **'유용성(Usefulness)의 향상'**으로 넘어가야 할 때입니다. 모델이 더 많은 문맥(Context)을 기억하고, 내 모든 슬랙 메시지와 이메일, 회사 매뉴얼을 기억해서 새로운 업무를 처리할 수 있어야 합니다.

Q: 중국 상황은 어떤가요?

A: 중국이 희토류 수출 통제로 미국을 압박하려 한 건 큰 실수였습니다. 엔비디아의 Blackwell 칩이 나오면서 미국 모델과 중국 모델(오픈소스 포함) 간의 성능 격차가 크게 벌어질 겁니다. 중국 모델인 DeepSeek도 논문에서 "컴퓨팅 파워 부족으로 경쟁하기 힘들다"라고 우회적으로 인정했죠. 중국이 Blackwell을 구하지 못하면 격차는 더 벌어질 것이고, 희토류 문제는 미국이 기술적/지정학적으로 해결책을 찾을 겁니다.

Q: 칩 이야기 말고, 데이터 센터와 관련해 당신이 생각하는 '미친(Crazy)' 아이디어나 다른 혁신은 무엇인가요?

A: 향후 3~4년 내에 '우주 데이터 센터(Data Centers in Space)'가 가장 중요한 화두가 될 겁니다. 제1원칙(First Principles)으로 생각하면 데이터 센터는 무조건 우주에 있어야 합니다.

1. 전력: 우주에서는 24시간 태양광 발전이 가능합니다. 대기가 없어 태양광 효율이 지상보다 30% 높고, 전체적으로 6배 더 많은 에너지를 얻을 수 있습니다. 밤이 없으니 배터리도 필요 없죠. 가장 저렴한 에너지입니다.
2. 냉각: 데이터 센터 비용과 무게의 대부분은 냉각 시스템입니다. 우주의 그늘진 곳은 절대온도에 가깝습니다. 라디에이터만 달면 냉각이 공짜입니다.
3. 통신 속도: 지상의 광섬유 케이블보다 진공 상태에서 레이저를 쏘는 게 더 빠릅니다. 위성 간 레이저 통신(Laser link)을 하면 지상 데이터 센터보다 연결 속도가 더 빠르고, 스타링크처럼 사용자 폰에 직접 연결하면 지상의 복잡한 네트워크 단계를 거칠 필요도 없어집니다.

유일한 장벽은 발사 비용인데, 스페이스 X의 스타십(Starship)이 이를 해결해 줄 겁니다. 일론 머스크가 테슬라, 스페이스 X, XAI를 융합하려는 이유가 여기에도 있습니다.

Q: 역사적으로 공급 부족 뒤에는 항상 과잉 공급(Glut)이 왔습니다. 지금의 컴퓨팅 부족 현상도 결국 과잉 공급으로 끝나지 않을까요?

A: AI는 소프트웨어와 달리 사용할 때마다 연산(Compute)을 소모합니다. 수요는 엄청납니다. 하지만 과잉 공급을 막아주는 자연적인 제동 장치(Governor)가 두 가지 있습니다.

첫째는 **TSMC**입니다. 그들은 과거의 경험 때문에 과잉 투자를 극도로 경계하며 보수적으로 증설하고 있습니다.

둘째는 전력(Power)입니다. 전력을 구하기가 너무 어렵습니다.

이 두 가지 제약 때문에 공급이 수요를 폭발적으로 초과하기는 어렵습니다. 오히려 전력 제약은 최고의 효율을 내는 칩(엔비디아 등)에게는 호재입니다. 전력이 제한되면 와트당 성능이 가장 좋은 칩을 써야 하니까요. 전력 문제는 결국 천연가스와 태양광으로 해결될 겁니다. 원자력은 너무 오래 걸립니다.

Q: 반도체 벤처(VC) 시장은 어떤가요?

A: 엔비디아의 성공 덕분에 반도체 VC 붐이 다시 일어났습니다. 과거에는 50대 엔지니어가 창업하는 지루한 분야였지만, 이제는 수많은 부품(케이블, 광학 등)을 만드는 스타트업들이 생겨나고 있습니다. 엔비디아 혼자 모든 걸 할 수 없기에 이런 생태계의 부활은 필수적입니다.

SaaS 기업의 위기

Q: 기존 소프트웨어(SaaS) 기업들은 AI 시대에 어떻게 대응해야 하나요?

A: 많은 SaaS 기업들이 과거 오프라인 소매업체들이 아마존(e커머스)을 무시했던 것과 똑같은 실수를 저지르고 있습니다. 그들은 **80~90%에 달하는 높은 마진율을 지키려다 AI 도입을 주저**하고 있습니다. AI는 연산 비용 때문에 마진율이 30~40%대로 낮을 수밖에 없습니다.

하지만 AI 네이티브 스타트업들은 낮은 마진을 감수하고 치고 들어옵니다. Salesforce나 ServiceNow 같은 기업들은 지금 당장 마진율 하락을 감수하더라도 적극적으로 'AI 에이전트'를 도입해야 합니다. "불타는 플랫폼(Burning platform)"에서 뛰어내려야 살 수 있습니다. 지금은 생사가 걸린 결정을 내려야 할 때입니다.

Q: 마지막으로 이기적인 질문 하나 할게요. 제 아들이 제가 하는 일에 관심을 보이기 시작했는데요. 당신은 어떻게 이토록 열정적인 투자자가 되었나요? 젊은 친구들에게 이 직업을 어떻게 소개하시겠습니까?

A: 저는 투자가 어느 정도는 '진실을 찾는 과정(Search for truth)'이라고 믿습니다. 남들이 아직 보지 못한 진실을 먼저 찾아서 맞추면 알파(초과 수익)를 얻는 거죠.

저는 어릴 때 역사를 좋아했습니다. 2학년 때 아빠 차를 타고 등교하며 2차 대전 역사를 다 훑었죠. 그러다 보니 현재의 사건(Current events)에 관심이 생겼고, 신문과 잡지를 탐독했습니다.

대학 때는 공부보다 암벽 등반에 미쳐 있었습니다. 스키장에서 청소부로 일하고, 여름엔 강 가이드, 숄더 시즌엔 등반을 하며 야생 동물 사진가나 소설가가 되는 게 꿈이었죠. 스키장에서 화장실 청소를 하며 사람들이 저를 투명 인간 취급하는 걸 보고 충격을 받기도 했습니다.

부모님의 간곡한 부탁으로 딱 한 번 금융사(Donaldson, Lufkin & Jenrette)에서 인턴을 하게 됐는데, 거기서 리서치 보고서를 읽고 완전히 매료되었습니다.

투자는 '역사에 대한 지식'과 '현재 사건에 대한 이해'를 결합해 '미래를 예측하는 게임'이었습니다. 기술과 운이 결합된, 제가 본 가장 흥미로운 게임이었죠. 저는 스포츠나 체스, 포커는 잘하지 못했지만, 주식 시장이라는 패리뮤추얼(Pari-mutuel) 베팅 시스템에서 어떤 주식이 잘못 가격 매겨졌는지 찾아내는 데에는 경쟁력이 있다는 걸 깨달았습니다. 저는 경쟁심이 강한데, 유일하게 잘할 수 있었던 게 바로 투자였습니다. 그래서 지금까지도 이것에만 매달리고 있습니다.

https://youtu.be/cmUo4841KQw

Q: 저비용 생산자가 되는 게 왜 중요한가요?

A: 제 기술 투자 경력상 처음으로 '저비용 생산자'가 되는 게 중요한 시점입니다. 애플이나 마이크로소프트, 엔비디아가 시총 1위인 이유는 저비용 생산자여서가 아닙니다. 하지만 AI에서는 구글이 저비용 생산자로서 AI 생태계의 '경제적 산소'를 빨아들이는 전략을 쓰고 있습니다. 경쟁자들을 힘들게 만드는 매우 합리적인 전략이죠.

하지만 2026년 초가 되면 상황이 바뀝니다. 첫 번째 Blackwell 기반 모델이 나올 겁니다. 아마 xAI가 최초일 겁니다. 젠슨 황도 말했듯이 일론 머스크보다 데이터 센터를 빨리 짓는 사람은 없으니까요. xAI가 엔비디아를 위해 대규모로 Blackwell을 깔고 버그를 잡아주면, 그다음엔 GB300 칩이 나옵니다. GB300은 기존 랙에 그대로 끼울 수 있는(Drop-in compatible) 칩입니다.

GB300을 쓰는 기업들이 이제 저비용 생산자가 될 겁니다. 구글의 비용 우위가 사라지는 거죠.


Q: 구글 TPU가 계속 발전해서 엔비디아를 따라잡을 순 없나요?

A: 구글은 TPU 설계(프런트엔드)는 직접 하지만, 제작(백엔드)과 TSMC 관리는 브로드컴(Broadcom)에 맡깁니다. 브로드컴은 여기서 50~55% 마진을 챙기죠. 구글이 300억 달러를 쓰면 150억 달러를 브로드컴에 주는 셈입니다. 애플처럼 모든 걸 내재화하면 이 돈을 아낄 수 있습니다. 구글도 이걸 알고 미디어텍(MediaTek)을 끌어들이며 브로드컴을 견제하고 있습니다.

하지만 엔비디아와 AMD가 매년 신제품을 내놓으며 가속하고 있기 때문에, 자체 칩(ASIC)으로 이를 따라잡기는 점점 더 어려워지고 있습니다. 칩만 만드는 게 아니라 네트워킹, 소프트웨어 등 모든 게 얽혀 있으니까요. 아마존의 자체 칩 팀이 가장 훌륭하긴 하지만, 저는 Tranium(아마존 칩)과 TPU 외에 다른 자체 칩들이 크게 성공할지 의문입니다. 결국 경제성의 논리에 따라 자체 칩들도 엔비디아 GPU와 섞어 쓰거나 대체될 수밖에 없을 겁니다.

Q: 역사적으로 공급 부족 뒤에는 항상 과잉 공급(Glut)이 왔습니다. 지금의 컴퓨팅 부족 현상도 결국 과잉 공급으로 끝나지 않을까요?

A: AI는 소프트웨어와 달리 사용할 때마다 연산(Compute)을 소모합니다. 수요는 엄청납니다. 하지만 과잉 공급을 막아주는 자연적인 제동 장치(Governor)가 두 가지 있습니다.

첫째는 TSMC입니다. 그들은 과거의 경험 때문에 과잉 투자를 극도로 경계하며 보수적으로 증설하고 있습니다.

둘째는 전력(Power)입니다. 전력을 구하기가 너무 어렵습니다.

이 두 가지 제약 때문에 공급이 수요를 폭발적으로 초과하기는 어렵습니다. 오히려 전력 제약은 최고의 효율을 내는 칩(엔비디아 등)에게는 호재입니다. 전력이 제한되면 와트당 성능이 가장 좋은 칩을 써야 하니까요. 전력 문제는 결국 천연가스와 태양광으로 해결될 겁니다. 원자력은 너무 오래 걸립니다.

251210_Micron: FY1Q26 Preview - CITI

[Key Takeaways]

(1) Micron은 12월 17일 장 마감 후 FY1Q26 실적을 발표할 예정

(2) 우리는 Micron이 전례 없는 DRAM 가격 상승에 따라, 컨센서스를 크게 웃도는 실적과 가이던스를 제시할 것으로 전망

(3) Micron의 '26년 HBM 생산은 이미 Sold-Out 상태이며, AI 고객들로부터의 자본 투자[Capital Infusion]도 예상

(4) 이에 따라 우리는 추정치를 상향하고, TP를 기존 $275에서 $300으로 상향. 매수 의견 유지

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[Contents]

(1) FY1Q26(F) Micron의 매출액은 시장 기대치를 +11% 상회할 것으로 전망
■ Revenue $14.0bn vs. $12.6bn
■ DRAM $11.41bn / NAND $2.38bn
■ EPS $4.07 vs. $3.52

(2) 전례 없는 DRAM 가격의 상승에 따라 향후 가이던스 또한 시장 기대치를 크게 상회할 것으로 예상

(3) FY2Q26(F)의 경우 매출액 $17bn으로 추정. 이는 시장 기대치 $13.2bn 대비 +29% 수준
■ DRAM $13.77bn / NAND $2.89bn

(4) DRAM 가격은 폭발적인 AI 수요 증가로 인해 CY4Q25에 QoQ 기준 +50% 상승할 것으로 예상되며, 이는 초기 예상치였던 +13~18%[TrendForce]를 크게 상회

(5) 더불어 우리는 AI 공급망 기업들이 장기 DRAM 계약을 협상 중이며, 이 과정에서 신규 팹 건설 비용을 지원하기 위한 대규모 자본 투자[Capital Infusion]가 Micron 등 DRAM 업체에 유입될 것으로 판단

(6) DRAM ASP 상향
■ 25(F): 기존 YoY +21% → YoY +28%
■ 26(F): 기존 YoY +37% → YoY +53%

(7) HBM Revenue
■ 25(F): $7.52bn / YoY +616%
■ 26(F): $14.5bn / YoY +93%

(8) '26년 DRAM 시장은 약 6% 공급 부족 전망. 1) 보수적인 CAPEX 기조에 따른 CAPA 부족, 2) 강한 AI 데이터센터 수요로 인해 '25년보다 '26년은 DRAM 공급이 더 타이트해질 것

(9) 이에 따라 우리는 FY26(F) 매출액 및 EPS 추정치를 상향
■ Revenue $64bn → $68bn
■ EPS $21.54 → $24.51

#AXTI 루멘텀이 아니라 이걸 샀어야 했네

InP 기판하는 업체고 주가적으로는 루멘텀의 베타라고만 알고 있었는데, 머하회인지 대충 살펴볼 필요는 있을 듯. 다만 1B도 안 되는 스몰캡인지라 털릴 때 변동성도 감안해야

AXT Inc. ($AXTI) 3Q25 실적발표 주요 Q&A 정리 (25.10.31 발표 내용)

Q. 고객들이 아직 permit(수출허가)을 받지 않은 상태에서도 대규모·장기 발주를 넣고 있는 이유는? permit의 유효기간·물량제한은 어떻게 되는지? (Needham)
‒ 현재 InP 수요는 글로벌 데이터센터·AI 광모듈 전환에 의해 구조적으로 폭증하고 있으며, 고객들은 더 이상 “just-in-time 발주”가 불가능하다고 판단하고 있음.
‒ 중국 MOFCOM의 export permit 소요 기간이 평균 60 영업일(약 3개월)로 길어지면서, 고객사들은 리드타임을 확보하기 위해 발주 시점을 앞당기고 장기 주문량을 늘리는 방식으로 행동을 바꾸는 중.
‒ AXT는 backlog에 포함된 모든 주문에 대해 이미 permit 신청을 완료한 상태, permit 승인 시 즉시 출하 가능하도록 제조 리듬을 조정 중.
‒ 고객 코멘트에 따르면 “permit만 나오면 내일이라도 물량 받아가겠다”는 수준으로 공급 속도를 최우선 고려.

Q. 지금 수준의 매출(High-20M)에도 과거와 달리 여전히 적자를 벗어나지 못하는데, 과거 동일 레벨 대비 이익률이 낮은 구조적 이유가 있는지? 어떻게 과거 수준의 수익성으로 복귀할 수 있을지? (Needham)
‒ 수익성 개선의 핵심 레버는 단일 요인이 아니라 여러 항목(3~4개)을 동시에 개선해야 함.
‒ 가장 큰 요인은 Gross Margin 개선이며, 이는
‒ (1) 제품 믹스에서 InP 비중 확대
‒ (2) 제조 효율성 개선(loading factor, 공정 yield 등)
‒ (3) JV raw materials 기여 증가
에 따라 충분히 개선 가능하다고 판단.
‒ 특히 InP 고급(low EPD) 제품군은 ASP가 오히려 상승 중이어서 가격 압박 요인은 거의 없음.
‒ 정상적인 가동률·믹스로 회복될 경우 Non-GAAP GM 30%+ 영역은 과거에도 했고 지금도 다시 충분히 해낼 수 있는 수준.
‒ Germanium 사업은 마진이 매우 낮아 수익성 기여가 사실상 미미하지만, 핵심 부문인 InP는 가격·수요·품질 경쟁력 모두 긍정적.

Q. 현재의 Indium Phosphide(InP) 수요 중 해외(permit 필요) 대비 중국 내수 비중은 어느 정도인지? 최근 중국향 수요가 증가하고 있는지? (Needham)
‒ InP 공급망은 “전 지구적(interdependent)” 흐름이라 국가 단위로 완벽히 분리되지 않음.
‒ 예: 중국에서 substrate 생산 → 대만에서 EPI 성장 → 미국에서 디바이스 제작 → 다시 중국에서 트랜시버 패키징 → 미국 데이터센터로 최종 납품.
‒ 직접 중국 내로 배송되는 물량은 대략 40% 수준으로 추정.
‒ 다만 Q2→Q3 InP 매출 증가분(약 $10M)은 100% 해외 고객향(permit 대상).
‒ 미국 Hyperscaler의 AI CapEx가 현재 글로벌 InP 수요의 압도적 중심축으로 작용 중.

Q. Indium Phosphide(InP) backlog 규모가 전 분기 대비 두 배로 증가했는데, ‘과잉 주문(Over-ordering)’ 가능성은 없는지? 고객들이 지정학적 리스크 때문에 과도하게 주문을 넣는 상황일지? (Craig-Hallum)
‒ 고객들이 일정 수준의 재고 버퍼를 쌓는 것은 사실이나, 이는 단기적 패닉이 아니라 여러 해 동안 이어질 AI 광인터커넥트 수요에 대한 전략적 대응임.
‒ Hyperscaler의 2026년 CapEx 가이던스는 “매년 커지는 크기”, “더 빠른 속도”로 증가 중이며, 이는 모듈·레이저·트랜시버 전방 수요를 실질적으로 뒷받침.
‒ End Customer(GPU·CPU OEM, hyperscaler, module maker)들이 직접 AXT를 찾아와 공급 안정성·capacity expansion 의지를 확인할 정도.
‒ 고객 발언: “Tsunami is coming” → 기존 대비 5~10배급 수요 폭발 가능성을 의미, 우리는 이것이 단발성 수요가 아니라 구조적 장기 성장 사이클의 초입으로 봄.

Q. 최근 새로운 고객사 또는 과거 끊겼던 고객들과의 리-엔게이지가 나타나는 이유는? 왜 지금에서야 신규 Tier-1들이 다시 AXT를 찾기 시작했는지? (Craig-Hallum)
‒ 광모듈 디바이스가 대형화되는 과정에서 EPD(결함 밀도) 민감도가 급증 → 수율 차이가 고객 손익에 직접 영향.
‒ AXT의 low-EPD InP substrates는 여러 고객에게서 device yield가 가장 높다는 평가를 받음.
‒ 고객들이 과거엔 밝히지 않았던 사실(AXT 쓰면 yields가 더 좋다는)을 이제는 AXT에 직접 전달하며 supply 확보를 요청하는 상황.
‒ 또 하나의 이유는 capacity risk 때문. 글로벌 InP 공급사가 한정되어 있고 AXT는 추가 capacity 증설 속도가 가장 빠른 편이며 greenfield 확장도 가능한 유일한 업체.
‒ 그 결과, GPU/CPU OEM, pluggable module 업체, CPO 준비 고객 등 기존 Direct 관계가 없던 고객들까지 AXT와 직접 미팅을 요청하는 상황.

Q. 현재 InP 생산능력은 어느 정도이며, 25~50% 혹은 2배 증설하려면 시간·CapEx는 얼마나 필요한지? (Craig-Hallum)
‒ 현재 분기 기준 약 $20M 수준의 InP 생산능력 보유.
‒ Furnace 추가 가동만으로 3개월 내 25% 증설 가능.
‒ 완전한 capacity 2배 증설은 9개월 소요, CapEx는 $10~15M 추정.
‒ 확장부지는 이미 확보(land + clean room), 추가 장비 설치만 하면 됨 → 빠른 리드타임 장점.
‒ 고객 측에서도 InP 공급 확보를 위해 CapEx 협력 의사까지 표명.

Q. 현재 수요 증가가 주로 pluggable 트랜시버 기반인지, 아니면 CPO(co-packaged optics) 초기 물량도 포함되는지? 앞으로의 큰 수요 점프는 어디서 오는지? (Craig-Hallum)
‒ 현재는 대부분 pluggable 기반 레이저·광모듈 수요가 성장의 원천.
‒ 2026~ 이후 hyperscaler·GPU OEM 중심 CPO(scale-up) 로드맵이 본격화되면 수요 레벨이 단순 증가가 아닌 5~10배급 구조적 점프가 예상됨.
‒ 고객들이 말하는 “tsunami”가 바로 CPO 및 scale-up 아키텍처에서 오는 초대형 전환을 의미.
‒ 현재 고객 미팅에서도 CPO 수요추정치를 기반으로 한 장기 협의가 다수 진행 중.

Q. 일본 경쟁사는 이미 두 차례 capacity 확장을 발표했는데, AXT는 왜 즉각적으로 공격적 증설을 하지 않는지? (Wedbush)
‒ 성장 제약의 유일한 요인은 capacity가 아니라 permit(수출허가).
‒ permit 승인 속도만 정상적이면 현재 대비 훨씬 더 많은 출하가 가능.
‒ 현재 WIP(재공품)를 permit 승인 시 즉시 출하할 수 있도록 사전 제작 중.
‒ Q4 가이던스($27~30M)는 permit 승인 probabilistic 분석을 기반으로 한 conservative 시나리오.
‒ 당장 증설을 대규모로 해도 permit 병목이 풀리지 않으면 매출/현금흐름으로 연결되지 않기 때문에, permit 확실성 확보 후 CapEx 투입이 합리적이라 판단.

Q. Gross Margin을 과거 수준(30%+)으로 되돌리는 데 필요한 가장 중요한 요인은 무엇일지? (Wedbush)
‒ 가장 중요한 요인은 Indium Phosphide 라인의 가동률 상승.
‒ InP 매출증가가 고정비 흡수효과를 만들고, 믹스 개선과 효율성 향상으로 GM 빠르게 회복 가능.
‒ 가격하락 우려는 제한적이며, high-end low-EPD InP 제품은 ASP 인상이 지속되고 있음.
‒ Germanium은 GM이 낮아 개선 여지는 적지만, 회사 전체 GM에서 비중이 작기 때문에 핵심 변수는 아님.

#AXTI

https://www.docdocdoc.co.kr/news/articleView.html?idxno=3034536

로마에 가면 로마의 법을 따르듯이, K-바이오는 짱깨식 밸류에이션이 곧 스탠다드

그래서 바이오는 그냥 팬 많고 인플루언서 입김 센 종목이 곧 우량주이자 좋은 "주식"이라고 생각

기자분의 소신 발언에는 개인적으로 매우 공감. 항상 같은 생각이지만 전공자도 모르는 게 이 섹터인데 문돌이 투기꾼들이 깔짝 공부한다고 뭘 알겠나 싶음(본인 얘기)

이렇게도 생각할 수 있구나, 발상에 대한 전환을 할 수 있게 해주는 양질의(?) 댓글

『글로벌 주식전략; Great rotation 시나리오: (3) 로테이션이 발생할 시점』 
글로벌전략 김성환 ☎ 02-3772-2637
 
-유동성은 주가 상승 본질 아님. 내년 금리 인하 멈춰도 주가 상승 지속 가능
- 과거 경험 고려 시, 금리 인하 종료는 외려 Great rotation 신호로 작동 가능

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=342446
위 내용은 2025년 12월 09일 07시 38분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 
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SK하이닉스

- 외인 오늘 7,299억 순매수
- AI 사이클 시작된 이후(23년 이후) 두번째 7천억대 매수
- 첫번째는 지난 9월 10일(7,300억)