[흥국 건설/김승준] 7/29(월)
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/sjcon

<삼성엔지니어링-2Q19 리뷰: 저가수주 오해는 잠시만 안녕>

▣ 실적
매출액 1.6조원(+20.5%yoy), 영업이익 1,000억원(+127.8yoy)로 컨센 상회
. 화공-매출액 0.7조원(+31.4%yoy), GPM 7.8%(+2.0%pyoy)
. 비화공-매출액 0.9조원(+13.6%yoy), OPM 14.4%(+2.8%pyoy)
▣ 수주
수주 8,633억원(화공 250억원, 비화공 8,383억원), 수주잔고 12.4조원(2.0년)
▣ 특이사항
. 비화공 정산이익 반영
. 2Q19 순현금: 1,526억원
. 입찰 파이프라인 신규 추가(3건): 사우디 가스처리 2건, 멕시코 페멕스 정유 1건

▣ 분석: 화공 GPM 8%의 의의
1)3Q17~1Q18 시기 수주 매출 본격화: 저마진 우려 소멸
2)안정적인 영업이익 증가의 기반

▣ 3분기 수주기대
1)미국 PTTGC 에탄크래커(11억달러): 현재 얼리워크 진행중
2)아제르바이젠 GPC(10억달러), 이집트 PDHPP(9억달러): 7월 상업입찰 완료

URL: https://bit.ly/2K7pmt2

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<뉴스 업데이트>
1. 삼성엔지니어링, 멕시코 도스보카스 정유공장 수주(로이터)
. 삼성엔지니어링/Asociados Constructores DBNR 컨소, 2개 블록 수주
. KBR/Grupo Hosto 컨소도 다른 2개블록 수주
. 총 80억달러 정유공장으로 2022년 완공 계획
url: https://bit.ly/312J7sy

-> 삼성엔지니어링 2개패키지 1700억원 설계 수주 공시
https://bit.ly/2LKKF6U

-> 추가: 10개월 설계후 epc 계약으로 나머지 금액은 내년 체결 전망. 총 30억달러로 전망

<대림산업 2Q19 실적발표>
매출액 2.5조원(-16.6%yoy)
영업이익 2,977억원(+32.4%yoy): 서프라이즈!(컨센 2,139억원)
지배주주순이익 1,359억원(-36.7%yoy)
URL: https://bit.ly/2LLk21u

[흥국 건설/김승준] 7/31(수)
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/sjcon

<대림산업-2Q19 리뷰: 주택의 힘>

▣ 실적
매출액 2.5조원(-16.6%yoy), 영업이익 2,977억원(+30.5yoy)로 실적서프라이즈
. 주택-매출액 1.2조원(-26.3%yoy), GPM 20.9%(+6.9%pyoy)
. 유화-매출액 0.3조원(-8.0%yoy), GPM 14.3%(-1.7%pyoy)
▣ 수주
수주 10,861억원(주택 9,622억원), 수주잔고 20.8조원(3.2년)
▣ 특이사항
. 주택 분양 성과금 410억원
. 영업외비용: 인천 검단 대여금 1,000억원 충당금 반영

▣ 분석: 분양가 상한제 영향 미미
1)분양목표 2.8만세대 중 상반기 1.3만세대 달성
2)하반기 계획중 우려지역은 서울 2곳(녹번역, 홍은1구역): 600세대

▣ 투자의견 BUY 상향, 목표주가 10.4만원→13만원 상향
. TARGET PBR 상향(0.68배→0.82배): 2010~12년 PBR 중하단 평균→ 중단 평균
. 상향 근거: 2021년까지의 이익 방향성이 우하향에서 유지로 변화
1)주택 마진의 개선 유지, 2)올해 및 내년 분양에 기반한 주택 매출 증가

URL: https://bit.ly/2YyXneT

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<7월 31일 뉴스 업데이트>
1. 대우건설 과천 지식정보타운 분양가 2205만원
. 시세 4천만원대비 거의 반값
. 임대후 분양 검토
url: https://bit.ly/2MqznUN

2. GS건설, 인천 토지 매입
. 송도 6구역 A10블록 5,100억원에 매입
. 매각예정가 2750억원 대비 거의 두배가격에 낙찰
. 1500가구 수용 가능 용지
url: https://bit.ly/334qdDd

<해외 EPC 실적 업데이트>
McDermott 2Q19 실적발표 후 -35.3% 마감
. 매출액 21억달러
. 영업손실 0.6억달러-실적쇼크(컨센 +1.6억달러)
. 특이사항: 19년 가이던스 하향
. 카메룬 LNG 인센티브 4Q19 -> 2020으로 지연
. 2020년 가파른 실적 회복 가이던스 제시
URL: https://bit.ly/2SWubtc

<대우건설 2Q19 실적발표>
매출액: 2.2조원(-24.1%yoy)
영업이익: 1,018억원(-37.0%yoy)-컨센(1,200억원) 하회
지배주주순이익: 829억원(-5.4%yoy)

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20190731800303

[흥국 건설/김승준] 8/1(목)
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/sjcon

<대우건설-2Q19 리뷰: 준비된 것이 많았다>

▣ 실적
매출액 2.2조원(-24.7%yoy), 영업이익 1,018억원(-37.0%yoy)로 실적 하회
. 주택건축- 매출액 1.4조원, GPM 13.9%(+0.3%pyoy)
▣ 수주
. 수주 2.9조원(주택 2.2조원), 수주잔고 33.5조원(3.9년)
▣ 특이사항: 1회성손익(비용 720억원, 이익 718억원)
. 매출총이익: 토목 카타르 E-RING 600억원 비용, 플랜트 환입 418억원
. 판관비: 120억원 추가(브랜드 광고비 20억원, 본사이전비용 40억원, 사내복지기금 60억원)
--> 영업이익 컨센서스 하회의 배경
. 영업외손익: 종로 본사빌딩 지분 38% 매각차익 300억원
--> 당기순이익 컨센서스 부합의 배경

▣ 분석: 1.8만세대 무리없는 분양과 하반기 파이프라인
1)분양: 7월까지 1.3만세대 + 10월까지 0.5만세대 추가(착공)= 무리없는 1.8만세대 분양
2)하반기 해외
. 3Q19 싱가포르 지하철 8억달러
. 3Q19 모잠비크 LNG AREA1 5~10억달러
. 4Q19 나이지리아 액화플랜트 43억달러 중 일부
. 4Q19 모잠비크 LNG AREA4 5~10억달러

▣ 투자의견 BUY , 목표주가 0.7만원 유지
. 분양가 상한제 여파에 따른 과도한 주가 하락 상황
. 현재 PBR 0.7배로 16년 해외 현장 쇼크 밸류에이션 0.8배보다 더 낮은 상황
. 하반기 해외플랜트 수주 기대감 + 실적 턴어라운드 기대감

URL: https://bit.ly/2MvqWHM
흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<8월 2일 뉴스 업데이트>
◎ 민간택지 분양가상한제 도입 가시화
. 다음주중 주택법 시행령 개정안 입법예고
url: https://bit.ly/2SZyvHO

<8월 7일 뉴스업데이트>
1. 민간택지 분양가 상한제 다음주초 발표
. 세부안 확정. 당정협의거쳐 발표할 계획
url; https://bit.ly/2Tbgzdm

2. 대우건설, 리츠AMC 예비인가 신청
. 개발리츠나 임대리츠에 직접 출자해 디벨로퍼로서 역할 수행
. 첫 투자사업은 베트남 스타레이크시티
. 25년까지 리츠20개, 운용규모 4조원 목표
url: https://bit.ly/2YNNMkr

<코오롱글로벌 2Q19 실적발표>
매출액 8,806억원(+2.6%yoy)
영업이익 278억원(+86.3%yoy): 컨센부합(276억원)
지배주주순이익 104억원(흑자전환)
URL: https://bit.ly/2GScMg6

<8월 9일 뉴스 업데이트>
1. 민간택지 분양가상한제, 다음주 월요일 발표
url: https://bit.ly/2M99FVA

2. GTX-A 다음달 굴착
. 6월말 착공계 수령, 현재 감정원 통해 보상업무 진행 중
. GTX-C는 내년 하반기 민간사업자 선정 계획
url: https://bit.ly/2M4mEbb

<분양가상한제 코멘트>
기대보다 더 안좋은 정책
1. 건설: Q의 감소가 명백
> 무조건 분양가상한제 걸림
. 기본조건: 투기과열지구로 지정은 서울 전역+수도권 및 광역시 인기지역
. 추가조건: 청약경쟁률 5:1
+ 재건축재개발 선분양이든 후분양이든 상한제 걸림

2. 주가: 반등 필요
> 상한제가 실적에 미칠 영향은 2년뒤부터
> 현재 과도하게 선반영된 측면이 있음
> 밸류는 노무현정부때보다도 낮은 상황

3. 부동산: 가격 상승
> 공급 감소에 따른 가격 상승 불가피
1) 분양감소: 시행사 및 조합의 개발이익 감소에 따라 사업 연기
2) 거래량 감소: 전매제한 최소 3년에서 5년으로 연장됨에따라 매물이 장기적으로 줄어듬
3) 수요에 미치는 영향: 로또가 가능해짐에 따라 감소 영향은 없음.

[흥국 건설/김승준] 8/13(화)
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/sjcon

<2Q19 다시보기 - 비긴 어게인>

밸류에이션 다시보기
▣ 업종별 1M 수익률 비교시 의약품 다음으로 건설이 낙폭이 가장 큼(-14.6%)
▣ 타 섹터와 비교시 PER 밸류가 현저하게 낮은 상황(증권, 금융보다도 낮음)
▣ 재점검 결과: 과거 대비로도, 다른 업종대비로도 과도하게 하락한 상황
▣ 원인 분석: 민간택지 분양가 상한제에 대한 과도한 공포심리로 업종 전체적인 밸류에이션을 끌어내림

민간택지 분양가 상한제 점검
▣ 민간택지 분양가 상한제 요약: 투기과열지구 + 5:1 청약경쟁률 = 서울, 과천, 분당, 대구 수성구, 세종시가 대상
▣ 영향 분석: 개발주체의 기대이익 감소에 따른 개발 유인 감소, 장기적 공급(Q) 감소로 연결
▣ 건설주에 미치는 영향: 과도하게 부정적으로 선반영
1)재건축/재개발 중 이주가 시작된 단지들은 울며 겨자먹기로 사업을 진행할 수 밖에 없음
> 이주비 및 철거비를 금융차입을 통해 자금을 조달, 금융비용 최소화를 위해서는 신속한 사업진행이 필요
2)주요 5개 건설사들의 도시정비 수주 현황: 관리처분인가 받은 단지의 70%가 이주 중이거나 이주가 완료된 상황(표22)
> 기수주분에 대한 계약 취소 및 분양 지연 리스크는 적은 상황
3)분양가 상한제에 따른 도시정비 마진 하락 우려도 제한적: 이미 수주 계약시에 도급금액에 관한 내용이 체결

▣ 건설업종 Overweight
▣ TOP PICK - 삼성엔지니어링, 차선호주 - 현대건설, 관심종목 - 대우건설
▣ 선호도: 삼성엔지니어링 > 현대건설 > 대우건설 > 대림산업 > GS건설 > HDC현대산업개발
▣ 모두가 저렴한 상황으로 전체적인 건설업종 밸류에이션 상승을 기대

URL: https://bit.ly/2TqfnTI

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

<서희건설 2Q19 실적>
매출액: 3,544억원(+25.6%yoy)
영업이익: 390억원(+76.1%yoy)(OPM 11.0%)-추정치 상회(236억원)
지배주주순이익: 146억원(+77.2%yoy)

특이사항
1)건축 OPM 12.2%(1Q19 건축 OPM은 7.7%)
2)영업외손실: 전환가액 조정에 따른 파생상품손실 78억원, 조합 대여금에 대한 대손상각비 52억원 반영

—> 건축(지주택) 매출액 및 이익 성장이 기여
건축부문 매출액 2,623억원(+35.1%yoy), 영업이익 320억원(+104.7%yoy, OPM 12.2%)

<8월 19일 뉴스 업데이트>
◎ 반포1단지, 관리처분계획 무효 판결
. 관리처분계획 총회결의 무효확인 소송에서 원고 승소 판결
. 반포1단지는 17년 12월 관리처분인가 받으면서 재초환을 피했었는데, 이번 무효판결로 관리처분인가 재신청시 재초환 적용 위기
. 시공사는 현대건설로 10월 이주 계획이었으나 지연 불가피
url: https://bit.ly/2z5yvwT

<8월 20일 뉴스 업데이트>
1. GTX-B 예타 결과 임박
. 21일 결과 결정 예정
. 예타결과 나오는 즉시 민자적격성조사 신속히 진행할 예정
url: https://bit.ly/2MpK8aB

2. 이라크 마즈눈 sour gas 처리시설(meed)
. 중국 CPECC, 영국 Petrofac, 현대건설 3개사 입찰 제출
. 2.5억달러로 예상
. 올해 내 결과 발표 예상

3. 재개발 3조원 수주전 시작
. 은평 갈현1구역: 0.9조원, 10/11 입찰마감
. 광주 풍향구역: 0.7조원, 10/7 입찰마감
. 한남3구역: 1.5조원이상, 8/26 시공사입찰공고
url: https://bit.ly/2KIovQZ

<8월 22일 뉴스업데이트>
1. 광주도시철도 2호선 수주 윤곽
. 우선순위: 1공구 롯데, 2공구 대우, 3공구 태영, 4공구 한라, 5공구 한화, 6공구 경남
. 총 사업비 2.1조원, 내달 5일 기공식
url: https://bit.ly/33RNf0s

2.GTX-B 예타 통과
. 사업추진방식 민자적격성조사 KDI에 즉시 신청
. 금년 내 기본계획 수립 용역 착수할 계획
. 2022년말 착공 목표
. 사업비 5.9조원
url: https://bit.ly/2ZjPN89

<8월 23일 뉴스 업데이트>
1. 현대건설 반포 1단지 3.3m2당 5,100만원 분양가 보장
. 분양가상한제로 저가분양할 시 현대건설이 보전해줘야하는 상황
. 차라리 뒤로 연기되는게 낫다는 해석 존재
url: https://bit.ly/2ZlgS75

2. 신안산선 실시계획 승인
. 이달말 착공, 24년말 완공 예정
url: https://bit.ly/2ZkdTQm

<8월 26일 뉴스 업데이트>
1. 이주 및 철거가 진행된 재건축 단지 현황
. 래미안 라클래시(상아2차) 다음달 선분양 계획
. 원베일리(신반포3차/경남) 상한제 기준에 맞춰 내년 하반기 일반분양 준비
. 둔촌주공 10월~12월 일반분양 계획
url: https://bit.ly/2U5uRN7

-> 저번 보고서에서 말씀드린대로, 이주중이거나 철거중인 도시정비사업은 진행될 것으로 추정하고 있습니다.

2. 전월세거래 30일내 실거래가 신고 의무화 추진
. 개정안에서는 앞으로 주택 임대차 계약시 30일 이내에 임대계약 당사자와 보증금 및 임대료, 임대기간, 계약금·중도금·잔금 납부일 등 계약사항을 관할 시·군·구청에 신고
. 자동 확정일자 부여 효과
url: https://bit.ly/326P6Nd

3. 오늘 예산안 513조 20년 예산안 최종 검토
. 29일 임시 국무회의에서 내년 예산안 확정 발표
. 다음달 3일까지 국회 제출 예정
url: https://bit.ly/33UlHrD

<8월 28일 뉴스 업데이트>
1. 한남3구역, 갈현1구역 재개발 업데이트
. 한남3구역: 5,816가구, 공사비 1.9조원, 입찰마감 10월 18일
. 갈현1구역: 4,116가구, 공사비 0.9조원, 입찰마감 10월 11일
url: https://bit.ly/2ZshU6l

-> 여러모로 10월에 이벤트들이 많네요

2. KCC, 싱가포르 도료공장 패쇄 결정
. 토지 임대기간 만료돼 내린 결정
url: https://bit.ly/2Zpitgg