[흥국 건설/김승준] 10/28(월)

<현대건설-3Q19 리뷰: 주택 매출 감소>

▣ 실적
연결-매출액 4.1조원(-8.9%yoy), OPM 5.9%(+0.6%pyoy)로 컨센 소폭 하회
. 별도-매출액 2.4조원(-8.6%yoy), OPM 4.3%(+1.2%pyoy)
. 현대엔지니어링-매출액 1.6조원(-7.8%yoy), OPM 7.1%(-0.9%pyoy)
▣ 수주
연결-수주 6.4조원(국내 2.6조원, 해외 3.8조원), 수주잔고 61.0조원
. 별도-수주 2.1조원(건설/주택 1.9조원, 토목 0.2조원)
. 현대엔지니어링-수주 4.2조원(국내 0.7조원, 해외 3.5조원)
▣ 특이사항
. 매출: 현대건설 별도 주택/건축 매출 감소(-8.1%yoy)
. 분양: 19년 분양 목표 1.8만세대 중 3분기 누적 6,200세대 분양 + 현재까지 추가로 3,400세대 분양
. 수주: 연말까지 이라크 CSSP(25억달러), 이라크 발전소(14억달러), 이라크 바그다드트레인(14억달러)는 연내 계약 전망
카타르 병원(5억달러), CIS 발전소(3억달러) 또한 연내 결과가 나올 것으로 기대
사우디 우나이자(17억달러)는 10/20 입찰 마감으로 연말 혹은 내년 결과 전망

▣ 분석: 향후 주택 매출 감소 우려
1)3분기 건축/주택 매출액은 전년동기대비 8.1%가 감소: 자체현장 매출 기여 속도가 필요
2)2019년 분양목표 1.8만세대로, 둔촌주공이 내년으로 연기되면 1.5만세대 분양에 그칠 전망
올해 국내외 수주한 플랜트가 내년 주택건축 매출 감소 부분을 메울 것으로 전망

URL: https://bit.ly/34667Ir

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<10월 28일 뉴스 업데이트>
1. 인천 용현학익 도시개발사업 본격화
. 2.8조원 규모 공사도급계약 체결
. 1.3만가구, 내년 상반기 착공
. 현대산업개발 1.1조원, 현대건설 0.8조원 수주
url: https://bit.ly/2Jt5fFU

2.둔촌주공, 개포4단지 착공신고 예정
. 둔촌주공 다음달 15일까지 착공신고 승인 목표, 내년 1월 착공, 2~3월 일반분양
. 개포4단지 이번달 28일 착공신고할 계획
url:https://bit.ly/2BR46DO

<GS건설 3Q19 실적>
매출액: 2.4조원(-23.6%yoy)
영업이익 1,877억원(-19.6%yoy)(컨센 1,992억원 6% 하회)
당기순이익: 1,678억원(+22.4%yoy)
URL: https://bit.ly/2qLspRn

<삼성엔지니어링 3Q19 실적>
매출액: 1.6조원(+25.3%yoy)
영업이익: 998억원(+18.1%yoy)(컨센 847억원 18%상회)
지배주주순이익: 727억원(+33.0%yoy)
URL: https://bit.ly/2BPGrUi

화공GPM이 10.6% 나왔네요

[흥국 건설/김승준] 10/30(월)

<삼성엔지니어링-3Q19 리뷰: 1회성 없이 서프라이즈>

▣ 실적
매출액 1.6조원(+25.3%yoy), 영업이익 998억원(+18.1yoy)로 컨센 및 추정치 상회
. 화공 매출액 0.8조원(+36.0%yoy), GPM 10.6%(-5.0%pyoy)
. 비화공 매출액 0.9조원(+17.0%yoy), GPM 12.6%(+2.5%pyoy)

▣ 수주
수주 4,532억원(화공 2,111억원, 비화공 2,421억원), 수주잔고 11.2조원(1.8년)

▣ 특이사항
. 마진: 1회성 없이 화공 GPM 10.6%
. MENA 수주 Provision 공시: 알제리 소나트랙 1.9조원으로, 정부 최종승인이 필요한 상황
. 올해 가시성 있는 프로젝트: 아제르바이젠 GPC(10억달러), 사우디 우나이자 가스(10억달러), 미국 PTTGC(11억달러)
. 내년 화공 입찰 Pool: 215억달러(석화 34%, 가스 업스트림 46%, 정유 20%)
주력 입찰 프로젝트: 사우디 자푸라 가스(25억달러), 인도네시아 LINE, 멕시코 도스보카스
. 순현금: 약 4,500억원(현금 약 6,600억원, 차입 약 2,100억원)

▣ 17년->18년->19년->20년->21년 계속 좋아질 화공 실적
1)수주->실적->수주의 선순환의 시작
2)저렴한 주가: 19년 PER 9.9배, 20년 PER 12.6배
역사적: 최소 9.4배 ~ 최대 23.6배(06~12년)
PEER: 평균 13.9배(JGC 14.7배, Chiyoda 12.6배, TR 11.0배, TechnipFMC 13.4배, Saipem 17.9배)(20년 블룸버그 컨센 기준 PER)

URL: https://bit.ly/2WntMlf

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<10월 30일 뉴스 업데이트>
1. 삼성, 사우디 엔터테인먼트 도시 조성사업 양해각서 체결 예정
. 삼성물산, 삼성엔지니어링, 삼성중공업 등 epc관련 계열사간 협력 진행 계획
. 테마파크, 사파리, 워터파크, 쇼핑몰, 주택등이 있는 복합 도시
. 2022년 1단계 조성사업 후 2035년 최공 완공 목표
. 사우디 정부 9.3조원 투자 예상
url: https://bit.ly/2WoxJ9b

2. 아람코 IPO 11월 3일 시작
. 11월 3일 오픈, 17일 가격 발표, 12월 4일 청약, 12월 11일 상장
url: https://bit.ly/2Wp7zmy

<대림산업 공시 업데이트>
미국 Kraton사가 보유한 Cariflex 사업부 인수 계약 체결 예정
. 거래 금액: 5.3억달러(6,182억원)
URL: https://bit.ly/348ty3U

-> Cariflex 사업부 2018년 매출액은 1.8억달러, 3Q19 누적 매출액은 1.4억달러(+10.8%yoy)
회사(Kraton) 폴리머부문 EBITDA 마진이 19%인것을 그대로 적용하여 추정하면, EBITDA 0.34억달러임.
거래금액에 비교할 시에 EV/EBITDA 15.6배
Kraton 18년 실적 URL: https://bit.ly/2WroViT

Kraton의 EV/EBITDA는 6.8배(19년 블룸버그 추정치 기준)이며,
올해 초 Kraton의 Cariflex 매각 소식이 있자 Kraton의 주가가 27% 상승한 이력이 있음
URL:https://on.mktw.net/34iuQcz

<대우건설 3Q19 실적>
매출액: 2.1조원(-23.7%yoy)
영업이익: 1,190억원(-37.9%yoy)(컨센: 1,238억원 소폭 하회)
당기순이익: 475억원(-29.8%yoy)
URL: https://bit.ly/2C35pQ9

-> 플랜트GPM -4.1%로 적자가 났습니다
주택매출은 32.5%yoy 감소했습니다
3분기 주택매출이 현대건설, GS건설에 이어 대우건설도 기대 이하로 저조하네요

<대림산업 3Q19 실적>
매출액: 2.2조원(-12.2%yoy)
영업이익: 2,230억원(+8.5%yoy)(컨센: 2,186억원으로 부합)
지배주주순이익: 1,604억원(-11.2%yoy)
URL: https://bit.ly/338rvgo

<뉴스 업데이트>
1. 31일, 국토부 광역교통비전 2030 발표
. 경기 고양시 일산, 파주시 운정, 부천시 중동 등 1, 2기 신도시의 교통망 확충
url: https://bit.ly/36wAKsO

2. 31일, 북한 동해에 방사포 시험사격
. 초대형 방사포 연발 발사시험
url: https://bit.ly/334KsAj

3. SK디앤디 분당 호텔 부동산 매각
. 계약금액 1,911억원, 계약기간 2021년 1월까지
. 부동산 매매계약에 따라 매출액 발생 예정
url: https://bit.ly/2WvAsgX

[흥국 건설/김승준] 11/1(금)

<한라-3Q19 리뷰: 이익 레벨이 올라가는 구간>

▣ 실적
매출액 3,785억원(+19.2%yoy), 영업이익 245억원(+74.8yoy)로 컨센 및 추정치 상회
. 주택 매출액 1,316억원(+26.6%yoy) GPM 21.2%

▣ 수주
수주 4,980억원(주택 3,420억원), 수주잔고 2.8조원(2.5년)

▣ 특이사항
. 주택마진 21.2%: 실행원가 현실화로 3분기에 일시에 잡힌 영향
. 매 분기 주택 GPM 15% 이상 될 것으로 추정
. 영업외손익: 1회성비용 90억원 반영(오산물류창고 매각에 따른 후순위 채권 300억원 중 90억원 상각 선반영)

▣ 투자의견 Buy, 목표주가 5,000원 유지
. 투자포인트
1)주택 실적 증가: 2018년 착공물량 1.2조원 중 3,500억원 매출화, 8,000억원이 잔고에 남음->2020년에 대다수 매출 인식
2)자체 현장 개시: 2020년 하반기부터 총 5개 자체현장 착공 예정(부천, 부산, 양평, 마포, 부발)

▣ 추정치 기준 19년 PER 21.8배, PBR 0.6배, 20년 PER 4.5배, PBR 0.5배

URL: https://bit.ly/2Nv9hyJ

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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[흥국 건설/김승준] 11/4(월)

<3Q19 다시보기 - 방향은 해외로>

3분기 실적 특이사항
▣ 국내 주택건축부문 매출, 수주, 분양 모두 부진
▣ 플랜트 매출 마진 회복(삼성엔지니어링 화공 GPM 10%)
▣ 건설주 밸류에이션에 대한 재확인이 필요: 1)해외수준 레벨, 2)실적방향성
▣ 4분기 해외수주로 삼성엔지니어링, 현대건설, 대우건설 수주 가이던스 충족 전망

2020년 전망
▣ 최근 3개월 수익률: 해외 수주 익스포저가 있는 그룹이 뛰어난 성과를 보임
삼성엔지니어링, 현대건설, 대우건설 > GS건설, 대림산업, HDC현대산업개발
▣ 2020년 실적 전망
증가: 대우건설, 현대건설, 대림산업
감소: 삼성엔지니어링, GS건설, HDC현대산업개발
근거: 1)18~19년 주택 분양, 2)18~19년 비주택부문 수주의 매출 시현

기업 선호도: 1)해외 수주, 2)실적 방향성
▣ 건설업종 Overweight 의견
▣ TOP PICK - 삼성엔지니어링, 차선호주 - 현대건설, 관심종목 - 대우건설
▣ 선호도: 삼성엔지니어링 > 현대건설 > 대우건설 > 대림산업 > GS건설 > HDC현대산업개발
▣ 선호도 기준: 1)해외수주, 2)실적 방향성

URL: https://bit.ly/2NxaTIs

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<11월 5일 뉴스 업데이트>
1. 아시아나항공 매각 본입찰 7일 임박
url: https://bit.ly/33haErG

2. 분양가상한제 6일 결과 예정
. 주거정책심의위원회 6일 오전 10시 개최
. 오전 11시반 결과 발표 예정
. 조정대상지역 해제 요청한 지자체에 대해 해제 여부 검토할 예정

<11월 7일 뉴스 업데이트>
■ 분양가 상한제 동별 지정 발표
. 강남3구 + 마용성 일부 +아현, 여의도, 한남, 둔촌
url:https://bit.ly/2NpXIKk

-> 대부분 아파트 재건축 단지들이 있는 동을 지정했기에, 재개발 단지들은 영향이 적음. 또한 철거중인 단지들의 경우 내년 4월까지 유예가 됨. 7월초 분양가상한제 얘기 처음 나왔을 때보다는 나음.

<11월 8일 뉴스 업데이트>
■ 아시아나항공 인수가, 애경 1조중반, 현대산업개발 2조 중반 제시
. 우선협상대상자 선정까지 1주일 소요
url: https://bit.ly/2pQd7uE

<도화엔지니어링 3Q19 실적공시>
매출액: 1,043억원(+18.9%yoy)
영업이익 17억원(+131.1%yoy)(OPM 1.6%)(추정치 96억원)
당기순이익: -27억원(적자전환yoy)
URL: https://bit.ly/34KyJaL

<KCC 3Q19 실적공시>
매출액: 8,202억원(-11.9%yoy)
영업이익: 499억원(-35.1%yoy)(컨센서스 564억원 8.8% 하회)
지배주주순이익: -949억원(적자전환yoy)
URL: https://bit.ly/2qC9Hvn

[흥국 건설/김승준] 11/11(월)

<도화엔지니어링-3Q19 리뷰: 투자포인트 유지>

▣ 3Q19 매출액 1,043억원(+18.9%yoy),
영업이익 17억원(+131.1%yoy)(OPM 1.6%)
3Q19 수주 4,436억원(연간목표 8,000억원), 수주잔고는 1.1조원
매출 기대 이하: GTX-A(도급금액 973억원)와 시마 태양광EPC(436억원) 매출이 3분기 거의 미반영
당기순손실: 대전광역시와의 소송 2심 패소에 따른 56억원 잡손실(영업외손익) 계상

▣ 투자포인트인 수주잔고 증가→매출 증가는 유지
수주잔고 2017년 7,600억원→2019년 1.3조원
2019년 수주 가이던스 8,000억원 달성 가능(10월말 기준 6,600억원 수주)
수주잔고에 비해 매출이 증가가 더딘 이유는 매출 진행이 느린 O&M과 EPC 수주잔고 증가 때문으로 추정

▣ 투자의견 Buy, 목표주가 1.4만원 유지
도화엔지니어링 매수 포인트
1)21년까지 수주잔고가 보장하는 실적 우상향,
2)아시아에서의 해외 수주 확대,
3)국내 SOC 발주 확대에 따른 수주 기회 증가

URL: https://bit.ly/2Q4Aag3

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

<하일 앤 가샤 프로젝트 업데이트>
Adnoc이 발주하는 가스 프로젝트(100억달러규모)
. Pkg1: 해양인프라, 30억달러, 사이펨/NPCC, 맥더멋/TR
. Pkg2: 해양처리시설, 20억달러, NPCC/사이펨/CPECC, 페트로펙/삼성, 현대건설
. Pkg3: 육상유틸리티, 10억달러, 페트로펙/삼성, Archirodon/Sinopec, 테크니몽
. Pkg4: 육상처리시설, 40억달러, TR/맥더멋, 테크니몽/L&T, 사이펨/CPECC/페트로펙

일정: 기술입찰 11월말, 상업입찰 및 시공사선정 1Q20

<11월 13일 뉴스 업데이트>
1. 광주형일자리자동차공장, 4개업체 참가의향서 제출
. 대우건설, 포스코건설, 현대건설, 현대엔지니어링
. 12월 중순 시공사 선정 및 연내 착공 계획, 21년 상반기 완공
url: https://bit.ly/2CzFfVJ

2. 대우건설, 사이펨과 LNG EPC관련 전략적 협력관계 구축
url:https://bit.ly/34WFW7s

<11월 14일 뉴스 업데이트>
1. 부산 k-sure 벤더 페어 개최
. 피티티글로벌케미컬, 대림산업, 벡텔, 삼성엔지니어링, 100여개의 기자재 업체등이 참가
url:https://bit.ly/33NEAvU

-> 공교롭게도 미국오하이오ECC의 발주처 PTTGC와 대림산업, 그리고 얼리워크를 진행중인 벡텔과 삼성엔지니어링의 이름이 있는걸로봐서 기자재 벤더 찾기인거 같은걸요?

2. 시멘트 톤당 1000원 지방세법개정안 추진중
. 19~21일 국회 상임위
. 약 470억원 세수
. 20년 질소산화물 관련 배출 부과금 명목으로 650억원 세금도 지출
url: https://bit.ly/2pZe6sF

-> 내년이 총선이라. 내년부터 시멘트업체의 세금 증가 우려가 있습니다.

3. 남부내륙철도 노선과 역사위치 20년 11월 결정
. 남부내륙철도 타당성 조사 거의 종료. 본격 용역 착수
. 용역 완료되는 22년 공사 시작 전망
. 사업비 4.7조원 전망
url:https://bit.ly/32H4NL3

-> 예타면제 사업지들은 1H21~1H22에 수주가 가능할 예정입니다