🤔 "Эталонные" купоны дают до 20,5%. Что под капотом нового выпуска?

Эталон снова пришёл за деньгами на рынок — на этот раз с простым, незамысловатым двухлетним фиксом без оферты и амортизации. На бумаге доходность выглядит очень симпатично — но давайте разбираться, за что именно тут платят. Подать заявку можно до 15:00 или придется ждать уже на вторичке.

Параметры выпуска ЭталонФин-002Р-04

➖номинал: 1000 ₽
➖объём: от 1,5 млрд ₽
➖купон: до 20,5% годовых (YTM до ~22,54% по ориентиру)
➖срок: 2 года, выплаты купона ежемесячно
➖оферта, амортизация: нет
➖рейтинг: ruA- от «Эксперт РА», прогноз «Стабильный»
➖доступ: всем
➖сбор заявок заканчивается сегодня, 18 ноября, размещение — 21 ноября.

❓ Что известно об эмитенте? АО «Эталон-Финанс» — это на 100% дочка ГК «Эталон», которая через облигации привлекает деньги под проекты девелопера. В обращении уже есть десяток выпусков: часть — облигации Эталон-Финанс, часть — структурные ВТБ под ипотеку.

ГК «Эталон» — один из крупнейших застройщиков РФ в сегментах комфорт и бизнес-класс. Он базируется в Петербурге, присутствует в Москве, Московской и Ленинградской, Свердловской и Новосибирской областях, а также в Омске, Екатеринбурге, Тюмени, Казани. На 1 ноября 2025 года входит в ТОП-12 девелоперов РФ по объёмам строительства.

Его контрольный пакет принадлежит АФК «Система». Бумаги самой группы торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.

Последние важные новости. Редомициляция с Кипра в РФ завершена летом 2025. Сразу после этого Эталон выкупает у АФК «Система» АО «Бизнес-недвижимость» — это 42 участка под премиальную недвижимость в Москве и СПб. Сделка оформлена через масштабную допэмиссию акций примерно на 14 млрд ₽.

💰 Финансы: растём по выручке, тонем в процентах .Смотрим МСФО за первую половину 2025 — картинка очень противоречивая. На операционном уровне все неплохо:

➖выручка: 77 млрд ₽ (+35% г/г). Продажи в деньгах растут, проекты двигаются
➖себестоимость: 56,5 млрд ₽ (+50% г/г) — дорожают стройка, материалы, подрядчики. Маржа немного поджимается
➖скорректированная EBITDA: 29 млрд ₽ (+10% г/г), рентабельность по EBITDA по-прежнему выше 35%

😢 А вот ниже строки EBITDA начинается грусть:

❌чистый убыток составил 9 млрд ₽ — это в 6 раз больше, чем год назад. ❗️ Убыток за 2024 год был 7 млрд ₽, за 2023 — 3 млрд ₽. В течение трех лет он все быстрее растет
❌финансовые расходы: 26,5 млрд ₽, это почти целая EBITDA. Операционная прибыль уже не доходит до акционеров и кредиторов низших уровней — её съедают проценты
❌чистый долг за вычетом эскроу — 90 млрд ₽ (+50% за полгода)
❌чистый долг (скорр.) / EBITDA (скорр.) LTM подскочил до 3,1х (с 1,6х на конец 2024)

Средняя ставка по долговому портфелю около 11,5%. Это «нормальная» для текущей реальности.Но проблема в том, как сильно проценты давят на P&L.

Что говорит рейтинг? «Эксперт РА» в апреле подтвердил ruA- с «Стабильным» прогнозом и в отчёте подчёркивает:

➖отрасль высокорисковая сама по себе: длинный цикл, зависимость от ипотеки и доходов населения
➖у группы сильные рыночные позиции и хорошая география: крупные города с платёжеспособным спросом
➖долговая нагрузка — приемлемая, но покрытие процентов — низкое и быстро ухудшается
➖ликвидность высокая за счёт эскроу, кэша и невыбранных кредитных линий, но без дешёвых денег сектору будет тяжело долго

Отдельно отмечаются высокие проценты и риск того, что при долгом периоде высокой ключевой ставки рентабельность и капитал могут дальше проседать.

✅ Что в итоге? Эмитент — крупный девелопер под крылом АФК «Система», с неплохим рейтингом A-. Выпуск — максимально простой: 2 года, фиксированный купон, без оферты и амортизации, ежемесячные выплаты.

Финансы — сильная выручка и EBITDA, но за счёт высокой долговой нагрузки и дорогих денег компания третий год подряд в минусе, а долги растут быстрее капитала.

Скорее всего, ставку утрамбуют ниже ориентира: где-то до 18% купона и до ~20% доходности к погашению. Для рейтинга A- это всё ещё жирно — но и риски соответствующие.

Кого разобрать еще?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Первичка
@IF_Bonds

💵 ТОП-4 доступных валютных облигации для хеджирования рубля

Пока ЦБ осторожничает со смягчением монетарной политики, валютные облигации по-прежнему остаются отличным инструментом для защиты от ослабления российской валюты.

Мы собрали для вас подборку из 4 долларовых выпусков с низким номиналом ($100) и ежемесячными купонами — от максимально надёжных до чуть более рискованных.
Есть из чего выбрать: и «железобетонные» имена, и варианты для тех, кто не боится волатильности. Жмите на ISIN и можете удобно скопировать.

Сохраните список, чтобы не забыть и не потерять:

1️⃣ Металлоинвест 2Р2 (USD)

➖ISIN: RU000A10CSG3
➖номинал: $100
➖цена: 96,52%
➖купон: 6,33% годовых, ежемесячно
➖рейтинг: AA+ (АКРА), AAA (НКР)
➖погашение: 24.08.2030

Классическая ставка на стабильность. Один из крупнейших мировых производителей железной руды и горячебрикетированного железа, Металлоинвест занимает системное место в отрасли и имеет высший рейтинг надёжности.

Долларовый выпуск на 5 лет без оферт идеален для тех, кто хочет зафиксировать валютный доход на длинном горизонте. Доходность скромная, риски только отраслевые.

2️⃣ ЮГК 1Р5 (USD)

➖ISIN: RU000A10D4P0
➖номинал: $100
➖цена: 100,66%
➖купон: 9% годовых, ежемесячно
➖рейтинг: AA (АКРА, Эксперт РА)
➖погашение: 10.10.2027

Самый обсуждаемый эмитент сезона — Южуралзолото (ЮГК), который сейчас переживает смену собственника. Тем не менее, бизнес остаётся прибыльным, а облигации — привлекательными: купон выше рынка, срок всего 2 года, оферт нет.

Для инвестора это возможность припарковать валюту под хороший купон. При этом, на наш взгляд, корпоративные риски больше сейчас влияют на держателей акций, а не долга.

3️⃣ Евраз 3Р5 (USD)

➖ISIN: RU000A10D806
➖номинал: $100
➖цена: 101,8%
➖купон: 8,25% годовых, ежемесячно
➖рейтинг: AA (АКРА), AA+ (НКР)
➖погашение: 07.11.2028

Евраз — вертикально интегрированный металлургический холдинг с устойчивым денежным потоком и экспортной выручкой. Выпуск на 3 года без оферт, купон выше, чем у большинства надёжных корпораций.

Да, компания ограниченно раскрывает отчётность, но по соотношению риска и доходности это неплохой инструмент для валютной части портфеля.

4️⃣ Сибур Холдинг 001Р-03 (USD)

➖ISIN: RU000A10AXW4
➖номинал: $100
➖цена: 106,01%
➖купон: 9,6% годовых, ежемесячно
➖рейтинг: AAA (АКРА)
➖погашение: 02.08.2028

Стабильный корпоративный эмитент с безупречной отчётностью и крупнейшей позицией в нефтехимии. Купон выше, чем у многих промышленных компаний такого рейтинга.

Подходит для тех, кто ищет баланс между надёжностью и доходностью. Это один из лучших долларовых выпусков на рынке.

Конечно, на этом польза не заканчивается, можете посмотреть такую же подборку по юаневым облигациям здесь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Топ
@IF_Bonds

💵 Да-да, вы не ошиблись — это в долларах! Разбираем новый выпуск ПР-Лизинга

Осень на первичке проходит под знаком лизинга. Мы уже разбирали дебют «Южноуральского лизинга», а на этой неделе сразу два претендента. Начнем с ПР-Лизинга — сбор заявок заканчивается как раз сегодня. Если не успеете — актуально на вторичке.

Напомним, что компания уже размещалась в конце лета, и вот возвращается на рынок, причём с долларовым выпуском. Купон до 14% в USD так и манит, так что разбираемся оперативно и по делу.

Параметры выпуска ПРЛиз-003Р-01

➖номинал: 100 $ (расчёты — в рублях по курсу ЦБ)
➖объём: от 20 млн $
➖купон: до 14% годовых, YTM — до ~14,9%
➖срок: ~2 года 7 месяцев
➖выплаты: ежемесячные
➖амортизация: по 11% тела долга в ряде купонных дат + 12% в финальный купон
➖оферта: нет
➖рейтинг: BBB+ от АКРА и «Эксперт РА», у «Эксперта» — позитивный прогноз
➖доступ: всем
➖книга закрывается сегодня, размещение — 24 ноября

❓ Что за эмитент? ПР-Лизинг — универсальная лизинговая компания среднего масштаба, ключевой актив холдинга Simple Solutions Capital. Работает почти со всем, что можно сдавать в лизинг:

➖транспорт
➖спецтехника
➖промышленное оборудование
➖стройтехника
➖нефтегазовые установки
➖железнодорожный парк

По итогам 2024 года ПР-Лизинг занимал 37-е место среди всех лизинговых компаний РФ, по версии «Эксперт РА». География широкая, клиентская база — в основном средний и крупный бизнес.

За последний год компания заметно увеличила портфель — в том числе, за счёт присоединения части активов ЮниКредит Лизинг. На ее долю сейчас приходится 58% всех новых поставок за первое полугодие 2025. Это редкость для сегмента ВДО — добавлять в портфель качественные европейские активы. 👍

💰 Финансы растут, но есть нюансы. У ПР-Лизинга есть важный плюс — компания регулярно публикует МСФО дважды в год. Но важная ремарка: данные неаудированные.

Итак, глянем цифры:

➖чистые инвестиции в лизинг: 8 млрд ₽ (+7% за полгода), рост обеспечен в первую очередь сделкой с ЮниКредит
➖чистый процентный доход: 311 млн ₽ (+17% г/г), с учетом резервов остаётся 284 млн ₽.
➖чистая прибыль: 108 млн ₽ (+97% г/г), это двойной рост, но база прошлого года была низкой.

❗️ Главный нюанс — долг. Кредиты и займы на середину 2025 года — около 9,2 млрд ₽, Чистый долг / Капитал = почти 6х. Для лизинга это не катастрофа, но комфортным такой уровень не назовёшь. Плюс почти 9% баланса — непрофильные активы, связанные с материнской структурой, что агентства аккуратно просят держать в фокусе.

Что с рейтингом? Оба агентства держат BBB+, однако «Эксперт РА» поднял прогноз до позитивного. Они отмечают следующее:

✅ бизнес-профиль — удовлетворительный, позиция на рынке средняя
✅ качество портфеля — адекватное, проблемных активов мало
✅ фондирование — сильная сторона компании, она активно использует и кредиты, и рынок облигаций
✅ капитал — на грани комфортного, но пока достаточный для роста
✅ ликвидность — положительная в базовом сценарии, напряжённая в стрессовом

Интересный момент: рейтинг холдинга-владельца ниже (BBB-), то есть структурно компания сильнее своей материнской группы.

Итог. Доходность до 14% в баксах выглядит очень аппетитно, особенно на фоне банковских депозитов и рублёвых выпусков с похожим рейтингом. Но она не случайно такая большая, поскольку отражает и размер эмитента (это не госгигант и не топ-5 лизинга), и высокое плечо, и отраслевой риск. Лизинговый бизнес сейчас живёт в условиях жёсткой ставки, снижения вторичного спроса на технику и постоянных реструктуризаций у клиентов.

В сухом остатке: это интересная идея для тех, кто осознанно готов брать на себя риск среднего по размеру лизингодателя и хочет добавить в портфель долю агрессивной валютной доходности. Для консервативного инвестора или для крупной доли портфеля выпуск точно не подойдет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Есть пожелания по следующему разбору?

#Первичка
@IF_Bonds

❌ Конвертируемые облигации хотят оставить только квалам. Давайте решим, надо оно нам или нет?

ЦБ снова добрался до сложных инструментов — на этот раз под прицел попали конвертируемые облигации. Регулятор оценивает перспективу оставить их только профессиональным инвесторам.

Давайте разберёмся, откуда это взялось, что это за инструмент, кому он выгоден и в чем его сложность для частных инвесторов.

❗️ Летом Центробанк запустил большую реформу института конвертируемых облигаций (КО). Логика такая:

➖рынок КО в РФ фактически не сформирован, инструмент почти не используется
➖действующие правила — громоздкие и неудобные для эмитентов
➖бизнес хочет упростить процедуру выпуска (меньше ограничений и бюрократии), но инвесторам проще от этого не станет

Поэтому ЦБ предложил: раз инструмент сложный — возможно, стоит упростить выпуск КО для эмитентов, но оставить их только для квалов.

❓ А что вообще такое КО? Это гибрид бонда и опциона на акции. Держатель такой облигации может:

✅ получать купоны и погашение, как по обычной бумаге
✅ либо — конвертировать её в акции, если на рынке они стоят дороже

То есть, инвестор выбирает, что выгоднее: оставить себя в качестве кредитора компании или стать ее акционером.

Инструмент кажется привлекательным, но внутри — куча условий:

➖когда можно конвертировать
➖по какому коэффициенту
➖что происходит в случае допэмиссии
➖что делать, если компания изменит капитал...

В итоге перед нами действительно сложный продукт, и именно — это главный аргумент ЦБ.

🤔Есть ли такие бумаги в России сейчас? Пока их рынок очень маленький. Например, такие бонды размещал МГКЛ (по закрытой подписке, только квалам). Также Самолёт недавно выкатил один такой выпуск для всех на 1 млрд ₽. Он дает право обменять облигации на акции через полгода.

❤️ Почему эмитенты любят эти бумаги? Для компаний конвертируемые облигации — инструмент мечты:

✅они позволяют занимать дешевле
✅если в бонде зашита опция конверсии, то инвестор легко соглашается на меньший купон, ведь он потенциально может заработать на росте акций
✅это откладывает разводнение

👍 В итоге это идеальный вариант, если компания хочет привлечь деньги, но не готова прямо сейчас выпускать новые акции. КО позволяют развести капитал позже, когда бизнес покажет результаты.

Таким образом, это мягкий способ проводить M&A и расширение. Например, если есть проект, для которого нужно много денег, КО позволяет снизить стоимость фондирования.

🚨 Почему ЦБ считает инструмент опасным для частных инвесторов?

1️⃣ Доходность по бонду ниже обычного. Инвестор платит за опцию конвертации упущенной купонной ставкой. Если акции не вырастут — инвестор проигрывает.

2️⃣ Сложность структуры. Вы даже не представляете, сколько там нюансов: коэффициент конверсии, условия антиразводнения, триггеры, модификации капитала, правила для IPO/делистинга... Не у всех есть время и компетенции, чтобы в этом разобраться.

3️⃣ Риск “заиграться” в акционерную историю. По сути, КО — это ставка на рост акций компании. Если рынок упадёт — вы получите просто бонд с низкой ставкой.

✔️ Вывод. Конвертируемые облигации — классная идея на бумаге, но в реальности это тонкий инструмент, который требует умения оценивать одновременно и кредитный риск, и опционную составляющую, и поведение акций.

Поэтому для нас логика ЦБ понятна, и мы с ней согласны.

А как думаете вы? Оставить только квалам или перед рынком все равны?

#Горячее
@IF_Bonds

Не прошло и года, как снова размещается Балтийский Лизинг.

Приветсвую! На связи Николай Дадонов, глава аналитики IF+. На нашей платформе IF+ мы разбираем много разных облигационных выпусков. Сегодня на очереди Балтийский Лизинг - большая лизинговая компания, бумаги которой торгуются часто с премией относительно бумаг аналогичных рейтингов и сроков

Параметры БО-П20 "Балтийский лизинг":

➖срок обращения: 3 года (1080 дней)
➖рейтинг: ruAA- (Стабильный) Эксперт РА
AA- (Стабильный) от АКРА
➖купон: до 19% годовых (ежемесячный)
➖YTM: до 20,75%
➖сбор заявок: до 25.11.2025
➖доступно: всем

🚘 Чем занимаются?

Балтийский лизинг — одна из крупнейших российских лизинговых компаний. По данным «Эксперт РА» на середину 2025 года, компания занимает 5 место по новому бизнесу и 9 место по размеру лизингового портфеля, который достигает 284 млрд руб. Основу портфеля составляют грузовики (34% в конце 2024 г), а также легковые машины и строительная техника (по 16-17% каждый сегмент).

За последние годы «Балтийский лизинг» несколько раз сменил владельцев — от банка «Открытие» к банку непрофильных активов «Траст» (под контролем ЦБ), затем к частным инвесторам, связанным с небольшой лизинговой компанией «Контрол Лизинг», при финансировании ПСБ. В 2024 году акции были заложены в ПСБ. Сегодня нам неясно кто в итоге контролирует компанию.

💲 Как с финансами по МСФО за 1П2025?

➖процентный доход по лизингу +40% (г/г)
➖чистые процентные доходы — +17% (г/г)
➖чистая прибыль -27% (г/г)

Ключевую роль сыграл рост процентных расходов по банковским кредитам и облигациям и увеличение резервов по расторгнутым договорам.

Доля собственных средств в активах составляет около 14% — типичный уровень для крупных лизингодателей, но он делает компанию чувствительной к стоимости заемного фондирования. Финансовый долг на середину 2025 года достигал 154 млрд руб., при этом около 64% приходилось на банковские кредиты. Текущий объём облигационного долга составляет 72 млрд руб.

У компании есть два высоких кредитных рейтинга — AA- от АКРА и «Эксперт РА» со стабильным прогнозом. Однако оба присвоены почти год назад и требуют обновления в ближайшие месяцы.

💼 Какие есть интересные выпуски? — Для кого они могут подойти?

На бирже располагает целый зоопарк из 9 выпусков «Балтийского лизинга», включая амортизируемые (7 выпусков), флоутеры (3 выпуска, из них два амортизируеых) и облигации с офертой (2 выпуска). И это без учета внебиржевых выпусков и ЦФА.

Доходность облигаций с фиксированным купоном находится на уровне 19–22% при дюрации до 1,5 года, однако амортизация не позволяет нам считать эту оценку достоверной. Флоутеры (два из них амортизируемые) дают премию около 2,3% к ключевой ставке, при этом все они доступны неквалифицированным инвесторам.

💬 Мнение IF+:

Причина высокой доходности Балтлиза в усложненной структурой его бондов (особенно амортизацией), неясности в части контролирующих лиц и их взаимоотношений, а также в общем давлении на рынок лизинга, которое может повлиять на кредитные рейтинги. Но если эти особенности вас не смущают, а амортизация облигаций даже подходит под ваш портфель, то Балтийский лизинг может выглядеть довольно интересно - как в части флоутеров, так и облигаций с фиксированным купоном.

А если хотите узнать больше, то прямо сейчас у вас есть возможность получить доступ к обзору новых размещений. Несколько крупных эмитентов предлагают свежие выпуски, и у инвесторов всего несколько дней, чтобы войти на выгодных условиях.

Хотите узнать о новых размещениях в числе первых? Переходите в бот IF+ Польза прямо сейчас и загружайте последний обзор!

#Размещения
@IF_Bonds

🔥 Горячие новости от InvestFuture!

К нашей сети каналов присоединился NeuroBoost — ваш быстрый путь в мир нейросетей. Всё по делу: примеры, шаблоны и понятные объяснения, чтобы вы могли начать использовать ИИ в работе и жизни!

Надеемся, остальные каналы вам хорошо знакомы:

🟣 InvestFuture — наш основной канал, который как раз празднует свой День Рождения и раздает классные подарки! Не упустите свой! 🎁🎁🎁

🔴 IF News — один из крупнейших новостных каналов России о главных событиях в экономике и мире. Здесь вы найдете эксклюзивы от топ-экспертов, прогнозы ключевой ставки и уникальная возможность задать вопрос Эльвире Набиуллиной.

😎 IF Stocks — канал про акции, где вы найдете подборки для пассивного дохода, честные разборы компаний, понятные обучающие материалы, с которыми начнете легко разбираться в трендах.

🏠 Деньги из бетона — здесь вы узнаете, как купить квадратные метры с максимальной выгодой, как закрыть ипотеку в 5 раз быстрее, как сэкономить на ЖКХ до 34 000₽. В канале вас ждут самые важные новости рынка недвижимости, выгодные идеи, лайфхаки и разборы жилых комплексов.

💵 IF Crypto — здесь вы узнайте о возможностях мира криптовалют без воды и инфошума. Новости, обучающие материалы, полезные подборки.

🚗 IF Travel — вы найдете новости, репортажи, подборки и лайфхаки, которые помогут организовать путешествие мечты «без головной боли».

💼 IF Jobs — публикуем вакансии в секторе финансов, бухгалтерии и инвестиций из закрытых источников, с зарплатой от 100 000₽. Лайфхаки и инструкции, которые помогут получить «работу мечты».

Выбирайте, что интересно вам и подписывайтесь — каждый канал это концентрат пользы для вашего кошелька!

💬 Есть 100 тысяч, хочу собрать портфель, что бы взять?

С таким вопросом сегодня задался админ канала, открыл скринер и начал подбирать портфель по критериям:

➖бюджет ограничен: 100 тысяч рублей
➖купоны: желательно ежемесячные
➖без путаницы: никаких оферт, никаких амортизаций
➖золото дорогое, а вот недвижку бы рассмотрел
➖ликвидные бумаги, доступны всем
➖срок: выше двух лет

Задача сложная, ведь подобрать бумаги без оферт и амортизаций становится не так уж и просто, но тем и интереснее. Еще тяжелее с недвижимостью, радует что есть варианты из разных ЗПИФ.

📊 Какое распределение по долям?

корпоративные фиксы — 49%
флоатеры — 7,9%
ОФЗ — 32,4%
недвижимость — 10,7%

1️⃣#XHOUSE 12 штук на сумму ₽10 692

Из удивительного: мы нашли способ, как без статуса квалифицированного инвестора и большого бюджета инвестировать в недвижимость с выплатами арендного дохода (раз в 3 месяца, начиная с 2026 года) — через ЗПИФ #XHOUSE от Самолета. Фонд интересный, полный обзор мы уже делали тут.

Что из идей в облигациях?

2️⃣ ГТЛК 2P-08, 10 облигаций на сумму ₽10 745

Выпуск RU000A10BQB0 с погашением в середине 2028 года и ежемесячным купоном 19,5% годовых. Рейтинг ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.

3️⃣ РЖД 1Р-37R, 9 облигаций на сумму ₽10 692

Тоже надежный корпоративный заемщик с наивысшим рейтингом. Выпуск RU000A10AZ45, ежемесячный купон 17,65%, погашение ближе к концу 2028 года. Из минусов — сильно выше номинала, но зато вся доходность в купонах, а сам выпуск без оферт и амортизаций.

4️⃣ Медскан1Р1, 11 облигаций на сумму ₽11 385

Более доходный, но при этом все еще надежный вариант — RU000A10BYZ3. Рейтинг ruA от Эксперт РА, ежемесячный купон 18,5% с погашением ближе к концу 2027 года. Опять же, без оферт и амортизаций.

5️⃣ СамолетP16, 9 облигаций на сумму ₽10 499

Тоже выделяем долю для повышения доходности портфеля, выпуск RU000A10BFX7, погашение в середине 2028 года с высоким ежемесячным купоном 25,5%. Альтернатива — СамолетP18.

6️⃣ АйДиКол1P1, 5 облигаций на сумму ₽5 615

Еще один высокодоходный бонд в портфеле, но при этом Эксперт РА совсем недавно поднял рейтинг эмитенту до BBB-. Выпуск RU000A10B2P6, погашение в начале 2028 года, выше номинала, но при этом с высоким ежемесячным купоном 26% годовых.

7️⃣ iПозитивР1, 8 облигаций на сумму ₽7 936

Из отличий — это близкий флоатер с ежемесячным купоном КС+1,7%. Выпуск RU000A109098, погашение уже в середине 2027 года. Рейтинг Эксперт РА AA и AA- от АКРА.

8️⃣ ОФЗ 26248, 36 облигаций на сумму ₽ 32 436

Уже всем знакомый ОФЗ с длинной дюрацией и высоким купоном по меркам ОФЗ — 12,25%. Погашение выпуска запланировано в середине 2040 года.

Что вышло? Портфель составляли по ценам закрытия 20 ноября, поэтому из бюджета в 100 тысяч рублей у нас даже остался 1 рубль сдачи. Все критерии, включая оферты, амортизации и даже недвижимость в рамках бюджета выполнены. Сохраняйте пост, чтобы не потерять.

👍 Как вам формат? — если понравился влепите сочный лайк.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

💰 Есть что-то новенькое на рынке ЦФА?

Помните, мы писали подробное сравнение ЦФА с облигациями? — Если еще не видели, читайте здесь. Если же кратко, то самое основное отличие ЦФА в том, что выпуск, учёт и обращение цифровые финансовых активов (ЦФА) проходят в информационной системе на базе блокчейна.

Из свежего — Медскан как раз размещает третий запланированный выпуск ЦФА

«Медскан» — один из лидеров в секторе здравоохранения России. В активах — 65 клиник и более 480 лабораторных офисов, представленных в 105 городах.

❓ Как с рейтингом?

В середине 2025 года «Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг АО «Медскан» на уровне ruA.

Из альтернатив — вклады за аналогичный промежуток предлагают около 17,5%. Поэтому ЦФА может подойти тем, кто готов к риску отсутствия страхования вклада и ищет где «придержать» деньги на пол-года с первички.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#Горячее
@IF_Bonds

🗓 Какие облигации размещаются на этой неделе?

В ближайшие дни инвесторов просто завалят новыми размещениями: на рынок выходят долларовые выпуски, лизинг, инвест компании, инфраструктура и регионы. Есть и крупные имена, и интересные «нишевые» истории. Смотрим, выбираем, думаем...

1️⃣ Лид Капитал (001Р-01) — USD

➖номинал: 100 USD
➖купон: фикс — не выше 14%
➖срок: 3 года (1080 дней)
➖рейтинг выпуска ожидается на уровне оферента: A-(RU) (АКРА), BB+ (межд. шкала)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок до 25 ноября

2️⃣ Россети ФСК (001Р-19R)

➖купон: флоатер — КС + до 155 б.п.
➖срок: 2,8 года (1020 дней)
➖рейтинг: AAA(RU), ruAAA / «Стабильный»
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок до 25 ноября

3️⃣ Ямало-Ненецкий АО (35005)

➖купон: флоатер — КС + спред TBD
➖срок: 3 года (1095 дней)
➖рейтинг: AAA(RU) / «Стабильный»
➖оферта: нет
➖амортизация: в дату выплат 24-го и 36-го купонов – 50% от номинала
➖доступ: всем (тест №8)
➖сбор заявок до 27 ноября

4️⃣ АФК «Система» (002Р-06 и 002Р-07) (наш разбор)

✅ 002Р-06:

➖купон: фикс— КБД + до 450 б. п.
➖срок: 2,5–3 года

✅ 002Р-07:

➖купон: флоатер — КС + до 450 б. п.
➖срок: 2 года (720 дней)

✅ Общее:

➖рейтинг: ruAA- / AA-(RU)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок до 1 декабря


5️⃣ ГТЛК (002Р-11) (наш разбор)

➖купон: флоатер — КС + до 300 б.п.
➖срок: 3 года (1080 дней)
➖рейтинг: AA-(RU) / ruAA-
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок до 27 ноября

6️⃣ КАМАЗ (БО-П18 и БО-П19)

✅ БО-П18:

➖купон: фикс, не выше 17,50% (YTM до 18,97%)

✅ БО-П19:

➖купон: флоатер — КС + до 325 б. п.

✅ Общее:

➖срок: 2 года (720 дней)
➖рейтинг: AA-(RU)
➖оферта / амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок до 28 ноября

Что разобрать подробнее? Пишите в комментариях!

#Первичка
@IF_Bonds

⚛️ Ядерные купоны снова на рынке: Атомэнергопром выходит с длинным фиксом

Не прошло и пары месяцев — а гигант российской атомной промышленности АО «Атомэнергопром» снова выходит на рынок со свежим, долгоиграющим фиксированным выпуском.

Доходность справедливая, имя — сверхнадёжное. Разбираемся в деталях.

Параметры нового выпуска (001Р-09)

➖номинал: 1 000 ₽
➖объём: 30 млрд ₽
➖срок: 5 лет (~1820 дней)
➖купон: фикс КБД на сроке 5,5 лет + до 175 б. п.
➖выплаты: каждые 91 день
➖оферта/амортизация: нет
➖рейтинг: AAA(RU) от АКРА и Эксперт РА
➖доступ: всем

❓ Что известно про эмитента? Атомэнергопром — это 100%-я «дочка» Росатома, через которую государство консолидирует все гражданские активы атомной промышленности. Внутри холдинга — полный ядерный цикл: от добычи урана и обогащения до строительства энергоблоков за рубежом, выработки электроэнергии и обращения с отработанным топливом.

Компания работает по всему миру: на её счету 39 энергоблоков за рубежом и 17% мирового рынка ядерного топлива. В России она отвечает за эксплуатацию всех АЭС, включая критически важные объекты, доля атомной генерации — около 19% всей электроэнергии страны.

По сути, это инфраструктура государственного уровня — с теми же рисками и тем же уровнем поддержки.

💰 Финансы: хороший операционный бизнес, но тяжёлая долговая нагрузка. Компания регулярно публикует МСФО. Картинка здесь двойственная: операционно всё очень стабильно, но инвестиционный цикл и зарубежные стройки сильно давят на прибыль.

Что происходит с показателями? Посмотрим в отчет за первую половину 2025:

➖выручка: 1,2 трлн ₽ (+6%)
➖операционная прибыль: 229 млрд ₽ (+3%)
➖чистый результат: –57 млрд ₽ (в прошлом году была +110 млрд ₽), причина — сектор REIN, отвечающий за зарубежные АЭС: сдвиги графиков, курсовые и проектные расходы
➖чистый долг на конец полугодия: 2,8 трлн ₽
➖чистый долг / LTM EBITDA = 4,5х, это пик за несколько лет

🤔 Почему так много долга? Потому что компания одновременно ведёт десятки капиталоёмких объектов в разных странах — по сути, строит энергосистемы «под ключ». Это инвестиционный цикл, который растягивается на годы, и до ввода объектов маржинальности нет.

👍 Рейтинги максимальные — и не просто так. АКРА в ноябре и Эксперт РА в сентябре подтвердили AAA(RU) со «Стабильным» прогнозом.

Кредитоспособность компании оценивается не только по её собственным метрикам, но и по уровню поддержки государства.
И здесь Росатом играет ключевую роль.

Государство полностью контролирует Атомэнергопром, обеспечивает финансирование проектов, мягкое регулирование и прямую поддержку в ряде зарубежных строек. Для РФ это стратегический сектор, поэтому риск дефолта практически исключён — что и отражает рейтинг.

Операционно компания тоже сильна: вертикальная интеграция снижает риски, стоимость топлива стабильна, сбыт по долгосрочным контрактам, износ активов низкий, география проектов огромная.

Но долговой цикл, конечно, остаётся вызовом — и агентства честно отмечают это как сдерживающий фактор.

✅ Итог. По сути, у нас классический длинный фикс от госгиганта — аналог длинных ОФЗ, только с более высокой доходностью.

Если удастся зайти по ставке выше 15%, выпуск выглядит логичным элементом в «длинной» части портфеля консервативного инвестора.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Этого бонда не было в нашем списке, добавили бонусом. ☺️ Кого вы хотели бы еще увидеть в нашем разборе?

#Разбираем
@IF_Bonds

Опять лизинг? Да, на сцене ГТЛК

Лизинговое нашествие продолжается. Этой осенью мы уже видели и Балтийский лизинг, и ПР-Лизинг, и Южноуральский лизинг. Теперь вот ГТЛК — причём это уже второй выход на рынок за сезон. Формула та же: трёхлетний флоатер к ключевой ставке, без оферты и амортизации, но с чуть более жирным спредом. Разбираем, что за выпуск и кому он вообще нужен.

Параметры выпуска 002Р-11

➖купон: флоатер — КС + спред до 3 п.п.
➖срок: 3 года (1080 дней)
➖оферта / амортизация: нет / нет
➖рейтинг: AA-(RU) (АКРА), ruAA- (Эксперт РА), прогноз «стабильный»
➖доступ: для всех инвесторов (с тестом)
➖сбор заявок: до 27 ноября

Пару слов об эмитенте

ГТЛК — крупнейшая гослизинговая компания страны. Акционер один — государство (через профильные ведомства), статус — системообразующая организация транспортной отрасли.

Основной бизнес — лизинг транспорта и инфраструктуры:
железнодорожные вагоны и локомотивы, суда, авиация, городской транспорт, инфраструктурные проекты. В последние годы компания активно вкладывается в ж/д подвижной состав и крупные инфраструктурные истории, от «обычных» вагонов до высокоскоростных магистралей.

По объёму портфеля ГТЛК — безусловный лидер рынка, но по сути, это не классический рыночный лизинг, а инструмент реализации госпрограмм: обновление парка, поддержка машиностроения, логистики и т. д.

📊 А по финансам что?

По МСФО за 9 месяцев 2025 года компания показывает:
➖выручка — около 112 млрд ₽, рост примерно на 15% год к году;
➖активы — порядка 1,38 трлн ₽, небольшой плюс к концу 2024 года;
➖операционные расходы компания поджимает: админ и прочие затраты сокращены примерно на 1,5 млрд ₽ до уровня ниже 10 млрд за девять месяцев.

Отчет за первое полугодие подробно разбирали тут.

Менеджмент на горизонте 2025 года ожидает:

➖рост лизингового портфеля примерно до 3 трлн ₽ (около +10% за год);
➖инвестиции за год более 180 млрд ₽ — это мощная нагрузка на денежный поток.

⭐️ Что говорят рейтинги

У ГТЛК рейтинг AA- у обоих основных агентств — заметно выше, чем у типичных ВДО, но и ниже суверенного уровня.

Важно не только само «AA-», но и его природа:
агентства прямо пишут, что финальный уровень рейтинга — это «Россия минус несколько ступеней», потому что государство владеет компанией на 100% и она уже не раз получала докапитализацию и долгосрочные ресурсы из бюджета и ФНБ.

Резюмируя

ГТЛК — это не классический коммерческий эмитент, а инструмент государства. Его задача — поддерживать транспорт и инфраструктуру. В то время как собственная прибыльность и генерация капитала у ГТЛК довольно слабые — рейтинг держится в первую очередь на масштабе бизнеса, роли для государства и высокой вероятности поддержки.

Новый выпуск 002Р-11 выглядит как:
три года жизни рядом с ключевой ставкой, без сюрпризов в виде оферт и амортизации, с премией к ОФЗ за лизинговый и санкционный риск, но под крылом государства для умеренно консервативного портфеля.

Кого еще посмотреть для вас?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🚞 РЖД беспокоит долг на 4 трлн. Кто и чем будет платить?

У одного из самых активных игроков долгового рынка дела сейчас мягко говоря не очень. Без сомнений, это классическая история про «слишком большой, чтобы упасть», но нельзя закрывать глаза на то, что долг монополии подбирается к 4 трлн ₽, процентные расходы — почти 700 млрд ₽ в год, а этом погрузка падает четвёртый год подряд.

На этом фоне власти обсуждают сразу несколько вариантов «облегчения» — от тарифных надбавок до конвертации долга в акции.

💀 Откуда вообще проблема?

У РЖД давно сложилась специфическая модель: формально компания — «хозяйствующий субъект», который должен зарабатывать деньги. Но по факту она — ещё и инфраструктурное министерство, которое строит пути, развивает регионы, держит тарифы и выполняет госпрограммы. Проблема в том, что эта двойная роль начинает хрустеть под собственной тяжестью. И картина сейчас такая:

➖долг около 4 трлн ₽,
➖процентные расходы — ~686 млрд ₽ в год,
➖прибыль почти исчезла: за 1П2025 — всего 4–4,4 млрд (2024: 13,9 млрд ₽, что в 9 раз меньше, чем годом ранее),
➖грузоперевозки падают, в январе–сентябре 2025 — минус ~7%.

При этом РЖД продолжает жёсткую инвестпрограмму (сотни миллиардов в год), чтобы строить пути, узлы и инфраструктуру.

📊 Что обсуждают власти

Сейчас в правительстве рассматривают комплекс мер. Набор довольно разношерстный:

1️⃣ Проценты и долг

➖ограничить ставки по кредитам уровнем ~9%;
➖реструктурировать выплаты с госбанками, чтобы сгладить пик 2026 года.

Фактически — заставить госбанки получать меньше, чтобы снизить нагрузку на компанию.

2️⃣ Тарифы

➖индексация цен на перевозки,
➖повышение тарифов на экспорт угля,
➖1% надбавка «на безопасность», а также отдельные точечные надбавки.

То есть часть проблемы просто размазывается по экономике — как это всегда бывает с естественными монополиями.

3️⃣Бюджетные инструменты

Ещё набор мер — это фактически скрытое бюджетное субсидирование:
➖перенос страховых взносов на год вперёд (экономия ~290 млрд ₽),
➖субсидии (около 80–90 млрд),
➖обсуждение роли ФНБ в инфраструктуре.

4️⃣ Самый громкий пункт — конвертация долга в акции

Обсуждается идея превратить ~400 млрд ₽ долга в капитал РЖД. Экономия процентов за три года — примерно 60+ млрд ₽.

Основные кредиторы — госбанки. Значит, они из статусa кредитора с фиксированным купоном превращаются в акционеров монополии.

А где тут IPO?

Если коротко — его нет. Это тема, которая всплывает уже больше десяти лет (её любят на конференциях и в соцсетях), но формальных шагов по подготовке к нему нет.

Резюмируя

Если смотреть глазами держателя или покупателя бондов:

Риск дефолта как такового невелик — с таким уровнем госучастия и системной значимостью компанию действительно будут «спасать» любыми способами.

При этом, если государство выберет сценарий «затянуть пояса кредиторам и клиентам, премия по новым облигациям может быть совсем небольшой. Если же начнут играть в более рыночную историю с IPO/акциями, рынок, наоборот, попросит дисконта и понятных правил игры.

#Горячее
@IF_Bonds

🎮 Бонды АФК «Система» снова в деле: фикс и флоатер на 2–3 года. Что внутри?

Давно мы не разбирали Систему, но это не потому, что она исчезла с радаров. Один из крупнейших заемщиков на российском долговом рынке совсем недавно уже приходил к инвесторам сразу с двумя выпусками в сентябре. И вот снова двойной заход: свежие 002Р-06 и 002Р-07.

Повод заглянуть внутрь отличный: компания только что раскрыла отчётность за 9 месяцев 2025 года, так что можно смотреть не только на купоны, но и на актуальное финансовое состояние холдинга.

Параметры выпусков

002Р-06 — фикс

➖ купон: ставка = КБД Мосбиржи + до 450 б.п.
➖ срок обращения: 2,5–3 года (точная дата будет определена по итогам букбилда)

002Р-07 — классический флоатер

➖ купон: ключевая ставка ЦБ + до 450 б.п.
➖ срок обращения: 2 года (720 дней)

Общее для обоих выпусков:

➖ купонные выплаты: ежемесячно
➖ общий объем выпусков: от 5 млрд.₽
➖ оферта / амортизация: нет
➖ рейтинг: ruAA- / AA-(RU) (АКРА, «Эксперт РА» — оба с негативным прогнозом)
➖ доступ: доступны всем инвесторам
➖ сбор заявок: до 1 декабря

Кто такая АФК «Система» — напомним коротко

АФК «Система» — крупнейший в РФ публичный инвестиционный холдинг. В портфеле:

➖телеком (МТС — главный дивидендный донор),
➖девелопмент (Etalon Group, «Бизнес-недвижимость», другие проекты),
➖медицина (Медси),
➖агро («Степь»),
➖фарма и биотех (Биннофарм),
➖лес и бумага (Сегежа),
➖плюс e-com, финтех и прочие истории разной зрелости.

Почти половину акций (около 49%) контролирует основатель, Владимир Евтушенков; примерно треть — в свободном обращении. Для долгового рынка Система — крупный и хорошо известный эмитент, который регулярно размещает облигации и активно пользуется как банковским, так и публичным фондированием.

📊 Финансы за 9 месяцев 2025 года: рост есть, прибыли нет

По МСФО за 9М2025:

✔️выручка: 972 млрд ₽, рост примерно +9–10% г/г;
✔️консолидированная OIBDA: 281,5 млрд ₽, +14% г/г, маржа около 28–29%;
❌чистый результат: убыток 124,3 млрд ₽ (годом ранее была небольшая прибыль).

С точки зрения операционного бизнеса всё выглядит неплохо: выручка и OIBDA растут, драйверы понятные — телеком, медицина, девелопмент. Но весь эффект «съедает» долговая нагрузка и стоимость денег.

❗️консолидированные финансовые обязательства: около 1,41 трлн ₽;
❗️по оценкам аналитиков, процентные расходы группы — порядка 27 млрд ₽ в месяц,

При этом структура долга достаточно «короткая»: в консолидированном долге краткосрочная часть — около 46% (на середину 2025 года).

Что говорят рейтинговые агентства

И АКРА, и «Эксперт РА» подтвердили рейтинг AA-, но синхронно перевели прогноз на негативный. Причины простые:

➖долг у холдинга высокий,
➖процентные расходы растут быстрее доходов,
➖покрытие процентов может просесть, если ставка долго будет высокой.

Активы у Системы по-прежнему качественные, диверсификация сильная и ликвидность высокая — поэтому сам рейтинг оставили на месте. Но горизонт — тревожный: агентства прямо предупреждают, что без снижения ставок и разгрузки долга рейтинг могут ослабить.

Итог

АФК «Система» снова пришла за деньгами — на этот раз с парой среднесрочных выпусков с плавающим купоном, завязанным на ключевую ставку и КБД.

Это крупный, известный и по-своему «системный» эмитент, но в фазе высокой долговой нагрузки и слабой чистой прибыли.
Тем не менее, за риск компания предлагает неплохие спреды, как во флоатере, так и в фиксе, а средняя дюрация снижает градус неопределенности.

Не является индивидуальной инвестрекомендацией.

#Размещения
@IF_Bonds