안녕하세요, KB증권 스몰캡팀입니다.

하반기 콥데이는 11/26 (수)부터 3주간 진행되며,
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[KB: 스몰캡] 피엔케이피부임상연구센타 (Not Rated) - 4분기는 계절적 성수기

▶성현동 연구위원

■ 기업 개요: 화장품 등의 인체적용시험 기업

- 동사는 2010년 설립된 인체적용시험 기업으로 의약품을 제외한 피부에 적용되는 제품에 대하여 안전성, 기능성 검증 시험을 수행
- 2000년 7월 화장품법과 기능성 화장품 심사 규정 제정으로 화장품 효능에 대한 실증 자료 제출이 필수화

■ 3Q25 매출액 선방, 영업이익 부진

- 2025년 3분기 실적은 매출액 50억원 (+7.1% YoY), 영업이익 5억원 (-38.2% YoY, OPM 8.9%)을 기록
- 전년도 기저가 높았음에도 매출액 성장을 기록하였으나 인력 충원 등 비용 증가로 영업이익률은 다소 부진
- 수주잔고는 2022년 18억원 → 2023년 25억원 → 2024년 62억원 → 3Q25 54억원으로 견조하게 유지

- 4분기는 다음해 신제품 출시를 앞두고 임상시험이 증가하는 계절적 성수기로 매출액 62억원 (+20.9% YoY), 영업이익 13억원 (+75.8% YoY, OPM 21.0%)으로 개선 전망

■ 체크포인트 1) K-뷰티 트렌드에 따른 화장품 임상연구 수요 증가

- K-뷰티 확산에 따른 신제품 출시가 가속화되고 있음
- 동사가 제공하는 시험인증마크와 고객사별 맞춤형 영문 보고서는 1) 수출 시 국가별 상이한 임상 시험법 기준 충족과 2) 이커머스 플랫폼에 신제품 등록을 위해 필수적

■ 2) 미국 화장품규제 현대화법 (MoCRA) 시행에 따른 임상시험 중요도 증가

- 미국이 2022년 12월 화장품 규제 현대화법 (MoCRA)을 발효하면서 화장품 관련 규제가 강화
- 동사가 제공하는 미국 FDA의 시험 기준 가이드라인을 충족한 임상시험 및 컨설팅의 중요성이 높아짐

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶보고서 링크: https://bit.ly/3XBGWeA

[KB: 스몰캡] 서부T&D (Not Rated) - Enter the dragon

▶성현동 연구위원

■ 용산 드래곤시티 등의 호텔 운영이 주요 사업

- 용산 드래곤시티 등의 관광호텔업, 인천 스퀘어원 등의 쇼핑몰 운영업 등을 영위
- 2025년 3분기 누적 기준 매출 비중은 관광호텔업 (72.8%), 쇼핑몰운영 (16.1%), 식기류 제조 및 판매 (9.0%) 등

■ 3Q25 영업이익 212억원으로 +71.2% YoY 성장

- 2025년 3분기 실적은 매출액 700억원 (+50.3% YoY), 영업이익 212억원 (+71.2% YoY, OPM 30.3%)으로 호실적을 기록
- OCC (Occupancy, 객실 점유율)가 2022년 60% 초반 → 3Q25 70% 중반 (추정)으로 상승
- ADR (Average Daily Rate, 평균 일일 객실가) 역시 2022년 12만원대 → 3Q25 19만원대 (추정)로 개선
- 호텔 사업의 영업이익률이 38%까지 상승함

■ 4Q25는 1) 계절적 성수기, 2) 원화약세, 3) 중국인 무비자입국으로 더욱 우호적

1) 송년회, 크리스마스 등으로 인한 전통적인 성수기에 더하여
2) 원화 약세에 따라 ADR 상승에 대한 저항이 약해지는 가운데
3) 일본-중국 관계 경색, 무비자 입국 시행 등에 따른 수요 증가가 예상됨
- OCC 70% 후반, ADR 20만원 초반 가정 시 4분기 매출액은 900억원을 상회할 것으로 예상됨

■ 서울시내 호텔 공급 부족 상태, 입지와 규모에서 차별화 가능

- 방한관광객이 증가하는 반면 호텔 객실은 오히려 감소하였음
- 코로나19 시기 폐업 등으로 인한 공급 부족 심화

- 서부T&D에서 운영중인 드래곤시티는 총 1,700실 규모로 서울 시내에서 가장 큰 규모
- 2023년부터 GKL의 강북힐튼 카지노가 드래곤시티로 이전한 점도 차별화 요인으로 작용할 것으로 기대

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶보고서 링크: https://bit.ly/3K2o4lO

[KB: 스몰캡] KB IPO Brief - 티엠씨: 산업용 특수케이블 전문 업체 (선박, 광통신, 원전)

▶️김선봉 연구원, 성현동 연구위원

■ 기업개요

- 티엠씨는 선박, 해양플랜트, 광통신, 원전 등 산업용 특수 케이블 전문 업체로 2012년 설립
- 티엠씨의 최대주주이자 코스닥 상장사인 ㈜케이피에프는 또 다른 코스닥 상장사 ㈜에스비비테크도 보유

■ Business Model

- 티엠씨의 2025년 상반기 기준 전방 시장별 매출 비중은 선박 73.3%, 해양 플랜트 9.5%, 광통신 7.7%, 원전 및 항만/크레인 3.1% 등
- 마진율은 원전, 광통신 (북미) 및 해양 플랜트, 선박 순으로 높은 것으로 추정됨
- 티엠씨는 국내 선박용 케이블 1위 사업자 (M/S 약 50%)로 국내 대형 조선 3사에 케이블을 공급
- 광케이블의 경우 북미 광통신 솔루션 전문 업체인 Amphenol을 주요 고객사로 보유, Amphenol은 티엠씨의 광케이블에 커넥터를 연결해 Oracle 등에 공급
- 북미 내 광케이블 수요 증가로 티엠씨의 북미 광케이블 매출은 22년 0.7억원에서 24년 72억원으로 증가
- 티엠씨는 새울 3,4호기 (총 2.8GW)에 원전용 케이블을 납품 완료, 신한울 3,4호기 (총 2.8GW)에 납품 예정 (공급 기간 26~31년). 원전용 케이블 시장 규모는 신규 원전 1GW당 약 500억원 수준으로 추정

■ 실적 현황

- 2024년 매출액 3,757억원 (+0.9% YoY), 영업이익 109억원 (-9.3% YoY, OPM 3.2%)을 기록
- 2025년 상반기 매출액 1,852억원 (-6.4% YoY), 영업이익 71억원 (-33.0% YoY, OPM 3.8%) 기록
- 2025년 상반기 매출액 및 영업이익 감소는 마진율이 높은 해양 플랜트의 매출 인식 지연에 기인

■ 체크포인트

- 주요 고객사인 Amphenol의 매출은 25년 3분기까지 4개 분기 연속 컨센서스를 상회, 우호적 업황 확인
- 티엠씨는 북미 고객사 대응을 위해 25년 10월부터 현지 광케이블 신규 공장을 가동, 26년 CAPA는 매출액 기준 150~200억원 수준이 예상됨
- 향후 원전 시장 개화시 티엠씨 수혜 전망, 국내 원전용 특수 케이블 생산 업체는 티엠씨 포함 2곳에 불과

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶️보고서 링크: https://bit.ly/4ieRutF

[KB: 스몰캡] 에이치시티 (Not Rated) - 역성장 없는 편안함

▶성현동 연구위원

■ 전자기기 등의 시험인증 서비스 제공, 현대전자 품질보증사업부문이 모태

- 전자기기 등의 시험인증 서비스와 측정기기의 교정 및 수리 등이 주요 사업
- 2000년 설립되어 현대전자의 품질보증사업부문을 양수 받아 시작

■ 3Q25 영업이익 29.5% 성장

- 2025년 3분기 누적 실적은 매출액 829억원 (+21.8% YoY), 영업이익 109억원 (+29.5% YoY, OPM 13.1%)을 기록
- 주력 사업분야인 정보통신 부문의 매출이 357억원 (+15.9% YoY)을 기록하였으며, 차량전장 110억원 (+41.9% YoY), 방산 70억원 (+42.2% YoY) 등이 성장을 이끔
- 2025년 연간 실적은 매출액 1,180억원 (+25.0% YoY), 영업이익 150억원 (+33.9% YoY, OPM 12.7%)으로 실적 개선세가 지속될 전망

■ 1) 정보통신 신규 규격 출시로 시험인증 물량 및 단가 상승

- 정보통신 부문 시험인증 수요 증가가 예상
- 2025년 말 5G 신규 주파수 할당과 WiFi 8, Bluetooth 6.0 등의 신규 규격이 적용된 제품 출시가 예정됨에 따라 시험인증 물량 증가 및 신기술 적용에 따른 단가 상승이 동시에 진행

■ 2) 방산 및 원전 수요 지속 증가, 122억 규모 신규 시설투자

- 2024년 3월 방산원전 시험센터를 준공 및 가동을 시작
- MIL-STD (미 국방부 군용 하드웨어) 시험규격의 EMC (전자기파 적합성) 및 환경신뢰성 서비스를 제공하고 있으며 국내외 Top-tier 방산업체를 고객으로 확보
- 국내외 원전 수요 확대에 따라 11월 11일 122억원 규모의 신규 시설 투자를 통해 원전 검증서비스 품목을 확대할 예정

■ 3) 26년 2월 배터리안전성 의무인증제도 시행의 정책 모멘텀

- 2026년 2월부터 배터리 안전성 의무 인증제도가 시행
- 전기승용차 등의 구동 목적 배터리에 대해 열충격, 연소, 과열방지 등에 대한 검사가 의무화
- 에이치시티는 재사용 전지 및 ESS 배터리 시스템의 ‘안전성 검사기관’으로 정책 수혜가 기대

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[KB: 스몰캡] 글로벌텍스프리 (Not Rated) - 한일령에 따른 어부지리 기대

▶️김선봉 연구원

■ 글로벌텍스프리 (GTF)는 국내 1위 텍스리펀 사업자

- 글로벌텍스프리 (GTF)는 2005년 설립된 텍스리펀 기업으로 국내 M/S는 약 70% 수준
- 싱가폴과 일본에서 환급창구운영 사업을 진행하는 해외 종속법인을 보유하고 있으며 그 외 종속기업으로는 ㈜스와니코코와 상장사 ㈜핑거스토리 등

■ 2025년 3분기 연결 기준 매출액 451억원, 영업이익 82억원 기록, P, Q 모두 증가세

- 글로벌텍스프리는 2025년 3분기 연결 기준 매출액 451억원 (+YoY 35.6%), 영업이익 82억원 (+YoY 41.3%, OPM 18.3%)을 기록
- 우호적인 환율 영향과 외래관광객 수 증가로 P, Q 모두 증가세에 있는 것으로 판단
- P: 원화 가치 상대 약세로 관광객 1인당 ASP 상승 추세, Q: 방한외래관광객 2025년 3분기 기준 526만명을 기록 (+YoY 18.5%), 이들의 GTF 내 주요 가맹점 침투율도 증가

■ 체크포인트: 1) GTF의 한일령 반사 수혜, 연간 매출액 100억원 이상 증가 전망

- 최근 대만을 둘러싼 일본과 중국 간의 외교 갈등으로 인해 GTF의 반사 수혜가 예상
- 일본 다카이치 총리의 “대만 유사시 일본 존립 위기” 발언 (11/7) 이후 중국 정부는 일본 여행 자제령 (11/14)을 권고
- 2017년 사드 사태를 참고해보면, 이번 한일령으로 일본 대신 한국을 찾는 중국인 관광객 수는 연간 118만명 이상 증가하고 GTF의 연매출도 최소 100억원 이상 증가할 것으로 전망

■ 체크포인트: 2) 외래관광객 필수코스가 된 국내 대표 H&B스토어, GTF 수혜 예상

- 국내 대표 H&B 스토어 A사로의 외래관광객 쏠림 현상이 심화하며 GTF 실적 증가가 예상
- A사는 25년 5월 누적 기준 방한외래관광객 10명 중 8.3명이 방문하며 외국인 관광객의 관광 필수 코스로 자리매김
- GTF는 A사의 외국인 텍스리펀 독점 파트너사로 1) 텍스리펀용 HW/SW 시스템과 2) 외국인 텍스리펀 결제 데이터를 제공

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▶️보고서 링크: https://bit.ly/4pGn6uT