Заседание FOMC - одно из ключевых событий этой недели, за которым 1 августа последует месячная экспирация опционов: $5.5 млрд по BTC, Мax Pain на уровне $116K, при этом явное доминирование коллов: 27,500 против 19,456.

Вчерашнее снижение на макро-данных участники рынка расценили как возможность для наращивания длинных позиций:

Ритейл топ-5 по объёму - полностью коллы:
→ 1 августа: 118K, 120K, 123K (Топ 1/3/5)
→ 29 августа: 118K, 120K

У крупных игроков структура схожая - в топе исключительно коллы:
→ 29 августа: 120K на первом месте
→ 1 августа: 123К, 118K, 119К, 125K

Особой осторожности не проявлял никто - и это не только реакция на вчерашний пролив. Всю прошлую неделю на рынке преобладали покупки коллов, а основная страховка сводится к путам 110K и 115K на 1 августа и 110K на 8 августа. При этом, основной покупатель путов на 110К (5,000 BTC, 8 авг, $5 млн. премия), в понедельник закрыл половину позиции с убытком около 40%.

Противоположная динамика у другого крупного игрока: он удвоил декабрьскую ставку на рост, расширив позицию по 140–200K call spread и заплатив ещё $25 млн премии, теперь держит 7000 BTC и судя по всему делает ставку на устойчивость рынка и сильный апсайд к концу года.

Если только Пауэлла не прогнули, не совсем понятно насколько мягкой должна быть риторика, чтобы все эти агрессивные покупатели коллов остались довольны, есть очень большая вероятность не оправдать ожидания и по итогам получить локальный sell the news.

Масла в огонь подливает и заявление представителя Белого дома: в сегодняшнем отчёте о криптовалютах основное внимание будет уделено нормативно-правовой базе, а не вопросу стратегического крипто-резерва. А в том числе и на это, судя по всему, многие делали ставку.

Ставьте реакции и пересылайте, если нужен разбор, как именно фонды переобуются к закрытию торговой недели.
------
Koin Research →

Психологический триллер с элементами рецессии

Июльский рост проверяет на прочность конвикшн, особенно у тех, кто рассчитывал на быстрый и агрессивный туземун и альтсезон. Сейчас рынок как и ожидалось к 1 августу подошел к зоне переоценки, где совпадали сразу несколько неблагоприятных факторов:

◽️ Макро

Ставка на разворот риторики ФРС не сработала. Экономические данные остаются противоречивыми:
Рост ВВП за Q2 оказался во многом косметическим - загнан вверх скачком чистого экспорта после искажений в Q1.
Более надёжный индикатор, core GDP, замедлился до 1.2% год к году - минимума с 2022-го.
Это сигнал: внутренний спрос слабеет, потребители осторожничают, бизнес тем более.
А почти 10-кратный пересмотр NFP за май-июнь добавил вопросов к достоверности макростатистики.
В результате неприятная комбинация: и ставка остаётся высокой, и всё больше признаков охлаждения экономики.

◽️ Политический фон

Тарифная повестка снова в фокусе. Помимо этого, Трамп продолжает наводить смуту как в вопросах внутренней политики, так и внешней. Сегодня уже прозвучали заявления об атомных подводных лодочках. Это явно не тот контекст, который хочется слышать инвестору в фазе роста риска, хотя многие расценивают это просто как отчаянную попытку стереть Эпштейновскую повестку.

◽️ Институциональные аппетиты убавляют ожидания?

Несмотря на сильный отчёт за 2 квартал, Strategy и биткоин синхронно ушли в минус. Рынок не было готов к новости о том, что MSTR приостановит выпуск обыкновенных акций для закупки BTC, когда цена не достигает как минимум 2.5x NAV (сейчас ~1.7x). С ноября две трети всех покупок BTC Сейлор профинансировал через equity, сопоставимо со средними притоками от ETF. Сейчас этот источник закрыт.
Альтернативы есть, например объявленные $4.2 миллиарда через STRC, но в каком объёме это будет получаться далее без критических последствий?

Остальные Treasury-компании тоже не в лучшей ситуации. mNAV у ключевых игроков снизился до уровней, при которых становится сложно продолжать ATM-выпуски без ущерба для стабильности. На ETH пока хватает сил, но вопрос тоже открытый. Общий нарратив вокруг DAT, скорее всего, будет постепенно ослабевать, но структурный спрос всё ещё сохраняется, главное - в каких объёмах?

Все эти события привели к тому что институциональный спрос под конец недели ослабел, и на этом фоне рынок зафиксировал первый день оттока из ETF. Кажется, что все ключевые катализаторы отыграны, а новостной фон постепенно смещается в сторону негатива. Даже крайне прорывные и важные новости со стороны SEC не спасли и пошли по сценарию Sell the news. Уже не так бессмысленно выглядят советы присмотреться к хеджированию, но мы не будем тыкать пальцем.

Наблюдаем за рынком выходного дня и уровнем $110-112К по BTC и $3200-3400 по ETH, лучше бы их так быстро не отдавать. Откупать кровь на рынке или готовится к продолжению, вот в чем вопрос.

Вы готовы принимать решение?
🍾 - Шампанское еще впереди
🔥 - Гори оно все огнем

------
Koin Research →

Назад в будущее: жадность наносит ответный удар

Сравнение с августом'24 как нельзя кстати. Жаль только, не так очевидны были июльские сигналы к дампу: в прошлом году все ждали заветных слов Трампа на конференции, в этом - криптонеделя. И снова разгон на институциональном топливе в попытках зафронтранить тектонический сдвиг в вопросах спроса на крипту.

Только теперь масштаб заметно больше, забег жирнее, и даже удалось получить некий позитив от SEC, но будет ли V образный отскок в этот раз - главный вопрос.

Что нам подсказывают опционы?

Путы на BTC, купленные на прошлой неделе, отработали идеально - цена на споте ушла до $112K в субботу. Новых экстремальных ставок не последовало, но «быстрые деньги» продолжили брать короткие путы и частично фиксироваться. Институционалы и майнеры тем временем распродавали коллы 125K+ на август и сентябрь - и это уже выглядит как системная фиксация. Skew по путам усилился, но остался в рамках - реакция сдержанная, пока без паники.

На падении продолжили расти коллы на 29 августа: страйки 124K, 118K и 126K прибавили суммарно больше 12K BTC к открытому интересу - в основном за счёт лонг-колл Butterfly, открытого крупными игроками на выходных. Параллельно закупались локальные путы, особенно 110K на 8 августа. Из дальних - заметный интерес к 105K на 22 августа и 100K на 26 сентября.

IV - словно линия на мониторе пациента, у которого остановилось сердце. Никаких экстремальных направленных сделок, но продолжаются покупки путов и системная распродажа коллов - рынок сам подсказывает, в какую сторону усиливается перекос.

На что обратить внимание?

1. Прежде всего - поведение массового ритейла через призму притоков в ETF. Отрицательная динамика может очень сильно испортить настроения.

2. Второй маркер - поведение ритейла во фьючах: любой сильный перекос будет оперативно сопровождаться прострелами и ликвидациями.

3. Третье, что нас интересует - насколько STRC позволит Strategy заполнить образовавшуюся «пустоту».

С эфиром - отдельная история, на целый пост. Но всё больше признаков того, что даже DAT-компаниям сейчас выгоднее коррекция, чем продолжение роста на тонком воздухе. По макро - почти все на прошлой неделе белый шум. Важна глобальная картинка. Мы продолжаем наблюдать, рынок начал разговаривать другим тоном.

Что интереснее?
👀 - Разбор по эфиру
🔥 - Акценты по макро

------
Koin Research →

Доля ритейла на рынке опционов впервые превысила 20%

За последние несколько недель активность ритейла в опционах взлетела.

Сейчас это примерно на 5 процентных пунктов выше, чем на пике рынка мемнымных акциий в 2021 году (GME, AMC, и др.)

Ритейл, в основном, предпочитает кроткосрочные опционы (0DTE-7DTE) на акции технологических компаний. При этом преимущественно коллы – вероятно ритейлу не дают покоя флешбеки вертикальных шорт-сквизов 2021 года.

------
Koin Research →

📉 Bearish case, или почему дарёному коню смотрят в зубы

Июль стал рекордным для эфира:

- $6.5 млрд+ институциональных денег влилось в ETH за 3 недели
- ETF-потоки обогнали BTC
- Новая волна TCo-компаний (SBET, BMNR и др.) выкупила эфир через PIPE и ATM на $2B+

Несмотря на это, пробить $4K не удалось. Главный вопрос - что дальше? Ниже - три ключевых тезиса, которые сегодня создают структурную угрозу для ETH (вне зависимости от макро и новостей).

Тезис №1 - это не рост. Это распределение.

Если в рынок вошло $6.5 млрд - что в 3-4 раза превышает объёмы ETF-притоков в декабре - не странно ли, что ETH остался в том же ценовом диапазоне?

Это и есть основа медвежьего кейса на малых ТФ. Если $500-600 млн в день не смогли пробить $4K в пиковую фазу - как поведёт себя цена, когда эти потоки сократятся? Особенно в сезон слабой ликвидности?

Тезис №2 - TCo - троянский конь

PIPE (Private Investment in Public Equity) - это механизм, по которому крупные инвесторы получают акции компании до листинга, по сниженной цене. В случае BMNR - по $4.50. Среди участников - Pantera, ARK, Drukenmiller и др.

На эти средства компания покупает ETH. Акции летят до $30+, и фонды могут зафиксировать x7-8 прибыли за 30-45 дней. Это не MSTR, где капитал часто лочился на 2-5 лет. У BMNR локап закончился в начале августа. Теперь у инвесторов развязаны руки - и тут мы переходим плавно к третьему тезису.

Тезис №3 - модель TCo - не институциональное принятие ETH, а финансовый трюк

Пока сохраняется иллюзия, что 1.2x NAV - это "норма", схема работает. Но как только акции приближаются к NAV = 1.0x - возникают вопросы. И вместе с ними - паника. Потому что, в отличие от MSTR, здесь нет устойчивого акционерного ядра и долгосрочных обязательств.

Для наглядности:

По последней официальной информации, у BMNR - 833,137 ETH. При цене ETH $3,648 это примерно $3.04 млрд.
Капитализация компании - $3.74 млрд → P/NAV ≈ 1.23x

Что будет, если ETH не удержит $3,500?

Акции и спрос отреагируют первыми. А попытка защитить NAV приведёт либо к распродаже ETH, либо к капитуляции инвесторов и отсутствию новых источников финансирования - что в любом случае плохо для текущих бычьих надежд на ETH.

Внешне всё выглядит как возвращение к росту: ETH резво почти отыграл падение, OI сбросили, ETF-притоки быстро вернулись в плюс, правда всего +20K против -133K днём ранее.

По опционам трейдеры не спешат закладываться на чистый апсайд: в 25% оценивают шанс увидеть <$3K до конца августа, закрыться выше $4K ~30%, почти удвоились после выходных.
Skew продолжает снижаться - рынок готовится к нестабильному августу. Gamma экспозиция диллеров начиная с 3.7к преимущественно положительная, с кульминацией на страйке 4k, путь на пробитие этой зоны может оказаться не таким простым, как его сейчас оценивают.

Наша команда хочет повторить совет двух недельной давности - сейчас очень логичный момент для пересмотра риск-профиля и локального хеджирования позиций, особенно для тех кто по уши в ETH и его бетах.

На что ставите вы до конца августа?
🍾 - пробьем $4k
👀 - будем проторговывать $3-4k
🔥 - уйдем ниже $3k

------
Koin Research →

Пенсионный inflow в BTC размером в пару-тройку Сейлоров

7 августа Д.Трамп подписал исполнительный указ по доступу defined contribution (DC) пенсионных планов к альтернативным типам активов, в числе которых и криптовалюта. 

В первую очередь, речь идет о трехзначных цифрах программе 401(k) c $8.7T AUM, но указ применим и к более широкому кругу DC программ, по этой причине общий AUM можно оценивать в $12.5T

Попробуем порассуждать о том, какая часть этих средств будет направлена в Crypto активы:

По разным оценкам, 60-70% управляется в рамках дискреционного (Discretionary) режима. Это значит, что управляющий менеджер может сам принимать решение по аллокции активов внутри фонда. 

А управляющие кто?

Более 60% от всего AUM 401(k) управляется, по совместительству, провайдерами BTC/ETH ETFs: BlackRock, Fidelity. Врядли они забудут про свои ETF бизнесы при распределении.

Новый тренд - 50/30/20

Лари Финк (CEO BlackRock) еще в апреле этого года заметил, что можно сменить стандартное распределение в пенсионном портфеле с 60/40 (акции/облигации) на 50/30/20 (акции/облигации/частные активы). Под частными активами и подразумевается новый тип ассетов.

Посчитаем потенциальные inflow

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что консервативный сценарий это 1-5% аллокации в крипто ETF, то есть от $87B до $625B.

Но стоит заметить, что успешные кейсы в рамках DC пенсионных портфелей приведут к использованию этих практик и в других структурах пенсионной системы США, а Total AUM там ~$43T

Для сравнения: 
- Текущий Total AUM спотовых BTC ETFs ~$150B
- За свою историю MicroStrategy купили BTC на сумму в ~$43B

------
Koin Research →

$900m в ETH колах за сутки

После достижения $4k по ETH пошли серьезные позиции на ETH по страйкам $4000, $5000, $6000, $7000(!) выросла активность. Вероятно собирают bull call spread позиции

Общий добавленый OI в этих колах за сутки — $0.9B

Примеры позиций:
26DEC25-5000/7000-C — bull call spread
Чистая премия: $8.05 млн

26DEC25-4000/6000-C — bull call spread
Чистая премия: $5.55 млн

------
Начинаем внимательно следить за формированием опционных позиций в новом диапазоне
------
Следите вместе с нами
👀 Koin Research →

Инфляция, тарифы, два президента на Аляске

Рынок получил мощный заряд оптимизма не только от UpOnly: "голубиный" кандидат в совет ФРС и слабый июльский отчёт по занятости подняли шансы на сентябрьское снижение ставки до 89% против 66% месяц назад. Кажется, что снижение почти гарантировано.

На что смотрим на этой неделе?
Впереди два ключевых инфляционных релиза - CPI во вторник и PPI в четверг. Формально ставка вниз уже «в цене», но горячие цифры могут запустить сценарий higher-for-longer и перепозиционирование под сентябрьское FOMC. Риск-ассетам может быть не сладко.

Не забываем и про 12 августа - дедлайн тарифной паузы с Китаем. Бессет намекнул на возможное продление ещё на 90 дней, но если начнутся провокации и новая волна "торгов", это вместе с CPI может серьёзно охладить пыл покупателей. А вот позитив по обоим фронтам способен колоссально усилить текущее движение.

В геополитике тоже есть шанс на сюрприз: 15 августа на Аляске встречаются Трамп и Путин. Последние события вокруг Украины периодически давали надежду на деэскалацию, и массовые ожидания такие же - любой прогресс поддержит рост риск-активов. Но эксперты осторожны: быстрых и однозначно позитивных исходов пока не просматривается. В пятничную сессию стоит быть готовыми к любым заголовкам - и позитив, и негатив способны резко качнуть рынок.

На выходных BTC пробил локальное сопротивление на $118K и буквально за сутки приблизился к ATH. В опционах выходного дня - смешанная картина: у крупных игроков внимание собрали коллы 122K/130K (29 авг) и путы 117K (15 авг) и 118K (29 авг). У ритейла топ-5 - 122C, 110P, 118C, 130C, 115P (все на 29 авг).

ETH - всего в $600 от ATH. При той же активности TCo следующая остановка - price discovery, о котором холдеры мечтали 5 лет. Дилеры осторожны, балансируют гамму, и коллективного squeeze пока нет - рост держится на споте. Но пробой ATH в такой конфигурации может застать продавцов без защиты и запустить серию ещё более болезненных прострелов вверх.

------
Koin Research →

Решающий час: инфляция (CPI)

Данные выходят через 40 минут

Плохие данные по рынку труда уже подняли шансы* по снижению ставки в сентябре:
- 73% – снижение ставки в сентябре на 25bps
- 23% – ставка без изменений
*Polymarket

Но для ФРС сохраняются сложные отношения с тарифами, точнее с их непредсказуемым влиянием на инфляцию. По этой причине рынок замер в ожидании данных по CPI.

Ожидания по инфляции:

Headline CPI:
+0,2% м/м (пред. +0,3%), 2,8% г/г (пред. 2,7%)

Core CPI:
+0,3% м/м (пред. +0,2%), 3,0% г/г (пред. 2,9%)

Для рисковых активов (в т.ч. и crypto) хорошо, чтобы инфляция вышла ниже или в рамках ожиданий. Тогда и шансы на снижение ставки подрастут.

Сценарии реакции S&P 500 от JPMorgan:
>0,4% core CPI: SPX ↓ от 2% до 2,75%
0,35–0,4%: SPX ↓ от 0,75% до ↑ 0,25%
0,3–0,35%: SPX от 0% до ↑ 0,75%
0,25–0,3%: SPX ↑ от 0,75% до 1,2%
<0,25%: SPX ↑ от 1,5% до 2%

------
Koin Research →

Перехай на 5 минут

Экономические данные прошлой недели сосредоточились вокруг релизов по инфляции. CPI вышел чуть лучше ожиданий, а вот PPI неприятно удивил многих: +0.9% м/м против прогноза +0.3%. Слабый результат сократил вероятность снижения ставки в сентябре с ~90% до ~85%. Одновременно успокоились и ожидания на серию снижений в 2025 году.

3 дня после релиза

Активность в опционах по BTC подтверждает беспокойство игроков после публикации PPI. Абсолютный бестселлер путы $110K на 26 сентября. Их активно брали и ритейл, и крупные игроки.

До воскресного падения контракт стоил около $2000, что выглядело вполне разумной ценой за хедж, учитывая сколько сюрпризов в ближайшие недели могут принести макро и геополитика. Плюс он дает гибкость в связи с решением по ставке 17 сентября и остающимися 9 днями до экспирации.

На короткие хеджи тоже не пожалели денег. Наибольшие объемы на 22 августа собрали страйки $110K/113K/112K/116K, однако здесь уже доминировал ритейл. Кажется, что PPI охладил желание наращивать ставку на рост к ближайшим экспирациям.

По эфиру настроения заметно лучше. Тут свою роль играет вера в нескончаемый поток денег от шайтан-машины DAT. Еще бы, даже Кен Гриффин и его Цитадель не прошли мимо тренда и раскрыли свое участие в SBET на целых 5%.

Ритейл расценил снижение как шанс выкупить дно и зарядил $5000 коллы на 29 августа и 26 сентября. Про страховку тоже не забыли, в топ 3 по объемам вошли путы $4500 на 22 августа, а также на 8 и 9 месте $4100 и $4400 путы на ту же дату. Фонды были менее активны. У них первое и второе место делят коллы $4600 и путы $4500 на 22 августа.

Сочетание плохого принта по PPI и слабости на рынке труда (последний NFP) станет главным вопросом на следующей неделе. Несмотря на публикацию протоколов FOMC в среду по итогам последнего заседания, основным событием будет встреча в Джексон Хоул и выступление Пауэлла 22 августа.

Именно там мы скорее всего получим больше ясности по ключевым вопросам и почувствуем настрой Пауэлла в борьбе за независимость ФРС.

Что думаете вы?
🍾 - "Это всего лишь классическая техническая ABC-коррекция с переходом в удлинение волны 5"
👀 - Начало локальной мясорубки
🔥 - Я держу спот, мне все по-барабану

------
Koin Research →

MC JPow: Curtains Down

Симпозиум Джексон Хоул в этом году, это скорее всего последнее выступление Джерома Пауэлла на этой сцене и главный публичный сигнал перед сентябрьским заседанием FOMC.

Тема: «Рынки труда в переходный период». Всё это на фоне непростого момента для Пауэлла, которому приходится балансировать между ожиданиями смягчения политики и признаками замедления экономики.

С одной стороны, устойчивая инфляция и высокие темпы роста зарплат дают основания жёстко реагировать на "голубиную" переоценку рынками. С другой стороны, снижение темпов роста занятости и пересмотры прошлых данных говорят о хрупкости рынка труда, который нуждается скорее в поддержке, чем в ужесточении.

Рынки продолжают ставить на снижение ставок, но после каждого нового релиза данных пересматривают свои ожидания. Еще на прошлой неделе вероятность сентябрьского снижения оценивалась в 99%. После PPI и слабого отчета по занятости - уже 73%.

Сможет ли Пауэлл в последний раз качнуть рынок?

В 2022 году ему понадобилось всего 8 минут, чтобы обрушить глобальное ралли. Что будет в этот раз?

Джексон Хоул вряд ли даст конкретные ответы, но он задаст тон ожиданиям на ближайшие месяцы. В последние годы это мероприятие нередко вызывало резкие реакции, особенно краткосрочно, а сам Пауэлл не раз использовал эту площадку, чтобы остудить излишне оптимистичные ожидания.

Вне зависимости от риторики сегодня, ожидания снижения ставок в горизонте полугода вряд ли исчезнут. Ястребиные сигналы быстро теряют силу, особенно на фоне растущего политического давления и слухов о возможной отставке Лизы Кук, против которой начато расследование Минюста.

Ожидается, что Пауэлл представит обновлённый подход к монетарной политике, где приоритет снова будет отдан ценовой стабильности. Это будет отход от пандемийной терпимости к инфляции выше цели и возвращение к классическому, основанному на данных подходу.

Крипторынок, похоже, уже зафронтранил основные страхи. Волатильность выросла, ожидания сместились, но большинство по-прежнему делает ставку на "buy the dip". Стоит напомнить: за периодами эйфории могут следовать недели затяжного падения. Особенно если макроэкономика даст достаточно поводов - а их сейчас хватает.

Вопрос не в том, снизит ли ФРС ставку. Вопрос в том, готовы ли вы к сценарию, в котором всё пойдёт не по вашему бычьему плану?

------
Koin Research →

$110k/$4400 Where we go again?

Прошла неделя после выступления Джерома Пауэлла в Джексон Хоул. В отличие от 2022-го, когда настроения рухнули, в этот раз реакция была прямо противоположной: сильный оптимизм, памп риск-активов и особенно крипты. Но затем целую неделю рынки переваривали услышанное, таская нас туда-сюда в поисках новой точки равновесия.

Мы внимательно следили за реакцией уважаемых(и не очень) людей и собрали основные мнения:

Одни называют выступление нейтральным: Пауэлл не сделал ошибок, не изменил мандат и лишь напомнил, что всё решат данные по рынку труда и инфляции.

Другие говорят об осторожном голубином сдвиге: акцент сместился на занятость, а инфляция отошла на второй план. В таких условиях даже нейтральная риторика читается как сигнал к смягчению - отсюда и рост на рынках.

Есть и противоположная трактовка - скрытый ястребиный сигнал. Пауэлл, по мнению части аналитиков, балансировал между политическим давлением и подготовкой почвы для более жёсткой линии. Реакция рынка может оказаться преждевременной.

Самые жёсткие критики считают речь ошибкой: ФРС игнорирует реальные данные по инфляции и рискует запустить вторую волну роста цен.

Отдельно обсуждают и обновлённый policy framework. ФРС отказалась от идеи «терпеть инфляцию выше 2% ради компенсации прошлых периодов» и вернулась к классике 2012 года с упором на ценовую стабильность. В долгосрочной перспективе это звучит жёстко, но в моменте мало что меняет: ближайшие решения всё равно зависят от данных по инфляции и занятости.

На что обратить внимание?
Сегодня выходит PCE Price Index - главный ориентир ФРС по инфляции. В отличие от CPI он шире охватывает потребление, меньше подвержен колебаниям и лучше стыкуется с данными по ВВП. Именно к нему привязана цель в 2%. Консенсус ждёт рост на +0.2% м/м и +2.6% г/г, core - на +0.3% м/м и +2.9% г/г.

Это критический тест для рынка после Джексон Хоул: если инфляция окажется мягче ожиданий, голубиный нарратив Пауэлла укрепится и сентябрьский cut опять почти гарантирован, а вместе с ним может и еще один пятничный памп.

Если цифры выйдут выше и core приблизится к 3% и выше, позитив быстро упрётся в реальность, а вера в «новый цикл смягчения» окажется под вопросом и локально уверенно поведет крипту на снижение.

Не гадайте. Работайте с вероятностями.

------
Koin Research →

Размышления по ставке

Кажется, что пятничный отчет по рынку труда США не оставлил шансов — снижению ставки в сентябре быть.
Фьючерсы на ставку закладывают три снижения по 25 б.п. до конца года и долгосрочную траекторию ставок около 2,8% к концу 2026 года.

Промежуточные данные тоже подогревают.

Вчера вышли уточненные данные по заработным платам (факт: -911k; прогноз: -818k), сегодня опубликованы индекс цен производителей (факт: -0.1%; прогноз: 0.3%). Все в пользу снижения.

На этом вероятность «jumbo-снижения» на 50 б.п. уже в сентябре набирает обороты.

Однако, безработица все еще на исторически низких 4.3%, а эффект от тарифов на инфляцию остается неясным.

В оценках «jumbo-снижения» заложено много ожиданий, которые легко не оправдать.

----

Рынок акций реагирует неоднозначно: защитные сектора (utilities, staples) показали относительный рост, циклические сектора (банки, потребсектор) просели.

Исторически
- Месяц перед первым снижением ставки ФРС характеризуется перетоком капитала в защиту;
- Последующие 3 месяца после (при условии отсутствия рецессии) циклические акции показывали наилучшую динамику (потребительский сектор, финансы, малые и средние компании).

Инфляция — ключевой фактор. Снова.
Отчёт за август будет опубликован завтра (чт) и именно он способен скорректировать базовый сценарий.

Консенсус Bloomberg — базовый CPI на уровне 3,1% г/г. Даже при таком уровне рынки ожидают смягчение политики.

Прогнозируется рост цен на базовые товары (кроме автомобилей) на 0,55% м/м, что может вывести инфляцию к отметке 2,9% (против 2,7% ранее).

------
Koin Research →

Recap последних данных

Инфляция в США выросла до 2,9% г/г в августе (2,7% в июне и июле), что совпало с прогнозами. Рост пришёлся на продукты питания, автомобили и энергоносители, тогда как цены на бензин и домашнее топливо немного снизились. В помесячном выражении инфляция прибавила 0,4% — максимум с января и выше прогноза в 0,3%. Core CPI остался без изменений на уровне 3,1% г/г и +0,3% м/м, что тоже соответствовало ожиданиям.

Рынок труда. Первичные заявки на пособие по безработице выросли до 263 тыс. (+27 тыс.) на первой неделе сентября — максимум с октября 2021 года и выше прогноза в 235 тыс. Больше всего заявок поступило из Техаса. Среднее значение за четыре недели поднялось до 240,5 тыс. (+9,75 тыс.) — крупнейший рост с декабря 2020 года.

Рост инфляции на 0,4% м/м и рекордные с 2021 года заявки на пособие по безработице, похоже, сняли последние сомнения в снижении ставки в сентябре.

———

Какие выводы?

Последний отчёт по CPI показал: инфляция остаётся выше целевого уровня ФРС в 2%, но не выходит из-под контроля. Это снижает вероятность экстренных шагов регулятора.

Разговоры о снижении на 50 б.п. сохраняются, но текущие условия не требуют столь резкого действия. Несмотря на рост заявок на пособие по безработице, их уровень по историческим меркам остаётся низким. Широкие индикаторы экономической активности и корпоративные отчёты также не сигнализируют о приближении рецессии.

Рынок труда постепенно теряет силу, и это усиливает фокус ФРС на поддержании занятости, тогда как инфляционный фактор уходит на второй план. При этом ускорение core инфляции в месячном выражении ограничивает пространство для агрессивного смягчения.

На заседании 17 сентября базовый сценарий — снижение ставки на 25 б.п. с сохранением сигнала о плавной траектории смягчения, а не резком развороте. Пресс-конференция Джерома Пауэлла и новые прогнозы FOMC станут ключевыми ориентирами. Если регулятор подтвердит курс на серию будущих снижений, это увеличит шансы на продолжение роста рынков и снизит риск глубокой коррекции.

------
Koin Research →

Впереди горячая неделя, немного важной инфы:

📊 ФРС и сценарии

- В среду решение ФРС и новый dot-plot. CME FedWatch: 96,4% на −25 б.п., 0% на no-cut, 3,6% на −50 б.п.

- Пересмотр BLS: за 12 месяцев до марта 2025 добавлено на ~900k рабочих мест меньше. В сочетании со слабеющими payrolls и CPI/PPI как ожидалось это даёт Пауэллу повод сместить фокус на рынок труда.

- Если в речи прозвучит явный сигнал о смене фокуса, это повышает шансы на большее число снижений до конца года и поддерживает локально бычьи настроения.

- В условиях soft landing это будет выглядит как долгосрочно бычий сценарий. Как мы писали ранее, ни в корпоративных прибылях, ни в макроданных пока не просматривается риска рецессии. По сути, медвежий кейс опирается в основном на soft data (опросы), а также на рынок труда, который в историческом контексте чувствует себя вполне неплохо.

- База: −25 б.п., без сюрпризов. Маловероятные −50 б.п. означают недопозиционированный рынок и быстрый апмув в крипте, золоте и техе.

⚖️ Опционы и волатильность

- Реализованная волатильность BTC на 12-месячных минимумах.

- ATM-кривая волатильности в крутом контанго (когда дальние сроки дороже ближних), декабрьская экспирация заметно переоценена относительно прошлых лет.

- Премия за риск волатильности давит на покупателей чистого апсайда. Дилеры в длинной гамме у страйков at the money(ATM), из-за чего локальные колебания рынок часто поглощает.

- При -25 б.п. базовый сценарий: спокойный плавный рост по BTC. ETH берёт время на ретест ATH и проход 5k+.

- При -50 б.п. получаем +gamma BUY-сигнал для ETH, SOL, BTC. ETH в фаворитах. Идея: недельные коллы сразу после объявления.

🌍 Галопом по макро и гео

- Секторы слабее рынка: здравоохранение и материалы. Движения: Tesla +7,4%, Microsoft +1,8% после урегулирования с ЕС по Teams, Warner Bros Discovery +16,7% на слухах о заявке Paramount. IPO Gemini Space Station закрылась на 32 долл. (+14,3% к 28).

- Univ. of Michigan сентябрь: 55,4, минимум с мая. 60% опрошенных винят тарифы.

- США - КНР в Мадриде: повестка TikTok, тарифы, закупки нефти РФ.

- Франция: Fitch понизил рейтинг до A+. Кабинет формирует Лекорню.

- Китай: розница +3,4% г/г, инвестиции +0,5%. Риски для цели роста 5% усиливаются.

- VIX 14,8. Опционы SPX на неделю ценят ±73 п. (≈±1,1%). Базовый кейс - краткий всплеск на заголовках и быстрый выдох при нейтральной риторике.

- Трамп: поддержка новых санкций против РФ только при 50–100% тарифах ЕС и НАТО на Китай и Индию за нефть. Вероятность близка к нулю, для российских рынков сигнал скорее позитивный.

------
Koin Research →

Вот Новый поворот кредитно-денежной политики

В ожидании заседания ФРС крипто рынок выглядит не то чтобы оптимистично: BTC за 3 дня не вышел особо за рамки диапазона 114-117к, а альта...впрочем как обычно. 

При этом волатильность низкая, а skew вернулся в зону дорогих путов. Рынок замер и страхуется от падения.

Без оглядки на bear/bull тезисы посмотрим что было ранее с BTC при начале цикла снижения ставок. Для этого возьмем только те снижения, что были после паузы минимум 6 месяцев. 

Исторически, таких событий было пять: 1998, 2001, 2007, 2019, 2024. Но для BTC интерес вызывают только последние два. 
----

31 июля 2019: снижение как «страховка»

Контекст: торговая война США-Китай, замедление мировой экономики, риски рецессии. ФРС снижала ставку не из-за падения инфляции, а как «страховку» против усиления кризиса

BTC в день снижения: ~$10 000

Через неделю (7 авг 2019): +18%
Через месяц (31 авг 2019): –5%
Через 6 месяцев (31 янв 2020): –8%
Через год (31 июл 2020): +11%

Сам факт разворота кредитно-денежной политики никак не повлиял на BTC. Эффект «дешевого кеша» проявился уже когда ставки были на минимумах продолжительное время. 
----

18 сентября 2024: поворот после охлаждения инфляции

Контекст: резкое ужесточение 2022–2023 гг. дало результат – инфляция стабилизировалась, экономика замедлилась без рецессии. ФРС начала снижение ставок как нормализацию после чрезмерно жёсткой политики.

BTC в день снижения: ~$61 900

Через неделю (25 сен 2024): +2%
Через месяц (18 окт 2024): +10%
Через 6 месяцев (18 мар 2025): +36%
Через год (18 сен 2025): +83%

BTC рос и до заседани, а после выдал одно из самых сильных ралли. Помимо непосредственно контекста снижения ставок, стоит учитывать особые для BTC факторы: запущенный ETF, победа крипто-френдли президента, мода на BTC Strategy компании с постоянными покупками Сейлора и других институционалов. Такого веселья в 2019 не было.
----

17 сентября 2025 (наши дни...): в ожидании решения

Базовым сценарием остается снижение на 0.25 б.п., варианты с 0 (=анигиляция) и 0.5(«up-only mode») нет особого смысла рассматривать. И именно в базовом сценарии все интриги.

Интрига #1 в причинах снижения: если это страховка и есть ожидания рецессии – слабость по BTC и унижения по alt маркету. Если речь про нормализацию – больше шансов на рост. 

Интрига #2 в темпах снижения: пока рынки закладывают еще три снижения до конца года и ставку около 2.8% к концу 2026 года. Охлаждения этих ожиданий сразу после заседания ФРС не принесет крипто рынку ничего хорошего. 

Все внимание будет направлено на содержание речи Джерома Пауэлла

-------
Koin Research →

📉 Крипта: развилка или иллюзия?

Конец недели порадовал криптанов крупными ликвидациями. BTC показал крупнейшую с июня. ETH и SOL снижались почти на 10% в моменте и дали крупнейшую ликвидацию с 2023 года.

И всё это в неделю «смягчения» ФРС. Казалось бы, ставки режут, ликвидность должна течь в risk assets. Но вместо падения доходностей 10Y оказались выше. Рынок балансирует между ослаблением на коротком конце и ростом премий за срок и неопределённость на длинном.

Добавим сюда рекордное золото ($3643/oz) и получаем любопытную картину: это крупнейшее расхождение золота и крипты за последние месяцы. В чём причина?

Институционалы ищут «историческую защиту», а крипта ловит холодный душ из-за избыточного оптимизма и оверлевереджа во фьючах вследствие попытки влететь в «последний вагон» после снижения. Ниже короткий обзор мнений по итогам прошлой недели:

Лагерь пессимистов говорит:

- Ликвидации не дно, а начало. По эфиру обозначают риск −15% к первой поддержке и до −45% в uber-bear сценарии.

- Доходности Treasuries выше 4% это бомба под DeFi. Зачем рисковать ради 7% в фарме, когда «безрисковая» ставка уже близка.

- Опционы. Краткосрочные скью в глубоком put-премиуме. На ближнем горизонте спрос на «страховку вниз» высокий. На дальнем горизонте ожидания спокойнее, сильного перекоса в пользу роста нет.

- Технически ключевая зона сейчас $112k, сильная поддержка по недельным графикам. Потеря уровня открывает дорогу к $108k (месячное открытие). Ниже $108k уже появляются риски хода к $100k и смены структуры на медвежью.

Оптимисты парируют:

- «Flush» очистил рынок. После каскада ликвидаций рынок выглядит чище. OI восстановился, funding снизился, CB-премия остаётся позитивной. Это указывает на возвращение ликвидности и базу для продолжения тренда, если макро не подведёт. GSR Research подтверждает: падение было механическим из-за перегретого плеча в деривативах, без новых макро или фундаментальных триггеров.

- Исторически $1B+ ликвидации часто становились точкой входа.

- Крупные опционные уровни на 110k и 120k могут «притягивать» цену к себе к экспирации, но коридор не гарантирован. Всё решит новостной фон и поведение хеджеров. Важно отметить, что 26 сентября квартальная экспирация.

Итого:

- Ключевая развилка проходит через уровень $112k по BTC.

- Макро даёт смешанные сигналы. Акции обновляют хаи, золото бьёт рекорды, Treasuries сигналят про стагфляционные риски.

- Главный триггер недели PCE инфляция в США в пятницу. Отклонение от прогноза может резко сместить баланс. Соответствие ожиданиям поддержит рост.

- Настроения в нашей команде 2:1 в пользу быков.

В любом случае «король без риска» в облигациях уже давно без одежды, и рынок это помнит. (US Treasuries традиционно считались «самым безопасным активом», но с долгом >120% ВВП и растущими доходностями их «безрисковость» вызывает всё больше сомнений).

-------
Koin Research →

Квартальная экспирация: помотало и хватит(?)

Квартальная экспирация принесла много нервов и боли криптанам. Причем как быкам, вдохновившимся позитивной макростатистикой в среду, так и поздним медведям, которые вчера пытались шортить локальные лои.

ETH лидирует по ликвидациям за последние сутки, а BTC дал на этой неделе две из трех крупнейших ликвидаций в этом году. Кажется, это был тот самый раз в году, когда и палка стреляет Max Pain тянет цену к себе сочетанием рыночных факторов и усилий крупных игроков.

В понедельник быки настаивали на том, что падение было механическим из-за перегретого плеча в деривативах. Как трактовать продолжение банкета? Очищение 2.0 или очередная попытка сломать бычью структуру?

Первое, о чем говорят приверженцы макроанализа: "GOOD ECONOMIC DATA IS BULLISH IN THE LONG TERM BUT BEARISH IN THE SHORT TERM". Сильная экономика подрывает ожидания снижения ставок. Сейчас вероятность двух понижений на 25 б.п. к концу года оценивается в 60 процентов, тогда как неделю назад она составляла 82 процента.

Следующая версия в топах - рынок фронтранил новость про расследование DAT. Только вот на наш взгляд, такая версия не совсем жизнеспособна.

Даже если кто-то что-то там и фронтранил, нам еще предстоит оценить потенциальное влияние на рыночную ситуацию, продажи активов от DATs вряд ли могут показаться в ближайшее время, а вот остановка финансирования может быть.

Следим внимательно, чтобы акции крупных DAT не начали разгружать с той же скоростью, с какой набирали. Помним, ритейл из TradFi в массе любит бегать от заголовка к заголовку еще быстрее чем криптаны.

Плейбук на ближайшие дни.

Фокус на любимый индикатор ФРС - PCE. Вышедшие только что показатели соответствую ожиданиям. Что в текущей рыночной конъектуре может создать все условия для локального отскока и умиротворения. Базовый сценарий - флэт у текущих. Волатильность съедает импульсы.

Однако, необходимо смотреть глубже, после такого количества ликвидаций, игроки готовы обманываться и цепляться за малейшую надежду. Не стоит возвращать на рынок максимальный левередж и готовить "механическое очищение 3.0", в аналогичных ситуациях терпение и вероятности наше все.

Где мы по позиционированию сейчас

- Ранние шорты уже зафиксировали часть прибыли
- Поздние шорты молятся за плохие заголовки, чтобы продлить падение
- Дип-байеры ждут позитив и разворот
- Форсировать сделку после резкого хода - значит загонять себя на эмоциях

Тактика от нас

- Даем пыли осесть. Следим за отработкой последнего лоя в районе 107-108k и реакцией на PCE с перетоком ликвы на рынок выходного дня.
- Снижение под 108k с быстрым возвратом к 110k - сигнал на добавление локального риска
- Если проваливают и не возвращают - план B. Ловить панический фитиль на минимальный риск ближе к 105 только при развороте на объеме, а лучше выжидать более понятной структуры и инфо поля. Ножи редко приносят много радости.
- Режем леверидж, в такие моменты фьючи не лучший инструмент. Опционы наше все. Риск распределяем. Верим движению цены, а не заголовкам.

Настроения в нашей команде продолжают сохранять пропорцию 2:1, но принимают более нервный характер.

На чьей вы стороне?

🔥 - БЫЧКА В САМОМ РАЗГАРЕ
👀 - Люда, нам конец

-------
Koin Research →

Главное на старт недели

Инфляция не показывает устойчивого снижения, рынок труда стабилен, ФРС осторожны. Поддержку рынкам обеспечивают: ликвидность, корпоративные прибыли и стабильность долгового сегмента на фоне крайне бычьих настроений.

США, ВВП (3-я оценка за 2 кв.)
Обычный «проходной» релиз неожиданно пересмотрен вверх. Сюрприз приятный, но не меняет общий нарратив. Профиль роста выглядит сильнее и скорее поддерживает сценарий мягкой посадки.

США, рынки
После трёх сессий снижения отскок выглядит хрупко. Ближайший драйвер — данные по занятости. Есть риск задержки публикации из-за возможного шатдауна правительства США.

Инфляция (PCE)
Итоги прошлой недели подтверждают, что инфляция остаётся устойчивой. Давление со стороны услуг, плюс вклад продовольствия и энергии. Это играет в пользу того что пространство для агрессивного смягчения ФРС ограничено.

ФРС
Пауэлл подчеркнул, что снижение на 25 б.п. — это управление рисками, а не старт цикла агрессивного смягчения. Рынок закладывает одно снижение в этом году. Второе зависит от рынка труда.

Макро-сводка
Личные расходы в США на локальных максимумах последних месяцев, потребитель устойчив. В Китае прибыль промсектора растёт в годовом выражении, это признаки восстановления на низкой базе. Баланс глобальных рисков слегка смягчился.

Тарифы, волатильность и долг
Новые пошлины добавляют шума, но общий фон не меняют. Волатильность умеренная, VIX около 16-17. Индекс MOVE на низких уровнях, долговой рынок стабилен и сглаживает торговые риски. С весны облигации остаются якорем рынков.

-----
Опционы, идея недели

Основатель Thalex вчера напомнил про put-call parity: при одном страйке и сроке IV коллов и путов совпадает, а «ценность» определяется тем, какой сценарий волатильности реализуется. Если ждёте продолжение снижения цены и рост IV, путы выглядят привлекательно. В последнее время рынок не раз откупал падения до хаев, что даёт коллам шанс выстрелить на реализованной волатильности. В такой среде логично смотреть на страддлы (покупка колла и пута с одним страйком и датой, обычно ATM; ставка на величину движения, а не на направление) как на бета-ставку на движение. По ETH 31 OCT 25 ориентир стоимости страддла на 4100 около 600 долларов на момент написания.


-------
Koin Research →

Wall street, опционы, два аналитика

Почти год назад мы писали об опционах на BTC для Wall Street. Пора обновить картину. Рост опционов на IBIT остаётся недооценённым и почти не освещается, а между тем это, возможно, главный сдвиг в структуре рынка BTC с момента запуска ETF.

Аналитик Eric Balchunas из Bloomberg и @Checkmatey из Checkonchain вчера отметили несколько интересных фактов:

1. IBIT впервые обошёл Deribit по OI на BTC и стал крупнейшей площадкой по опционам. Открытый интерес около 38 млрд долларов.

2. Разбивка открытого интереса по эмитентам показывает полное доминирование IBIT. В опционах сильнее эффект концентрации, тогда как AUM у ETF более равномерно распределён между эмитентами.

3. По открытому интересу опционы уже больше, чем фьючерсы на CME.

4. На каждый доллар AUM IBIT приходится примерно 0.47 доллара открытого интереса в опционах.

5. Дисбаланс по направлению: около 27 млрд долларов в коллах против 12.5 млрд в путах у IBIT. Большая доля коллов распределена прямо над хаем, а путов - под $110K.

Халвинг, циклы и прочие факторы прошлых лет уже не определяют рынок так, как раньше. Ключевую роль сейчас играет ликвидность, фаза делового цикла, связь с TradFi, макро и политика.

Если вы в крипте надолго, стоит разобраться в опционном ландшафте и следить за динамикой IBIT.

-------

Мнения по рынку сегодня не будет - медведя откачивают в реанимации, быки открыли шампанское и полетели отдыхать. Накидайте реакций и пересылок и мы попробуем примирить два лагеря и выдать к понедельнику качественный разбор по текущему положению дел.

Koin Research →

Смешанные сигналы или очевидный топ?

С 1 октября 2025 года федеральное правительство США в шатдауне, поэтому на прошлой неделе не вышел главный релиз недели, отчёт по занятости. Это добавляет интересную деталь к текущей макросреде, но рынки пока не пугает: S&P 500 закрыл неделю около +1,12%, BTC в субботу обновила максимум, золото бьёт очередной рекорд и показывает лучшую динамику со времён кризиса 2008 года.

Переговоры по бюджету буксуют, на горизонте риск массовых увольнений. На предикшн-маркетах Kalshi и Polymarket сейчас в цене сценарий 15-20 дней простоя, местами дольше. Как это скажется дальше, посмотрим.

Рабочая гипотеза на прошлой неделе была, что в целом это медвежий фактор для риск-активов, но фактически пока слабее выглядит доллар, что в свою очередь поддерживает активы, хеджирующие доллар, такие как золото, акции и BTC. Хватит ли импульса, чтобы тянуть такой расклад и дальше, открытый вопрос.

Сегодня в 22:00 МСК выходит протокол FOMC, а на неделе ожидается плотная серия выступлений членов ФРС. Это особенно любопытно с их установкой на зависимость от данных в условиях паузы официальной статистики. Вчерашние комментарии уже немного остудили бычий пыл и вернули медвежий тон, посмотрим, подтвердит ли его сам протокол.

По потокам обратили внимание на интересный фактор: в диапазоне 110-120K по BTC виден сдвиг активности крупных кошельков, самая заметная волна перемещений и продаж с января 2025 года, тогда это предшествовало снижению к 75K.

Умные деньги выходят, толпа заходит, но мы то знаем, что так может продолжатся неделями. Тем более когда толпа, это любители покупать ETF.

Что касается позиционирования рынка: десять дней назад на падении всего на 8-9% ликвидировали около $3 млрд. лонгов, а на обновлении ATH выбило меньше $1 млрд. шортов, дисбаланс очевиден.

Массового нетто-шорта нет, наоборот, к началу четвертого квартала позиционирование в среднем нетто-лонг. Рано или поздно эта ликвидность станет чьей-то exit liquidity, вопрос только в уровне, на котором рынок нажмёт кнопку выход.

-------
По настроению текста, можно понять, что медведь в нашей команде, пользуется "отдыхом" быков и проталкивает свои тезисы. Насколько сильными они окажутся, вопрос ближайшего времени.

Накидайте реакций и пересылок и мы попросим быков дать свое видение сложившейся ситуации, да и вообще проработаем - не переобулись ли они закрыв свои позиции на хаях?

Koin Research →