8월 20일 시장 코멘트 및 다음주 일정 / 이베스트 투자증권 염동찬
다음주 주요 일정
1. 잭슨홀 미팅(8/26~28)
- 잭슨홀 미팅은 일반적으로 목요일부터 토요일까지 3일 일정으로 진행되며, 목요일은 저녁 만찬과 환영회 성격이 짙고 실질적인 일정은 금요일과 토요일에 진행됨.
- 일반적으로 금요일 아침 8시에 시작하는 일정의 첫 연설을 FRB 의장이 맡아왔는데, 올해도 동일한 일정으로 진행된다면 한국 시간으로 8월 27일 밤 10시경에 파월 의장의 연설이 시작될 것.
- 최근 공개된 7월 FOMC 의사록에서 올해 테이퍼링을 시작해야 한다는 내용이 논의되고 9월 FOMC에서 테이퍼링 일정을 발표할 것이라는 주장이 힘을 얻고 있는데, 이번 미팅에서 테이퍼링 시작 시점과 속도에 대한 힌트를 확인할 수 있다는 점에서 다음 주 가장 중요한 이벤트가 될 것.

2. 한국은행 금통위(8/26)
- 한국은행이 금융통화위원회를 개최하고 기준금리를 결정할 예정.
- 이번 금통위에서는 기준금리 인상 가능성이 높은데, 이주열 한국은행 총재는 5월부터 금융안정에 초점을 맞추어 하루빨리 기준금리를 인상해야 한다고 주장했기 때문.
- 다만 자산 시장 과열 양상과 가계 부채 증가, 4개월째 2%대의 물가상승률, 원화 약세 움직임 등으로 금리 인상 압력은 높지만, 최근 코로나 바이러스 재확산으로 실물경제가 악화되고 있는 점에서 금리 인상이 지연될 가능성 존재.

시장 코멘트
- 최근 변동성이 확대된 원인은 ①반도체 업황 우려로 시작된 한국 연간 이익추정치 하향 조정 움직이과 ② 테이퍼링 시점이 예상보다 빨라질 수 있다는 우려
- 테이퍼링 스케쥴에 대한 확인은 빠르면 다음주 금요일 저녁에 확인할 수 있으나, 명확한 메시지를 주지 못할 경우 9월말 FOMC 까지 불확실성 지속 가능
- 실적 우려 역시 삼성전자 잠정 실적을 앞두고 본격적인 이익 추정치 변화가 시작되는 9월말이 되어야 불확실성 완화 전망
- 결론적으로 짧게는 다음주 금요일, 길게는 추석 이후까지 변동성 확대 국면이 이어질 수 있다는 점에서 여전히 보수적인 접근이 필요하다고 판단

해당 내용은 컴플라이언스 승인을 필 하였습니다.

<8월 23일 Market View> _ 이베스트투자증권 투자전략팀 신중호

- Issue 1. 커지는 위험, 커지는 기회
통상 연준 자산 증가율 변화시 S&P 5~6%, KOSPI 8~13% 조정국면 발생(연준 자산 축소시기+코로나 국면 제외). KOSPI 전주 기준 고점(종가)대비  -7.4%. 과거국면을 대입하면 -1.2% ~ -6.0% (2,875~3,025pt)의 하방리스크

- Issue 2. 다가오는 기회의 시간
전미투자자협회 비관심리가 낙관심리를 넘어서기 시작+ Big 4(미국, 유로존, 일본, 중국) 서프라이즈 지수 급격한 하락. 아직 의미 있는 저점까지의 거리는 남았지만, 경기기대가 크게 낮아지고 있음

- 투자아이디어: 심리의 하락세과 기간리스크 감소의 인내 시간

8~9월: 잭슨홀, 美 고용지표, 美 의회재개, FOMC 등의 불확실 이벤트 + 계절적 약세구간 + 2020년 이후 5%의 조정이 없었던 미 증시. 글로벌 투자자들의 센티와 경기기대가 비관적으로 전환되고 있어 3분기 후반(FOMC. 기업들의 이익하향조정) 의미있는 반전 기대. Tapering 기간의 통상적 가격조정 발생, 다만 기간에 대한 인내구간

- 한국 시장: 지수급락의 주체인 외국인, 원화강세는 중국의 산업규제와 통화스탠스 변화가 수반되어야 함. 4분기 접어들수록 중국 경제지표 반등국면 가능성(Credit Impulse의 선행성 고려) 9월 FOMC + 10월 초 삼전 가이던스 전후 점진적인 매수세 기대

8/24 🛢원자재⛏ 코멘트
(이베스트투자증권 원자재/중국경제 최진영)


✅ 힘빠진 유가, 임박한 계절성 수요 종료

✔ 전주 에너지 섹터는 전주대비 -7.84%로 원자재 내 가장 부진한 성과 기록, 이유는 개별 수급 리스크 때문

✔ 美 테이퍼링에 대비가 미비한 일부 EM의 제조업 경기 둔화는 수요 부진 우려 자극

✔ 이러한 가운데, 계절성 수요까지 둔화 움직임
- 美 드라이빙시즌은 9월 기점으로 종료, 이미 드라이빙지수는 정체 시작
- OPEC+ 역시 계절적 석유소비기간 종료 임박. 8월말 이후부터 사우디, 러시아 등의 자체 발전(냉방)용 석유수요는 축소, 수출확대로 전환


✅ 조금씩 보이기 시작한 美 셰일의 귀환 움직임

✔ Pioneer Natural Resources 등 美 셰일기업들은 안정 추구하는 주주들의 의중에 따라 확장보다 배당인상 단행. 그러나 시장상황 역전된다면 스탠스 전환 역시 가능

✔ OPEC+의 감산공조로 발생한 '급격한 백워데이션'은 수요 부진 우려로 완만해지기 시작, 이는 '안정적 콘탱고' 하에서 미래공급을 고가에 헤지하는 셰일에 우호적

✔ 전주 WTI 원근월물간 스프레드 축소 + 美 리그카운트 증가는 셰일의 귀환 가능성 암시


✅ 그러나 9월 OPEC+ 회의 전까지 추가 하락베팅 지양

✔ 당사 예상대로 유가의 하향 안정화 방향 여전히 유효. 그러나 지금은 9월 OPEC+ 회의(9/1) 전까지는 모니터링 요구

✔ OPEC+ 회의 앞두고 위 수급 이슈는 OPEC+의 '점진적 감산완화' 정책의 속도조절 가능성으로 귀결될 수 부분

✔ 특히, 美 셰일기업 견제하고자 하는 사우디에게는 UAE+러시아의 반대 누를 좋은 명분, 이미 브렌트유는 사우디 재정균형 유가 하회

✔ 바이든 행정부의 對OPEC+ 견제 존재하지만 오늘만의 일은 아님

✔ 전주 금요일 기준으로 기술적 과매도 지점(RSI) 도달한 WTI, 美 허리케인 시즌 등 감안, OPEC+ 회의 전까지 추가 하락베팅 지양 권고

<8월 25일 Quant 코멘트>
- 이베스트 정다운

1. Value 약세 & Price Momentum 강세
Value는 7월까지 가장 성과가 높은 유형이었으나, 8월 들어 성과 최하위
Price Momentum은 7월까지 성과 하위를 기록했으나, 8월 들어 성과 최상위 기록 중
→ 글로벌 이익 모멘텀 둔화속에서 테이퍼링 우려 발생이 그 원인
→ 테이퍼링 조기 시행 우려가 달러 및 미 국채 선호 요인으로 작용하면서 금리는 여전히 낮은 수준에 머무는 동안
시장에서는 장기적인 성장 스토리가 있는 고PER 종목에 대한 선호 발생
→ 변화 요인은, 매크로 단에서는 금리 상승이, 수급 측면에서는 개인 순매수 강도 또는 외국인 순매도 강도 둔화가 될 것

2. 지난 주 미국 주요 종목 실적 발표(월마트, 홈디포)
지난 주 실적을 발표한 종목 중 월마트와 홈디포에서 수요에 대한 부분을 확인 가능
전반적으로 Post-COVID 방향성이 유효한 가운데,
(홈디포) COVID 시기의 지출이 컸던 수요는 역기저 효과와 더불어 마진 압박 심화되는 반면
(월마트) 델타 확산이 유의미한 영향을 끼치진 않으며,
하반기 백투스쿨 쇼핑 및 휴가철 쇼핑에 따른 매출 증가 전망 → 하반기 매출 증가율 가이던스 상향

3. 총평 및 대응
Peak-out 우려가 지속되는 가운데, 테이퍼링 가시화가 여전히 우려 요인
또한 한국은 내일(26일) 금통위에서의 금리 인상 가능성과 더불어 가계 대출에 대한 규제 움직임 지속
이는 주식시장 내의 유동성에 대한 우려를 강화시키는 요인
앞서 언급했던 Value 약세 및 Price Momentum 약세 흐름이 지속되기는 어려울 것으로 판단
여전히 방어적인 접근이 유효하다고 판단하며,
개별 종목 측면에서는 안정적인 성장성을 보이나, 이번에 주가가 하락한 종목에 대한 접근 유효할 것으로 판단
(당사 스몰캡 커버 종목: 동국제약, 나이스평가정보 등)

<8월 26일 경제 코멘트>_이베스트투자증권 이코노미스트 최광혁
 
1) 한국 8월 수출 증가가 성장을 의미하지는 않는다
   - 한국의 20일 수출증가율이 40.9%로 발표. 8월 전체 수출증가율도 40% 내외의 성장이 가능할 것으로 판단
   - 7월 29.6% 대비 높은 증가율인 것은 사실이지만, 증가의 원인이 기저효과라는 점에서 큰 의미를 부여하기는 어려울 것
   - 2020년 8월 수출금액이 2차 경제봉쇄로 급격히 감소하면서 2021년 8월 수출증가율이 큰 폭으로 상승. 다만 월 1%의 수출금액 성장을 가정하더라도 8월을 고점으로 수출증가율은 지속적으로 감소
 
2) 잭슨홀 미팅 27일 하루로 축소
   - 잭슨홀 미팅이 하루남은 상황에서 기존의 26일~28일로 예정된 미팅이 27일 하루로 축소되면서 테이퍼링에 대한 언급이 없을 것이라는 기대감 확대
   - 2가지 이유에서 테이퍼링 이슈 반영은 지속될 것으로 판단. 첫 번째로 회의 기간이 짧다면 가장 중요한 이슈를 중점적으로 다룰 가능성 존재. 현재 가장 중요한 정책적 변화로 언급되는 것은 테이퍼링 이슈
   - 잭슨홀 미팅에서 테이퍼링 언급이 없더라도 9월 FOMC에서의 언급 및 연내 시행 컨센서스가 변화한 것은 아님. 잭슨홀 미팅에서 언급이 안되니 괜찮다는 것은 조삼모사식의 상환판단이 될 수 있을 것으로 판단
 
3) 한국 금통위에서 기준금리 인상
   - 뉴질랜드 금리 동결 및 델타변이 확산으로 혹시 하는 기대감이 있었지만 한국은행은 기준금리를 25bp 인상
   - 물가 전망을 소폭 상향했지만 경제전망의 변화가 없었다는 점에서 한국은행의 금리인상은 경기판단보다는 언급해오던 개인부채 및 부동산가격 문제 해결에 집중하는 것으로 판단
   - 경기의 성장이 원인이 아니라면 10월 금리인상 가능성도 높은 것으로 판단. 한국은 공식적으로 금리 인상 사이클에 진입한 것으로 판단

8월 27일 시장 코멘트 및 다음주 일정 / 이베스트 투자증권 염동찬
다음주 주요 일정
1. 고용지표 발표(9/3)
- 이번주에 예정된 잭슨홀 미팅에서 테이퍼링을 얼마나 명확하게 할지는 아직 불확실한 상황
- 다만 9월 21일로 예정된 FOMC에서 테이퍼링에 대한 내용을 명확하게 할 가능성이 높은데, 연준은 고용지표 개선이 통화정책 정상화의 선행 요건이라는 입장을 유지해 왔었음
- 9월 초에는 ADP 민간 고용, ISM 제조업 지수 등이 발표되지만, 다음 주의 경우에는 주 후반에 발표 예정인 고용지표가 가장 주목해야 할 변수가 될 것

2. 미국의 코로나19 기원에 대한 조사 결과 발표(다음 주)
- 백악관이 코로나19 바이러스의 기원에 대한 조사를 마무리했는데, 기밀 내용을 제외하고 다음 주에 결과를 발표할 것이라고 전함
- 기존 조사에서 중국 우한 연구소에서 유출되었을 가능성도 제기되었지만 확신할 수 있을 정도는 아니라고 판단했던만큼, 이번 결과가 어떠할지 주목
- 최근 아프간 사태로 인한 중국이 미국식 민주주의 전파가 항상 답은 아니라는 입장을 전하고, 미국 역시 남중국해 이슈로 중국을 비난한만큼 이번 결과가 미-중 갈등을 악화시킬 가능성도 있다는 점에서 주목

시장 코멘트
- 미국의 테이퍼링 우려와 한국의 기준금리 인상 우려 등이 겹치면허 한국 증시는 주 후반 들어 변동성이 확대
- 한국 시간 금요일(8/27) 밤에 잭슨홀 미팅이 시작되지만, 명확한 스케쥴을 제시하지 못할 경우 증시 변동성 확대는 좀 더 이어질 가능성 존재
- 실적 모멘텀이 강하지 않고 다음주 후반 고용지표 발표를 앞두고 주간 변동성은 여전히 커질 것으로 전망하며 길게는 9월 FOMC까지도 이어질 수 있음

해당 내용은 컴플라이언스 승인을 필 하였습니다.

<8월 30일 Market View> _ 이베스트투자증권 투자전략팀 신중호

- Issue 1. G2의 인내심
파웰의 여전한 인내심. 다만 인플레 기준 충족, 고용은 델타변이 충격이 8월을 고점으로 통과 중. 회복의 불균형 즉, 서비스 부진을 지목한 파웰, 선진시장의 소비중심(DM>EM) 회복노력. 반면 시진핑의 인내는 이머징의 고통

- Issue 2. 파웰, 경기회복의 불균형 지적
내구재의 지출대비 서비스 지출의 더딘 상황. 8월 델타변이 충격으로 9월 초 고용데이타 실망스러울 가능성. 다만, 델타변이 정점통과 + 빠르게 회복되고 있는 서비스업 일자리. 미국내 불균형 상태 해소 전망(서비스 소비 > 재화 소비)

- Issue 3. 시진핑, 역시 여전히 인내를 갖고 기다리고 있다
아직 중국의 정책스탠스를 기대하기는 시기상조. 여전히 하향조정 되고 있는 경제지표와 각종 규제는 진행 중. 8월말~9월 초 중국지표는 추가둔화 시사

- 투자아이디어: 연장된 꿈, 다가오는 현실 파웰의 인내심으로 달러화의 안정화 구간 진입. 다만 연내 테이퍼링+ 여전한 중국의 경기둔화 가능성. Leading 선진, Laggard EM 구도의 연장. 한국 포함 EM 시장은 추세상승의 저점보다 반등국면일 가능성(심리와 이익사이클 어중간한 상태, 패닉도 희열도 아님)

8/31 🇨🇳중국경제 코멘트
(이베스트투자증권 원자재/중국경제 최진영)


아직 준비되지 않은 인민은행

✅ 8월 26일, 인민은행은 농촌진흥 명목으로 지준율 등 정책도구 활용 시사. 그간 긴축행보로 Credit Impulse와 이를 후행하는 제조업 경기 둔화. 8월 지표 역시 시장 컨센서스+전월치 모두 하회. 일각에서는 이를 이유로 정책전환 기대. 그러나 다음과 같은 이유로 정책전환은 아직 시기상조라 판단

✅ ①부재했던 액션+ 낮은 실효성: 과거에도 농촌지역 지원 명목으로 지준율 인하 가능성 거론됐으나 실제 행동 부재. 지준율 인하 하더라도 9~12월 MLF 만기도래 물량(3.05조위안) 고려한 것일 뿐, 실효성 낮음

✅ ②해제되지 않은 금융 리스크 관리기조: 레버리지 비율은 코로나19 이전과 비교하면 여전히 +19%p 높은 수준. 향후 크레딧 리스크가 가장 높은 시기는 2022년 4월, 그 이전까지는 정책전환 소극적일 수밖에. 이 같은 상황에서 인프라 + 부동산개발 모두 기대↓

✅ 23일, 이강 인민은행총재는 내년 상반기까지첨단산업,녹색성장,중소기업,농촌)에 대한 대출확대 언급했지만, 이는 어디까지나 대출구조조정 통한 지원일 뿐, 양적완화(大水漫灌) 지양한다 설명

✅ 결국 인내 필요한 시기. 당사는 <지난주 중국에서 발생한 이벤트를 중심으로('21.8.2)> 자료에서 전한 바와 같이, 위 크레딧 리스크+물가이슈 고려해 정책전환 언급은 올해 12월(중앙경제공작회의), 실제 행동은 내년 3~4월로 예상. 그 이전까지 정책에 대한 기대감보다 보수적 접근 계속 유지 필요

<9월 2일 경제 코멘트>_이베스트투자증권 이코노미스트 최광혁
 
1) 한국 수출증가율 34.9% 기록
   - 일부에서는 한국 수출증가율 반등에 큰 의미를 부여. 8월 성장률로는 최대치를 기록했다는 견해도 존재
   - 전년동기대비 증가율이라는 측면에서 8월의 성장률 상승이 2020년 미국의 2차 봉쇄로 인한 8월 수출금액 급락으로 인한 결과로 해석
   - 2017년~2018년 전월대비 수출증가율 평균치인 1.1% 수준을 적용했을 때 9월부터는 수출증가율 하락 폭이 커질 수 있다는 점에서 주의 필요
   - 예상과 달리 8월 수출금액이 7월 대비 큰 폭으로 하락하고, 수입증가율 상승세가 지속되면서 무역수지가 지속적으로 감소한다는 점에도 주목할 필요성 존재
 
2) 미국 ADP고용 증감 37만 4천명 기록
   - 전망치인 61만 3천 명 대비 큰 폭으로 감소했다는 점에서 쇼크로 판단. 시장에서는 테이퍼링 연기의 가능성 제기
   - 하지만 서비스업 고용이 회복될 것이라는 기대가 지나치게 높은 수준이었다는 판단. ADP고용증감이 전월의 큰 폭 감소에서 상승으로 전환했다는 점도 의미있는 변화
   - 여전히 고용의 중심이 여가 및 레져라는 점에서 리오픈 관련 고용 증가세가 지속되고 있다는 점에도 주목
 
3) 미국 ISM제조업 지수 소폭 반등
   - 미국 ISM제조업 지수 59.5pt에서 59.9pt로 소폭 반등
   - 큰 폭의 상승을 보인 가격과 운송속도 부분 하락세가 크고 재고, 신규주문, 생산 등의 지표에서 상승추세가 발생했다는 점에서 제조업의 호조는 현 상황 이어지고 있는 것으로 판단
   - 다만 운송속도 부분감소세가 이어질 여지가 크고, 재고가 48.9pt에서 54.2pt로 확장 전환하면서 9월 실업급여 종료 이후 수요 변화에 따른 과잉 재고 우려 4분기 부각 가능성 확대는 부정적

<9월 3일 Quant 코멘트>
- 이베스트 정다운

1. 8월 수출 증가율에 대한 Quant 관점의 해석
- 8월 수출 증가율은 34.9% YoY, -4.0% MoM으로 Peak-out에 대한 우려가 일부 확인
- 기저효과로 인해 8월 YoY 증가율은 7월 YoY 대비 증가했지만,
전월대비 감소와 5월 45.6% YoY 이후 모멘텀 둔화 흐름이 지속된다는 점에서 우려
- 또한 매월 1% MoM씩 수출이 증가하더라도 12월에는 7.9% YoY 수준까지 증가율 둔화 흐름 지속
- 수출 증가율은 수급 관점에서는 외국인 지분율과,
이익 단에서는 기업 매출과 상관성이 높은 지표라는 점에서 수출증가율 둔화는 우려 요인
- 또한 기대치가 여전히 높은 수준에서 머무는 상황이라는 점을 감안하면 긍정적인 해석은 어렵다는 판단
→ 8월 고점 대비 KOSPI 영업이익 컨센서스는 3Q21과 4Q21 모두 -1.0%도 채 조정되지 않은 상황

2. 지난 주 미국 주요 종목 실적 발표(Salesforce.com과 BestBuy, Dollar Tree와 Dollar General)
- 지난 주 실적 발표 종목에서 확인되는 것은 아래의 2가지
① 여전히 IT에 대한 수요는 상대적으로 견조
클라우드 기반 CRM 업체인 Salesforce.com은 클라우드 디지털 전환 수요를,
소비자 가전 소매업체인 BestBuy는 기기 업그레이드 수요를 언급
② 마진 압박 강화
미국의 다이소라고 할 수 있는 Dollar General과 Dollar Tree는
공통적으로 비용 상승으로 인한 우려를 언급
특히 Dollar Tree는 지난 5월 추정했던 운송비보다 현재의 운송비가 2배 이상 높아졌다고 언급
해당 종목들을 비롯하여 TJX Companies, Ross Stores 등은 마진 압박 우려 강화되며 주가 또한 부진한 흐름

3. 대안은 역시나 개별 종목
- 부진한 수출 증가율과 강화되고 있는 마진 압박 우려 등은 지수의 상단을 제한하는 요인으로 작용
- 이에 따라 개별 종목 중심의 빠른 순환매가 나타나고 있는데, 이 중 리오프닝 관련 종목들에 대해 긍정적으로 판단
- 핵심은 당장은 낮은 실적을 보이고 있지만, 개선의 방향성이 유효하다는 점 때문
- 이 중에서도 실적 안정성이 높으며 밸류에이션 메리트가 있는 종목을 더 선호하는데,
당사 중소형주 담당자 커버 종목 중 나이스정보통신 긍정적으로 평가
→ 온라인 결제 증가로 인한 실적성장 지속하는 가운데, 오프라인 VAN은 리오프닝과 관련하여 실적 증가 요인

<9월 6일 경제 코멘트>_이베스트투자증권 이코노미스트 최광혁
 
1) 미국 비농업고용자수 쇼크
   - 예상치인 72만 5천 명 대비 23만 5천 명 수준으로 하락
   - 이로 인해 테이퍼링이 연기될 수 있다는 기대감이 상승했지만 실업률을 체크하는 연준의 입장에서 5.2%로 하락한 실업률이 큰 의미를 가지지는 않을 것으로 판단
   - 일정부분 단기적인 영향도 부정할 수 없는 상황. 고용되지 않았지만 고용으로 체크된 Other Reason 항목이19만 8천명 감소, 정부 고용이 8천 명 감소를 기록. 7월 36만 2천 명, 25만 5천 명을 고려할 때 대부분의 고용부진에 영향을 미친 것으로 판단
 
2) 주간 평균임금 상승률 4.3% 기록
   - 전년동기대비 기준 주간 평균임금이 4.3% 증가한 것으로 발표
   - 평균 급여 상승률이 전월대비 0.4% 상승에서 0.6%로 상승으로 발표된 것은 서프라이즈. 이를 통해 수요의 확대 기대감으로 연결하려는 움직임 발생
   - 다만 전년동기대비 기준치를 많이 보는 평균임금상승의 경우 7월 4.4%에서 8월 4.3%로 하락한 것은 오히려 소득의 기저효과 감소로 판단해야 할 가능성이 있어, 나쁘지 않은 수치이지만 수요 확대를 기대할 수준은 아닌 것으로 판단
 
3) 9월 이벤트 구간 시작
   - 9월은 시장에 변동성 이벤트가 많은 ㄱ구간으로 단순 테이퍼링 이슈의 변화를 바라보기는 어려울 것
   - 대표적인 이벤트로 실업급여 추가지급 종료, 연준의장 재임 결정, 테이퍼링, 부채한도 및 2022년 예산안과 이와 연결된 인프라투자법안 통과 여부, 독일 총선 등이 예정
   - 모든 지표가 긍정적으로 발표된다면 좋겠지만 이벤트에 따른 변동성 확대 가능성을 고려할 때 조심할 필요성이 있는 구간으로 판단

<9월 7일 Market View> _ 이베스트투자증권 투자전략팀 신중호

- Issue 1. 사이클은 유리한가? 불리한가? 경기와 이익사이클은 피크아웃, 심리사이클은 아직 비관심리의 확대 필요.
현 사이클에서의 유리한 선택 + 데이터 결과, 결국 미국

- Issue 2. 중국은 왜 자꾸 산업마다 어깃장을 놓고 있나? 중산층 실종위기를 방어하기 위한 묘책 + 미국 정책스탠스 변화시기에 갖는 중국의 신중론. 중국 수입증가율이 key 그러나 가파른 하락세, 연말까지 둔화전망(선행지표 시그널)

- Issue 3. 올해 신중론, 앞으로의 한국 시장 View 2021년 내내 신중론 고수, 이익 피크아웃+밸류에이션 축소로 봤기 때문. 남은 하반기 역시 박스권 전망(2850~3400)

- 투자아이디어: 답답한 시장에서 수익찾기 1) 수출증가율 둔화기 시장 내 성장기대가 부풀었던 경험으로 판단. 현 국면에서는 카카오와 SW.  2) Style에서 Size, 중소형 성장주. 3) 악재가 해소될 수 있는 리오프닝 관련 기업(고정비 감소율이 큰 기업) 4) 박스피에서 빛나는 한국형 배당귀족(5년연속 배당성장)

이베스트 9월 9일 Quant 코멘트
- 이베스트 Quant 정다운

1. 여전히 높은 이익 컨센서스(기대)의 이유
- 한국의 이익 컨센서스는 8월 초~중순을 고점으로 소폭 하락 중
- 그러나 여전히 높은 수준: 2021년 -3.2% 하향, 2022년 -2.6% 하향
- 그 이유는 아래의 3 가지로 추정 중
① 주가가 여전히 높은 수준: 주가에 선행하는 이익 컨센서스 하향은 이례적인 현상
② 1Q21 및 2Q21의 서프라이즈를 기록했던 긍정적인 실적
③ 계절성: 2Q21 실적시즌이 마감하면서 이익 추정치 조정이 많지 않은 시기

2. 이익 컨센서스(기대)의 하향은 시작된 것으로 판단
- 위의 3 가지 이유로 인해, 아직 컨센서스가 높다기 보다는
이익 컨센서스의 하향 조정이 시작되는 것으로 판단
- 당사는 여전히 추가적인 이익 컨센서스 하향 조정을 전망하며, 이유는 아래와 같음
① 한국 수출 증가율 둔화 진행 중: 수출 증가율은 매출과 상관관계가 높은 지표
② 1H21 호실적의 근간이었던 마진율의 선행 지표 둔화 중: ISM 제조업(자재가격)과 중국 제조업 PMI(수입)
→ 금일 발표된 중국의 8월 PPI(9.5% YoY)가 CPI(0.8% YoY)를 크게 상회하는 것 또한 같은 맥락
③ 계절성과 패턴: 상반기보다는 하반기 이익컨센서스를 하회하는 경향과
최근 표준편차/컨센서스가 상승 중: 컨센서스 하향 시기에 주로 나타나는 현상

3. 이익 컨센서스가 하향될 때 우수한 팩터 조합
- 컨센서스 하향 시기에는 이익 퀄리티와 배당이 전반적으로 우수한 성과를 보임
- 이익 모멘텀: 이익단 보다는 외형(매출) 컨센서스의 모멘텀이 우수한 성과
- 밸류: 컨센서스 기반보다는 확정치 기반, 이익 기반보다는 현금흐름 기반의 밸류가 우수한 성과
→ 컨센서스 하향 시 성과 개선을 기대할 수 있는 팩터 조합 시,
매력도 상위 종목은 삼성에스디에스, KT&G, 삼성카드, 현대엘리베이터, 삼양식품 등이 선정
매력도 하위 종목은 한전기술, SK이노베이션, 대한항공, 아모레퍼시픽, 두산 등이 선정

9월 10일 시장 코멘트 및 다음주 일정 / 이베스트 투자증권 염동찬
다음주 주요 일정
1. 미국 의회 개회(9/13)
- 여름 휴회를 맞았던 미국 하원이 9월 13일에 개회할 예정
- 하원의 경우 3.5조 달러 규모의 예산안의 세부내용을 심사해야 하는 상황인데, 공화당은 물론 민주당에서도 반대가 나오고 있는 상태
- 재닛 옐런 재무장관은 하원 개회 이전에 하원의장에 서한을 보내, 부채한도를 늘리거나 유예해줄 것을 촉구하고 사상 초유의 미국채 디폴트 사태 가능성을 언급
- 10월에 현금이 소진되고 미국채의 디폴트 사태가 벌어질 것으로 전망하지는 않지만, 그 과정이 험난할 수 있다는 점에서 주목이 필요

2. 한-중 외교장관 회담(9/15)
- 왕이 중국 외교부장이 한국을 방문하여 한-중 외교장관 회담이 개최될 예정
- 최근 중국의 기업 규제 움직임이 나타나고 있는 상황에서 한국 기업 역시 영향을 받고 있는데, 이번 회담으로 극적인 개선이 나타날 가능성은 낮은 상황
- 이번 회담 결과가 향후 시진핑 주석의 방한과 한-중 정상회담으로 이어질 가능성이 있다는 점에서 주목

시장 코멘트
- 과거 추석과 설날 등 연휴를 앞둔 시점에서는 시장 거래량이 감소하고 시장이 강하지 않은 모습을 보임
- 연휴전 마지막 거래일 3~4일 정도가 바닥인데, 월~수 사이에 단기적인 바닥을 보일 가능성이 높은 상황
- 다만 21~22일로 예정된 미국의 9월 FOMC를 앞두고 있는 상황이라는 점과 연휴 이후 FOMC결과가 나올 것이라는 점에서, 다음 주 시장은 투자자들이 관망하는 흐름을 보이고 전반적으로 변동성이 적을 것으로 전망

해당 내용은 컴플라이언스 승인을 필 하였습니다.

<9월 13일 Market View> _ 이베스트투자증권 투자전략팀 신중호

- Issue 1. 미국 확진자수 추이와 국채
7월~8월 델타변이 바이러스 충격에서 벗어나는 모습. 신규실업청구수당을 보면 코로나 이후 최저. 문제는 델타변이 바이러스에서 벗어나면 정책변화. 바이러스 충격이 지속되어도 테이퍼링 연장?(그러나 물가압박)
- Issue 2. EM에 주는 함의
최선은 미국의 경기회복세에 따른 정책변화. 다만 이 경우 달러화의 강세가 진행될 가능성. 지난 주말 중미간 대화도 크게 진전이 없는 수준. 중국의 정책스탠스는 연말에나 가능(지난주 중국 PPI 9.5%로 예상치 9.0% 상회)

- 투자아이디어: 주도주 재편 과정에서 전개되는 변동성 구간
글로벌 규제(애플이슈, 카카오, 중국 규제)는 다분히 경기회복 또는 정점에서 나타나는 현상. 기존에 이어져온 밸류에이션 프레임에서 벗어나는 변화. 반도체(삼성전자), 배터리(LG화학), 플랫폼(카카오), 게임(엔씨소프트) 등 K자 경기회복 수혜주+주도주의 변동성, 주도주 변동성은 9월 FOMC와 3분기 실적시즌을 거치며 시장주도주 변화로 전개될 것(리오프닝 관련 주)

<9월 14일 경제 코멘트>_이베스트투자증권 이코노미스트 최광혁
 
1) 미국 실업수당 추가지급 종료 이후 고용약화 지속
   - 9월 6일 미국 추가실업수당 지원 완전 종료. 시장에서는 추가실업수당이 종료되면 취업이 개선될 것이라는 의견이 우세
   - 하지만 6월 이후 공화당 지역인 25개 주에서 추가실업수당 순차적 조기종료에도 불구하고 비농업고용자수 확대가 뚜렷이 개선되는 흐름이 나타나지 않고 있는 상황
   - 조기 종료 주와 그렇지 않은 주의 실업률 차이는 0.04% 수준. 하지만 일각에서는 추가실업수당 지급 종료가 9월에 마무리되면서 아직까지 효과를 분석하기는 이르다고 주장
 
2) 스테그플레이션이 오는가?
   - 씨티그룹 서프라이즈 인덱스, 8월 기준 경제 서프라이즈는 -56.3pt, 인플레이션 서프라이즈는 80.81pt를 기록
   - 이러한 현상은 경제지표는 시장의 예상보다 부진하지만 물가 상승률은 시장의 예상을 큰 폭으로 상회하고 있다는 것. 경기의 성장이 이뤄지지 않는 상황에서 물가가 급등하는 현상이 스테그플레이션
   - 현재와 같은 기조가 이어진다면 원자재 가격의 상승 등으로 인한 제조업 부활보다는 물가 상승압력에 따른 경기 침체 혹은 기준금리 급등에 의한 버블 붕괴 출현이 먼저 발생할 것으로 판단. 경제전망치가 하향되는 상황에서 연준의 정책 변화가 빨라질 필요성 존재
 
3) 9월 추석 이전보다 이후 이벤트 집중. 국내의 경우 추석 이전 불확실성에 대비한 외국인 매도 가능성을 염두에 둔 접근 필요
   - 9월 21~22일 FOMC, 26일 독일 총선, 27일 하원의 인프라법안 통과 예상일
   - 이번 FOMC에서 11월 Tapering을 발표할 것이라는 전망이 우세하고, 현재 독일에서 연합당의 아르민 라셰트의 지지율이 급락하면서 사민당의 올라프 슐츠의 총리 당선 가능성이 높아지는 상황
   - 시장이 가장 싫어하는 변동성이 추석 기간과 직후에 다수 몰려 있어 변동성 회피 심리 확대 가능

이베스트 9월 15일 Quant 코멘트
- 이베스트 Quant 정다운

1. CPI와 PPI의 Gap은 결국 기업들의 수익성 압박
- 전일 미국 8월 CPI는 5.3% YoY, 0.3% MoM을 기록하며
인플레이션에 대해서도 Peak-out 했다는 평가로 안도하는 모습을 보임
그러나 8월 PPI는 8.3% YoY를 기록하며 상승세가 이어지고 있는 상황
- 기업 입장에서는 비용(PPI) 압박은 커지는 가운데,
가격 전가(CPI)가 월활하지 않다는 것으로 해석 가능
- 2Q21 미국 기업들의 실적발표에서 수익성에 대한 우려들이 부각됐는데,
3Q21 실적에서도 동일한 모습이 나타날 수 있고,
이에 대한 우려는 더 심화될 수 있다는 점에서 우려

2. 미국: 3Q21부터 달라질 이익 환경
- 지속적으로 미국 증시에 대해서도 조심스러운 입장을 견지해 왔는데,
그 이유는 크게 두 가지였음: 테이퍼링에 따른 멀티플 부담과 ② 이익 모멘텀 둔화 가능성 때문
이 중 이익 모멘텀 역시 둔화 가능성이 높아지고 있음
① 2Q20~2Q21까지 이어졌던 서프라이즈에 대한 기대감 하향 필요
- 2Q20~2Q21 미국 역시 큰 폭으로 컨센서스를 상회하는 실적 기록해 왔음
- 그 이면에는 Economic Surprise의 상승이 있었는데,
3Q21 부터는 미국과 글로벌 모두 일평균 Citi Economic Surprise index (-) 영역에 진입
② 증세 및 규제에 대한 이슈: 자사주 매입과 법인세 인상 등
- 아직 확정되지 않은 사항이기 때문에 이익 컨센서스는 이를 반영할 수 없는 상황
- 그러나 모두 기업 이익단에 (-) 요인이 되는 부분들
- 특히 자사주 매입에 대한 과세(2%)가 현실화되고, 기업들이 자사주 매입을 축소시키게 된다면,
자사주 매입이 가지고 있는 주당 이익 지표 개선 효과(EPS를 비롯한 주당 이익 지표의 분모값 감소)가
일부 상쇄되면서, 둔화되는 이익 모멘텀을 더 끌어내릴 수 있음

3. 추석 연휴, 그리고 그 이후 조심스러운 입장
- 추석 연휴를 앞두고 있는데, 연휴 동안 21일~22일 FOMC가 예정돼 있고,
미국 상하원 개회 이후에는 부채한도, 예산안을 통과시켜야 하는 상황
- 최근 아프간 철군 이후 바이든의 지지율은 낮아져 있는 가운데
공화당에서는 부채한도 협상에 대해 부정적인 입장을 보이고 있는 상황이기에
정치적 불확실성이 빠르게 해소되기는 어렵다는 판단
- 또한 17일 미국 옵션 만기일인데, 최근 수 개월 동안 옵션 만기일 부근에서
미국 증시는 변동성을 확대시켜왔음
- 이러한 점들을 감안하면, 추석 연휴를 앞두고 변동성에 대비할 필요가 있다는 판단