👑 Как оценивать непубличные компании?

Часть №4. Быстринская горнодобывающая компания

Итак, возможно предпоследняя часть цикла непубличных компаний, в студию!

Предпоследняя, ибо в пожеланиях совят появилась АО "НПО им. Лавочкина" + я хочу хотя бы попробовать провести анализ сопоставимых компаний (до денежных потоков не доросла на сей момент👏). Пока не знаю, публичные конкуренты у НПО есть для этого или нет, но посмотрим. А то у Быстринской они то в наличии, да сравнивать смысла не имеет.

Почему? Узнаете из прикреплённого файлика.

На этом пока усё.
🤔 Продолжение 29 апреля...

💬 Если заказчик (не)доволен, дай знать :з

#ATs_разное
@notesATs

👑 Сказ о том, как прокуратура акции отбирала

Представьте, что мои совята просто покупают ценные бумаги на бирже, не спекулируют, закон не нарушают, налоги платят и проч. И в один прекрасный момент приходит прокуратура с заявлением:

Вы незаконно завладели акциями Соликамского магниевого завода.

🦉 А такое было 0_о ?

Да, в марте 2024 суд счёл, что миноритарные акционеры, державшие около 10,6% акций Соликамского магниевого завода, завладели ими незаконно.

На минутку, ценные бумаги покупались через Московскую биржу. А сама претензия возникла спустя почти 1,5 года после делистинга бумаг.

🦉 Нужны подробности!!!

Проведенная в 1992 году приватизация СМЗ в мае 2022 года признали незаконной. Завод вернули актив в собственность государства.

Изначально изъятие акций коснулось только мажоритариев — Сергея Кирпичева, Петра Кондрашева, Тимура Старостина и Игоря Пестрикова. У миноритариев пакет акций СМЗ в 10,6% не трогали.

В августе 2022 в пользу государства решили изъять остатки, то есть раскулачить частных инвесторов. В связи с проведением судебного разбирательства торги акциями СМЗ (#MGNZ) в ноябре того же года прекратили.

В мае 2023 к делу в качестве третьего лица привлекли уже Мосбиржу, ибо ценные бумаги (объекты судебного разбирательства) были куплены на этой площадке. Что удивило, она выступала в защиту миноритариев, у которых требовали конфисковать купленные акции завода.

В 2024 году суд начал изъятие ценных бумаг СМЗ у частных инвесторов, ибо 22 марта иск удовлетворили.

И вот под конец марта 2025, как заявляет АВО, некоторым владельцам акций СМЗ пришло "письмо счастья" от прокуратуры. Предлагали согласится с тем, что бумаги приобретены незаконно с последующим денежным возмещением. К слову, возможно признание незаконного завладения когда-нибудь аукнется...

💬 Вообще практика "отжима" акций у миноритариев до случая с СМЗ практически не применялась (или вообще её не было — примеров из РФ практики не нашла). Ранее под нож попадали лишь мажоритарии, у которых и изымали пакеты акций.

А вдобавок 7 апреля экс-владельца СМЗ объявили в розыск. На Петра Кондрашева возбуждены дела о мошенничестве в особо крупном размере и фальсификации доказательств.

💬 Век живи на биржевом рынке и ещё один век удивляйся. А сказ этот к тому: иногда даже после делистинга минорам может не быть житья. Случай с Ашинским позволяет посмотреть на историю даже с другой точки зрения посмотреть, ибо предприятие стратегически важное — решили выкупить все акции, вот и хорошо.

#ATs_разное
@notesATs

🔍 HeadHunter

Часть №2

👨‍💻 HeadHunter — крупнейшая российская платформа для поиска работы и подбора персонала, доминирующая на рынке онлайн-рекрутинга.

Тикер: $HEAD
Сектор: интернет
Уровень листинга: 1

🏷Мультипликаторы. Нейтрально с резким контрастом (слайд 3). Респект за низкую долговую нагрузку, и диз за отрицательный P/BV:
• P/BV = -9,42;
• P/E = 6,36;
• P/S = 3,93;
• EV/EBITDA = 6,53;
• Net debt/EBITDA = -0,17;
• ROA = 99,77% и ROE = -1 150,56%.

Думаю, моим совятам интересно, что с рентабельностью? В 2024 прибыль действительно достигла уровня активов — отсюда 99,77%. Капитал же, причитающийся собственникам компании, за счёт накопленного убытка показал -2,12 млрд ₽.

🏷Финансы и операционка.

В целом прошлый год выдался достаточно успешным, но, как видим по ROE, с нюансами. Что имеем за 2024 относительно 2023:
• среднее число активных пользователей платформы 28,9 млн человек (+19%);
• чистая прибыль н/с 23,88 млрд ₽ (+92,7%);
• чистая прибыль 24,44 млрд ₽ (+95,9%);
• выручка 39,62 млрд ₽ (+34,5%).

Структура выручки:
• 47,56% — объявления о вакансиях 18,84 млрд ₽;
• 24,51% — пакетные подписки 9,71 млрд ₽;
• 16,10% — доступ к базе соискателей 6,38 млрд ₽;
• 11,82% — доп.услуги 4,68 млрд ₽.

💬 Цифры в плане суммы и процентов не совсем сходятся, ибо я округляла значения до млрд.

Интригующее по балансу:
• сократились денежные средства и их эквиваленты до 5,44 млрд ₽ (в 4,15 раза);
• существенно выросли обязательства по аренде до 2,29 млрд ₽ (в 11,37 раза);
• капитал отрицательный.

НО! Если учитывать ещё и строку "Неконтролирующие доли участия", то капитал около 4,67 млрд ₽.

🏷Дивиденды. Предусматривается распределение между акционерами 60–100% скорректированной чистой прибыли по МСФО минимум 1 раз в год.

В декабре 2024 была дивидендная отсечка специального дивиденда за прошлые периоды – оттуда и 22,78% годовых.

🏷Риски. Возможно будет некоторое ухудшение финансовых показателей, ибо ставка по налогу вырастет с 0% до 5%. Про веселье от Трампа поговорим ниже.

🏷Конкуренты. На бирже прямых оппонентов нет. Аналогами являются SuperJob, Профессионалы 4.0, Трудвсем. Работа в России, Яндекс.Работа.

🏷Основные акционеры. Тут как-то всё сложно, ибо в источниках везде информация разная:

Коммерсант (11/2023):
22,68% — Kismet Capital Group.

При этом на 2021 из того же источника:
31,90% — Elbrus Capital;
10,32% — Kayne Anderson Rudnick;
8,70% — 0_о Goldman Sachs.

Финам (03/2024):
22,8% — Kismet;
9,3% — Elbrus Capital;
67,8% — free-float.

Куда делся Goldman Sachs, не ясно. Да и free-float, согласно сайту Мосбиржи, 42%, а не 67,8%.

Полный текущий состав акционеров как-то не раскрывается.

❗️Мой взгляд. По финансовому отчёту выглядит неплохо, но вот баланс... Капитал стал отрицательным из-за резко возникшего непокрытого убытка. Могу предположить, что это результат выплаты спец.дивов, ибо за 9м2024 всё нормально. Капитал, причитающийся собственникам, тогда составил 31,61 млрд ₽, а дивы выплатили только в декабре.

Я бы подождала следующего отчёта, чтобы посмотреть динамику капитала и прочих показателей, говоря об инвестициях. Если сомнительные решения продолжатся (как выплата дивов с появлением непокрытого убытка), то станет грустно. Неплохо шли же 😭

Теперь про Трампа, который возбуждает биржевые рынки в последнее время. Из-за его непостоянства, что-то прогнозировать сложно. Просто смотрим и ждём. Тут сейчас чисто гадание с "Я передумал на 90 дней".

В общем, ХэдХантер выглядит классно и, что интересно, для IT/Интернет/HighTech дивиденды обещают быть прямо кошерными. Согласно Smart-Lab, акций в обращении 50,6 млн. Если ЧП составит 30 000 млн ₽ и направят хотя бы 60% от неё, то получим 355,73 ₽ на акцию, или 11,79% при цене 3 015 ₽ 🤑. Для акции роста это ВАУ.

Но ждём-с для успокоения отчёт хотя бы за 1Q2025.

🤨 Мои совята держат акции Хэдхантера?

@notesATs

👑 Три вечера РЭШ

Что не пятница, то сплошные анонсы 🤣

Позволю себе некоторую наглость и объявлю о мероприятии за дня 3, ибо оно проводится онлайн. А то обычно за неделю пишу, чтобы желающие могли планы подкорректировать)))

Итак, с 14 по 17 апреля Российская экономическая школа (РЭШ) организует шестой цикл Просветительских дней памяти сооснователя Гура Офера. Александру-сан как минимум заинтриговал первый вечер — тема актуальнее некуда.

🔵Торговая перестройка: новая реальность мировой экономики
Пошлины, санкции и торговые войны — как это уже влияет на рынки, бизнес, потребителей, цены, логистику и проч.

14 апреля, 19:00
📎 Регистрация

🔵Сколько стоит слово Центробанка
Зачем центробанки учатся говорить с людьми и насколько хорошо у них это получается? Как они управляют инфляционными ожиданиями и рынками через публичные высказывания?

15 апреля, 19:00
📎 Регистрация

🔵 Личные финансы в эпоху неопределенности
Какие инвестиционные стратегии работают в 2025 году? Что делать при нестабильном доходе? Безрисковые активы — миф или нет?

17 апреля, 19:00
📎 Регистрация

* * * * * * *

Чуть подробнее можно прочитать здесь.

Формат: онлайн
Цена: бесплатно

* * * * * * *

💬 Напоминаю, завтра PROFIT CONF 4.0! Если кто будет, можем пересечься и пообщаться. Также не забудьте что-нибудь взять на перекус. Чай-кофе для "стандарта" в планах, но поесть лучше принести с собой (:

@notesATs

⬆️ Уже на PROFIT CONF 4.0

Не ожидала, что приеду так рано 0_о. Решила послушать Евгению Идиатуллину

⬆️АЛЕКСЕЙ ПОНОМАРЁВ!!!

В процессе выступления мне вспомнился Facebook на одном моменте 🤣. А вообще сейчас Алексей рассказывает, как своей допкой Группа Позитив нарушает права миноритариев 😡

UPD:
Позитив потребовал от АВО список недовольных акционеров...

UPD 2:
У Софтлайна допки идут про запас

🖥 Яндекс

Расходы по вознаграждениям.

Вообще они были и ранее ещё в Yandex N.V. Мы, можно сказать, стали просто приемниками данной системы. Из-за нового метода отчётности это просто стало виднее. Нам нужно сохранять конкурентоспособность программы мотивации, если сравнивать с иностранными оппонентами, поэтому сей расходы и есть. 2% размытия ещё нормально.

Хотела сама задать вопрос, что за нечисть с этими расходами, но мужчина меня опередил 🤣

UPD:
Что за вознаграждения, в этом посте.

@notesATs

📅 PROFIT CONF 4.0

Часть №1. Эмитенты, в студию!

Итак, традиционно начинаем с менее интересного, то есть эмитентов. А самое лакомое оставим на конец. Больно уж много хочется зафиксировать 🤣

🖥 Аренадата (обзор) — $DATA

Приехала рано, поэтому нужно было где-то скоротать время. Решила заглянуть к Аренадате, ибо про них писала.

Выступала Екатерина Бушуева, директор по связям с инвесторами.

Кратко:
• некоторых клиентов раскрыть не могут;
• цикл продаж длится примерно 13 месяцев:

Заходят с пилотным проектом. Клиент растёт — ему нужно докупать лицензии установленных продуктов. Потом идёт докупка и других продуктов -> кросс-продажи.

Далее:
• ставка даже в плюс местами, ибо есть возможность зарабатывать по процентам с депозитов;
• часть крупных клиентов, если сравнивать с Группой Позитив, пока не отвалилась, хотя, да, часть финансируется кредитами (но клиенты у эмитентов разные);
• SPO без разводнения не планируется на сей момент — free-float маленький, ликвидность такая себе, но "мы стремимся в 1 котировальный список";
• есть зарезервированные префы для сотрудников, которые те получат при выполнении личных KPI (это негативно влияет на МСФО, но бумаги выпустили будучи непубличной историей, поэтому расходы в отчетах сейчас небольшие — "мы всё сделали заблаговременно, поэтому всё ок");
• откровенно неприятных сюрпризов не видят.

🖥 Яндекс (обзор) — $YDEX

Не особо слушала, что такого хорошего они про себя говорили. Мне было первостепенно интересно:

А не много ли идёт денег на расходы по вознаграждениям? Под 8% от выручки как-то жирно

Как уже писала, меня опередил мужчина с сей вопросом. Александра-сан ведь ещё дотошная — после конференции полезла смотреть отчёты Yandex N.V. и искать, где сей "прекрасный" момент у компании был.

Нашла похоже на "Расходы по вознаграждениям" — "Share‑based compensation expense". Единственное, там они больше. Например, за 2023:
• Yandex N.V., отчёт за 2023 (стр.41) — 31,776 млрд ₽, или 4,0% от выручки;
• Яндекс, пресс-релиз за 2024 (стр.8) — 23,3 млрд ₽, или 2,9% от выручки.

Думаю, что Yandex N.V. просто был крупнее нынешнего Яндекса, поэтому в отчёте за 2024 произвели перерасчёт.

Меня ещё немного волновал вопрос с дивами, но и на него спрашивающий нашёлся:

А зачем Вы вообще платите? Не лучше ли направить деньги на развитие убыточных направлений?

Ну-с, ответ тоже прост: инвесторы просили дивы, вот Вам дивы. Забавная ситуация с нами, физиками. Нет выплат — когда будут? Есть дивы — а зачем?

В общем, плюс-минус Яндекс моё любопытство удовлетворил. Продолжаю являться его акционером 🤑

* * * * * * *

На картинке фотка со второго этажа места проведения конференции.

* * * * * * *

🤔 Продолжение вечером...

#ATs_event
@notesATs

📅 PROFIT CONF 4.0

Часть №2. Спикеры, в студию!

Теперь пройдёмся по конкретным лицам и их тезисам. Встречайте!

🦉 Евгения Идиатуллина
Создательница проекта "Инвест привет".

От мира выиграют: 🔥, 🛢, 💰, ✈.

💬 Добавлю, что да, от мира в финансовом и операционном плане товарищи выше сделают ВАУ. Однако... Газпром с Аэрофлотом больше направлены на социальные нужды — в инвест-смысле это истории не для миноритариев. ВТБ — отдельный мем с Костиным. Юнипро хочет наращивать CAPEX и похоже на него пустит кубышку.

Чёрный список Евгении (в названия вшиты полезные ссылки):
🍾 Кристалл;
⛽ Евротранс;
🖥 Софтлайн;
💰 Займер;
💷 КарМани.

💬 Ещё у второго эмитента имелась странная история с ЕвроТрансБотами. Алла не даст соврать. А у пятого допочка плюсом скоро...

Ещё было отмечено, если рынок растёт уже 1,5 года, лучше в акции не лезть + каждые 1,5-2 года есть неприятные падения. Я согласна на 💯

🦉 Алексей Пономарёв
Частный инвестор и член Совета АВО

Институционалы знают больше физиков — у них поболе шансов для инсайда. На рынке за счёт этого присутствует информационная ассиметрия.

Некоторым эмитентам не нужна фонда, ибо они на бирже поневоле и это в тягость.

💬 Здесь вспомнила Facebook. Цукерберг не планировал делать своё детище публичным. На фонду вынудили выйти из-за возросшего числа акционеров, которое превысило 500 человек.

Далее зашла речь про $POSI и их допку при х2 капитализации. Как выразилась Таня, эмитента Алексей прямо захейтил, но, по-моему, за дело. Пономарёв сказал, что даже они не очень понимают, зачем допка Позитиву. К ней прибегают, когда денег не дают (🌴, привет) или не выгодно через кредитование. После возмущений со стороны акционеров эмитент стал у кого-то выкупать акции на 3,5 млрд ₽...

Далее затронули допэмиссию Варьеганнефтегаза. Цену каждой новой бумаги установили в 10 копеек при рыночной стоимости 1 ао 2 786 ₽. Как отметили АВО, попахивало глобальным размытием миноров, чтобы у мажоритария оказалось доля от 95%, а это... Привет, Ашинский!

Зашла речь про ИИС, что не правильно, когда налог удержан, с деньги морозятся (дивы). После многих просьб сей выплаты разрешили выводить.

🦉 Олег Вьюгин
Экономист, член совета директоров Сбербанка, профессор НИУ ВШЭ

Олег Вячеславович немного ушёл в рассуждения, откуда вдруг взялась инфляция? До середины 2023 всё было окей, а потом ЦБ в срочном порядке начал повышать ставку. А это результат финансирования СВО. Бюджет перераспределили на то, что не нужно людям. Работа идёт — товаров нет. Ещё и транзакцонные издержки появились, ибо импорт в попе.

Далее пошла тема с нашей любимой КС: может ли она побороть инфляцию? Давайте разделим экономику на 2 части: продуктивную и "производство снарядов". Вторая не особо страдает, там гос.финансирование. А в первой долг стал дороже, да и ставка дисконтирования не позволяет мечтать об инвестициях классных.

Повышение КС дорого обходится одной части экономики, когда для второй это просто терпимо.

В общем, мы достигли потолка, когда ставка тормозит экономический рост, но снижать её нельзя — нет баланса в бюджете между оборонными расходами и обычными.

💬 Со сей мыслями Вьюгина тоже согласна. В нашей экономике перекос, где у одной части кредитование в разы дешевле, чем у второй. А снижение КС сделает только хуже — о целевом показателе инфляции не будет идти и речи.

Макропрогнозы можно делать, когда однозначны и понятны цели регуляторов. Сейчас же ответа нет, ибо на вопросы никто не отвечает. Ещё не понятно, какие будут результаты геополитики. Сложно что-то предсказывать, однако нет факторов явной катастрофы. Экономика у нас адаптивная, хотя это стоит материальных издержек.

Если военные расходы уменьшат, то это хороший шанс экономического роста в стране.

* * * * * * *

На сегодня рассказ окончим.
🤔 Самую мякотку оставила на завтра. И всё же будет 4 части — в 3 у меня не вмещается.

P.S:
Пробую себя в роли видеомонтажёра 🤣. Если кто узнал песню из видео, можете написать название группы или название. Интересно, кто ещё её слушает :з

#ATs_event
@notesATs

📅 PROFIT CONF 4.0

Часть №3. Немного критики

Теперь немного покритикую слайд Кирилла Кузнецова, ибо с некоторыми моментами не совсем согласна.

1️⃣ Купонная доходность ниже дивидендной

Здесь моя любимая фраза: смотря с чем сравнивать и когда.

Я знаю пару интересных выпусков с такими купонными доходностями [1]:
• RU000A1075D6 — 20,00% (без оферты);
• RU000A109PK2 — 24,00% (без оферты);
• RU000A10B2F7 — 25,50% (без оферты);
• RU000A10AG48 — 34,00% (с офертой);
• RU000A10AHJ4 — КС + 4,0%.

Да, какие-то бонды до 2026 года, оферты местами, зависимость от КС, а один эмитент точно финансово сомнителен. Однако временами и эмитенты акций проблемные в некоторых планах. Не так ли?

Теперь посмотрим дивидендную доходность [1] некоторых Обществ (айтишников в расчёт не беру):
• $SNGSP 20,44%;
• $MRKC 11,22%;
• $SBER 10,55%;
• $IRAO 10,90%;
• $LKOH 8,33%;
• $PHOR 6,70%.

По-моему, как минимум местами даже сопоставимо или лучше. И это я ещё беру последнюю доходность, а не среднее арифметическое, с которым было бы погрустнее (например, у Россети Центр в 2023 дивы всего составили 2,73%).

Не спорю, как только КС пойдёт вниз, купонная доходность станет постепенно уменьшаться. Эмитенту ведь не выгодно будет размещать такие вкусные бонды.

А пока она всё же идёт наравне с дивидендной.

💬 А ещё на ИИС-2 и ИИС-3 купоны не облагаются налогом, если сравнивать с дивами и дождаться минимального срока открытия счёта)))

2️⃣ Акции спасают от инфляции

Возможно автор имел в виду сей момент на слайде по-другому, но я поняла именно так, что акции спасают от инфляции.

Зависит от акции (точнее эмитента) и точки входа/выхода. Сделаю ещё ремарачку: они могут защищать или нет от удешевления денег через рост цены или дивиденды.

💬 Тут, конечно, снова вопрос, а какой инфляции? Но это уже совсем другая история 🤣

Возьмём нашу любимую $SGZH. Глобальненько, начиная с IPO, мои совята попали бы на деньги с этими акциями. На данный момент -80,43%. При этом, купив бумаги 10 января и продав 25 февраля, можно было получить +61,62%.

Или, например, $MTLR. С момента IPO -22,85% и нет дивов. НО! Тут как с Сегежей, ибо имелся момент, когда за 12 месяцев котировки сделали +300%. Дальше, конечно, пошёл мощный откат.

Ладно, закончим с антипримерами и возьмём что-то хорошее — $TRNFT. С 2016 идёт что-то похожее на боковик, однако тут есть дивы, которые хотя бы плюс-минус больше ОФИЦИАЛЬНОЙ инфляции.

Это я к чему? Не всегда акции спасают от удешевления денег, если особенно купить и забыть. Некоторые бумаги с лёгкостью уведут совиный портфель в пучину ада. При этом спекулятивные сделки с гэ-бумагами способны показывать ВАУ-доходность, но нужно успеть выйти как в Pump&Dump.

* * * * * * *

1. Доходность не очищена от налога.

* * * * * * *

🤔 Итак, вечером финальная ламповая часть :з

#ATs_event
@notesATs

📺 Что посмотреть на неделе?

Среда — день инвест- и финанс-фильмов.

Что-то интересное глянуть не успела, поэтому немного раньше времени соберём подборку кинокартин. Выбирайте, что посмотреть вечером :з

• 97% OWNED;
• Drug$;
• Привет, мистер миллиардер!;
• Фрикономика;
• Miss Sloane;
• Джобс. Империя соблазна;
• По половому признаку.

😐 Приятного просмотра, совята!

@notesATs