📽 Кто убил BlackBerry 📽

Это увлекательная история, рассказывающая о падении и крахе компании BlackBerry, ранее считавшейся лидером рынка мобильных устройств. Майк Лазаридис — обычный неконфликтный инженер, который с трудом продаёт свои идеи. Дела идут так плохо, что его небольшую компанию RIM даже надувают. С приходом Джима Бэлсилли в команду изменилось всё.

История BlackBerry показывает, что даже самые успешные компании могут потерпеть неудачу. Вначале хотели поглотить, поэтому пришлось срочно делать и продавать больше телефонов в ущерб пользователям. Потом появился Стив Джобс со смартфоном, который со слов Лазаридис, провалится быстро. А через некоторое время нагрянула и комиссия по ценным бумагам по душу... По чью, узнаете сами)

Весьма символичным вышел финал. В начале истории Майк убирал раздражающий статический шум на устройстве. Этим же закончился и фильм — теперь он убирал шум уже со своих телефонов, которые "НИКОГДА не будут производиться в Китае"

#кино
Notes ATs | Инвестиции

Продолжаю марафон мероприятий! Оно уже закончилось, но было весьма интересно. Не инвест, зато частично по работе 🤖💚

Подробности будут позже 🙃

😡 Softline: FPO или SPO? 😡

Вчера эмитент Softline обрадовал инвесторов:

С целью финансирования ускоренного роста Группы, обеспечиваемого активной M&A-стратегией, и достижения вышеуказанных показателей Совет директоров Компании утвердил дополнительный выпуск акций ПАО «Софтлайн» в размере до 76 002 000 штук с размещением по открытой подписке и проспект ценных бумаг данного выпуска.

Дополнительный выпуск акций является по факту допэмиссий, или допкой. Вроде всё понятно, но потом увидела у Т-Банка:

С 14:00 мск акции Софтлайна резко потеряли в около 4%. Так рынок отреагировал на решение совета директоров провести допэмиссию.
Топ-менеджмент компании одобрил дополнительный выпуск 76 млн акций. Сейчас объем бумаг Софтлайна в свободном обращении составляет 324 млн штук. Цель SPO — финансирование M&A сделок. Пока цены, по которой пройдет SPO, нет. Как сообщает компания, она будет определена не позднее даты начала размещения дополнительных акций.

Окей, падение из-за допэмиссии, которая нужна для финансирования M&A-сделок и быстрого получения денег. А далее почему-то пишут, что это является целью SPO, и цены размещения пока нет. Иными словами, речь точно не о прошлой вторичке, которая прошло аж в 2023.

Итого, у нас тут FPO или SPO?

🦉 Немного теории

Вчера в Пульсе и на других площадках видела много постов и комментариев, где допку приравнивали к SPO. Грустно, поэтому запоминайте:

• Secondary Public Offering (SPO), или вторичное публичное размещение — публичное размещение акций, принадлежащих УЖЕ существующим акционерам (часто мажоритариям).

• Follow-on Public Offering (FPO) — выпуск дополнительного (нового) количества акций на открытый рынок, размывающий долю компании у акционера. Это и есть допка.

В первом и во втором случаях бумаги вливаются во free-float. При этом в допке "из воздуха" делают ещё акции, а это уменьшение:
1) доли в получаемой компанией прибыли;
2) суммы дивидендов на 1 акцию;
3) доли в акционерном капитале.

Во вторичном размещении ничего не размывается, так как на рынок выбрасывают уже существующие акции — трясут бумаги с того же мажоритария.

🦉 Сухой остаток

Первым делом задала вопрос представителям Т-Банка в Пульсе:

У них же [Softline] дополнительная эмиссия. SPO — это вливание во free-float уже существующих акций. А Softline написал прямо "выпуск дополнительных акций", то есть FPO. Итого, у них FPO или SPO?

Мне ответили, что у них всё же SPO и дали ссылку на новость от 17.06.2024, где эмитент делился информацией по оферте и 140 ₽ на акцию. Не совсем поняла, как это связано, но ладно. Также нашла и на сайте РБК, что имеем дело со вторичным размещением:

Технологическая компания «Софтлайн» (SOFL) объявила о планах вторичного размещения акций (SPO). Совет директоров «Софтлайна» утвердил дополнительный выпуск акций в количестве чуть более 76 млн штук, говорится в сообщении компании.

Скепсис всё равно остаётся. Вроде и ответили, что речь идёт о SPO, но сами же написали о допэмиссии...

🦉 А что в итоге-то?

Поверю, что SPO, но сокращу долю акций Softline в своём портфеле. Классно, что занимаются поглощениями, захватывают активно рынок, но с такими формулировками лучше подождать 2025 года и отчёт за 2024. Хотя бы станет ясно, цели SPO (а может недо-FPO) выполнены или нет. А пока сидите и думайте: дополнительно акции выпускают просто во free-float (потрошат крупного игрока) или вообще с размытием долей?

И последнее, пожалуйста, не путайте SPO и FPO! Это разные вещи:
• FPO = допка = допэмиссия
• SPO ≠ допка

#разное
Notes ATs | Инвестиции

🔍 ЕвроТранс 🔍

Часть №2

🔸 Рейтинг. В октябре 2023 года кредитный рейтинг был подтверждён «АКРА» на уровне А-(RU) со «стабильным» прогнозом.

🔸 Мультипликаторы. Вроде нефтью занимается, но Smart-lab определил эмитента в потребительский сектор. Будем сравнивать тогда с потребительским:
• P/BV = 1,12
Больше единицы — переоценка акций.
• P/E = 5,05
На российском рынке считается нормой значение около 8. Для эмитента показатель не отрицателен и почти в 5 раз меньше сектора (27,50), то есть имеем больше недооценку, чем справедливую стоимость.
• P/S = 0,21
Самое маленькое значение по сектору. Ещё и меньше 1 — недооценка акций.
• EV/EBITDA = 5,34
Можно утверждать, что акции недооценены.
• ROA = 6,10% и ROE = 18,70%
Умы не будоражит, но по данным показателям по сектору эмитент находится в ТОП-3.

Если сравнивать с нефтяниками, то мультипликаторы на уровне сектора Нефтегаз.

🔸 Финансы. Что имеем за 2023 относительно 2022:
• выручка выросла до 126,8 млрд ₽ (x2);
• чистая прибыль достигла 5,15 млрд ₽ (x3);
• свободный денежный поток ушёл ещё дальше в отрицательную зону с -8,7 млрд ₽ до -20,6 млрд ₽.

При этом чистый долг прибавил всего 27,6%, а долговая нагрузка уменьшилась. Debt/EBITDA сократилась с 4,81 до 3,23. До сих пор не приятно, но динамика пока положительна.

Баланс оставил хорошее впечатление в плане активов и капитала:
• активы 84,9 млрд ₽ (+63,9%);
• капитал 27,6 млрд ₽ (x2,3);
• обязательства 57,3 млрд ₽ (+43,9%).

Взрывному росту выручки поспособствовала закупка нефтепродуктов в начале года по относительно низким ценам.

Стали активно заниматься инвестиционной деятельностью. Возможно из-за этого FCF и просел. Только на приобретение нематериальных активов и основных средств ушло 3,5 млрд ₽ и 9,8 млрд ₽ соответственно, чего не было в 2022 году.

Немного уменьшился до 0,48 коэффициент финансового рычага, но до целевого показателя 0,3 ещё идти и идти.

🔸 Дивиденды. Дивидендная политика компании предусматривает выплату дивидендов в размере не менее 40% от чистой прибыли с периодичностью не реже 4-х раз в год. При этом с 2023 по 2025 гг. менеджмент намерен направить на выплату дивидендов не менее 75% от чистой прибыли.

🔸 Риски. Сама компания выделяет рыночный (валютный, процентный), кредитный и риски ликвидности.

Отдельно выделю риск с процентными ставками. Ключевая пока держится на уровне 16%, но возможно её поднимут ещё.

🔸 Конкуренты. Основными являются независимые компании-операторы АЗС, расположенные на территории столицы и Московской области: Роснефть, Лукойл, Газпром Нефть и др. Но это больше про заправки. В плане добычи они конечно выигрывают, ведь Евротранс добычей не занимается! Да и как оператор АЗК эмитент меркнет.

👉 Мой взгляд. Спорное впечатление, сказала бы, что чуть хуже нейтрального.

Фундаментально выглядит классно: в среднем нейтральные мультипликаторы, взрывной рост чистой прибыли и выручки, а дочки задействованы в работе компании, то есть особняком где-то там не стоят.

Вокруг акций довольно негативный фон. Бумаги потеряли 36% с IPO. Кто-то говорит, что просто эмитент переоценил их в 2-3 раза, а теперь они идут к справедливой стоимости. Моё мнение же здесь такое - это последствия январского пампа. Акции без причины разогнали до +50% за 2 дня (в моменте было вообще +83%). На удивление такой разгон не был сопровождён таким же резким падением. Возможно сейчас просто терпим этот затяжной дамп.

Меня смущает, что большая часть АЗК находится в аренде. Причём там ещё привязка к ключевой ставке и +3%...

Итого, добычи своей нет, арендуют много, высокая ключевая ставка явно не комильфо, а акции пропампили практически на самом старте и теперь сдувают. Выглядит, по-моему, не привлекательно.

#отчётность
Notes ATs | Инвестиции

🚗 Лизинг для эмитента 🚗

Лизинг — долгосрочная аренда имущества с правом выкупа по окончании срока договора.

Покупка эмитентом техники или оборудования является изъятием из оборота денег, которые нужны для деятельности: заработная плата сотрудников, оплата заказов или услуг и прочее. Кредит же — штука долгая и часто НЕ выгодная. В таких неприятных случаях выручает лизинг.

🦉 Преимущества и недостатки

🟢 Плюсы:
• в случае ненужности оборудования его можно вернуть лизингодателю;
• быстрое рассмотрение заявок и простое оформление документов;
• подстройка графика платежей под сезонность бизнеса;
• возможность снижения финансовой нагрузки;
• гибкий первоначальный взнос;
• экономия на налогах.

По поводу последнего, есть такое понятие, как "налог на имущество организации". Он представляет собой региональный налог, который платят компании, если у них есть недвижимость в собственности. Оборудование, взятое в лизинг, не считается имуществом организации.

🔴 Минусы:
• оборудование не является собственностью лизингополучателя (хотя от этого, как показала выше, есть плюсы);
• при банкротстве лизинговой компании есть риск лишиться арендного оборудования;
• при просрочке платежей лизингодатель может забрать оборудование;
• отсутствует возможность досрочного погашения.

🦉 Почему выбирают лизинг?

Одной из причин служит нехватка денежных средств. Есть же люди, которые снимают квартиры, а не покупают их из-за недостатка денег и убеждений, что лучше так, чем в рабстве у банка.

Также нет гарантии, что бизнес пойдёт в гору. Для выкупа может не хватать средств, то есть "привет, кредит". Если дело прогорит, то на человеке/компании повиснет долг и оборудование, которое сразу возможно будет трудно продать.

Ещё оборудование со временем изнашивается и у компании рано или поздно появится необходимость в его обновлении. Лизинг предоставляет возможность обновлять и заменять его без выкупа.

🦉 Какие эмитенты пользуются лизингом?

Приведу пару примеров:
• ЕвроТранс;
• Аэрофлот;
• Дальневосточное морское пароходство (ДВМП);
• Совкомфлот.

🦉 Хорошо или плохо?

Для компании, как написала выше, лизинг позволяет не изымать большую сумму денег из оборота на покупку оборудования или из-за него не влезать кредит. Также благодаря лизингу можно сэкономить на налогах.

Для компании шикарненько, а что это значит для рядовых инвесторов? В самом лизинге нет ничего плохо — может на данном этапе он выгоднее и лучше кредита? Волноваться надо, когда своего имущества у мало или его вовсе нет.

В случае банкротства компании всё имущество предприятия идёт на погашение долгов перед кредиторами. Причём погашение идёт по очереди: от первой к третьим. Держатели облигаций входят лишь в третью очередь, а акционеры находятся за ней в самом конце.

Иными словами, при мизерном имуществе повезёт, если хотя бы что-то получат кредиторы первой и второй очереди. Про нас [инвесторов] молчу...

🦉 Заметка о лизинге

В финансовом отчёте эмитента можно найти пункт с чистыми инвестициями в лизинг, или Net Investment Lease. По МСФО он рассматривается как актив, который должен приносить доход. Чистая инвестиция в лизинг показывает приведённую стоимость будущих лизинговых платежей без учёта косвенных налогов (НДС).

NIL можно найти, как разность валовых инвестиций в лизинг и неполученного финансового дохода.

#разное
Notes ATs | Инвестиции