🔍 Segezha Group 🔍

Часть №2

🌴 Segezha Group — вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг в составе группы компаний АФК «Система».

Тикер на бирже: $SGZH
Уровень листинга: 1

🔸 Рейтинг. «Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности до ruВВ+, прогноз развивающийся.

🔸 Мультипликаторы. Относительно сектора оценивать практически невозможно, так как на бирже явных представителей его нет. Хотя Т-Банк относит эмитента к "Сырьевой промышленности", где находится, например, АЛРОСА. Просто обсудим мультипликаторы:
• P/BV = 1,25
Больше единицы — переоценка акций.
• P/E = -1,38
Отрицательней результат нельзя оценивать
• P/S = 0,25
Спасибо, что меньше 1 — намёк на потенциал.
• EV/EBITDA = 15,60
Перебор... Чтобы окупить стоимость компании, понадобится почти 16 прибылей до уплаты налогов, процентов и амортизации.
• ROA = -7,70% и ROE = -68,70%
Чистая прибыль отрицательна, поэтому рентабельности нет.

🔸 Финансы. Что имеем за 2023 относительно 2022:
• чистая прибыль -16,7 млрд ₽ (против +6,1 млрд ₽ в 2022);
• чистый долг 122,5 млрд ₽ (+21,3%);
• выручка 88,5 млрд ₽ (-8,7%).

Санкции и снижение цен привели к падению OIBDA, а рост затрат на обслуживание долга к чистому убытку в 16,7 млрд ₽.

Баланс за 2023:
• суммарные кредиты и займы 133 млрд (+7%);
• денежные средства 10,7 млрд ₽ (-53%);
• чистые активы 23,3 млрд ₽ (-44%).

В августе появились результаты 1п2024:
• свободный денежный поток -20,3 млрд ₽... ;
• чистый убыток 9,5 млрд ₽ (+24%);
• выручка 48,9 млрд ₽ (+23%).

Долг вырос за счёт увеличения процентных расходов на обслуживание долга. Выручка прибавила благодаря увеличению объёма продаж готовой продукции.

🔸 Дивиденды. Целевой размер выплат составляет не менее 75% и не более 100% от значения скорр.чистый денежный поток за предшествующие Отчётной дате 12 месяцев.

FCF сейчас отрицателен, поэтому про выплаты речи не идёт.

🔸 Риски. Из-за санкций изменились рынки сбыта — в 1Q2022 часть экспорта уходила в США, Европу и Японию, а вот в 4Q2023 основные продажи приходятся на Россию (33%) и Китай (50%). Логистические затраты, высокая ключевая ставка неблагополучно влияют на финансы компании. Бизнес с трудом покрывает проценты по кредитам и займам.

Докапитализация допустилась. Подробности осенью.

🔸 Конкуренты. Не выявлены.

👉 Мой взгляд. Конкурентов нет, но бизнесу от этого ни тепло, ни холодно, что плохо.

Выручка по кварталам в 2022 постепенно снижалась, в 2023 стала подниматься. Около её половины приходится на Китай, что-то идёт на Запад, остальное — импорт. Почти вся продукция нужна для строительства. И тут прямо дилемма: из-за санкций проблемы с поставками на Запад, в Китае кризис недвижимости, у нас... цены падают похоже. Хотя, судя по отзывам знакомых, наоборот, растут.

Сегежа, как и нефтяные экспортёры, понадеялась на КНР. Только не учла, что продукция является стройматериалом, а в Китае разбираются с кризисом недвижимости. Посмотрим, что даст Индия.

Продолжаю держать негативный взгляд на акции лесопромышленного холдинга. Инвестиционный привлекательности не вижу — разве краткосрочно спекулировать. Уоррен Баффет говорил, что нужно подбирать недооценённые акции, но Сегежа уже успела негативно хайпануть. У эмитента проблемы с долгами, из-за которых осенью ожидается допка. Интересно, АФК "Система" всё выкупит или нет, а также как? У самой материнской компании долг приличный, а ещё что-то начали шибуршать около другой её дочки — МТС.

@notesATs

👑 Почему SPO Сегеже не поможет? 👑

Стоило Сегеже объявить о дополнительной эмиссии, появилась откуда-то информация о SPO. А спустя где-то неделю АФК Система объявила об увеличении доли своей дочки в рамках SPO (нет, речь про допку).

Давайте зреть в корень, то есть обратимся к самому понятию SPO.

☝️ Secondary Public Offering (SPO) — вторичное публичное размещение акций.

Ведущие акционеры компании сокращают свои доли. Количество акций не увеличивается. Растёт лишь число бумаг, свободно торгующихся на бирже.

Заметьте, в случае SPO акции идут во free-float. Цель вторички часто заключается в увеличении ликвидности и уменьшении волатильности.

Иными словами, если речь об увеличении доли в рамках SPO, то бумаги нужно вначале влить в свободное обращение, а потом оттуда ещё выкупить.

🤔 Ладно, допустим, каким-то чудом бумаги сразу передадут АФК "Системе".

Общее количество размещённых и находящихся в обращении акций ПАО "Сегежа Групп" составляет 15,69 млрд ОА.

Структура акционеров «Сегежи» такая:
• 62,20% — АФК "Система";
• 20,10% — free-float;
• 13,30% — Bonum Capital;
• 04,40% — СД и менеджмент ПАО "Сегежа Групп".

Цифры примерные. Я не до конца поняла, какая доля у Bonum Capital. Точно известно, что в 2021 Система продала часть Сегежи ей. В результате доля материнской компании уменьшилась с 70% до 62,2%.

Кстати, когда была моя вторая волна возмущения, о Bonum Capital была ни слухом ни духом. Приписывала недостающие проценты СД, но особо картинку это не меняет.

Итак, если мы говорим про SPO, то АФК "Система" может увеличить свою долю только за счёт free-float, СД+менеджмент и Bonum Capital. Число акций же при вторичном размещении не меняется.

🤨 Увеличение за счёт free-float?
Вспоминаем материал вторника. Процесс, когда акции выводят из свободного обращения, именуется байбэком, на который нужны деньги. Новостей об обратном выкупе нет, как и денег для него тоже.

🤨 Увеличение за счёт других акционеров?
СД, менеджмент и Bonum Capital составляют 17,70% от акционерного капитала, это даже меньше всего free-float. Далее комментарии излишни. Почему?

Общая капитализация Сегежи всего 25 млрд ₽, из которые около 15,5 млрд ₽ УЖЕ принадлежат материнской компании. Да, SPO можно без проблем провести, только дочке Сегеже эти деньги при долге в 140,9 млрд ₽ никак не помогут.

Кстати, читала недавно, что объём выкупа АФК "Системой" может составить 100 млрд ₽.

А теперь вопрос тем, кто пишет про вторичное размещение:

Как в случае SPO АФК "Системе" выкупить акции на 100 млрд ₽, если капитализация Сегежи всего 25 млрд ₽?

#ATs_разное
@notesATs

С сегодняшнего дня на канале станет появляться реклама*. Автору нужно немного окупить свои труды)

Рекламные посты будут помечаться внизу хештегом** #реклама, поэтому личные мысли от сторонних сможете легко отличить. Если канал мне чем-то понравился, то оставлю какой комментарий.

Маркетинг хоть и требует всяких зазывающих фраз, меня такое раздражает, поэтому здесь подобного НЕ потерплю. Не зарекаюсь, что никогда такого не допущу, но если появится... Рекламодатель заплатил втридорога, и скоро проведётся какая-нибудь денежная активность на канале. За страдания нужно платить 😈

Пришлось, в общем, подумать над условиями размещения.

Также появятся подборки статей от других каналов. Они будут идти без хештега. Считаю, что через них можно найти реально классные материалы и ознакомиться с разными точками зрения.

🦉 Это была относительно плохая новость. Вечером будет первая часть хорошей. Ждите-с

* * * * * * *

* Я не про ads рекламу, которая появляется во всех каналах, хотят того владельцы или нет. Она отключается только Premium подпиской ТГ.

** Исключением является нативная реклама. Такая пойдёт без хештега, но на неё со мной ещё нужно договориться (Дормамму, я пришёл договориться!). Делать и вклинивать натив на неинтересный ресурс желания нет.

@notesATs

Обещала первую часть хорошей новости.

Итак, наш канал на сайте SMART-LAB CONF!!! Для такого маленького проекта, как Notes ATs, это достижение.

Почему, зачем и когда туда иду, расскажу через неделю. Недавно появилась ещё одна причина отправиться на конференцию, а именно как-нибудь докопаться до самих представителей ресурса и спросить:

В чём отличие SPO от допэмиссии?))))

А то... вроде серьёзная контора. Есть классный сайт со всеми финансовыми показателями компаний в табличке, каналы и прочее. Но... стоило Крещенко сказать про принципиальное решение о допэмиссии, всё! SPO полезло.

Мне ещё интересно, у Группы Позитив периодическая допка. О вторичном размещении НИКТО не заикнулся. А вот стоило плюс-минус средним или слабым компаниям, в которых немного инвесторы разочаровались, сказать "будет допка", в СМИ вылезает "будет SPO".

Да-да, в некоторых вопросах моя дотошность не знает предела 🤣

🎬 Человек, который изменил всё 🎬

Решила пересмотреть фильм в оригинальной озвучке под влиянием одного интересного канала. Появилось много интересных деталей.

🔸 О сюжете

Билли Бин, менеджер бейсбольной команды «Oakland Athletics», после разгромного проигрыша в матче против «New York Yankees» решается на кардинальное изменение системы подбора игроков. Триггером послужил малый бюджет...

Во время деловой поездки Бин знакомится с Питером Брендом, который предлагает новаторскую схему оценки полезности игроков. Билли решает опробовать новый подход, который в итоге выстреливает, но не без преград.

🔸 Интересные детали

Оригинальное название фильма — Moneyball. После просмотра на английском можно даже понять эту игру слов. Картина о baseball, а moneyball отсылает к самой игре и финансовым проблемам команды. Нужно больше денег (money) на бейсбол (baseball):

I need more money, Steve.

Также в русской озвучке не переводится песня "The Show". Только благодаря субтитрам дошло, что она буквально о Билли, а это трудно понять без знаний английского:

I've got to let it go
And just enjoy the show
© Кейси

Действительно, временами мне казалось, что Бин не может отпустить прошлое (подмечали скауты) и наслаждаться игрой (специально не смотрит выступление команды).

🔸 Чем полезен

Фильм является хорошей иллюстрацией того, что со временем нужно пересматривать свою (в нашем случае торговую) стратегию. Ничто не работает вечно. Мир меняется — нам тоже нужно меняться, чтобы не быть откинутыми жизнью в сторону. Иногда необходимо и отпускать прошлое, дабы идти вперёд.

🔸 Фразы фильма

Adapt or die — Меняйся или умри.
© Билли Бин

When your enemy's making mistakes, don't interrupt them — Когда ваш враг совершает ошибки, ...
© Билли Бин

А с переводом последней фразы поможет уже Полина из Ponglish. Смотрите фильмы в оригинале и подмечайте интересные детали :з

🍿 Приятного просмотра!

#ATs_кино
@notesATs

📅 Capital Markets 📅

17 сентября я посетила второй инвест-форум от РБК. К сожалению, в ТГ кружочков не выложила, так как Интернет желал лучшего 😭

Сегодня порадую Вас парочкой тезисов с посещённых сессий. Вообще хотела ещё послушать про IPO, но к 10:30 я просто не встала 🤣

🦉 От отрицания к принятию: экономика и рынки капитала при двузначных ставках

• Нам, как участникам рынка, будет больно. Первая половина 2025 придётся тяжёлой, так как и программы льготного кредитования отменяются, и ставка с инфляцией растут. У компаний это сопровождается ростом операционных/процентных издержек и налоговой базы.

• На рынке не хватает иностранных дружественных инвесторов.

• Стоимость обслуживания долга может оказаться критичной. Также у некоторых компаний идёт конкуренция с маркетплейсами. Если эмитенты будут решать свои проблемы вовремя, мы скорее увидим консолидации или реструктуризации, чем дефолты.

• Высокая ключевая ставка мешает IPO и частным компаниями.

• Представитель Совкомбанка отметил, что нужна обратная связь между компаниями и инвесторами. Хотя бы блогеры и инфлюенсеры рассказывают о бизнесе.

Дополнительно:
Позавчера ещё мой друг Владислав Т. подметил, что слияния и реструктуризация могут поспособствовать монополизации "под крылом титанов", а это плохо. Монополисты часто диктуют и цены, и качество, и выбор. И это не в пользу потребителей.

🦉 Зима или буря 2: влияние ключевой ставки на рынок корпоративных бондов

• Флоатер (флоутер) стал доминантой на рынке. В объёме обращающихся облигаций 42,5% — корпоративные флоатеры.

• 51% физических лиц инвестирует в корпоративные бонды.

Флоатер — инструмент для квалифицированных инвесторов.
© А.Давыдов, директор по корпоративным финансам ГК Самолёт

С ним поспорила Анна Кожухарь, генеральный продюсер РБК Инвестиций, так как есть флоатеры и для неквалов. Думаю, Давыдов имел в виду, что неквалам лучше в такие бонды не лезть.

• Никакая ставка не остановит компании от взаимствования!

• Если инвесторам интересна RUONIA, то эмитент выпустит бонды по ней.

• Рынок полон флоатерами, и это правильное решение.

• RUONIA более чётко трактует стоимость денег. Квалы без проблем могут покупать флоатеры, которые к ней привязаны, только пройдите тест.

• Флоатеры покупаются преимущественно банками.

• Ждём КС 20% на следующий год.

🦉 Рынок ЦФА: новый импульс

• Хотели бы видеть гибридные ЦФА.

• Не надо рассматривать цифровые активы как конкурентов классических.

• ЦФА является хорошей оболочкой, чтобы туда внести разные инструменты.

• Преимущество ЦФА — сокращение цепочки посредников инвестора и эмитента. Естественная конкуренция сделает классный продукт.

• Рынок устал от комиссии брокера. Эмитент хочет иметь возможность размещаться и с ним, и без. Не все согласны, что посредников нужно убирать (УК "Альфа-Капитал").

Дополнительно:
Цифровые финансовые активы (ЦФА) — цифровые права на определённый базовый актив.

Когда заговорили о продаже цифрового долга эмитента, что-то резко вспомнились CDO и кризис 2008. Захотелось аж ещё больше разобраться в данном виде актива.

➡️ Ждите вечером записи парочки трансляций. Прямо в ТГ загружу 3 из 10 с таймлайном. На остальные дам ссылочки. Готовьтесь, будет непривычно много контента)))

#ATs_event
@notesATs

🦉 IPO как главный драйвер фондового рынка

00:03:20 — Есть ли ощущение или мысли, по поводу того, какую долю в финальной структуре книги должны занимать розничные инвесторы?
00:05:50 — Что сейчас интересно институциональным инвесторам?
00:08:00 — Сохраняется ли интерес к IPO и IT?
00:11:20 — Какие советы дадите для компаний, которые только собираются выходить на IPO?
00:17:50 — Какой портрет российского розничного инвестора?
00:22:50 — Сейчас подходящий момент для IPO?
00:31:40 — На сколько новые медиа и маркетинг помогают привлечь внимание к сделке? Или лучше старого и доброго дисконта к компаниям-аналогам нет?
00:41:20 — Подход к аллокации в плане регулирования. Что думает Мосбиржа?
00:45:00 — Есть ли изменения в стратегии компаний относительно публичных рынков капитала? Что может предложить представитель сектора девелопмента инвестору?
00:49:00 — Какие тренды сейчас?
00:52:20 — Продолжается ли пайплайн потенциальных сделок?
00:53:40 — DPO и IPO.
01:04:00 — Может ли вход в публичность быть интересной не только IT?
01:14:30 — На сколько присутствие большого спроса со стороны розницы важно для институционалов?
01:18:30 — Как компании сейчас действуют на постмаркете?
01:21:50 — Какие шаги позволят эмитенту дать рынку возможность оставить цену бумаги выше цены IPO?
01:24:30 — Что должно произойти, чтобы компания мечты разместилась?

#ATs_трансляция
@notesATs

🦉 От отрицания к принятию: экономика и рынки капитала при двузначных ставках

00:03:20 — Какое событие российского рынка капитала Вы бы выделили?
00:06:30 — Как ДКП будет в дальнейшем влиять на рынок капитала?
00:14:20 — Оценка и динамика объёма автономного спроса.
00:18:30 — Перспективы экономики год+.
00:23:00 — Разработка нового федерального проекта по развитию финансового рынка.
00:31:00 — Сближение рынков капиталов дружественного периметра.
00:37:00 — Кредитное качество и кредитный рынок.
00:43:50 — Зоны риска в корпоративном сегменте.
00:46:40 — Какое влияние оказывает жёсткая ДКП на коллективные инвестиции.
00:52:00 — Является ли увеличение капитализации фондового рынка реальной задачей?
00:54:50 — Как видится достижимость этой капитализации? Регулятивные инновации
01:03:10 — Как работает "Гарант-Инвест" в условиях такой стоимости денег? Как происходит адаптация?
01:07:50 — Не передумал ли "Гарант-Инвест" выходить на IPO?
01:09:30 — Какие наблюдения у Совкомбанка о российском частном инвесторе и частниках в целом?
01:13:20 — Комментарий от А.Заботкина, заместителя председателя Банка России

#ATs_трансляция
@notesATs

🦉 Зима или буря: влияние ключевой ставки на рынок корпоративных бондов

00:02:20 — Чем запомнился 2024 с точки зрения долговой секции на Московской Бирже?
00:11:40 — Изменение политики взаимствования и работа с долгом у эмитентов.
00:15:30 — Как смотрит на свои взаимствования в 2025 году ГК Самолёт?
00:17:05 — Какие тенденции наблюдаются на долговом рынке?
00:22:30 — Квазивалютные и юаневые размещения. Какова судьба этих двух инструментов в 2025?
00:27:10 — Высокая ставка и погашения могут привести к проблемам у эмитентов 1 и 2 эшелонов?
00:29:20 — Нужно снижать кредитный импульс. Не обеспечивают ли его эмитенты своими действиями?
00:34:30 — Увидим рост спредов и доходностей?
00:38:30 — Корпоративный долг. Минфин догонит план?
00:41:40 — Корпоративный долг. Риски?
00:46:00 — Ждать ли массового выхода из корпоративных флоатеров?
00:55:50 — Какой прогноз по ключевой ставке?
01:03:00 — Бизнесовое восстановление ГК Самолёта. Какой прогноз?
01:05:40 — Размещения должны охладиться?
01:12:00 — Возможно ли ухудшение кредитного качества?
01:17:20 — Главные вызовы корпоративного долга.

#ATs_трансляция
@notesATs

📅 Все сессии с Capital Markets:

1) IPO как главный драйвер фондового рынка;

2) От отрицания к принятию: экономика и рынки капитала при двузначных ставках;

3) Диалоги об инвестициях: эксперты ВТБ Мои Инвестиции в диалоге с крупнейшими эмитентами;

4) Высокодоходные облигации: изменение ландшафта рынка;

5) Зима или буря 1: влияние макроэкономики на рынок госдолга;

6) Зима или буря 2: влияние ключевой ставки на рынок корпоративных бондов;

7) Рынок ЦФА: новый импульс;

8) Каждому по ПИФу: развитие рынка коллективных инвестиций;

9) Негосударственные пенсионные фонды: проблемы отрасли и драйверы развития;

10) Структурные продукты: развитие стандартов индустрии в текущих условия.

Выбирайте, что больше по душе!

#ATs_трансляция
@notesATs

👑 Полезные материалы 👑

Ух, вчера было много контента, поэтому сегодня ограничимся подборкой полезных ресурсов для инвестора:

⭐️ Интерфакс. Отчёты компаний и некоторая информация о ней: место нахождения, ИНН, ФИО руководителя и прочее.

⭐️ Smart-lab. Большой сборник эмитентов, где есть уже подсчитанные мультипликаторы, сведённые в табличку финансовые результаты по годам/кварталам и отчёты. Также найдёте отдельные вкладки с МСФО, РСБУ и US GAAP.

⭐️ FinamBonds. Здесь я люблю смотреть решения о выпуске, где раскрывается, бонд обеспечен или нет. Открываете на ПК, смотрите вправо и ищите "Простой поиск". Вводите нужный ISIN и радуетесь результату. Также на ресурсе можно найти документы по оферте и проспекту эмиссии.

⭐️ Fin-plan. Ещё один сайт, которым пользуюсь для просмотра характеристик бондов. Здесь есть формула расчёта купона, размер НКД, уровень листинга, дюрация, даты выплат и прочее.

⭐️ Moex. На этой странице Мосбиржи смотрю уровень листинга бумаг эмитента. Вообще можно ещё нажать на лупу в шапке сайта и ввести ISIN бонда, чтобы посмотреть параметры выпуска. Не верьте надписи, что бумаги не для квалов (то есть подходят всем). Брокер некоторые облигации не даёт покупать.

⭐️ TradingView. Много индикаторов и осцилляторов для ТА. Также в "обзоре инструмента" найдёте сводку финансовых показателей: выручка, прибыль, расходы, баланс.

🤨 А какими ресурсами пользуетесь Вы?

@notesATs