초주식시대 생존전략 3가지 (25.11.24 하나)

[현대차증권 Strategist 김재승]

[Strategy Weekly] 코스피 강세장에서의 조정 고찰

- AI 버블 우려, 미국의 단기 유동성 경색, 달러화 강세 등이 코스피 조정 야기
- 12월 이후로는 코스피 약세 요인 일부 되돌림 가능성, 산타 랠리 기대
- 과거 코스피 강세장에서 조정 고찰, 낙폭 과대 업종이 더 크게 반등
- 강세장 유지 시 주도 업종은 강세장이 끝날 때까지 주도 업종. 계속 보유할 필요

*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다:)
*https://buly.kr/9XMIHLV
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat

**동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

소부장 주도섹터 AI PCB,CCL

[CITIC 증권: 엔비디아의 성과 및 가이던스, 구글 제미니 3는 기대를 뛰어넘었고 AI PCB 부문에 대해 계속 낙관적임]

CITIC 증권 리서치는 최근 엔비디아의 FY26 3 및 FY26Q 실적 가이던스가 기대를 뛰어넘었으며, 동시에 구글은 제미니 3를 출시하면서 모델 성능이 크게 향상되고 기대 이상을 기록했다고 보고 있습니다. 연구 보고서는 AI 산업이 여전히 상승 단계로 가속하고 있으며, PCB 산업이 AI 칩 분야에서 가장 빈번한 업그레이드 연결고리로서 산업적 기회에 대해 낙관적이라고 본다. 다음과 같은 점에 주목할 것을 권장합니다
1. 우수한 기술 역량/고객 카드 위치와 높은 성능 확신을 가진 선도 제조업체.
2. 뛰어난 한계 변동을 가진 제조업체들, 적극적인 생산 능력 확장, 그리고 AI 사업 기대치를 지속적으로 강화하는 기업들.
3. CCL 가격 상승 주기의 이익 개선과 고급 자재 대량 보유 부문 선두주자 혜택을 누리고 있습니다.

<🇨🇳중국주식반점(饭店) t.me/chinastockrestaurant8>

모건 스탠리, 메모리 쇼티지 심화로 마이크론, 샌디스크 추정치 및 목표주가 상향

마이크론 목표주가 $325에서 $338로 상향
SanDisk 목표주가 $263에서 $273로 상향

메모리 시장의 타이트닝 지속
DRAM과 NAND 전반에서 공급 부족이 더 심화되고 있음.

단기 실적 모멘텀은 장기 CapEx·수요 우려를 덮을 것
우리는 CY26년 MU/SNDK EPS 컨센서스 대비 각각 60%/45% 상회 전망.

메모리 시장의 상황은 지속적으로 개선되고 있으며,
전반적인 쇼티지(공급 부족)가 심화되고 있다.

가장 두드러지는 부분은 DDRS DRAM

특히 특정 DDR5 제품군에서는 “가격에 상관없이 공급 자체가 없는 수준의 위기”가 나타남.

일부 영역(예: 소비자용 고급 NAND)에서는
한계적인 수준에서 타이트해지고 있으나
세대 전환성(shrink transition)이 진행 중이라는 점에서 의미가 있음.

노보 노디스크 주가, 알츠하이머 임상 시험 데이터 발표 후 12% 하락

원문:
NOVO NORDISK SHARES FALL 12% AFTER ALZHEIMER'S TRIAL DATA [...](https://x.com/FirstSquawk/status/1992918159888961592)

출처: @marketfeed
번역제공: 구글
(오역 있을 수 있음)

NOVO NORDISK - 1-YEAR EXTENSION IN TRIALS TO BE DISCONTINUED SEMAGLUTIDE IMPROVES BIOMARKERS BUT DOES NOT DELAY PROGRESSION EVOKE AND EVOKE+ TRIALS DID NOT CONFIRM SUPERIORITY OF SEMAGLUTIDE VERSUS PLACEBO IN REDUCTION OF PROGRESSION OF ALZHEIMER'S DISEASE

NOVO NORDISK: EVOKE PHASE 3 TRIALS DID NOT DEMONSTRATE A STATISTICALLY SIGNIFICANT REDUCTION IN ALZHEIMER'S DISEASE PROGRESSION

https://x.com/firstsquawk/status/1992917397100204054?s=61

❗️Novo Nordisk : Evoke 3상 임상시험에서는 알츠하이머병 진행에 통계적으로 유의미한 결과 실패

오늘 초기 증상성 알츠하이머병에 대한 Evoke 및 Evoke+ 3상 임상시험의 2년간 1차 분석 결과를 발표

두 시험은 무작위 배정, 이중 맹검 방식으로 총 3808명의 성인을 등록하고 표준 치료 외에 위약과 비교하여 경구용 세마글루타이드의 효능과 안전성을 평가

Semaglutide 치료는 두 시험 모두에서 알츠하이머병 관련 바이오마커 개선을 보였으나, 질병 진행 지연으로 이어지지 않음.

📍이번 Novo Nordisk 임상 3상 결과 이후 개인적으로 생각하는 부분.

1. AOM 시장에 알츠하이머 임상은 +@ 요인이였지 실패시 마이너스 요인은 아니였음.
2. 해외 IB 애널리스트들도 기대치를 낮추고 있었음(채널에 종종 공유)
3. Pre-Market에서 Novo 주가 혼자 급락은 개인적으로 3가지 정도로 생각됨.

- Tirzepatide에게 뺏긴 점유율 되찾을 Next 약물 기대감 없음.
- 곧 개화될 Generic 막을 방법 없음.
- 이런 이유로 추후 성장 기대감이 많이 낮아짐

4. 중요한 부분은 Novo는 Metsera 딜에서도 패배했고, 공격적으로 M&A가 필요하지 않나 싶음. 워낙 보수적인 기업이지만 이제는 절실함이 필요하지 않나함.

Novo와 연관이 있는 기업들은 주목해볼 필요가 있다는 생각. 이제 Medicare 적용도 되는 판에 Novo의 현실은 Metsera를 인수하기 전 Pfizer와 별 다를거 없지 않나함.

📍비만 치료제 시장에는 악재가 아니라고 생각됨.

지난 번 UBS 보고서 사태에서 비만치료제 관련 기업들이 전체 급락했을 때 글(https://blog.naver.com/j_neulbom/224020663716)을 쓴 내용과 중목이지만,

1. 위에서 언급했든 알츠하이머 임상 실패는 +@ 요인이지 마이너스 요인이 아님.
2. 이번 트럼프 정부와 가격 인하와 함께 Medicare 적용으로 보험 적용 범위가 확대되면서 추후 수요가 크게 늘지 않을까함.

- 이 사유로는 불법 GLP-1 등이 여전히 불티나게 팔리고 단속이되고 있음. 가격에 대한 허들을 나타냄.

3. 현재 GLP-1 치료제 즉, 비만 치료제를 정상적으로 처방받는 비율은 매우 적음(최근 조사에서 11%비율만이 처방, 채널에 공유했던 데이터 참고)

📌 결과적으로, Novo는 Eli Lilly 한테 뺏긴 점유율을 되찾을 희망 하나가 사라졌으며 추후 공격적으로 후발 비만치료제 기업을 대상으로 딜을 공격적으로 해야하는 상황.

항비만 약물 시장의 모멘텀과 펀더멘탈하고는 전혀 관계 없는 일이라 생각됨

해외운용사들도 메모리 밸류 재평가 고려중

https://www.find-tender.service.gov.uk/Notice/076640-2025?origin=SearchResults&p=2

스코틀랜드 아일리아 국가프레임워크에 삼천당제약(md) 합류

lot2이며 Mercury Pharmaceuticals Limited, Teva UK Limited, Celltrion Healthcare UK Limited, MD Biologics Ltd, Sandoz Limited 등 5개사 합류

* 11월 샌디스크 낸드 가격 인상폭 +50%

闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50%
据报道，闪存龙头闪迪（SanDisk）11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50%。其涨价消息引发整个存储供应链震动，导致创见等模组厂决定暂停出货并重新评估报价。其中，创见自11月7日起暂停报价交货，理由为“预期市场行情将继续向好”，言外之意即是“价格还可能进一步上涨”。（界面新闻）

https://www.tomshardware.com/pc-components/storage/sandisk-reportedly-jacks-up-flash-prices-by-50-percent-as-memory-makers-cash-in-on-ai-fueled-demand

Pluto가 NIST 세미나 자료에 실명으로 등장한 사건 —

이건 정식 PDF보다 더 상위 단계의 ‘표준화 0단계’다.

표준기관이 특정 기술을 이름대로 적는 순간마다 그 분야의 왕이 결정됐다.

Pluto는 지금 그 자리에 올라섰다.

이 문장이 그대로 등장했다.

“Pluto automation system … for reproducible antibody cocktail preparation …”

이건 단순한 기술 언급이 아니다.

“NIST에서 Pluto 말고, 특정 장비 실명을 넣은 전례가 있나?”

“아주 드물게 있었다.

하지만 ‘전처리 자동화 장비’에서 실명 언급된 사례는 Pluto 가 사실상 최초다.”

종토방에서 활약중인 레스폴님의 글 NIST 워크샵에서 플루토가 언급된 것이 어떤 의미인지 생각해보자.

https://m.stock.naver.com/domestic/stock/445680/discussion/407504002?filter=all

구글의 신고가를 보며

1 - 애초에 누가 승리하든 메모리는 3자 구도에서 공급될 수밖에 없는 체제

2 - 어찌보면 구글 TPU 진영 vs. NVDA 진영 대결구도가 더 심화될수록 메모리는 점점 더 이득이 될 것. 누가 승자가 되든 메모리의 공급 구도는 변하지 않으며, 승자가 되기 위한 메모리 대역폭의 상향 race는 끊기지 않을 것

3 - 구글은 향후 6개월마다 AI 컴퓨팅 역량이 2배씩 확대되어야 한다고 언급. 구글이 이번달에 출시한 AI 추론용 TPU인 Ironwood는 칩 하나당 탑재되는 HBM 용량이 192GB로 이전 세대 '트릴리움'의 32GB 대비 6배 증가

4 - 개인적으로는 오히려 AI LLM의 진화 속도가 더뎌오던 찰나에 구글의 이번 도약이 (1) AI 수익성 우려를 완화시키고, (2) AI 경쟁 레이스를 다시 한번 촉발시키는 촉매제가 될 것이라고 생각. AI LLM 경쟁구도가 더 심화되고 있음. 누가 최종승자가 될지는 가봐야겠지만, 중간 과정에서 메모리의 낙수효과는 분명할 것

5 - 마지막으로 구글 Cloud 부사장 Amin Vahdat이 밝힌 사실 (출처: CNBC)

In a presentation, Vahdat included a slide that said, “Now we must double every 6 months.... the next 1000x in 4-5 years”

“이제 우리는 6개월마다 컴퓨팅 용량을 두 배로 늘려야 하며, 4~5년 뒤에는 1천배에 도달해야 한다” "같은 비용과 전력으로 1천배 높은 용량, 컴퓨팅, 네트워크를 제공할 수 있어야 한다"

https://www.cnbc.com/2025/11/21/google-must-double-ai-serving-capacity-every-6-months-to-meet-demand.html

https://www.news1.kr/industry/general-industry/5750532
(구글 차세대 TPU, HBM 용량 6배…AI 경쟁 SK하닉·삼성전자 '미소')

코리아써키트와 대덕전자, 이수페타시스는 모두 인쇄회로기판(PCB) 전문 기업으로 삼성전자 등 국내 대기업들에 회로기판을 납품하고 있다.

세 기업 모두 단순한 PCB 제품뿐만 아니라, 반도체 기판으로 쓰이는 플립칩 볼그리드어레이(FC-BGA)나 다층기판(MLB) 등 AI서비스에 필수적인 고부가 PCB 제품을 생산한다는 공통점도 있다.

코리아써키트와 대덕전자, 이수페타시스는 국내를 넘어 미국 빅테크에 납품하면서 수익성이 한층 개선되고 있다.

코리아써키트의 경우 2020년 7월과 2021년 9월 브로드컴에 6년 장기공급계약 2건을 체결했다.

대덕전자는 AMD 등에 FC-BGA를 수출하고 있는 것으로 추정된다.

이수페타시스는 엔비디아를 비롯해 구글, 마이크로소프트 등에 MLB 등 반도체 PCB를 납품하고 있다.

#이수페타시스, #대덕전자, #코리아써키트

https://naver.me/xHmrNGvm

Google TPU 밸류체인 수정본(by 나노바나나)

+ 이수페타, 두산 추가 ver.

https://branddb.wipo.int/en/similarname/brand/WO6200000KR008859?sort=score%20desc&start=0&rows=30&asStructure=%7B%22_id%22:%225565%22,%22boolean%22:%22AND%22,%22bricks%22:%5B%7B%22_id%22:%225567%22,%22key%22:%22applicant%22,%22value%22:%22SAM%20CHUN%20DANG%20PHARM.%20CO.,%20LTD.%22,%22strategy%22:%22Simple%22%7D%5D%7D&fg=_void_&_=1764049168512&i=2

VIGENFLI 상표를 11월 17일에 추가로
아래 남미 국가들에 출원 신청했습니다.

Brazil, Chile, Colombia, Mexico

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

안녕하세요, 메리츠증권 양승수 연구원입니다.

금일 두산 주가 변동 관련 코멘트 드립니다.

최근 TPU 진영의 리레이팅 흐름이 엔비디아 진영에 대한 숏 논리로 이어지는 분위기가 일부 감지되고 있습니다

다만 전방 AI 수요가 가파르게 확대되는 현 시점에서는 두 시장을 분리해 해석하는 것이 더 적절하다는 기존 견해를 다시 강조드립니다

TPU의 부상은 엔비디아를 대체하는 구도가 아니라, 비용 경쟁력을 앞세웠던 기타 ASIC이나 AMD 등 일부 GPU 진영의 비중을 축소시키는 방향에 더 가깝습니다

대표적으로 Anthropic 역시 TPU 계약 이후에도 엔비디아와 신규 GPU 주문을 체결했고, AWS Tranium 물동량 둔화 조짐만 나타나고 있습니다.

Meta와 xAI 역시 GPU 주문량을 줄이기보다는, 자체 ASIC 개발 과정에서 성능·생태계 측면의 한계가 확인되며 계획 조정과 일부 TPU 도입으로 방향을 선회한 것으로 파악됩니다.

즉 TPU는 이미 구축된 인프라와 생태계를 기반으로 ASIC 생태계를 점유해가는 단계에 위치하고 있습니다

시장 우려와 달리 엔비디아 GB300 NVL72 주문량은 기대치를 상회하는 속도로 확대되고 있습니다

현재 AI는 구조적으로 군비경쟁에 가깝기 때문에, 비용 대비 성능에서 확실한 경쟁 우위를 확보한 엔비디아로 수요가 집중되는 것이 자연스러운 흐름입니다

실제로 TSMC CoWoS Capa 기준 엔비디아 점유율은 올해와 내년 모두 63% 전후로 압도적 1위를 유지할 것으로 예상됩니다

LLM 성능 측면에서도 GPT-5.1까지는 Hopper 기반으로 학습되었고, 차세대 GPT-6.0부터는 Blackwell 기반으로 훈련·추론이 진행될 예정입니다

Gemini 3 역시 환각률 이슈가 완전하게 해소되지 않았다는 평가가 나오는 만큼, 두 빅테크의 모델 성능 변화도 주목해야 할 변수입니다

금일 발간한 이수페타시스 리포트에서도 언급했듯이, 하반기 내내 TPU 밸류체인에 대한 탑픽 의견을 지속적으로 제시해왔습니다

동시에 엔비디아 밸류체인 역시 당사의 핵심 탑픽으로 유지하고 있다는 점도 함께 말씀드립니다

향후 AWS의 Tranium3가 명확한 성능 개선을 보여주지 못한다면 시장은 ‘엔비디아 GPU vs ASIC–TPU’의 양강 구도로 더욱 뚜렷하게 재편될 가능성이 높기 때문입니다

주가 측면에서 두산은 AI 하드웨어 경쟁사 대비 압도적인 마진 구조를 확보하고 있음에도 불구하고, 밸류에이션 프리미엄이 부여되지 않은 데다 지주사 디스카운트까지 겹치며 저평가 국면이 지속되고 있는 상황입니다

보수적으로 80% 할인율을 적용해 지분가치를 약 4조원으로 평가할 경우, 현재 전자BG는 저희 추정치 기준 내년 PER 16배 수준에 불과합니다.

이는 국내 주요 기판 업체는 물론, 글로벌 CCL 업체들과 비교해도 가장 낮은 밸류에이션입니다 

과거 사례를 돌아보면, 경쟁 관계에 대한 오해로 인해 주가가 과도하게 조정될 때가 비중 확대의 최적 구간이었음을 다시 한번 강조드립니다

감사합니다

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.