Как и обещал, запускаем опрос «Что бы Вы сделали на месте ЦБ?». Накануне предыдущего заседания по ставке в середине декабря мы проводили подобный опрос https://news.1rj.ru/str/russianmacro/567, предлагая рассмотреть возможность более быстрого перехода к нейтральной кредитно-денежной политике. Сейчас ставить вопрос подобным образом смысла уже нет, так как вчера Эльвира Набиуллина сама заявила о возможности перехода к более быстрому снижению ставок https://news.1rj.ru/str/russianmacro/983. В то же время остаётся неопределённость относительно того, как быстро снижать ставку. В том, что 9 февраля ЦБ снизит ставку сомнений практически нет, но вот на сколько? – пока не ясно.
Предлагаю Вам представить себя на месте члена совета директоров Банка России и проголосовать за тот вариант, который, на Ваш взгляд, наиболее уместен в нынешней ситуации. А ситуация весьма небанальна! Только факты:
• Инфляция в январе по недельным данным составила 2.2% (таргет ЦБ – 4.0%)
• Медианная оценка инфляционных ожиданий в январе составила 8.9% (8.7% в декабре); оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 10.0 до 9.9% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/995
• Рост экономики в 2017 году оценён в 1.5% (ЦБ прогнозировал 1.7-2.2% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/22). В 4-м квартале произошло снижение ВВП по отношению к 3-му кварталу с учётом сезонности
• Реальные располагаемые доходы населения упали в декабре на 1.8% год к году, а по итогам года – на 1.7%
• Средняя цена нефти Urals январе составила $68.5, а рубль с начала года укрепился к доллару США почти что на 3% до 56 рублей за доллар
• Неопределённость вокруг санкций США остаётся (неясно содержание доклада по долгу), хотя инвесторы расценили последние новости из США, как снижение рисков для госдолга – на рынке ОФЗ бурное ралли https://news.1rj.ru/str/russianmacro/984
• На мировых финансовых рынках наблюдается мощный оптимизм, подкрепляемый позитивными сигналами по мировой экономике https://news.1rj.ru/str/russianmacro/902; приток hot money в российские финансовые активы не ослабевает; российский рынок акций – один из лидеров среди всех EM с начала года (лучше нас только Бразилия)
• Moody’s повысила прогноз рейтинга РФ https://news.1rj.ru/str/russianmacro/931, ожидается, что до конца года может быть повышен сам рейтинг до инвестиционного уровня; такие же ожидания и в отношении рейтинга S&P
Исходя из этой общей картины предлагаю Вам выбрать 4 варианта решения:
• Снижение ставки на 25 б.п. до 7.5%
• Снижение ставки на 50 б.п. до 7.25%
• Снижение ставки на 75 б.п. до 7.0%
• Снижение ставки на 100 б.п. до 6.75%
Напомню, что нейтральный уровень ставок, при котором кредитно-денежная политика перестаёт оказывать сдерживающее влияние, ЦБ оценивает в 6-7%. Хотя, конечно, диапазон этот весьма условен. Многие эксперты считают, что для экономики, которая растёт на 1.5% в год уровень реальной ставки 2-3% (именно такая реальная ставка получается при инфляционном таргете 4% и номинальной ставке 6-7%) является завышенным и сдерживает экономическую активность. Я разделяю эту точку зрения.
Предлагаю Вам представить себя на месте члена совета директоров Банка России и проголосовать за тот вариант, который, на Ваш взгляд, наиболее уместен в нынешней ситуации. А ситуация весьма небанальна! Только факты:
• Инфляция в январе по недельным данным составила 2.2% (таргет ЦБ – 4.0%)
• Медианная оценка инфляционных ожиданий в январе составила 8.9% (8.7% в декабре); оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 10.0 до 9.9% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/995
• Рост экономики в 2017 году оценён в 1.5% (ЦБ прогнозировал 1.7-2.2% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/22). В 4-м квартале произошло снижение ВВП по отношению к 3-му кварталу с учётом сезонности
• Реальные располагаемые доходы населения упали в декабре на 1.8% год к году, а по итогам года – на 1.7%
• Средняя цена нефти Urals январе составила $68.5, а рубль с начала года укрепился к доллару США почти что на 3% до 56 рублей за доллар
• Неопределённость вокруг санкций США остаётся (неясно содержание доклада по долгу), хотя инвесторы расценили последние новости из США, как снижение рисков для госдолга – на рынке ОФЗ бурное ралли https://news.1rj.ru/str/russianmacro/984
• На мировых финансовых рынках наблюдается мощный оптимизм, подкрепляемый позитивными сигналами по мировой экономике https://news.1rj.ru/str/russianmacro/902; приток hot money в российские финансовые активы не ослабевает; российский рынок акций – один из лидеров среди всех EM с начала года (лучше нас только Бразилия)
• Moody’s повысила прогноз рейтинга РФ https://news.1rj.ru/str/russianmacro/931, ожидается, что до конца года может быть повышен сам рейтинг до инвестиционного уровня; такие же ожидания и в отношении рейтинга S&P
Исходя из этой общей картины предлагаю Вам выбрать 4 варианта решения:
• Снижение ставки на 25 б.п. до 7.5%
• Снижение ставки на 50 б.п. до 7.25%
• Снижение ставки на 75 б.п. до 7.0%
• Снижение ставки на 100 б.п. до 6.75%
Напомню, что нейтральный уровень ставок, при котором кредитно-денежная политика перестаёт оказывать сдерживающее влияние, ЦБ оценивает в 6-7%. Хотя, конечно, диапазон этот весьма условен. Многие эксперты считают, что для экономики, которая растёт на 1.5% в год уровень реальной ставки 2-3% (именно такая реальная ставка получается при инфляционном таргете 4% и номинальной ставке 6-7%) является завышенным и сдерживает экономическую активность. Я разделяю эту точку зрения.
Если бы Вы были членом Совета директоров Банка России, то за какое из предложенных ниже решений Вы бы проголосовали на заседании 9 февраля? Перед голосованием предлагаем ознакомиться с комментарием, размещенным выше.
anonymous poll
Снижение ставки на 50 б.п. до 7.25% – 259
👍👍👍👍👍👍👍 46%
Снижение ставки на 25 б.п. до 7.5% – 157
👍👍👍👍 28%
Снижение ставки на 100 б.п. до 6.75% – 81
👍👍 14%
Снижение ставки на 75 б.п. до 7.0% – 69
👍👍 12%
👥 566 people voted so far.
anonymous poll
Снижение ставки на 50 б.п. до 7.25% – 259
👍👍👍👍👍👍👍 46%
Снижение ставки на 25 б.п. до 7.5% – 157
👍👍👍👍 28%
Снижение ставки на 100 б.п. до 6.75% – 81
👍👍 14%
Снижение ставки на 75 б.п. до 7.0% – 69
👍👍 12%
👥 566 people voted so far.
Вопрос с санкциями на госдолг снят с повестки дня!
Ну вот и сняты вопросы в отношении санкций на российский госдолг. Сегодня была распространена закрытая часть доклада Казначейства США по санкциям на российский госдолг https://news.1rj.ru/str/russianmacro/998. Резюме неожиданное: учитывая размеры российской экономики и взаимосвязи с глобальными финансовыми рынками, масштаб последствий от расширения санкций на госдолг неясен и может оказать влияния как на Россию, так и на американских инвесторов и бизнес. Рынок расценили это новость, как однозначный сигнал о нежелании администрации Трампа вводить санкции против России, затрагивающие рынок ОФЗ.
А ведь, действительно, один раз такое уже случалось. Дефолт на рынке ГКО в августе 1998 года вызвал крах крупнейшего хедж-фонда LTCM, управлявшийся двумя нобелевскими лауреатами, и панику на Wall-Street. ФРС тогда была вынуждена осуществлять масштабные вливания ликвидности, чтобы предотвратить глобальный финансовый кризис.
Ну вот и сняты вопросы в отношении санкций на российский госдолг. Сегодня была распространена закрытая часть доклада Казначейства США по санкциям на российский госдолг https://news.1rj.ru/str/russianmacro/998. Резюме неожиданное: учитывая размеры российской экономики и взаимосвязи с глобальными финансовыми рынками, масштаб последствий от расширения санкций на госдолг неясен и может оказать влияния как на Россию, так и на американских инвесторов и бизнес. Рынок расценили это новость, как однозначный сигнал о нежелании администрации Трампа вводить санкции против России, затрагивающие рынок ОФЗ.
А ведь, действительно, один раз такое уже случалось. Дефолт на рынке ГКО в августе 1998 года вызвал крах крупнейшего хедж-фонда LTCM, управлявшийся двумя нобелевскими лауреатами, и панику на Wall-Street. ФРС тогда была вынуждена осуществлять масштабные вливания ликвидности, чтобы предотвратить глобальный финансовый кризис.
Основная угроза для рубля и ОФЗ совсем не со стороны санкций!
Мы тут всю неделю переживали по поводу санкций и их влияния на рынок ОФЗ. А основная угроза надвигается совсем с другой стороны. Падение американского госдолга продолжает ускоряться https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1000, UST-10 торгуются уже с доходностью 2.85% (максимум с начала 2014 года), и сегодняшние данные по рынку труда https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1002 ещё более подогревают медвежьи настроения. Количество новых рабочих мест в экономике США за исключением сельского хозяйства составило в январе 200 тыс. (ожидалось 180), что свидетельствует о сохранении высокого уровня деловой активности и, соответственно, несёт инфляционные риски. Это, впрочем, подтверждал и вчерашний PMI https://news.1rj.ru/str/russianmacro/987. Но для бондов наиболее неприятно не это, а ускорившийся рост зарплат – среднечасовые доходы выросли в январе на 0.3%, а их годовой прирост составил 2.9% - максимум с 2009 года! https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1003. Это может подогреть спекуляции на тему более быстрого повышения учётных ставок в США.
Я бы обратил внимание ещё на один момент – возрастающую волатильность https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1001. Есть ощущение, что скоро может начаться очень серьёзный risk-off…
Мы тут всю неделю переживали по поводу санкций и их влияния на рынок ОФЗ. А основная угроза надвигается совсем с другой стороны. Падение американского госдолга продолжает ускоряться https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1000, UST-10 торгуются уже с доходностью 2.85% (максимум с начала 2014 года), и сегодняшние данные по рынку труда https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1002 ещё более подогревают медвежьи настроения. Количество новых рабочих мест в экономике США за исключением сельского хозяйства составило в январе 200 тыс. (ожидалось 180), что свидетельствует о сохранении высокого уровня деловой активности и, соответственно, несёт инфляционные риски. Это, впрочем, подтверждал и вчерашний PMI https://news.1rj.ru/str/russianmacro/987. Но для бондов наиболее неприятно не это, а ускорившийся рост зарплат – среднечасовые доходы выросли в январе на 0.3%, а их годовой прирост составил 2.9% - максимум с 2009 года! https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1003. Это может подогреть спекуляции на тему более быстрого повышения учётных ставок в США.
Я бы обратил внимание ещё на один момент – возрастающую волатильность https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1001. Есть ощущение, что скоро может начаться очень серьёзный risk-off…
Динамика промышленного производства в январе, скорее всего, улучшилась
Вчера была опубликована статистика Минэнерго за январь https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1011. Большинство индикаторов, которые мониторит Минэнерго, показали в январе улучшение динамики «год к году». На отмеченные в таблице виды деятельности приходится более 40% добавленной стоимости промышленного производства, поэтому улучшение их динамики должно привести и к улучшению динамики промышленности в целом по итогам января. Напомню, что в декабре был зафиксирован спад промышленности на 1.5% г/г; если в январе не произошло каких-то драматичных изменений в других отраслях, то январский спад промышленности мог составить не более 0.5-1.0% г/г.
Основные факты:
• Добыча нефти остаётся в районе 10.95 млн. баррелей в сутки. Динамика «год к году» начала улучшаться, так как в прошлом году в этом время уже началось снижения, связанное с выполнением договорённостей ОПЕК+. Если РФ сохранит добычу на уровне 10.95, то уже в мае динамика роста «год к году» выйдет в ноль
• Динамика добычи газа остаётся слабой в силу снижения спроса на российский газ в Европе https://news.1rj.ru/str/russianmacro/982. Негативная динамика «год к году», по-видимому, будет сохраняться вплоть до осени
• Неожиданный рост в январе показала нефтепереработка (+0.2% г/г) за счёт увеличения производства бензина (+3.6% г/г). Нефтепереработка – «тяжёлая» отрасль в структуре обрабатывающей промышленности (около 17%), поэтому выход её в плюс подтянет динамику общего индекса
• Несмотря на тёплый январь, улучшилась динамика производства электроэнергии (-0.6% г/г)
Вчера была опубликована статистика Минэнерго за январь https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1011. Большинство индикаторов, которые мониторит Минэнерго, показали в январе улучшение динамики «год к году». На отмеченные в таблице виды деятельности приходится более 40% добавленной стоимости промышленного производства, поэтому улучшение их динамики должно привести и к улучшению динамики промышленности в целом по итогам января. Напомню, что в декабре был зафиксирован спад промышленности на 1.5% г/г; если в январе не произошло каких-то драматичных изменений в других отраслях, то январский спад промышленности мог составить не более 0.5-1.0% г/г.
Основные факты:
• Добыча нефти остаётся в районе 10.95 млн. баррелей в сутки. Динамика «год к году» начала улучшаться, так как в прошлом году в этом время уже началось снижения, связанное с выполнением договорённостей ОПЕК+. Если РФ сохранит добычу на уровне 10.95, то уже в мае динамика роста «год к году» выйдет в ноль
• Динамика добычи газа остаётся слабой в силу снижения спроса на российский газ в Европе https://news.1rj.ru/str/russianmacro/982. Негативная динамика «год к году», по-видимому, будет сохраняться вплоть до осени
• Неожиданный рост в январе показала нефтепереработка (+0.2% г/г) за счёт увеличения производства бензина (+3.6% г/г). Нефтепереработка – «тяжёлая» отрасль в структуре обрабатывающей промышленности (около 17%), поэтому выход её в плюс подтянет динамику общего индекса
• Несмотря на тёплый январь, улучшилась динамика производства электроэнергии (-0.6% г/г)
Северсталь – итоги 4 квартала – ожидаемо сильные результаты
Северсталь в пятницу представила отчётность за 4-й квартал. Без больших сюрпризов. Результаты ожидаемо сильные. EBITDA увеличилась на 22.4% по сравнению с 3-м кварталом, преимущественно, за счёт ценового фактора, а за год её рост составил почти что 35%. Годовой показатель – $2.577млрд. Свободный денежный поток в 4-м квартале сократился на 14.4% по сравнению с рекордно-высокими значениями 3-го квартала; по итогам года рост FCF составил 36.4% ($1.393 млрд.). При этом дивиденды акционерам составил $1.530 млрд. или 113% FCF (в 2016 году акционерам было распределено 94% FCF). По итогам года Северсталь нарастила чистый долг – с $859 млн. до $1062 млн., но в результате улучшения финансовых показателей NetDebt/EDITDA снизился с 0.45 до 0.41. В целом, долговая нагрузка компании остаётся скромной.
В пресс-релизе Северстали приводится оценка роста потребления стали в РФ в 2017 году – 5%. Главными драйверами этого прироста называется автомобильный и строительный сектор. Интересно, что за 8 месяцев Северсталь оценивала рост на 8% год к году. Сопоставление этих цифр указывает на то, что в сентябре-декабре рост потребления стали в РФ в терминах «год к году» прекратился. С 8% до 0%! Очень хорошая иллюстрация резкого охлаждения экономики в последние месяцы 2017 года и спада инвестиционной активности.
Прогнозы Северстали на текущий год предполагают рост спроса на сталь в РФ на 3-4%. При этом компания ожидает увеличения инвестиционной активности на фоне снижения ставки ЦБ. На мой взгляд, достаточно оптимистичный прогноз, который может и не оправдаться.
Акции Северстали остаются одной из самых привлекательных дивидендных историй на российском рынке https://news.1rj.ru/str/russianmacro/990; в условиях снижения процентных ставок в экономике, привлекательность двузначной дивидендной доходности возрастает, что будет поддерживать динамику акций. Северстали удаётся даже в условиях укрепляющегося рубля демонстрировать очень высокие показатели эффективности. При этом оценка компании примерно соответствует средним показателям за последние 5 лет (по мультипликатору EV/EBITDA).
Комментарий к отчётности Северстали за 3 квартал 2017: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/175
Северсталь в пятницу представила отчётность за 4-й квартал. Без больших сюрпризов. Результаты ожидаемо сильные. EBITDA увеличилась на 22.4% по сравнению с 3-м кварталом, преимущественно, за счёт ценового фактора, а за год её рост составил почти что 35%. Годовой показатель – $2.577млрд. Свободный денежный поток в 4-м квартале сократился на 14.4% по сравнению с рекордно-высокими значениями 3-го квартала; по итогам года рост FCF составил 36.4% ($1.393 млрд.). При этом дивиденды акционерам составил $1.530 млрд. или 113% FCF (в 2016 году акционерам было распределено 94% FCF). По итогам года Северсталь нарастила чистый долг – с $859 млн. до $1062 млн., но в результате улучшения финансовых показателей NetDebt/EDITDA снизился с 0.45 до 0.41. В целом, долговая нагрузка компании остаётся скромной.
В пресс-релизе Северстали приводится оценка роста потребления стали в РФ в 2017 году – 5%. Главными драйверами этого прироста называется автомобильный и строительный сектор. Интересно, что за 8 месяцев Северсталь оценивала рост на 8% год к году. Сопоставление этих цифр указывает на то, что в сентябре-декабре рост потребления стали в РФ в терминах «год к году» прекратился. С 8% до 0%! Очень хорошая иллюстрация резкого охлаждения экономики в последние месяцы 2017 года и спада инвестиционной активности.
Прогнозы Северстали на текущий год предполагают рост спроса на сталь в РФ на 3-4%. При этом компания ожидает увеличения инвестиционной активности на фоне снижения ставки ЦБ. На мой взгляд, достаточно оптимистичный прогноз, который может и не оправдаться.
Акции Северстали остаются одной из самых привлекательных дивидендных историй на российском рынке https://news.1rj.ru/str/russianmacro/990; в условиях снижения процентных ставок в экономике, привлекательность двузначной дивидендной доходности возрастает, что будет поддерживать динамику акций. Северстали удаётся даже в условиях укрепляющегося рубля демонстрировать очень высокие показатели эффективности. При этом оценка компании примерно соответствует средним показателям за последние 5 лет (по мультипликатору EV/EBITDA).
Комментарий к отчётности Северстали за 3 квартал 2017: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/175
Итоги опроса по ставке ЦБ – большинство за сохранение сдерживающей кредитно-денежной политики
2-4 февраля на нашем канала проводился опрос по ставке ЦБ на заседании 9 февраля https://news.1rj.ru/str/russianmacro/997. В опросе приняли участие 513 респондентов. Было предложено 4 варианта:
• Снижение ставки на 25 б.п. до 7.5%
• Снижение ставки на 50 б.п. до 7.25%
• Снижение ставки на 75 б.п. до 7.0%
• Снижение ставки на 100 б.п. до 6.75%
Большинство (46%) проголосовало за снижение ставки на 50 б.п. до 7.25%. За снижение ставки на 25 б.п. проголосовало 27% респондентов. Таким образом, почти что три четверти проголосовавших высказались за то, что кредитно-денежная политика, несмотря на слабость экономического роста и рекордно-низкую инфляцию, должна оставаться сдерживающей.
Сам я проголосовал за 50 б.п. Основные опасения вызывает сейчас резко ускорившийся рост ставок на американском долговом рынке, что в итоге может вызвать отток капиталов с emerging markets. В пятницу глобальные рынки уже испытали серьёзные потрясения – индекс DJI упал на 2.5%, S&P500 потерял 2.1%.
Я думаю, что именно развитие ситуации на долговом рынке США будет определяющим фактором в принятии решения ЦБ на заседании 9 февраля. Если в течение недели ситуация успокоится, то ЦБ, действительно, может снизить ставку на 50 б.п. При сохранении нестабильности движение ставки, скорее всего, ограничится 25 б.п.
В пятницу фьючерсы на RUONIA показывали 62% вероятность снижения ставки на 25 б.п. и 38% вероятность снижения ставки на 50 б.п. (ещё в начале недели такая возможность вообще не рассматривалась участниками рынка, а пару недель назад и снижение на 25 б.п. ставилось под сомнение). В зависимости от ситуации на глобальных рынках эти вероятности к заседанию ЦБ могут измениться.
Следить за вероятностью изменения ставки по фьючерсам RUONIA можно вот здесь: http://www.moex.com/a4225
Презентация по результатам опроса: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1016
Результаты предыдущего опроса MMI перед заседанием ЦБ по ставкам 15 декабря: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/579
2-4 февраля на нашем канала проводился опрос по ставке ЦБ на заседании 9 февраля https://news.1rj.ru/str/russianmacro/997. В опросе приняли участие 513 респондентов. Было предложено 4 варианта:
• Снижение ставки на 25 б.п. до 7.5%
• Снижение ставки на 50 б.п. до 7.25%
• Снижение ставки на 75 б.п. до 7.0%
• Снижение ставки на 100 б.п. до 6.75%
Большинство (46%) проголосовало за снижение ставки на 50 б.п. до 7.25%. За снижение ставки на 25 б.п. проголосовало 27% респондентов. Таким образом, почти что три четверти проголосовавших высказались за то, что кредитно-денежная политика, несмотря на слабость экономического роста и рекордно-низкую инфляцию, должна оставаться сдерживающей.
Сам я проголосовал за 50 б.п. Основные опасения вызывает сейчас резко ускорившийся рост ставок на американском долговом рынке, что в итоге может вызвать отток капиталов с emerging markets. В пятницу глобальные рынки уже испытали серьёзные потрясения – индекс DJI упал на 2.5%, S&P500 потерял 2.1%.
Я думаю, что именно развитие ситуации на долговом рынке США будет определяющим фактором в принятии решения ЦБ на заседании 9 февраля. Если в течение недели ситуация успокоится, то ЦБ, действительно, может снизить ставку на 50 б.п. При сохранении нестабильности движение ставки, скорее всего, ограничится 25 б.п.
В пятницу фьючерсы на RUONIA показывали 62% вероятность снижения ставки на 25 б.п. и 38% вероятность снижения ставки на 50 б.п. (ещё в начале недели такая возможность вообще не рассматривалась участниками рынка, а пару недель назад и снижение на 25 б.п. ставилось под сомнение). В зависимости от ситуации на глобальных рынках эти вероятности к заседанию ЦБ могут измениться.
Следить за вероятностью изменения ставки по фьючерсам RUONIA можно вот здесь: http://www.moex.com/a4225
Презентация по результатам опроса: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1016
Результаты предыдущего опроса MMI перед заседанием ЦБ по ставкам 15 декабря: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/579