Комментарии к статистике за апрель: ещё меньше поводов для снижения ставки

Самое важное в апрельской статистике https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1998 – это, пожалуй, по-прежнему очень высокие темпы роста зарплат. Они были пересмотрены за март в сторону повышения (с 6.5% гг до 8.7% гг) и указаны очень высокими за апрель (7.8%). Вообще, цифра за последний месяц – это ни о чём – она считается на глазок и в следующем месяце после получения более полной информации корректируется, иногда весьма существенно.
ЦБ в общении с аналитиками признавал, что придаёт этому фактору серьёзное значение, хотя и не видит в нём пока серьёзных инфляционных рисков. Базовый прогноз ЦБ заключался в том, что после несколько искусственного всплеска зарплат в начале года https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1410, показатель начнёт замедляться до 6-7% гг. Замедление, действительно, идёт, но пока, похоже, по чуть более высокой траектории.
Ситуация на рынке труда https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1999 подтверждает, что инфляционные риски с этой стороны увеличиваются.
Одним словом, это явный аргумент для проявления осторожности в вопросе дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики.
Другой фактор – это относительно устойчивые темпы роста. В апреле ВВП увеличился примерно на 1.5-1.7% гг после 1.3% гг в 1-м квартале. Это несколько техническое ускорение (скачок показателя по строительству с -9.7% гг в марте до 1.4% гг в апреле). О странностях статистики по стройке я несколько раз писал, последний раз здесь: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1671. Тем не менее, пока не видно явных признаков заметного ухудшения экономической конъюнктуры. Об этом я тоже писал в начале недели https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1989, и это ещё одно свидетельство отсутствия жёсткой необходимости в снижении ставки.
Правда, появились и хорошие новости! Правительство отреагировало на рост инфляционных рисков со стороны топливного рынка – сегодня появилась информация, что с 1 июля могут быть снижены акцизы на бензин. Неожиданно! Но адекватно. До конца не уверен, что такое решение будет принято. Минфин пока не высказал свою позицию. Если акцизы будут снижены, то это, безусловно, ослабит инфляционные риски во второй половине года.
Пока же я продолжаю придерживаться прежнего прогноза – на заседаниях 15 июня и 27 июля ЦБ не будет снижать ставку. До конца года я жду 1 снижение ставки до 7.0%. Рыночные ожидания сейчас, скорее, несколько пониже: 6.75-7.0%.

Аналитики MS снизили прогноз по РФ с 2.3 до 1.8% в 2018г и с 1.8 до 1.7% в 2019г. Прогноз ключевой ставки на конец года – 6.75% и столько же на конец 2019г.

Любопытные графики от Morgan Stanley. По мнению MS Россия находится близко к верхней точке экономического цикла (скоро замедление), но инфляционный цикл – в нижней точке (скоро ускорение инфляции)

Замедление европейской экономики принимает серьёзный оборот! В мае PMI Composite упал с 55.1 до 54.1 – минимум с ноября 2016г. Снижение индекса наблюдается 4 месяца подряд.

Турецкая лира сегодня опять рухнула! Доллар/лира доходил до 4.92 (сейчас – 4.82). Причина – опасения, вызванные заявлениями Эрдогана, что после выборов в июне ЦБ может потерять независимость

На фоне резкого роста зарплат, о котором сообщает Росстат, отношение пенсий к зарплатам покатилось вниз, снизившись до минимального уровня за последние 8 лет. Пенсия – чуть больше 32% от зарплаты.

График показывает, что в реальном выражении пенсии упали примерно на 6.5% от максимальных уровней середины 2014 года и лишь на 2% выросли по сравнению с 2011 годом.

Минфин сегодня разместил весь объём (15 млрд.) 6-летней ОФЗ 26223, вновь дав инвесторам хорошую премию – цена отсечения составила 97.51, вчера бумага торговалась 97.65-97.8. Спрос – 37.4 млрд.

А вот и небольшое ускорение инфляции. Правда, это всего лишь недельные данные, так что делать какие-то выводы на основании этих цифр рано. Скорее, первый тревожный звоночек.
За неделю с 14 по 21 мая рост потребительских цен составил 0.12% по сравнению с 0.08% за предыдущую неделю. С начала месяца цены выросли на 0.27%. Среднесуточный прирост – 0.013% – на уровне апреля и чуть выше, чем в мае прошлого года (0.012%).
Одним из важных факторов ускорения роста цен являются энергоносители. Цены на бензин подскочили за неделю на 1.8%, с начала месяца на 3.7%, с начала года – на 5.3%.
Годовой показатель инфляции пока чуть выше 2.4%. К концу мая может дотянуть до 2.5%.
Поводов для снижения ставки ЦБ в июне становится ещё меньше.

Минэк оценил рост ВВП в апреле на уровне 1.7% гг, по итогам января-апреля - 1.3% гг
http://economy.gov.ru/minec/about/structure/depmacro/201823052

Минфин сегодня разместил весь объём (15.1 млрд.) 10-летней ОФЗ ИН 52002, дав инвесторам небольшую премию. Спрос был слабее, чем в апреле, что может свидетельствовать о снижении инфляционных ожиданий

Минфин разместил сегодня 6-летнюю ОФЗ и 10-летний инфляционный линкер. По сравнению с аукционами 4 недели назад займы по фиксированной ставке подорожали для Минфина с 7.08 до 7.14% годовых

Сегодняшние аукционы Минфина оказались в целом удачными. Спрос/предложение на 1-м и 2-м аукционах – 2.49 и 2.63. Всего Минфин привлёк 29.6 млрд., увеличив объём заимствований с начала года до 615 млрд

В то время как Европа замедляется https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2006, США набирают обороты. В мае промышленный PMI вырос с 56.5 до 56.6 (максимум за 44 мес.), композитный PMI увеличился с 54.9 до 55.7

Fitch повысил прогноз рейтинга Алросы до "позитивного", сохранив сам рейтинг на уровне "BB+"

Большинство показателей банковского сектора в апреле выросли из-за роста доллара (активы в валюте – около 30% от активов банков). К "кредиту населению" это не относится – здесь реальный кредитный бум!

Ещё один аргумент против снижения ставок – усиливающийся спрос населения на кредит. Похоже, что по итогам года рост кредита населению превысит 20%, без учёта ипотеки составит более 15%.

‼️ Банк Турции повысил ставку предоставлении ликвидности через кредитное окно с 13.5 до 16.5%. Ключевая ставка (недельное РЕПО) оставлена без изменений на уровне 8.0%. Ставки overnight по депозитам и кредитам также не изменились – 7.25% и 9.25% соответственно.
Доллар, достигавший против лиры сегодня отметки 4.92, рухнул до 4.55.

‼️ ЭКСКЛЮЗИВ-Русал возобновил поставки алюминия некоторым клиентам – Reuters

• Русал на прошлой неделе вновь начал отгружать алюминий некоторым клиентам; источники сказали, что объем поставок существенный, но отказались назвать конкретные цифры
• По словам источника лоббирование со стороны американских потребителей может в конечном счете привести к тому, что дедлайн будет перенесен с октября на более поздний срок
• Источник в одной из железнодорожных грузовых компаний, которая занимается перевозками алюминия Русала на экспорт, сказал, что Русал совсем скоро готов возобновить поставки в значительном объеме

Источники финансирования инфраструктурных расходов: окончательных решений нет

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ, 24 мая (Рейтер) - Глава Центробанка Эльвира Набиуллина призвала правительство скорее определиться с источниками финансирования дополнительных расходов бюджета на 8 триллионов рублей, поскольку от этого будут зависеть дальнейшие темпы снижения ключевой ставки.
==============
Заявления, которые сделала сегодня Эльвира Набиуллина на питерском форуме, на мой взгляд, свидетельствуют о том, что ЦБ не готов пока принимать решения в отношении дальнейшего движения ключевой ставки. И главный сдерживающий фактор – именно то, о чём уже неоднократно было написано в нашем канале, - неопределённость с налогами и другими источниками финансирования майского указа президента.
Впрочем, с другими источниками определённая ясность всё-таки появляется. Так и Минфин, и ЦБ сошлись во мнение, что умеренное увеличение долга для финансирования инфраструктурных расходов приемлемо. Впрочем, г-жа Набиуллина совершенно справедливо заметила, что при долговом финансировании важны источники займов. Внутренние замы могут просто вытеснить частные инвестиции и привести к росту ставок, что не даст эффекта для экономического роста. Как я понял из её слов, для ЦБ более комфортна ситуация увеличения внешних займов (это ещё и снижает инфляционные эффекта от роста расходов за счёт укрепления рубля при возрастающем притоке капитала). При этом Минфин, похоже, ориентирован больше на внутренние заимствования. Замминистра финансов Владимир Колычев сообщил сегодня, что Минфин создает фонд развития инфраструктуры на шестилетний период, для финансирования которого потребуется увеличение государственных заимствований примерно на 100-200 млрд. рублей ежегодно. Фонд создается на временной основе, до 2024 года. Предельный размер фонда – 3 триллиона рублей.
Ещё один источник финансирования дополнительный госрасходов – смягчение бюджетного правила (повышение цены отсечения до $45 – это тему вчера вновь вбросил Кудрин). Но эта тема содержательного публичного обсуждения вновь не получила. Моё мнение – лучше смягчать бюджетное правило ($40 или $45 – разница не принципиальна), чем повышать налоги.
Резюмируя. Пока складывается ощущение, что никаких окончательных решений ни по налогам, ни по другим источникам пока не принято, а сами проекты, похоже, никто ещё и в глаза не видел. Эта неопределённость подвешивает ситуацию с дальнейшим снижением ставок, как минимум, до осени.