Разрыв между ставкой ЦБ и текущими показателями инфляции по-прежнему остаётся одним из самых высоких среди развивающихся стран, что является важным фактором поддержки рубля и ОФЗ

Global PMI Composite вырос в мае с 53.9 до 54.0. Несмотря на замедление в промышленности https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2103 в целом мировая экономика сохраняет высокие темпы роста. Во многом благодаря США

Мировой экономический рост в мае немножко ускорился https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2130, но всё-таки 2-й квартал выглядит чуть слабее 1-го. Неудивительно на фоне нестабильности финансовых рынков.

Индексы PMI хорошо коррелируют с темпами роста ВВП. Средний с начала года Russia PMI Composite ниже прошлогоднего на 1 пункт. Это сигнал, что экономика замедляется. За 1.5% роста ещё надо побороться!

Индексы PMI, темпы роста экономики, доходности UST

В арсенале экономистов Индексы PMI на сегодняшний день являются, пожалуй, главным и наиболее достоверным индикатором для оперативного анализа. Накопленная статистика подтверждает высокую корреляцию этих индексов с динамикой ВВП. Индексы PMI достаточно точно показывают разворотные точки бизнес-циклов до того, как это становится ясно из официальной статистики.
О чём говорит динамика российского PMI Composite https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2124? Кризис 2014-15 гг завершился в 1-м квартале 2016 года. Уже со 2-го квартала 2016 года экономика пошла в рост, который ускорялся 4 квартала подряд. Максимальное оживление – 1 квартал 2017 года. С тех пор, т.е. уже пятый квартал подряд происходит плавное затухание роста. Хотя он ещё продолжается (для тех, кто впервые знакомится с этими индикаторами, сигнал рецессии – значение индекса ниже 50).
Средний с начала текущего года PMI Composite в России – на 1 пункт ниже прошлогоднего https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2132. Текущее (майское) значение – ещё ниже. Это говорит о том, что в этом году темпы экономического роста, скорее всего, окажутся ниже, чем в прошлом. Т.е. за 1.5% роста в этом году ещё надо побороться! Корреляция, конечно, не 100-процентная.
По миру картина обратная. Средний с начала текущего года Global PMI Composite выше прошлогоднего. Текущий индекс – также выше. Формально это говорит о том, что рост мирового ВВП в этом году будет выше, чем в прошлом. Это же находит подтверждение и в текущих прогнозах МВФ, ОЭСР и большинства глобальных инвестбанков. Все они дружно ожидают рост в этом году не ниже 3.9-4.0%. Правда, во 2-м квартале Global PMI Composite – чуть ниже, чем в 1-м квартале. Это говорит о некотором ухудшении мировой экономической конъюнктуры в последние месяцы, начиная с марта. В этом нет ничего удивительного, учитывая резко возросшую нестабильность финансовых рынков, а также кризисные явления на отдельных emerging markets. Да и резко подорожавшая нефть тоже может выступать фактором охлаждения конъюнктуры – мы видим, что стоимость топлива в ряде стран https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2060 становится уже неприемлемой для потребителя.
Какие полезные, практические выводы могут делать инвесторы из анализа глобальных экономических циклов и индексов PMI? По моему глубокому убеждению, доходность на длинном конце кривой доходности UST – это, в первую очередь, функция текущей фазы экономического цикла. Длинные ставки не подвластны ФРС, ну или, точнее, ФРС имеет ограниченные возможности управления ими. Они определяются балансом инвестиций и сбережений. И если мировой рост замедляется, то значит, у инвесторов превалирует желание сберегать, а не инвестировать. И как бы активно ФРС не повышала в этот момент ставку (стоимость коротких денег), долгосрочные ставки будут идти вниз. Вообще, это большая тема, достойная отдельной статьи, подкреплённой графиками и расчётами. Как-нибудь напишу об этом поподробнее.
Вас не удивила очень вялая реакция UST на пятничный отчёт по рынку труда (Трамп, по-моему, уже раза три написал в твиттер, насколько он великолепен)? И вчера – выходят великолепные индексы PMI по США https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2130, а доходности UST вдруг снижаются! Сдается мне, что рынок UST начинает чувствовать пока что очень незначительное, но всё-таки охлаждение мировой экономической конъюнктуры. Если индексы PMI будут дальше сигнализировать о замедлении роста мировой экономики, то о движении доходности UST-10 выше 3% можно будет забыть и готовиться встречать её на 2.5%.
Для рынков акций замедление роста экономики – всегда очень плохой сигнал. Особенно для акций циклических отраслей.
В заключении, ещё раз подчеркну – пока что явных сигналов того, что мировая экономика начала замедляться, нет. Но есть первые намёки на это, и ряд очень нехороших тенденций – торговые войны и неспокойная ситуация на emerging markets.

Модели аналитиков ЦБ показывают стабильный рост экономики во 2 и 3 кварталах и ускорение к концу года. Модельная оценка роста ВВП в 3-м квартале повышена с 0.35% до 0.4% кв/кв с устранением сезонности

Похоже, в аналитическом департаменте ЦБ собрались одни «ястребы»

Посмотрел опубликованный вчера ежемесячный отчёт ЦБ «О чём говорят тренды» http://cbr.ru/Collection/Collection/File/6653/bulletin_18-04.pdf. После этого вообще никаких сомнений в неизменности ставок на ближайшем заседании не осталось!
• Очень значительная часть обзора посвящена инфляционным рискам в контексте их увеличения
• Прогнозируется сохранение высоких темпов роста зарплат (в мае рост ускорится на фоне второго этапа повышения МРОТ)
• Беспокойств по поводу динамики экономического роста в обзоре не наблюдается; более того, модели аналитиков ЦБ показывают ускорение экономики к концу года: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2134
Ксения Юдаева недавно говорила, что есть факторы как за снижение ставки, так и за её сохранение https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2116. В этом обзоре факторов за снижение не видно.
Это, конечно, всего лишь позиция аналитиков. Но, по моим наблюдениям, аргументы из этих обзоров потом перекочёвывают в официальные пресс-релизы ЦБ. Хотя в обзоре и отмечается, что «выводы и рекомендации могут не совпадать с официальной позицией Банка России», но в данном случае, мне кажется обзор отражает официальную позицию ЦБ.

НАБИУЛЛИНА – ИНТЕРВЬЮ – REUTERS

• НОВЫЕ РЕФОРМЫ, В Т.Ч. ПОВЫШЕНИЕ НДС, МОГУТ ДАТЬ РОСТ ИНФЛЯЦИИ В ПРЕДЕЛАХ 1,5-2,0 П.П.
• НАРАЩИВАНИЕ ГОСДОЛГА РФ ДОПОЛНИТЕЛЬНО НА 1 ТРЛН Р ЕЖЕГОДНО ВОЗМОЖНО, ЭТО УПРАВЛЯЕМЫЙ ПРОЦЕСС, ИНФЛЯЦИОННЫХ ВСПЛЕСКОВ БЫТЬ НЕ ДОЛЖНО
• ЦБР БЕСПОКОИТ РОСТ ЦЕН НА БЕНЗИН, НО СВОЕЙ ПОЛИТИКОЙ ОН МОЖЕТ ВЛИЯТЬ ТОЛЬКО НА ОБЩИЙ УРОВЕНЬ ИНФЛЯЦИИ
• СНИЖЕНИЕ АКЦИЗОВ НА ТОПЛИВО, СКОРЕЕ ВСЕГО, НЕ ПРИВЕДЕТ К СНИЖЕНИЮ ЦЕН НА БЕНЗИН, НО МОЖЕТ ОСТАНОВИТЬ ИХ РОСТ
• ГОДОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ В РФ ДО КОНЦА ИЮНЯ БУДЕТ ОСТАВАТЬСЯ ПРИМЕРНО НА ТЕКУЩИХ УРОВНЯХ, ПОТОМ ПОЙДЁТ В СТОРОНУ 4%
• ВЛИЯНИЕ УРОЖАЯ НА ИНФЛЯЦИЮ СНИЖАЕТСЯ, СВЯЗАННАЯ С НИМ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЦЕН БУДЕТ С КАЖДЫМ ГОДОМ УМЕНЬШАТЬСЯ
• ИЗМЕНЕНИЕ БЮДЖЕТНОГО ПРАВИЛА ВОЗМОЖНО ТОЛЬКО В ТОМ СЛУЧАЕ, ЕСЛИ БУДЕТ ПРЕДЛОЖЕН УБЕДИТЕЛЬНЫЙ НАБОР СТРУКТУРНЫХ РЕФОРМ
• ЦБР СЧИТАЕТ, ЧТО УРОВЕНЬ НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ НАХОДИТСЯ В КОРИДОРЕ ОТ 6 ДО 7%, БЛИЖЕ К ВЕРХНЕЙ ГРАНИЦЕ; УСПЕШНЫЕ СТРУКТУРНЫЕ РЕФОРМЫ МОГУТ ПРИВЕСТИ К СОКРАЩЕНИЮ СТРАНОВОЙ ПРЕМИИ РФ, ТОГДА ДИАПАЗОН НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ СНИЗИТСЯ
• В БЛИЖАЙШЕЕ ВРЕМЯ МЫ ДОЛЖНЫ ПЕРЕЙТИ К НЕЙТРАЛЬНОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКЕ

Продажи новых авто, май: 18.0%гг (17.6%гг в апреле). Январь-май: 20.0%гг. AEB: "... тренд отражает позитивную динамику в ритейле в целом и сопровождается устойчивым ростом потребительской уверенности"

Минфин разместил 6-летнюю ОФЗ 26223 на 15млрд руб. Спрос – 31.1млрд Доходность – 7.17%. Цена отсечения – 97.40 (вторичный рынок: 97.45-97.55). Результаты свидетельствуют об ухудшении конъюнктуры рынка

ЦБ Индии поднял ставку с 6.0 до 6.25%. Сюрприз! Рынок ожидал unchanged. Инфляция в Индии в апреле составляла 4.6% гг. Таргет – 4%. Рост ВВП в 1-м кв – 7.7% гг.

Как развивающиеся страны повышают ставки

За последний месяц тренд к ужесточению кредитно-денежной политики в странах с развивающейся экономикой стал совершенно очевидным. Ниже основные факты

Индия - 6 июня, ставка повышена с 6.0 до 6.25% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2140
Индонезия - 30 мая, ставка повышена с 4.5 до 4.75% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2070. Ранее в мае ставка была повышена с 4.25 до 4.50%. Рынок ждёт ещё одно повышение
Пакистан - 25 мая, ставка повышена с 6.0 до 6.5%
Турция - 23 мая, ставка повышена с 13.5 до 16.5%. На фоне ускорившейся в мае инфляции рынок ждёт скорого повышения ставки до 17%
Филиппины - 10 мая, ставка повышена с 3.0 до 3.25% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1882
Румыния - 7 мая, ставка в этом году повышалась три раза, последний раз повышена до 2.50%
Аргентина - 4 мая, ставка повышена до 40% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1820
Кувейт - 21 марта, ставка повышена на 25 б.п. до 3.0%
Саудовская Аравия - 15 марта, две ключевые ставки повышены на 25 б.п. до 1.75% и 2.25%
Мексика - 8 февраля, ставка повышена на 25 б.п. до 7.50%. На последнем заседании ЦБ – без изменений https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1960. Рынок ожидает, что ставка может быть повышена
Чехия - 1 февраля, ставка повышена на 25 б.п. до 0.75%
Малайзия - 25 января, ставка была повышена на 25 б.п. до 3.25%
Пожалуй, единственной развивающейся экономикой, кто в последнее время снизил ставку, является Казахстан https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2119

Тенденции, наблюдающиеся в странах с развивающейся экономикой, безусловно, учитываются Банком России при принятии решения по ставкам.

Последние недельные данные по инфляции показали, что, несмотря на снижение акцизов на бензин, рост потребительских цен в начале июня ускорился. С 1 по 4 июня цены выросли на 0.08%. Среднесуточный прирост составил 0.020% по сравнению с 0.013% в апреле. Это соответствует показателям июня прошлого года, когда цены за месяц подскочили на 0.61%. Годовой показатель инфляции остаётся неизменным на уровне около 2.4%.

РФ - НАЛОГИ - ЕВРОБОНДЫ
Правительство РФ внесло в Госдуму законопроект об освобождении от налога на доходы физических лиц (НДФЛ) с доходов от курсовой разницы при покупке евробондов резидентами РФ.

Согласно проекту документа, резиденты РФ, приобретающие ценные бумаги России, номинированные в долларах США и евро (так называемые евробонды), освобождаются от уплаты налога с курсовой разницы.

В условиях нестабильности финансовых рынков Сбер сохраняет высокие финансовые показатели. Чистая прибыль Сбербанка в мае составила около 67 млрд. рублей по сравнению с 66.3 млрд. в апреле и 66.8 млрд.

В мае кредиты Сбербанка юридическим лицам увеличились на 1.3%, физическим – на 2.1%. За 5 месяцев корпоративным клиентам выдано 5.6 трлн руб. – в 1.6 раза больше, чем годом ранее.

Вновь очень неплохие результаты за 5 месяцев представил сегодня Сбербанк https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2145.

В условиях, когда стоимость фондирования перестал снижаться, и даже потихоньку начинает расти, Сберу удаётся сохранять устойчивые показатели чистого процентного дохода (рост за 5 месяцев 7.2% гг – такой же рост был и по итогам 4 месяцев). А вот рост чистого комиссионного дохода даже ускорился – по итогам 4 месяцев было 23.2% гг, а по итогам января-мая уже 23.7% гг. Несколько настораживает ускорившийся рост операционных расходов, но в целом Cost/Income Ratio остаётся под контролем – 30.1% в 1-м квартале, 28.2% в январе-апреле, 28.3% – по итогам 5 месяцев. Рентабельная капитала немножко снижается, но, по-прежнему, остаётся впечатляющей – 22.6% за 5 месяцев по сравнению с 22.9% в январе-апреле и 23.0% в 1-м квартале. По сравнению с прошлым годом рентабельность капитала выше более чем на 1 процентный пункт. С точки зрения динамики роста никаких вопросов к Сберу нет https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2146 - здесь все показатели уверенно увеличиваются, а запас капитала остаётся даже избыточным, позволяя Сбербанку сохранять высокие темпы роста. Показатели просрочки остаются стабильными, а резервы превышают её размер в 2.6 раза.
Напомню, что в этом месяце (26 июня) закрытие реестра по дивидендам Сбербанка за прошлый год. Они составят 12 рублей на акцию по сравнению с 6 рублями в предыдущий год. Это 5.5% к текущей цене акций. Динамика финансовых показателей Сбербанка и сохранение запаса капитала позволяют рассчитывать на дальнейший рост дивидендов (надо учитывать, что Сбер пока что платит существенно меньше положенных 50% от прибыли МСФО, за 2017 год лишь 36.2%). Если не случится каких-то финансовых катаклизмов, то по итогам этого года Сбер сможет увеличить дивиденды не менее, чем на треть, и это делает дивидендную доходность его акций существенно выше депозитных ставок в самом банке. На мой взгляд, это подчёркивает привлекательность акций Сбера на текущих уровнях. Их движение в диапазон 240-250 рублей представляется мне высоковероятным. Комментарии к отчёту Сбербанка за 4 месяца здесь: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1871

Минфин вновь не смог разместить в полном объёме длинные ОФЗ. Спрос на вчерашнем аукционе составил лишь 13.9млрд, размещено 11.6млрд. Инвесторы не верят в снижение ставок!

На 1 июня в ФНБ находилось $62.7млрд; ликвидная часть - $40.1млрд. На самом деле резервов больше, т.к. купленные в 2017г $14млрд. ещё не зачислены в ФНБ. В этом году Минфин купил уже больше $22млрд.