В секторе жилищного строительства третий месяц подряд негативная динамика. Объёмы сданного жилья – май: -18.4% гг, июнь: -16.9% гг, июль: -8.1% гг. И это на фоне бурного роста ипотеки 🤔

Росстат сообщил о некотором улучшении динамики реальных располагаемых денежных доходов населения. В июле они выросли на 2.0% гг (0.7% гг в июне), а по итогам семи месяцев рост составил 1.7% гг

Агентство Fitch подтвердило рейтинг России на уровне BBB- и, несмотря на санкционные риски, сохранило позитивный прогноз https://www.fitchratings.com/site/pr/10041898

Агентства Moody's и S&P одновременно снизили рейтинг Турции. Moody's - с Ba2 до Ba3, изменив прогноз рейтинга со "стабильного" на "негативный". S&P - с BB- до B+ сохранив прогноз рейтинга "стабильный"

Прогнозы S&P по Турции: рецессия в экономике (сокращение ВВП в 2019г на 0.5%), сохранение двузначных показателей инфляции, рост госдолга с 28 до 35% ВВП, стабилизация курса на уровне 6.9 лир за доллар

Безработица три месяца подряд держится на уровне 4.7% (исторический минимум), но тренд с устранением сезонности начинает разворачиваться в сторону роста безработицы

Рост спроса на рабочую силу в последние месяцы несколько замедлился (+5.4% гг в июле по сравнению с +(18-19)% в конце 2017г), что может свидетельствовать об общем охлаждении ситуации в экономике

Фондовые рынки – лучший прогнозный индикатор бизнес-цикла в экономике. Падение акций развивающихся стран – сигнал замедления экономик EM. Это чревато дальнейшим снижением цен на сырьё

ЦЕНА САНКЦИЙ. В июле кредитные риски Индонезии, Мексики, России были примерно на одном уровне. Сейчас Россия выше на 35-40бп. Это трансформируется в доп премию по среднесрочным евробондам 45-50бп

❗️Менее часа назад появилось сообщение, что катарский и турецкий ЦБ подписали своп-соглашение, которое позволит поддержать валютную ликвидность в турецкой финансовой системе и обеспечит её поддержку.
Важная новость! Похоже, что поддержка Катара (на прошлой неделе говорили о $15 млрд инвестиций Катара в Турцию) – это не просто заверения в дружбе.
И очень своевременно. После пятничного снижения рейтингов Турции https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2929 сегодня здесь могла бы произойти жёсткая раздача, которая, скорее всего, накрыла бы и другие финансовые рынки. Но на фоне подобных новостей ничего страшного, возможно, и не будет.
Лира в Азии – 5.96

Турки, похоже, продолжают доверять своей банковской системе. Судя по этим данным Банка Турции, масштабного изъятия валютных депозитов из национальных банков не происходит

Не знаю, насколько можно доверять данным этих опросов, на которые ссылается Банк Турции, но, судя по ним, инфляционные ожидания населения в стране достаточно умеренные. Не намного выше, чем у нас

Санкции, Турция, торговые войны.
Часть 1

Именно эти факторы (в порядке их значимости) оказывают основное влияние на российские финансовые активы последние пару недель. И именно от развития этих историй будет зависеть динамика наших рынков осенью.
Все три истории непредсказуемы, и пока никто не сможет дать точный прогноз, как они будут развиваться.

Санкции
Первый этап объявленных 8 августа санкций https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2835 вступит в силу ориентировочно 22 августа. Эти санкции, предусматривающие запрет на экспорт из США в РФ товаров, используемых в обеспечении национальной безопасности, не должны носить критического характера для РФ. Хотя, возможно, будут и ещё какие-то меры. Объявление о введении этих санкций, скорее всего, вызовет умеренно-негативную краткосрочную реакцию на российских рынках.
Следующая, более важная санкционная тема – законопроект S.3336 https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2885. Появление этого законопроекта, предусматривающего ограничения на покупку ОФЗ американскими инвесторами и возможное ограничение платежей в долларах для госбанков, уже вызвало масштабное падение рынка российского госдолга. Текущие уровни доходности длинных ОФЗ (8.5-8.6% годовых) предполагают реальную доходность (к инфляционному таргету) около 4.5% годовых. Это очень много для экономики, потенциал роста которой оценивается в 1.5% +/-. Если выражаться корпоративным языком, то такая стоимость заимствований разрушает стоимость заёмщика (поэтому Минфину, конечно, лучше взять паузу в проведении аукционов, одновременно с паузой в покупке валюты).
Наблюдаемый сейчас уровень доходности ОФЗ означает, что либо инвесторы не верят в инфляцию вблизи таргета, предполагая её отклонение вплоть до 5.5-6.5% (на мой взгляд, маловероятно при стагнирующих доходах и подавленном внутреннем спросе), либо это результат неэффективности рынка, обусловленный масштабным сбросом ОФЗ иностранными инвесторами. Второе более вероятно.
К сожалению, пока угроза принятия законопроекта S.3336 сохраняется, восстановление рынка ОФЗ видится маловероятным.
Когда и в каком виде будет принят этот законопроект и будет ли принят вообще, сейчас сказать невозможно. Но если до выборов в США (6 ноября) он не будет принят, то эта угроза спадёт.
Остаётся и ещё один санкционный риск – второй этап санкций, объявленных 8 августа. Здесь речь может идти о практически полном сворачивании взаимной торговли и ограничении авиасообщений. Тоже мало приятного. Но не смертельно. Риск принятия и имплементации законопроекта S.3336, на мой взгляд, определяющий во всей санкционной тематике.

Санкции, Турция, торговые войны.
Часть 2

Турция
Самое неприятное (и удивительное) во всей этой истории, ярко выделяющее её из всех прочих кризисов EM, - это то, что Турция, имеющая огромный внешний долг (всего – около $460 млрд, краткосрочный – $120 млрд при резервах чуть более $100), т.е. сильно зависящая от желания инвесторов его рефинансировать, всё делает для того, чтобы это желание отбить. Я уже писал, что турецкий кризис – это, прежде всего, кризис доверия.
Я не очень понимаю, на что надеются турецкие власти. Поддержка Катара https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2939 – это, конечно, хорошо, но недостаточно. На этой неделе накал вокруг Турции, скорее всего, спадёт (завтра в стране начинается Курбан-байрам, который будет праздноваться до пятницы). Но после праздников всё может вновь накалиться. Я не верю в возможности Турции, обременённой большим внешним долгом, выстоять в нынешней ситуации – обострение отношений с США (уже вылившееся в торговые ограничения) и подрыв доверия к финансовым властям (прежде всего, потеря Центробанком независимости).
При вялотекущем развитии турецкого кризиса рынки EM отстыкуются от этой истории, но при резких обострениях этой истории она будет оказывать сильное влияние на все EM.

Торговые войны
А вот здесь появились какие-то лучики надежды. На прошлой неделе сообщалось, что делегация министерства торговли Китая во главе с замминистра в ближайшие дни посетит Вашингтон. Целью этого визита вроде бы является подготовка встречи Трампа и Си Цзиньпина, которая по данным The Wall Street Journal может состояться в ноябре. Если эта информация получит подтверждение, и о встрече двух лидеров будет объявлено официально, то это может вызвать серьёзный всплеск оптимизма на рынках.
Возможно, именно снижение рисков торговых войн сыграет главную позитивную роль для рынков нынешней осенью. Если же и в этом вопросе произойдёт ухудшение, то дальнейшее бегство инвесторов с EM видится неизбежным.

Что делать инвесторам
Пока, на мой взгляд, лучшая стратегия инвесторов в облигации EM (в т.ч. в России) – минимальные риски (низкая дюрация, высокое кредитное качество, отсутствие кредитных плеч) и выжидательная позиция.
В отношении акций также стоит минимизировать риски. На российском рынке основной акцент, по-прежнему, на бумаги компаний-экспортёров, прежде всего, нефтегазовый сектор, не попавший в «список Белоусова» https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2847.

САНКЦИИ
Сегодня появились сообщения, что « Законопроект, направленный на предотвращение вмешательства России в промежуточные выборы в США, скорее всего, перепишут, чтобы минимизировать непреднамеренные последствия для глобальных экономик». Об этом заявил сенатор Крис Ван Холлен, демократ от штата Мэриленд.
На самом деле, речь идёт не о S.3336 https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2885, который был внесён в Конгресс 1 августа, и в котором предусмотрены ограничения на покупку госдолга РФ и возможность на проведение операций в долларах для госбанков.
Возможно, Вы не знаете, но есть ещё один законопроект S.2313 – Defending Elections from Threats by Establishing Redlines Act of 2018 (DETER), который был внесён в Конгресс ещё 16 января 2018 года. С тех пор никаких движений по нему не было. Продвигает этот законопроект как раз Крис Ван Холлен.
В этом законопроекте всё ещё более жёстко, чем в S.3336. Например, помимо заморозки активов госбанков (список тот же, что и S.3336) там предлагается ещё и заморозить активы Роснефти, Газпрома и Лукойла (то есть, по сути, лишить их доступа к долларовым расчетам через любые банки). Запрет на операции с долгом предполагается не только в отношении госбумаг, но также и бумаг госкомпаний. Ну и так далее… Ознакомиться с DETER Вы можете здесь: https://www.congress.gov/bill/115th-congress/senate-bill/2313/text. По-видимому, именно из-за чрезмерной жёсткости предлагаемых мер он и завис в Конгрессе.
Есть и ещё один идентичный законопроект г-жи Роз-Лейтинен – H.R.4884, внесённый 25 января https://www.congress.gov/bill/115th-congress/house-bill/4884/text.
К сожалению, о корректировке S.3336 пока ничего не заявлялось, и именно его принятие является сейчас базовым сценарием для инвесторов в российские активы. А распродажа этих активов продолжается. Длинный конец кривой ОФЗ уже уверенно закрепился на отметке 8.70% годовых. Утром я писал, что эти уровни доходности выглядят иррационально https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2942, но масштаб присутствия нерезидентов в российских госбумагах предполагает возможность и более существенного роста ставок…
Думаю, что Минфину ни в коем случае не стоит проводить аукционы ОФЗ на таком рынке. Лучше взять паузу…

ЗВР Турции чуть выше $100млрд, краткосрочный долг - $120млрд. Это означает очень высокую зависимость от внешнего финансирования. Закрытие рынков для Турции приведёт к очень быстрой катастрофе

❗️ЦБ возобновил покупку валюты 17 августа http://cbr.ru/statistics/Default.aspx?Prtid=flikvid
Пауза продолжалась 6 торговых сессий подряд и ещё на одной сессии до этого ЦБ сократил покупку вдвое. Таким образом, отложенный объём покупок можно оценить в 108.5 млрд рублей (в этом месяце ЦБ покупает по 16.7 млрд в день). 17 августа ЦБ купил 17.5 млрд., т.е. на 800 млн больше планового уровня.
Боюсь, что поторопились… Рубль отреагировал на эту новость резким падением с 66.87 до 67.3175

Агрессивный настрой Трампа – не лучший фон для рынков
Reuters сообщает, что Трамп исключил какие-либо уступки Турции в случае освобождения Пастора. При этом ещё и усомнился в возможности встречи с Си Цзиньпином в ноябре.
https://ru.reuters.com/article/topNews/idRUKBN1L60LR-ORUTP?feedType=RSS&feedName=topNews
В Турции сегодня выходной. Лира торгуется на тонком рынке на уровне около 6.10 - примерно, где и вчера.

Трамп опять высказывает недовольство ростом ставок ФРС. Говорит, думал, что Пауэлл во главе ФРС будет проводить более мягкую политику. Фьючерсы показывают 94% вероятность повышения ставки 26 сентября