❗️Менее часа назад появилось сообщение, что катарский и турецкий ЦБ подписали своп-соглашение, которое позволит поддержать валютную ликвидность в турецкой финансовой системе и обеспечит её поддержку.
Важная новость! Похоже, что поддержка Катара (на прошлой неделе говорили о $15 млрд инвестиций Катара в Турцию) – это не просто заверения в дружбе.
И очень своевременно. После пятничного снижения рейтингов Турции https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2929 сегодня здесь могла бы произойти жёсткая раздача, которая, скорее всего, накрыла бы и другие финансовые рынки. Но на фоне подобных новостей ничего страшного, возможно, и не будет.
Лира в Азии – 5.96
Важная новость! Похоже, что поддержка Катара (на прошлой неделе говорили о $15 млрд инвестиций Катара в Турцию) – это не просто заверения в дружбе.
И очень своевременно. После пятничного снижения рейтингов Турции https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2929 сегодня здесь могла бы произойти жёсткая раздача, которая, скорее всего, накрыла бы и другие финансовые рынки. Но на фоне подобных новостей ничего страшного, возможно, и не будет.
Лира в Азии – 5.96
Санкции, Турция, торговые войны.
Часть 1
Именно эти факторы (в порядке их значимости) оказывают основное влияние на российские финансовые активы последние пару недель. И именно от развития этих историй будет зависеть динамика наших рынков осенью.
Все три истории непредсказуемы, и пока никто не сможет дать точный прогноз, как они будут развиваться.
Санкции
Первый этап объявленных 8 августа санкций https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2835 вступит в силу ориентировочно 22 августа. Эти санкции, предусматривающие запрет на экспорт из США в РФ товаров, используемых в обеспечении национальной безопасности, не должны носить критического характера для РФ. Хотя, возможно, будут и ещё какие-то меры. Объявление о введении этих санкций, скорее всего, вызовет умеренно-негативную краткосрочную реакцию на российских рынках.
Следующая, более важная санкционная тема – законопроект S.3336 https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2885. Появление этого законопроекта, предусматривающего ограничения на покупку ОФЗ американскими инвесторами и возможное ограничение платежей в долларах для госбанков, уже вызвало масштабное падение рынка российского госдолга. Текущие уровни доходности длинных ОФЗ (8.5-8.6% годовых) предполагают реальную доходность (к инфляционному таргету) около 4.5% годовых. Это очень много для экономики, потенциал роста которой оценивается в 1.5% +/-. Если выражаться корпоративным языком, то такая стоимость заимствований разрушает стоимость заёмщика (поэтому Минфину, конечно, лучше взять паузу в проведении аукционов, одновременно с паузой в покупке валюты).
Наблюдаемый сейчас уровень доходности ОФЗ означает, что либо инвесторы не верят в инфляцию вблизи таргета, предполагая её отклонение вплоть до 5.5-6.5% (на мой взгляд, маловероятно при стагнирующих доходах и подавленном внутреннем спросе), либо это результат неэффективности рынка, обусловленный масштабным сбросом ОФЗ иностранными инвесторами. Второе более вероятно.
К сожалению, пока угроза принятия законопроекта S.3336 сохраняется, восстановление рынка ОФЗ видится маловероятным.
Когда и в каком виде будет принят этот законопроект и будет ли принят вообще, сейчас сказать невозможно. Но если до выборов в США (6 ноября) он не будет принят, то эта угроза спадёт.
Остаётся и ещё один санкционный риск – второй этап санкций, объявленных 8 августа. Здесь речь может идти о практически полном сворачивании взаимной торговли и ограничении авиасообщений. Тоже мало приятного. Но не смертельно. Риск принятия и имплементации законопроекта S.3336, на мой взгляд, определяющий во всей санкционной тематике.
Часть 1
Именно эти факторы (в порядке их значимости) оказывают основное влияние на российские финансовые активы последние пару недель. И именно от развития этих историй будет зависеть динамика наших рынков осенью.
Все три истории непредсказуемы, и пока никто не сможет дать точный прогноз, как они будут развиваться.
Санкции
Первый этап объявленных 8 августа санкций https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2835 вступит в силу ориентировочно 22 августа. Эти санкции, предусматривающие запрет на экспорт из США в РФ товаров, используемых в обеспечении национальной безопасности, не должны носить критического характера для РФ. Хотя, возможно, будут и ещё какие-то меры. Объявление о введении этих санкций, скорее всего, вызовет умеренно-негативную краткосрочную реакцию на российских рынках.
Следующая, более важная санкционная тема – законопроект S.3336 https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2885. Появление этого законопроекта, предусматривающего ограничения на покупку ОФЗ американскими инвесторами и возможное ограничение платежей в долларах для госбанков, уже вызвало масштабное падение рынка российского госдолга. Текущие уровни доходности длинных ОФЗ (8.5-8.6% годовых) предполагают реальную доходность (к инфляционному таргету) около 4.5% годовых. Это очень много для экономики, потенциал роста которой оценивается в 1.5% +/-. Если выражаться корпоративным языком, то такая стоимость заимствований разрушает стоимость заёмщика (поэтому Минфину, конечно, лучше взять паузу в проведении аукционов, одновременно с паузой в покупке валюты).
Наблюдаемый сейчас уровень доходности ОФЗ означает, что либо инвесторы не верят в инфляцию вблизи таргета, предполагая её отклонение вплоть до 5.5-6.5% (на мой взгляд, маловероятно при стагнирующих доходах и подавленном внутреннем спросе), либо это результат неэффективности рынка, обусловленный масштабным сбросом ОФЗ иностранными инвесторами. Второе более вероятно.
К сожалению, пока угроза принятия законопроекта S.3336 сохраняется, восстановление рынка ОФЗ видится маловероятным.
Когда и в каком виде будет принят этот законопроект и будет ли принят вообще, сейчас сказать невозможно. Но если до выборов в США (6 ноября) он не будет принят, то эта угроза спадёт.
Остаётся и ещё один санкционный риск – второй этап санкций, объявленных 8 августа. Здесь речь может идти о практически полном сворачивании взаимной торговли и ограничении авиасообщений. Тоже мало приятного. Но не смертельно. Риск принятия и имплементации законопроекта S.3336, на мой взгляд, определяющий во всей санкционной тематике.
Санкции, Турция, торговые войны.
Часть 2
Турция
Самое неприятное (и удивительное) во всей этой истории, ярко выделяющее её из всех прочих кризисов EM, - это то, что Турция, имеющая огромный внешний долг (всего – около $460 млрд, краткосрочный – $120 млрд при резервах чуть более $100), т.е. сильно зависящая от желания инвесторов его рефинансировать, всё делает для того, чтобы это желание отбить. Я уже писал, что турецкий кризис – это, прежде всего, кризис доверия.
Я не очень понимаю, на что надеются турецкие власти. Поддержка Катара https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2939 – это, конечно, хорошо, но недостаточно. На этой неделе накал вокруг Турции, скорее всего, спадёт (завтра в стране начинается Курбан-байрам, который будет праздноваться до пятницы). Но после праздников всё может вновь накалиться. Я не верю в возможности Турции, обременённой большим внешним долгом, выстоять в нынешней ситуации – обострение отношений с США (уже вылившееся в торговые ограничения) и подрыв доверия к финансовым властям (прежде всего, потеря Центробанком независимости).
При вялотекущем развитии турецкого кризиса рынки EM отстыкуются от этой истории, но при резких обострениях этой истории она будет оказывать сильное влияние на все EM.
Торговые войны
А вот здесь появились какие-то лучики надежды. На прошлой неделе сообщалось, что делегация министерства торговли Китая во главе с замминистра в ближайшие дни посетит Вашингтон. Целью этого визита вроде бы является подготовка встречи Трампа и Си Цзиньпина, которая по данным The Wall Street Journal может состояться в ноябре. Если эта информация получит подтверждение, и о встрече двух лидеров будет объявлено официально, то это может вызвать серьёзный всплеск оптимизма на рынках.
Возможно, именно снижение рисков торговых войн сыграет главную позитивную роль для рынков нынешней осенью. Если же и в этом вопросе произойдёт ухудшение, то дальнейшее бегство инвесторов с EM видится неизбежным.
Что делать инвесторам
Пока, на мой взгляд, лучшая стратегия инвесторов в облигации EM (в т.ч. в России) – минимальные риски (низкая дюрация, высокое кредитное качество, отсутствие кредитных плеч) и выжидательная позиция.
В отношении акций также стоит минимизировать риски. На российском рынке основной акцент, по-прежнему, на бумаги компаний-экспортёров, прежде всего, нефтегазовый сектор, не попавший в «список Белоусова» https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2847.
Часть 2
Турция
Самое неприятное (и удивительное) во всей этой истории, ярко выделяющее её из всех прочих кризисов EM, - это то, что Турция, имеющая огромный внешний долг (всего – около $460 млрд, краткосрочный – $120 млрд при резервах чуть более $100), т.е. сильно зависящая от желания инвесторов его рефинансировать, всё делает для того, чтобы это желание отбить. Я уже писал, что турецкий кризис – это, прежде всего, кризис доверия.
Я не очень понимаю, на что надеются турецкие власти. Поддержка Катара https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2939 – это, конечно, хорошо, но недостаточно. На этой неделе накал вокруг Турции, скорее всего, спадёт (завтра в стране начинается Курбан-байрам, который будет праздноваться до пятницы). Но после праздников всё может вновь накалиться. Я не верю в возможности Турции, обременённой большим внешним долгом, выстоять в нынешней ситуации – обострение отношений с США (уже вылившееся в торговые ограничения) и подрыв доверия к финансовым властям (прежде всего, потеря Центробанком независимости).
При вялотекущем развитии турецкого кризиса рынки EM отстыкуются от этой истории, но при резких обострениях этой истории она будет оказывать сильное влияние на все EM.
Торговые войны
А вот здесь появились какие-то лучики надежды. На прошлой неделе сообщалось, что делегация министерства торговли Китая во главе с замминистра в ближайшие дни посетит Вашингтон. Целью этого визита вроде бы является подготовка встречи Трампа и Си Цзиньпина, которая по данным The Wall Street Journal может состояться в ноябре. Если эта информация получит подтверждение, и о встрече двух лидеров будет объявлено официально, то это может вызвать серьёзный всплеск оптимизма на рынках.
Возможно, именно снижение рисков торговых войн сыграет главную позитивную роль для рынков нынешней осенью. Если же и в этом вопросе произойдёт ухудшение, то дальнейшее бегство инвесторов с EM видится неизбежным.
Что делать инвесторам
Пока, на мой взгляд, лучшая стратегия инвесторов в облигации EM (в т.ч. в России) – минимальные риски (низкая дюрация, высокое кредитное качество, отсутствие кредитных плеч) и выжидательная позиция.
В отношении акций также стоит минимизировать риски. На российском рынке основной акцент, по-прежнему, на бумаги компаний-экспортёров, прежде всего, нефтегазовый сектор, не попавший в «список Белоусова» https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2847.
САНКЦИИ
Сегодня появились сообщения, что « Законопроект, направленный на предотвращение вмешательства России в промежуточные выборы в США, скорее всего, перепишут, чтобы минимизировать непреднамеренные последствия для глобальных экономик». Об этом заявил сенатор Крис Ван Холлен, демократ от штата Мэриленд.
На самом деле, речь идёт не о S.3336 https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2885, который был внесён в Конгресс 1 августа, и в котором предусмотрены ограничения на покупку госдолга РФ и возможность на проведение операций в долларах для госбанков.
Возможно, Вы не знаете, но есть ещё один законопроект S.2313 – Defending Elections from Threats by Establishing Redlines Act of 2018 (DETER), который был внесён в Конгресс ещё 16 января 2018 года. С тех пор никаких движений по нему не было. Продвигает этот законопроект как раз Крис Ван Холлен.
В этом законопроекте всё ещё более жёстко, чем в S.3336. Например, помимо заморозки активов госбанков (список тот же, что и S.3336) там предлагается ещё и заморозить активы Роснефти, Газпрома и Лукойла (то есть, по сути, лишить их доступа к долларовым расчетам через любые банки). Запрет на операции с долгом предполагается не только в отношении госбумаг, но также и бумаг госкомпаний. Ну и так далее… Ознакомиться с DETER Вы можете здесь: https://www.congress.gov/bill/115th-congress/senate-bill/2313/text. По-видимому, именно из-за чрезмерной жёсткости предлагаемых мер он и завис в Конгрессе.
Есть и ещё один идентичный законопроект г-жи Роз-Лейтинен – H.R.4884, внесённый 25 января https://www.congress.gov/bill/115th-congress/house-bill/4884/text.
К сожалению, о корректировке S.3336 пока ничего не заявлялось, и именно его принятие является сейчас базовым сценарием для инвесторов в российские активы. А распродажа этих активов продолжается. Длинный конец кривой ОФЗ уже уверенно закрепился на отметке 8.70% годовых. Утром я писал, что эти уровни доходности выглядят иррационально https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2942, но масштаб присутствия нерезидентов в российских госбумагах предполагает возможность и более существенного роста ставок…
Думаю, что Минфину ни в коем случае не стоит проводить аукционы ОФЗ на таком рынке. Лучше взять паузу…
Сегодня появились сообщения, что « Законопроект, направленный на предотвращение вмешательства России в промежуточные выборы в США, скорее всего, перепишут, чтобы минимизировать непреднамеренные последствия для глобальных экономик». Об этом заявил сенатор Крис Ван Холлен, демократ от штата Мэриленд.
На самом деле, речь идёт не о S.3336 https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2885, который был внесён в Конгресс 1 августа, и в котором предусмотрены ограничения на покупку госдолга РФ и возможность на проведение операций в долларах для госбанков.
Возможно, Вы не знаете, но есть ещё один законопроект S.2313 – Defending Elections from Threats by Establishing Redlines Act of 2018 (DETER), который был внесён в Конгресс ещё 16 января 2018 года. С тех пор никаких движений по нему не было. Продвигает этот законопроект как раз Крис Ван Холлен.
В этом законопроекте всё ещё более жёстко, чем в S.3336. Например, помимо заморозки активов госбанков (список тот же, что и S.3336) там предлагается ещё и заморозить активы Роснефти, Газпрома и Лукойла (то есть, по сути, лишить их доступа к долларовым расчетам через любые банки). Запрет на операции с долгом предполагается не только в отношении госбумаг, но также и бумаг госкомпаний. Ну и так далее… Ознакомиться с DETER Вы можете здесь: https://www.congress.gov/bill/115th-congress/senate-bill/2313/text. По-видимому, именно из-за чрезмерной жёсткости предлагаемых мер он и завис в Конгрессе.
Есть и ещё один идентичный законопроект г-жи Роз-Лейтинен – H.R.4884, внесённый 25 января https://www.congress.gov/bill/115th-congress/house-bill/4884/text.
К сожалению, о корректировке S.3336 пока ничего не заявлялось, и именно его принятие является сейчас базовым сценарием для инвесторов в российские активы. А распродажа этих активов продолжается. Длинный конец кривой ОФЗ уже уверенно закрепился на отметке 8.70% годовых. Утром я писал, что эти уровни доходности выглядят иррационально https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2942, но масштаб присутствия нерезидентов в российских госбумагах предполагает возможность и более существенного роста ставок…
Думаю, что Минфину ни в коем случае не стоит проводить аукционы ОФЗ на таком рынке. Лучше взять паузу…
❗️ЦБ возобновил покупку валюты 17 августа http://cbr.ru/statistics/Default.aspx?Prtid=flikvid
Пауза продолжалась 6 торговых сессий подряд и ещё на одной сессии до этого ЦБ сократил покупку вдвое. Таким образом, отложенный объём покупок можно оценить в 108.5 млрд рублей (в этом месяце ЦБ покупает по 16.7 млрд в день). 17 августа ЦБ купил 17.5 млрд., т.е. на 800 млн больше планового уровня.
Боюсь, что поторопились… Рубль отреагировал на эту новость резким падением с 66.87 до 67.3175
Пауза продолжалась 6 торговых сессий подряд и ещё на одной сессии до этого ЦБ сократил покупку вдвое. Таким образом, отложенный объём покупок можно оценить в 108.5 млрд рублей (в этом месяце ЦБ покупает по 16.7 млрд в день). 17 августа ЦБ купил 17.5 млрд., т.е. на 800 млн больше планового уровня.
Боюсь, что поторопились… Рубль отреагировал на эту новость резким падением с 66.87 до 67.3175
Агрессивный настрой Трампа – не лучший фон для рынков
Reuters сообщает, что Трамп исключил какие-либо уступки Турции в случае освобождения Пастора. При этом ещё и усомнился в возможности встречи с Си Цзиньпином в ноябре.
https://ru.reuters.com/article/topNews/idRUKBN1L60LR-ORUTP?feedType=RSS&feedName=topNews
В Турции сегодня выходной. Лира торгуется на тонком рынке на уровне около 6.10 - примерно, где и вчера.
Reuters сообщает, что Трамп исключил какие-либо уступки Турции в случае освобождения Пастора. При этом ещё и усомнился в возможности встречи с Си Цзиньпином в ноябре.
https://ru.reuters.com/article/topNews/idRUKBN1L60LR-ORUTP?feedType=RSS&feedName=topNews
В Турции сегодня выходной. Лира торгуется на тонком рынке на уровне около 6.10 - примерно, где и вчера.
Reuters
ИНТЕРВЬЮ-Трамп: Уступок Турции за освобождение американского пастора не будет
ВАШИНГТОН (Рейтер) - Президент США Дональд Трамп в понедельник исключил возможность того, что он согласится с какими бы то ни было требованиями Турции в обмен на освобождение задержанного американского пастора, и сказал, что его не беспокоит то, каким образом…
Минфин поступил совершенно разумно, отказавшись от проведения аукционов по размещению ОФЗ в среду. Почему стоит взять паузу, я писал накануне https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2945
Forwarded from MarketTwits
ОФЗ - КРУПНЫЕ ДЕРЖАТЕЛИ
В пятерку крупнейших держателей ОФЗ, согласно данным Bloomberg, входят:
1) BlackRock
2) GAM
3) Stone Harbor Investment Partners
4) Nikko Asset Management
5) Legg Mason
BlackRock владеет примерно 1,53% от общего числа ОФЗ и является самым крупным держателем, в то время как фондовые менеджеры США в совокупности владеют 9,6% российских гособлигаций.
В пятерку крупнейших держателей ОФЗ, согласно данным Bloomberg, входят:
1) BlackRock
2) GAM
3) Stone Harbor Investment Partners
4) Nikko Asset Management
5) Legg Mason
BlackRock владеет примерно 1,53% от общего числа ОФЗ и является самым крупным держателем, в то время как фондовые менеджеры США в совокупности владеют 9,6% российских гособлигаций.
В Конгрессе вчера сразу в двух комитетах прошли слушания, посвящённые России. Честно говоря, чего-то нового и важного в докладах представителей администрации я не обнаружил.
Доклад в банковском комитете - https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm465
Доклад в комитете по международным делам - https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm464
Обычные доклады чиновников, где они рассказывают о принятых мерах и введённых санкциях в отношении России.
Реакция конгрессменов также вполне предсказуема – санкции не работают, необходимо ужесточение и т.п. Ситуацию подогрело заявление Microsoft, который сообщил, что что компания обнаружила и взяла под контроль фиктивные веб-домены ряда политических организаций, созданные хакерами из РФ с целью влияния на выборы. Очевидно, что это заявление даёт повод конгрессу поторопиться с принятием законопроекта против РФ до выборов в Конгресс.
Напомню, что сегодня должен вступить в силу первый этап санкций, объявленных Трампом в связи с делом Скрипалей https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2835. Они могут запретить экспорт из США в РФ товаров, используемых в обеспечении национальной безопасности страны. Не думаю, что эти новости окажут какое-то серьёзное влияния на наши рынки, но и оптимизма они, конечно, не добавят. Критическим для рынков по-прежнему остаётся принятие законопроекта S.3336 https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2885. Вчерашние слушания в Конгрессе, на мой взгляд, увеличили вероятность его принятия в ближайшие месяцы.
В связи с этим мой взгляд на российские рынки остаётся осторожным. До появления ясности в вопросах санкций риски на Россию в своих портфелях лучше минимизировать. В то же время я считаю, что агрессивные короткие позиции по России, особенно по уже сильно упавшим ОФЗ и акциям Сбербанка опасны и не оправданны. Фундаментальная привлекательность этих активов сохраняется (в ОФЗ реальная доходность выше 4%, в Сбере дивидендная доходность около 8%), но лучше всё-таки дождаться принятия законопроекта; может быть представится возможность купить их подешевле. В отношении акций компаний-экспортёров, я считаю, можно сохранять длинные позиции.
Доклад в банковском комитете - https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm465
Доклад в комитете по международным делам - https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm464
Обычные доклады чиновников, где они рассказывают о принятых мерах и введённых санкциях в отношении России.
Реакция конгрессменов также вполне предсказуема – санкции не работают, необходимо ужесточение и т.п. Ситуацию подогрело заявление Microsoft, который сообщил, что что компания обнаружила и взяла под контроль фиктивные веб-домены ряда политических организаций, созданные хакерами из РФ с целью влияния на выборы. Очевидно, что это заявление даёт повод конгрессу поторопиться с принятием законопроекта против РФ до выборов в Конгресс.
Напомню, что сегодня должен вступить в силу первый этап санкций, объявленных Трампом в связи с делом Скрипалей https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2835. Они могут запретить экспорт из США в РФ товаров, используемых в обеспечении национальной безопасности страны. Не думаю, что эти новости окажут какое-то серьёзное влияния на наши рынки, но и оптимизма они, конечно, не добавят. Критическим для рынков по-прежнему остаётся принятие законопроекта S.3336 https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2885. Вчерашние слушания в Конгрессе, на мой взгляд, увеличили вероятность его принятия в ближайшие месяцы.
В связи с этим мой взгляд на российские рынки остаётся осторожным. До появления ясности в вопросах санкций риски на Россию в своих портфелях лучше минимизировать. В то же время я считаю, что агрессивные короткие позиции по России, особенно по уже сильно упавшим ОФЗ и акциям Сбербанка опасны и не оправданны. Фундаментальная привлекательность этих активов сохраняется (в ОФЗ реальная доходность выше 4%, в Сбере дивидендная доходность около 8%), но лучше всё-таки дождаться принятия законопроекта; может быть представится возможность купить их подешевле. В отношении акций компаний-экспортёров, я считаю, можно сохранять длинные позиции.
В начале недели Банк России продолжил покупку валюты в рамках бюджетного правила, возобновлённую в пятницу http://cbr.ru/statistics/Default.aspx?Prtid=flikvid. Вновь, как и в пятницу было куплено валюты на 17.5 млрд рублей (плановый объём покупок составлял 16.7 млрд в день). Всего на период с 7 августа по 6 сентября было запланировано потратить на покупку валюты 383.2 млрд рублей. Пока куплено 60.1 млрд. Остаётся 13 торговых сессий, и чтобы уложиться в план ЦБ должен приобретать валюты на 24.85 млрд рублей в день. На мой взгляд, при текущем состоянии рынка это окажет крайне дестабилизирующее влияние. Скорее всего, часть покупок будет перенесена всё-таки на последующие периоды.