❗️ЦБР видит пространство для дальнейшего снижения ставки – 1-й зампред Юдаева – Reuters
===============
Банк России даёт чёткий сигнал готовности снижать ставку уже на ближайшем заседании.
Логично в свете инфляционных трендов https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6062 и ситуации в мировой экономике https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6076

ИНФЛЯЦИЯ ОПУСТИЛАСЬ НИЖЕ ТАРГЕТА ЦБ
Сентябрьская инфляция практически в точности совпала с недельными оценками, составив -0.16% мм и 3.99% гг. Годовой показатель на символическую одну сотую оказался ниже таргета.
Из необычного – это продолжающаяся 4 месяца подряд продовольственная дефляция (обычно цены на продовольствие в силу сезонных факторов снижаются с июля по сентябрь, а тут уверенное снижение идёт уже с июня), а также снижение цен на услуги (они обычно немного дешевеют в октябре).
В октябре я жду инфляцию на уровне 0.1-0.2% и снижение годового показателя до 3.7-3.8%. Думаю, что есть все основания для радикального пересмотра прогноза инфляции на конец года. Ещё месяц назад я считал, что мы выходим на 3.7%, но сейчас, похоже, ориентиром становится 3.2-3.3% гг на конец декабря. С очень высокой вероятностью в первом квартале уйдём ниже 3%.

ИНФЛЯЦИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ ЦБ СНИЖАЕТ СТАВКУ
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец сентября составляла 3.01% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых. С начала года это ставка (правый график), опустившись до 2.5%, плавно растёт. Даже если ЦБ в октябре снизит ключевую ставку на 25 бп, то на конец месяца реальная ставка, скорее всего, всё-равно будет выше 3%. Если ЦБ в следующем году опустит ставку до 6% (на мой взгляд, это базовый сценарий, оптимистичный – 5.5%), она всё-равно бОльшую часть года будет превышать текущие показатели инфляции на 3%.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ ИЗ ОТЧЁТА ПО РЫНКУ ТРУДА США - ЭКОНОМИКА ЗАМЕДЛЯЕТСЯ, ИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ СНИЖАЮТСЯ, ФРС МОЖЕТ БЫСТРЕЕ СНИЖАТЬ СТАВКУ
В экономике за минувший месяц было создано 136 тыс новых рабочих мест вместо ожидавшихся 145 тыс и 168 тыс в предыдущем месяце. Темпы создания новых рабочих мест замедляются, но пока что эти темпы достаточно высоки, чтобы делать вывод о приближающейся рецессии.
Уровень безработицы снизился с 3.7% до 3.5% (минимум с конца 1969г). Этому обстоятельству не стоит уделять большое внимание. Это не является признаком перегрева или инфляционных рисков. Низкая безработица – результат заметно снизившегося коэффициента участия (число тех, кто не работает и не собирается искать работу, за последние годы увеличилось, т.е. они выпали из состава рабочей силы).
А вот замедление роста зарплат (0.0% мм 2.9% гг) – это сюрприз! И это фактор, снижающий инфляционные риски, т.е. позволяющий ФРС быстрее снижать ставку.
Доходность UST10 сейчас там же, где была и до выхода цифр – 1.53%.

ПРОДАЖИ НОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ ВЕРНУЛИСЬ НА ПРОШЛОГОДНИЙ УРОВЕНЬ
В сентябре продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 0.2% гг (-1.3% гг в августе, -2.4% гг в июле, -3.3% гг в июне, -6.7% гг в мае). По итогам девяти месяцев зафиксировано снижение продаж на 2.0% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Улучшение динамики продаж «год к году» в сентябре отчасти связано с эффектом низкой базы сентября прошлого года.
Несмотря на восстановление продаж до прошлогоднего уровня, AEB не верит в закрепление позитивной тенденции. Прогноз AEB, представленный в пресс-релизе, предполагает годовой объём продаж на уровне 1.76 млн автомобилей. Это на 2.3% меньше, чем годом ранее. Исходя из этого прогноза, спад в 4-м квартале может составить 2.6% гг.

СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ ПРОДОЛЖИЛИ СНИЖЕНИЕ
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в третьей декаде сентября снизилась с 6.754% до 6.621%. Это минимальный уровень с начала сентября прошлого года. От максимальных значений, наблюдавшихся в марте, данный показатель снизился уже на 110 бп. И, скорее всего, продолжит движение вниз на фоне крепнущих ожиданий дальнейшего снижения Банком России ключевой ставки.

МИНЭК: Инфляция на конец года может составить 3.2%

Минэк, в опубликованном вчера вечером обзоре по инфляции, допускает инфляцию по итогам этого года на уровне 3.2%.
Здесь я с Минэком полностью согласен. Это совпадает с той оценкой, что я приводил во вчерашних комментариях к сентябрьской инфляции https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6081.

Цена Urals опустилась к $58 за баррель. При этом рублевая цена составляет примерно 3750 рублей за баррель, что является минимальным значением с марта прошлого года. В реальном выражении (с учётом инфляции) рублевые цены на нефть находятся на двухлетнем минимуме.
Эти уровни совершенно некритичны для бюджета, который в этом году сверстан при $41.6 за баррель ($42.4 на 2020г), но дальнейшее снижение положит конец дискуссиям о расходовании ФНБ. При $50 за баррель эти разговоры, скорее всего, закончатся.

Доходность 15-летних ОФЗ обновила в пятницу годовой минимум, опустившись до 7.18%. Толчком к росту цен послужил сигнал ЦБ о готовности продолжить снижение ставок: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6079.
Изменившиеся ожидания на ставкам в США https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6078 стали ещё одним важным фактором роста в сегменте рублевых облигаций.
Ранее: лучшая инвестиционная стратегия на снижении ставки https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5523

Несмотря на существенное снижение ставок на рынке российского госдолга, рынок ОФЗ не выглядит перекупленным. Реальные ставки (относительно инфляции) находятся на исторически достаточно высоком уровне. Учитывая, что инфляция в ближайшие 6-9 месяцев уйдёт вниз на 100-150 бп (до 2.5-3%), а ЦБ снизит ставку на 50-100 бп, потенциал дальнейшей переоценки ОФЗ выглядит весьма внушительным.

Что посмотреть воскресным вечером?
Если ещё не видели, то, конечно, Гуриева
https://www.youtube.com/watch?v=Bj7q5VAf8-w

ПАДЕНИЕ ЮАНЯ И ДРУГИХ ВАЛЮТ ПРОТИВ ДОЛЛАРА УМЕНЬШИЛО ЗВР БАНКА РОССИИ НА $20 МЛРД ЗА ГОД.
На прошлой неделе ЦБ опубликовал отчёт по управлению ЗВР. Этот отчет публикуется с полугодовым лагом дабы минимизировать влияние на рынок. В таблицах представлены данные на конец 1-го кв, которые мы можем сравнить с цифрами на конец 2018г. Какие за это время произошло изменения? Доля юаня осталась прежней – 14.2%, доля доллара выросла с 22.7 до 23.6%, доля золота увеличилась с 18.1 до 18.2%, доля евро сократилась с 31.7 до 30.3%, доля фунта упала с 6.6 до 6.0%. Изменения долей валют в структуре резервов – это результат колебаний валютных курсов. За последний год укрепление доллара против большинства валют оказало негативное влияние на динамику ЗВР Банка России – из-за этого фактора их размер уменьшился на $20 млрд. При этом покупка валюты в рамках бюджетного правила увеличила ЗВР на $35 млрд; ещё $11 млрд к ЗВР прибавила покупка золота на внутреннем рынке.

Агентство S&P подтвердило рейтинг Белоруссии на уровне B со стабильным прогнозом. Аналитики S&P снизили прогноз роста экономики Белоруссии в этом году с 2 до 1.2%, что связано с замедлением роста в России и Евросоюзе, на которые совокупно приходится 70% белорусского экспорта. Среднероснчый прогноз по росту ВВП сохранен на уровне 2%. Прогноз по инфляции – 6%, долг/ВВП – на уровне чуть выше 38%.

Валютные резервы Китая снизились в сентябре на $15.2 млрд до $3092 млрд. Это самое большое месячное снижение резервов за последний год. Всего за 3-й квартал, на который пришлась наиболее жесткая фаза эскалации торговых войн, валютные резервы Китая снизились на $27 млрд (-0.9%). В ходе кризиса emerging markets 2014-16гг, когда Китай столкнулся с масштабным оттоком капитала, НБК был вынужден потратить на поддержку юаня почти что $1 трлн резервов. В золоте НБК держит очень небольшую часть резервов – 62.6 млн тройских унций, что в номинальном выражении составляет $93 млрд. Это меньше, чем у Банка России, который накупил золота уже на $109.5 млрд (на 1 сентября).
Несмотря на внушительный размер валютных резервов Китая, в относительном выражении он в меньшей степени обеспечен резервами, чем Россия. У нас ЗВР к ВВП составляют около 32%, у Китая – около 22%.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ЕВРООБЛИГАЦИЯМ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН

Уважаемые читатели MMI!
Выше размещён новый аналитический продукт, который теперь будет регулярно появляться в нашем канале (по понедельникам). Это, по сути, отчет управляющих о том, что происходит на долговых рынках развивающихся стран, ключевые корпоративные и макроэкономические новости за неделю, как мы оцениваем те или иные наиболее важные события, а также о том, как мы управляем портфелями евробондов EM в рамках стратегии "Рациональные инвестиции" (основные параметры этого портфеля приведены в обзоре).
Если у Вас появились какие-то замечания/пожелания к этому продукту, пишите на почту канала russianmacro@gmail.com

ЗОЛОТО-ВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ БАНКА РОССИИ НА МАКСИМУМЕ С АПРЕЛЯ 2013г.
Золотовалютные резервы Банка России выросли в сентябре на $1.8 млрд (+0.3%), достигнув максимального значения с апреля 2013г – $530.9 млрд. С начала года ЗВР увеличились на $62.4 млрд или 13.3%.

НА РЫНКЕ ОФЗ ВТОРОЙ ДЕНЬ ПОДРЯД МОЩНОЕ РАЛЛИ.
До инвесторов, похоже, дошло, что инфляция скоро уйдёт ниже 3%, и значительное снижение ставок Банком России неизбежно.
Ранее:
• лучшая инвестиционная стратегия на снижении ставок https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5908
• потенциал переоценки ОФЗ выглядит внушительным https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6089

Интересно, что никто из EM не поддержал ралли в российских ОФЗ. Это явно свидетельствует о том, что ралли в ОФЗ происходит на внутренних факторах (переоценка инфляционных рисков и перспектив снижения ставки ЦБ) и не связано с глобальной конъюнктурой. Это означает, что рынок ОФЗ будет сейчас более устойчив к любым негативным изменениям внешнего фона, если такие изменения последуют.

СЕМИНАР "В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ". 24 ОКТЯБРЯ

Ровно год назад я провел первый семинар по теме бизнес-циклов.
В ходе той лекции я представил набор наиболее важных макро-индикаторов, позволяющих с высокой точностью спрогнозировать приближение рецессии в экономике и, более того, оценить вероятные сроки наступления рецессии. Главный вывод, который был сформулирован по итогам семинара: экономика США пока ещё находится в растущей фазе цикла, и ни одного сигнала о приближении рецессии мы не видим. Диагноз был однозначен – в 2019 году кризис экономике США не грозит, поэтому любой обвал акций (а тогда на американском рынке наблюдалось приличное падение) стоит выкупать, ожидая возвращения к вершинам.
Уже весной на таком же семинаре я говорил, что экономика США прошла пик цикла, оставаться в акциях становится всё опасней, и основной фокус в инвестиционных портфелях стоит смещать в сторону облигаций.
На сегодняшний день многие (но ещё не все) сигналы надвигающегося кризиса сработали. Всё меньше остаётся сомнений в том, что экономика США, как и мировая экономика в целом, развернулись в сторону рецессии. Но когда, всё-таки, ждать её наступления? Смогут ли Центробанки, начавшие превентивное снижение ставок, предотвратить кризис? Или он всё-равно неизбежен? По какому сценарию будет развиваться рецессия, стоит ли ожидать повторения 2008г? Какие наиболее уязвимые точки мировой экономики, и где может рвануть? Риски, связанные с emerging markets. Насколько Россия устойчива к грядущим мировым потрясениям, что ждёт нашу экономику и финансовые рынки? Гарантирует ли бюджетное правило относительную устойчивость рубля, или готовимся к очередной девальвации? Ну и, самое главное, какая структура инвестиционного портфеля позволит уверенно встретить будущие неприятности и в полной мере воспользоваться всеми возможностями, которые несет кризис?
На эти и многие другие вопросы я попытаюсь ответить на семинаре «В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ», который состоится 24 октября, в 19:00, в самом центре Москвы на Охотном ряду.
Подробности на сайте MMI http://mmi-research.ru/v-ozhidanii-reczessii/